1、公司财务 学习创造价值主讲:张宇电话:0451-85911264单位:哈尔滨德强商务学院第八章：公司股利政策第八章：公司股利政策第八章第八章 公司股利政策公司股利政策股利理论股利理论 12教学内容：教学内容： 股票分割和股票回购股票分割和股票回购3股利的分配形式股利的分配形式第八章第八章 公司股利政策公司股利政策教学目标：教学目标：v 股利分配不仅影响公司的筹资和投资决策，而且股利分配不仅影响公司的筹资和投资决策，而且涉及国家、公司、投资者、职工等多方面的利益涉及国家、公司、投资者、职工等多方面的利益关系，涉及公司长远利益与近期利益、整体利益关系，涉及公司长远利益与近期利益、整体利益与局部利益
2、等关系的处理与协调。与局部利益等关系的处理与协调。v 通过本章学习，应当了解股利相关理论；了解股通过本章学习，应当了解股利相关理论；了解股利的分配形式；理解股票分割与股票回购的相关利的分配形式；理解股票分割与股票回购的相关内容。内容。 第八章第八章 公司股利政策公司股利政策第一节股利理论第一节股利理论v 股息：优先股股东依照事先约定的股息率定期股息：优先股股东依照事先约定的股息率定期提取的公司经营收益；提取的公司经营收益；v 红利：普通股股东在公司分派股息之后从公司红利：普通股股东在公司分派股息之后从公司提取的不定期的收益。提取的不定期的收益。v 股利：股息和红利的统称。股利：股息和红利的统称
3、。股利与市价无关理论股利与市价无关理论股利与市价相关理论股利与市价相关理论股利理论股利理论第八章第八章 公司股利政策公司股利政策一、股利无关论一、股利无关论观点：认为在一定的假设条件限定下，股利政观点：认为在一定的假设条件限定下，股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响。策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响。 一个公司的股票价格完全由公司的投资决策的获一个公司的股票价格完全由公司的投资决策的获利能力和风险组合决定，而与公司的利润分配政策利能力和风险组合决定，而与公司的利润分配政策无关。无关。该理论是建立在该理论是建立在“完全资本市场完全资本市场”理论之上的。理论之上的。 第一节股
4、利理论第一节股利理论第八章第八章 公司股利政策公司股利政策一、股利无关论一、股利无关论假定条件包括：假定条件包括：（1 1）不存在税赋；）不存在税赋；（2 2）信息是对称的；）信息是对称的；（3 3）合同是完全的；）合同是完全的；（4 4）不存在交易成本；）不存在交易成本； 第一节股利理论第一节股利理论第八章第八章 公司股利政策公司股利政策二、股利相关论（二、股利相关论（公司的股利政策会影响到股票价格）公司的股利政策会影响到股票价格） 1.1.股利重要论（股利重要论（“在手之鸟在手之鸟”理论）理论）观点：用留存收益再投资带给投资者的收益具有很大的观点：用留存收益再投资带给投资者的收益具有很大的
5、不确定性，并且投资风险将随着时间的推移而进一步增大，不确定性，并且投资风险将随着时间的推移而进一步增大，因此，投资者更喜欢现金股利，而不大喜欢将利润留给公司。因此，投资者更喜欢现金股利，而不大喜欢将利润留给公司。公司分配的股利越多，公司的市场价值也就越大。公司分配的股利越多，公司的市场价值也就越大。 第一节股利理论第一节股利理论第八章第八章 公司股利政策公司股利政策二、股利相关论二、股利相关论2.2.信号传递理论信号传递理论 观点：在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策观点：在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息，从而会影响公司向市场传递有关公司未来
6、盈利能力的信息，从而会影响公司的股价。的股价。 一般来讲，预期未来盈利能力强的公司往往愿意通过相一般来讲，预期未来盈利能力强的公司往往愿意通过相对较高的股利支付水平，把自己同预期盈利能力差的公司区对较高的股利支付水平，把自己同预期盈利能力差的公司区别开来，以吸引更多的投资者。别开来，以吸引更多的投资者。 第一节股利理论第一节股利理论第八章第八章 公司股利政策公司股利政策二、股利相关论二、股利相关论3.3.所得税差异理论（税收效益理论）所得税差异理论（税收效益理论）观点：由于普遍存在的税率的差异及纳税时间的差观点：由于普遍存在的税率的差异及纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最
7、大化异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，企业应当采用低股利政策。目标，企业应当采用低股利政策。第一节股利理论第一节股利理论第八章第八章 公司股利政策公司股利政策二、股利相关论二、股利相关论4.4.代理理论代理理论观点：认为股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代观点：认为股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种理冲突，股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。约束机制。第一节股利理论第一节股利理论第八章第八章 公司股利政策公司股利政策第二节第二节 股利的分配形式股利的分配形式一、现金股利一、现金股利 现金股利形式是指
8、股份公司以现金的形式发放给现金股利形式是指股份公司以现金的形式发放给股东的股利。发放现金股利的多少主要取决于公司的股东的股利。发放现金股利的多少主要取决于公司的股利政策和经营业绩。股利政策和经营业绩。 原因：原因：投资者偏好；投资者偏好；减少代理成本减少代理成本传递公司的未来信息。传递公司的未来信息。条件：条件：公司要有足够的未指明用途的公司要有足够的未指明用途的留存收益留存收益( (未分配利润未分配利润) )；公司要有足够的现金。公司要有足够的现金。高现金股利的缺点：高现金股利的缺点：不利于公司长期持续发展；不利于公司长期持续发展；可能导致大股东借机套现。可能导致大股东借机套现。第八章第八章
9、 公司股利政策公司股利政策 指以赠送股票的形式向股东发放的股利，即按股指以赠送股票的形式向股东发放的股利，即按股东股份的比例发放股票作为股利的一种形式。东股份的比例发放股票作为股利的一种形式。发放股票股利的优点主要有：发放股票股利的优点主要有：(1)(1)节约公司现金；节约公司现金；(2)(2)促进股票的交易和流通；促进股票的交易和流通；(3)(3)传递公司未来发展前景的良好信息，增强投传递公司未来发展前景的良好信息，增强投资者的信心；资者的信心；(4)(4)股票变现能力强，股东乐于接受；股票变现能力强，股东乐于接受；第二节第二节 股利的分配形式股利的分配形式二、股票股利二、股票股利会计上的影
10、响：会计上的影响：资产、负债、所有者权益总额不变；资产、负债、所有者权益总额不变；所有者权益内部结构变化：（股本所有者权益内部结构变化：（股本+ +资本公积）和资本公积）和未分配利润同额增减；未分配利润同额增减；股数增加，每股账面价值与每股收益减少。股数增加，每股账面价值与每股收益减少。第八章第八章 公司股利政策公司股利政策某上市公司在某上市公司在20209 9年发放股票股利前，其资产负债表上的股年发放股票股利前，其资产负债表上的股东权益账户情况如下表所示：东权益账户情况如下表所示：假设该公司宣布按面值发放假设该公司宣布按面值发放30%30%的股票股利，现有股东每持有的股票股利，现有股东每持有
11、1010股，即可获得赠送的股，即可获得赠送的3 3股普通股。股普通股。普通股普通股(面值面值1元，流通在外元，流通在外2 000万股万股)2 000资本公积资本公积4 000盈余公积盈余公积2 000未分配利润未分配利润3 000股东权益合计股东权益合计11 000普通股普通股(面值面值1元，流通在外元，流通在外2 000万股万股)2 600资本公积资本公积4 000盈余公积盈余公积2 000未分配利润未分配利润2 400股东权益合计股东权益合计11 000第八章第八章 公司股利政策公司股利政策v假设一位股东派发股票股利之前持有公司的普通股假设一位股东派发股票股利之前持有公司的普通股3 000
12、股，那么，他拥有的股权比例为：股，那么，他拥有的股权比例为： 3 000股股2 000万股万股=0.015v派发股利之后，他拥有的股票数量和股份比例为多少？派发股利之后，他拥有的股票数量和股份比例为多少？ 3 000股股900股股=3 900股股 3 900股股2 600万股万股=0.015第八章第八章 公司股利政策公司股利政策v某只股票在股权登记日的收盘价为某只股票在股权登记日的收盘价为15元，拟定的分配方元，拟定的分配方案为每股送案为每股送0.8股，计算除权价。股，计算除权价。 除权价股权登记日的收盘价除权价股权登记日的收盘价(1+每股送股率每股送股率) 15(1+0.8)8.33(元元)
13、第八章第八章 公司股利政策公司股利政策三、财产股利三、财产股利四、负债股利四、负债股利 是以现金以外的其他资产支付的股利。主要以是以现金以外的其他资产支付的股利。主要以公司拥有的其他公司的股票、债券等。公司拥有的其他公司的股票、债券等。 以负债方式支付的股利，通常以公司的应付以负债方式支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，有时也以发行公司债券的方式票据支付给股东，有时也以发行公司债券的方式支付股利。支付股利。第二节第二节 股利的分配形式股利的分配形式第八章第八章 公司股利政策公司股利政策某公司年终利润分配前的股东权益项目资料如下：某公司年终利润分配前的股东权益项目资料如下：股本股本普通股
14、普通股( (每股面值每股面值2 2元，元，200200万股万股) 400) 400万元万元资本公积资本公积 160160万元万元未分配利润未分配利润 840840万元万元所有者权益合计所有者权益合计 14001400万元万元公司股票的每股现行市价为公司股票的每股现行市价为3535元。元。(1)发放股票股利后的普通股数发放股票股利后的普通股数=200(1+10%)=220(万股万股)发放股票股利后的普通股本发放股票股利后的普通股本=2220=440(万元万元)发放股票股利后的资本公积发放股票股利后的资本公积=160+(35-2)20=820(万元万元)现金股利现金股利=0.2220=44(万元万
15、元)利润分配后的未分配利润利润分配后的未分配利润=840-3520-44=96(万元万元)(1)(1)计划按每计划按每1010股送股送1 1股的方案发放股票股利并按发放股票股利股的方案发放股票股利并按发放股票股利后的股数派发每股现金股利后的股数派发每股现金股利0.20.2元，股票股利的金额按现行市价元，股票股利的金额按现行市价计算。计算完成这一方案后的股东权益各项目数额。计算。计算完成这一方案后的股东权益各项目数额。要求：计算回答下述要求：计算回答下述2 2个互不关联的问题。个互不关联的问题。【教材212页】第八章第八章 公司股利政策公司股利政策(3)分配前市净率分配前市净率=35/(1400
16、/200)=5每股市价每股市价30元时的每股净资产元时的每股净资产=30/5=6(元元)每股市价每股市价30元时的全部净资产元时的全部净资产=6220=1320(万元万元)每股市价每股市价30元时的每股现金股利元时的每股现金股利=(1400-1320)/220=0.36(元元)(3)假设利润分配不改变市净率，公司按每假设利润分配不改变市净率，公司按每10股送股送1股的方案股的方案发放股票股利，股票股利按现行市价计算，并按新股数发发放股票股利，股票股利按现行市价计算，并按新股数发放现金股利，且希望普通股市价达到每股放现金股利，且希望普通股市价达到每股30元，计算每股元，计算每股现金股利应是多少。
17、现金股利应是多少。某公司年终利润分配前的股东权益项目资料如下：某公司年终利润分配前的股东权益项目资料如下：股本股本普通股普通股( (每股面值每股面值2 2元，元，200200万股万股) 400) 400万元万元资本公积资本公积 160160万元万元未分配利润未分配利润 840840万元万元所有者权益合计所有者权益合计 14001400万元万元公司股票的每股现行市价为公司股票的每股现行市价为3535元。元。【教材212页】第八章第八章 公司股利政策公司股利政策 第三节第三节 股票分割与股票回购股票分割与股票回购 一、股票分割一、股票分割 股票分割又称拆股，指公司管理当局将其股票分割股票分割又称拆
18、股，指公司管理当局将其股票分割或拆细的行为，即将一张较大面值的股票拆成几张较小或拆细的行为，即将一张较大面值的股票拆成几张较小面值的股票。面值的股票。 股票分割对公司的资本结构和股东权益不会产生股票分割对公司的资本结构和股东权益不会产生任何影响，但会引起股数增加、每股面值降低，并由任何影响，但会引起股数增加、每股面值降低，并由此引起每股收益和每股市价下跌。此引起每股收益和每股市价下跌。第八章第八章 公司股利政策公司股利政策股票分割的主要作用：股票分割的主要作用：（1 1）使公司股票每股市价降低，可以促进股票流通和交易。）使公司股票每股市价降低，可以促进股票流通和交易。（2 2）向投资者传递公司
19、发展前景良好的信息）向投资者传递公司发展前景良好的信息, ,有助于提高投有助于提高投资者对公司的信心。资者对公司的信心。（3 3）为公司发行新股做准备。）为公司发行新股做准备。（4 4）有助于公司并购政策的实施。）有助于公司并购政策的实施。（5 5）会在一定程度上加大对公司股票恶意收购的难度。）会在一定程度上加大对公司股票恶意收购的难度。第八章第八章 公司股利政策公司股利政策股票分割与股票股利的比较股票分割与股票股利的比较股票分割股票分割股票股利股票股利股票面值股票面值降低降低不变不变股东权益股东权益总额与结构不变总额与结构不变股本增加股本增加留用利润减少留用利润减少第八章第八章 公司股利政策
20、公司股利政策(2)(2)如若按如若按1 1股换股换2 2股的比例进行股票分割，计算股东股的比例进行股票分割，计算股东权益各项目数额、普通股股数。权益各项目数额、普通股股数。(2)(2)股票分割后的普通股数股票分割后的普通股数=200=2002=400(2=400(万股万股) )股票分割后的普通股本股票分割后的普通股本=1=1400=400(400=400(万元万元) )股票分割后的资本公积股票分割后的资本公积=160(=160(万元万元) )股票分割后的未分配利润股票分割后的未分配利润=840(=840(万元万元) )某公司年终利润分配前的股东权益项目资料如下：某公司年终利润分配前的股东权益项
21、目资料如下：股本股本普通股普通股( (每股面值每股面值2 2元，元，200200万股万股) 400) 400万元万元资本公积资本公积 160160万元万元未分配利润未分配利润 840840万元万元所有者权益合计所有者权益合计 14001400万元万元公司股票的每股现行市价为公司股票的每股现行市价为3535元。元。【教材212页】第八章第八章 公司股利政策公司股利政策例：某上市公司在例：某上市公司在20209 9年终，其资产负债表上的股东权益账户情况如下年终，其资产负债表上的股东权益账户情况如下（单位：万元）：（单位：万元）：股东权益：股东权益：普通股（面值普通股（面值1010元，流通在外元，流
22、通在外10001000万股）万股） 1000010000资本公积资本公积 2000020000盈余公积盈余公积 40004000未分配利润未分配利润 50005000股东权益合计股东权益合计 3900039000要求：（要求：（1 1）假设该公司宣布发放）假设该公司宣布发放30%30%的股票股利，即现有股东每持有的股票股利，即现有股东每持有1010股，股，即可获得赠送的即可获得赠送的3 3股普通股。发放股票股利后，股东权益有何变化？每股净股普通股。发放股票股利后，股东权益有何变化？每股净资产是多少？资产是多少？答案：答案：股东权益：股东权益：普通股（面值普通股（面值1010元，流通在外元，流通
23、在外10001000万股）万股） 1300013000资本公积资本公积 2000020000盈余公积盈余公积40004000未分配利润未分配利润20002000股东权益合计股东权益合计 3900039000每股的净资产为：每股的净资产为：3900039000（1000+3001000+300）=30=30（元（元/ /股）股）第八章第八章 公司股利政策公司股利政策（2 2）假设该公司按照）假设该公司按照1 1：5 5的比例进行股票分割。股票分的比例进行股票分割。股票分割后，股东权益有何变化？每股的净资产是多少？割后，股东权益有何变化？每股的净资产是多少？ 股东权益：股东权益：普通股（面值普通股
24、（面值2 2元，流通在外元，流通在外50005000万股）万股）1000010000资本公积资本公积 2000020000盈余公积盈余公积 40004000未分配利润未分配利润 50005000股东权益合计股东权益合计 3900039000每股的净资产为：每股的净资产为： 3900039000（100010005 5）=7.8=7.8（元（元/ /股）股） 第八章第八章 公司股利政策公司股利政策 第二节第二节 股票分割与股票回购股票分割与股票回购 二、股票回购二、股票回购 股票回购是指上市公司购回部分流通在外的普通股，股票回购是指上市公司购回部分流通在外的普通股，使其成为库藏股而退出流通。使其
25、成为库藏股而退出流通。第八章第八章 公司股利政策公司股利政策第二节第二节 股票分割与股票回购股票分割与股票回购（二）股票回购的动机（二）股票回购的动机1.1.传递股价被低估信号传递股价被低估信号2.2.巩固或转移公司的控股权巩固或转移公司的控股权3.3.提高每股收益提高每股收益4.4.改善资本结构改善资本结构5.5.反收购的动机反收购的动机 第八章第八章 公司股利政策公司股利政策第二节第二节 股票分割与股票回购股票分割与股票回购（三）股票回购的方式（三）股票回购的方式1.1.公开市场回购公开市场回购u是指上市公司在证券市场上按照股票市场价格回购本公司的股票。2.2.要约回购要约回购u是指公司通
26、过公开向股东发出回购股票的要约来实现股票回购计划。3.3.协议回购协议回购u是指公司与特定的股东私下签订购买协议回购其持有的股票。4.4.转换回购转换回购u是指公司用债券或者优先股代替现金回购普通股的股票回购方式。第八章第八章 公司股利政策公司股利政策第二节第二节 股票分割与股票回购股票分割与股票回购（四）股票回购对公司利润的影响（四）股票回购对公司利润的影响v假设假设A公司股本为公司股本为10 000万股，全部为可流通股，每股净资万股，全部为可流通股，每股净资产值为产值为2.00元元 。（1）股票价格低于净资产值。）股票价格低于净资产值。v假设股票价格为假设股票价格为1.50元，在这种情况下
27、，假设回购元，在这种情况下，假设回购30%即即3 000万股流通股，回购后公司净资产值为万股流通股，回购后公司净资产值为15 500万元，回购万元，回购后总股本为后总股本为7 000万股，则每股净资产值上升为万股，则每股净资产值上升为2.21元，将引元，将引起股价上升。起股价上升。第八章第八章 公司股利政策公司股利政策（2）股票价格高于净资产值，但股权融资成本仍高于银行）股票价格高于净资产值，但股权融资成本仍高于银行利率。利率。v在这种情况下，公司进行回购仍是有利可图的，可以降在这种情况下，公司进行回购仍是有利可图的，可以降低融资成本，提高每股税后利润。低融资成本，提高每股税后利润。v假设假设
28、A公司每年利润为公司每年利润为3 000万元，全部派发为红利，银万元，全部派发为红利，银行一年期贷款利率为行一年期贷款利率为10%，股价为，股价为2.50元。公司股权融元。公司股权融资成本为资成本为12%，高于银行利率，高于银行利率10%。v若公司用银行贷款来回购若公司用银行贷款来回购30%的公司股票，则公司利润的公司股票，则公司利润变为变为2 250万元（万元（=3 00010 00030%2.5010%，未，未考虑税收因素），公司股本变为考虑税收因素），公司股本变为7 000万股，每股利润上万股，每股利润上升为升为0.321元，较回购前的元，较回购前的0.03元上升了元上升了0.021元。
29、元。第八章第八章 公司股利政策公司股利政策（3）其他情况下。）其他情况下。v在非上述情况下回购股票，无疑将使每股税后利润下降，在非上述情况下回购股票，无疑将使每股税后利润下降，损害公司股东（指回购后的剩余股东）的利益。损害公司股东（指回购后的剩余股东）的利益。v因此，这时股票回购只能作为股市大跌时稳定股价、增因此，这时股票回购只能作为股市大跌时稳定股价、增强投资者信心的手段，抑或是反收购战中消耗公司剩余强投资者信心的手段，抑或是反收购战中消耗公司剩余资金的资金的“焦土战术焦土战术”，这种措施并不是任何情况下都适，这种措施并不是任何情况下都适用。因为短期内股价也许会上升，但从长期来看，由于用。因
30、为短期内股价也许会上升，但从长期来看，由于每股税后利润的下降，公司股价的上升只是暂时现象，每股税后利润的下降，公司股价的上升只是暂时现象，因此若非为了应付非常状况，一般无须采用股票回购。因此若非为了应付非常状况，一般无须采用股票回购。第八章第八章 公司股利政策公司股利政策第二节第二节 股票分割与股票回购股票分割与股票回购（五）股票回购的负面效应（五）股票回购的负面效应 1财务风险效应财务风险效应 2支付风险效应支付风险效应 3容易导致内幕操纵股价。容易导致内幕操纵股价。第八章第八章 公司股利政策公司股利政策v某公司某公司2006年的有关资料如下：年的有关资料如下： (1)息税前利润息税前利润8
31、00万元；万元； (2)所得税税率为所得税税率为30；(3)总负债总负债200万元，平均成本率为万元，平均成本率为10；(4)普通股预期报酬率为普通股预期报酬率为15； (5)发行普通股，股数为发行普通股，股数为60万股万股(每股面值每股面值1元元)，账面价值，账面价值10元。元。v现在该公司可以增加现在该公司可以增加400万元债务，以便以现行市价购回股万元债务，以便以现行市价购回股票。假设该项措施使得负债平均成本率上升至票。假设该项措施使得负债平均成本率上升至12，普通股，普通股预期收益率上升了预期收益率上升了1，则该方案是否可行，则该方案是否可行?第八章第八章 公司股利政策公司股利政策【正
32、确答案】 税前利润税前利润=800-20010=780(万元万元) 税后利润税后利润=780(1-30)=546(万元万元) 每股盈余每股盈余=54660=9.1(元元) 股票市价股票市价=9.115=60.67(元元)v若实行了该股票回购方案，则：若实行了该股票回购方案，则： 税前利润税前利润=800-(200+400)12=728 (万元万元) 税后利润税后利润=728(1-30)=509.6(万元万元) 剩余的股份数额剩余的股份数额=600 000-(4 000 00060.67)=534 070(股股) 新的每股收益新的每股收益=5096 000534 070=9.54(元元) 新的股
33、票价格新的股票价格=9.540.16=59.62(元元)v显然，企业回购股票会使股票的价格降低，即企业的总显然，企业回购股票会使股票的价格降低，即企业的总价值会降低，所以该方案是不可行的。价值会降低，所以该方案是不可行的。第八章第八章 公司股利政策公司股利政策B公司的资本目前全部由发行普通股取得，其有关资料如下：公司的资本目前全部由发行普通股取得，其有关资料如下：B公司准备按公司准备按7%的利率发行债券的利率发行债券900,000元，用发行债券所得资元，用发行债券所得资金以每股金以每股15元的价格回购部分发行在外的普通股。因发行债券，元的价格回购部分发行在外的普通股。因发行债券，预计公司股权成
34、本将上升到预计公司股权成本将上升到11%。该公司预期未来息税前利润。该公司预期未来息税前利润具有可持续性，且预备将全部税后利润用于发放股利。具有可持续性，且预备将全部税后利润用于发放股利。要求：要求：（1）计算回购股票前、后该公司的每股收益。）计算回购股票前、后该公司的每股收益。息税前利润息税前利润500,000元元股权成本股权成本10%普通股股数普通股股数200,000股股所得税税率所得税税率40%第八章第八章 公司股利政策公司股利政策【正确答案【正确答案】回购股票前每股收益回购股票前每股收益500 000500 000（1 140%40%）/200 000/200 0001.51.5元元回
35、购的股数回购的股数900 000/15900 000/1560 00060 000股股回购股票后每股收益（回购股票后每股收益（500 000500 000900 000900 0007%7%）（1 140%40%）/ /（200 000200 00060 00060 000）1.871.87元元第八章第八章 公司股利政策公司股利政策（2 2）计算回购股票前、后该公司的股权价值、实体价值和每股价值。）计算回购股票前、后该公司的股权价值、实体价值和每股价值。【正确答案【正确答案】回购股票前：回购股票前：实体价值股权价值实体价值股权价值500 000500 000（1 140%40%）/10%/10
36、%3 000 0003 000 000元元每股价值每股价值3 000 000/200 0003 000 000/200 0001515元元回购股票后：回购股票后：股权价值股权价值 （500 000500 000900 000900 0007%7%）（1 140%40%）/11%/11%2 383 636.362 383 636.36元元实体价值实体价值2 383 636.36+900 0002 383 636.36+900 0003 283 636.363 283 636.36元元每股价值每股价值2 383 636.36/2 383 636.36/（200 000200 00060 00060
37、 000）17.0317.03元元（3 3）该公司应否发行债券回购股票，为什么？）该公司应否发行债券回购股票，为什么？【正确答案【正确答案】 由于发现债券回购股票后，该公司的实体价值和每股价值提高，因此应由于发现债券回购股票后，该公司的实体价值和每股价值提高，因此应该发行债券回购股票。该发行债券回购股票。第八章第八章 公司股利政策公司股利政策（4 4）假设）假设B B公司预期每年息税前利润的概率分布如下：公司预期每年息税前利润的概率分布如下：按照这一概率分布，计算回购股票后的息税前利润不足以支付按照这一概率分布，计算回购股票后的息税前利润不足以支付债券利息的可能性债券利息的可能性 （概率）。（概率）。【正确答案【正确答案】债券年利息债券年利息900 000900 0007%7%63 00063 000元元只有当息税前利润为只有当息税前利润为60 00060 000元时，息税前利润才不足以支元时，息税前利润才不足以支付债券利息，依据题目资料，其概率为付债券利息，依据题目资料，其概率为0.10.1。概率概率息税前利润（元）息税前利润（元）0.1600000.22000000.45000000.28000000.1940000
