1、2022年5月18日星期三山西大同大学职院管理系版权所有本章要解决的主要问题：本章要解决的主要问题：.资本成本资本成本 .杠杆利益与风险杠杆利益与风险.资本结构资本结构 2022年5月18日星期三山西大同大学职院管理系版权所有2022年5月18日星期三山西大同大学职院管理系版权所有第一节资本成本第一节资本成本w资本成本是企业筹资管理的主要依据，也是投资管资本成本是企业筹资管理的主要依据，也是投资管理的重要标准。只有当投资项目的投资报酬率高于理的重要标准。只有当投资项目的投资报酬率高于资本成本时，资金的筹集和使用才有利于提高企业资本成本时，资金的筹集和使用才有利于提高企业的价值。的价值。w（一）
2、资本成本的概念和作用（一）资本成本的概念和作用w概念概念 资本成本是指企业筹集和使用资本必须资本成本是指企业筹集和使用资本必须支付的各种费用，主要包括筹资费用和用资费用。支付的各种费用，主要包括筹资费用和用资费用。计算公式为：计算公式为：2022年5月18日星期三山西大同大学职院管理系版权所有资本成本（资本成本（K） 或： )PDf）筹资费用（筹资数额（）每年的用资费用（）筹资费用率（）筹资数额（）每年的用资费用（F1PD2022年5月18日星期三山西大同大学职院管理系版权所有资本成本的作用资本成本的作用（1 1）资本成本是比较筹资方式、选择追加筹）资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依
3、据。资方案的依据。（2 2）资本成本是评价投资项目、比较投资方）资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。案和追加投资决策的主要经济标准。（3 3）资本成本还可作为评价企业经营成果的）资本成本还可作为评价企业经营成果的依据。依据。（4 4）资本成本还是限制企业筹资数额的一个）资本成本还是限制企业筹资数额的一个重要因素。重要因素。2022年5月18日星期三山西大同大学职院管理系版权所有第一节资本成本第一节资本成本w二、个别资本成本（二、个别资本成本（Individual Cost of Individual Cost of CapitalCapital）的计算）的计算w债
4、务成本（债务成本（Cost of DebtsCost of Debts）债务的利息）债务的利息一般允许在企业所得税前支付，企业实际负一般允许在企业所得税前支付，企业实际负担的利息为：担的利息为：I I（1 1所得税率）。所得税率）。w（）长期借款成本（）长期借款成本)1()1(lllFLTIK2022年5月18日星期三山西大同大学职院管理系版权所有w例某公司取得长期借款例某公司取得长期借款200200万元，年利率万元，年利率为为9%9%，期限为，期限为5 5年，每年付息一次，到期一次年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔长期借款的筹资费用率为还本。筹措这笔长期借款的筹资费用率为0.3%0.3
5、%，公司所得税率为，公司所得税率为3333。该笔长期借款。该笔长期借款的成本计算如下：的成本计算如下：w6.22%6.22%)3 . 01 (200%)331 (%9200lK2022年5月18日星期三山西大同大学职院管理系版权所有w（2 2）债券成本债券的发行价格有等价、溢）债券成本债券的发行价格有等价、溢价、折价三种。债券利息按面额（即本金）价、折价三种。债券利息按面额（即本金）和票面利率确定，但债券的筹资额应按具体和票面利率确定，但债券的筹资额应按具体发行价格计算。发行价格计算。 w )1 ()1 (bbbFBTIK2022年5月18日星期三山西大同大学职院管理系版权所有w例某公司发行一
6、笔期限为例某公司发行一笔期限为1010年的债券，年的债券，债券面值为债券面值为1 0001 000元，票面利率为元，票面利率为1212，发行，发行费用占发行价格的费用占发行价格的3 3，公司所得税率为，公司所得税率为40%40%，债券按面值等价发行，则该债券成本可计算债券按面值等价发行，则该债券成本可计算如下：如下：w =7.42%=7.42%)31 (1000%)401 (%121000bK2022年5月18日星期三山西大同大学职院管理系版权所有w股权成本股票的股利是以所得税后股权成本股票的股利是以所得税后净利支付的，不会减少企业应缴的所得税，净利支付的，不会减少企业应缴的所得税， w（1
7、1）优先股成本）优先股成本w w（2 2）普通股成本）普通股成本 w w股利增长模型股利增长模型 G G)1(ppppFPDK)1 (ccccFPDK2022年5月18日星期三山西大同大学职院管理系版权所有w资本资产定价模型资本资产定价模型 w（3 3）留存收益成本，留存收益是一种机会）留存收益成本，留存收益是一种机会成本（成本（Opportunity CostOpportunity Cost）。留存收益成本）。留存收益成本（Cost of Retained EarningsCost of Retained Earnings）的确定方法）的确定方法与普通股成本基本相同，只是它不发生筹资与普通股
8、成本基本相同，只是它不发生筹资费用。其计算公式为：费用。其计算公式为：w )(FFmcRRRKGPDKccr2022年5月18日星期三山西大同大学职院管理系版权所有第一节资本成本第一节资本成本w三、加权平均资本成本（三、加权平均资本成本（Weighted Average Cost Weighted Average Cost of Capitalof Capital的计算的计算w加权平均资本成本是由个别资本成本和加权平均权加权平均资本成本是由个别资本成本和加权平均权数两个因素决定的。数两个因素决定的。w w权数选择权数选择njjjwWKK1目标价值市场价值账面价值2022年5月18日星期三山西大
9、同大学职院管理系版权所有第一节资本成本第一节资本成本w四、边际资本成本（四、边际资本成本（Marginal Cost of CapitalMarginal Cost of Capital）规划。规划。w边际资本成本是指每增加一个单位的资金而增加的边际资本成本是指每增加一个单位的资金而增加的成本。企业在未来追加筹资时，不仅要考虑目前所成本。企业在未来追加筹资时，不仅要考虑目前所使用的资本成本，还要考虑新筹资本的成本即边际使用的资本成本，还要考虑新筹资本的成本即边际资本成本的高低。资本成本的高低。w边际资本成本的计算方法企业在追加筹资和边际资本成本的计算方法企业在追加筹资和追加投资的决策中必须考虑
10、边际资本成本的高低。追加投资的决策中必须考虑边际资本成本的高低。边际资本成本也是按加权平均法来计算的，其权数边际资本成本也是按加权平均法来计算的，其权数必须是市场价值权数。必须是市场价值权数。2022年5月18日星期三山西大同大学职院管理系版权所有w边际资本成本规划边际资本成本规划企业在未来追加筹资过程中，为了便于比较选择不同规模范围的筹资组合，企业可以预先计算边际资本成本，并以表或图的形式反映即为边际资本成本规划。（具体方法指导学生读书） 2022年5月18日星期三山西大同大学职院管理系版权所有第二节第二节 杠杆原理与风险杠杆原理与风险 w一、杠杆利益和风险杠杆利益和风险w 经营杠杆及其风险
11、经营杠杆及其风险w经营杠杆（Operating Leverage），又称营业杠杆或营运杠杆，是指在固定成本一定的情况下，增加产销量对企业息税前利润产生的影响。应用经营杠杆，企业可以获得一定的经营杠杆利益，同时也会承受相应的风险。 w（）经营杠杆利益（）经营杠杆利益（Benefit on Operating Leverage）是指在扩大销售额条件下，经营成本中固定成本这个杠杆所带来的经营利润的增加。2022年5月18日星期三山西大同大学职院管理系版权所有息税前利润销售收入固定成本变动成本息税前利润销售收入固定成本变动成本销售单价销售单价销售量固定成本单位变销售量固定成本单位变动成本动成本销售量销
12、售量w在固定成本和变动总成本不变的情况下，息税前利润的高低主要取决于销售收入的高低。w（）经营风险（）经营风险 又称营业风险，是指企业因经营上的原因而导致息税前利润变动的风险。2022年5月18日星期三山西大同大学职院管理系版权所有w（）经营杠杆系数（）经营杠杆系数经营杠杆系数是用来反映经营杠杆的作用程度，估计经营杠杆利益的大小，评价经营风险的高低的指标。w经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage,缩写为DOL），也称营业杠杆程度，是息税前利润的变动率相当于销售收入变动率的倍数。其计算公式为： wDOLDOL SSEBITEBIT/2022年5月18日星期三山西大
13、同大学职院管理系版权所有w（）经营杠杆发挥作用的范围（）经营杠杆发挥作用的范围w在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售增长（减少）所引起息税前利润的增长（减少）的幅度；w在固定成本不变的情况下，销售收入越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售收入越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大；w在销售收入处于盈亏临界点前的阶段，经营杠杆系数随销售收入的增加而递增；在销售收入处于盈亏临界点后的阶段，经营杠杆系数随销售收入的增加而递减；当销售收入达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。2022年5月18日星期三山西大同大学职院管理系版权所有第二节第二节 杠杆原理与风险杠杆原理与风险
14、w二、财务杠杆二、财务杠杆w 财务杠杆（Financial Leverage），又可称融资杠杆，是指企业因利用债务筹资这个杠杆增加（减少）产销量从而增加（减少）息税前利润带来每股利润的增加（减少）。运用财务杠杆，企业可以获得一定的财务杠杆利益，同时也承受相应的财务风险，对此可用财务杠杆系数来衡量。w财务杠杆利益财务杠杆利益（Benefit on Financial Leverage），是指利用债务筹资这个杠杆而使企业所有者投资收益的增加幅度大于企业息税前利润的增加幅度。在企业资本结构一定的条件下，不论利润多少，债务利息是固定不变的，当息税前利润增大时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应地
15、减少，扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会增加，从而使企业所有者的收益有更大幅度的提高。2022年5月18日星期三山西大同大学职院管理系版权所有w财务风险财务风险（Financial Risk）也称融资风险或筹资风险，是指与企业筹资相关的风险，尤其是指财务杠杆导致企业所有者权益变动的风险，甚至可能导致企业破产的风险。w. .财务杠杆系数财务杠杆系数（Degree of Financial Leverage，缩写为 DFL）又称财务杠杆程度，是普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。它可用来反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险程度的高低。计算公式为：w
16、EBITEBITEPSEPSDFL/2022年5月18日星期三山西大同大学职院管理系版权所有w财务杠杆发挥作用的范围财务杠杆发挥作用的范围w财务杠杆系数说明的是息税前利润的增长所引起的每股利润的增长。w在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大，但预期每股利润（投资者的收益）也越高。w在息税前利润（经营利润）较高的情况下，财务杠杆的利用将会增加股东的财富。反之，在息税前利润较低的情况下，过高的财务杠杆将会侵蚀股东的财富。w一般认为，一家具有较高经营风险的企业（如石油开发公司）可能难以承担较大的财务风险，因而无法利用较高的负债比率；而一家具有较低经营风险的企
17、业（如某些食品公司）可以承担较大的财务风险，因而可以具有较高的负债比率。2022年5月18日星期三山西大同大学职院管理系版权所有第二节第二节 杠杆原理与风险杠杆原理与风险w三、联合杠杆（三、联合杠杆（Combined LeverageCombined Leverage）w对于经营杠杆和财务杠杆的综合程度，可以用联合杠杆系数（Degree of Combined Leverage，缩写为 DCL）或总杠杆系数（Degree of Total Leverage，缩写为 DTL）来反映。它是经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。用公式表示为：w DCLDCL或或DTLDTLDOLDOLDFLDFLw Q
18、/QEPS/EPSS/SEPS/EPS2022年5月18日星期三山西大同大学职院管理系版权所有第二节第二节 杠杆原理与风险杠杆原理与风险w四、应用杠杆原理需注意的问题四、应用杠杆原理需注意的问题w1如果在企业的资本结构中负债为0，则该企业税前资本利润率的变动风险主要源于经营风险而没有财务风险。此时，企业的财务杠杆系数为1。w2各种杠杆效应的存在是由于固定成本所导致的。利息因其可以在所得税前列支，并且是固定支付的，因而具有固定成本的性质，是一种固定的资本成本。w3DOL、DFL、DCL的大小，可以反映企业的经营风险、财务风险和企业风险的大小，并可以进一步通过期望标准离差的计算来确切地描述和比较这
19、些风险的大小和可能性。2022年5月18日星期三山西大同大学职院管理系版权所有w4杠杆效应是在固定成本未能充分利用的前提下所产生的，并随着对固定成本的逐步利用而呈现下降的趋势，表现为杠杆系数会随着产销量的增加而逐步缩小。当固定成本所反映的生产能力达到充分利用时，杠杆效应会消失。只有扩大固定资本的投资规模、增加固定成本，才可能产生新的杠杆效应。这也是为什么企业的壮大要通过兼并、收购与重组来完成，因为这样可以迅速产生杠杆效应。2022年5月18日星期三山西大同大学职院管理系版权所有w5负债经营并非任何时候都有利。实质上只有当全部资产报酬率大于负债资本的利息率时，负债经营才是有利的。所以说企业在高速
20、成长期资产负债率可以高一些，但在企业达到一定规模后，稳定发展比快速膨胀更为重要2022年5月18日星期三山西大同大学职院管理系版权所有第三节第三节 资本结构资本结构 w资本结构主要研究资本结构与企业价值以及资本成本之间的关系。资本结构是企业筹资决策的核资本结构是企业筹资决策的核心问题。心问题。w一、资本结构概述一、资本结构概述w含义指企业资本总额中各种资本来源的构成比例。w资本结构在通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成，因此，资本结构资本结构问题总的来说是债务资本比率问题问题总的来说是债务资本比率问题，即债务资本即债务资本在资本结构中占有多大的比例在资本结构中占有多大的比例。
21、2022年5月18日星期三山西大同大学职院管理系版权所有w资本结构中债务资本的作用（1）利用债务资本可以降低企业资本成本 （2）利用债务筹资可以获取财务杠杆利益（3）运用债务筹资会增加企业的财务风险 机会和企业破产的机会。2022年5月18日星期三山西大同大学职院管理系版权所有第三节第三节 资本结构资本结构二、影响资本结构的因素二、影响资本结构的因素 资产结构行业差别所得税率的高低企业的销售增长情况企业的现金流量状况企业的获利能力态度贷款银行和评级机构的的态度企业所有者和管理人员企业的社会责任资本成本和财务风险2022年5月18日星期三山西大同大学职院管理系版权所有第三节第三节 资本结构资本结
22、构w三、最佳资本结构三、最佳资本结构（Optimum Capital Structure）的决策方法的决策方法含义含义在一定的条件下，使企业加权平均资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。它应作为企业的目标资本结构（Target Capital Structure）。确定最佳资本结构的方法确定最佳资本结构的方法在资本结构决策中，确定最佳资本结构，可以运用比较资本成本法、每股利润分析法。 2022年5月18日星期三山西大同大学职院管理系版权所有第三节第三节 资本结构资本结构w四）资本结构的调整四）资本结构的调整w对企业而言，如何投资决定了它的经营风险，如何筹资决定了它的财务风险。通过改变资本结
23、构中的债务和权益的比例，企业可以调整其面对的财务风险。具体方式有：w调整股权比例w（1）增加留存收益或支付股息。w（2）发行新股或回购已发行的股份。w调整债务比例 举借新债或偿还已有的债务。w两者的结合 如：将债权转变为股权。2022年5月18日星期三山西大同大学职院管理系版权所有本章小结小结小结：构建本章的知识框架，强调重点、难点；点击关键性的知识点。作业作业思考题：试述债务筹资在资本结构中的作用。试述运用经营杠杆、财务杠杆和联合杠杆应注意的问题。试述如何确定最佳资本结构。练习题：8-10道作业点评：作业点评：1思考题能够把要点答清楚，但论述不透彻，只停留在就事论事上。2计算分析题问题暴露得很多：其一理解不了题意，所学知识仍然是一个个散点，不能贯穿为一条线，更形不成面；其二，记忆错误严重；其三，对计算出的结果不会分析，表述得很别扭，说了一大堆却没有点出关键点：其四，抄袭现象太普遍。
