1、欧美主权债务危机欧美主权债务危机（一）概念（一）概念（二）主权债务危机的爆发与演变（二）主权债务危机的爆发与演变（三）主权债务危机的救助措施（三）主权债务危机的救助措施（四）主权债务危机的形成机理（四）主权债务危机的形成机理（五）（五） 主权债务危机的影响主权债务危机的影响（六）（六） 主权债务危机的启示主权债务危机的启示金融危机席卷全球的大潮过后，各国高企的财政赤字、主权债务问题浮出金融危机席卷全球的大潮过后，各国高企的财政赤字、主权债务问题浮出水面。从早期的冰岛、迪拜，到希腊、西班牙、葡萄牙，到现在的意大水面。从早期的冰岛、迪拜，到希腊、西班牙、葡萄牙，到现在的意大利，主权债务危机逐渐向欧
2、洲核心国家扩散，而美、日等国的主权债务利，主权债务危机逐渐向欧洲核心国家扩散，而美、日等国的主权债务问题同样令人生畏。问题同样令人生畏。世界各国又受困于另一场新的危机。世界各国又受困于另一场新的危机。（一）概念（一）概念主权债务是指一国以自己的主权为担保向外借来的债务。不管是向国际货主权债务是指一国以自己的主权为担保向外借来的债务。不管是向国际货币基金组织还是向世界银行，还是向其他国家。币基金组织还是向世界银行，还是向其他国家。主权债务危机具体是指一国政府失信、不能及时履行对外债务偿付义务的主权债务危机具体是指一国政府失信、不能及时履行对外债务偿付义务的风险。以国家为担保的债务违约，实质上是一
3、个国家的主权信用危机，风险。以国家为担保的债务违约，实质上是一个国家的主权信用危机，又被称为又被称为“国家破产国家破产”单个小国的主权信用危机，可通过单个小国的主权信用危机，可通过IMF或其他大国的援助渡过难关。而一或其他大国的援助渡过难关。而一旦全球普遍存在主权信用风险，则就意味着全球性旦全球普遍存在主权信用风险，则就意味着全球性惜贷现象惜贷现象再次出现。再次出现。（二）主权债务危机的爆发与演变（二）主权债务危机的爆发与演变1、主权债务危机始于冰岛并绵绵不绝、主权债务危机始于冰岛并绵绵不绝主权债务危机，从冰岛、迪拜到欧洲，再到美国国债风险，涉及主权债务危机，从冰岛、迪拜到欧洲，再到美国国债风
4、险，涉及多国，愈演愈烈，大有一发不可收拾之意，成为全球不可忽视多国，愈演愈烈，大有一发不可收拾之意，成为全球不可忽视的现实问题。的现实问题。冰岛冰岛金融业金融业“连累连累”冰岛成为第一个被称为冰岛成为第一个被称为“国家破产国家破产”的国家。的国家。2008年初，冰岛年初，冰岛GDP达达194亿美元，人均收入排亿美元，人均收入排名全球第四，还长期跻身名全球第四，还长期跻身世界最幸福国家世界最幸福国家之列，多次被联合国评为之列，多次被联合国评为最宜居国家最宜居国家。好。好景不长，景不长，2008年金融海啸爆发，银行业首当其冲受到影响，年金融海啸爆发，银行业首当其冲受到影响，最终冰岛全国最大的三家银
5、行全部宣布破产，最终冰岛全国最大的三家银行全部宣布破产，被政府接管。这被政府接管。这3家银行，所欠外债已达家银行，所欠外债已达1380多亿美元，将近达到冰岛多亿美元，将近达到冰岛GDP的的7倍，再加上倍，再加上其他负债，冰岛的总外债高达其他负债，冰岛的总外债高达GDP的的9倍（倍（外外债超债超 1383亿美元亿美元 而其国内生产总值仅为而其国内生产总值仅为193.7 亿美元亿美元） 冰岛克朗对欧元汇率缩水冰岛克朗对欧元汇率缩水3 惨重，冰岛克朗对欧惨重，冰岛克朗对欧元汇率缩水元汇率缩水3成，此前一年已经下跌成，此前一年已经下跌50%主要事件主要事件2008年10月6日冰岛宣布将第三大银行冰岛宣
6、布将第三大银行GlitnirGlitnir收归国有收归国有2008年9月29日 冰岛总理对全体国民发出警报称：冰岛总理对全体国民发出警报称：“在最糟的情况下，冰岛的国在最糟的情况下，冰岛的国民经济将和银行一同卷进漩涡，结果会是国家的破产。民经济将和银行一同卷进漩涡，结果会是国家的破产。”截至当截至当天，天，1010天之内冰岛克朗对欧元汇率下跌天之内冰岛克朗对欧元汇率下跌30%30%，在过去一年来更是下，在过去一年来更是下跌超过跌超过50%50%。冰岛外汇储备迅速减少，主要银行陷入危机。冰岛外汇储备迅速减少，主要银行陷入危机。 冰岛政府宣布接管第一大银行冰岛政府宣布接管第一大银行Kaupthin
7、gKaupthing；冰岛证券交；冰岛证券交易所以易所以“不寻常市场条件不寻常市场条件”为由宣布所有股票交易暂停，为由宣布所有股票交易暂停，至至1313日恢复交易；同一天，德国和英国政府分别采取措日恢复交易；同一天，德国和英国政府分别采取措施，暂时冻结冰岛陷入困境的主要银行在各自国家分支施，暂时冻结冰岛陷入困境的主要银行在各自国家分支机构的资产，保护本国储户利益。机构的资产，保护本国储户利益。冰岛危机档案2008年10月7日冰岛政府宣布接手第二大银行冰岛政府宣布接手第二大银行LandsbankiLandsbanki，同时宣布将寻，同时宣布将寻求从俄罗斯借债求从俄罗斯借债4040亿欧元以渡过难关
8、。亿欧元以渡过难关。2008年10月9日2008年10月11日冰岛分别与英国及荷兰政府达成协议，同意通冰岛分别与英国及荷兰政府达成协议，同意通过相应形式确保两国个人储户能够取回在遭政过相应形式确保两国个人储户能够取回在遭政府接管的冰岛银行的存款。媒体传出冰岛将不府接管的冰岛银行的存款。媒体传出冰岛将不得不向国际货币基金组织求助的消息。得不向国际货币基金组织求助的消息。l冰岛前三大银行冰岛前三大银行机构均已由政府接管。机构均已由政府接管。美国彭博新闻社提供美国彭博新闻社提供的数据显示，的数据显示，3 3家银行家银行所欠内外债务是冰岛所欠内外债务是冰岛经济总量的经济总量的1212倍。以倍。以冰岛大
9、约冰岛大约3232万人口计万人口计算，这大致相当于包算，这大致相当于包括儿童在内的每名冰括儿童在内的每名冰岛公民身负岛公民身负2020万美元万美元债务。债务。把筹码过多地把筹码过多地押在虚拟经济押在虚拟经济上上 危机来临政府危机来临政府缺乏救市能力缺乏救市能力虚拟经济规模虚拟经济规模超过实体经济超过实体经济 冰岛金融业的过冰岛金融业的过度扩张，导致其虚度扩张，导致其虚拟经济规模超过了拟经济规模超过了实体经济，经济结实体经济，经济结构呈现出倒金字塔构呈现出倒金字塔形。形。 冰岛选择的经济发冰岛选择的经济发展模式，就是利用展模式，就是利用高利率和低管制的高利率和低管制的开放金融环境吸引开放金融环境
10、吸引海外资本，然后投海外资本，然后投入高收益的金融项入高收益的金融项目，进而在全球资目，进而在全球资本流动增值链中获本流动增值链中获利。这种依托国际利。这种依托国际信贷市场的杠杆式信贷市场的杠杆式发展，收益高但风发展，收益高但风险也大。险也大。 此次金融危机中，此次金融危机中，冰岛没有实体经济冰岛没有实体经济的发展做后盾，当的发展做后盾，当危机发生时没有足危机发生时没有足够的资金救市，政够的资金救市，政府缺乏拯救经济的府缺乏拯救经济的能力，最终导致了能力，最终导致了国家信用的国家信用的“破产破产”，只能以让渡更，只能以让渡更多金融主权为代价多金融主权为代价，寻求，寻求IMFIMF等的援助等的援
11、助。 冰岛缘何一夜致贫冰岛缘何一夜致贫 冰岛政府9日接管了该国最大银行Kaupthing，并暂停股市交易，防止国内发生更大的金融恐慌。Kaupthing是冰岛第三个被政府接管的银行。本周早些时候，冰岛另外两家大银行已经国有化。英政府英政府8 8日誓言，为维护本国民众利益，不惜把冰岛告上法庭。日誓言，为维护本国民众利益，不惜把冰岛告上法庭。德国：紧急冻结冰岛资产德国：紧急冻结冰岛资产本月9日，德国联邦金融监管局（BaFin）宣布冻结冰岛最大银行Kaupthing在德国的所有业务。这一机构在一份声明中说，德国大约3.08万客户在这家冰岛银行拥有账户，由于银行总部“不能再向分支提供足够流动资金”，金
12、融监管局“有义务采取这一措施，保护德国分支的资产”。英国：状告冰岛政府讨存款英国：状告冰岛政府讨存款昔日盟友，落井下石昔日盟友，落井下石寻求俄罗斯帮助寻求俄罗斯帮助冰岛政府冰岛政府7 7日宣布，将寻求从俄罗斯借债日宣布，将寻求从俄罗斯借债4040亿欧元以渡过难关亿欧元以渡过难关考虑加入欧盟考虑加入欧盟冰岛是北大西洋公约组织成员，但并非欧盟成员国。冰岛一些冰岛是北大西洋公约组织成员，但并非欧盟成员国。冰岛一些政府部长日承认，受金融危机所迫，冰岛可能不得不考虑政府部长日承认，受金融危机所迫，冰岛可能不得不考虑加入欧盟问题。加入欧盟问题。求助国际货币基金组织求助国际货币基金组织身陷严重金融困境的冰岛
13、政府身陷严重金融困境的冰岛政府1010月月2424日宣称日宣称, ,其已初其已初步同国际货币基金组织达成一揽子救助协议步同国际货币基金组织达成一揽子救助协议, ,其中包其中包括将在括将在2 2年内接受年内接受2020亿美元的贷款。亿美元的贷款。 2008年冰岛年冰岛3家大银行破产，致使不少英国和荷兰储户遭受损失。家大银行破产，致使不少英国和荷兰储户遭受损失。英、荷两国政府不得不拿出大笔资金救助这些储户，随后要求冰岛政英、荷两国政府不得不拿出大笔资金救助这些储户，随后要求冰岛政府赔偿损失。府赔偿损失。 冰岛议会冰岛议会2009年底通过相关议案，同意赔偿年底通过相关议案，同意赔偿54亿美元，但总统
14、格里亿美元，但总统格里姆松拒绝签署议案。依据冰岛宪法规定，议案能否生效将由全民公决姆松拒绝签署议案。依据冰岛宪法规定，议案能否生效将由全民公决结果决定，而多数冰岛民众一直反对此项赔偿议案。结果决定，而多数冰岛民众一直反对此项赔偿议案。2010年年03月月06日日 举行全民公决，举行全民公决， 让老百姓投票决定是否要偿还英国和荷兰储让老百姓投票决定是否要偿还英国和荷兰储户存在冰岛银行的户存在冰岛银行的54亿美元。全民公决的结果是亿美元。全民公决的结果是93.3%的冰岛公民认为不用还的冰岛公民认为不用还这这54亿美元（只有亿美元（只有1.8%同意），否认了同意），否认了 原来政府所达成的向英国和荷
15、兰偿还原来政府所达成的向英国和荷兰偿还巨额赔款巨额赔款 的协议的协议人民选择了让国家信用破产的道路人民选择了让国家信用破产的道路！于是，英国和荷兰！于是，英国和荷兰储户存在冰岛银行的储户存在冰岛银行的54亿美元就打了水漂。亿美元就打了水漂。 这意味着冰岛将拒绝偿还其这意味着冰岛将拒绝偿还其所有欠款，欠款不还，以后将所有欠款，欠款不还，以后将不能在国际上得到借款，冰岛不能在国际上得到借款，冰岛成了金融危机爆发以来第一个成了金融危机爆发以来第一个倒在债务面前的国家！倒在债务面前的国家！ 2009年冰岛经济比年冰岛经济比2008年年下降下降6.5，为历史最差纪录。，为历史最差纪录。时隔时隔1年，年，
16、 2009年年11月月25日日阿联酋阿联酋第二大酋长国第二大酋长国迪拜酋长国迪拜酋长国宣布，将重组其最大的国企实体宣布，将重组其最大的国企实体 “迪拜世界迪拜世界”，将其，将其590亿美元债务延迟偿付亿美元债务延迟偿付6个月个月过去四年多以来，迪拜以建设中东地区物流、休闲和金融枢过去四年多以来，迪拜以建设中东地区物流、休闲和金融枢纽为目标，推进了纽为目标，推进了3000亿美元规模的建设项目。在此过亿美元规模的建设项目。在此过程中，政府与国有企业的债务像滚雪球一样不断增加，程中，政府与国有企业的债务像滚雪球一样不断增加，估计目前债务约为估计目前债务约为800亿美元。负债累累的迪拜酋长国被亿美元。
17、负债累累的迪拜酋长国被迫债务重组。迫债务重组。迪拜政府这一突然举动，促使标准普尔与穆迪投资服务公司迪拜政府这一突然举动，促使标准普尔与穆迪投资服务公司大幅下调几家政府相关实体的评级，迪拜债务违约保险大幅下调几家政府相关实体的评级，迪拜债务违约保险成本飙升。成本飙升。 而据瑞士信贷的分析师团队表示，欧洲银行而据瑞士信贷的分析师团队表示，欧洲银行业与阿联酋迪拜公国主权投资机构业与阿联酋迪拜公国主权投资机构迪拜世界相关联迪拜世界相关联的风险敞口约有的风险敞口约有400亿美元，而亿美元，而2010年阿联酋年报报道说，年阿联酋年报报道说，迪拜债务总额可能在迪拜债务总额可能在1300亿至亿至1700亿美元
18、之间亿美元之间由由迪拜债务危机迪拜债务危机引发的担忧情绪持续蔓延引发的担忧情绪持续蔓延冰岛和迪拜一夜间从暴富到赤贫，从富翁到负翁，根源如出一冰岛和迪拜一夜间从暴富到赤贫，从富翁到负翁，根源如出一辙：炒金融，搞投机，只有资产泡沫垫底，没有实体经济辙：炒金融，搞投机，只有资产泡沫垫底，没有实体经济撑腰。两个地方如出一辙的主权债务危机，其警示意义不撑腰。两个地方如出一辙的主权债务危机，其警示意义不可小觑。可小觑。欧洲主权债务危机，简称欧债危机，是指自欧洲主权债务危机，简称欧债危机，是指自2009年年年年底，部份欧洲国家由于受到美国次贷危机的影响，其底，部份欧洲国家由于受到美国次贷危机的影响，其中蕴藏
19、已久的不良财政状况逐渐暴露出来，造成这些中蕴藏已久的不良财政状况逐渐暴露出来，造成这些国家的国债迅速攀升并超过警戒水平。危机最初是在国家的国债迅速攀升并超过警戒水平。危机最初是在希腊爆发，后波及到整个欧洲，甚至全球。在希腊爆发，后波及到整个欧洲，甚至全球。在2010年年年的时候一度陷入最严峻的局面。年的时候一度陷入最严峻的局面。自身出现状况的欧元区的国家主要包括葡萄牙、意大自身出现状况的欧元区的国家主要包括葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙（利、爱尔兰、希腊、西班牙（PIIGS，也称，也称“笨猪五笨猪五国国”），而部份欧元区国家、欧盟国家以及世界上其），而部份欧元区国家、欧盟国家以及世界上其
20、他国家为了对这些陷入危机国家进行救助，也面临着他国家为了对这些陷入危机国家进行救助，也面临着持有的这些国家的国债违约的风险。持有的这些国家的国债违约的风险。2、欧洲债务危机：始于希腊、欧洲债务危机：始于希腊 2009年年12月全球三大评级公司下调希腊主权评级，希腊月全球三大评级公司下调希腊主权评级，希腊的债务危机随即愈演愈烈，但金融界认为希腊经济体的债务危机随即愈演愈烈，但金融界认为希腊经济体系小，发生债务危机影响不会扩大。系小，发生债务危机影响不会扩大。但随着事件的发展，欧洲其它国家也开始陷入危机，包但随着事件的发展，欧洲其它国家也开始陷入危机，包括比利时这些外界认为较稳健的国家，及欧元区内
21、经括比利时这些外界认为较稳健的国家，及欧元区内经济实力较强的西班牙，都预报未来三年预算赤字居高济实力较强的西班牙，都预报未来三年预算赤字居高不下，希腊已非危机主角，整个欧盟都受到债务危机不下，希腊已非危机主角，整个欧盟都受到债务危机困扰。德国等欧元区的龙头国都开始感受到危机的影困扰。德国等欧元区的龙头国都开始感受到危机的影响，因为响，因为欧元大幅下跌，加上欧洲股市暴挫欧元大幅下跌，加上欧洲股市暴挫，整个欧，整个欧元区正面对成立十一年以来最严峻的考验，有评论家元区正面对成立十一年以来最严峻的考验，有评论家更推测欧元区最终会解体收场。更推测欧元区最终会解体收场。 2、欧洲债务危机：始于希腊、欧洲债
22、务危机：始于希腊 是欧洲主权债务危机，简称欧债危机是欧洲主权债务危机，简称欧债危机2、欧债危机发展进程、欧债危机发展进程欧洲债务危机起始于希腊的主权债务危机。欧洲债务危机起始于希腊的主权债务危机。2009 年年 12月月，希腊政府，希腊政府突然突然宣布当年财政赤字占国内宣布当年财政赤字占国内生产总值的比例生产总值的比例12.7%，全部公共债务占到了全部公共债务占到了GDP的的113%，这两项指标均大大超过欧盟，这两项指标均大大超过欧盟稳定与增稳定与增长公约长公约规定的规定的3%和和60%的上限。随后全球三大的上限。随后全球三大评级机构标准普尔、穆迪和惠誉纷纷下调希腊的评级机构标准普尔、穆迪和惠
23、誉纷纷下调希腊的国家信用评级，惠誉将其下调至国家信用评级，惠誉将其下调至BBB+，希腊主权，希腊主权债务危机成为事实债务危机成为事实。市场开始担心希腊的主权债市场开始担心希腊的主权债务将面临违约困境。务将面临违约困境。赤字率，赤字率， 国际警戒国际警戒线是线是3%我国我国09年赤字率约为年赤字率约为2.2%，2010年年2.87%（1）危险的赤字）危险的赤字 从从IMF公布的数据看，希腊政府每年的财政赤字公布的数据看，希腊政府每年的财政赤字约占约占GDP的的3%至至5%，2006年开始，财政赤字占年开始，财政赤字占GDP之比就一路上升，具体来说，之比就一路上升，具体来说，2006年财政赤年财政
24、赤字约为字约为GDP的的2.8%，到了，到了2008年则达到年则达到GDP的的4.4%，2009年的财政赤字达到年的财政赤字达到GDP的的12%。第十一章第十一章 国国 债债（2）债务滚雪球：）债务滚雪球：IMF的数据显示，在经济危机前，希腊的公共债务几乎是的数据显示，在经济危机前，希腊的公共债务几乎是GDP的的100%，2009年公共债务余额则从年公共债务余额则从GDP的的100%左右一左右一下上升至下上升至GDP的的113%。第十一章第十一章 国国 债债（3）失业和老龄化）失业和老龄化 希腊的失业率常年在希腊的失业率常年在10%左右，在欧洲地区并不算最高，但左右，在欧洲地区并不算最高，但对
25、于一个底子相对较薄的国家来说，失业救济却是一个沉重对于一个底子相对较薄的国家来说，失业救济却是一个沉重的压力。根据欧盟老龄化工作小组的统计，希腊的老龄化负的压力。根据欧盟老龄化工作小组的统计，希腊的老龄化负担约占担约占GDP的的15.9%，是全欧洲最高的。，是全欧洲最高的。年年 份份 GDP(亿元亿元) 财政赤字财政赤字(亿元亿元) 2001 109028.0 2516.6 2002 120475.6 3149.62003 136634.8 2934.72004 160800.1 2090.42005 187131.2 2281.0 2006 222240.0 1662.5 2007 2658
26、33.9 -1540.4 2008 314901.3 1262.3 2009 345023.6 7397.0 2010 397983 9500中国中国2010 年年 4 月，希腊政府向欧盟和国际货币基金组织申请金融援助。月，希腊政府向欧盟和国际货币基金组织申请金融援助。同年同年 5 月月 2 日，欧元区成员国财政部长召开特别会议，决定和国日，欧元区成员国财政部长召开特别会议，决定和国际货币基金组织共同在未来际货币基金组织共同在未来 3 年内为希腊提供总额年内为希腊提供总额 1100亿欧元的亿欧元的贷款。同日，希腊宣布了大规模财政紧缩计划。贷款。同日，希腊宣布了大规模财政紧缩计划。5 月月 10
27、 日欧盟日欧盟 27 国财长决定与国际货币基金组织共同设立一项国财长决定与国际货币基金组织共同设立一项总额高达总额高达 7500 亿欧元的亿欧元的“欧洲稳定机制欧洲稳定机制”，帮助可能陷入债务，帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国，阻止希腊债务危机蔓延，至此希腊主权债危机的欧元区成员国，阻止希腊债务危机蔓延，至此希腊主权债务危机演变为欧元区的保卫战。务危机演变为欧元区的保卫战。6 月月 7 日受希腊主权债务危机拖日受希腊主权债务危机拖累，欧元对美元汇率一度跌破累，欧元对美元汇率一度跌破 1 比比 1.19，创下自，创下自 2006 年年 3 月以来月以来的最低水平。的最低水平。2010 年年 9
28、 月月 30 日爱尔兰政府宣布银行损失超过预期，由于救助本日爱尔兰政府宣布银行损失超过预期，由于救助本国五大银行，预计全年财政赤字会骤升至国内生产总值的国五大银行，预计全年财政赤字会骤升至国内生产总值的 32%。11 月月 21 日，爱尔兰政府正式请求欧盟和国际货币基金组织提供救日，爱尔兰政府正式请求欧盟和国际货币基金组织提供救助，成为第二个申请援助的欧元区国家。助，成为第二个申请援助的欧元区国家。11 月月 28日欧盟和国际货日欧盟和国际货币基金组织与爱尔兰达成协议，联合提供币基金组织与爱尔兰达成协议，联合提供 850 亿欧元的援助项目。亿欧元的援助项目。2011 年初，葡萄牙主权债务市场压
29、力大增，评级下降。年初，葡萄牙主权债务市场压力大增，评级下降。4 月月 7 日，其政府正式提出申请金融援助，日，其政府正式提出申请金融援助，5 月月 17 日欧元集团和日欧元集团和欧盟经济财政理事会批准，援助项目为欧盟经济财政理事会批准，援助项目为 780 亿欧元。亿欧元。7 月，意大利和西班牙月，意大利和西班牙 10 年期国债收益率攀升至年期国债收益率攀升至 6%（主权（主权债务危机的警戒值）以上，投资者开始担心欧元区债务危机债务危机的警戒值）以上，投资者开始担心欧元区债务危机可能会向这两国蔓延。作为欧元区第三和第四大经济体，意可能会向这两国蔓延。作为欧元区第三和第四大经济体，意大利和西班牙
30、在欧洲经济中的地位至关重要，一旦出现债务大利和西班牙在欧洲经济中的地位至关重要，一旦出现债务危机，对市场的冲击力度远非希腊等国可比。危机，对市场的冲击力度远非希腊等国可比。2011 年年 7 月月 21 日欧元区日欧元区 17 国召开首脑会议达成一揽子决议，同意采取国召开首脑会议达成一揽子决议，同意采取多项措施来减轻希腊债务危机和确保欧元区金融稳定，拯救面临崩溃的希多项措施来减轻希腊债务危机和确保欧元区金融稳定，拯救面临崩溃的希腊和欧元。腊和欧元。7 月月 21 日的欧元区首脑决议被认为是日的欧元区首脑决议被认为是“欧盟应对主权债务危欧盟应对主权债务危机的里程碑机的里程碑”。欧洲央行欧洲央行
31、8 月月 7 日召开了紧急电话会议。会后发表的声明充分肯定了西班日召开了紧急电话会议。会后发表的声明充分肯定了西班牙和意大利政府为削减财政赤字所作的努力，并且表示将积极实施债券购牙和意大利政府为削减财政赤字所作的努力，并且表示将积极实施债券购入计划，购买欧元区成员国政府债券，以确保欧元区稳定。入计划，购买欧元区成员国政府债券，以确保欧元区稳定。8 月月 8 日，欧日，欧洲央行在市场上大量买进意大利和西班牙国债，使得这两个国家的政府债洲央行在市场上大量买进意大利和西班牙国债，使得这两个国家的政府债券收益率有所回落，欧洲债务危机扩散的风险暂时缓解。券收益率有所回落，欧洲债务危机扩散的风险暂时缓解。
32、9 月以后，希腊月以后，希腊等等 3 国的债务危机未见明显好转，意大利、西班牙、法国的情况仍不确定。国的债务危机未见明显好转，意大利、西班牙、法国的情况仍不确定。欧洲争论较集中的问题是是否应该发行欧洲债券，这个问题是直接与市场欧洲争论较集中的问题是是否应该发行欧洲债券，这个问题是直接与市场信心相关的。信心相关的。10 月月 12 日欧盟委员会提出了日欧盟委员会提出了“稳定与增长路线图稳定与增长路线图”，确立了欧盟对主，确立了欧盟对主权债务危机的综合反应，要求在权债务危机的综合反应，要求在 5 个领域采取行动个领域采取行动 ：希腊主权债务危机：希腊主权债务危机的解决、通过为欧洲金融稳定基金（的解
33、决、通过为欧洲金融稳定基金（EFSF）扩容以增强欧元区应对危机）扩容以增强欧元区应对危机的能力、通过注资以加强欧洲银行业、强化稳定与增长的统一市场政策、的能力、通过注资以加强欧洲银行业、强化稳定与增长的统一市场政策、建立一体化的经济管理。建立一体化的经济管理。10 月月 27 日凌晨，欧元区首脑会议在经过艰苦日凌晨，欧元区首脑会议在经过艰苦谈判后，终于达成一揽子方案，包括银行业同意对希腊国债进行谈判后，终于达成一揽子方案，包括银行业同意对希腊国债进行 50% 的的减记、欧洲金融稳定基金扩容到减记、欧洲金融稳定基金扩容到 1 万亿欧元、在明年万亿欧元、在明年 6 月底前将欧洲主月底前将欧洲主要银
34、行的核心资本充足率提高到要银行的核心资本充足率提高到 9%，以及加强金融监管等，以及加强金融监管等 ；同时敦促；同时敦促意大利加大力度巩固财政，实施进一步的经济改革意大利加大力度巩固财政，实施进一步的经济改革。EFSFEuropean Financial Stability Facility （EFSF），又称欧洲金融），又称欧洲金融稳定基金稳定基金创立：创立：2010年年5月月9日由欧元区日由欧元区17个成员国共同决定，并在欧盟个成员国共同决定，并在欧盟经济财政部长理事会的框架下创立经济财政部长理事会的框架下创立。 性质：公司，由欧元区成员国共同拥有性质：公司，由欧元区成员国共同拥有 。机构
35、职责：向申请援助并得到批准的欧元区成员国提供紧急贷机构职责：向申请援助并得到批准的欧元区成员国提供紧急贷款。以欧元区成员国的信用作为抵押发行债券融资款。以欧元区成员国的信用作为抵押发行债券融资。 2010年年10月月26日欧盟峰会通过决议将基金规模扩大到日欧盟峰会通过决议将基金规模扩大到1万亿欧元。万亿欧元。2010年年4月份标准普尔评级服务公司将希腊的评级下调至垃圾级，月份标准普尔评级服务公司将希腊的评级下调至垃圾级，6月月14日，穆迪投资者服务公司将希腊主权信用连降日，穆迪投资者服务公司将希腊主权信用连降4级，由级，由A3级降级降至至Ba1，即，即“垃圾级垃圾级”。穆迪表示，尽管欧元区国家
36、和国际货币基。穆迪表示，尽管欧元区国家和国际货币基金组织联手帮助希腊摆脱金组织联手帮助希腊摆脱主权债务危机主权债务危机，并称，希腊救助措施的时，并称，希腊救助措施的时机及其对机及其对希腊经济增长可能产生的影响存在着相当大的不确定性，对希腊主希腊经济增长可能产生的影响存在着相当大的不确定性，对希腊主权债务前景仍不放心。据报道，这一降级意味着一些投资者今后将权债务前景仍不放心。据报道，这一降级意味着一些投资者今后将按其投资规定，不再购买希腊债券。按其投资规定，不再购买希腊债券。同时，穆迪指出，希腊政府债券的评级前景稳定。对于这一稳同时，穆迪指出，希腊政府债券的评级前景稳定。对于这一稳定的前景展望，
37、反映出很大可能这一评级在今后定的前景展望，反映出很大可能这一评级在今后12个月至个月至18个月内个月内不会发生重大改变。不会发生重大改变。美国国会定出美国法定国债上限为美国国会定出美国法定国债上限为14.29万亿美元，一旦超越便不能发债万亿美元，一旦超越便不能发债鉴于美国财政赤字连续三年超过当年国民生产总值鉴于美国财政赤字连续三年超过当年国民生产总值10%以上，信用评级机构开始怀疑以上，信用评级机构开始怀疑美国政府的偿还能力。目前，至少有美国政府的偿还能力。目前，至少有四家四家全球著名的评级公司对美国发出警告。全球著名的评级公司对美国发出警告。2011年年4月初，月初，标准普尔标准普尔曾发警告
38、，并首次调整美国政府财政健康状况由曾发警告，并首次调整美国政府财政健康状况由稳定稳定降至降至负面负面。美国国债已经触及借款上限。信用评级被降低，将危害整个美国经济以及。美国国债已经触及借款上限。信用评级被降低，将危害整个美国经济以及终端的消费者。终端的消费者。6月月2日，日，穆迪穆迪警告说，如果美国政界人士不能在提高国债上限的问题上达成一致，美警告说，如果美国政界人士不能在提高国债上限的问题上达成一致，美国政府将可能面临债务违约风险，该机构可能会考虑降低美国的信用级别。降低国政府将可能面临债务违约风险，该机构可能会考虑降低美国的信用级别。降低信用级别会促使借贷方对美国的债款提高利率，使得偿还那
39、些贷款的费用更高。信用级别会促使借贷方对美国的债款提高利率，使得偿还那些贷款的费用更高。 6月月8日，日，惠誉惠誉公司公司警告说，即使美国只出现短暂的警告说，即使美国只出现短暂的技术性技术性债务违约，也可能失债务违约，也可能失去现时去现时AAA最高级主权债务评级。最高级主权债务评级。同一天，德国的同一天，德国的菲力菲力评级机构将美国政府的信用度从评级机构将美国政府的信用度从AAA级下调到了级下调到了AA级，菲力评级，菲力评级认为美国以发行国债的方式抗击金融危机的做法并未奏效，反而使美国政府深级认为美国以发行国债的方式抗击金融危机的做法并未奏效，反而使美国政府深陷债务危机，美国政府的债务偿还能力
40、也因此受到质疑。陷债务危机，美国政府的债务偿还能力也因此受到质疑。 3、美国国债风险、美国国债风险商学院商学院信用评级信用评级又称又称 “资信评级资信评级”，是由专职机构使用科学的评价方法，对在，是由专职机构使用科学的评价方法，对在经济活动中的借贷信用行为的可靠性和安全性程度进行析，并用专用符号经济活动中的借贷信用行为的可靠性和安全性程度进行析，并用专用符号作出评估报告的一种金融信息服务业务。作出评估报告的一种金融信息服务业务。它是衡量发债主体能否按时对各类所负债务如约还本付息的可能性或预期它是衡量发债主体能否按时对各类所负债务如约还本付息的可能性或预期损失的综合评估，是对债务偿还风险的综合评
41、价。损失的综合评估，是对债务偿还风险的综合评价。商学院商学院 专门的信用评级机构专门的信用评级机构资信评级行业产生并繁荣于美国，从资信评级行业产生并繁荣于美国，从19世纪中叶为美国铁路债券评级而崭露头角到世纪中叶为美国铁路债券评级而崭露头角到穆迪、标准穆迪、标准普尔和惠誉普尔和惠誉三巨头在全球金融市场举足轻重的地位。这三家评级机构各有侧重，三巨头在全球金融市场举足轻重的地位。这三家评级机构各有侧重，标普侧重于企标普侧重于企业评级方面，穆迪侧重于国家主权、机构融资方面，而惠誉则更侧重于金融机构与资产证券化业评级方面，穆迪侧重于国家主权、机构融资方面，而惠誉则更侧重于金融机构与资产证券化的评级。的
42、评级。 20世纪世纪80年代，我国资信评级业务在国外同行蓬勃发展的同时伴随着债券市场的兴盛也逐年代，我国资信评级业务在国外同行蓬勃发展的同时伴随着债券市场的兴盛也逐步开展起来。国务院步开展起来。国务院1987年颁布年颁布企业债券管理暂行条例企业债券管理暂行条例，人民银行提出，人民银行提出“在各地组建资信在各地组建资信评级机构的设想和要求促使各地开始组建、开展评级业务评级机构的设想和要求促使各地开始组建、开展评级业务”标志着资信评级开始步入正轨。近标志着资信评级开始步入正轨。近20年来，其经历了初创、清理整顿、调整等阶段，已初具规模，表现为：年来，其经历了初创、清理整顿、调整等阶段，已初具规模，
43、表现为：1.制度建设及法律法制度建设及法律法规逐步完善；规逐步完善；2.形成以形成以企业债券、贷款企业和银行间债券市场评级企业债券、贷款企业和银行间债券市场评级的三大业务平台并不断扩展的三大业务平台并不断扩展（范围（范围涉及金融机构资信评级、贷款项目评级、企业资信评级、企业债券及短期融资券评级、涉及金融机构资信评级、贷款项目评级、企业资信评级、企业债券及短期融资券评级、保险及证券公司等级评级保险及证券公司等级评级等）；等）；3.评级机构数量增加且日益规范（评级机构数量增加且日益规范（1988年年3月，我国第一家社月，我国第一家社会化专业资信评估机构上海远东资信评估有限公司成立，到目前为止我国的
44、资信评级机构大会化专业资信评估机构上海远东资信评估有限公司成立，到目前为止我国的资信评级机构大约在约在50家左右家左右，以中诚信、联合资信、上海远东、上海新世纪、大公国际五家全国性信用评级以中诚信、联合资信、上海远东、上海新世纪、大公国际五家全国性信用评级机构为行业龙头的代表机构为行业龙头的代表商学院商学院信用评级机构信用评级机构 有有“金融市场看门人金融市场看门人”之称，掌握着企业发债的生杀大权和资本市场之称，掌握着企业发债的生杀大权和资本市场定价权定价权 美国作为世界唯一的美国作为世界唯一的“超级经济体超级经济体”，而且还在酝酿发展之中。，而且还在酝酿发展之中。美国主权信用隐藏的风险非常大
45、。美国主权信用隐藏的风险非常大。 美国财政部发布消息称，美国财政部发布消息称，到到2011年年5月月16日，美国已经达到法定的日，美国已经达到法定的14.29万亿美元债务万亿美元债务上限上限。财政部长盖特纳敦促国会尽快修改立法提高债务上限财政部长盖特纳敦促国会尽快修改立法提高债务上限，他表示，他表示，如果不提高美国的债务上限，美国一旦面临债务违约，维持如果不提高美国的债务上限，美国一旦面临债务违约，维持军队、政府、金融机构、企业、社会保障体系等组织运转的军队、政府、金融机构、企业、社会保障体系等组织运转的费用都将遭遇支付困境，美国将有可能进入一场史无前例的费用都将遭遇支付困境，美国将有可能进入
46、一场史无前例的灾难性的危机中。灾难性的危机中。“在这种情况之下美国经济也将陷入难以在这种情况之下美国经济也将陷入难以想象的恶性循环债务违约造成美国政府借贷成本增加，借贷想象的恶性循环债务违约造成美国政府借贷成本增加，借贷成本增加推高美国基准利率，基准利率所决定的多种信贷产成本增加推高美国基准利率，基准利率所决定的多种信贷产品，例如房屋抵押贷款、车贷、商业借贷以及市政债券的利品，例如房屋抵押贷款、车贷、商业借贷以及市政债券的利率都将被推高，高利率又会造成美国经济增长停滞，失业人率都将被推高，高利率又会造成美国经济增长停滞，失业人口增加，使尚处于复苏阶段的美国经济再次陷入衰退。而与口增加，使尚处于
47、复苏阶段的美国经济再次陷入衰退。而与美元紧密相连的全球金融体系，与美国经济紧密相连的世界美元紧密相连的全球金融体系，与美国经济紧密相连的世界经济也必将受其牵连经济也必将受其牵连”。 穆迪穆迪2011年年7月将美国政府债券评级列入负面观察名单，认为美国无法及时月将美国政府债券评级列入负面观察名单，认为美国无法及时提高法定债务上限，令美国国债违约的可能性加大。若美国真的违约，提高法定债务上限，令美国国债违约的可能性加大。若美国真的违约，不管违约持续时间长短，都会从根本改变穆迪对美国未来能否及时偿债不管违约持续时间长短，都会从根本改变穆迪对美国未来能否及时偿债的评估，美国将失去的评估，美国将失去Aa
48、a的政府债券评级。这的政府债券评级。这意味着美国意味着美国Aaa的债券评级的债券评级将很快面临降级危险将很快面临降级危险。一旦。一旦8月月4日美国国债到期，财政部拿不出钱来还日美国国债到期，财政部拿不出钱来还债，那么这对美国乃至全球经济的冲击实在太大了。因为美国国债收益债，那么这对美国乃至全球经济的冲击实在太大了。因为美国国债收益率是全球金融市场资产定价的基石标杆，美国国债市场崩盘，全球市场率是全球金融市场资产定价的基石标杆，美国国债市场崩盘，全球市场彻底乱套，其混乱程度估计超过彻底乱套，其混乱程度估计超过2008年次贷危机。年次贷危机。美联储主席伯南克和奥巴马在同一天对美国的债务违约提出了警
49、告：美联储主席伯南克和奥巴马在同一天对美国的债务违约提出了警告：美国美国政府如果拖欠债务，可能会引发全球金融市场的混乱，并损害美元作为政府如果拖欠债务，可能会引发全球金融市场的混乱，并损害美元作为储备货币的特殊地位。储备货币的特殊地位。伯南克说。奥巴马的警告则更为严厉，他表示：伯南克说。奥巴马的警告则更为严厉，他表示：如果一旦美国出现债务违约，我们将很有可能看到金融危机的再一次重如果一旦美国出现债务违约，我们将很有可能看到金融危机的再一次重演。演。（三）主权债务危机的救助措施（三）主权债务危机的救助措施1、欧洲、欧洲欧洲主权债务危机爆发以来，欧盟采取了包括欧洲主权债务危机爆发以来，欧盟采取了包
50、括欧元救助机制、紧缩政府财政欧元救助机制、紧缩政府财政等在内的一系列措施等在内的一系列措施加以应对，力阻债务危机多米诺骨牌式蔓延，但效果不理想，危机仍在发展，全球经济增长面加以应对，力阻债务危机多米诺骨牌式蔓延，但效果不理想，危机仍在发展，全球经济增长面临严峻挑战。临严峻挑战。2010年年5月月10日，日，欧盟财长欧盟财长会议达成一项总额为会议达成一项总额为7500亿欧元（约合亿欧元（约合1万亿美元）的巨额紧急援助计万亿美元）的巨额紧急援助计划。表明了划。表明了“欧盟捍卫欧元的决心欧盟捍卫欧元的决心”。同日，同日，欧洲央行欧洲央行宣布，将对欧元区的公共和私人债务市场进行干预，购入成员国政府债券
