1、经济学院经济学院 学习目的与要求：学习目的与要求：自布雷顿森林体系解体以来，尤其上个世纪最后十年，金融自布雷顿森林体系解体以来，尤其上个世纪最后十年，金融危机的频繁爆发引起了社会各界的高度关注，学者对此进行危机的频繁爆发引起了社会各界的高度关注，学者对此进行了大量的研究，提出了各种理论阐述金融危机的原因，形成了大量的研究，提出了各种理论阐述金融危机的原因，形成了金融危机的了金融危机的“第一代模型第一代模型”、“第二代模型第二代模型”乃至亚洲危乃至亚洲危机后的机后的“新一代模型新一代模型”，并提出了相应的防范危机、治理危，并提出了相应的防范危机、治理危机的措施。机的措施。通过本章的学习主要掌握有
2、关金融危机的基本概念和基本理通过本章的学习主要掌握有关金融危机的基本概念和基本理论，了解金融危机产生的根源和生成机制；了解金融传染及论，了解金融危机产生的根源和生成机制；了解金融传染及其传播途径；并对金融危机的防范和治理措施有一初步的认其传播途径；并对金融危机的防范和治理措施有一初步的认识。识。经济学院经济学院 经济学院经济学院 第一节第一节 金融危机概述金融危机概述一、金融危机：一、金融危机：定义定义:是指全部或大部分金融指标是指全部或大部分金融指标短期利率、资产（证券、房短期利率、资产（证券、房地产、土地）价格、商业破产数和金融机构倒闭数的急剧、地产、土地）价格、商业破产数和金融机构倒闭数
3、的急剧、短暂、超周期的恶化。短暂、超周期的恶化。三层含义：三层含义：1) 金融危机时金融状况出现恶化；金融危机时金融状况出现恶化；2) 金融危机时金融恶化涵盖了全部或大部分金融领域；金融危机时金融恶化涵盖了全部或大部分金融领域；3) 金融危机时的金融恶化具有突发的性质，它是急剧的、金融危机时的金融恶化具有突发的性质，它是急剧的、短暂的和超周期的。短暂的和超周期的。二、金融危机的分类二、金融危机的分类1.以金融危机的影响地域来划分以金融危机的影响地域来划分1) 国内金融危机国内金融危机2) 区域金融危机区域金融危机3) 世界金融危机（全球金融危机）世界金融危机（全球金融危机）2.以金融危机的性质
4、、内容来划分以金融危机的性质、内容来划分1) 货币市场危机货币市场危机2) 资本市场危机资本市场危机3) 金融机构危机（银行业危机）金融机构危机（银行业危机）4) 综合金融危机：表现为上述几种危机的混合体综合金融危机：表现为上述几种危机的混合体3.以金融危机的影响程度来划分以金融危机的影响程度来划分1) 系统性金融危机系统性金融危机2) 非系统性金融危机非系统性金融危机经济学院经济学院经济学院经济学院当代金融危机的特点当代金融危机的特点1.金融危机具有广泛的传染性金融危机具有广泛的传染性2.金融危机的生成具有潜伏性金融危机的生成具有潜伏性3.金融危机爆发具有内源性金融危机爆发具有内源性4.金融
5、危机爆发的频繁性金融危机爆发的频繁性5.金融危机后果的严重性金融危机后果的严重性经济学院经济学院 第二节第二节 金融危机生成原因金融危机生成原因一、一、金融危机的第一代模型金融危机的第一代模型 1.基本模型基本模型 假设条件假设条件 国内货币市场的均衡条件：国内货币市场的均衡条件：m p = - a(i) , a 0 m为国内货币供给，由中央银行资产中的国内贷款和国际储备构成为国内货币供给，由中央银行资产中的国内贷款和国际储备构成 m = d + r 假设国内价格水平满足构买力平价条件：假设国内价格水平满足构买力平价条件： (p *是过外价格水平的对数，假定它的值保持不变；是过外价格水平的对数
6、，假定它的值保持不变；s是汇率是汇率) 国内利率和国外利率之间满足未抛补的利率平价国内利率和国外利率之间满足未抛补的利率平价(UIP)条件条件: ( i*为国外货币的利率；为国外货币的利率； 表示升（贴）水率表示升（贴）水率) 假定不存在不确定性，汇率固定，假定不存在不确定性，汇率固定，s = , 假设政府的赤字融资要求国假设政府的赤字融资要求国内贷款以一个稳定的速度内贷款以一个稳定的速度 增长，增长，i*、p*保持不变保持不变 综合以上各式得综合以上各式得：sii*s s*ii *)(*iasprdspp*2.2.投机性冲击时机的确定。投机性冲击时机的确定。 “影子汇率影子汇率”：即指储备耗
7、尽、基础货币的紧缩等于冲击的本币价值时所产生的：即指储备耗尽、基础货币的紧缩等于冲击的本币价值时所产生的浮动汇率，用浮动汇率，用 表示，它随着基本经济因素（以表示，它随着基本经济因素（以D D为例）的恶化而上升。为例）的恶化而上升。 冲击后，影子汇率与国内信贷的线性关系为：冲击后，影子汇率与国内信贷的线性关系为： 整理后得：整理后得： (图图11-1) 当投机冲击发生时：当投机冲击发生时： （1 1）由于外汇储备陡然枯竭，基础货币供给也相应减少，并且减少的数量恰）由于外汇储备陡然枯竭，基础货币供给也相应减少，并且减少的数量恰好等于外汇储备的损失额；好等于外汇储备的损失额； （2 2）由于国内利
8、率提高，货币需求也相应减少，货币市场均衡变为）由于国内利率提高，货币需求也相应减少，货币市场均衡变为r = - r = - a a ，又由于又由于 ，在冲击时刻，在冲击时刻T,r=0, T,r=0, 由此由此 所以冲击发生时刻：所以冲击发生时刻： ， 可见，初始外汇储蓄可见，初始外汇储蓄r0越多，国内信贷增长速度越多，国内信贷增长速度越慢。越慢。s)0,0(*pirsasd设dsttttrrdd00 ，trr0trT/)(0经济学院经济学院经济学院经济学院3 3简单评价简单评价第一代模型较好地解释了第一代模型较好地解释了70-8070-80年代的货币危机，即所谓年代的货币危机，即所谓的的“拉美
9、型拉美型”货币危机，如墨西哥货币危机，如墨西哥1973197319821982危机、阿危机、阿根廷根廷19781978198198l l危机。危机。该模型的优点该模型的优点该模型的缺点该模型的缺点经济学院经济学院二、金融危机的第二代模型二、金融危机的第二代模型1.早期模型早期模型假设政府的非线性政策行为表现为：未发生投机冲击时，国内信贷增长率为假设政府的非线性政策行为表现为：未发生投机冲击时，国内信贷增长率为0 0，发生投机冲击后，国内信贷以更高的比率，发生投机冲击后，国内信贷以更高的比率1 1增长，于是产生了两条影子增长，于是产生了两条影子汇率线，出现了下列汇率线，出现了下列4 4种情况：种
10、情况： （如图（如图11-211-2）1) ， 投机者冲击只会导致资本损失，因此不存在冲击动机投机者冲击只会导致资本损失，因此不存在冲击动机 2) ，投机者冲击会使影子汇率从投机者冲击会使影子汇率从C C跳到跳到B B，投机者无利润，也无投机者无利润，也无损失，可以有损失，可以有B B、C C两个均衡点；两个均衡点； 3) ，若，若投机者资本雄厚，冲击规模足以使经济发生变化，投机者资本雄厚，冲击规模足以使经济发生变化，经济将处于冲击均衡，若市场上只有资本较少的外汇交易商，且他经济将处于冲击均衡，若市场上只有资本较少的外汇交易商，且他们的预期和行为不协调统一，其冲击规模不足以将经济从无冲击均们的
11、预期和行为不协调统一，其冲击规模不足以将经济从无冲击均衡推动到冲击均衡，此时就会出现多重均衡；衡推动到冲击均衡，此时就会出现多重均衡；4)4) ，固定汇率遭受冲击。固定汇率遭受冲击。 Bdd Bdd ABdddAdd 经济学院经济学院2.近期模型近期模型 最具代表性的是奥伯斯法尔德最具代表性的是奥伯斯法尔德( (1994)1994)建立的金融危机模型。建立的金融危机模型。 当一国政府的政策并无扩张性时，私人部门对货币贬值的预期会给政当一国政府的政策并无扩张性时，私人部门对货币贬值的预期会给政府增加压力，使政府处于困境。这种预期反映在利率、劳动合同和其府增加压力，使政府处于困境。这种预期反映在利
12、率、劳动合同和其他价格决定当中，即存在要求提高利率和提高工资的压力和通货膨胀他价格决定当中，即存在要求提高利率和提高工资的压力和通货膨胀预期的压力。如果政府维持固定汇率就牺牲了短期经济的柔性和长期预期的压力。如果政府维持固定汇率就牺牲了短期经济的柔性和长期信用之间的平衡。信用之间的平衡。 贬值预期可以自发引起贬值，即投机性冲击会贬值预期可以自发引起贬值，即投机性冲击会“自我实现自我实现”。如果私。如果私人部门预期贬值，明智的政府最好选择贬值；如果私人部门没有预期人部门预期贬值，明智的政府最好选择贬值；如果私人部门没有预期贬值，政府就什么也不需要做。因此这时存在由预期决定的多重均衡。贬值，政府就
13、什么也不需要做。因此这时存在由预期决定的多重均衡。经济学院经济学院第二代模型解释危机发生的机制时，基于三个因素：第二代模型解释危机发生的机制时，基于三个因素：1.1. 存在促使政府捍卫固定汇率的动机；存在促使政府捍卫固定汇率的动机；2.2. 存在促使政府放弃固定汇率的动机；存在促使政府放弃固定汇率的动机；3.3. 市场对贬值的预期最终导致政府放弃固定汇率。市场对贬值的预期最终导致政府放弃固定汇率。事实上，政府是否捍卫固定汇率取决于对上述事实上，政府是否捍卫固定汇率取决于对上述(1)(1)、(2)(2)两因素两因素的权衡。但是，当市场预期的权衡。但是，当市场预期( (或怀疑或怀疑) )汇率贬值时
14、，捍卫固定汇汇率贬值时，捍卫固定汇率的成本将大大增加，最终促使政府放弃固定汇率机制。率的成本将大大增加，最终促使政府放弃固定汇率机制。 经济学院经济学院3.简单评价简单评价第二代模型与第一代模型有两点不同之处：第二代模型与第一代模型有两点不同之处：1)1) 其强调了危机的其强调了危机的“自促成自促成”性质，强调了经济主体的主性质，强调了经济主体的主观预期对危机的关键作用；观预期对危机的关键作用；2)2) 模型强调了危机的随机性和不可预测性，在不存在危机模型强调了危机的随机性和不可预测性，在不存在危机必然性的环境中会突然爆发危机，危机是不可预期的。必然性的环境中会突然爆发危机，危机是不可预期的。
15、第二代模型较好地解释了所谓的第二代模型较好地解释了所谓的“欧洲型货币危机欧洲型货币危机”（如（如1992-19931992-1993年欧洲货币危机）年欧洲货币危机）第一代模型和第二代模型的共同缺陷是以经常账户的分析为主，第一代模型和第二代模型的共同缺陷是以经常账户的分析为主，忽视了资本账户。忽视了资本账户。经济学院经济学院三、新一代金融危机模型三、新一代金融危机模型1.“资产泡沫化资产泡沫化”模型模型2.“道德风险道德风险”危机模型危机模型3.“外资诱导型外资诱导型”货币危机模型货币危机模型4.金融恐慌模型金融恐慌模型5.“孪生危机孪生危机”模型模型经济学院经济学院 第三节第三节 金融危机的国
16、际传染金融危机的国际传染一、金融危机的传染一、金融危机的传染 金融危机的传染定义：金融危机的传染定义： 对一国货币成功的投机攻击而导致对其他国家货币投机攻击压力增对一国货币成功的投机攻击而导致对其他国家货币投机攻击压力增加的现象就是金融危机的传染。加的现象就是金融危机的传染。衡量标准：衡量标准： 当对政治和经济基本因素加以控制后，一个国家在某个时间点上发当对政治和经济基本因素加以控制后，一个国家在某个时间点上发生危机的概率是否与其它国家在同一时间点上发生危机有关生危机的概率是否与其它国家在同一时间点上发生危机有关 。产生传染的原因产生传染的原因 第一类第一类“传染传染”强调不同市场之间的相互依
17、赖所导致的溢出效应。强调不同市场之间的相互依赖所导致的溢出效应。 第二类第二类“传染传染”则指危机的传染与可观测到的宏观经济或其它基本则指危机的传染与可观测到的宏观经济或其它基本面无关，而仅仅是由于投资者或其他金融经纪人行为的结果面无关，而仅仅是由于投资者或其他金融经纪人行为的结果 。 二、金融危机的国际传染机制二、金融危机的国际传染机制v 广义的金融危机国际传染，泛指金融危机在国与国之间的扩散和广义的金融危机国际传染，泛指金融危机在国与国之间的扩散和传播，它既包括存在于贸易、金融关系紧密的国家见的接触性传传播，它既包括存在于贸易、金融关系紧密的国家见的接触性传染，也包括贸易、金融关系并不紧密
18、的国家间的非接触性传染染，也包括贸易、金融关系并不紧密的国家间的非接触性传染。经济学院经济学院经济学院经济学院 1.金融危机的溢出效应金融危机的溢出效应 定义：一国发生的金融危机造成的货币贬值可能恶化另一个（或几个）定义：一国发生的金融危机造成的货币贬值可能恶化另一个（或几个）国家宏观经济基本因素（如贸易赤字加大、外汇储备下降），从而可能国家宏观经济基本因素（如贸易赤字加大、外汇储备下降），从而可能导致另一个（或几个）国家投机性冲击压力，这就是金融危机国际传染导致另一个（或几个）国家投机性冲击压力，这就是金融危机国际传染的溢出效应。的溢出效应。 溢出效应有两种传染渠道：溢出效应有两种传染渠道：
19、 一种是贸易联系渠道一种是贸易联系渠道“直接双边贸易型直接双边贸易型”导致的传染导致的传染“间接双边贸易型间接双边贸易型”导致的传染导致的传染 一种一种是是金融联系渠道金融联系渠道 经济学院经济学院2.金融危机的净传染效应金融危机的净传染效应净传染是指危机的传染无法从宏观经济基础变量来解释净传染是指危机的传染无法从宏观经济基础变量来解释两两个国家间经济联系薄弱，一个国家的危机并没有恶化另一国家个国家间经济联系薄弱，一个国家的危机并没有恶化另一国家的经济基础。的经济基础。净传染是由经济中的多维平衡点及投机者的净传染是由经济中的多维平衡点及投机者的“自促成自促成”因素导因素导致的致的传导链条：传导
20、链条：经传染的类型：经传染的类型：1)1) 经济净传染经济净传染2) 政政治净传染治净传染3)3) 文明净传染文明净传染经济学院经济学院 第四节第四节 金融危机的预警与防范金融危机的预警与防范一、金融危机预警系统的构建一、金融危机预警系统的构建 1.金融危机形成因素的定性分析金融危机形成因素的定性分析 （1）国际资金的流动）国际资金的流动 （2）金融机构放款和货币供应过快增加）金融机构放款和货币供应过快增加 （3）国内外总体经济的剧烈变动）国内外总体经济的剧烈变动 （4）不切实际的金融自由化进程）不切实际的金融自由化进程 （5）外债规模超过实体经济的承受能力，外债结构畸形）外债规模超过实体经济
21、的承受能力，外债结构畸形 2.金融危机预警指标体系金融危机预警指标体系 (1)(1)短期债务与外汇储备的比例是否失调；短期债务与外汇储备的比例是否失调； (2)(2)经常项目逆差与经常项目逆差与CDPCDP之比；之比； (3)(3)消费比例是否过大；消费比例是否过大； (4)(4)财政预算赤字占财政预算赤字占CDPCDP之比；之比； (5)(5)资本流人结构是否合理；资本流人结构是否合理； (6)(6)汇率定值是否适度；汇率定值是否适度； (7)(7)货币供应量增加是否适当。货币供应量增加是否适当。经济学院经济学院经济学院经济学院预警金融危机应包括四部分指标：预警金融危机应包括四部分指标：1)
22、1)反映宏观经济运行状况的指标；反映宏观经济运行状况的指标；2)2)反映金融机构资产质量和稳健与否的指标；反映金融机构资产质量和稳健与否的指标；3)3)反映外债、偿债能力和汇率等方面的指标；反映外债、偿债能力和汇率等方面的指标；4)4)反映其它因素的指标，主要是邻近国家的经济金融状况及一些政治性、反映其它因素的指标，主要是邻近国家的经济金融状况及一些政治性、制度性因素。制度性因素。v具体指标包括：具体指标包括：M M2 2相对相对GDPGDP的比例、相对通货膨胀率、国际国内利率差、的比例、相对通货膨胀率、国际国内利率差、资本充足率、不良资产比重、经常项目逆差与资本充足率、不良资产比重、经常项目
23、逆差与GDPGDP的比率、外汇储备与短的比率、外汇储备与短期债务的比例、短期外债与外债总额之比、对外负债率、汇率实际升值期债务的比例、短期外债与外债总额之比、对外负债率、汇率实际升值幅度、周边地区是否发生金融危机、政局的稳定性及政府对市场的干预幅度、周边地区是否发生金融危机、政局的稳定性及政府对市场的干预程度。程度。 经济学院经济学院3 3预警指标的临界值与权重设定预警指标的临界值与权重设定国际公认的临界值标准的预警指标，可直接采用国际公认标准国际公认的临界值标准的预警指标，可直接采用国际公认标准若无国际公认的临界值标准，可参考这些指标在一些经济、全融若无国际公认的临界值标准，可参考这些指标在
24、一些经济、全融体制较健全的发达国家的取值情况来决定，而有些指标可根据实体制较健全的发达国家的取值情况来决定，而有些指标可根据实际情况分析确定际情况分析确定4金融危机发生概率的预测。金融危机发生概率的预测。将预警指标的实际值同临界值比较，如果实际值超过临界值就表将预警指标的实际值同临界值比较，如果实际值超过临界值就表明该指标发出了预警信号。明该指标发出了预警信号。经济学院经济学院二、金融危机的防范二、金融危机的防范 1.审慎对待资本账户自由化审慎对待资本账户自由化 （1）资本账户自由化的三种模式：渐进模式、激进模式和中间模式。资本账户自由化的三种模式：渐进模式、激进模式和中间模式。 （2 2）资
25、本项目自由化的前提条件资本项目自由化的前提条件 健康的宏观经济政策健康的宏观经济政策 国内金融自由化和监管体系的建立国内金融自由化和监管体系的建立 相对充足的外汇储备相对充足的外汇储备 国内企业改革国内企业改革 经济学院经济学院 2.健全国内金融体系健全国内金融体系 （1 1）健全金融体系的运行环境）健全金融体系的运行环境 （2 2）健全金融机构的运行机制）健全金融机构的运行机制 第一，加强金融监管第一，加强金融监管 第二，完善金融机构的内控机制第二，完善金融机构的内控机制 第三，优化金融市场的运行机制第三，优化金融市场的运行机制经济学院经济学院3.抑制金融资产泡沫的膨胀抑制金融资产泡沫的膨胀
26、1)1) 执行严格的以控制通货膨胀为目标的独立的货币政策。执行严格的以控制通货膨胀为目标的独立的货币政策。2)2) 有效引导游资活动，防范和制止过度投机行为。有效引导游资活动，防范和制止过度投机行为。 3)3) 加强金融资产市场的监管，规范市场行为，保护市场的公加强金融资产市场的监管，规范市场行为，保护市场的公开、公平与公正，打击欺诈和操纵市场的行为。开、公平与公正，打击欺诈和操纵市场的行为。 4 4消除信息不对称消除信息不对称 1)1) 消除信息不对称，防止逆向选择。消除信息不对称，防止逆向选择。 2)2) 消除信息不对称，防止道德风险。消除信息不对称，防止道德风险。 3)3) 消除信息不对
27、称，防止消除信息不对称，防止“羊群效应羊群效应”。 经济学院经济学院 第五节第五节 金融危机治理金融危机治理一、金融危机治理原则与方式一、金融危机治理原则与方式1.治理金融危机的三大原则治理金融危机的三大原则 1)1) 属性原则，即要考虑某种反危机政策适用的内外部条件。属性原则，即要考虑某种反危机政策适用的内外部条件。 2)2) 成本成本收益原则，即选择任何一种政策必须权衡其成本与收益。收益原则，即选择任何一种政策必须权衡其成本与收益。 3)3) 综合评判原则，即全面考虑多种反危机对策同时使用时的综合效应。综合评判原则，即全面考虑多种反危机对策同时使用时的综合效应。 2 2金融危机治理方式金融
28、危机治理方式 1)1) 对货币危机的治理对货币危机的治理2)2) 对银行危机的治理对银行危机的治理 二、国家财政和中央银行的职能作用二、国家财政和中央银行的职能作用1. 1. 国家财政的职能作用国家财政的职能作用 1)1) 用公共资金直接购买不良资产用公共资金直接购买不良资产 2)2) 直接收购和接管破产的金融机构直接收购和接管破产的金融机构 3)3) 向金融机构注入资本，提高资本充足率，以对金融机向金融机构注入资本，提高资本充足率，以对金融机构进行救助构进行救助 4)4) 税收优惠政策。税收优惠政策。2 2中央银行的职能与作用中央银行的职能与作用 经济学院经济学院结结 束束经济学院经济学院货
29、币市场危机货币市场危机又称货币危机，是指在实行固定汇率制或带有固定汇率制色彩的又称货币危机，是指在实行固定汇率制或带有固定汇率制色彩的盯住汇率安排的国家，由于其国内经济变化没有配合相应的汇率盯住汇率安排的国家，由于其国内经济变化没有配合相应的汇率调整，导致其货币内外价值脱节，通常表现为本币价值高估，由调整，导致其货币内外价值脱节，通常表现为本币价值高估，由此引发的投机冲击加大了外汇市场上本币的抛压，其结果是外汇此引发的投机冲击加大了外汇市场上本币的抛压，其结果是外汇市场上本币大幅度贬值，或者该国金融当局为捍卫本币币值而动市场上本币大幅度贬值，或者该国金融当局为捍卫本币币值而动用大量的国际储备干
30、预市场或大幅度提高国内利率。用大量的国际储备干预市场或大幅度提高国内利率。经济学院经济学院资本市场危机资本市场危机指某些国家的资本市场（主要是股票市场）由于国内外原因，指某些国家的资本市场（主要是股票市场）由于国内外原因，导致价格在短期内大幅度下降。导致价格在短期内大幅度下降。资本市场危机与货币市场危机具有联动作用，资本市场危机资本市场危机与货币市场危机具有联动作用，资本市场危机可以导致货币市场危机，而货币市场危机同样可以导致资本可以导致货币市场危机，而货币市场危机同样可以导致资本市场危机。市场危机。经济学院经济学院金融机构危机金融机构危机又称银行业危机，指某些商业银行或非银行金融机构由于内部
31、或又称银行业危机，指某些商业银行或非银行金融机构由于内部或外部原因，出现大量不良债权或巨额亏损，导致破产倒闭或支付外部原因，出现大量不良债权或巨额亏损，导致破产倒闭或支付困难。困难。其影响极易扩散，引发社会对各类金融机构的挤提风潮，从而严其影响极易扩散，引发社会对各类金融机构的挤提风潮，从而严重威胁整个金融体系的稳定。重威胁整个金融体系的稳定。经济学院经济学院金融危机爆发具有内源性金融危机爆发具有内源性1)1)金融危机国家未能执行有序的渐进式的金融自由化战略，在国内金融危机国家未能执行有序的渐进式的金融自由化战略，在国内金融体系尚不完善的条件下，过早的开放了金融市场，超过了本金融体系尚不完善的
32、条件下，过早的开放了金融市场，超过了本国经济承受和金融监管能力。国经济承受和金融监管能力。 2)2)政府对经济的过分保护，使得市场经济的作用受到抑制。政府对经济的过分保护，使得市场经济的作用受到抑制。 3)3)在开放资本市场的情况下，固守已经僵化的钉住汇率制。在开放资本市场的情况下，固守已经僵化的钉住汇率制。 4)4)政府的监管手段和措施赶不上金融市场衍生工具的发展。政府的监管手段和措施赶不上金融市场衍生工具的发展。经济学院经济学院 系统性金融危机系统性金融危机这类危机源于系统性金融风险，其影响深远且带有明显这类危机源于系统性金融风险，其影响深远且带有明显的全局性特征，如果处理不当将危及一国金
33、融体系乃至的全局性特征，如果处理不当将危及一国金融体系乃至世界金融体系的安全与稳定，前面提到的综合金融危机世界金融体系的安全与稳定，前面提到的综合金融危机就是系统性金融危机。就是系统性金融危机。经济学院经济学院 非系统性金融危机非系统性金融危机这类危机源于非系统性金融风险，其影响往往局限于某这类危机源于非系统性金融风险，其影响往往局限于某一特定金融机构、金融市场或金融领域，一般不会对他一特定金融机构、金融市场或金融领域，一般不会对他国的金融体系产生直接的威胁。国的金融体系产生直接的威胁。不排除非系统性金融危机由于处理不当在一定条件下转不排除非系统性金融危机由于处理不当在一定条件下转化为系统性金
34、融危机的可能性。化为系统性金融危机的可能性。经济学院经济学院假设条件假设条件假设一个小型开放经济，其汇率盯住主要贸易伙伴国货币，汇率假设一个小型开放经济，其汇率盯住主要贸易伙伴国货币，汇率由购买力平价决定；由购买力平价决定；假设经济主体可持有三类资产：本国货币、本国债券和外国债券，假设经济主体可持有三类资产：本国货币、本国债券和外国债券，资产之间可完全替代；资产之间可完全替代；为了简化，假设没有私人银行，所以货币存量等于基础货币；假为了简化，假设没有私人银行，所以货币存量等于基础货币；假设国内信贷增长为外生变量，国内信贷增长率为恒定的常数；设国内信贷增长为外生变量，国内信贷增长率为恒定的常数；
35、经济主体具有完全理性预期。经济主体具有完全理性预期。在此假设下，投机性冲击被认为是基本经济因素恶化的结果，而政府在此假设下，投机性冲击被认为是基本经济因素恶化的结果，而政府预算赤字是危机之源预算赤字是危机之源. .经济学院经济学院AdAssdS图图111 第一代金融危机模型的投机性冲击时机第一代金融危机模型的投机性冲击时机 经济学院经济学院第一代金融危机模型的优点：第一代金融危机模型的优点：1)1)第一次从经济理论角度揭示了金融危机的根源和本质第一次从经济理论角度揭示了金融危机的根源和本质危机的根源在危机的根源在于宏观经济基础变量的不断恶化或政府政策目标之间的内在矛盾；于宏观经济基础变量的不断
36、恶化或政府政策目标之间的内在矛盾；2)2)货币危机的发生是必然的，是政策中已包含了的隐患造成的货币危机的发生是必然的，是政策中已包含了的隐患造成的. .3)3)危机的爆发可以预测，当外汇储备下降到某临界水平时，投机者有足够危机的爆发可以预测，当外汇储备下降到某临界水平时，投机者有足够的能力在极短时间内耗尽央行的外汇储备；的能力在极短时间内耗尽央行的外汇储备；4)4)为避免危机，政策制定者必须保证政策间的一致性，不断强化宏观经济为避免危机，政策制定者必须保证政策间的一致性，不断强化宏观经济基础变量，防止经济滑坡。基础变量，防止经济滑坡。经济学院经济学院第一代金融危机模型的缺点第一代金融危机模型的
37、缺点1)1)这一模型所假定的政府政策太机械这一模型所假定的政府政策太机械不管外部状况如何，央行不管外部状况如何，央行只是一味地印制钞票；只是一味地印制钞票；2)2)这一模型所假定的中央银行干预外汇市场的方式太单一，央行干这一模型所假定的中央银行干预外汇市场的方式太单一，央行干预汇率的政策只是买卖外汇。事实上政府可改进财政政策，央行预汇率的政策只是买卖外汇。事实上政府可改进财政政策，央行可以采用紧缩货币政策可以采用紧缩货币政策( (如提高利率等如提高利率等) )来保护汇率等。来保护汇率等。经济学院经济学院1S0SSSABCdBdAd图图11-2 第二代金融危机模型的头机性冲击均衡第二代金融危机模
38、型的头机性冲击均衡促使政府捍卫固定汇率的可能因素有：促使政府捍卫固定汇率的可能因素有：1)1) 本国曾有过恶性通货膨胀历史。固定汇率有利于增强政本国曾有过恶性通货膨胀历史。固定汇率有利于增强政府降低通胀的可信性；府降低通胀的可信性；2)2) 固定汇率有利于国际贸易与融资固定汇率有利于国际贸易与融资( (减少了外国投资者的减少了外国投资者的汇率风险汇率风险) )；3)3) 维持固定汇率制有利于国家信誉与国际合作维持固定汇率制有利于国家信誉与国际合作( (如对欧洲如对欧洲货币系统的承诺货币系统的承诺) )。经济学院经济学院经济学院经济学院促使政府放弃汇率的可能因素有：促使政府放弃汇率的可能因素有：
39、1)1) 本国存在高的失业率，为降低失业率政府希望采用扩张的本国存在高的失业率，为降低失业率政府希望采用扩张的货币政策，而这在固定汇率制下无法实现；货币政策，而这在固定汇率制下无法实现；2)2) 政府有以本币计值的巨大外债，货币贬值可减轻实际债务。政府有以本币计值的巨大外债，货币贬值可减轻实际债务。但在固定汇率下作不到。但在固定汇率下作不到。经济学院经济学院 市场对汇率贬值的预期导致政府放弃固定汇率原因：市场对汇率贬值的预期导致政府放弃固定汇率原因： 预期因素改变了原先的利弊平衡关系预期因素改变了原先的利弊平衡关系政府是否捍卫政府是否捍卫( (或放弃或放弃) )固定汇率取决于捍卫固定汇率取决于
40、捍卫( (或放弃或放弃) )的利弊权衡。的利弊权衡。 当市场预期汇率贬值时，市场参与者将在其经济决策时将预期因当市场预期汇率贬值时，市场参与者将在其经济决策时将预期因素考虑进去，而投机者也将提前抛售本币，这两种因素改变了原素考虑进去，而投机者也将提前抛售本币，这两种因素改变了原来的利弊平衡关系，使捍卫固定汇率成本提高，政府将最终放弃来的利弊平衡关系，使捍卫固定汇率成本提高，政府将最终放弃固定汇率固定汇率预期贬值本身就是汇率危机的直接原因，所谓危机预期贬值本身就是汇率危机的直接原因，所谓危机的的“自促成自促成”。 经济学院经济学院“资产泡沫化资产泡沫化”模型模型 该模型认为存在两个正反馈的自强化
41、过程：该模型认为存在两个正反馈的自强化过程： 第一个正反馈过程是，预期经济增长导致缺乏谨慎监管的金融中介信用第一个正反馈过程是，预期经济增长导致缺乏谨慎监管的金融中介信用扩张、过度风险投资扩张、过度风险投资( (尤其是贷款用于支持房地产与股票等投机性投资尤其是贷款用于支持房地产与股票等投机性投资) )，从而导致资产泡沫化，而资产价格的上涨使金融中介状况表面上更加良从而导致资产泡沫化，而资产价格的上涨使金融中介状况表面上更加良好，这又导致进一步的过度风险投资；好，这又导致进一步的过度风险投资； 第二个正反馈过程是，泡沫崩溃，资产价格的暴跌使过度暴露于资产市第二个正反馈过程是，泡沫崩溃，资产价格的
42、暴跌使过度暴露于资产市场的金融中介状况恶化。面临流动性危机而不得不收缩信用，抛售资产，场的金融中介状况恶化。面临流动性危机而不得不收缩信用，抛售资产，结果使资产价格进一步下跌，非流动性演变成非清偿性，金融危机发生。结果使资产价格进一步下跌，非流动性演变成非清偿性，金融危机发生。 在这两个过程中，在这两个过程中，“自促成自促成”因素起相当大的作用。因素起相当大的作用。经济学院经济学院“道德风险道德风险”危机模型危机模型 道德风险：道德风险：是指由于借款人从事不道德行为是指由于借款人从事不道德行为( (如过度风险投资如过度风险投资) )而导致贷款损失而导致贷款损失的风险。的风险。 这一模型在解释金
43、融危机的产生时指出，这一模型在解释金融危机的产生时指出，由于有政府的担保由于有政府的担保( (隐性或显性隐性或显性) )，贷，贷方方( (主要是外国借款人主要是外国借款人) )以低利率借款给本国金融机构，本国金融机构以低利率借款给本国金融机构，本国金融机构( (资本充足资本充足率低、缺乏谨慎监管率低、缺乏谨慎监管) )由于有政府的担保而投资于高风险领域由于有政府的担保而投资于高风险领域( (主要是资本市场主要是资本市场和房地产市场和房地产市场) )，导致资产泡沫化，当资产泡沫破灭时，由于金融机构资产过多，导致资产泡沫化，当资产泡沫破灭时，由于金融机构资产过多暴露于资产市场而使其资产负债急剧恶化
44、，陷入困境，政府因援救倒闭或濒临暴露于资产市场而使其资产负债急剧恶化，陷入困境，政府因援救倒闭或濒临倒闭的金融机构而导致巨大财政开支，从而诱发货币危机。倒闭的金融机构而导致巨大财政开支，从而诱发货币危机。 经济学院经济学院“外资诱导型外资诱导型”货币危机模型货币危机模型 这种模型指出：外资流入使得宏观经济稳定性变弱这种模型指出：外资流入使得宏观经济稳定性变弱( (经济过热、实际汇率经济过热、实际汇率升值、经常项目恶化、资产泡沫化等升值、经常项目恶化、资产泡沫化等) )，导致银行业过度贷款，风险投资，导致银行业过度贷款，风险投资比例、不良贷款比例增加，银行业脆弱，并且这是一个恶性循环过程。在比例
45、、不良贷款比例增加，银行业脆弱，并且这是一个恶性循环过程。在外部冲击和内部震荡时，投机者冲击，外资逆转。货币危机发生。外部冲击和内部震荡时，投机者冲击，外资逆转。货币危机发生。 这类模型主要强调外资通过银行业信用过度扩张的传导机制使本国的宏观这类模型主要强调外资通过银行业信用过度扩张的传导机制使本国的宏观经济和金融业脆弱性增强经济和金融业脆弱性增强 ： 银行信用过度扩张与宏观经济的脆弱性：银行信用过度扩张与宏观经济的脆弱性：1. 1. 银行业在产生、放大商业周期中的作用银行业在产生、放大商业周期中的作用银行信用的周期性。银行信用的周期性。 2. 银行信用扩张导致宏观经济脆弱性。银行信用扩张导致
46、宏观经济脆弱性。 银行贷款扩张与金融领域的脆弱性银行贷款扩张与金融领域的脆弱性经济学院经济学院金融恐慌模型金融恐慌模型( (D DD D模型模型) ) 正常情况下，所有的存款人不会在同一时间同时提款。但是，当相当多的正常情况下，所有的存款人不会在同一时间同时提款。但是，当相当多的存款人从银行提款时，会导致银行贷款的损失，因而这种情况下银行不可存款人从银行提款时，会导致银行贷款的损失，因而这种情况下银行不可能全额支付所有存款人的本金和利息。这样率先提款的存款人损失很小，能全额支付所有存款人的本金和利息。这样率先提款的存款人损失很小，而最后提款的存款人损失最大。因而，由于某种原因，如果确信他人将会
47、而最后提款的存款人损失最大。因而，由于某种原因，如果确信他人将会提款，则每一个存款人的理性选择是立刻从银行提款，结果导致所有的人提款，则每一个存款人的理性选择是立刻从银行提款，结果导致所有的人都受到较大损失都受到较大损失这就是这就是“金融恐慌金融恐慌”。 金融恐慌发生的必要条件：短期债务超过短期资产，不存在一个能够满足金融恐慌发生的必要条件：短期债务超过短期资产，不存在一个能够满足所有短期债务的私人贷款人，不存在最后贷款人。所有短期债务的私人贷款人，不存在最后贷款人。 D DD D模型可以用博弈论中的纳什均衡理论来解释模型可以用博弈论中的纳什均衡理论来解释 用用D DD D模型解释金融危机模型
48、解释金融危机经济学院经济学院“孪生危机孪生危机”模型模型 第一种理论认为第一种理论认为( (StokerStoker，l997)l997)，货币危机导致了银行业危机货币危机导致了银行业危机 。 第二种理论认为第二种理论认为( (VelascoVelasco，1987)1987)，银行业危机导致了货币危机。银行业危机导致了货币危机。 第三种理论认为货币危机与银行业危机具有共同的原因第三种理论认为货币危机与银行业危机具有共同的原因 。 金融自由化金融自由化外资流入外资流入信用扩张信用扩张经济脆弱、衰退经济脆弱、衰退银行业危银行业危机机货币危机货币危机 实证结果：实证结果： 银行业危机往往先于货币危
49、机，货币危机又加重了银行业危机，构银行业危机往往先于货币危机，货币危机又加重了银行业危机，构成恶性循环。成恶性循环。经济学院经济学院“直接双边贸易型直接双边贸易型”导致的金融危机的传染途径导致的金融危机的传染途径1.1.一国金融危机一国金融危机本币贬值本币贬值该国商品出口竞争力加强该国商品出口竞争力加强出口增加，进口减出口增加，进口减少少贸易伙伴国贸易赤字增加、外汇储备减少贸易伙伴国贸易赤字增加、外汇储备减少其贸易伙伴受到投机者的货其贸易伙伴受到投机者的货币冲击币冲击2.2.一国金融危机一国金融危机本币贬值本币贬值进口商品劳务价格下降进口商品劳务价格下降其贸易伙伴国消费价格其贸易伙伴国消费价格
50、指数下降指数下降伙伴国居民对本币需求量减少伙伴国居民对本币需求量减少贸易伙伴国居民兑换外币数量增贸易伙伴国居民兑换外币数量增加加央行外汇储备减少央行外汇储备减少诱发货币危机诱发货币危机3.3.一国金融危机一国金融危机本币贬值本币贬值损害本国经济、国民收入减少损害本国经济、国民收入减少对贸易伙伴国进对贸易伙伴国进口需求减少口需求减少贸易伙伴国出口减少、贸易收支恶化贸易伙伴国出口减少、贸易收支恶化诱发投机性冲击诱发投机性冲击4.4.一国金融危机一国金融危机本币贬值本币贬值贸易伙伴国竞争力下降贸易伙伴国竞争力下降失业率上升失业率上升若其政府若其政府采用扩张性货币政策和财政政策来缓解国内失业压力采用扩
