1、1金融工程周复之周复之 编著编著清 华 大 学 出 版 社北北 京京金融学系列金融学系列2 本书系统而全面地介绍了金融工程的原理、方法、工具及其应用，内容分为三部分：第一部分阐述金融工程的基本方法和基本理论，包括金融工程的概念、特点与功能、金融工程方法论、风险及其管理、金融工程理论基础等；第二部分阐述基础性金融工具的特性、定价及其应用，包括固定收益证券及其定价、非固定收益证券及其定价、资产证券化等；第三部分阐述衍生性金融工具的特性、定价及其应用，主要包括互换、远期、期货、期权等内容。本书针对我国财经类、管理类专业招生文理兼收的特点，在内容表述上注意加强金融学、经济学讲述方式与数理演绎方式的结合
2、，多运用类比和举例加以说明；重要的原理和模型既有基本的论述，又避免纯推导过程，精心设计多种图示和表列，使复杂内容的表达既直观又清晰；各章之后均附有复习思考题。 本书适用于经济类、管理类各专业的本科生作为基础教材，亦可作为其他专业本科生学习此类课程的教科书，也可以作为研究生或金融、财会专业人士的参考用书。内内 容容 简简 介介课件左下角B&E图标为返回目录按钮3金融工程 （周复之 编著）第七章第七章 资产证券化资产证券化第八章第八章 互换互换第十章第十章 期货期货第十一章第十一章 期权期权参考文献参考文献第九章第九章 远期远期前前 言言第一章第一章 金融工程概论金融工程概论第二章第二章 金融工程
3、方法论金融工程方法论第三章第三章 风险及其管理风险及其管理第四章第四章 金融工程理论基础金融工程理论基础第五章第五章 固定收益证券及其定价固定收益证券及其定价第六章第六章 非固定收益证券及其定价非固定收益证券及其定价4金融工程 （周复之 编著）前前 言言 金融工程是20世纪90年代首先在经济发达国家兴起的一门新型学科。它的出现，带来了金融科学突飞猛进的发展，受到了各国理论界、实业界和监管当局的高度重视，被称之为“金融业中的高科技”，并且越来越受到广泛的应用。由于金融己经逐步成为现代经济的核心，而知识经济在金融领域的标志就是金融工程，所以世界各国的高等教育对此展开了激烈的竞赛。当前，发达国家的高
4、校不但普遍在经济类、管理类院系将金融工程设立为主干课，而且已经延伸到数理类、工程类院系，成为热门的必修课或选修课。5第一章第一章 金融工程概论金融工程概论金融工程 （周复之 编著）第一节 金融工程的概念、特点与功能第二节 金融工程的发展及动因第三节 金融工程的研究内容第四节 金融工程的应用领域复习思考题6第一节 金融工程的概念、特点与功能 金融工程是在20世纪80年代末和90年代初，在金融创新的基础上发展起来的一门新学科,作为一门前沿学科，它融合了金融学、经济学、投资学和工程学的相关理论，同时又吸收了数学、运筹学、物理学等学科的精髓部分，是一门以现代金融理论为支撑、以实务操作为导向、结合工程技
5、术管理和信息加工处理的交叉性学科。金融工程被正式确立为一门独立的学科，一般以1991年美国“国际金融工程师学会”（IAFE）的成立作为标志，表明了金融工程正式被国际社会所确认。7一、金融工程的概念 1.金融工程的基本概念：金融的工程化金融的工程化 金融工程作为一门独立学科的时间毕竟还不是很长，因此学术界和产业界对于金融工程的定义、性质、涵盖范围和研究内容等等方面的认识也不尽相同。下面介绍几种具有代表性的观点，其要点列于表1-1。 约翰芬纳蒂(John Finnerty)的定义 史密斯和史密森的定义 洛伦兹格利茨的定义 宋逢明的定义 2.金融工程的核心概念：金融创新与实践金融创新与实践第一节 金
6、融工程的概念、特点与功能8第一节 金融工程的概念、特点与功能观点提出者代表性著作对金融工程的定义要点芬纳蒂（美国金融学教授）公司理财中的金融工程综述金融工程包括创新型金融工具与金融手段的设计、开发与实施，以及对金融问题给予创造性地解决。史密斯和史密森（美国经济学家、银行家）金融工程手册金融工程主要是指，用基本的资本市场工具结合而成新型金融工具的过程。格利茨（英国金融学家）金融工程学管理风险的工具和技巧金融工程是应用金融工具，将现有的金融结构进行重组，以获得人们所希望的结果。宋逢明（中国清华大学授）金融工程原理无套利均衡分析金融工程是将工程思维引入金融领域，综合地采用各种工程技术方法来设计、开发
7、和实施新型的金融产品，创造性地解决各种金融问题。表1-1 有关金融工程定义的代表性观点9二、金融工程的特点 1. 实用化的特点：实践性、灵活性和可操作性 2. 综合化的特点：跨学科、交叉性和互补性 3.最优化的特点：目的性、赢利性和抗风险性 4.数量化的特点：严密性、准确性和可计算性 5.创造性的特点：发散性、创新性和主观能动性第一节 金融工程的概念、特点与功能10三、金融工程的基本功能 1.完善金融市场 2.降低交易成本 3.减少代理成本 4.增加流动性四、金融工程与金融创新 1.创造全新的基元 2.用基元组合创造新型产品 3.用基元组合复制现有产品第一节 金融工程的概念、特点与功能11一、
8、金融工程与金融发展二、金融工程产生和发展的微观因素及内在动因 1、增加流动性的需要 2、企业进行风险管理的需要 3、降低委托代理成本的需要第二节 金融工程的发展及动因12三、金融工程产生和发展的宏观因素及外在动因1、价格的波动性2、世界经济一体化3、税收的不对称性4、微电子技术和通讯技术的进步5、金融理论的发展第二节 金融工程的发展及动因13第三节 金融工程的研究内容 从科学研究和教育的角度看，金融工程是20世纪90年代首先在经济发达国家兴起的一门新型学科。由于金融己经逐步成为现代经济的核心，而知识经济在金融领域的标志就是金融工程，所以世界各国的高等教育对此展开了激烈的竞赛。当前，发达国家的高
9、校不但普遍在经济类、管理类院系将金融工程学设立为主干课程，而且已经延伸到数理类、工程类院系，成为热门的必修课程或选修课程。在这种快速发展的态势下，我国在教育部21世纪金融教改会议上也已将金融工程学列为金融学各专业的主干课程，并且推荐为经济类、管理类各专业的必修课程或选修课程。14第三节 金融工程的研究内容一、金融工程的知识结构 1.现代金融理论 2.现代工程学及其方法论 3.现代信息技术二、金融工程学研究的范围 1.金融产品的设计与开发 新型金融工具的研究与开发 新型金融服务的研究与开发 设计系统化的金融工程解决方案 2.资产定价的原理及方法 资本资产定价的基本理论 资本资产定价理论的新发展
10、其他有关重要的现代金融理论15第三节 金融工程的研究内容二、金融工程学研究的范围 3.风险分析和管理方法 风险类型、特征及其识别方法 设计新的风险计量方法 设计新的风险控制方法 设计新的风险管理技术 4.金融组合与运营决策 套期保值 投机策略 套利策略 纳税筹划与合理避税16第三节 金融工程的研究内容三、本书金融工程的内容体系 第一部分主要阐述金融工程的基本方法和基本理论，主要包括金融工程的概念、特点与功能、金融工程方法论、风险及其管理、金融工程理论基础等内容。 第二部分阐述基础金融资产的特性、定价及其应用，主要包括固定收益证券及其定价、非固定收益证券及其定价、资产证券化等内容。 第三部分主要
11、阐述衍生金融工具的特性、定价及其应用，主要包括互换、远期、期货、期权等内容。17第四节 金融工程的应用领域 由于金融工程的出现，带来了金融科学突飞猛进的发展，受到了各国理论界、实业界和监管当局的高度重视，被称之为“金融业中的高科技”，并且越来越受到普遍的欢迎。金融工程运用十分广泛，不仅运用于投资银行、商业银行、保险公司、金融信托等金融机构，也用于现代化的各类企业和公司，甚至面向零售层面提供服务，即消费者层面。因此金融工程人才需求十分广泛，特别是随着我国开放程度的扩大与金融衍生产品的逐步推出，金融工程工程的应用还会进一步普及。从实践情况来看，金融工程人才已经介入了许多重要的金融经济领域。18第四
12、节 金融工程的应用领域一、金融工程在公司理财和企业管理中的应用 1.金融工程给企业理财提供了新的思路 2.金融工程为企业理财提供了新的方法与工具 3.金融工程在企业理财中的应用导致财务工程的产生 4.资本结构的优化与动态优化 5.投资决策与管理的科学化 6.激励制度的完善化二、金融工程在风险控制与管理中的应用 1.对价格风险的控制 2.对数量风险的控制 3.对兼并风险的抵御与控制 4.对代理风险的监督与控制 5.对信用风险的防范与控制19第四节 金融工程的应用领域三、金融工程在投资银行和证券业中的应用 1.专用金融工具的制定与开发 2.多样化的投资与货币管理 3.证券及衍生产的交易品优化 4.
13、为并购提供总合性方案四、金融工程在银行业构建风险管理体系中的应用 1.信贷风险的管理与控制 2.利率风险的管理与控制 3.汇率风险的管理与控制 4.流动性风险的管理与控制20复习思考题复习思考题1.什么是金融工程？简述金融工程的主要特点与功能。2.作为交叉性学科，金融工程都会涉及到哪些方面、哪些内容？3.金融创新对金融工程的发展起到了什么作用？4.金融工程迅猛发展的内、外动因何在？5.简述金融工程研究的基本内容。6.当前金融工程主要应用于哪些领域？21第二章第二章 金融工程方法论金融工程方法论金融工程 （周复之 编著）第一节 无套利分析法第二节 风险中性定价法第三节 状态复制定价法第四节 积木
14、分析法复习思考题22第二章 金融工程方法论 金融工程从本质上来说是运用工程技术的方法去解决金融领域的实际问题。工程技术的运用涉及到三个方面的具体内容：指导理论、操作工具和实施方法。理论是技术应用的基础，指导金融工程的理论基础包括经济理论、金融理论和其他相关理论；工具是技术应用的载体，支撑金融工程的工具既包括债券、股票这样的原生金融工具，也包括不断涌现的创新型金融产品、金融衍生工具；方法则是结合相关理论工具来构造和实施一项具体工程的规划体系和工艺流程，它集中地反映了处理金融问题的基本思维模式。支持金融工程的方法主要有无套利分析法、风险中性分析法、积木分析法等等。以这些方法为基础，金融工程师创造出
15、许多功能各异的金融产品及解决方案。要掌握金融产品的创造过程，就要学习金融工程的基本方法论，它们既是具有理论特性，又具有工具特性，是学习金融工程的基本内容之一。23第一节 无套利分析法 2 0 世 纪 5 0 年 代 后 期 莫 迪 利 安 尼(FModigliani)和米勒(MMiller)在研究企业资本结构和企业价值的关系(即所谓的MM理论)时提出的无套利(no-arbitrage)分析方法,在金融资产（特别是以期权为代表的衍生工具）的定价分析过程中，既是一种定价的方法，也是定价理论中最基本的原则之一。24第一节 无套利分析法一、套利的基本概念二、无套利定价原理 1.远期外汇定价 2.确定远
16、期利率 3.证券价格分析资产情况现在现金流（元）未来每年的现金流（元）1的A公司股票空头1的B公司债券多头1的B公司股票多头1100万股10=10万-1400万=-4万-160万股9-54000-100万1=-1万32万1=32001（100万-32万）=6800净现金流60000表2-1 套利者的现金流25第一节 无套利分析法三、无套利定价原理的特征 1.无套利定价原则首先要求套利活动应当在无风险的状态下进行但是，在现实交易活动中，由于要做到完全没有任何风险实际上非常困难。 2.无套利定价的关键环节是恰当地运用复制技术，即选择一组证券来“复制”另外一组证券。 3.无风险的套利活动在起初一般是
17、零投资组合，即开始时套利者不需要任何资金的投入，在投资期间也没有任何的维持成本。26第一节 无套利分析法四、无套利定价法的应用 1.金融工具的复制27第一节 无套利分析法方案期初投资（元）净收益（元）投资收益率（%）方案一方案二100100110-10010100（110-100-1）901090方案期初投资（元）净收益（元）投资收益率（%）方案一方案二10010090-100-10100（90-100-1）-90-10-90表2-2 股票价格上升到110元时两个方案的比较表2-3 股票价格下跌到90元时两个方案的比较28第一节 无套利分析法2金融工具的合成 金融工具的合成是指通过构建一个金融
18、工具组合使之与被复制的金融工具具有相同价值。如复制股票虽然可以再现股票的盈亏状况，但两者价值毕竟有所不同。复制股票的价值是ST -X，股票的价值是ST ，为消除这个差别，可以构造一个合成股票，它的价值可以与股票完全相同。S cpXer(Tt) (2-1)29第二节 风险中性定价法 在对衍生金融产品定价时，为了建立等式关系，往往可以假定所有投资者都是风险中性的。在所有投资者都是风险中性的条件下，所有证券的预期收益率都可以等于无风险利率rf，这是因为风险中性的投资者并不需要额外的收益来吸引他们承担风险。同样，在风险中性条件下，所有未来的现金流量都可以通过无风险利率进行折现求得现值。虽然风险中性的假
19、定仅仅是为了定价方便而作出的人为假定，但通过这种假定所获得的结论不仅适用于投资者风险中性情况，也适用于投资者厌恶风险的所有情况。30第二节 风险中性定价法一、风险中性定价原理二、无套利定价法与风险中性定价法的关系31第二节 风险中性定价法1.无套利定价法的思路udffSuSd S-(SU-U)er(Tt) (2-3) = er(Tt)PU +(l-P) d (2-4)r ( T - t )ePdud(2-2)(2-5)32第二节 风险中性定价法2.风险中性定价的思路 = er (Tt) PU +(l-P) d (2-6) 上式与公式(2-4)是完全相同的，可见无套利定价法与风险中性定价法本质上
20、是相同的，只不过无套利定价法是假设市场上无套利机会，从而构造未来价值确定的组合证券，建立等式求得期权的价值，而风险中性定价法，通过对投资者的假设，没有无套利分析法构造组合证券复杂，计算过程相对比较简单。33第三节 状态复制定价法 状态证券是指在特定的状态发生时价格为1，否则价格为0的金融资产。状态价格是该资产当前的价格。如果某资产未来时刻有N种状态，而这N种状态的价格都可以通过预测得到，那么只要知道该种资产在未来各种状态下的价格状况以及市场无风险利率水平，就可以对该资产进行定价，这就是状态复制定价法。它是无套利分析方法以及证券复制技术的具体运用。34第三节 状态复制定价法一、状态复制定价法的原
21、理Tt1- qPAdPAuPAq 图2-3 证券A的未来价格35第三节 状态复制定价法PA = uuPA +ddPA （2-8） uu +dd = 1 （2-9） u + d = er(Tt) （2-10）(1)()(1)AAAAquPq dPE Rquq dP(2-7)36第三节 状态复制定价法图2-4 证券A和B的两期价格变化图37第三节 状态复制定价法图2-5 证券A第二期的价格变动图 图2-6 证券A和无风险证券复制证券Bu图2-7 用证券A和无风险证券复制证券B（第一期）38第三节 状态复制定价法二、状态复制定价法的应用N=( cu cd)/( SuSd)=( cucd)/(ud)S
22、0 （2-11） B=(d cuucd) er(Tt)/ (ud) （2-12）c0=p cu +(1-p) cd e-r(T-t) （2-13）图2-8 股票和期权价格变化图39第四节 积木分析法 金融工程在进行理论分析和量化分析时，无套利均衡分析既是基本原则之一，也是基本方法之一。但从金融工具运用、策略选择、风险防范措施搭配等方面进行综合考虑和确定实施方案时，或者为金融衍生产品定价时，积木分析法也是常用的方法之一。积木分析法也叫模块分析法，是指将各种金融工具看作功能不同的模块，针对要解决的金融问题的特点，进行分解、组合、对症下药，以求快速达到最终目标。该方法也可以看作是无套利分析准则的具体
23、化、实用化，具有灵活多变、使用便捷、和应用面广的特点，易于理解和掌握。40第四节 积木分析法一、积木分析法的基本原理 1.积木分析法的主要思路 2.积木分析法的图解技术0PVVP0图2-9 资产多头价格风险示意图 图2-10 资产空头价格风险示意图41第四节 积木分析法图2-11 利用多头远期对冲空头风险示意图42第四节 积木分析法图2-12 期权交易的基本类型3.积木分析法的基本模块43第四节 积木分析法4.积木分析法的具体运用图2-13 买入看跌期权对多头风险套期保值结果图2-14 买入看涨期权对空头风险套期保值结果44第四节 积木分析法4.积木分析法的具体运用多头看涨期权+空头看跌期权=
24、多头远期合约图2-15 用两种期权合约复制多头远期合约空头看涨期权+多头看跌期权=空头远期合约图2-16 用两种期权合约复制空头远期合约45第四节 积木分析法二、资产复制基本算法 1.积木图综合法图2-17 金融积木综合图2.斜率叠加算法46第四节 积木分析法3.综合运用举例图2-18 资产多头+看跌期权多头=看涨期权多头（+1，+1） (-1，0) (0，+1) 图2-19 资产多头+看涨期权空头=看跌期权空头 （+1，+1） (0，-1) (+1，0)47第四节 积木分析法3.综合运用举例图2-20 资产空头+看涨期权多头=看跌期权多头 （-1，-1） (0，+1) (-1，0)图2-21
25、 资产空头+看跌期权空头=看涨期权空头 （-1，-1） (+1，0) (0，-1)48第四节 积木分析法三、分解技术 分解技术包含以下三层含义: 第一，分解技术一般从单一原形金融工具或金融产品中进行风险因子分离，使分离后的因子成为一种新型工具或产品参与市场交易； 第二，分解技术还包括从若干个原形金融工具或金融产品中进行风险因子分离； 第三，对分解后的新成份进行优化组合，构成新型金融工具与产品。也就是说，这种优化组合是在分解的基础上实现的。49复习思考题复习思考题1.试归纳金融工程分析方法的特点与分析的思路。2.请比较金融工程中无套利分析方法与西方经济学中均衡分析方法的异同。3.对比无套利定价方
26、法与风险中性定价方法的联系与区别。4.简述状态复制定价法的基本原理和计算过程。5.举例说明金融工程积木分析方法是如何具体运用的？6.金融工程中的组合技术是否是分解技术的逆过程？为什么？50第三章第三章 风险及其管理风险及其管理金融工程 （周复之 编著）第一节 风险及风险管理概述第二节 风险的识别第三节 风险的衡量第四节 金融风险及其管理复习思考题51第一节 风险及风险管理概述一、风险的概念及其发展 1.风险的基本概念 风险是指人们在生产建设和日常生活中遭遇可能导致人生伤亡、财产受损及其它经济损失的自然灾害、意外事故和其它不测事件的可能性，即风险是一种损失的发生具有不确定性的状态。 2.“风险”
27、概念的变迁 通用的公式是： 风险(R)伤害的程度(H)发生的可能性(P)52第一节 风险及风险管理概述二、风险的组成要素 1.风险因素实质风险因素道德风险因素心理风险因素2.风险事故3.损失4.风险因素、风险事故与损失三者之间的关系图3-1 风险的组成要素53第一节 风险及风险管理概述三、风险的特征1.客观性2.损失性3.不确定性4.可测性5.变异性四、风险的分类1.按照风险的认知不同划分2.按照风险的结果不同划分3.按照风险的对象不同划分4.按照风险产生的原因划分5.按照对风险的承受能力划分54第一节 风险及风险管理概述五、风险的影响1.经济损失2.机会损失3.影响经济增长4.心灵不安六、风
28、险管理1.风险管理的概念2.风险管理的基本方法 风险回避防损与减损风险转移3.风险管理的程序55第二节第二节 风险的识别风险的识别 识别风险是整个风险管理的基础，是风险管理的最基本要求。风险管理人员在进行了实际调查研究之后，运用各种方法对尚未发生的潜在的及存在的各种风险进行系统地分类归并，并总结归纳出我们面临的所有风险。一、风险识别的概念及内容 风险识别就是对人们所面临的和潜在的风险加以判断、归类，并对风险性质进行鉴定的过程，就是要确定人们正在或将要面临哪些风险。56第二节第二节 风险的识别风险的识别二、风险识别的特点1.个别性2.主观性3.复杂性4.不确定性三、风险识别的原则1.全面周详的原
29、则2.综合考察的原则3.量力而行的原则4.科学计算的原则5.系统化、制度化、经常化的原则57第二节第二节 风险的识别风险的识别四、风险识别的基本方法1.风险分类列举法; 2.情景分析法3.分解分析法; 4.失误树分析法5.财务状况分析法风险性质典型风险的举例社会的公众舆论、道德责任、消费者的压力政治的政策限制、政府干预、外国政府的行动法律的契约责任、民事责任、法定责任、财务的对市场行情预测不准，错误的投资、营销决定直接的各种灾害，如战争、爆炸、地震、海啸、泥石流间接的灾害导致的经济活动中断、利润损失表3-1 典型风险的分类与举例58第三节第三节 风险的衡量风险的衡量一、风险衡量的概念及内容1.
30、风险衡量的概念2.风险的衡量的内容二、风险衡量的基本工具1.概率与概率分布2.期望值3.方差和标准差4.标准离差率三、用在险价值（VAR）衡量风险1.在险价值VAR的计算2.在险价值法的特点3.在险价值法的应用4.在险价值法的局限59第三节第三节 风险的衡量风险的衡量四、组合投资风险的衡量1.组合投资的风险特征2.组合投资风险与收益的关系风险与收益的表达风险和收益的决定因素风险和收益的计算60第四节第四节 金融风险及其管理金融风险及其管理一、金融风险与金融风险管理1.金融风险的概念及其内涵金融风险不等于经济损失。金融风险指的是存在和发生于资金的借贷和经营过程中的风险。带有不确定性的经济活动是产
31、生金融风险的必要条件，对预期行为目标的偏离是产生金融风险的充分条件。金融风险的结果一般直接表现为货币资本的损失或者收益。金融风险中包括金融机构在内的各个经济主体主要指从事资金筹集和经营活动的经济实体。2.金融风险的种类3.金融风险管理及其目标61第四节第四节 金融风险及其管理金融风险及其管理二、金融风险对经济活动的影响1.金融风险对微观经济的影响金融风险的直接后果是可能给经济主体带来直接的经济损失金融风险会给经济主体带来潜在的损失金融风险影响着投资者的预期收益金融风险降低了资金利用率金融风险增大了交易成本金融风险增大了经营管理成本2.金融风险对宏观经济的影响62第四节第四节 金融风险及其管理金
32、融风险及其管理三、金融风险管理的流程1.金融风险识别 2.金融风险计量3.金融风险的监测 4.金融风险的控制四、金融风险管理的手段1.外部管理控制手段采取正确的金融发展战略，保持金融与经济的同步协调发展加快金融法律法规体系的建设与完善强化金融监管体制并落实金融监管过程2.内部管理控制手段金融风险的管理控制法金融风险的财务控制法63复习思考题复习思考题1.对风险应当如何理解？风险对人们会造成什么样的影响？2.列举风险的五种主要分类方式，并说明每种的主要特点。3.风险管理的基本方法有哪些？管理风险时应遵循什么样的程序？4.什么是风险识别？应该如何进行风险识别？5.衡量风险有哪些基本方法？6.某项资
33、产的年波动率为35%，该资产目前的市场价值为40万元，计算该资产置信度为99%时，一星期时间的在险价值（VaR）为多少？7.什么是金融风险？如何理解金融风险的内涵？8.金融风险对经济有什么影响？对金融风险应该如何管理？64第四章第四章 金融工程理论基础金融工程理论基础金融工程 （周复之 编著）第一节 投资组合理论第二节 资本资产定价模型（CAPM）第三节 套利定价理论（APT）第四节 有效市场假说复习思考题65第一节第一节 投资组合理论投资组合理论 金融资产定价原理是金融学的核心问题之一。自有金融市场以来，各国的学者就开始考虑和研究金融资产定价问题，随着金融领域的拓深与拓广，资产定价原理也不断
34、深入，至今已形成了一套相对独立金融理论体系。一、传统的资产组合理论和现代资产组合理论1.资产组合理论产生的背景在投机阶段职业化阶段科学化阶段66第一节第一节 投资组合理论投资组合理论2.传统的资产组合管理确定所要建立的投资组合的目标选择证券、构建资产组合对组合进行监视和调整对组合的业绩进行评估3.现代资产组合理论:狭义、广义E模型资本资产定价模型（CAPM）投资组合理论单因素模型多因素模型（解决资产选择问题）套利定价模型(APT)（解决资产定价问题）有效市场假说（阐述理论背景问题）资本市场的混沌（分形）假说图4-1 现代投资组合理论的框架体系67第一节第一节 投资组合理论投资组合理论二、马克维
35、茨的资产组合理论1.马克维茨资产组合理论型的基本假设2.资产的收益和特征niiirprE1)(4-1)221( )niiiprE r(4-2)fRprwwrr)1 ( fRprwrwErE)1 ()()(4-3)(4-4)RPw(4-5)68第一节第一节 投资组合理论投资组合理论组合W(%)1-w(%)E(rP)PA01000.050B25750.06250.05C50500.0750.10D75250.08750.15E10000.100.20表4-1 无风险资产与风险资产的组合结果图4-1 无风险资产与风险资产组合的资本配置线fRprwrwErE)1 ()()(PRfRfrrEr)(4-6
36、)69第一节第一节 投资组合理论投资组合理论(4-8)()1 ()()(21rEwrwErEp212222122)1 (2)1 (wwwwP(4-7)组合资产1的比例资产2的比例组合的期望收益率组合的标准差A10007.515B75258.12512.31C（最小方差点）64368.412D50508.7512.5E01001020表4-2 相关系数为0的两种风险资产组合的收益-风险关系图4-2 两种风险资产组合的收益与风险关系70第一节第一节 投资组合理论投资组合理论(4-9)niiiprEwrE1)()(niiw11其中，ninjjiijjipww11(4-10)3.分散投资和非系统风险消
37、除ijninjjipww112 ninijjijniijijninjpnnn112121122111221221nnnnniijp(4-11)(4-12)(4-13)4.有效投资组合的定义与求解71第一节第一节 投资组合理论投资组合理论三、单指数模型1.单指数模型的基本假设mcrbarcmcrbaritmtiiitrbar2.随机误差项的的假设(4-14)(4-15)(4-16)72第一节第一节 投资组合理论投资组合理论3.单个资产、资产组合的收益和风险特征(4-17)(4-18)(4-19)()()(miiimiiirEbarbaErE2222imiirbniniiipiipmpppbbaa
38、rEbarE11,)()(其中，2222pmpprb(4-20)73第一节第一节 投资组合理论投资组合理论4.最优投资组合的确定niiipniimpparErErbp112222)()(1)min(bbrErEpmppniiniiip2222111)()(max或单指数模型和马柯维茨投资组合理论的分析思路是一样的，只是单指数数模型简化了证券组合方差的计算过程。74第二节第二节 资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPMCAPM） 定价理论主要是从资产定价需要合理的折现率出发，通过风险匹配，寻找适合该项资产的折现率，该理论主要包括资本资产定价模型和套利定价模型。资本资产定价模型（capital
39、 asset pricing model,CAPM）是在1952年马柯维茨（Markowitz）投资组合理论的基础上，由夏普（Sharpe）和林特纳（Linter）分别在1964年和1965年市场存在无风险资产的条件下推导出来的，1972年Black又推广到不存在无风险资产条件下的一般CAPM。资本资产定价模型属于实证经济学的领域，是基于风险资产的预期收益均衡基础上的预测模型，是投资组合理论的发展。75第二节第二节 资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPMCAPM） 在马柯维茨投资组合理论中我们假设所有的资产都是有风险的，如果引入无风险资产进入资产组合，并且假定所有投资者都是按照一个特定的
40、市场组合进行投资，则新构建的资产组合包括无风险资产和特定的资产组合。无风险资产在实践中基本上只有一类，如政府债券；特定的资产组合实际限定在市场上流通的风险资产，如股票。股票的价格变动反映发行人的风险以及发行人所处的行业、所在社会的奉献，股票市场由于汇集了各种行业的股票，因此，股票市场所有资产组合反映了经济社会所有风险资产的集合，这样的资产组合成为市场组合。76第二节第二节 资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPMCAPM）一、资本资产定价模型的假设条件1.资本资产定价模型的基本假设2.市场组合市场组合概念数学表达式niiiiiiPNPNw1(4-21)市场组合是有效的组合77第二节第二节
41、资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPMCAPM）二、CAPM概述1.分离定理2.资本市场线（capital market line，CML）(4-22)()(mmffprEwrwrEmmpw(4-23)78第二节第二节 资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPMCAPM）3.证券市场线（security market line,SML）与资本资产定价模型iMMfMfirrrr22MiMiM其中，iMfMfirrrr(4-25)(4-24)三、CAPM模型的扩展1.非同质预期CAPM模型2.零贝塔值的CAPM模型3.存在个人所得税的CAPM4.时际CAPM5.消费导向的CAPM79第三节
42、第三节 套利定价理论（套利定价理论（APTAPT） 资本资产定价模型的成立需要一系列严格的假设条件，而现实的市场环境往往无法满足这些条件，因此，资本资产定价模型是一种理想化的定价模型，套利定价模型是建立在无套利分析基础之上的，这就使套利定价模型的假设条件和适用性优于资本资产定价模型。套利定价模型是在因素模型的基础上结合无套利分析方法建立的一种在金融产品定价领域比较实用的一种模型。80第三节第三节 套利定价理论（套利定价理论（APTAPT）一、因素模型1.因素模型概述2.单因素模型年份GDP增长率%通货膨胀率%A股票收益率%15.71.114.326.44.419.237.94.423.447.
43、04.615.655.16.19.262.93.113.0表4-3 股票A的回报率与GDP、通货膨胀率的关系81第三节第三节 套利定价理论（套利定价理论（APTAPT）图4-4 GDP和股票A收益率的关系图iiiieFbar(4-26)82第三节第三节 套利定价理论（套利定价理论（APTAPT）(4-27)2222eiFiiiiibFbar2Fjiijbbniiiprwr12222epFppb3.多因素模型(4-28)(4-29)(4-30)(4-31)83第三节第三节 套利定价理论（套利定价理论（APTAPT）二、套利机会三、套利定价理论（APT）1.APT的假设基础2.套利证券组合的定义
44、四、套利定价模型和资本资产定价模型的比较 1.APT与CAPM最本质的区别 2.APT模型的局限性84第四节第四节 有效市场假说有效市场假说 有效市场是一个由理性投资者构成的信息分布均匀、资产价格均衡价格变动独立、无超额收益的市场。经典资本市场理论的完整体系（包括CAPM，APT，期权定价模型等一系列刻画资本市场的完整理论体系）都是建立在有效市场成立的假设前提之上的。一、有效市场假说概述1.有效市场假说的提出与演变有效市场假说(efficient market hypothesis，以下简称EMH)85第四节第四节 有效市场假说有效市场假说2.有效市场假说的含义86第四节第四节 有效市场假说有
45、效市场假说3.有效市场假说的前提条件4.有效市场理论的三种形式及其相互之间的联系5.市场有效的特点87第四节第四节 有效市场假说有效市场假说二、有效市场假设下的投资分析与组合管理1.有效市场假设下的技术分析与基本面分析2.有效市场假设下的投资组合管理三、有效市场假设的检验1.事件检验弱式有效假说的检验半强式有效假说的检验强式有效假说的检验2.游程检验88第四节第四节 有效市场假说有效市场假说四、分形市场理论的提出1.有效市场理论的局限性2.分形市场假说梗概3.分形市场理论与有效市场理论的比较比较项目有效市场理论EMH分形市场理论FMH市场特性线形、孤立的系统非线性、开放、耗散系统均衡状态均衡允
46、许非均衡系统复杂性简单系统具有分形、混沌等特性的复杂系统反馈机制无反馈正反馈对信息的反应线性因果关系非线性因果关系收益序列白噪声，不相关分数噪声，长记忆，对于初始值敏感价格序列布朗运动（H=0.5）分数布朗运动（0.5H1）风险度量指标有限方差Hurst指数可预测性不可预测提供了一种预测的新方法波动有序性无序有序二者之间的关系有效市场是分形市场的一个特例，分形市场拓展了有效市场的含义，FMH可以更广泛、准确地刻划市场表4-4 分形市场理论与有效市场理论的对比89复习思考题复习思考题1.简述马柯维茨理论的主要内容和资本资产定价模型（CAPM）模型的要点。2.什么是有效投资组合？投资者在进行投资组
47、合选择时受哪些因素的制约？3.什么是资产组合的系统风险和非系统风险？为什么非系统风险随着组合中资产种类的增加而下降，而系统风险却随之上升？4.什么是资本市场线和证券市场线？两者有何异同？90复习思考题复习思考题5.假设两种证券构成一市场投资组合，它们的期望收益、标准差和投资比例如下表所示。若两种证券的相关系数为0.4，市场无风险利率为6%，请写出其资本线方程。证券期望收益标准差投资比例AB0.120.180.150.250.30.76.假设市场投资组合由四种证券组成，它们的投资比例、市场的协方差如下表所示。请计算该市场投资组合的标准差。91复习思考题复习思考题7.请阐述套利机会与市场均衡的关系
48、。8.套利定价模型与资本资产定价模型有何区别，其各自的局限性在哪里？9.依据有效市场假设，有效市场有哪几种形式，各自有何特征？证券与市场的协方差投资比例A2420.2B3600.3C1550.2D2100.392第五章第五章 固定收益证券及其定价固定收益证券及其定价金融工程 （周复之 编著）第一节 固定收益证券概述第二节 固定收益证券的内在价值与价格第三节 债券条款及其价格特性分析第四节 固定收益证券的不确定性分析复习思考题93第一节第一节 固定收益证券概述固定收益证券概述一、固定收益证券的概念及基本类型1.定期支付固定金额的证券；2.定期根据某一公式支付一定金额的证券；3.到期支付某一固定金
49、额、或由某一公式决定的金额的证券。 二、固定收益证券的基本特点1.需要偿还本金2.流动性较强3.风险性较低4.收益较稳定5.持续期限比较长 三、固定收益证券在金融工程中的作用94第一节第一节 固定收益证券概述固定收益证券概述四、固定收益证券的主要种类1.政府债券中央政府债券政府机构债券地方政府债券2. 公司债券按公司债券发行目的分类按债券的信用担保状况分类按债券的抵押标的物分类按债券持有人对公司的参与情况分类按债券的内含选择权分类按债券支付利息的方式分类按债券券面是否记名分类95第一节第一节 固定收益证券概述固定收益证券概述3.金融债券金融债券的含义及范围金融债券的作用金融债券的特点4.国际债
50、券外国债券(Foreign Bonds)欧洲债券（Euro Bonds）全球债券（Global Bonds）5.其他固定收益证券商业票据(commercial paper)银行承兑汇票（bankers acceptances）大额可转让存单（negotiable certificates of deposits,简称CDS）96第二节第二节 固定收益证券的内在价值与价格固定收益证券的内在价值与价格 固定收益证券的价格决定其内在价值。常用的分析方法有贴现现金流法（discounted cash flow method，DCF）、市场法（market approach）、资产基准法（asset-b
