1、1财务管理财务管理2目录目录 总论货币时间价值与风险分析项目投资证券与金融衍生品3目录目录 短期资产管理货币时间价值与风险分析筹资管理利润分配4第一章第一章财务管理总论财务管理总论5财务管理的概念财务管理的概念是组织企业财务活动、处理财务关系的一项经济管理工作。实质就是理财。6财务管理的基本内容财务管理的基本内容1.企业筹资管理 企业通过发行股票、发行债券、吸收直接投资等方式筹资，表现为企业资金的收入；企业偿还借款、支付利息和股利及付出各种筹资费用，表现为企业资金的支出。 企业财务人员需预测所需资金、筹资方式等问题，既保证筹集的资金能满足企业经营与投资的需要，又要使筹资风险在企业掌控之中。7财
2、务管理的基本内容财务管理的基本内容2.企业投资管理 企业把筹集到的资金用于购置自身经营所需的固定资产、无形资产等，形成企业的对内投资；企业把筹集到的资金投资于其他企业的股票、债券，与其他企业联营进行投资以及收购另一个企业等，形成企业的对外投资。 企业财务人员需要分析投资方案资金的流入流出，以及获取报酬的等待时间等，并尽可能将投资资金投放在能给企业带来最大报酬的项目上。8财务管理的基本内容财务管理的基本内容3.营运资本管理 企业在正常的生产经营中，需要采购材料或商品，要支付工资和其他营业费用；当企业将产品售出后便可取得收入，收回资金；若企业现有资金不能满足企业经营需要，还要采取短期借款方式来筹集
3、所需资金。 企业财务人员在此环节中需要考虑的问题是如何加速资金的周转、提高资金的利用效率。9财务管理的基本内容财务管理的基本内容4.利润及其分配的管理 企业的利润要按规定的程序进行分配。首先要依法纳税；其次要用来弥补亏损，提取盈余公积；最后要向投资者分配股利。 企业财务人员需要确定股利支付率的高低，根据公司自身的具体情况确定最佳的分配政策。10企业财务管理的特点企业财务管理的特点1 1、财务管理是一项综合性管理工作、财务管理是一项综合性管理工作 财务管理通过价值形式，把企业的一切物质条件、经营过程和经营结果都合理地加以规划和控制，达到企业效益不断提高、财富不断增加的目的。2 2、财务管理与企业
4、各方面有着广泛联系、财务管理与企业各方面有着广泛联系 在企业的日常经营活动中，一切设计资金的收支活动，都与财务管理有关。每一个部门都会通过资金的使用与财务部门发生联系，每一个部门也要在合理使用资金、节约资金支出等方面接受财务部门的指导，收到财务部门的约束，一次来保证企业经济效益的提高。11企业财务管理的特点企业财务管理的特点3 3、财务管理能迅速反应企业生产经营状况、财务管理能迅速反应企业生产经营状况 在企业管理中，决策是否恰当、经营是否合理、技术是否先进、产销是否顺畅。都可以迅速地在企业财务指标中的得到反映。财务部门应通过自己的工作，像企业领导及时通报有关财务指标发变化情况，以便把各部门的工
5、作都纳入提高经济效益的轨道，努力实现财务管理目标。综上所述：综上所述： 企业财务管理是企业管理的一个组成部分，它是企业财务管理是企业管理的一个组成部分，它是根据财经法规制度，按照财务管理的原则，组织企根据财经法规制度，按照财务管理的原则，组织企业财务活动，处理财务关系的一项经济管理工作。业财务活动，处理财务关系的一项经济管理工作。12财务管理的目标财务管理的目标财务管理的目标是企业理财活动希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。13财务管理的目标财务管理的目标1、企业管理目标对公司理财目标的要求：生存生存发展发展获利获利持续经营持续经营到期偿还债务到期偿还债务企业管理目标企业管理
6、目标规模扩大规模扩大效益提高效益提高14财务管理的目标财务管理的目标2、公司理财目标：产量最大化产量最大化利润最大化利润最大化：利润代表了企业新创造的财富，利润越多则企业的财富增加得越多，越接近企业的目标。股东财富最大化股东财富最大化：通过财务上的合理运营，为股东创造最多的财富。15影响公司理财目标实现的因素影响公司理财目标实现的因素公司股价的高低反映了公司理财目标的实现程度1、投资报酬率：指通过投资而应返回的价值，企业从一项投资性商业活动的投资中得到的经济回报。2、投资风险：指对未来投资收益的不确定性，在投资中可能会遭受收益损失甚至本金损失的风险。 3、投资项目：在规定期限内完成某项开发目标
7、（或一组目标）而规划的投资、政策以及机构方面等其他活动的综合体。16影响公司理财目标实现的因素影响公司理财目标实现的因素公司股价的高低反映了公司理财目标的实现程度4、资本结构：投资回报率 企业借款利息（资本成本），则借款越多，赚得越多，风险越大。5、股利政策17股东、经营者及债权人的冲突与协调股东、经营者及债权人的冲突与协调1、股东与经营者 监督、有限授权；激励（工资、利润分配、股票期权、绩效股）。2、股东与债权人 限定性条款；拒绝往来、提高利率。3、企业目标与社会责任 自觉承担；强制命令。18财务管理的对象财务管理的对象财务管理的对象：现金及其流转（1）现金增加是净利和折旧之和（2）利润会使
8、企业的现金增加，折旧也会使企业的现金增加，不过，现金还同时使得固定资产的价值减少。（3）在企业不添加固定资产的情况下，只要亏损额不超过折旧额，企业的现金余额并不减少。19财务管理的内容财务管理的内容（1）筹资决策 预测企业的资金需求量、规划资金来源、研究可行的筹资方式、确定企业的资本成本与资本结构。（2）投资决策 预测企业的投资规模、确定企业的投资结构、研究企业的投资环境、评价企业的投资方案、选择可行的投资方案。（3）股利政策决策20财务管理的环境财务管理的环境宏观环境：宏观环境：教育因素教育因素：事实证明，在教育落后的情况下，为提高财务管理水平所做的努力往往收效甚微。又如，科学的发展对财务管
9、理理论的完善也起着至关重要的作用。经济学、数学、统计学、计算机科学等诸多学科的发展，都在一定程度上促进了财务管理理论的发展。社会文化因素社会文化因素：社会文化是某一特定人类社会在其长期发展历史过程中形成的，它主要由特定的价值观念、行为方式、伦理道德规范、审美观念、宗教信仰及风俗习惯等内容构成，任何企业都处于一定的社会文化环境中，企业财务管理活动必然受到所在社会文化环境的影响和制约。21财务管理的环境财务管理的环境宏观环境：宏观环境：政治法律因素：政治法律因素：一个国家或地区的政治制度、体制、方针政策、法律法规等方面，常常影响、制约企业的财务管理活动。国内政治环境要素主要有政治制度、政党和政党制
10、度、政治性团体、党和国家的方针政策、政治政策，法律环境要素主要包括一些企业组织法规、财务会计法规、税法等。经济因素：经济因素：（1）经济周期：经济复苏阶段，及时投资，增加存货、放宽信贷；经济繁荣阶段，采取扩张政策；衰退阶段，收缩规模，减少风投；萧条阶段，维持现有规模。（2）税收制度：税负是企业的一种支出，财务人员应在理财活动中精心安排、仔细筹划，在不违法的前提下减少税负。（3）金融环境：熟悉金融市场的各种类型以及管理规则，可以让企业财务人员有效组织资金筹措和资本投资活动。22财务管理的环境财务管理的环境微观环境：微观环境：（1 1）市场环境）市场环境： 市场环境又称销售环境。它是指企业组织的商
11、品和劳务在市场上销售时竞争关系构成的组合，大体上反应了市场竞争的程度。基于市场经济环境，每个企业组织都面临着不同的市场环境。这在很大程度上影响和制约着企业组织的公司理财行为。 完全垄断市场完全垄断市场：只存在一个供给者和众多需求者的市场结构 完全竞争市场完全竞争市场：竞争充分而不受任何阻碍和干扰的一种市场结构。 不完全竞争市场不完全竞争市场：不完全竞争市场是相对于完全竞争市场而言的，除完全竞争市场以外的所有的或多或少带有一定垄断因素的市场都被称为不完全竞争市场。 垄断竞争市场垄断竞争市场：一种介于完全竞争和完全垄断之间的市场组织形式，在这种市场中，既存在着激烈的竞争，又具有垄断的因素。 寡头市
12、场寡头市场：是指一种商品的生产和销售有少数几家大厂商所控制的市场结构。23财务管理的环境财务管理的环境微观环境：微观环境：（2 2）采购环境：）采购环境： 在广阔的供应链中，众多的组织和部门都努力获取最大价值、质量、效率和竞争力，采购物品的可采购范围、价格，采购员的素质等对企业财务管理也会产生影响。（3 3）生产环境：）生产环境： 指生产现场中进行制造的地点，包括生产工装、量具、工艺过程、材料、操作者、环境和过程设置。24第二章第二章货币时间价值货币时间价值与风险分析与风险分析25资金的时间价值资金的时间价值资金通过一段时间的投资和再投资所增加的价值。（不同时间持有的货币资金不能直接比较）单利
13、： I: 总利息；p：本金；S：单利终值 i：利率I=pitS=p+I复利： EAR:复利终值；m：一年内复利的次数 r：名义利率26年金年金（1 1）普通年金（先付）普通年金（先付） 普通年金终值系数（S/A, i, n）普通年金现值系数（P/A, I, n）（2 2）预付年金（后付）预付年金（后付） 预付年金终值预付年金现值（3 3）递延年金（第一次的收付在第二期或第二期以后）递延年金（第一次的收付在第二期或第二期以后的年金）的年金） 为开始未付年数（4 4）永续年金）永续年金27风险分析风险分析风险的概念：是指在一定的条件下和一定的时期内可能发生的各种结果的变动程度。是预期结果的不确定性
14、。从财务角度说，是指无法达到预期报酬的可能性。28风险的分类风险的分类（1 1）按原因）按原因：自然风险：不可抗力人为风险：政治风险、行为风险、经济风险、技术风险（2 2）按风险的性质）按风险的性质：静态风险：社会经济正常，由于自然力变化、人的错误判动态风险：社会在各方面的变动导致的（3 3）按风险的来源）按风险的来源：系统风险：也叫市场风险和不可分散风险非系统风险：也叫可分散风险，可通过多角化投资减小，也叫公司特有的风险。（4 4）按承受能力）按承受能力： 可接受的风险、不可接受的风险29风险与报酬风险与报酬风险越大，所要求的报酬率越高，是市场竞争的结果。效用理论：风险爱好者、风险回避者、风
15、险中立者30风险的计量风险的计量（1）概率及其分布：a. 概率：随机事件可能性大小的数值；b. 概率分布：离散分布、连续分布、正态分布。（2）期望值：在概率分布中所有各种可能的结果以各自相对应的概率为权数所计算的加权平均值。（3）方差与标准差方差越大，标准差越大，风险越大31风险的计量风险的计量（4）变化系数（变异系数、标准离差率）：单位期望值所承担的标准差。（5）协方差：证券投资组合的标准差：组合的证券数量：第j种证券在投资总额中所占的比率 ：第k种证券在投资总额中多占的比例：第j种证券和第k种证券的协方差为正，两项资产收益呈正方向为负，两项资产收益呈反方向32风险分散理论风险分散理论收益是
16、这些股票收益的加权平均数，其风险不足这些股票的加权平均风险，所以投资组合可以降低风险。完全正相关 r=+1 完全负相关 r=-1当各种股票的收益率完全正相关时，多角化投资无法分散风险。当各种股票的收益率完全负相关时，投资组合的风险可以全部消除。事实上，很多股票存在着正相关关系，但非完全正相关，一般r在0.5到0.7之间。由不同股票形成的多角化投资组合，虽然可降低风险，但无法消除风险。协方差比方差更加重要，影响投资证券组合的标准差，不仅取决于单个证券的标准差，而且主要取决于证券之间的协方差，因为在充分的证券投资组合中。33系数系数股票的系数是一种能表示某种股票相对于整个股市的变动性指标，可衡量出
17、该股票的市场风险。系数越大，上涨越快，风险越高。高收益，高风险。系数越小，低收益，低风险。新产业系数较大，传统产业系数较小。股本越大系数越小，股本越小系数越大，原因在于股本大，难推动。34资本资产定价模型资本资产定价模型Ri=Rf+(Rp-Rf)Ri=Rf+(Rp-Rf)Ri是第i种股票的预期报酬率；Rf是市场中无风险报酬率（债券市场的平均报酬率）Rp是股票市场的平均报酬率。RpRf35第三章第三章项目投资决策项目投资决策36项目投资项目投资1.投资： 直接投资：生产经营性资产 间接投资：金融性资产项目投资的特点：影响时间长投资数额大不经常发生变现能力差37项目投资项目投资2. 项目投资的主体
18、 （1）企业：企业用资本成本评价项目优劣，项目投资收益率大于资本成本，则该项目可投资。 （2）个人投资者：个人投资者投资是放弃现在的消费换取将来更好的消费。（3）政府：不以经营为目的，为了社会公平稳定可持续发展。（4）专业投资机构（5）基金管理公司（6）投资银行（7）私募基金38投资项目类型投资项目类型按投资对象先决性投资：先投资后收益按投资性质新建企业投资简单再生产业投资扩大再生产投资按投资作用增加收入投资 降低成本投资按增加利润途径按项目投资间关系按对企业的影响 战略性投资：对企业全局发展产生影响 战术性投资：对企业局部发展产生影响固定资产无形资产投资其他资产投资后续性投资：在原有项目上进
19、行投资相关性投资独立性投资互斥性投资39投资项目程序投资项目程序1.投资项目决策程序（1）确定投资目标（2）提出备选方案（3）收集和整理资料（4）比较分析、选择判断方案是否可行（5）最终决策2.投资项目管理程序（1）机会研究（构思项目）（2）编制项目建议书（3）可行性研究（4）评估项目。如果可行，还要进行项目实施、考核、评价。40现金流量预测的原则现金流量预测的原则1.现金流量：一个项目所引起的现金流入或流出增加的数量（包含非货币资金）采用现金流量指标而不采用利润的原因：（1）现金流量考虑到货币的时间价值，利润没有（2）保证了评价的客观性 现金流量（收付实现制），利润（权责发生制）（3）投资分
20、析决策中，现金流量状况比盈亏状况更重要 （利润受人的影响，可被调节）2.净现金流量（NCF ）一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额 净现金流量现金流入现金流出由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额由于该项投资引起的现金支出41实际现金流量原则实际现金流量原则 计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。 会计收益会计收益是按权责发生制核算的，不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。 现金流量现金流量是按收付实现制核算的， 现金净流量=当期实际收入现金量当期实际支出现金量 项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算。 42增量现金
21、流量原则增量现金流量原则 增量现金流量是根据“有无有无”的原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。 增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。 判断增量现金流量，决策者面临的问题： 附加效应 沉没成本 机会成本 制造费用 43税后原则税后原则如果公司需向政府纳税，在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金税后现金流量流量，因为只有税后现金流量才与投资者的利益相关。44现金流量预测方法现金流量预测方法初始现金流量经营现金流量终结现金流量投资项目现金流量 0 1 2 n经营现金流量投资项目现金流量的划分投资项目现金流量的划分45（一）初始现金流量（一）初始现金流量是指项目建设过程中发
22、生的现金流量，或项目投资总额。是指项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。（1）项目总投资 形成固定资产的支出 形成无形资产的费用 形成其他资产的费用 某年营运资本增加额本年流动资本需用额上年营运资本总额 该年流动资产需用额该年流动负债筹资额（3）原有固定资产的变价收入（4）所得税效应 （2）营运资本 资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税现金流出量 售价低于原价或账面净值，发生损失抵减当年所得税现金流入量46（二）经营现金流量（二）经营现金流量 主要内容： 增量税后现金流入量投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。 增量税后现金流出量与投资项目有关的以现金支付的各种税后
23、成本费用以及各种税金支出。不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本计算公式及进一步推导：现金净流量现金净流量 收现销售收入收现销售收入 经营付现成本经营付现成本 所得税所得税 （收现销售收入经营付现成本）（收现销售收入经营付现成本）（1 1 所得税税率）折所得税税率）折旧旧所得税税率所得税税率 税后收益税后收益 + + 折旧折旧 是指项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按是指项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年年计算。计算。47（三）终结现金流量（三）终结现金流量主要内容： 经营现金流量（与经营期计算方式一样） 非经营现金流量 A.A.固定资产残值变价
24、收入以及出售时的税赋损益 B.B. 垫支营运资本的收回 计算公式：终结现金流量经营现金流量固定资产的残值变价收入终结现金流量经营现金流量固定资产的残值变价收入（含税赋损益）收回垫支的营运资本（含税赋损益）收回垫支的营运资本是指项目经济寿命终了时发生的现金流量。是指项目经济寿命终了时发生的现金流量。48估算现金流量估算现金流量困难：困难： 外部：政治、经济、文化等 内部：经营管理、成本控制、流程再选应遵循的原则应遵循的原则： （1）只有增量现金流量才是与此项目相关的现金流量。（增量现金流量：接受或拒绝某一个项目后使企业总的现金流因此发生变化） 相关成本：未来成本、机会成本 非相关成本：沉默成本
25、（2）考虑投资方案对本公司其他部分现金流量的影响。 互补品：增加现金流 替代品：减少现金流49所得税对现金流量的影响所得税对现金流量的影响利润、所得税税率高低影响所得税不考虑流动资金流入流出对所得税的影响投资项目的现金流量=投资在流动资产上的资金+设备的变现价值（变现价值设备的账面价值）*税率所得税对项目终止的现金流量的影响：项目终止时的现金流量=预计垫付的营运资金+固定资产残值收入（残值收入预计残值）*税率50所得税对现金流量的影响所得税对现金流量的影响例题：某家公司进行固定资产更新，旧设备账面净值60000元，旧设备出售80000元。所得税税率为25%，计算现金流入量。若账面价值为1000
26、00元，出售80000元，现金流入多少？现金流入80000元，所得税现金流出：（80000-60000）*25%=5000（元） 现金净流入：80000-5000=75000（元）2.现金流入80000元，所得税现金流出：（80000-100000)*25%=-5000(元）1. 现金净流入：80000-（-5000）=85000（元）51项目投资决策评价标准项目投资决策评价标准贴现项目评价标准：一净现值二获利指数三内部收益率非贴现项目评价标准：四投资回收期 五会计收益率52净现值（净现值（NPVNPV）1.含义是反映投资项目在建设和生产服务年限内获利能力的动态标准。在整个建设和生产服务年限内
27、各年净现金流量按一定的折现率计算的现值之和投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本率或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额叫做净现值。53净现值（净现值（NPVNPV）2.计算影响净现值的因素：项目的现金流量（NCF）折现率（r）项目周期（n）折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相关，项目的系统风险对所有的公司都是相同的。预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低收益率对所有公司都是一样的。项目使用的主要设备的平均物理寿命项目产品的市场寿命（项目经济寿命）现金流量预测期限nttstrNCFNPV0)1 (54净现值（净现值（N
28、PVNPV）在只有一个备选方案时，净现值为正者则采纳，净现值为负不采纳。在有多个备选方案的互斥项目时，应选用净现值是正值中的最大者，或是按照净现值的大小进行项目排列，净现值大的优先考虑。缺点：不能揭示投资方案本身的报酬率 3.项目决策原则 0 时，报酬率大于预定贴现率，此时投资项目可行NPV = 0时，报酬率等用于预定贴现率，此时投资方案可行 = 1 则报酬率大于既定贴现率，项目可行 PI 1 ，则报酬率小于既定贴现率，项目不可行在只有一个备选方案的采纳与否决决策中，获利指数大于或等于1，则采纳，否则就拒绝。在有多个备选方案的会吃选择决策中，则应采用获利指数大于1最大的投资项目。优点：获利指数
29、以相对数表示，因此有利于在不同投资额的独立方案之间进行比较。缺点：获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富，忽略了互斥项目之间规模的差异，可能得出与净现值不同的结论，会对决策产生误导。57内部收益率内部收益率项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。实际上也反映了投资项目的真实报酬，是项目本身的报酬率。1.含义：58内部收益率内部收益率2.计算：ntttIRRNCFNPV00)1(注意：注意： IRR用来衡量项目的获利能力，是根据项目本身的现金流量计算的，它与资本成本无关，但与项目决策相关。 资本成本是投资者进行项目投资要求的最低收益率。59内部收益
30、率内部收益率3.项目决策原则 项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行；IRR 项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行。在只有一个备选方案的采纳与否决决策中，如果计算出的内部收益率大于或等于工资的资本成本率或必要报酬率，就采纳；反之，则拒绝。在有多个备选方案的互斥选择决策中，选择内部收益率超过资本成本率或必要报酬率最多的项目。优点：不受资本市场利率的影响，完全取决于项目的现金流量，能够从动态的角度正确反映投资项目的实际收益水平。即考虑了资金的时间价值，概念也易于理解。缺点：计算过程十分麻烦，特别是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出。 互斥项目决策时， IRR与NPV
31、在结论上可能不一致。60投资回收期投资回收期1.含义： 代表收回投资所需的年限，也就是项目的净现金流 量累积到与原始投资相等所需要的时间。 2.计算：年净现金流量初始投资额投资回收期 3.投资回收期标准的评价优点优点：方法简单，反映直观，应用广泛缺点缺点：没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；为了克服忽视货币时间价值的曲线提出了折现回收期法。 忽略了回收期以后的现金流量。 没有考虑长远利益61会计收益率会计收益率1.含义： 投资项目年平均净收益与该项目年平均投资额的比率2.计算：%100年平均投资总额年平均净收益会计收益率优点：简明、易懂、易算。缺点：没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；
32、 按投资项目账面价值计算，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大，有时甚至得出相反结论。62例题例题项目每年现金流入量表单位：元贴现率为10% ，求不同项目的投资回收期，获利指数以及净现值。63例题例题118002000013240A项目回收期回收期： A = 1 +（20000 - 11800）/ 13240 = 1.62年 B = 2 +（9000 1200 - 6000）/ 6000 = 2.3年 C = 2 +（12000 4600 - 4600）/ 4600 = 2.61年获利指数获利指数：A = (11800+13240)/20000 = 1.08B = (12
33、00 + 60006000 ) / 9000 = 1.17C = (4600 + 46004600 ) / 12000 = 0.95净现值净现值：= 11800+ 1324020000 = 1662.44= 1200 + 60006000 - 9000 = 1552.8= 4600 + 46004600 12000 = -564.4 64不确定性投资决策不确定性投资决策期望值决策法（概率决策法）风险因素调整法（风险投资）65期望值决策法期望值决策法适用于各期现金流量相互独立的投资项目通过发生概率调整各期现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资作出评价。E (NCF
34、t) = * NCF iNPV（E）= * E（ ）（ 表示折现率为r，第t年的复利现值系数）66期望值决策法期望值决策法另外以下指标、q也可以用来判断项目优劣，计算方法如下：t=q=67期望值决策法期望值决策法例题：计算以下这个方案的净现金流量现值、标准离差已知： Rf=10%年限 概率 现金流0 1 （10000）1 0.25 3000 0.25 4000 0.5 45002 0.5 4000 0.5 60003 0.3 3000 0.3 4000 0.4 500068期望值决策法期望值决策法E (NCF0) =-1000E (NCF1) =30000.25+40000.25+45000.
35、5=4000E (NCF2) =40000.5+60000.5 =5000E (NCF3) =30000.3+40000.3+50000.4=4100净现金流量现值：NPV(E)=4000(P/F,10%,1)+5000(P/F,10%,2)+4100(P/F,10%,3)-10000=845.11= =612.372= =10003= =830.66 = = 1175.74 69风险因素调整法风险因素调整法（一）调整折现率1.资本资产定价模型K j = r f + B j * (K m - r f )K m为所有项目的平均折现率r f 为无风险报酬率有风险的折现率比无风险大，相应的净现值小，
36、方案容易不可行2.按项目风险等级调整折现率3.按项目类别调整折现率重置项目改建项目新增项目研发项目折现率由小到大70风险因素调整法风险因素调整法（二）风险调整现金流量现值 = ni=1*现金流期望值 t（1+ = r f ）t t 为肯定当量系数（0-1之间）风险越小， 越大71风险因素调整法风险因素调整法（3）敏感性分析 衡量不确定因素的变化对项目评价指标（如NPV，IRR等）的影响程度的一种分析方法如何判断敏感性强弱：某因素在较小范围内发生变动，项目评价指标却发生了较大变动项目评价指标对该因素的敏感性强敏感性分析步骤72估算基础状态下评价指标数值可行性分析定量分析定量分析有利于决策者了解项
37、目决策需要重点分析和控制的因素 没有考虑不确定因素在未来发生变动的概率分布情况，影响风险分析准确性优点：优点：缺点：缺点：73第四章第四章证券与金融衍证券与金融衍生品生品74债券债券一一.债券的含义债券的含义是一种金融契约，是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券购买者或投资者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者（债券购买者）即债权人。二二.债券的基本要素债券的基本要素1.票面价值票面价值债券要注明面值，而且都是整数，还要注明币种。是发行人对债券持有人在债券到期后应偿还的本金数额
38、，也是企业向债券持有人按期支付利息的计算依据。债券的面值与债券实际的发行价格并不一定是一致的，发行价格大于面值称为溢价发行，小于面值称为折价发行，等价发行称为平价发行。75债券债券2.票面利率票面利率债券的票面利率是指债券利息与债券面值的比率，是发行人承诺以后一定时期支付给债券持有人报酬的计算标准。债券票面利率的确定主要受到银行利率、发行者的资信状况、偿还期限和利息计算方法以及当时资金市场上资金供求情况等因素的影响。3.债权人和债务人债权人和债务人债务人筹措所需资金，按法定程序发行债券，取得一定时期资金的使用权及由此而带来的利益，同时又承担着举债的风险和义务，按期还本付息。债权人定期转让资金的
39、使用权，有依法或按合同规定取得利息和到期收回本金的权利。4.偿还期偿还期债券偿还期是指企业债券上载明的偿还债券本金的期限，即债券发行日至到期日之间的时间间隔。公司要结合自身资金周转状况及外部资本市场的各种影响因素来确定公司债券的偿还期。76债券债券5.发行人名称发行人名称发行人名称指明债券的债务主体，为债权人到期追回本金和利息提供依据。上述要素是债券票面的基本要素，但在发行时并不一定全部在票面印制出来，例如，在很多情况下，债券发行者是以公告或条例形式向社会公布债券的期限和利率。此外，债券还有提前赎回规定、税收待遇、拖欠的可能性、流通性等方面的规定。77债券债券三、债券的种类三、债券的种类1.按
40、发行主体分类：按发行主体分类：（1）政府债券）政府债券政府债券的发行主体是政府。中央政府发行的证券被称为“国债”，国债因其信誉好、利率优、风险小而又被称为“金边债券”。其主要用途是解决由政府投资的公共设施或重点建设项目的资金需要和弥补国家财政赤字。根据不同的发行目的，政府债券有不同的期限，政府债券的发行和收入的安排使用是从整个社会经济的范围和发展来考虑的。政府债券的发行规模、期限结构、未清偿余额，关系着一国政治、经济发展的全局。除了政府部门直接发行的债券外，有些国家把政府担保的债券也划归为政府债券体系，称为政府保证债券。这种债券由一些与政府有直接关系的公司或金融机构发行，并由政府提供担保。78
41、债券债券（2）金融债券）金融债券金融债券是由银行和非银行金融机构发行的债券。在我国金融债券主要由国家开发银行、进出口银行等政策性银行发行。金融机构一般有雄厚的资金实力，信用度较高，因此金融债券往往有良好的信誉。银行和非银行金融机构是社会信用的中介，它们的资金来源主要是靠吸收公众存款和金融业务收入。金融债券的期限以中期较为多见。（3）公司（企业）债券）公司（企业）债券公司债券是公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券。公司债券的发行主体是股份公司，但有些公司也允许非股份制企业发行债券，所以，归类时，可将公司债券和企业发行的债券合在一起。称为“公司（企业）债券”。公司发行债券的目的主
42、要是为了满足经营需要。由于公司的情况千差万别，有的经营有方、实力雄厚、信誉高，也有一些经营较差，甚至可能处于倒闭的边缘，因此公司债券的风险性相对于政府债券和金融债券要大一些。79债券债券2.按偿还期限分类：按偿还期限分类：（1）长期债券）长期债券长期债券一般说来，偿还期限在10年以上的为长期债券（2）中期债券）中期债券中期债券:期限在1年或1年以上、10年以下(包括10年)的为中期债券(3)短期债券短期债券短期债券:偿还期限在1年以下的为短期债券注：我国企业债券的期限划分与上述标准有所不同。我国短期企业债券的偿还期限在1年以内，偿还期限在1年以上5年以下的为中期企业债券，偿还期限在5年以上的为
43、长期企业债券。80债券债券3.按利率是否固定分类：按利率是否固定分类：（1）固定利率）固定利率固定利率债券是将利率印在票面上并按期向债券持有人支付利息的债券。该利率不随市场利率的变化而调整，因而固定利率债券可以较好地抵制通货紧缩风险。（2）浮动利率）浮动利率浮动利率债券的息票率是随市场利率变动而调整的利率。因为浮动利率债券的利率同当前市场利率挂钩，而当前市场利率又考虑到了通货膨胀率的影响，所以浮动利率债券可以较好地抵制通货膨胀风险。其利率通常根据市场基准利率加上一定的利差来确定。浮动利率债券往往是中长期债券。81债券债券4.按能否上市分类：按能否上市分类：（1）上市债券）上市债券可在证券交易所
44、挂牌交易的债券为上市债券；上市债券信用度高，价值高，且变现速度快，故而容易吸引投资者，但上市条件严格，并要承担上市费用。（2）非上市债券）非上市债券不可在证券交易所挂牌交易的债券为非上市债券。82债券债券5.按财产担保分类：按财产担保分类：（1）抵押债券）抵押债券抵押债券是以企业财产作为担保的债券，按抵押品的不同又可以分为一般抵押债券、不动产抵押债券、动产抵押债券和证券信托抵押债券。以不动产如房屋等作为担保品，称为不动产抵押债券；以动产如适销商品等作为提供品的，称为动产抵押债券；以有价证券如股票及其他债券作为担保品的，称为证券信托债券。一旦债券发行人违约，信托人就可将担保品变卖处置，以保证债权
45、人的优先求偿权。（2）信用债券）信用债券信用债券是不以任何公司财产作为担保，完全凭信用发行的债券。政府债券属于此类债券。这种债券由于其发行人的绝对信用而具有坚实的可靠性。除此之外，一些公司也可发行这种债券，即信用公司债。与抵押债券相比，信用债券的持有人承担的风险较大，因而往往要求较高的利率。为了保护投资人的利益，发行这种债券的公司往往受到种种限制、只有那些信誉卓著的大公司才有资格发行。除此以外在债券契约中都要加入保护性条款，如不能将资产抵押其他债权人、不能兼并其他企业、未经债权人同意不能出售资产、不能发行其他长期债券等。83债券债券6.按债券形态分类按债券形态分类（1）实物债券（无记名债券）实
46、物债券（无记名债券）实物债券是一种具有标准格式实物券面的债券，在其券面上，一般印制了债券面额、债券利率、债券期限、债券发行人全称、还本付息方式等各种债券票面要素。其不记名，不挂失，可上市流通。实物债券是一般意义上的债券，很多国家通过法律或者法规对实物债券的格式予以明确规定。实物债券由于其发行成本较高，将会被逐步取消。（2）凭证式债券）凭证式债券凭证式国债是指国家采取不印刷实物券，而用填制“国库券收款凭证”的方式发行的国债。我国从1994年开始发行凭证式国债。凭证式国债具有类似储蓄、又优于储蓄的特点，通常被称为“储蓄式国债”，是以储蓄为目的的个人投资者理想的投资方式。从购买之日起计息，可记名、可
47、挂失，但不能上市流通。与储蓄类似，但利息比储蓄高。(3)记帐式债券记帐式债券记帐式债券指没有实物形态的票券，以电脑记帐方式记录债权，通过证券交易所的交易系统发行和交易。我国通过沪、深交易所的交易系统发行和交易的记账式国债就是这方面的实例。如果投资者进行记账式债券的买卖，就必须在证券交易所设立账户。所以，记账式国债又称无纸化国债。84债券债券7.按是否可转换分类：按是否可转换分类：（1）可转换债券）可转换债券可转换债券是指在特定时期内可以按某一固定的比例转换成普通股的债券，它具有债务与权益双重属性，属于一种混合性筹资方式。由于可转换债券赋予债券持有人将来成为公司股东的权利，因此其利率通常低于不可
48、转换债券。若将来转换成功，在转换前发行企业达到了低成本筹资的目的，转换后又可节省股票的发行成本。根据公司法的规定，发行可转换债券应由国务院证券管理部门批准，发行公司应同时具备发行公司债券和发行股票的条件。在深、沪证券交易所上市的可转换债券是指能够转换成股票的企业债券，兼有股票和普通债券双重特征。一个重要特征就是有转股价格。在约定的期限后，投资者可以随时将所持的可转券按股价转换成股票。可转换债券的利率是年均利息对票面金额的比率，一般要比普通企业债券的利率低，通常发行时以票面价发行。转换价格是转换发行的股票每一股所要求的公司债券票面金额。（2）不可转换债券）不可转换债券不可转换债券是指不能转换为普
49、通股的债券，又称为普通债券。由于其没有赋予债券持有人将来成为公司股东的权利，所以其利率一般高于可转换债券。85债券债券8.按能否提前偿还分类：按能否提前偿还分类：（1）可赎回债券）可赎回债券可赎回债券是指在债券到期前，发行人可以以事先约定的赎回价格收回的债券。公司发行可赎回债券主要是考虑到公司未来的投资机会和回避利率风险等问题，以增加公司资本结构调整的灵活性。发行可赎回债券最关键的问题是赎回期限和赎回价格的制定。（2）不可赎回债券）不可赎回债券不可赎回债券是指不能在债券到期前收回的债券。86债券债券9.按募集方式分类：按募集方式分类：（1）公募债券）公募债券公募债券是指向社会公开发行，任何投资
50、者均可购买的债券，向不特定的多数投资者公开募集的债券，它可以在证券市场上转让。（2）私募债券）私募债券私募债券是指向与发行者有特定关系的少数投资者募集的债券，其发行和转让均有一定的局限性。私募债券的发行手续简单，一般不能在证券市场上交易。公募债券与私募债券在欧洲市场上区分并不明显，可是在美国与日本的债券市场上，这种区分是很严格的，并且也是非常重要的。87债券债券四、债券的信用评级四、债券的信用评级根据证券法和上市公司债券发行管理办法的规定，公司发行债券，应当委托具有资格的资信评级机构进行信用评级和跟踪评级。标准普尔公司信用等级标准从高到低可划分为：AAA级、AA级、A级、BBB级、BB级、B级
