1、金融工程课程1第五章期货市场基础知识【本章学习要点本章学习要点】本章涉及的重要概念有：期货、金融期货、期货合约的基本要素、结算公司、保证金、平仓制度等。要求掌握期货交易的目的、期货市场的功能、期货市场的交易方式；了解期货市场的参与者、金融期货的定价原理等。金融工程课程2第一节第一节 期货的基本概念期货的基本概念第二节第二节 期货交易的市场机制及参与者期货交易的市场机制及参与者第三节第三节 账户监管及结算账户监管及结算第四节第四节 金融期货的定价原理金融期货的定价原理金融工程课程3第一节第一节 期货合约的概念期货合约的概念期货合约交易期货合约交易实物期货：例如谷物、原油制品、实物期货：例如谷物、
2、原油制品、金属、牲畜等金属、牲畜等金融产品期货：国库券、外汇、股金融产品期货：国库券、外汇、股票指数等票指数等有形的金融产品有形的金融产品无形的金融产品无形的金融产品金融工程课程4一、期货一、期货所谓期货（所谓期货（Futures），指的是），指的是期货合约期货合约，是由期货交易，是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。一定数量标的物的标准化合约。 金融工程课程国际期货市场发展历程 1848年，芝加哥期货交易所CBOT成立 1865年，CBOT推出标准化合约，引入保证金制度 1972年，芝加哥商业交
3、易所CME设立的IMM分部推出外汇期货合约 1973年，CBOE成立 1982年，KCBT推出股票价格指数期货合约 1982年，CBOT推出美国长期国债期货期权合约5金融工程课程国内期货市场 1990年10月，郑州粮食批发市场成立，以现货交易为基础，引入期货交易机制，是我国第一个商品期货市场 1991年6月，深圳有色金属交易所成立 1992年1月，上海金属交易所成立 1992年9月，广东万通期货经纪公司成立 1993年底，全国期货交易所达50家，期货经纪公司近千家 ，期货市场出现盲目发展的局面 19941999年，国家对期货市场进行大规模的规范整顿 1995年，中国证监会批准设立了15家试点交
4、易所 1998年，合并成立了上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所 2006年，中国金融期货交易所成立6金融工程课程我国期货上市品种我国期货上市品种 上海：上海：铜、铝、锌、铅、黄金、白银、螺纹钢、线材、热轧卷板、燃料油、石油沥青、天然橡胶 大连：大连：玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、棕榈油、鸡蛋、胶合板、纤维板、聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯、焦炭、焦煤、铁矿石 郑州：郑州：强麦、普麦、棉花、白糖、PTA、菜籽油、早籼稻、甲醇、玻璃、油菜籽、菜籽粕、动力煤、粳稻、晚籼稻 中金所：中金所：股指期货、国债期货7金融工程课程8二、金融期货二、金融期货金融期货（金融期货（Financia
5、l Futures）指以金融工具为标的物的期货）指以金融工具为标的物的期货合约。它的基础资产是某种金融资产，如外汇或债券；还可以是合约。它的基础资产是某种金融资产，如外汇或债券；还可以是某个金融指标，如三个月期银行同业拆借利率或股票指数。某个金融指标，如三个月期银行同业拆借利率或股票指数。金融期货一般分为四类金融期货一般分为四类:货币期货、利率期货、债券期货和股票指数期货货币期货、利率期货、债券期货和股票指数期货;也有的教科书将利率期货和债券期货合并为一类，统称为利率期也有的教科书将利率期货和债券期货合并为一类，统称为利率期货。金融期货作为期货交易中的一种，具有期货交易的一般特点货。金融期货作
6、为期货交易中的一种，具有期货交易的一般特点，但与商品期货相比较，其合约标的物不是实物商品，而是金融，但与商品期货相比较，其合约标的物不是实物商品，而是金融工具。工具。金融工程课程9三、金融期货产生的原因三、金融期货产生的原因金融期货的兴起，有其背景和制度原因。金融期货的兴起，有其背景和制度原因。20世纪世纪70年代初期，布年代初期，布雷顿森林体制，也就是固定汇率制度崩溃了，人类的国际货币体雷顿森林体制，也就是固定汇率制度崩溃了，人类的国际货币体制进入浮动汇率时代。此后，国际间不同货币之间的汇率波动越制进入浮动汇率时代。此后，国际间不同货币之间的汇率波动越来越大。更加有效地规避金融风险的需求也越
7、发强烈，人们意识来越大。更加有效地规避金融风险的需求也越发强烈，人们意识到，更加有效的规避风险的方法是进行以金融工具为基础的合约到，更加有效的规避风险的方法是进行以金融工具为基础的合约交易，而非以实物商品为基础的合约交易。芝加哥商品交易所（交易，而非以实物商品为基础的合约交易。芝加哥商品交易所（CME）建立了国际货币市场（）建立了国际货币市场（IMM）并于）并于1972年推出了外币期年推出了外币期货合约。货合约。金融工程课程10四、期货合约的要素和基本内容四、期货合约的要素和基本内容（一）一份有效的期货合约的基本要素（一）一份有效的期货合约的基本要素l是一份具有法律约束力的协议；是一份具有法律
8、约束力的协议；l每份合约规定了一致标的每份合约规定了一致标的商品的质量和数量商品的质量和数量；l一般有统一规定一般有统一规定交割的日期交割的日期；l交割价格交割价格是双方共同约定的。是双方共同约定的。金融工程课程11四、期货合约的要素和基本内容四、期货合约的要素和基本内容（二）一份期货合约的标准化条款（二）一份期货合约的标准化条款（1）交易数量和单位条款。）交易数量和单位条款。每种商品的期货合约规定了统一的每种商品的期货合约规定了统一的、标准化的数量和数量单位，统称、标准化的数量和数量单位，统称“交易单位交易单位”。例如，美国芝。例如，美国芝加哥期货交易所的加元期货的交易单位为加哥期货交易所的
9、加元期货的交易单位为100,000 加元，每张加加元，每张加元期货合约都是如此。如果交易者在该交易所买进一张（也称一元期货合约都是如此。如果交易者在该交易所买进一张（也称一手）加元期货合约，就意味着在合约到期日需买进手）加元期货合约，就意味着在合约到期日需买进100,000 加元加元。金融工程课程12四、期货合约的要素和基本内容四、期货合约的要素和基本内容（二）一份期货合约的标准化条款（二）一份期货合约的标准化条款（2）质量和等级条款。）质量和等级条款。对于商品期货合约而言，规定了统一的对于商品期货合约而言，规定了统一的、标准化的质量等级，一般采用被国际上普遍认可的商品质量等、标准化的质量等级
10、，一般采用被国际上普遍认可的商品质量等级标准。例如，由于我国黄豆在国际贸易中所占的比例比较大，级标准。例如，由于我国黄豆在国际贸易中所占的比例比较大，所以在日本名古屋谷物交易所就以我国产黄豆为该交易所黄豆质所以在日本名古屋谷物交易所就以我国产黄豆为该交易所黄豆质量等级的标准品。量等级的标准品。金融工程课程13金融工程课程14四、期货合约的要素和基本内容四、期货合约的要素和基本内容（二）一份期货合约的标准化条款（二）一份期货合约的标准化条款（3）交割地点条款。交割地点条款。商品期货合约为期货交易的实物交割指定商品期货合约为期货交易的实物交割指定了标准化的、统一的实物商品的交割仓库，以保证实物交割
11、的正了标准化的、统一的实物商品的交割仓库，以保证实物交割的正常进行。常进行。 上海期货交易所铜指定交割仓库上海期货交易所铜指定交割仓库金融工程课程15四、期货合约的要素和基本内容四、期货合约的要素和基本内容（二）一份期货合约的标准化条款（二）一份期货合约的标准化条款（4）交割期条款。交割期条款。商品期货合约对进行实物交割的月份作了规商品期货合约对进行实物交割的月份作了规定，一般规定几个交割月份，由交易者自行选择。例如美国芝定，一般规定几个交割月份，由交易者自行选择。例如美国芝加哥期货交易所为小麦期货合约规定的交割月份就有加哥期货交易所为小麦期货合约规定的交割月份就有7月、月、9月、月、12月，
12、以及下一年的月，以及下一年的3月和月和5月，交易者可自行选择交易月份进行月，交易者可自行选择交易月份进行交易。如果交易者买进交易。如果交易者买进7月份的合约，要么月份的合约，要么7月前月前平仓平仓了结交易，了结交易，要么要么7月份进行实物月份进行实物交割交割。 金融工程课程平仓 获取一个与初始交易头寸相反的头寸 大部分交易者在合约指定的到期日之前通常都会进行平仓操作16金融工程课程交割 如果合约在到期之前没有平仓，则需要进行交割 当交易所给出交割时刻、交割地点以及交割内容的几种可能选择时，只能是由空头方做出这种选择 一些金融期货（如标的资产为股票指数的期货）是以现金结算的17金融工程课程18四
13、、期货合约的要素和基本内容四、期货合约的要素和基本内容（二）一份期货合约的标准化条款（二）一份期货合约的标准化条款（5）最小变动价位条款。最小变动价位条款。指期货交易时买卖双方报价所允许的指期货交易时买卖双方报价所允许的最小变动幅度，每次报价时价格的变动必须是这个最小变动价位最小变动幅度，每次报价时价格的变动必须是这个最小变动价位的整数倍。例如一张加元期货合约的加元标准数量是的整数倍。例如一张加元期货合约的加元标准数量是10万加元，万加元，到期的交割方式是现货交割，最小变动点为到期的交割方式是现货交割，最小变动点为1加元变动加元变动0.0001美美元，也即元，也即1份合约的最小价格变动单位是份
14、合约的最小价格变动单位是10美元，最小喊价幅度美元，最小喊价幅度为为10美元的倍数等。美元的倍数等。金融工程课程19四、期货合约的要素和基本内容四、期货合约的要素和基本内容（二）一份期货合约的标准化条款（二）一份期货合约的标准化条款（6）每日价格最大波动幅度限制条款。每日价格最大波动幅度限制条款。指交易日期货合约的成指交易日期货合约的成交价格不能高于或低于该合约上一交易日结算价的一定幅度。达交价格不能高于或低于该合约上一交易日结算价的一定幅度。达到该幅度则暂停该合约的交易。例如芝加哥期货交易所小麦合到该幅度则暂停该合约的交易。例如芝加哥期货交易所小麦合约的每日价格最大波动幅度为每蒲式耳不高于或
15、不低于上一交易约的每日价格最大波动幅度为每蒲式耳不高于或不低于上一交易日结算价日结算价20美分（每张合约为美分（每张合约为1000美元）。美元）。涨跌停板制度对期货市场价格发现过程及波动性的影响涨跌停板制度对期货市场价格发现过程及波动性的影响_基于上海期货交易所的实证研究基于上海期货交易所的实证研究金融工程课程20四、期货合约的要素和基本内容四、期货合约的要素和基本内容（二）一份期货合约的标准化条款（二）一份期货合约的标准化条款（7）最后交易日条款。最后交易日条款。指期货合约停止买卖的最后截止日期。指期货合约停止买卖的最后截止日期。每种期货合约都有一定的月份限制，到了合约月份的一定日期，每种期
16、货合约都有一定的月份限制，到了合约月份的一定日期，就要停止合约的买卖，准备进行实物交割。例如、芝加哥期货交就要停止合约的买卖，准备进行实物交割。例如、芝加哥期货交易所规定，玉米，大豆、豆粕，豆油、小麦期货的最后交易日为易所规定，玉米，大豆、豆粕，豆油、小麦期货的最后交易日为交割月最后营业日往回数的第七个营业日。交割月最后营业日往回数的第七个营业日。金融工程课程其他标准化条款 资产类别 头寸限额21期货上市品种的条件？期货上市品种的条件？金融工程课程22四、期货合约的要素和基本内容四、期货合约的要素和基本内容（三）（三） 金融期货举例金融期货举例Trade Unit100,000 Canadia
17、n dollarsSettle MethodDeliveryPoint Size1 point = $.0001 per Canadian dollar = $10.00 per contractStrike Price IntervalStrikeLimits/Price BandingNo limitsTick Size(Minimum Fluctuation)Regular 0.0001=$10.00Trading HoursMon/Thurs 5:00 p.m.-4:00 p.m. Sun & Hol 3:00 p.m.-4:00 p.m.ListedProduct CodesClea
18、ring=C1 Ticker=CD GLOBEX=6C AON=LKMinimum Block SizeProduct CalendarSix months in the March Quarterly Cycle, Mar, Jun, Sep, Dec. See View current product listings金融工程课程23四、期货合约的要素和基本内容四、期货合约的要素和基本内容（三）（三） 金融期货举例金融期货举例Contract MonthProduct CodeFirst Trade DateLast Trade DateSettlement DateDEC08CDZ080
19、6/20/200712/16/200812/16/2008MAR09CDH0909/19/200703/17/200903/17/2009JUN09CDM0912/19/200706/16/200906/16/2009SEP09CDU0903/19/200809/15/200909/15/2009DEC09CDZ0906/18/200812/15/200912/15/2009MAR10CDH1009/17/200803/16/201003/16/2010金融工程课程24四、期货合约的要素和基本内容四、期货合约的要素和基本内容（三）（三） 金融期货举例金融期货举例表表5-3 期货合约月份代码期货
20、合约月份代码月份月份1 12 23 34 45 56 67 78 89 9101011111212代码代码F FG GH HJ JK KM MN NQ QU UV VX XZ Z金融工程课程25（四）（四） 举例举例表表5-4上海期货交易所铜期货合约的内容上海期货交易所铜期货合约的内容交易品种交易品种阴极铜阴极铜交易单位交易单位5吨吨/手手报价单位报价单位元元( 人民币人民币)/吨吨最小变动价位最小变动价位10元元/吨吨每日价格最大波动限制每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价不超过上一交易日结算价+3%合约交割月份合约交割月份1-12月月交易时间交易时间上午上午9:0011:30 下午下
21、午1:303:00最后交易日最后交易日合约交割月份的合约交割月份的15日日(遇法定假日顺延遇法定假日顺延)交割日期交割日期合约交割月份的合约交割月份的16日至日至20日日(遇法定假日顺延遇法定假日顺延)交割品级交割品级标准品：标准阴极铜，符合国标标准品：标准阴极铜，符合国标GB/T4671997 标准阴极铜规定，标准阴极铜规定，其中主成份铜加银含量不小于其中主成份铜加银含量不小于99.95%。替代品：替代品：1、高纯阴极铜，符合国标、高纯阴极铜，符合国标GB/T467-1997高纯阴极铜规定高纯阴极铜规定； 2、LME注册阴极铜，符合注册阴极铜，符合BS EN 1978:1998标准标准(阴极
22、铜等级阴极铜等级牌号牌号Cu-CATH-1)。交割地点交割地点交易所指定交割仓库交易所指定交割仓库最低交易保证金最低交易保证金合约价值的合约价值的5%交易手续费交易手续费不高于成交金额的万分之二不高于成交金额的万分之二(含风险准备金含风险准备金)交割方式交割方式实物交割实物交割交易代码交易代码CU金融工程课程中国金融期货交易所股指期货26金融工程课程大连商品交易所鸡蛋期货合约27金融工程课程28五、期货交易的目的五、期货交易的目的为什么要进行期货交易？为什么要进行期货交易？记住：期货交易的目的不是作为某种商品交换的工具。换句记住：期货交易的目的不是作为某种商品交换的工具。换句话，期货交易的目的
23、并不是为了转让实物资产或金融资产的话，期货交易的目的并不是为了转让实物资产或金融资产的财产权。真正目的是为了减少交易者所承担的风险，或投机财产权。真正目的是为了减少交易者所承担的风险，或投机获得风险利润。获得风险利润。金融工程课程29出售一年期大豆期货的农民，如果一年后大豆价格下跌，农民一般出售一年期大豆期货的农民，如果一年后大豆价格下跌，农民一般不会等到一年后真的到期货市场按期货价格出售大豆来保值，而是不会等到一年后真的到期货市场按期货价格出售大豆来保值，而是在未到期的某个时间买入低价大豆期货而对冲获利离开期货市场。在未到期的某个时间买入低价大豆期货而对冲获利离开期货市场。一年后，农民在现货
24、市场上出售大豆。期货市场上的获利抵消了现一年后，农民在现货市场上出售大豆。期货市场上的获利抵消了现货市场的亏损而总体上达到了保值的效果。货市场的亏损而总体上达到了保值的效果。为什么要进行期货交易？为什么要进行期货交易？金融工程课程30出售一年期大豆期货的农民，如果一年后大豆价格上涨，农民一般出售一年期大豆期货的农民，如果一年后大豆价格上涨，农民一般不会等到一年后真的到期货市场按期货价格出售大豆来保值，而是不会等到一年后真的到期货市场按期货价格出售大豆来保值，而是在未到期的某个时间买入高价大豆期货而对冲亏损离开期货市场。在未到期的某个时间买入高价大豆期货而对冲亏损离开期货市场。一年后，农民在现货
25、市场上高价出售大豆。现货市场上的获利抵消一年后，农民在现货市场上高价出售大豆。现货市场上的获利抵消了期货市场的亏损而总体上达到了保值的效果。了期货市场的亏损而总体上达到了保值的效果。为什么要进行期货交易？为什么要进行期货交易？金融工程课程31买入一年期大豆期货的投机者，如果一年后大豆价格上涨，投机者买入一年期大豆期货的投机者，如果一年后大豆价格上涨，投机者一般不会等到一年后真的到期货市场按期货价格买入大豆，然后再一般不会等到一年后真的到期货市场按期货价格买入大豆，然后再到现货市场上高价出售而获利。而是在未到期的某个时间卖出高价到现货市场上高价出售而获利。而是在未到期的某个时间卖出高价大豆期货而
26、对冲买入期货获利离开期货市场。大豆期货而对冲买入期货获利离开期货市场。为什么要进行期货交易？为什么要进行期货交易？金融工程课程32买入一年期大豆期货的投机者，如果一年后大豆价格下跌，投机者买入一年期大豆期货的投机者，如果一年后大豆价格下跌，投机者一般不会等到一年后真的到期货市场按期货价格高价买入大豆，然一般不会等到一年后真的到期货市场按期货价格高价买入大豆，然后再到现货市场上低价出售而亏损。而是在未到期的某个时间卖出后再到现货市场上低价出售而亏损。而是在未到期的某个时间卖出低价大豆期货而对冲买入期货亏损离开期货市场。低价大豆期货而对冲买入期货亏损离开期货市场。为什么要进行期货交易？为什么要进行
27、期货交易？金融工程课程33事实上，商品期货合约只有不到事实上，商品期货合约只有不到2是最终进行实物交割的。这样是最终进行实物交割的。这样商品期货合约的交易量可能与现实中的实物数量相脱节。商品期货合约的交易量可能与现实中的实物数量相脱节。为什么要进行期货交易？为什么要进行期货交易？金融工程课程34六、期货市场的功能六、期货市场的功能（一）有效的价格发现功能（一）有效的价格发现功能（二）化解和转移风险的功能（二）化解和转移风险的功能（三）稳定市场供求和价格（三）稳定市场供求和价格金融工程课程35第二节第二节 期货交易的市场机制及参与者期货交易的市场机制及参与者一、交易承诺的保证一、交易承诺的保证（
28、一）结算公司机制（一）结算公司机制每一家期货交易所都有结算公司来保证期货合约交易的完整性。每一家期货交易所都有结算公司来保证期货合约交易的完整性。期货结算的组织形式有两种，期货结算的组织形式有两种，一种是独立于期货交易所的结算公一种是独立于期货交易所的结算公司司，如伦敦结算所（，如伦敦结算所（London Clearing House LimitedLCH）同时为伦敦的三家期货交易所进行期货结算；另一种是同时为伦敦的三家期货交易所进行期货结算；另一种是交易所内交易所内设的结算部门设的结算部门，如日本、美国等国期货交易所都设有自己的结算，如日本、美国等国期货交易所都设有自己的结算部门（以下统称部
29、门（以下统称“结算机构结算机构”）。我国目前采用的是交易所内设）。我国目前采用的是交易所内设结算机构的形式。结算机构的形式。 金融工程课程期货价格上升时保证金现金流Long TraderBrokerClearing HouseMember Clearing HouseClearing HouseMember BrokerShort Trader36金融工程课程37（二）保证金与平仓制度（二）保证金与平仓制度为了防范期货交易者违约时产生的巨大风险，结算公司通过为了防范期货交易者违约时产生的巨大风险，结算公司通过保证金保证金制度来保障自身不受损失。制度来保障自身不受损失。期货市场的保证金制度要求结
30、算公司每天计算客户的保证期货市场的保证金制度要求结算公司每天计算客户的保证金。金。金融工程课程期货价格上升时保证金现金流Long TraderBrokerClearing HouseMember Clearing HouseClearing HouseMember BrokerShort Trader38金融工程课程期货价格下跌时保证金现金流Long TraderBrokerClearing HouseMember Clearing HouseClearing HouseMember BrokerShort Trader39金融工程课程场外市场的担保程序 OTC市场模仿了交易所的保证金体系，推
31、出了抵押程序40金融工程课程2011年9月19日上海期货市场行情41金融工程课程一些术语 结算价格：交易日结束交易铃声响起之前即刻成交的期货合约的平均价格 用来计算每日盈亏和保证金要求额 未平仓量：流通在外的合约的总数 所有多头数或空头数之和42金融工程课程期货的价格模式 正常市场：期货价格随着到期期限的增加而增加 逆向市场：期货价格随着到期期限的增加而减少 混合市场43金融工程课程44二、期货市场的交易方式二、期货市场的交易方式（一）交易池交易（一）交易池交易（二）屏幕交易（二）屏幕交易金融工程课程45金融工程课程46芝加哥商品期货交易所交易池芝加哥商品期货交易所交易池金融工程课程上海期货交
32、易所交易池47金融工程课程48三、期货市场的参与者三、期货市场的参与者（一）（一） 投机者投机者“投机投机”一词用于期货、证券交易行为中，并不是一词用于期货、证券交易行为中，并不是“贬贬义词义词”，而是，而是“中性词中性词”，指根据对市场的判断，把握机，指根据对市场的判断，把握机会，利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行会，利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为。投机的目的很直接为。投机的目的很直接-就是获得价差利润。但投机是有就是获得价差利润。但投机是有风险的。风险的。金融工程课程投机的例子 2月份，一个美国投机者认为在未来2个月内英镑兑美元会上涨，他决定的投机规模为25万
33、英镑。当前英镑兑美元即期汇率为$1.6470,4月份到期的英镑期货的汇率为$1.6410。投机者可以有如下两种策略：（1）在即期市场购买25万英镑（2）通过芝加哥商品交易所持有4月份到期的英镑期货合约的多头49金融工程课程投机的例子 10月份有一投机者认为亚马逊股票价格将在未来2个月内上升。假定当前股价为$20,2个月期、执行价格为$22.50的看涨期权价格为$1。投机者打算投入$2000时可以有如下两种策略：（1）购买100股该种股票（2）购买2000份看涨期权50金融工程课程51（二）保值者（二）保值者套期保值即买入套期保值即买入(卖出卖出)与现货市场数量相当、但交易与现货市场数量相当、但
34、交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买买入入)期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。风险。保值的类型最基本的又可分为买入套期保值和卖出套保值的类型最基本的又可分为买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值是指通过期货市场买入期货合约以期保值。买入套期保值是指通过期货市场买入期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失的行为；卖出套期保值则防止因现货价格上涨而遭受损失的行为；卖出套期保值则指通过期货市场卖出期货合约以防止因现货价格下跌而造指通过期货市场卖出期货合约以防止因现货价格下跌
35、而造成损失的行为。成损失的行为。套期保值是期货市场最基本的功能。套期保值是期货市场最基本的功能。 金融工程课程空头对冲/空头套期保值 当套期保值者当前持有某种资产，打算在将来卖出该资产，而现在想锁定其出售价格的时候，可以使用空头对冲策略。当套期保值者当前不持有某种资产，但在未来的某个时候将持有该资产的时候，也同样可以适用空头对冲策略。52金融工程课程多头对冲/多头套期保值 当套期保值者打算在将来购买某种资产而现在想锁定其购买价格的时候，可以使用多头对冲策略。53金融工程课程套期保值的例子 2003年5月，投资者持有1000股微软股票，当时股票市价为每股$28。投资者预期未来2个月内股票价格将下
36、降。 该投资者可以购买7月份到期的微软股票看跌期权，期权执行价格为$27.50，期权价格为每股$1。54金融工程课程2个月后实施和不实施套期保值策略时，持有微软公司股票的价值55金融工程课程56（三）（三） 套利者套利者套利指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约。交易者套利指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约。交易者买进自认为是买进自认为是“便宜的便宜的”合约，同时卖出那些合约，同时卖出那些“高价的高价的”合约合约，从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利时，交易者，从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。注意的是合约之间的相
37、互价格关系，而不是绝对价格水平。套利一般可分为三类：跨期套利、跨市套利和跨商品套利套利一般可分为三类：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。 金融工程课程57（四）经纪人和自营商（四）经纪人和自营商从进入交易池的资格的角度看，只有交易所的会员公司才被允从进入交易池的资格的角度看，只有交易所的会员公司才被允许在交易池内执行交易指令。在许多情况下，这些会员仅仅充许在交易池内执行交易指令。在许多情况下，这些会员仅仅充作经纪人，代表他人执行交易指令。然而也有许多会员为自己作经纪人，代表他人执行交易指令。然而也有许多会员为自己的账户进行交易。被称为的账户进行交易。被称为“自营商自营商”。他们为市场提供流动性。
38、他们为市场提供流动性。金融工程课程58 第三节第三节 账户监管及结算账户监管及结算 交易保证金是会员单位或客户在期货交易中因持有期货合交易保证金是会员单位或客户在期货交易中因持有期货合约而实际存于在结算公司开设的账户上的保证金，它又分约而实际存于在结算公司开设的账户上的保证金，它又分为初始保证金和追加保证金两类。为初始保证金和追加保证金两类。初始保证金是交易者新开仓时所需交纳的资金。它是根据初始保证金是交易者新开仓时所需交纳的资金。它是根据交易额和保证金比率确定的，即交易额和保证金比率确定的，即初始保证金交易金额初始保证金交易金额保证金比率。保证金比率。例如，商品交易所的大豆期货保证金比率为例
39、如，商品交易所的大豆期货保证金比率为5，某客户，某客户以以2500元元/吨的价格买入吨的价格买入6张大豆期货合约（每张张大豆期货合约（每张10吨），吨），那么，他必须向交易所支付那么，他必须向交易所支付7500元（即元（即2500605）的初始保证金。的初始保证金。 保证金是交易所组织交易以便最大程度上减少违约的制度保证金是交易所组织交易以便最大程度上减少违约的制度经纪人要求投资者将部分款项存在保证金账户中经纪人要求投资者将部分款项存在保证金账户中金融工程课程每日结算与保证金的操作 在每天交易结束后，保证金账户要进行调整，以反映该投资者的盈利或损失，这就是所谓的账户的盯市（marking to
40、 market）59金融工程课程60 第三节第三节 账户监管及结算账户监管及结算保证金账户中必须维持的最低余额叫维持保证金保证金账户中必须维持的最低余额叫维持保证金维持保证金结算价维持保证金结算价持仓量持仓量保证金比率保证金比率k（k为常数，称为常数，称维持保证金比率，在我国通常为维持保证金比率，在我国通常为0.75） 当保证金账面余额低于维持保证金时，交易者必须在规定时间当保证金账面余额低于维持保证金时，交易者必须在规定时间内补充保证金内补充保证金保证金账户的余额结算价保证金账户的余额结算价持仓量持仓量保证金比率保证金比率()否则，在下一交易日结算公司有权实施强行平仓。这部分需要否则，在下一
41、交易日结算公司有权实施强行平仓。这部分需要新补充的保证金就称追加保证金。新补充的保证金就称追加保证金。 金融工程课程例 考虑一个投资者，他于6月5日星期四与其经纪人联系，打算购买两张纽约商品交易所12月份的黄金期货合约。假定当前的期货价格为每盎司黄金$400。由于合约规模为100盎司，所以投资者约定以这一价格购买总额为200盎司的黄金。假定每一合约的初始保证金为$2000。假定每张合约的维持保证金为$1500。61金融工程课程62第四节第四节 金融期货的定价原理金融期货的定价原理一、不确定性与期货：期货产品一定是针对某种不确定性而存一、不确定性与期货：期货产品一定是针对某种不确定性而存在的。在
42、的。二、期货价格与期望二、期货价格与期望（一）期望值假说：（一）期望值假说： 当前期货的价格是市场参与者根据目前的信息对现货产品当前期货的价格是市场参与者根据目前的信息对现货产品在交割日的价格所做期望的期望值。在交割日的价格所做期望的期望值。（二）期货折价假说（二）期货折价假说 期货市场上的期货市场上的保值者多数是以空头保值者多数是以空头的角色出现的，的角色出现的，投机投机者多以多头者多以多头的角色出现。的角色出现。（三）期货溢价假说（三）期货溢价假说)(0tpEP )(0tpEP )(0tpEP )(0tpEP 金融工程课程63第四节第四节 金融期货的定价原理金融期货的定价原理三、期货价格与
43、现货价格的关系三、期货价格与现货价格的关系（一）标的物无持有收益且无持有成本（一）标的物无持有收益且无持有成本（二）标的物持有期间具有收益（二）标的物持有期间具有收益（三）标的物持有期间具有收益且有持有成本（三）标的物持有期间具有收益且有持有成本)(0tpEP rpP00rpP00RrpP00RrpP00tRrpP00金融工程课程64第四节第四节 金融期货的定价原理金融期货的定价原理（一）标的物无持有收益且无持有成本（一）标的物无持有收益且无持有成本 rpP00 假设农民持有大豆现货，今日市场价为每吨假设农民持有大豆现货，今日市场价为每吨1000元，农民持有大元，农民持有大豆既无收益也无成本，
44、市场的年无风险收益率为豆既无收益也无成本，市场的年无风险收益率为5。假设炼油厂。假设炼油厂商今天与该农民商谈一项合约，厂商愿意一年后收购农民的大豆，商今天与该农民商谈一项合约，厂商愿意一年后收购农民的大豆，今天要将一年后的收购价格谈妥。他们要谈的实际上是一个期货合今天要将一年后的收购价格谈妥。他们要谈的实际上是一个期货合约。那么，农民的最低价格是什么呢？农民可以今天以现货价格出约。那么，农民的最低价格是什么呢？农民可以今天以现货价格出售售1吨大豆，获吨大豆，获1000元的现金，再元的现金，再1000元的现金投资于无风险收益元的现金投资于无风险收益，例如存入银行，一年后农民一共可获得，例如存入银
45、行，一年后农民一共可获得1000元本金加元本金加50元的投元的投资收益，即资收益，即1050元。元。所以，农民不会以低于所以，农民不会以低于1050元的价格签订该元的价格签订该合约合约。另一方面，厂商可以今天花费。另一方面，厂商可以今天花费1000元购买元购买1吨大豆，一年后吨大豆，一年后厂商持有大豆，失去厂商持有大豆，失去1000元一年的无风险收益元一年的无风险收益50元，厂商的成本元，厂商的成本为为1050元。元。所以厂商的期货价格不会高于所以厂商的期货价格不会高于1050元元。 金融工程课程65第四节第四节 金融期货的定价原理金融期货的定价原理（二）标的物持有期间具有收益（二）标的物持有
46、期间具有收益 假设居民假设居民A拥有一张债券，当前的市场交易价是拥有一张债券，当前的市场交易价是1000元，市场的年无风险收益率元，市场的年无风险收益率为为5，该债券在一年时间到期时会有，该债券在一年时间到期时会有100元的债息。居民元的债息。居民B今天与居民今天与居民A商谈一商谈一项合约，愿意一年后收购该债券，今天要将一年后的收购价格谈妥。同样，他们项合约，愿意一年后收购该债券，今天要将一年后的收购价格谈妥。同样，他们要谈的实际上是一个期货合约。如果居民要谈的实际上是一个期货合约。如果居民A今天把债券出售并立刻进行无风险投今天把债券出售并立刻进行无风险投资，一年后他将得到资，一年后他将得到1
47、050元。居民元。居民A的另一个选择是卖出该债券的期货，持有该的另一个选择是卖出该债券的期货，持有该实物债券，取得债息，一年到期后按期货价格交割。根据不存在无风险套利的原实物债券，取得债息，一年到期后按期货价格交割。根据不存在无风险套利的原则，他的第二种选择的最终收益应当与第一种选择相同，即也是则，他的第二种选择的最终收益应当与第一种选择相同，即也是1050元。这样元。这样，居民，居民A的最低期货价格是的最低期货价格是950元。居民元。居民B可以今天就在市场上购买此种债券，花可以今天就在市场上购买此种债券，花费费1000元，取得债息元，取得债息100元，扣除资金成本元，扣除资金成本50，总成本
48、为，总成本为950元。居民元。居民B的另一的另一个选择是签订一年期期货合约，一年后到期时按期货价格交割，这样总成本就是个选择是签订一年期期货合约，一年后到期时按期货价格交割，这样总成本就是期货价格。根据不存在无风险套利原则，期货价格应是期货价格。根据不存在无风险套利原则，期货价格应是950元。元。 RrpP00金融工程课程66第四节第四节 金融期货的定价原理金融期货的定价原理（三）标的物持有期间具有收益且有持有成本（三）标的物持有期间具有收益且有持有成本 接着上面债券的例子，其他条件相同，但是，居民接着上面债券的例子，其他条件相同，但是，居民A如果持有一年如果持有一年期的实物债券，在获得债息的
49、同时，必须上缴债息税，数额为期的实物债券，在获得债息的同时，必须上缴债息税，数额为10元元。为了得到今天就卖出债券的收益。为了得到今天就卖出债券的收益1050元，就必须在上述期货价格元，就必须在上述期货价格的基础上再加上的基础上再加上10元。这是居民元。这是居民A对期货价格的最低要求。居民对期货价格的最低要求。居民B可以今天就在市场上购买此种债券，花费可以今天就在市场上购买此种债券，花费1000元，取得债息元，取得债息100元元，扣除资金成本，扣除资金成本50，减去，减去10元的债息税，总成本为元的债息税，总成本为960元。居民元。居民B的另一个选择是签订一年期期货合约，一年后到期时按期货价格
50、交的另一个选择是签订一年期期货合约，一年后到期时按期货价格交割，这样总成本就是期货价格。根据不存在无风险套利原则，期货割，这样总成本就是期货价格。根据不存在无风险套利原则，期货价格应是价格应是960元。以表示标的物持有期间的收益元。以表示标的物持有期间的收益tRrpP00金融工程课程67复习题：1. 金融期货产生的主要历史背景是什么？2. 主要的金融期货有哪几种？3. 期货合约的主要要素有哪几项？4. 标准期货合约包括哪些主要条款？5. 期货交易的主要目的是什么？6. 金融期货的市场功能有哪些？(价格发现、套期保值）7. 简述结算公司制度。8. 期货的交易方式有哪几种？9. 期货市场的参与者有
