1、财务管理的目标与环境财务管理的目标与环境财务管理的目标财务管理的环境股东财富最大化企业价值最大化股票价格最大化经理利益最大化相关者利益最大化微观环境宏观环境金融环境法律环境技术环境政治环境经济环境本章网络图企业管理体制企业组织形式内部管理水平1.财务管理的目标 目标是指导向和标准。没有明确的目标就无法判断一项决策的优劣。财务管理的目标决定了他所采用的原则、程序和方法。因此，财务管理的目标是建立财务管理体系的逻辑起点。 1.11.1股东财富最大化股东财富最大化 1.1.1基本观点：1.企业接受的所有投资项目的收益率应当高于资本成本。 2.股东对保留利润很少当做股本计算资本成本，经理更倾向 于通过
2、保留利润来融资。 3.经理会利用财务杠杆以增加股东的收益，可能引起追求短 期利益和过度利用财务杠杆。 衡量股东财富增加的指标：股东权益的市场增加值=股东权益的市场价值-股东投资资本1.1.2股东财富最大化和企业财富最大化的关系及等价（课本P34） 设V表示企业价值，S表示股权价值，B表示债券价值，则 V=S+B 由此可得：假设债务价值不变，增加企业价值与增加股东权益价值具有相同意义。 1.21.2企业价值最大化企业价值最大化 1.2.1基本观点：MM，詹森和麦克林，梅耶斯证明了权衡破产成本，企 业存在一个最优的资本结构使企业价值最大化。企业 价值最大化兼顾了债权人和股东利益。无税MM理论： 命
3、题1：在没有企业所得税的情况下，有负债的企业价值与无负债的企业价值相等，即无论企业是否有价值，企业的资本结构与企业价值无关，其表达式为： 表示有负债企业的加权资本成本 表示既定风险等级的无负债企业的权益资本成本， 表示有负债企业的价值 表示无负债企业的市场价值。 表示企业全部资产的预期收益。 命题1表达式说明企业无论有负债，加权平均资本成本将保持不变。KWACC0KUeVLVUEBITKVKVUeUWACCLEBITEBIT0 命题2：有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。权益资本成成本等于无负债企业的权益资本加上风险溢价，而风险溢价与以市值计算的财务杠杆成正比。其表达式为： 表示
4、有负债企业的权益资本成成本， 表示无负债企业的权益资本成本， 表示有负债企业的债务市场价值， 表示其权益市场价值， 表示税前债务资本成本。 命题2的表达式说明有负债企业的股权成本随着负债程度增大而增加。UeKLeK)(ddeUeLeKKEDKKdKED有税MM理论 命题1：有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息地税受益的现值。其表达式为： 表示有负债企业的价值， 表示无负债企业的价值，为所得税税率， 表示企业的债务数量。 命题1的表达式说明了由于债务利息可在税前扣除，形成了债务利息的抵税收益，相当于增加了企业的现金流量，增加了企业的价值。随着企业负债比例的提高，企业
5、价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。LVUVTDDTVVUL 命题2：有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例及所得税税率。其表达式为： 表示有负债企业的权益资本成成本， 表示无负债企业的权益资本成本， 表示有负债企业的债务市场价值， 表示其权益市场价值， 表示不变的税前债务资本成本。 表示企业所得税税率。 命题2与无税条件下的命题2所表述的基本含义是一致的，其差异由 引起。由于 ，因此有负债企业的权益资本成本比无税时要小。LeKUeKdKEDTEDTKKKKdU
6、eUeLe)1)()1 (T1)1 (T 1.3股票价格最大化股票价格最大化 1.3.1基本观点：1.股票投资人用前后价差来衡量其投资回报，股 价的不断更新反应来自该公司的最新消息。 2.理性市场中，股价是公司前景与长期状况的函 数，有效市场下，股价趋向于反映其本身价值。 3.股价最大化目标可以使二级市场的投资人以明确 的方式选择股票。 1.41.4经理利益最大化经理利益最大化 1.4.1基本观点：经理是为销售资产，公司成长率或经理效用最大化而努力 ，经理倾向保持公司净资产价值的较低可接受界限和保持较低的负债 率。因此该目标主要考虑对管理目标有贡献的经理人员。 1.4.2企业经理效用最大化与股
7、东财富最大化的关系： 1.理想状态：（1）若经理是企业所有者或其对业主的 目标追求比业主自己更强烈，则经理效最大化 与股东财富最大化相同。 （2）若市场功能是完善的，投资人有相同 的预期，投资是自由选择的以及代理人受市场 影响，则两种目标模式的经理将产生相同的行 为。2.现实中委托人与代理人的冲突： （1）经理浪费公司资源，从事公司不愿承担的事。 （2）与股东相比，经理追求短期目标。 （3）委托人和代理人对风险的评价不同。 如何解决冲突？加强对代理人的监督和控制，在权衡其利益的条件下取得股东财富最大化 1.51.5利益相关者要求最大化利益相关者要求最大化 注意注意：主张股东权益最大化时，也并非
8、不考虑其他利益 相关者的利益。股东权益是剩余权利，其他利益相关者的要求先于股东。狭义的利益相关者：除股东、债权人和经营者之外的，对企业现金流量有潜在索 偿权的人。 广义的利益相关者：包括一切与企业决策有利益关系的人，包括资本市场利益相关 者（股东和债权人）、产品市场利益相关者（主要顾客、供 应商、所在社区和工会组织）和企业内部利益相关者（经营 者和其他员工）。1.5.1经营者的利益要求与协调 1.经营者的利益要求： 2.经营者利益与股东利益的背离： （1）增加报酬 （1）道德风险 （2）增加闲暇时间 （2）逆向选择 （3）避免风险如何防止经营者背离股东目标？ 监 督 激 励1.5.2债权人的利
9、益要求与协调 债权人将借出资本的风险的相应报酬纳入利率，通常要考虑的因素包括：公司现有资产的风险、预计公司新增资产的风险、公司现有的负债比率、公司未来的资本结构等。 1.股东损害债权人的方式： （1）不经债权人同意，投资于比债权人预期风险更高的新项目。 （2）为提高公司利润，不征得债权人同意而指使管理当局发行新债， 致使旧债券的价值下降，使债权人蒙受损失。 2.债权人采取的措施： （1）在借款合同中加入限制性条款，如规定贷款的用途，规定不得发 行新债或限制发行新债的规模。 （2）发现公司有损害其债权的意图时，拒绝进一步合作，不再提供心 得贷款或提前收回贷款。1.5.2其他利益相关者的利益要求与
10、协调公司的利益相关者合同利益相关者（客户，供应商，员工）非合同利益相关者（消费者，社区居民，间接利益群体）冲突公司公司与合同利益相关者的冲突主要通过立法调节。公司与非合同利益相关者的冲突需通过法律，道德，社会责任感综合调节 利润最大化目标与每股收益最大化目标的缺点与可接受该目标的前提1.利润最大化目标： 缺点：没有考虑利润取得的时间；没有考虑所获利润和投入资本 数额的关系；没有考虑获取利润和承担风险的关系。2.每股收益最大化目标： 缺点：没有考虑每股收益取得的时间；没有考虑每股收益的风险。假设投入资本相同、获得利润的时间相同，相关的风险也相同，利润最大化是可接受的。假设风险相同，每股收益时间相
11、同，每股收益最大化是可接受的。2.财务管理的环境 财务管理的环境又称理财环境,是指对企业财务活动和财务管理产生影响作用的企业内外各种条件的统称，可分为宏观环境和微观环境。 当前的企业是一个开放系统，与其所处环境发生互动，并受环境影响，所以财务管理的微观环境受到宏观环境的影响，且微观环境会对宏观环境产生影响。微观环境：企业管理体制企业组织形式内部管理水平宏观环境：金融环境法律环境技术环境宏观环境：道德环境政治环境环境环境 2.12.1宏观环境宏观环境 2.1.1金融环境 影响企业财务管理的金融环境主要有金融机构、金融市场、金融工具。 1.金融机构金融机构银行（存款性金融机构） 非银行金融机构（非
12、存款性金融机构）商业银行邮政储蓄银行农村合作银行保险公司投资基金证券市场支付中介信用中介创造信用工具将货币和储蓄转化为资本金融服务金融机构职能2.金融市场(1）概念： 金融市场是指资金供应者和资金需求者双方通过一定的金融工 具进行交易而融通资金的场所。(2)构成要素： 金融市场的构成要素包括：资金供应者和资金需求者、金融工具、交易价格、组织方式等。与企业财务管理有关的金融市场包括短期借贷市场、短期债券市场、票据承兑市场、长期借贷市场、长期债券市场和股票市场。（3）作用： 金融市场对企业财务管理的影响表现在：金融市场为企业融资和投资提供了场所，可以帮助企业实现长短期资金转换、引导资本流向和流量，
13、提高资本效率。（4）分类：金融市场按期限分按证券属性分按功能分按交易程序分货币市场资本市场债务市场股权市场一级市场二级市场场内市场场外市场（5）金融市场的资本流动资本提供者：居民公司政府资本资本金融中介金融市场资本资本资本资本需求者：居民公司政府间接金融直接金融2.1.2法律环境 财务管理的法律环境是指企业发生经济关系时所应遵守的各种法律、法规和规章。与企业财务管理活动有关的法律规范主要有以下几个方面：（1）企业组织法规；（2）税收法规；（3）财务法规等，这些法规是影响财务主体的财务机制运行的重要约束条件。税收政策对企业决策的影响见教材P412.1.3技术环境 技术环境是指财务管理得以实现的技
14、术手段和技术条件，它决定着财务管理的效率和效果。2.1.4政治环境 政治环境会对企业的财务管理决策产生重要影响，和平稳定的政治环境有利于企业的中、长期财务规划和资金安排。政治环境主要包括：社会安定程度、政府制定的各种经济政策的稳定性及政府机构的管理水平、办事效率等；2.1.5经济环境 在影响财务管理的各种外部环境中，经济环境最为重要。经济环境包括经济体制、经济周期、经济发展水平、宏观经济政策及社会通货膨胀水平等。经济周期中的财务管理战略：复苏复苏繁荣繁荣衰退衰退萧条萧条1. 增加厂房设备1. 扩充厂房设备1. 停止扩张1. 建立投资标准2. 实行长期租赁2. 继续建立存货2. 出售多余设备2.
15、 保持市场份额3. 建立存货3. 提供产品价格3. 停产不利产品3. 压缩管理费用4. 开发新产品4. 开展营销规划4. 停止长期采购4. 放弃次要利益5. 增加劳动力5. 增加劳动力5. 削减存货5. 削减存货6. 停止扩招雇员6. 裁减雇员 我国的宏观环境我国的宏观环境1.关于金融环境 中国的金融市场经过近20年的发展，逐步建立和完善，随着中国加入WTO，企业所面临的金融环境更加复杂，金融工具增多，这就促使企业加强财务管理工作，把企业的价值拿到市场上去衡量，同时，由于金融市场的人为扭曲，又使企业不能完全依赖市场，应结合自身的特点，建立适合自身发展的目标体系。2.关于法律环境 中国的经济法律
16、规范必须与WTO的规则相适应，这就改变了中国企业财务管理的法律环境。企业不仅要遵守公司法、证券法、企业财务通则等国内法律规范，而且要遵守WTO的各项规则。3.关于经济环境 近20年来，中国经济迅速增长，企业的财务管理水平也得到了空前的发展，但是，因为经济增长的周期性，又对企业的财务管理造成一定的影响，给企业的理财活动带来一定的风险。 2.22.2微观环境微观环境 微观财务管理环境是指对企业理财活动有影响作用的各种企业内部因素 2.2.1企业管理体制 在企业微观管理环境中, 管理体制因素起着决定作用,它直接决定着企业财务管理环境的优劣, 以及企业理财权限的大小和理财领域的宽窄。我国十几年的企业改
17、革从“放权让利”到“制度创新” , 实质上都是围绕企业管理体制的改革来进行的。 在现代企业制度下, 企业理财自主权进一步得到扩大, 企业可以自行筹资,自主投资, 并可以制定自己的财务管理制度,这为企业自主理财提供了客观可能, 为企业财务管理工作的发展提供了广阔的前景。 2.2.2企业组织形式 企业组织形式是指企业内部为完成其既定目标而采用的组织方式。企业组织形式必须与我国的社会制度和生产力发展水平相适应, 同时要充分考虑到企业的行业特点。企业只有选择了合理的组织形式,优化股权结构, 实行多元治理, 充分发挥组织形式的优势,才有可能充分地调动各个方面的积极性, 使之充满生机和活力, 创造良好的效
18、益。2.2.3内部管理水平 企业内部管理水平是指企业内部各项管理制度的制定及执行情况。从企业理财来看, 如果内部有着完备健全的管理制度并能得到严格执行, 这就意味着企业理财有着良好的基础, 有章可循, 企业理财起点较高, 容易走上规范化的轨道并带来理想的理财效果。反之, 若企业内部管理制度不健全, 或者即使有制度但没有严格执行, 这就必然给企业财务管理工作带来困难。 如前所述，财务管理环境是企业开展财务管理工作的前提和平台,对企业的生产经营管理产生深远的影响。由于企业理财环境日趋复杂和不断变化, 使财务管理工作的难度加大, 因此, 一个企业必须对其面临的企业财务管理环境做出准确和快速的判断,
19、充分利用有利环境, 提高对理财环境的应变能力, 以作出正确的决策, 只有这样企业才能在竞争如此激烈的社会主义市场经济环境下生存和发展。 资本市场效率资本市场效率1.有效资本市场的含义： 有效资本市场是指市场上的价格能够同步地，完全地反映全部的可用信息。2.市场有效的主要条件： （1）理性的投资人 （2）独立的理性偏差 （3）套利3.有效资本市场对财务管理的意义： （1）管理者不能通过改变会计方法提升股票价值 （2）管理者不能通过金融投机获利 （3）关注自己公司的股价是有益的以上三个条件只要有一个存在市场就将是有效的4.有效市场效率的区分（1）弱式有效市场： 股价只能反映历史信息的市场。（2）半强式有效市场： 价格不仅反映历史信息，还能反映所有的公开市场信息。（3）强式有效市场： 价格不仅能反映历史的和公开的信息，还能反映内部信息。完全无效 弱式有效 半强式有效 强势有效 完全有效历史信息历史信息公开信息历史信息公开信息内部信息市场有效性分级谢谢观看
