1、第五章 证券投资的公司财务分析筹资活动筹资活动投资活动投资活动营业活动营业活动创造价值创造价值信贷人信贷人所有人所有人投资活动的结果投资活动的结果筹资活动的结果筹资活动的结果高流动性高流动性低流动性低流动性现金现金短期投资短期投资应收帐款应收帐款存货存货预付费用预付费用资产负债表资产负债表12月月31日日19 1资产负债表资产负债表12月月31日日19 0损益损益表表现金流量表现金流量表价值的价值的度量系统度量系统价值创造的价值创造的度量系统度量系统资产负债表资产负债表损益表损益表q 能够度量无形资产的能够度量无形资产的 整体价值整体价值q 不能度量特定不能度量特定 无形资产的价值无形资产的价
2、值q 不能够描述创造价值的动因不能够描述创造价值的动因 - - 流程时间流程时间 - - 员工经验员工经验q 不能处理动因和后果的时不能处理动因和后果的时 序关系序关系 ( (权责发生制计的权责发生制计的 局限局限) )无形资产已取代有形资产成为企业价值的主要来源无形资产已取代有形资产成为企业价值的主要来源两者在市场价值中所占的百分比两者在市场价值中所占的百分比 .38%62%62%38%85%15%无形资产无形资产有形资产有形资产1982119921201921. Brookings Institute2. Baruch Lev analysis of S&P500 companies无形资
3、产对企业的业绩的影响通常是间接的无形资产对企业的业绩的影响通常是间接的员工培训员工培训信息技术信息技术服务质量服务质量顾客忠诚度顾客忠诚度客户留存率客户留存率收入收入无形资产的价值因时因地而异无形资产的价值因时因地而异$人际关系管理技巧人际关系管理技巧 Goldman-Sachs etrade无形资产的价值是无形资产的价值是“潜在潜在”的，必须转化为有形的价的，必须转化为有形的价值值工业经济时代工业经济时代销售额销售额($)完工产品完工产品存货存货 ($)生产过程生产过程原材料原材料工人工人螺丝钉螺丝钉铁丝铁丝铜管铜管($)($)($)($)知识经济时代知识经济时代销售额销售额 ($)顾客忠诚
4、度顾客忠诚度客户管理客户管理客户服务客户服务经济环境经济环境竞争能力竞争能力核心技术核心技术(?)(?)(?)无形资产必须与其它无形资产组合共同创造价值无形资产必须与其它无形资产组合共同创造价值价值价值经济环境经济环境领导能力领导能力信息技术信息技术组织结构组织结构经营流程经营流程经营技巧经营技巧+无形资产必须与其它无形资产组合共同创造价值无形资产必须与其它无形资产组合共同创造价值价值价值经济环境经济环境领导能力领导能力信息技术信息技术组织结构组织结构经营流程经营流程经营技巧经营技巧+ 财务报表简要阅读方法 按规定，上市公司必须把中期(上半年)财务报表和年度财务报表公开发表，投资者可从有关报刊
5、上获得上市公司的中期和年度财务报表。 阅读和分析财务报表虽然是了解上市公司业绩和前景最可靠的手段，但对于一般投资者来说，又是一件非常枯燥繁杂的工作。比较实用的分析方法，是查阅和比较下列几项指标。 1 查看主要财务数据 主营业务同比指标 主营业务是公司的支柱，是一项重要指标。上升幅度超过20的，表明成长性良好，下降幅度超过20的，说明主营业务滑坡。 净利润同比指标 这项指标也是重点查看对象。此项指标超过20, 一般是成长性好的公司,可作为重点观察对象。 查看合并利润及利润分配表 凡是净利润与主营利润同步增长的，可视为好公司。如果净利润同比增长20，而主营业务收入出现滑坡，说明利润增长主要依靠主营
6、业务以外的收入，应查明收入来源，确认其是否形成了新的利润增长点，以判断公司未来的发展前景。 主营业务利润率（主营业务利润主营业务收入）100主要反映了公司在该主营业务领域的获利能力，必要时可用这项指标作同行业中不同公司间获利能力的比较 。 查看重大事件说明和业务回顾 这些栏目中经常有一些信息，预示公司在建项目及其利润估算的利润增长潜力，值得分析验证。 查看股东分布情况 从公司公布的十大股东所持股份数，可以粗略判断股票有没有大户操作。如果股东中有不少个人大户，这只股票的炒作气氛将会较浓。 查看董事会的持股数量 董事长和总经理持股较多的股票，股价直接牵扯他们的个人利益，公司的业绩一般都比较好；相反
7、，如果董事长和总经理几乎没有持股，很可能是行政指派上任，就应慎重考虑是否投资这家公司，以免造成损失。4 查看投资收益和营业外收入 一般来说，投资利润来源单一的公司比较可信，多元化经营未必产生多元化的利润。 偿债能力分析 1 流动比率是流动资产除以流动负债的比值，其计算公式为： 流动比率流动资产流动负债 流动比率表明公司每一元流动负债有多少流动资产作为偿付保证，比率越大，说明公司对短期债务的偿付能力越强。 速动比率 比流动比率更进一步的有关变现能力的比率指标为速动比率，也称为酸性测试比率。 速动比率是从流动资产中扣除存货部分，再除以流动负债的比值。速动比率的计算公式为： 速动比率(流动资产存货)
8、流动负债 速动比率也是衡量公司短期债务清偿能力的数据。速动资产是指那些可以立即转换为现金来偿付流动负债的流动资产，所以这个数字比流动比率更能够表明公司的短期负债偿付能力 利息支付倍数 利息支付倍数指标是指企业经营业务收益与利息费用的比率，用以衡量偿付借款利息的能力，也叫利息保障倍数。计算公式： 利息支付倍数税息前利润利息费用 这个指标越高越好，高就意味着利息费用的支付就有保障。 4 应收帐款周转率和周转天数 及时收回应收帐款，不仅增强了企业的短期偿债能力，也反映出企业管理应收帐款方面的效率。 应收帐款周转率，是年度内应收帐款转为现金的平均次数，它说明应收帐款流动的速度。用时间表示的周转速度是应
9、收帐款周转天数，也叫应收帐款回收期或平均收现期，它表示企业从取得应收帐款的权利到收回款项，转换为现金所需要的时间。 应收帐款周转率销售收入平均应收帐款 应收财款周转天数360应收帐款周转率 收帐款周转率表明公司收帐款效率。数值大，说明资金运用和管理效率高 盈利能力分析 1 销售毛利率销售毛利率是毛利占销售收入的百分比。销售毛利率(销售收入销售成本)销售100% 2 销售净利率销售净利率是指净利与销售收入的百分比。销售净利率(净利销售收入)100% 该比率越大越好，越大就说明每增加一元毛收入的净利率就越大。 3 资产收益率 资产收益率是企业净利润与平均资产总额的百分比。 资产收益率(净利润平均资
10、产总额)100% 该比率表明企业资产利用的综合效果，越大说明资产使用的效果就越好。 4 股东权益收益率 股东权益收益率是净利润与平均股东权益的百分比。 股东权益收益率(净利润平均股东权益)100% 该比率越大越好，越大就表明股东自有资本的利用效果越好。 5 主营业务利润率 主营业务利润率是主营业务利润与主营业务收入的百分比。 主营业务利润率(主营业务利润主营业务收入)100% 该比率越大越好，越大就表明主营业务经营得好。四 经营效率分析 1 存货周转率和存货周转天数 存货周转率是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。它是销售成本被平均存货所除所得到的比率，或叫
11、存货的周转次数。用时间表示的存货周转率就是存货周转天数。 存货周转率销货成本平均存货 存货周转天数360存货周转率 存货周转率越高，说明存货周转快，公司控制存货的能力强，存货成本低，经营效率高。 2 固定资产周转率是销售收入与全部固定资产平均余额的比值。 固定资产周转率销售收入平均固定资产 固定资产周转率用来检测公司固定资产的利用效率，数值越大，说明固定资产周转速度越快固定资产闲置越少 3 总资产周转率 总资产周转率销售收入平均资产总额 该项指标反映资产总额的周转速度，数值越大，说明资产周转速度越快，资产闲置越少。 4 股东权益周转率 股东权益周转率销售收入平均股东权益 该指标说明公司运用所有
12、者资产的效率。数值越大，说明所有者的资产使用效率越好。 5 主营业务收入增长率 主营业务收入增长率 (本期主营业务收入上期主营业务收入 )上期主营业务收入100% 该指标反映主营业务收入增长情况，数值越大，表明主营业务收入增长得越快 偿债能力分析 1 流动比率 流动比率流动资产流动负债 流动比率表明公司每一元流动负债有多少流动资产作为偿付保证，比率越大，说明公司对短期债务的偿付能力越强。 2 速动比率 比流动比率更进一步的有关变现能力的比率指标为速动比率，也称为酸性测试比率。 速动比率是从流动资产中扣除存货部分，再除以流动负债的比值。速动比率的计算公式为： 速动比率(流动资产存货)流动负债 速
13、动比率也是衡量公司短期债务清偿能力的数据。速动资产是指那些可以立即转换为现金来偿付流动负债的流动资产，所以这个数字比流动比率更能够表明公司的短期负债偿付能力 3 利息支付倍数 利息支付倍数指标是指企业经营业务收益与利息费用的比率，用以衡量偿付借款利息的能力，也叫利息保障倍数。计算公式： 利息支付倍数税息前利润利息费用 这个指标越高越好，高就意味着利息费用的支付就有保障。 4 应收帐款周转率和周转天数 应收帐款周转率销售收入平均应收帐款 应收财款周转天数360应收帐款周转率 及时收回应收帐款，不仅增强了企业的短期偿债能力，也反映出企业管理应收帐款方面的效率。 应收帐款周转率，是年度内应收帐款转为
14、现金的平均次数，它说明应收帐款流动的速度。用时间表示的周转速度是应收帐款周转天数，也叫应收帐款回收期或平均收现期，它表示企业从取得应收帐款的权利到收回款项，转换为现金所需要的时间。 资本结构分析 1 股东权益比率 股东权益比率(股东权益总额资产总额)100% 该项指标反映所有者提供的资本在总资产中的比重，反映企业基本财务结构是否稳定。 2 资产负债比率 资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系。资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。 资产负债率(负债总额资产总额)100% 该指标数值较大，说明公司扩
15、展经营的能力较强，股东权益的运用越充分，但债务太多，会影响债务的偿还能力 3 长期负债比率 长期负债比率(长期负债资产总额)100% 长期负债比率是从总体上判断企业债务状况的一个指标，它是长期负债与资产总额的比率。 4 股东权益与固定资产比率 股东权益与固定资产比率 ( 股东权益总额 固定资产总额 )100% 股东权益与固定资产比率也是衡量公司财务结构稳定性的一个指标 投资收益分析 1 普通股每股净收益 它是本年盈余与普通股流通股数的比值，反映普通股的获利水平。 普通股每股净收益 (净利优先股股息)发行在外的加权平均普通股股数。 2 股息发放率 它是普通股每股股利与每股净收益的百分比。它表明公
16、司支付股息的政策。 股息发放率(每股股利每股净收益)100% 3 普通股获利率 它是每股股息与每股市价的百分比，是衡量普通股股东当期股息收益率的指标。 普通股获利率每股股息 每股市价4 本利比 它是每股股价与每股股息的比值。 表明目前每股股票的市场价格是每股股息的几倍，以此来分析相对于股息而言股票价格是否被高估以及股票有无投资价值。 本利比=每股股价每股股息 5 市盈率 它是每股市价与每股收益的比率，是衡量股份制企业盈利能力的重要指标，反映投资者对每元利润所愿支付的价格。 市价与每股盈余比率每股市价每股收益 6 投资收益率 它等于公司投资收益除以平均投资额的比值，反映公司利用资金进行长、短期投
17、资的获利能力，指标值越大越好。 投资收益率 投资收益 【(期初长、短期投资期末长、短期投资)2 】100% 7 每股净资产 它是净资产除以发行在外的普通股股数的比值，反映每股普通股所代表的股东权益额，指标值越大越好。 每股净资产净资产 发行在外的普通股股数 8 净资产倍率 它是每股市价与每股净值的比值，表明股价以每股净值的若干倍在流通转让，评价股价相对于净值而言是否被高估。是投资者判断某股票投资价值的重要指标，指标值越低越好。 净资产倍率每股市价 每股净值(倍) 提前确认收入 这种情况如：一是在存有重大不确定性时确定收入。二是完工百分比法的不适当运用。三是在仍需提供未来服务时确认收入。四是提前
18、开具销售发票，以美化业绩。在房地产和高新技术行业，提前确认收入的现象非常普遍，如房地产企业，往往将预收账款作销售收入，滥用完工百分比法等。以工程收入为例，按规定工程收入应按进度确认收入，多确认工程进度将导致多确认利润。 推迟确认收入 延后确认收入，也称递延收入，是将应由本期确认的收入递延到未来期间确认。与提前确认收入一样，延后确认收入也是企业盈利管理的一种手法。这种手法一般在企业当前收益较为充裕，而未来收益预计可能减少的情况下时有发生。 转移费用 上市公司为了虚增利润，有些费用根本就不入账，或由母公司承担。一些企业往往通过计提折旧、存货计价、待处理挂帐等跨期摊配项目来调节利润。少提或不提固定资
19、产折旧、将应列入成本或费用的项目挂列递延资产或待摊费用。应该反映在当期报表上的费用；挂在“待摊费用 和“递延资产 或“预提费用 借方这几个跨期摊销帐户中，以调节利润。目前通常的做法是，当上市公司经营不理想时，或者调低上市公司应交纳的费用标准，或者承担上市公司的相关费用，甚至将以前年度已交纳的费用退回，从而达到转移费用、增加利润的目的。 费用资本化、递延费用及推迟确认费用 费用资本化主要是借款费用及研发费用，而递延费用则非常之多，如广告费、职工卖断身份款费等。例如将研究发展支出列为递延资产；或将一般性广告费、修缮维护费用或试车失败损失等递延。在新建工厂实际已投入运营时仍按未完工投入使用状态进行会
20、计核算，根据现行会计政策，在完工投入使用前的新建工厂工人工资等各项费用、贷款利息均计入固定资产价值而非当期损益。通过此方法可调增利润。还有如费用不及时报帐列支而虚挂往来，按正常程序，发生的加工费、差旅费等费用应由职工先借出，在支付并取得发票后再报帐冲往来计费用。在年末若职工借款较大应关注是否存在该等情况。 多提或少提资产减值准备以调控利润 企业会计制度要求自2019年1月1日起，上市公司要计提八项资产减值准备。在企业法人治理结构和内部控制不健全的状况下，计提资产减值准备有较大的利润调节空间。由于资产减值会计内涵复杂性，决定了同样一项资产有不确定性的价值，因为资产减值实际上是掺杂企业管理当局主观
21、估计的一种市场模拟价格，资产减值的不确定性给企业管理当局利润操纵提供了极大的空间。这就更为上市公司利用资产减值准备操纵利润提供了空间。目前，上市公司利用资产减值玩会计数字游戏，主要游戏规则是利用资产减值准备推迟或提前损失，典型表现为某个年度出现巨额亏损 制造非经常性损益事项 非经常性损益是指公司正常经营损益之外的、一次性或偶发性损益，例如资产处置损益、临时性获得的补贴收入、新股申购冻结资金利息、合并价差摊入等。非经常性损益虽然也是公司利润总额的一个组成部分，但由于它不具备长期性和稳定性，因而对利润的影响是暂时的。非经常性损益项目的特殊性质，为公司管理盈利提供了机会，特别应关注的是，有些非经常性
22、损益本身就是虚列的 虚增资产和漏列负债 操作手法有：多计存货价值：对存货成本或评价故意计算错误以增加存货价值，从而降低销售成本，增加营业利益。或虚列存货，以隐瞒存货减少的事实；多计应收帐款：由于虚列销售收入，导致应收帐款虚列；或应收帐款少提备抵坏帐，导致应收帐款净变现价值虚增；多计固定资产：例如少提折旧、收益性支出列为资本性支出、利息资本化不当、固定资产虚增等；漏列负债：例如漏列对外欠款或短估应付费用。 潜亏挂账 当前上市公司账面资产很多为不良资产，为了挤出水分，企业会计制度要求上市公司计提八项减值准备，但很多上市公司减值准备根本未提足，这里面原因很复杂，当初改组上市时，基于包装的需要，虚增了
23、一块资产，可能挂在应收款项上，也可能虚增存货、固定资产、无形资产等，一些投资项目根本就是虚的或为不良资产，但也挂在账上。上市以后，因原主业不行，固定资产和无形资产就急剧减值，但上市公司也不计提减值准备，另外，上市后继续包装，造成多项资产尤其是应收款项虚增。这些账面不良资产带来的潜亏金额往往很大。 资产重组创造利润 企业为了优化资本结构，调整产业结构，完成战略转移等目的而实施的资产置换和股权置换便是资产重组。然而，近年来的资产重组老是使人联想到做假帐。许多上市公司扭亏为盈的秘诀便在于资产重组。 通过不等价的资产置换，为上市公司输送利润，目前仍然是利润操纵的主要手法之一，虽然因“非公允的关联交易差价不能计入利润”新规定而受限制，但上市公司仍可以通过非关联交易的资产重组方式为上市公司输送利润。
