1、国盛国盛策略策略团队团队自自2019年年7月月发布发布首篇首篇银行银行理财理财专专题题，此，此后我后我们又们又不不断断 跟踪研跟踪研究究。【从从目目前来前来看看，银行理银行理财财资金将资金将成成为未来为未来一一个较个较长的长的阶阶 段内段内，A股市场最被低估的增量资金来股市场最被低估的增量资金来源源。并。并且且，在以银行理财为，在以银行理财为 代表的中长期资金带领代表的中长期资金带领下下，A股市场逐步加速机构股市场逐步加速机构化化、价值化更将、价值化更将 是大势是大势所所趋趋】。因因此，我此，我们们迫切希迫切希望望帮助投帮助投资资者们认者们认知知、了解、了解、理理 解解、把握、把握这这一影响一
2、影响市市场下一场下一阶阶段走势段走势的的重要变重要变量量。【在此【在此我我们将报们将报告告中的精中的精华华精挑细精挑细选选成成这这20张张图献给图献给大大家家】。结合结合 我们此我们此前前路路演演、交交流的经历，再次流的经历，再次为为您深度您深度剖剖析银行析银行理理财子财子公司公司的的 最最新进展新进展为为何我何我们们反复反复强强调要调要重重视银视银行行理财？理财？银银行行理财理财行行业发业发展展状况状况如如何何？ 经历多年经历多年发发展展，银行，银行理理财已成为财已成为我我国资产管国资产管理理行业最重行业最重要要的组成部的组成部分分。2007年年底国底国 内银行理财产品规模为内银行理财产品规
3、模为0.53万亿元。截至万亿元。截至2018年底规模已达年底规模已达32.1万亿元，万亿元，其中其中非非保保 本理财本理财22.04万亿。万亿。19年上半年又进一步增长年上半年又进一步增长至至22.18万亿万亿。10.117.423.122.222.022.24.58.49.211.613.013.55.912.616.913.711.38.98.011.917.616.913.412.50.00.10.30.20.10.12.15.27.911.112.713.301020304050607080201420152016201720182019H1私募基金非保本理财图：图：国内国内资资管行管
4、行业业主要主要构构成成(万亿元万亿元)期货公司证券公司基金专户公募基金05101520253035201320142015201620172018图：图：银行银行理理财产财产品品构成构成状状况况(万亿万亿)非保本产品保本产品银银行行理财理财资资金来金来自自哪里哪里？ 整体来整体来看看，银行理财银行理财资资金主要来金主要来自自一般个人一般个人客客户户。截至。截至2018年年底底，银银行理财产行理财产品存品存 续余额中续余额中一一般个人类般个人类占占比仍比仍达达63%。而由于。而由于个个人客户风人客户风险险偏好较偏好较低低，也导致银也导致银行理行理 财投资风格偏向稳健财投资风格偏向稳健。11.91
5、2.312.112.812.812.212.813.113.013.613.913.82.93.13.13.23.23.13.23.23.23.23.13.12.22.32.12.32.32.12.42.42.42.42.42.32.42.32.02.32.21.92.02.12.02.12.11.82.82.62.22.11.81.61.51.41.21.21.11.105101520252018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12金融同业类图：图：不同不同投投资者资者
6、类类型非型非保保本理本理财财产品产品存存续余续余额额情况情况(万亿万亿)机构专属类私人银行类高资产净值类一般个人类银银行行理财理财子子公司公司筹筹建进建进展展如何如何？银行银行/母母公司公司 名称名称理财子公司理财子公司筹建获批日筹建获批日开业获批日开业获批日理财子理财子公司注公司注资资( 亿元亿元)18年年底非保本理财余额底非保本理财余额(亿元亿元)19年年6月非月非保本理财余保本理财余 额额(亿元亿元)工商银行工商银行工银理财2019/2/152019/5/201602575923318招商银行招商银行招银理财2019/4/162019/10/31502052221098建设银行建设银行建
7、信理财2018/12/262019/5/201501841018108农业银行农业银行农银理财2019/1/42019/7/221201706515379兴业银行兴业银行兴银理财2019/6/62019/12/13501224812064中国银行中国银行中银理财2018/12/262019/6/241001157210581交通银行交通银行交银理财2019/1/42019/5/2880960010081中信银行中信银行信银理财2019/12/4501058910992邮储银行邮储银行中邮理财2019/5/282019/12/38075758078光大银行光大银行光大理财2019/4/16201
8、9/9/245068907045宁波银行宁波银行宁银理财2019/6/261023472498杭州银行杭州银行杭银理财2019/6/242019/12/201018752144徽商银行徽商银行徽银理财2019/8/212010141475中银理财中银理财 东方汇理东方汇理汇华理财2019/12/20南京银行南京银行南银理财2019/12/930362753江苏银行江苏银行苏银理财2019/12/1929433187平安银行平安银行平安理财2019/12/275053785749 2018年12月至今，已有包括17家银行理财子公司获批筹建。其中工行、交行、建行、中行、农行、 邮储6家国有行，光大
9、、招行、兴业3家股份行以及城商行的杭州银行理财子更已获批开业，而首家 外资控股银行理财子公司的汇华理财也已获批筹建。并且根据银保监会副主席曹宇在2019青岛中国 财富论坛上的发言，后续农商行的理财子公司筹建也将陆续展开。图：国图：国内内银行银行理财理财子公司子公司筹筹建情况建情况改革后的银行理财主要有什么变化？改革后的银行理财主要有什么变化？ 首先，需根据投资性质的不同，将理财产品分为固定收益类理财产品、权益类理财产品、商品及金融 衍生品类理财产品和混合类理财产品。 其次也是最其次也是最重重要要的的，允许允许公公募理财产品募理财产品直直接投资股接投资股票票，或通过公或通过公募基募基金间接投金间
10、接投资股资股票票。理财新规 明确理财产品可投资于公募基金，子公司管理办法则进一步规定，银行理财子公司发行公募理财 产品的，应当主要投资于标准化债权类资产以及上市交易的股票。(此前关于进一步规范商业银行个 人理财业务投资管理有关问题的通知规定，理财资金不得投资于境内二级市场公开交易的股票或与 其相关的证券投资基金。理财投资股票主要通过私募产品和专户实现，而理财所持公募基金基本都是 债券基金) 第第三三，禁止理财，禁止理财产产品直接投资品直接投资于于信贷资信贷资产产。子公司管理办法明确，银行理财子公司理财产品不得 直接投资于信贷资产，不得直接或间接投资于主要股东的信贷资产及其受（收）益权，不得直接
11、或间 接投资于主要股东发行的次级档资产支持证券，面向非机构投资者发行的理财产品不得直接或间接投 资于不良资产受（收）益权。 第四，对理财产品杠杆水平做出要求。“理财新规”规定，商业银行每只开放式公募理财产品的杠杆水平不得超过140%，每只封闭式公募理财产品、每只私募理财产品的杠杆水平不得超过200%。 第五，明确除公募产品和开放式私募产品以外，允许银行理财子公司发行分级理财产品。（此前“理 财新规”一度禁止）银银行行理财理财如如何实何实现现净值净值化化改造改造？ 净值化改净值化改造造的方式的方式上上，主要通主要通过停过停止新发止新发保本保本产产品品，压降压降不合规不合规产产品，品，并加并加大大
12、新新产产 品发品发行力行力度实度实现现。2019年年上半上半年净年净值型值型产品产品累计累计募集募集金金额额21.82万万亿亿元，同元，同比比增增长长10.11万万亿亿，增幅，增幅为为86.39%。占占全部非保全部非保本本产品募集产品募集资资金金的的45.39%，占比占比较较上年上年同同 期上升期上升17.77个百分个百分点点。图图：净净值值型型产产品发品发行行募募集集资资金金及及占比占比情况情况银银行行理财理财净净值化值化改改造进造进展展如何如何？ 当前银当前银行行理财净理财净值值化转型化转型正正有序推有序推进进，净值净值型型产品规产品规模模持续增持续增长长。截至。截至2019年年6月月 末
13、，末，净值净值型产型产品存品存续余续余额额7.89万亿万亿元，元，同比同比增长增长4.30万万亿亿元元，增增幅幅达达118.33%。已已 占全部非保本理财产品存续余额占全部非保本理财产品存续余额的的35.56%。图：非图：非保保本净本净值型值型理财产理财产品品存续存续余额余额与占比与占比情情况况银银行行理财理财产产品构品构成成如何如何？ 根据根据“资资管新管新规规”和和“理财理财新新规规”要要求，求，理财产品理财产品按照按照投资性质投资性质的不的不同分为固同分为固定收定收益益类类、权、权益益类类、商商 品及衍生品品及衍生品类类和混合类理和混合类理财财产产品品。截至。截至2019年年6月末，固收
14、类存续月末，固收类存续余余额额为为16.19万亿元，占全万亿元，占全部部非保非保本本 理财理财的的72.99%；混混合类合类为为5.92万亿元，占比万亿元，占比为为26.68%；权权益类占比益类占比为为0.32%。商品及衍生品类理财产商品及衍生品类理财产 品占品占比较少仅比较少仅18.77亿元亿元。 整体来看整体来看，产，产品投资性品投资性质以质以固收和混固收和混合类合类为为主主，权，权益类益类比例仍然比例仍然较较低低。图：图：不同不同投投资性资性质质非保非保本本理财理财产产品存品存续续余额余额情情况况(万亿万亿)15.8116.3115.7116.8617.0416.195.585.645.
15、586.036.105.920.080.080.080.080.0750151020251月2月3月4月5月6月权益类混合类固收类0.07银银行行理财理财资资金风金风险险偏好偏好如如何何？ 从不同风险等级理财产品募集资金状况来从不同风险等级理财产品募集资金状况来看看，二级以，二级以下下（含二（含二级级）占比仍）占比仍在在80% 以以上上。因。因此此，整体来看银行理财资金风险偏好仍相对较，整体来看银行理财资金风险偏好仍相对较低低。图：图：不同不同风风险等险等级级非保非保本本理财理财产产品募品募集集资金资金情情况（况（万万亿亿，%）一级（低）二级（中 低）三级（中）四级（中 高）五级（高）合计20
16、19H1募集金额6.2640.48.850.070.0155.6占比11.26%72.66%15.92%0.12%0.03%100%2018A募集金额10.5387.9219.440.170.03118.1占比8.92%74.44%16.46%0.14%0.03%100%2018H1募集金额5.2745.459.960.110.0260.8占比8.67%74.75%16.38%0.18%0.03%100%2017A募集金额10.8796.0120.060.210.07127.22占比8.55%75.47%15.770.17%0.05%100%银银行行理财理财子子新发新发行行产品产品久久期如期如
17、何？何？ 产品产品久久期期上上，理理财财子子公公司新司新发发行行产产品基品基本本都都在在1年年以以上上，整体整体呈呈现现权权益益类类混合混合类类固固 收类的特点收类的特点。图：图：银行银行理理财子财子公公司产司产品品久期久期分分布布(按数量按数量)924516833922232230000000000010102030408070605090T+07天(含)以内7天-1个月1-3个月(含)3-6个月(含)6-12个月(含)1-3年(含)3年以上固收类混合类权益类为为何何银行银行理理财加财加配配权益权益是是大势大势所所趋趋？ 首先，非首先，非标资标资产配置受限产配置受限，理财资金理财资金存在存在
18、替代性资替代性资产配产配置需置需求求。与此与此同时，地同时，地产政产政策收紧销策收紧销售售回回落落， 正持续带正持续带动非动非标资产收标资产收益率益率下行配置下行配置性价性价比下比下降降。 类似的，类似的，由于由于经济增速经济增速回回落，债券等落，债券等固收固收类资产收类资产收益率益率也在下也在下行行。 由此，股票等权由此，股票等权益益类资产配置类资产配置性性价比凸价比凸显显。30282624222018161412102013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-03理财产品投资资产占比:非标准化债权类资产图：图：银行银行理理财非
19、财非标标资产资产配配置比置比例例大幅大幅下下滑滑，%57911131517192123252.53.03.54.04.55.05.5200220042006200820102012201420162018中债国债到期收益率:10年GDP同比(现价，TTM)图图：18年年来来国内国内债债券利券利率率持续持续下下行行，%理理财财子公子公司司主流主流产产品如品如何何配置配置权权益益？ 整体来看整体来看，由，由于当前理于当前理财产财产品仍以固品仍以固收类收类和混合类和混合类产品产品为为主主，权，权益类益类资产投资资产投资比例比例大多并不大多并不高高。其其中中， 固收增强型固收增强型配配置比例上限置比例
20、上限在在5%左左右，右，混混合类则视产合类则视产品品期期限限、定定期开期开放间隔等放间隔等因素因素不同而有不同而有所变所变化化， 但上但上限基本在限基本在20-35%。 与此同时，以工银理财当前发与此同时，以工银理财当前发行行的几个产品的几个产品为为例例，公募基，公募基金金成为理财配成为理财配置置权益的主要权益的主要方方式式。图：工图：工银理银理财财个人个人“鑫稳利鑫稳利”智合智合-多多资产资产FOF3个月定个月定期开期开 放理财产品各类资产投资比例放理财产品各类资产投资比例图：工图：工银理银理财财个人个人“全鑫权益全鑫权益”智合智合-多多资产资产FOF平衡型平衡型季度定开季度定开 理财产品各
21、类资产投资比例理财产品各类资产投资比例图：工图：工银理银理财财鑫添益鑫添益固收增强型固收增强型（每周开放）个人理财产（每周开放）个人理财产 品各类资产投资比例品各类资产投资比例图：工图：工银理财银理财 “全鑫权全鑫权益益”鑫尊利每周定期开放理财产品鑫尊利每周定期开放理财产品 各类资产投资比例各类资产投资比例资产类别资产种类投资比例 货币市场基金 债券及债券基金固定收益类 存款60%-80% 质押式和买断式债券回购其他 股票型证券投资基金权益类 混合型证券投资基金金0%-30% QDII证券投资基其他商品及金融衍生品类资产 商品及金融衍生品类证券投资基金0%-15%其他资产类别资产种类投资比例
22、货币市场基金 债券及债券基金固定收益类 存款80%-100% 质押式和买断式债券回购其他 股票型证券投资基金权益类 混合型证券投资基金金0%-20% QDII证券投资基其他资产类别资产种类投资比例货币市场工具类固定收益类债券类60%-80% (不含80%)其他股票型基金、ETF类权益类0%-35%其他交易所期货类商品及金融衍生品类0%-20%其他资产类别资产种类投资比例固定收益类资产债券及货币市场工具类 资产80%-100%(可转换债券 及可交换债券投资比例 不超过固定收益资产的 80%)衍生品类资产国债期货、利率互换及CRMW及CDS等信用风 险对冲工具0%-20%权益类资产股票型公募证券投
23、资基 金0%-5%银银行行理财理财权权益配益配置置空间空间如如何何？ 首先，债首先，债券、券、非标等固非标等固收类收类资产仍是资产仍是银行银行资金配置资金配置主战主战场场。 当前理财权当前理财权益益资产占资产占比比9.25%，且主要集中在私募、且主要集中在私募、专专户户中中，底层，底层资资产中非上市产中非上市公公司股权占比司股权占比较较高高。所持公募所持公募基金基金则因此前则因此前规则规则限制以货限制以货基和基和债基为债基为主主。 对比资金对比资金久久期较为相期较为相近近的保险资的保险资金金，截至，截至9月月保保险资金运险资金运用用余额余额中中，股股票票、基金基金和和股权占比股权占比分分别别为
24、为6.43%、6.16%和和10.05%，权权益资益资产产合计合计占占比比达达22.64%，远远高高于于理财理财的的比比重重。图：保图：保险险资金资金运用运用余额资余额资产产构成构成图图：2019年年6月非保月非保本本理财理财产产品资品资产产配置配置情情况况债券债券, 34.55%股票股票, 6.43%基金基金, 6.16%股权股权, 10.05%存款存款, 14.18%其他其他,28.62%银行理财对银行理财对A股股的的增增配配规模规模有有多多大？大？ 尽管尽管短短期内期内权权益类益类理理财产财产品品仍难仍难以以成为成为主主流流，但但参考参考当当前理前理财财子子公司公司发行发行的的固固收增收
25、增强型强型产产品品中中，股股 票及票及基基金金配置配置比例比例上上限限在在5%左左右，右，以以及及混合混合类类比比例上例上限限20-35%。未来。未来，理，理财权财权益益投投资资比比重重有有望望逐逐 步提升步提升。 参考保险参考保险资金资金股票和基股票和基金金12.7%的配置占比，的配置占比，考虑考虑到当到当前银行理前银行理财股财股票配置规票配置规模基模基本可以忽本可以忽略不略不计计， 同时同时保守假保守假设设理财理财资资金未金未来来3年年配配置置A股股比比重提重提升升至至5%，则则有望带有望带来来约约1.1万亿万亿规规模的增模的增量量资资金金。图：保图：保险险资金资金股票股票和基金和基金配配
26、置状况置状况3025201510502005-122007-032008-062009-092010-122012-032013-062014-092015-122017-032018-06股票和基金:占资金运用余额比例(%)1、银银行行理理财改财改革革正正持持续推续推进进，并并将显将显著著加加大大权益权益配配置置比比重重。未未来来三三年将年将为为A股市场股市场 带来万亿以上增量带来万亿以上增量。2、公募、公募基基金将成金将成为为理财配理财配置置权益的权益的主主要方要方式式。同时理同时理财财也将成也将成为为公募基公募基金金主要主要的的资金来资金来源源，并引导公募基金的考核机制甚至投资理念变，并
27、引导公募基金的考核机制甚至投资理念变革革，推动机构的机构，推动机构的机构化化。3、国内资管机构分化加剧，【主动选股能力】【主动选股能力】将成为决胜关键。4、为满足银行理财大类资产配置需求，【指数【指数类类、行业类基金、行业类基金】将迎来发展机遇。5、A股市股市场机构场机构化化、价值化更价值化更进进一一步步。银行理财本身具有考核久期长、追求低波动 的资金属性，其入场将充实机构资金体量、提高机构占比和话语权，为A股走向成 熟、走向价值化提供长久期资金土壤。未未来，来，银行理银行理财将财将与外与外资资、保保险养老险养老资金资金共共 同构成同构成A股市场三大源头活股市场三大源头活水水，并推动，并推动A股市场机构化、价值化进股市场机构化、价值化进程程。总结总结风险提示：1、海外市场超预期波动。2、宏观经济超预期下行。3、银行理财改革不达预期。谢谢！
