1、1演讲概要u金融市场的功能u金融监管的目标u金融监管的理念u结语：监管艺术与火候2Malcolm Sparrow (哈佛大学史百路教授) 监管技艺u“挑选重要的问题，解决之，公之挑选重要的问题，解决之，公之于于众。众。”u“安定国家安定国家, ,必大焉先必大焉先 - - 史记史记.”.”u“天下事当于大处着眼，小处下手天下事当于大处着眼，小处下手 曾国藩曾国藩”“（监管）技艺的本质，在于根据工作特点选择适当的工具，并清楚何时要综合使用这些工具，并让整个系统意识到何时这些工具不再适用而需要发明新的工具。”资料来源：史百路教授，监管技艺，哈佛大学 。3u货币的三大属性货币的三大属性: :u货币是产
2、权的一种形式货币是产权的一种形式, , 事实上，货币是事实上，货币是实体产权的衍生品实体产权的衍生品; ;u货币本身的形式并不重要，关键是它代表着一种对其他产权进货币本身的形式并不重要，关键是它代表着一种对其他产权进行消费、投资和交易的索取权行消费、投资和交易的索取权;u货币通常是一种法定产权，它往往是由银行系统发行的债。货币通常是一种法定产权，它往往是由银行系统发行的债。中中央银行央银行+商业银行和其他金融机构商业银行和其他金融机构货币是什么？货币是什么？4有限责任公司有限责任公司 是一篮子的是一篮子的实体资产实体资产 (土地土地, 劳动力劳动力, 或知识产权或知识产权) 加加上上 金融债权
3、金融债权, 减减去去债务债务. 公司股票公司股票 是是 实体资产的第一层衍生品实体资产的第一层衍生品 (first order derivative)银行贷款银行贷款是是实体资产的实体资产的第二层衍生品第二层衍生品 (second order derivative)衍生品相对于实体资产的优越性表现在：衍生品相对于实体资产的优越性表现在：资产可分性和标准化资产可分性和标准化 (make property right standardized, measurable and comparable)较低的交易成本较低的交易成本 = 更高流动性更高流动性greater liquidity杠杆性杠杆性
4、= 可转化风险和回报率可转化风险和回报率ability to change risk and return profile知识密集知识密集 (more complex to understand)金融是实体资产的衍生品金融是实体资产的衍生品5u通过增加久期、杠杆率和知识密集程度，衍生品在创造新机会的通过增加久期、杠杆率和知识密集程度，衍生品在创造新机会的同时，也带来了巨大风险同时，也带来了巨大风险 ; ;u通过标准化、证券化，降低交易成本通过标准化、证券化，降低交易成本，衍生品使得风险在不同的，衍生品使得风险在不同的投资者群体进行配置投资者群体进行配置; ;u但是，但是，知识密集的特征知识密集
5、的特征意味者衍生品的巨大风险往往不为其持有意味者衍生品的巨大风险往往不为其持有者所熟知者所熟知; ;u因为因为衍生品自己也是一种产权衍生品自己也是一种产权，于是许多投资者往往忘记了这些，于是许多投资者往往忘记了这些衍生品是通过杠杆和合约与原生资产（衍生品是通过杠杆和合约与原生资产（ UNDERLYING ASSET ）联）联系起来的；系起来的；u如果原生资产的价值不稳定，那么对应的衍生品的价值就更加不如果原生资产的价值不稳定，那么对应的衍生品的价值就更加不稳定，更具波动性。稳定，更具波动性。 衍生品会加剧金融体系的风险和脆弱性衍生品会加剧金融体系的风险和脆弱性6金融是实体经济的一种衍生品：双刃
6、剑更有效率地配置市场风险更有效率地配置市场风险生成关于市场行为的信息生成关于市场行为的信息降低原生资产交易成本降低原生资产交易成本使得金融市场更加波动使得金融市场更加波动易造成损失在全行业传染易造成损失在全行业传染我们对其了解还是太少我们对其了解还是太少虚拟性杠杆性分解性优点风险金融衍生品金融衍生品7产权、市场与企业u金融金融 = = 产权；产权；u产权交易产权交易 = = 需要描述，度量，保护；需要描述，度量，保护；u描述和度量描述和度量 = = 需要可靠、准确、及时的信息和需要可靠、准确、及时的信息和 会计披露准则；会计披露准则；u交易有交易有成本和风险成本和风险；u企业企业是减少风险和成
7、本的结构是减少风险和成本的结构。8市场是描述，交换，保护产权的体制u理性买卖理性买卖 = = 利益大于成本或风险；利益大于成本或风险； （目的是保护或增值所有权）目的是保护或增值所有权）u产权交易的风险：产权交易的风险：信息不对称问题信息不对称问题 （Information Asymmetry) ；委托代理问题委托代理问题（Principal-Agent Problem）；）；合同欺诈，交易操纵，犯罪行为合同欺诈，交易操纵，犯罪行为 (free rider problem) (free rider problem)；u成功的市场是产权交易最清晰、交易成本和风险成功的市场是产权交易最清晰、交易成
8、本和风险最低、产权最被保护的体制。最低、产权最被保护的体制。 9金融市场的五个基本要素（五个“P”）uPeople 人才人才= 买方，卖方，中介人买方，卖方，中介人uPolicy 政策政策= 计划分配，市场化计划分配，市场化 uProduct 产品产品= 产权产权uPrudential Framework 游戏规则游戏规则/监管监管制制度度 uPlatform + Process基础设施基础设施及及流流程程 10金融交易体系的结构钱换货v 市场政策市场政策 = 买者买者自负; 卖方卖方承担剩余风险；信息披露v 游戏规则游戏规则 = 法律操行规则v 监管制度监管制度 = 监管机构法院 保护产权v
9、 交易流程交易流程 = 交易系统 + 支付系统v 基础设施基础设施 电子网络票据系统11u市场风险市场风险, e.g. 价格风险、外汇风险、利率风险；价格风险、外汇风险、利率风险；u流动性风险；流动性风险；u信用风险；信用风险；u操作风险；操作风险；u法律风险；法律风险；u政治风险；政治风险；u恐怖主义和自然灾害风险恐怖主义和自然灾害风险 (Act of God)；u所有的上述风险都需要被识别、测度、管理，甚至对冲。所有的上述风险都需要被识别、测度、管理，甚至对冲。货币和金融的价值与风险有关货币和金融的价值与风险有关12交易成本的类型u信息成本信息成本Costs of search, veri
10、fication, analysis and registrationu交易成本交易成本Taxation, intermediary costsu管理成本管理成本Costs of coordination, risk managementu法律成本法律成本Costs of litigation in event of property right disputeu照料成本（照料成本（Costs of care）in avoiding being exposed to legal sanctions when hurting others or in avoiding being hurt by
11、 other peoples actsu风险导致交易成本增加风险导致交易成本增加Hedging costs also add to transaction costs (eg insurance fees)Profit margin is needed to take care of uncertain costs and risks.13金融机构的基本角色u机构能够保护其成员的产权、降低交易成本和风险机构能够保护其成员的产权、降低交易成本和风险;比如企业、市场、法院、监管机构和警察的职责就是:vFacilitate wealth creation while minimizing trans
12、actions costs;vEstablish, protect, fine-tune, and enforce property rights and their exchange with least interaction costs;vEncourage entrepreneurial, socially beneficial, and innovative risk-taking while deterring socially costly stealing, rent-seeking, and redistribution。u机构专业化优势机构专业化优势 (也就是网络化也就是网
13、络化；Institutions interact or work through processes, which incur costs；Different institutions have different knowledge specializations, i.e. bank, insurance companies etc；They develop different networks。u机构的自有资本能够冲抵其面对的风险机构的自有资本能够冲抵其面对的风险 (资本充足率不够资本充足率不够 = 破产破产)。14u价格发现价格发现 价格是否价格是否正确正确反映风险反映风险? ?u资源
14、配置资源配置 市场是否扭曲市场是否扭曲? ?u风险管理风险管理 中介中介机构是机构是否否有效有效管理风险管理风险? ?u公司治理公司治理 利益相关者的利益相关者的制衡机制何在制衡机制何在? ?u最终目标最终目标 经济繁荣，社会安定，和谐经济繁荣，社会安定，和谐 公平，公正，公开，公信公平，公正，公开，公信 。 金融市场的四个功能15u银行系统银行系统 - Central Bank, Commercial Banks, Merchant Banks, Finance Companies, Licensed Deposit takers. u证券业证券业 - Securities Commissi
15、on, Stock and Derivatives Market, Securities Dealers, Fund Managersu保险业保险业 Insurance provides a service to hedge risks, e.g.life and commercial risksu养老金和社保基金养老金和社保基金 - Provident and retirement funds.u每一个行业都有自己独特的产品线和不同的消费者网络每一个行业都有自己独特的产品线和不同的消费者网络 (但金融但金融行业已经开始混业化行业已经开始混业化).金融体系中各个行业通常按照功能进行金融体系中各
16、个行业通常按照功能进行划分划分16u银行体系已更集中于全球大的商业银行银行体系已更集中于全球大的商业银行 ；u一些汽车信贷金融公司、信用卡公司甚至比商业银行还要大；一些汽车信贷金融公司、信用卡公司甚至比商业银行还要大；u证券市场证券市场 -基金经理管理的资产已超过银行基金经理管理的资产已超过银行. . E.g. FidelityE.g. Fidelity公司公司 已管理超过已管理超过1 1万亿美元的资产。对冲基金管理的资产在杠杆融资前已万亿美元的资产。对冲基金管理的资产在杠杆融资前已超过超过1 1万亿美元；万亿美元；u保险业保险业 - - 兼并银行和保险公司成为金融控股公司；兼并银行和保险公司
17、成为金融控股公司；u老龄人口老龄人口 储蓄更多放于养老基金；储蓄更多放于养老基金；u金融网络是趋同收敛的。金融网络是趋同收敛的。人口、技术和放松管制的趋势已经人口、技术和放松管制的趋势已经改变金融业的概貌改变金融业的概貌 17Source: Interviews; McKinsey analysisBuy & turnBuy & holdPension funds -defined benefitsInsurance companiesMutual fundsRetail investorsPension funds - defined contributionBanksDynamicActi
18、ve traders and arbitrators/ proprietary trading desksAlternative Investors Specialized funds High net worth individuals Investment bankinvestors投投资资者类型者类型角色角色Market depth and long term fundingFacilitate global allocation of capitalBreadth of investment objectivesProduct innovationDepth of investment
19、 capacity投投资资目目标标Seek high relative returns above benchmarkSeek high absolute returnsEmploy variety of strategies to minimize risksSeek safe, predictable, average returnsMatch future liabilities with investment income麦肯锡公司麦肯锡公司: : 投资者的特征分布投资者的特征分布18经济网络Quality of InformationKnowledge Content & Brand
20、ingInfrastructuree.g. utilities, communicationQuality of GovernanceEconomies of scale & Critical Mass“网络的价值是其用户数的平网络的价值是其用户数的平方方”(Metcalfs Law)Ability to stay ahead of competitionNETWORK HUB“Winner Take All Situation”MARKETMARKETMARKETMARKETMARKETMARKETMARKETMARKETMARKETMARKETMARKET19全球金融网络Real time
21、 &ReliableInformationHigh Knowledge Content & Good BrandingHigh Quality InfrastructureGood Public & Private GovernanceLiquid & Low Friction CostPluralistic, Disciplined, Adaptive & Good Feedback MechanismFINANCIAL MARKETS CONVERGE ON KEY HUBS关键的节点往往是一些中心城市关键的节点往往是一些中心城市 e.g. New York & London20亚洲经济网
22、络一个供应链网络，两套金融标准一个供应链网络，两套金融标准亚洲金融网络亚洲金融网络亚洲供应链网络亚洲供应链网络亚洲经济网络亚洲经济网络21金融系统的稳定性金融系统的稳定性宏观经济状宏观经济状况况 管制与监管管制与监管形态形态市场与基础设市场与基础设施条件施条件资料来源: FSAP: Experience and Issues Going Forward, Stefan Ingves, Economic Forum, 16 December 2003金融系统稳定的三根支柱22金融危机的成因金融危机金融危机不良的不良的会计披露会计披露低劣的低劣的决策制定决策制定扭曲的扭曲的财务信息财务信息低水平低
23、水平风险管理风险管理23金融危机的恶性循环 产权亏损转移企业出现亏损企业出现亏损商业银行出现坏帐商业银行出现坏帐中央银行的再贷款造成货币扩张中央银行的再贷款造成货币扩张本国通货膨胀率上升本国通货膨胀率上升本国货币贬值或波动本国货币贬值或波动24金融体系概貌u延迟消费延迟消费 = = 储蓄储蓄 = = 投资投资u因此需要有效率的因此需要有效率的中介机构中介机构u否则否则，便，便会出现恶性循环会出现恶性循环 : : 呆帐呆帐 = = 损失积蓄损失积蓄 = = 失去失去消费意消费意愿愿 = = 经济增长受到抑制经济增长受到抑制 = = 新的呆帐新的呆帐资金资金来源来源存款存款债券债券公司及公司及消费
24、者消费者的的权利与责任权利与责任银行贷款银行贷款共同基金共同基金保险保险基金基金商业银行商业银行股票股票证券证券退休金退休金直接直接投资投资金融金融中介机构中介机构资金资金使用使用企业公积金企业公积金25内地银行面临三大主要风险u信用风险信用风险 (80% (80% 60-70% 60-70%) )-不良资产不良资产 -欺诈风险，常与不良资产相关联欺诈风险，常与不良资产相关联u市场风险市场风险 (10% (10% 15-20% 15-20%) )-主要是利率风险主要是利率风险-汇率风险，在人民币浮动之后汇率风险，在人民币浮动之后u操作风险操作风险 (10% (10% 15-20% 15-20%
25、) )-内控及治理系统还在改善之中内控及治理系统还在改善之中26转变中的金融业转变中的金融业u所有金融市场都是所有金融市场都是一种一种网络网络 Metcalfes Law (梅特卡夫定律梅特卡夫定律)；u网上交易及全球化使市场可以网上交易及全球化使市场可以1星期星期7天，天，1天天24小时运小时运 作作 问题蔓延问题蔓延变成变成全球全球性；性；u科技与全球化改变了市场结构科技与全球化改变了市场结构与与竞争性质；竞争性质；u金融监管需要金融监管需要因应这种因应这种环境环境的变化的变化 监管政策和程序监管政策和程序都需要变革；都需要变革；u如何建立灵活的监管架构，适应急剧演变的环境如何建立灵活的监
26、管架构，适应急剧演变的环境?27市场与产权基础设施u产权基础设施：u市场的良好运行，需要道路、交通等硬件投资，更需要游戏规则、操作规范以及监管执行等软件环节。u这些软件环节可以统称为“产权基础设施” (property (property rights infrastructure, PRI)rights infrastructure, PRI) 。u传统的发展经济学往往注重硬件投资，而忽略了“产权基础设施”建设。u可以类比一个高速公路系统。28市场与产权基础设施（2）u金融系统是如何界定、交易、执行产权的首先，首先，一个金融系统由一套硬件一个金融系统由一套硬件组成，市场参与者通过这个系统交易
27、产品（例如组成，市场参与者通过这个系统交易产品（例如产权），这些交易要遵守一系列被广泛认可的标准以及产权），这些交易要遵守一系列被广泛认可的标准以及游戏规则（也就是软件）。游戏规则（也就是软件）。其次，这些金融产品要通过很多的程序之后（例如交易软件，结清、支付、清算其次，这些金融产品要通过很多的程序之后（例如交易软件，结清、支付、清算软件），完成交易、支付、结清。软件），完成交易、支付、结清。 第三，全球市场是由地方性市场网络再连接而成的网络。全球市场的稳健性第三，全球市场是由地方性市场网络再连接而成的网络。全球市场的稳健性（robustnessrobustness）与效率取决于各个地方市场网
28、络中最薄弱连接的稳健性和效率。）与效率取决于各个地方市场网络中最薄弱连接的稳健性和效率。第四，第四， 由于各个地方性市场间日益增加的竞争压力，金融体系运行的标准以及规由于各个地方性市场间日益增加的竞争压力，金融体系运行的标准以及规则正在逐渐走向全球化、规范化。则正在逐渐走向全球化、规范化。 第五，产权是用信息和语言来描述的。因此，在市场体系中，信息披露和信息透第五，产权是用信息和语言来描述的。因此，在市场体系中，信息披露和信息透明非常重要。明非常重要。29信息与市场u市场需要实时、可靠的信息才能作出正确的决定，尤其对高度波动的市场环境下的风险管理；u高质量的信息需要：-良好的会计准则；良好的会
29、计准则；-可靠和及时的统计资料及申报程序；可靠和及时的统计资料及申报程序；-具备处理、分析对竞争具备处理、分析对竞争成功成功最重要的信息的能力最重要的信息的能力，并根据并根据 这些信息作出决策；这些信息作出决策；u低劣的会计低劣的会计 = 低劣的信息低劣的信息 = 低劣的决策低劣的决策 = 低劣的风低劣的风 险管理险管理 = 金融危机。金融危机。30信息、治理与市场u信息和语言就是市场的赖以存活的血液，因为它们两者界定了产权-金字塔式的层级（如右图）u治理的质量是制度成败的关键-社会财富创造需要复杂微妙的治理结构-在经济体中，公司治理处于核心地位-但是，政府部门的效率和市场约束同样不可忽视信息
30、的层级结构信息的层级结构金融监管的目标u金融监管的目标是通过影响中介人的行为，以实现政策目标u所以受监管的是金融中介机构：u银行，券商，保险公司，投行。u一般不监管投资者和存款者。u金融中介机构 要被监管因为他们有：u信托责任（fiduciary duty of trust) -管人家的钱！u系统性风险。u最终目的是：保护个人社会产权，社会稳定性。32金融监管的流程u目标是希望工程u执法是流程u孔子孔子的流程的流程：博学，审问博学，审问, ,明辩，慎思明辩，慎思, ,笃笃行。行。政策目标政策目标 过程过程 政策结果政策结果 政策检讨政策检讨u市场行为会随着时间和技术革新而改变，因此监管更多的是
31、一门艺术，而不是一门科学33“丰田”模式: 控制流程以达到目标哲学 （思考长远） 员工与伙伴（尊重、挑战和使之成长）流程 （消除浪费） 问题解决 （持续改善与学习）Process = Quality = Value Creation34政策政策、流程流程及结果及结果流流程程结果结果漏洞漏洞政策目标政策目标或或“问题问题”不希望的不希望的效果效果35环境的变革，要求过程和政策亦须改变u每个政策和过程都会带来意料之外的效果 (监管成本、革新和竞争上的障碍) ；u每条规则都会有漏洞；u因此，政策和过程必须不断改变，适应新的问题；u必须理解这些改变将如何影响政策和过程；u生活就是不断改变的环境下的不间
32、断的博弈，因此，我们必须学会判断及处理事情的先后次序。36积极回应积极回应关注关注风险风险参与参与监管者监管者不断增加的营运工不断增加的营运工作作复杂、高需求及动态的环复杂、高需求及动态的环境境利益相关团体的期利益相关团体的期望望37监管的目标与结构u监管目标的三个维度监管目标的三个维度v审慎监管审慎监管 (Banking and Basle)v行为监管行为监管/ /投资者保护投资者保护 (Securities Regulation)v保护竞争和反垄断监管保护竞争和反垄断监管 (Competition Regulation)(Competition Regulation)u每一个监管目标都有其
33、对应的监管结构每一个监管目标都有其对应的监管结构u监管模式存在两种选择：基于机构的监管和基于功能的监管监管模式存在两种选择：基于机构的监管和基于功能的监管38法家法家: :监管理念监管理念u激励机制激励机制 “明主之所明主之所導導制其臣者，二柄而已矣二柄者，制其臣者，二柄而已矣二柄者，刑，德也。刑，德也。 韩非子韩非子；u信息不信息不对称对称 “名形名形”、“有言者自有言者自为为名，有事者自名，有事者自为为形，形形，形名名参参同，君乃同，君乃无无事焉，事焉，歸歸之其情。之其情。”名实相符度量准则；名实相符度量准则；u公平性公平性 “法不阿贵法不阿贵” 、“凡治天下，必因人凡治天下，必因人”；u
34、利益冲突利益冲突 “名法制，去私恩名法制，去私恩”；u委托代理委托代理 “君臣利异君臣利异”；u三合一的结构体三合一的结构体“法、术、势法、术、势”。39监管之术 u金融监管都有成本：金融监管都有成本：易明易行易明易行 “明主之表易明主之表易見見，故，故约约立；其教易知，故言立；其教易知，故言用；其法易用；其法易为为，故令行。，故令行。”；道德道德風險風險 一种错觉一种错觉认为监管是无成本的，认为监管是无成本的，这种错觉这种错觉加加上监管者回避风险上监管者回避风险的倾向的倾向，会导致，会导致市场市场过于依赖监管，以过于依赖监管，以及监管者及监管者的的过度监管；过度监管；并且会导致并且会导致监管
35、套利监管套利或对规则的规避；或对规则的规避；容易坠入容易坠入“监管过度，执法监管过度，执法不足不足”的的陷阱。陷阱。 Goodhart, Llewellyn, Rojas-Suarez and Weisbrod (1998)，“金融监管：原因，内容，方式?”40监管的中庸之道u激励结构是市场稳定的关键；激励结构是市场稳定的关键；u監監管者也不是万能；管者也不是万能；u没有一个监管制度可以保证没有倒闭；没有一个监管制度可以保证没有倒闭；u過過度度監監管管導導致道德致道德風險風險，妨碍妨碍金融金融創創新；新；u監監管不足管不足導導致市致市場場失去次序，不失去次序，不穩穩定，定，參參与者与者虧損虧損
36、；u所以：所以：監監管要走中庸之道，管要走中庸之道，監監管利益要高管利益要高于于監監管成本。管成本。41害群之马害群之马或或铤而走险者铤而走险者理性的理性的参与者参与者尽力避免尽力避免 遭受惩罚遭受惩罚循规蹈矩的良好公民 - 如果法规不难遵从，愿选择遵守法纪每个受规管群体可按其行为表现划分为不同层级监管回应监管回应布雷思伟特布雷思伟特( (Braithwaite) )的监管金字塔的监管金字塔资料来源：取材自澳洲国家大学的布雷思伟特教授 (Prof. J. Braithwaite)的研究。42监管的目标u国际证监会组织国际证监会组织( (IOSCO)IOSCO)的目标的目标保护投资者保护投资者
37、(+ (+金融服务消费者金融服务消费者) )权益权益确保公平、高效、透明的市场确保公平、高效、透明的市场减低系统风险减低系统风险u英国金融服务管理局推行英国金融服务管理局推行20002000年金融服务及市场法年金融服务及市场法的目标的目标提高市场信心提高市场信心提高公众意识提高公众意识保护消费者保护消费者遏止金融遏止金融犯罪犯罪u美国证券交易委员会美国证券交易委员会 - - “我们是投资者的代言人我们是投资者的代言人”43中国银监会的目标 法人法人为本监管为本监管v通过上市、引进战略投资者来改善法人结构通过上市、引进战略投资者来改善法人结构v 激励约束机制重新构架激励约束机制重新构架v强化现场
38、检查和非现场监管的质量和有效性强化现场检查和非现场监管的质量和有效性2. 风险为本监管风险为本监管v商业银行风险监管核心指标商业银行风险监管核心指标 (暂行）暂行）(2006年年1月月)v强调风险监控、评估和透明度强调风险监控、评估和透明度v改善银行业的风险管理体系改善银行业的风险管理体系3. 加强公司治理结构加强公司治理结构v建立健康负责的董事会和监事会建立健康负责的董事会和监事会v关于中国银行和中国建设银行公司治理改革和监管指引关于中国银行和中国建设银行公司治理改革和监管指引(2004年年3月月)44香港证监会的使命u证券及期货条例证券及期货条例订明的证监会规管目标：订明的证监会规管目标：
39、u维持和促进证券期货业的公平性、效率、竞争力、透明度及秩序；维持和促进证券期货业的公平性、效率、竞争力、透明度及秩序；u提高公众对证券期货业的运作及功能的了解；提高公众对证券期货业的运作及功能的了解；u保护投资或持有金融产品的公众人士；保护投资或持有金融产品的公众人士；u尽量减少在证券期货业内的犯罪行为及失当行为；尽量减少在证券期货业内的犯罪行为及失当行为；u减低在证券期货业内的系统风险；减低在证券期货业内的系统风险；u采取与证券期货业有关的适当步骤，以协助财政司司长维持香港在金融采取与证券期货业有关的适当步骤，以协助财政司司长维持香港在金融方面的稳定性。方面的稳定性。“完善完善规管规管 优化
40、优化市场市场”45如何监管？找出问题u人 是否有人行为失当? 监管纪律u政策 政策是否有错? 政策检讨u产品 产品是否有问题? 界定产权u审慎监管制度 这个制度有没有缺陷? 政策改革u平台与程序 程序是否过时? 改进程序46规则与执行u普遍性规则与差异性规则(因应有关风险情况而定)；u准入 牌照规则及条件，例如资本及流动性的规定；u行为 市场监察、监测与纪律制裁；u退出 破产管理、投资者赔偿计划及中介机构无力偿债 处理。u规则的好坏在于执行47利用三个层面的约束机制u自我约束 利用准则和守则进行自我监管；u监管约束 由自律组织或法定监管者实施民事或刑事处罚；u市场约束 通过法院落实的合同，放开
41、市场促进竞争，及清晰 的退出机制。u良好的公司治理及有效率的市场需要上述三重纪律48市场会全面评价公司治理（市场约束）3603600 0公司治理结构分析公司治理结构分析社會社會董事會董事會雇員雇員大股東大股東小股東小股東債權人債權人客戶客戶供貨商供貨商49使用不同等级的规则进行约束（自律与监管）u原则原则 自律自律 减少合规减少合规費費用用；u指引指引 自律自律 没有没有制裁权制裁权 ；u守则守则 灰色地带灰色地带可作纪律处分，但并非法可作纪律处分，但并非法 律规定；律规定；u法例法例 - 监管约束；监管约束； 民事制裁民事制裁 可处以罚款；可处以罚款； 刑事制裁刑事制裁 可处以监禁。可处以监
42、禁。50要确立正确的监管威信和执法机制u如果未能建立起违法者必定会被绳之于法的监管威信，金融犯罪与中介机构不良行为就会蔓延；u监管威信取决于有效的监管、迅速的调查、有力的检控及适当的制裁；u正义不仅要伸张，更要彰显于公众眼前 在调查及执行过程中必须要有清晰而透明的程序；u 执法是监管约束的关键。51史百路教授：监管实践的六个要点u废除不合时宜的陈规；u注重结果，而不是繁文缛节；u离开办公室，建立监管者与受监管者间的伙伴关系；u协商而不是命令；u减少被监管者的合规成本；u追求实效。52结语结语：监管艺术与适度监管：监管艺术与适度监管u市场的急速变化，说明监管还是一门艺术，而不是 科学u“治大国如烹小鲜”，不能监管过度，亦不能不足u若监管过度，就会抑制企业家精神及增加合规成本u若监管不足，安然事件和世通事件显示出有关事件对全球最大、监管最完善的市场所造成的庞大代价
