1、第9章 财务报表的综合分析方法学习目标：n1.掌握并运用财务报表分析中所涉及的基本财务比率；n2.了解我国评价企业财务状况的指标体系；n3.掌握企业财务状况质量的综合分析方法；n4、了解不同企业间进行比较分析时应注意的问题；n5.掌握企业财务状况质量综合分析的基本程序第1节 财务比率分析n财务比率通常分为两类：（1）财务结构比率；（2）获利能力比率。n每一个比率由于所使用的项目不同，可以说明企业财务状况的不同方面的问题。一、偿债能力比率n偿债能力比率是反映企业用现有资产偿还短期债务的能力的比率，也就是分析企业目前是否存在不能偿还短期债务的风险。n偿债能力比率主要包括流动比率和速动比率。（一）流
2、动比率n流动比率是流动资产和流动负债的比率，公式：流动负债流动资产流动比率 注意：全部流动资产中，各项目在清偿债务时的变现能力并不同n流动比率反映企业运用流动资产偿还流动负债的能力，是分析短期偿债能力的最主要的指标。n实践中，将其保持在2:1左右是比较适宜的。但由于所处行业及季节性因素，或者企业处在不同的发展阶段，这一数据会有较大差别。（二）速动比率n速动比率剔除了流动资产中可用性差的项目，能更精确地评价企业的短期偿债能力，公式为：流动负债速动资产速动比率 n速动比率中的分子速动资产是指可以及时、不贬值地转换为可以直接偿债的资产形式的流动资产。实践中，一般是将存货从流动资产中剔除得到速动资产。
3、n速动比率为1:1通常是比较恰当的，即便是流动负债要求同时偿还，也有足够的资产用来及时偿债。n流动比率和速动比率是用来衡量一个企业的短期偿债能力的，一般来说比率越高，对流动负债的偿还能力越强。但也不是越高越好，因为流动资产流动性比较强，但通常收益性差，或者根本没有收益。（三）杠杆比率n杠杆比率反映的是企业的负债和所有者权益之间的对比关系，是用来评价企业长期偿债能力和继续举借债务的能力的指标。n具体比率有：n1、资产负债率、资产负债率n2、权益比率、权益比率n资产负债率资产负债率 表示企业全部资金来源中有多少来源于举借债务，是衡量企业财务风险的主要指标，公式：%100资产总额负债总额资产负债率n
4、权益比率权益比率 表示资产中股东权益的比例，等于所有者权益除以资产总额，公式： %100资产总额股东权益总额权益比率n资产负债率和权益比率应该多大，通常没有定论，只要保持在一个合理范围就可以了。它们的大小除了受企业所在行业、所处经营周期等经营因素的影响，还与企业管理层的经营方针有关。一般情况下，较高的权益比率或较低的资产负债率的企业财务风险较小。（四）其他相关比率n利息保障倍数、固定支出保障倍数也是评价企业偿债能力的指标。与前述指标相比，它们从企业每年支付利息和固定支出的能力的角度去评价偿债能力，而前者从企业偿还债务本金的能力的角度去评价偿债能力。一般认为，利息保障倍数反映了企业偿还利息的能力
5、。倍数越大，表明企业还息能力越强。实际上，在短时间内，企业偿还利息的能力主要取决于企业的现金支付能力，与利息保障倍数无关，它的真正作用在于：从股东的角度评价企业当前的借债政策是否有利。利息费用息税前利润利息保障倍数 息税前利润=总利润+利息费用实践中，通常用财务费用代替利息费用n该比率除了考虑企业的利息费用，还考虑了一些固定的支出，即企业是否盈利都会发生的支出。n用该比率评价企业的偿债能力比利息保障倍数更保守、更稳健。固定支出费用息税前利润固定支出保障倍数 税后支付的固定费用，需折算成税前的数值二、盈利能力比率n对企业报表的使用者来说，最关心的通常是盈利能力比率，即企业赚取利润的能力。n评价企
6、业盈利能力的指标有很多，主要有两类：经营活动赚取利润的能力经营活动赚取利润的能力和企业的资产对企业企业的资产对企业利润的贡献利润的贡献。n毛利率毛利率 是用来计量管理者根据产品或成本进行产品定价的能力，也就是企业的产品还有多大的降价空间，公式：%100营业收入毛利毛利率n营业利润率营业利润率 是对企业经营能力的直接评价，可用来评价管理层的管理经营能力，公式：%100营业收入营业利润营业利润率n必须注意，经过2006年度的会计改革，我国企业利润表中的“营业利润”已经扩大，包含了投资收益、公允价值变动损益、资产减值损失。如果这些项目占利润比重较大，营业利润率将失去意义。为此，我们需要分析核心利润率
7、。%100营业收入核心利润核心利润率其中：核心利润=营业收入-营业成本-销售费用-管理费用-财务费用n总营业费用率总营业费用率 是分析总营业费用（不包含财务费用）占营业收入比重的指标，公式：%100营业收入总营业费用总营业费用率n销售净利率销售净利率 是用来衡量企业营业收入给企业带来利润的能力，可以用来衡量企业总的经营管理水平。公式：%100营业收入净利润销售净利率n总资产报酬率总资产报酬率 反映不考虑利息费用和纳税因素，只考虑经营状况时，管理层对能够运用的所有资产管理好坏的程度。公式：%100平均总资产息税前利润总资产报酬率n股东权益报酬率股东权益报酬率 也称为净资产收益率，普通股股东可以用
8、该比率与自己要求的收益率比较，决定是否继续投资该企业。公式：%100平均普通股股东权益净利润可供普通股股东分配的股东权益报酬率息税后净利润-优先股股利（期初数+期末数）/2三、营运能力比率或活力比率n存货周转率存货周转率 是营业成本和平均存货的比率，公式：n注意：该比率假设存货是匀速使用的，不会发生波动。很显然，这对很多企业并不适用，因为很多企业的存货是有季节性的。平均存货营业成本存货周转率（期初存货+期末存货）/2n实践中还常用到 存货周转天数存货周转天数，它实际上是存货周转率的另一种表达方式，但比存货周转率更直观，更容易理解。公式：n 平均日营业成本平均存货存货周转天数n应收账款周转率应收
9、账款周转率 是赊销净额与平均应收账款的比率，公式：n应收账款是在赊销过程中产生的，所以计算其周转率时应用赊销额。但赊销额通常只有内部人员才能够获得，所以实践中外部报表使用者通常用营业收入代替赊销额来计算。平均应收账款赊销净额应收账款周转率n实践中常用的数据是平均收账期平均收账期，它和存货周转天数一样是应收账款周转率的另一种表达方式，相关公式：n注意：注意：（1）该公式假设企业的应收票据一般规模不大；（2）应收账款应该用没有减除坏账准备以前的原值金额；（3）实施增值税时，销售额的项目应乘（1+增值税率）企业经营周期存货周转天数平均收账期平均日赊销额平均应收账款平均收账期n固定资产周转率固定资产周
10、转率，可以粗略地计量企业固定资产创造收入的能力，反映企业管理层管理企业固定资产的能力。公式：平均固定资产原值营业收入固定资产周转率 （期初固定资产原值+期末固定资产原值）/2n总资产周转率总资产周转率，可以粗略地计量企业资产创造收入的能力，反映企业管理层管理资产的能力。公式：平均总资产营业收入总资产周转率 (期初总资产+期末总资产)/2四、现金流量比率n除了前面已经介绍的与现金流量表相关的几个比率，经常用到的现金流量比率还有：现金与负债总额比率、全部资产现金回收比率、再投资比率、到期债务本息偿付比率、现金购销比率、收入现金比率、盈利现金比率。n1、现金与负债总额比率现金与负债总额比率，是经营活
11、动现金净流量与平均总负债额之比，反映了企业所能够承担债务规模的大小。该比率越高，企业所能承担债务的规模越大。公式：平均总负债经营活动现金净流量现金与负债总额比率n2、全部资产现金回收比率全部资产现金回收比率，是经营活动现金净流量与平均总资产额的比率，反映了企业全部资产整体创造现金的能力。与同行业平均数值相比，该数值越大，表明企业资产整体质量越好。公式：平均总资产经营活动现金净流量全部资产现金回收比率n3、再投资比率再投资比率，是企业一定时期经营活动产生的现金净流量与资本性支出（主要是固定资产投资）之间的比率，反映了企业当期经营活动产生的现金净流量是否足以支付资本性支出所需现金。公式为：资本性支
12、出经营活动现金净流量再投资比率 n4、到期债务本息偿付比率到期债务本息偿付比率，是企业的经营活动现金净流量对本期到期债务和利息支出对现金需要的满足程度。该比率越大，企业偿付到期债务的能力越强，公式为：利息支出本期到期债务经营活动现金净流量到期债务本息偿付比率n5、现金购销比率现金购销比率，是企业在经营活动中购买商品、接受劳务支付的现金与销售商品、出售劳务收到的现金的比率。公式为：的现金销售商品提供劳务收到的现金购买商品接受劳务支付现金购销比率n6、收入现金比率收入现金比率，是一定时期经营活动现金净流入与营业收入的比率，反映了企业从每一元营业收入中所实现的净现金收入，从另一个角度也体现了企业对应
13、收款项回收的效率。该比率越大，企业的收益质量越高，企业应收款项回收的效率越高。公式为：营业收入经营活动现金净流入收入现金比率 n7、盈利现金比率盈利现金比率，是一定时期经营活动产生的现金净流量与净利润的比值，反映企业当期收益的质量。一般来说，该比率越大，企业的收益质量越高，反之，越低。公式为:净利润经营活动现金净流量盈利现金比率 n由于净利润的构成不只包括核心利润，不能真切反映企业自身经营业务的盈利质量，因此需采用修正过的盈利现金比率。其公式为：所得税费用财务费用核心利润经营活动现金净流量修正盈利现金比率五、综合分析n杜邦企业提出了一套综合分析方法，即杜邦分杜邦分析法析法。它从净资产收益率出发
14、，分析造成这个结构的因素，最终可以推广到企业各方面情况的分析。n传统的杜邦分析原理图如下所示：传统的杜邦分析原理图：净资产收益率资产净利率权益乘数销售净利率资产周转率净利润营业收入营业收入平均资产总额营业收入全部成本其他利润所得税非流动资产流动资产营业成本销售费用管理费用财务费用其他货币资金存货应收账款-+-+n杜邦分析的思路，实际是一种层层分解的思路，从一个比率出发，通过一个关系体系将不同的许多比率和数据联系在一起进行分析，是从一个综合性数据出发，分解到细节的过程。n其主要用途有：n一，分析造成过去财务结果的原因；一，分析造成过去财务结果的原因；n二，分析提高将来财务成果的方法。二，分析提高
15、将来财务成果的方法。六、上市公司的特殊比率n对于上市公司，除了分析其财务状况的基本比率，信息使用者还需关注其与每股普通股有关的比率，以供其在决定股票投资时参考。n1、每股收益每股收益，也称每股盈余或每股盈利，反映企业一定时期平均对外发行的股份所享有的净利润。通常，该比率越高，在利润质量较好的情况下，股东的投资收益越好。公式为：平均数发行在外的普通股加权净收益可供普通股股东分配的每股收益n2、股票收益率股票收益率，是企业普通股每股股利与普通股每股市价间的比率，可以粗略地反映当年投资当年回收的情况下收益的比率。公式为：普通股每股市价普通股每股股利股票收益率 n3、市盈率市盈率，是普通股每股市价与每
16、股收益的比率，反映市场对企业的期望，比率越高，则市场对企业的未来越看好。公式为：普通股每股收益普通股每股市价市盈率注意：不同行业企业间不能比较n4、股利支付率股利支付率，是每股股利与每股收益的比率，反映普通股股东从全部获利中实际可获取的股利份额。公式为：每股收益每股股利股利支付率n5、每股净资产每股净资产，是企业净资产与普通股股数的比，理论上它提供了企业普通股每股的最低价格。公式为：普通股股数净资产每股净资产n6、股利保障倍数股利保障倍数，是用利润金额与股利成本进行比较的比率，反映了企业的净利润与股利支付金额间的比例关系。该比率越大，表明企业留存的利润越多。公式为：股利支付金额属于普通股的税后
17、净利股利保障倍数 第2节 我国评价企业财务状况的指标体系n我国评价企业财务状况的指标体系主要以财政部等四部委于1999年6月1日发布的国有资本金效绩评价规则和2002年2月22日发布的企业效绩评价操作细则（修订）为基础。一、指标体系n国家资本金效绩评价规则和企业效绩评价操作细则（修订）中明确确定的企业效绩评价指标体系如表下图所示：表表9-1评价内容基本指标修正指标评价指标财务效益状况净资产收益率 总资产报酬率资本保值增长率主营业务利润率盈余现金保障倍数成本费用利润率1、经营者基本素质2、产品市场占有能力(服务满意度）3、基础管理水平4、发展创新能力5、经营发展战略6、在岗人员素质7、技术装备更
18、新水平（服务硬环境）8、综合社会贡献资产营运状况总资产周转率流动资产周转率存货周转率应收账款周转率不良资产比率偿债能力状况资产负债率已获利息倍数现金流动负债比率速动比率发展能力状况销售（营业）增长率资本累计率三年资本平均增长率三年销售平均增长率技术投入比率表9-2 各项基本指标和修正指标的计算公式如下所示：指标种类指标名称计算公式基本指标净资产收益率总资本报酬率总资产周转率（次）流动资产周转率（次）资产负债率已获利息倍数销售（营业）增长率资本累计率%100平均净资产净利润%100平均资产总额息税前利润总额平均资产总额主营业务收入净额平均流动资产总额主营业务收入净额%100资产总额负债总额利息支
19、出息税前利润总额%100上年主营业务收入总额额本年主营业务收入增长%100年初所有者权益本年所有者权益增长率续前表指标种类指标名称计算公式修正指标资本保值增值率主营业务利润率盈余现金保障倍数成本费用利润率存货周转率（次）应收账款周转率（次）应收账款平均余额主营业务收入净额平均存货余额主营业务成本成本费用总额利润总额净利润经营现金净流量主营业务收入净额主营业务利润年初所有者权益所有者权益扣除客观因素后的年末%100%100%100续前表指标种类指标名称计算公式修正指标不良资产比率现金流动负债比率速动比率三年资本平均增长率三年收入平均增长率技术投入比率%100%1001%1001%100%100%
20、10033当年主营业务收入净额研发投入当年技术转让费支出与三年前营业收入当年营业收入）三年前年末所有者权益年末所有者权益（流动负债速动比率流动负债年经营现金净流入年末资产总额年末不良资产总额二、指标权数设置上述部委对上述指标分别设置了权数，具体权数如下表所示：评价内容及权数（%）基本指标及权数（%）修正指标及权数（%）评价指标及权数（%）财务效益状况（38）净资产收益率（25）总资产报酬率（13）资本保值增值率（12）主营业务利润率（8）盈余现金保障倍数（8）成本费用利润率（10）1.经营者基本素质（18）2.产品市场占有能力（服务满意度）（16）3.基础管理水平（12）4.发展创新能力（14
21、）5.经营发展战略（12）6.在岗人员素质（10）7.技术装备更新水平（服务硬环境）（10）8.综合社会贡献（8）资产营运状况（18）总资产周转率（9）流动资产周转率（9）存货周转率（5）应收账款周转率（5）不良资产比率（8）偿债能力状况（20）资产负债率（12）已获利息倍数（8）现金流动负债比率（10）速动比率（10）发展能力状况（24）销售（营业）增长率（12）资本累计率（12）三年资本平均增长率（9）三年销售平均增长率（8）技术投入比率（7）100100100100第3节 比率分析方法的正确运用n尽管对企业的报表进行比率分析，可以使信息使用者获得许多关于企业财务状况的信息，但是企业报表的
22、比率分析存在着一定的局限性，不足以对企业的财务状况整体作出全面评价。比率分析的局限性会计报表自身的局限性比率分析方法的局限性财务比率的局限性一、会计报表自身的局限性n1、报表信息并未完全反映企业可以利用的经济资源。我们知道，列入报表的仅是可以利用的、可以用货币计量的经济资源。实际上，企业有许多经济资源或是受客观条件限制或是受会计惯例的制约并未在报表中得到体现。例如，企业的人力资源、历史悠久的企业帐外存在的大量无形资产（如未申请专利的专有技术）以及自创商誉等等。因此可以说，报表仅反映了企业有价值的经济资源的一部分。n2、受历史成本计量属性的制约，企业的报表资料对未来决策的价值仍然在一定程度上受到
23、限制。历史成本原则的固有缺陷在于，它将不同时点的货币数据简单相加，会使信息使用者不知晓他所面对的会计信息的实际含义，也就很难对其现在和未来的经济决策有实质性参考价值。尤其是在通货膨胀时期，更会大大降低对会计信息的信任程度。尽管新准则广泛引入了公允价值的计量属性，但对于相当多的资产项目，尤其是长期资产项目，仍然要以历史成本为基础加以计量，这就导致在计算很多比率的时候，难以反映企业的实际情况。n3、企业会计政策运用上的差异导致企业在与自身的历史对比和预测未来的过程中，以及在与其他企业进行对比的过程中难以发挥应有的作用。我们需要记住：企业在不同的会计年度间采用不同会计方法，以及不同企业以不同会计方法
24、为基础形成的信息具有极大的不可比性。在企业发生变更会计政策的情况下，一定要进行深入的研究，仔细分析政策变更对企业的影响和发生变更的原因。n4、企业对会计信息的人为操纵可能会误导信息使用者做出错误的决策。在企业对外形成其财务报表之前，信息提供者往往对信息使用者关注的财务状况以及对信息的偏好进行仔细分析与研究，并尽力满足信息使用者对企业财务状况的期望。这样极有可能使信息使用者所看到的报表信息与企业实际状况相距甚远，从而误导信息使用者做出错误的决策。二、财务比率分析方法的局限性1、比率分析只能对财务数据进行比较，对财务数据以外的信息没有考虑。财务报告是企业整体财务状况的一个总结，其中，财务报表是用数
25、据反映企业经营管理情况，除了财务报表，还有其他有用的信息会在财务报告中对外公布。而比率分析只涉及财务数据的比较，如果不参考大量报表附注内容，结合非数字信息进行比率分析，就会造成对报表理解的偏差。n2、为了达到某种目的，企业可以人为修饰财务比率，歪曲财务信息。不同报表使用者对报表不同比率的重视程度不同，比如在申请贷款时，银行非常看重企业的偿债能力。为了满足银行的要求，达到借款目的，企业可能会修饰反映偿债能力的财务比率，如：管理者在报表日前将短期债务还掉，过后再借回来，以此来修饰流动比率。三、一些财务比率的局限性n财务比率分析的正确运用，离不开财务比率本身的科学性。但是，目前流行的财务比率，由于缺
26、乏系统研究，存在着较为严重的局限性。下面仅就偿债能力、活力以及盈利能力等方面的常规分析指标作一些剖析，其他分析指标也存在着类似的缺陷。1、偿债能力评价指标存在的局限性。n（1）流动比率流动比率。流动比率不是衡量短期变现能力的绝对标准，它忽视了管理者为偿还到期债务而采用办法的能力及由此产生的结果。且即使流动资产保证程度高，也不能说明企业就有足够的现金或存款偿债，资产转换成现金的时间可能与负债到期日不匹配。此外，该比率只反映报告日期的静态状况，企业可以通过临时性账面处理来形成不反映经营真实情况的比率。 n（2）速动比率速动比率。速动比率比流动比率更能反映流动负债偿还的安全性和稳定性，但并不能认为速
27、动比率低的企业的流动负债到期绝对不能偿还。当企业存货流转顺畅，变现能力强，即使速动比率较低，只要流动比率高，企业仍有望偿还到期的债务本息。此外，该比率没考虑速动资产的构成，尽管速动资产变现能力较强，但并不等于企业的现时支付能力，各种不同的速动资产变现能力仍然存在差异。n（3）利息保障倍数利息保障倍数。该比率只能反映企业支付利息的能力，并只体现企业举债经营的基本条件，不能够反映债务本金的偿还。同时，企业是用现金而不是利润偿还借款的本金利息，使用该比率并不能了解企业是否有足够的现金偿债。另外，由于利润扣除了折旧等非付现成本，使得一些企业即使利息保障倍数低于1也能偿还到期债务利息。2、活力评价指标中
28、存在的局限性n（1）应收账款周转率。应收账款周转率是一定时期内商品或产品赊销收入净额与应收账款平均余额的比值，反映应收账款的周转速度。n在实践中，该指标有可能存在以下诸多局限性：n1）它不能准确反映年度内收款的进程及均衡状况。n2）有可能存在高估应收账款周转率的倾向。n3）当销售具有季节性特别是当赊销业务量各年相差悬殊时，该指标不能反映实际情况。n4）不便于及时提供应收账款周转率的信息。n5）实务界对于应收账款周转率的计算方法没有适应税制改革和企业的结算方式的变化：n这体现在，一、营业收入和应收账款之间，存在着计算口径的差异：应收账款包括了企业应该回收的增值税销项税额；二、推动企业营业收入的商
29、业债权不仅仅是应收账款，还包括应收票据。为解决该问题，我们应考虑一个新的比率，即商业债权周转率，公式为：平均应收票据平均应收账款）（营业收入商业债权周转率%171n（2）存货周转率。存货周转率是一定时期内企业主营业务成本与存货平均资金占用额的比率。它是反映企业销售能力强弱、存货是否过量和资产流动性的一个指标，也是衡量企业生产经营各环节中存货运营效率的一个综合性指标。其局限性体现在：n1）存货的计价方法对存货周转率具有较大的影响。n2）企业为了改善资产报酬率，管理层可能会希望降低存货水平和周转期，因此该指标可能会受人为政策左右，不能准确反映存货资产的运营效率。n3）该比率未考虑存货水平太高或太低
30、而带来的一些相关成本，如存货水平低会失去顾客信赖和销售机会，造成生产延后，而存货水平高会增加机会成本、存储和保险成本等。n4）目前很多企业实施存货控制的适时制，实现零库存，对这些企业进行考核，使用该比率则会失去意义。n（3）流动资产周转率和总资产周转率。实务界采用的流动资产周转率和总资产周转率的计算方法没有适应企业的投资状况和经营状况的变化，因此，这些比率无法满足对外投资企业营运能力分析的需要。n为此，应引进经营性流动资产周转率和经营性资产周转率，即在流动资产周转率和总资产周转率的计算中，分母分别以扣除了交易性金融资产以及可供出售金融资产、持有至到期投资和长期股权投资后的经营性流动资产、经营性
31、资产来代替，公式：经营性资产平均余额营业收入经营性资产周转率额经营性流动资产平均余营业收入经营性流动资产周转率3、盈利能力评价指标中存在的局限性。n（1）销售净利率。销售净利率是净利润与营业收入的比值，用以揭示企业在一定时期总的获利水平。其局限性体现在：n1）利润总额中包含了不稳定和不持久的营业外收支因素，使得销售净利率虽能揭示某一特定时期的获利水平，却难以反映获利的稳定性和持久性。n2）利润总额中的投资收益、资产减值损失、公允价值变动以及上述营业外收支净额等因素均与营业收入毫无关系，因此，销售净利率并不能正真反映企业基于经营规模的相对盈利能力。n3）该比率受到企业筹资决策的影响，财务费用作为
32、筹资成本，是企业新创造价值的一部分，但在计算利润总额时却被扣除了。这将导致在销售收入、销售成本等因素相同的情况下，资本结构不同，财务费用水平也不同，据此计算的销售利润率也会有所差异，但这是与经营活动没有直接关系的。n（2）资本保值增值率。资本保值增值率是指所有者权益的期末总额与期初总额的比值。该比率在提供有关资本增值保值的信息时存在以下局限性：n1）该指标的高低除了受企业经营成果的影响，还受企业利润分配政策的影响，同时也未考虑物价变动的影响；n2）该指标的分子分母为两个不同时点上的数据，缺乏相关性，如未考虑货币的时间价值等。n3）在经营期间，由于投资者投入资本、企业接受捐赠、资本溢价以及资产升
33、值等客观原因，导致的实收资本、资本公积的增加并不是资本的增值。此时即使企业亏损，也可能出现资本保值率大于1。n综上所述，企业财务分析指标，无论是在偿债能力评价方面，还是在活力以及盈利能力评价方面均存在诸多的局限性，从而制约和影响信息使用者对会计报表的正确阅读和使用。因此，进行财务报表分析时，不应过分依赖有限的财务比率，而是在广泛采用包括财务状况质量分析在内的多种财务报表分析方法的基础上，结合非财务因素进行适当的定性分析。第4节 企业财务状况质量的综合分析方法n在对企业财务状况质量进行分析时，信息使用者经常受到诸多问题的困扰。例如，企业怎样的财务状况才能称得上“好”？应当如何对企业财务状况的质量
34、进行综合分析与评价？在面对企业的财务报表时，应该从哪里入手，又应该关注哪些重要方面？本节将回答这些问题。一、财务状况以及高质量财务状况的特征（一）财务状况的界定n在财务分析理论中，财务状况是一个可大可小的概念，它可以特指公司的资产负债状况，从而与经营成果相对应；也可以综合定义为包含资产负债状况和经营成果在内的反映公司基本面的财务状态，因而可以从相对广义和狭义的角度来定义企业的财务状况，概况起来主要有以下几点认识：n（1）财务状况是指企业的资产负债状况。n（2）财务状况是指企业能用货币表现的某些方面。n（3）企业财务状况反映的是企业针对现实或可能的财务风险而保持持续经营的能力，这种能力表现为有多
35、大的可能性保持企业持续经营。n（4）财务状况是指反映公司基本面的财务状况，可以从资产规模、财务杠杆及收益能力等综合角度来定义公司财务状况。n（5）财务状况是指一个企业通过它的资产与负债结构，观察在短期内现金预期流入与流出的平衡并略有结余的（现金净流入）状况，以及企业应付不确定性的现金需要的能力。n综上所述，财务状况应该是指通过资产状况、债务风险状况、资本投入与积累状况、盈利状况以及现金流转状况等方面所揭示出来的企业基本财务状态。（二）财务状况质量的界定n财务状况质量应当指企业各项报表要素按照账面金额进行运转的质量，若大于或等于则称为高质量或质量较好，若小于则称为低质量。按照对于财务状况概念的理
36、解，可以将财务状况质量分为以下四个方面：n1、资产质量。资产质量是指特定资产在企业管理系统中发挥作用的能力，具体表现为盈利性、周转性、变现性以及与其他资产组合的增值性等几个方面。其质量的高低，需看该项资产在特定企业的利用价值，如果能以高于或等于账面金额的价值被利用从而产生效益，则可认为是高质量资产。n2、利润质量。利润质量是指利润在形成、结构、分配等方面的质量。高质量的企业利润，应当表现为利润形成的市场前景看好，资产运转良好，利润结构较为合理，有较强的支付分配能力。n3、资本结构质量。资本结构质量是指现有资本结构与企业现在和未来发展目标相适应的质量。高质量的资本结构，应当表现出企业偿债能力较强
37、，资本成本与企业投资收益水平相适应，资本结构与资产结构相匹配，利益相关者权利均衡，资本结构稳定并有利于企业持续发展等特征。n4、现金流量质量。现金流量质量是指现金流量满足企业预期目标的质量。较高质量的现金流量应当表现为现金净流量来源稳定，结构合理，能支持企业发展目标的实现。（三）财务状况质量与财务质量的区别n从两个概念所涵盖的内容来看，财务质量不但应包含财务状况质量方面的定量分析，还应结合企业财务制度、公司治理结构、内部控制、企业创新能力以及核心竞争力等方面的定性分析，所涉猎的范围较广。但对于会计信息的外部使用者来说，由于资料有限，所以以企业对外披露的会计信息为基础所进行的财务状况质量分析更为
38、可行。（四）高质量财务状况的特征n良好的企业财务状况应该具有如下特征：n1、企业具有一定的盈利能力，利润结构基本合理。其中利润结构基本合理包含两层含义：（1）利润结构在内在质量、资产增值质量以及现金获取质量等三方面均表现出较为合理、均衡的状态。（2）企业的费用在年度之间没有出现不合理的下降。n2、企业各类活动的现金流量周转正常。从现金流量的角度来说，高质量企业财务状况的表现应该是各类活动的现金流量周转正常，现金流量状况体现了企业短期与长期的发展目标并能够满足其资金需求：n（1）稳定发展阶段企业经营活动产生的现金净流量应该对企业的利润有足够的支付能力；n（2）投资活动产生的现金流量体现了企业长期
39、发展的需求；n（3）筹资活动产生的现金流量应该适应企业经营活动现金流量、投资活动现金流量周转的正常需求，并为它们提供资金补充。n3、资产质量较好，企业的资产结构能够满足企业短期和长期发展以及偿还债务的需要。这里的资产质量，指的是特定资产在企业管理中发挥的质量。不同资产的质量考核重点和分析角度应有所差异：n（1）高质量的经营性流动资产，应该表现为较为适当的流动资产周转率以及较强的偿还短期债务的能力。特别注意：a.毛利率呈现下降的态势时，如果企业的存货周转率下降、存货积压、则企业未来的经营活动将极可能面临价格跳水、核心利润大幅下降的局面；b.其他应收款是经营性流动资产的主要不良资产区域，其规模直接
40、影响企业经营活动的成效。n（2）高质量的交易性金融资产，应表现为直接增值；高质量的长期股权投资则表现为：a.投资的结构与方向体现或者增强企业的核心竞争力，并与企业的战略发展相符；b.投资收益的确认导致适量的现金流入； c.外部投资环境有利于企业的整体发展。n(3）高质量的固定资产和无形资产，应表现为：a.其生产能力与产品的市场份额所需要的生产能力相匹配，能够将符合市场质量需要的产品推向市场，并获得利润；b.周转速度适当，资产的闲置率不高。n4、资本结构较为合理，资产结构质量较好。主要体现在：（1）合理的资本结构应该具有较低或者最低的资本成本；（2）合理的资本结构应该能够导致企业的股权价值较高或
41、者最高。（3）合理的资本结构需要较高的资本结构质量。二、企业财务状况质量的综合分析方法n（一）背景分析n在面对一份企业的财务报告（年度报告、半年度报告或季报）时，读者首先应当对该报告进行综合浏览，对企业的经营背景进行概括分析。具体地说，在进行综合浏览与分析时，应当主要关注下列方面：n1、企业的基本情况、生产经营特点以及所处的行业分析；n2、企业自身对经营活动及经营战略的表述、企业竞争状况以及政策法规对企业的影响；n3、企业的主要股东，尤其是控制性股东；n4、企业的发展沿革；n5、企业高级管理人员的结构及其变化情况。（二）会计分析n关注审计意见的类型与措辞可以间接地对企业的会计质量进行分析与判断
42、。需要特别注意的是，不同类型的审计意见蕴含着极为丰富的企业会计质量信息。因此，可以通过分析审计师的措辞和对相关事项的说明，在整体上对企业财务报表的会计质量做出初步判断，而不必再开展单独的会计分析过程。（三）财务分析n1、财务比率分析。在对企业的财务报告进行综合浏览后，就可以进行初步的财务比率分析了。重点考察的比率包括：（1）偿债能力比率：流动比率、速动比率、杠杆比率、利息保障倍数等；（2）盈利能力比率：毛利率、核心利润率、销售净利率、股东权益报酬率、资产报酬率以及每股收益等；（3）营运能力比率：商业债权周转率（考察应收票据与应收账款合在一起的回收期）、存货周转率、流动资产周转率、固定资产周转率
43、、总资产周转率、经营性资产周转率、商业债务（应付票据与应付账款之和）平均付账期等。n2、结合报表附注中关于报表主要项目的详细披露材料，对三张报表进行项目质量以及整体质量分析：（1）对利润表项目质量以及利润质量进行分析：1）关注毛利率的走势；2）对企业营业收入的结构进行分析；3）关注企业各项费用的绝对额在年度间的走向以及各项费用与营业收入相对比的百分比走势；4）关注企业的核心利润与广义投资收益之间是否出现了互补性变化趋势；5）关注企业的现金股利分配政策。n（2）对现金流量表进行分析，评价现金流量质量。应重点关注：I1）经营活动现金流量的充分程度；I2）投资活动的现金流出量与企业投资计划的吻合程度
44、；I3）筹资活动的现金流量与经营活动、投资活动现金流量之和的适应程度。n（3）对资产负债表项目质量进行分析，并对资产整体质量、资本结构质量进行分析。应重点关注：r企业资金成本的水平与企业资产报酬率的对比关系；企业资金来源的期限构成与企业资产结构的适应性；企业的财务杠杆状况与企业财务风险、企业的财务杠杆状况与企业未来融资要求以及企业未来发展的适应性；企业所有者权益内部的股东持股构成状况与企业未来发展的适应性；资产结构中蕴藏的利益相关者在产权、控制权等方面的博弈过程与结果。n（4）对所有者权益变动表进行分析，关注其中包含的财务状况质量信息。n（5）对合并报表和母公司报表进行比较分析，对集团整体财务
45、状况质量做出评价。（四）对企业发展前景进行预测n在对企业发展前景进行预测时，不能仅仅关注资产负债表本身，必须结合另外几张财务报表来进行。在对企业的财务报表进行全面分析的基础上，读者就可以对企业的发展情景进行更有方向性的预测了：n1、以经营性资产的盈利能力和产生经营活动现金流量的状况为基础，预测经营活动的前景。n2、以投资性资产的盈利能力和产生现金流量的状况为基础，预测对外投资活动的前景。n3、以重组、并购等方式谋求发展的企业的前景预测。第5节 不同企业间进行比较分析时应注意的问题n投资者在分析企业时，常常使用到以下标准：企业以前年度的数据、企业当年预算、行业标准、行业平均水平、同类企业的数据。
46、n其中，同类企业数据较难定义，因为企业间存在着各种各样的差异，这些差异使得有关财务比率的可比性下降，因此在对不同企业进行分析比较时，不宜简单地进行相同指标的直接对比，否则将导致错误的决策。n不同企业的财务分析应注意几点主要问题：（一）同类企业的确认n一般而言，财务比率在同类企业间具有较大的可比性。判断是否为同类企业可以从以下几点考虑：p（1）最终产品相同。在大多数情况下，人们通常将生产同类或同系列产品的企业视为同类企业。p（2）内部生产结构相同。内部结构相同指的是企业使用同样的原材料、同样的技术、同样的生产方式。p（3）股份特性相同。这里指企业具有同样风险程度、同样市盈率、同样股利保障倍数等特
47、征。p（4）规模相近。因为规模不同的企业由于自身资源的丰裕程度不同，生产、管理、营销、服务等方面都会有所不同，因此需考虑企业规模。（二）会计政策的差异问题n企业会计政策的典型差异主要体现在以下方面：n（1）固定资产评估。某些情况下（如企业合并），企业可以用评估价值对固定资产进行处理。在对固定资产价值进行重新估价后，通常会增加资产负债表中的总资产与所有者权益，进而影响到诸如资本报酬率、资本周转率等基本比率的计算和企业间的比较与分析。为消除这种差异，需将评估价值调整为原来的账面价值，再进行比较与分析。n（2）存货计价与坏账准备的估价方法。由于企业准则准许企业选择适合企业自身的存货计价方法和坏账准备
48、的估计方法，企业在这些方法的选择上可能存在较大的差异。这些差异在一定程度上会影响到企业的获利能力比率、流动性比率、周转率及投资比率等指标的计算。n（3）折旧计算方法。不同的企业对固定资产的折旧可以采用年限法、年数总和法等不同的确定方法，这将会对固定资产净值，折旧费乃至利润额的计算等产生影响，进而影响有关比率的计算。n（4）资产负债表外筹资。某些企业往往采取使企业的真正负债在会计报表中模糊化的政策。如采用经营租赁的方法获取长期资产的使用权，既可以使企业获取相同的固定资产使用价值，又能对企业的长期负债没有影响，从而不影响企业与负债有关的比率。n(5)营业收入的确认。在企业营业收入的确认方面，企业间可能同样存在差异。（三）非货币性信息的使用n企业的财务状况及发展前景等诸多方面的问题，有些是难以用货币来表示的，而有些非货币方面的信息对企业的信息使用者来说比货币信息更重要。n对于非货币性信息，我们需关注的主要方面如下：（1）企业经理人员对财务报告的评论；（2）注册会计师审计报告的措辞；（3）资产的构成及保值增值情况；（4）利润表中非常项目与其他项目在数量上的对比关系；（5）企业或有负责与资产负债表上现实负债的数量对比关系；（6）企业的股利发放政策；（7）企业产品的市场状况与发展趋势；（8）企业的公众声誉；（9）企业的雇员周转率等。
