1、12 一、基于证券投资的财务分析 二、基于企业投资、融资决策的财务分析 三、基于企业内部管理的财务分析3 第一部分 基于证券投资的财务分析4一、一、证券的价格问题证券的价格问题 证券的价格反映证券的价格反映了大部份了大部份投资人对证券投资人对证券本身本身以及相以及相关关重要重要财务分析信息的评估结果财务分析信息的评估结果。如未來如未來整体经济形势整体经济形势的預期、的預期、资本市场的状况、资本市场的状况、行业发展、行业发展、公司公司的财务状况的财务状况、公司的、公司的价值评价价值评价等等。等等。5 推理推理合理股合理股价的过价的过程中程中，往往往往会会受到受到一些一些情绪情绪性性或或投投机机性
2、性因素的因素的影响影响，让让个个股或整個股或整個市场市场的價格有所的價格有所偏离偏离. . 造成股造成股价偏离价偏离基本面的基本面的精明投資人精明投資人，是是采用谣采用谣误导的信息与价格操纵误导的信息与价格操纵的方的方式式来达来达到目的到目的. . 6 证券证券分析分析师师所使用的分析模式在過去所使用的分析模式在過去2020年间改变并年间改变并不大，每不大，每个个評估的評估的步骤步骤都有都有一定的一定的规范。规范。7 TOP-DOWN(TOP-DOWN(由上而下由上而下) ) BOTTOM-UP(BOTTOM-UP(由下而上由下而上) ) 1 1、经济形式、经济形式分析分析 2 2、资本市场、
3、资本市场分析分析 3 3、行业、行业分析分析 4 4、 具体企业的财务具体企业的财务分析分析8 1.1.经济形式经济形式分析分析: : 宏观经济的预测宏观经济的预测。 2.2.资本市场资本市场分析分析: :资本市场的现状资本市场的现状、短期、短期表表现与未来长期表现的评估现与未来长期表现的评估。 3.3.行业行业分析分析: :相关行业的特点与盈利相关行业的特点与盈利，以及以及行业行业內的內的竞争竞争现状与未来现状与未来。 4.4.具体企业的财务具体企业的财务分析分析: :与同行业比较与同行业比较91、会计分析与财务分析会计分析与财务分析 历史资料的评估历史资料的评估 盈利的成长潜力盈利的成长潜
4、力 检讨会计检讨会计方法方法 调整历史财务资料调整历史财务资料102 2. .财务的预测信息财务的预测信息 列出主要的假設列出主要的假設 预测未来的数据预测未来的数据 公司目前是在公司目前是在生命生命周周期期的那一的那一阶段阶段( (如成長如成長阶段阶段) )做出界定，並以做出界定，並以过去过去3 3到到5 5年的年的历史财历史财务资料预测务资料预测其未其未来的趋势来的趋势 。 3 3. . 用来评用来评估股估股价价的方法的方法( (模式模式) )4 4. . 评估价格与市价做比较评估价格与市价做比较 投资与否投资与否11 1 1、经济形式、经济形式分析分析：主要是要主要是要评估经济的状评估经
5、济的状况对未来股价及行业盈利况对未来股价及行业盈利的成長的的成長的影响影响。一個很健康的一個很健康的经济经济往往往往会会帶來帶來较较高的股高的股价，价，并对并对大部分的大部分的行业行业有正面的有正面的影响影响 。12 以已以已发达国发达国家而言，家而言，经济形式经济形式分析重在企分析重在企业景气循环业景气循环的定位及的定位及几个几个重要的重要的指标指标，如，如利率利率变动、物价膨胀变动、物价膨胀率等。率等。 发展发展中的中的国国家，家，经济形式经济形式分析就更重要，分析就更重要，因为经济环境长久的不稳定，投资人承担因为经济环境长久的不稳定，投资人承担了较了较高的高的风险风险 。13 经济形式经
6、济形式分析分析如果没问題，可以投資，那就进入资本市场资本市场的分析的分析!14 *股票股票市场的动向对个股股价的影响很大市场的动向对个股股价的影响很大: : 某一股票的每股某一股票的每股净利润净利润即使有即使有很好很好的成長，的成長，但是由但是由于整体市场的表现于整体市场的表现不好，其不好，其股价股价仍然仍然会会被拖累被拖累 。盈盈利状况利状况不佳的公司，其股不佳的公司，其股价价在多在多头市场头市场也也有可能急速的上漲有可能急速的上漲 。资本市场资本市场分析分析15* 1.1.整体整体股市股市将会上涨将会上涨是下跌是下跌? ?2. 2. 所分析的所分析的个股会个股会受到何受到何种种程度的程度的
7、冲冲击击? ?资本市场资本市场分析分析16 2002008 8年初以前，美年初以前，美国国股市股市3030年来都呈现上涨的趋年来都呈现上涨的趋势势，分析，分析师师多半多半建议投资建议投资者不必在意短期的者不必在意短期的变动变动。 其他其他发展发展中的中的国国家，股票市家，股票市场的变动是比较剧烈场的变动是比较剧烈的，可能在一年的，可能在一年里价格价格里价格价格跌幅超過跌幅超過3030到到40%40%。例如在例如在19991999年前半，葡萄牙的股票市年前半，葡萄牙的股票市场场就下降了就下降了55%55%；香港則是上升了；香港則是上升了59% 59% 。中国。中国股票市股票市场场 不论不论是上是
8、上涨涨或下跌或下跌，市场市场的波的波动动降低了公司基本降低了公司基本面面对股价的影响对股价的影响，使得分析更加困，使得分析更加困难难 。资本市场资本市场分析分析17 证券分析师证券分析师不是十不是十项项全能的，他全能的，他无无法身兼法身兼经济预测经济预测家、掌握家、掌握进场时机进场时机专专家家(Market timer)(Market timer)、行业行业分析分析专专家家与企业财务与企业财务分析分析专家专家，所以需要所以需要其他其他专家协助专家协助! !18 经济学家负责经济学家负责研究研究总体经济总体经济的部份，的部份，预预估估一些未一些未来的总体环境变数，对未来的总体来的总体环境变数，对
9、未来的总体经济环境作预测经济环境作预测：EXEX未来的未来的GDPGDP、PPIPPI、CPICPI、利率和利率和汇率汇率 若若经济学家预期将来经济学家预期将来的利率會大幅上的利率會大幅上扬，扬，则证券则证券分析分析师会建议投资人减少投资组合师会建议投资人减少投资组合。 19 市场分析师负责预测未来的市场走势市场分析师负责预测未来的市场走势，这，这将影响投资组合的将影响投资组合的的比重分配。的比重分配。若若预期将来预期将来股市走股市走扬，则分析师会建议提高扬，则分析师会建议提高持持股比重。股比重。若股市若股市为空头市场时，则减为空头市场时，则减少持股比重。少持股比重。 保持审慎与避险保持审慎与
10、避险原則，大多的市原則，大多的市场分析师场分析师并不鼓励并不鼓励百分之百的持有股票。百分之百的持有股票。20 经济学家与市场分析师经济学家与市场分析师把经济把经济分析分析与市场与市场分分析的工作都做完了，那析的工作都做完了，那财务财务分析師分析師还还剩下剩下何何工作可以做呢工作可以做呢? ? 其实，行业其实，行业分析也是份量很重的工作，分析也是份量很重的工作，须须由由行业行业分析分析师来和财务分析师师来和财务分析师作作! ! 行业行业分析分析师和财务分析师接着对师和财务分析师接着对特定的特定的行业行业作分析，作分析，对行业对行业內的企內的企业进行评估业进行评估。21 行业行业分析分析的內容包括
11、影响行业影响行业供求的因素、供求的因素、重要的重要的发展、价格与成本的结构发展、价格与成本的结构是否有改是否有改变变、主要的、主要的竞争竞争者等者等 。 对特定的公司进行分析，必须先对其所属的行业有彻底的了解，也因此专业专业的分析的分析师师通常只通常只研究研究一、二一、二个个特定的特定的行业行业 。22 有了前三項分析做基础，财务分析师对个別企业的营运別企业的营运概況能有更深入的想法，需特別 着重在企业未来的盈利能力、可持续、可持续成能力的预测，评估其财务稳健度（财务成能力的预测，评估其财务稳健度（财务风险）风险）。 这些预测必须整合先前的研究，包括整合先前的研究，包括总体总体经济、行业经济、
12、行业分析，以及分析，以及企业企业內部的內部的竞争战竞争战略、财务略、财务分析、分析、资产的评价与管理资产的评价与管理等等。23 许多的因素会影响公司的营业收入预估.Top-down的方法就是将总体经济、资本市场、行业状况这些因素分別做考量. 例如，US的GNP增加1%，水泥销售額增加1.5%，则当GNP增加3% 一家市场占有率固定的公司可增加4.5%的收入。 分析分析师师的工作就是找出的工作就是找出影响影响最大的最大的因素因素，通常以通常以回归回归的方式找出的方式找出，接著就可环环相扣由上而下推估出个別公司的情況。 24 发展一连串预测发展一连串预测性的推估性的推估过程是困难过程是困难的。的。
13、 任何任何经济经济上或上或商业的预测商业的预测值都有先天的值都有先天的不不确定确定性，任一性，任一个环节有误差，则从个环节有误差，则从最最上上层的总体经济层的总体经济因素推衍到最下因素推衍到最下层的个层的个別公司因素別公司因素会让误差会让误差因相乘效果而因相乘效果而扩大。扩大。 这样这样的情形在的情形在预测区间长预测区间长的時候更的時候更明显明显。分析分析师的准确度与时间成反向关系师的准确度与时间成反向关系。 25 Top-downTop-down模式是先模式是先从经济从经济面和面和资本市场资本市场的的分析出分析出发，重视对于大环境发，重视对于大环境的考量，的考量，来挑来挑选未来较选未来较看好
14、的看好的行业，之后再从所选行业行业，之后再从所选行业中挑出中挑出较具竞争较具竞争力和力和营运绩效不错营运绩效不错的公司。的公司。 证券分析师证券分析师重視的是相重視的是相对对的投的投资绩资绩效效( (当当股股市下跌市下跌10%10%，其股票只下跌，其股票只下跌5%)5%)，较着重于，较着重于Bottoms-upBottoms-up的方法的方法选择选择投資。投資。26 在在bottoms-upbottoms-up下，投下，投资组资组合的合的财务分析财务分析使使用各公司用各公司间财务间财务比率的比比率的比较來评估较來评估公司的公司的财务状况、价值、未来财务状况、价值、未来的成的成长长性性 。以以传
15、统制造业为传统制造业为例，例，从从三方面三方面来做评估来做评估的方向的方向（1 1）盈）盈利性。（利性。（2 2）持续的销售成长记录）持续的销售成长记录（3 3）市值市值/ /帐面价值帐面价值是否在是否在2.02.0以下以下 可可用电脑筛选用电脑筛选出出5050家符合上述家符合上述条件条件的厂的厂商，商，再再从这从这些公司之中去挑些公司之中去挑选并选并并并考量其考量其行业行业概況。概況。 Peter LynchPeter Lynch就是一就是一个采用个采用bottoms-upbottoms-up相当相当成功的成功的投资专家投资专家。27 在同一在同一个行业个行业中，一般是挑中，一般是挑选选P/
16、E P/E 比较比较低低的的企业企业，可能成，可能成为为有利的有利的投资标的投资标的。假如。假如市场市场上普遍上普遍错错估公司未估公司未来的潜力，则来的潜力，则此公此公司的股司的股价会价会被低估（被低估（P/EP/E比较比较低）。低）。 这种选这种选股法的股法的风险风险是，可能整是，可能整个行业个行业的平的平均均价格价格皆被皆被过过份高估了，而非公司的市值份高估了，而非公司的市值被低估了。被低估了。 有些有些投资人会投资人会完全的完全的依赖依赖bottoms-upbottoms-up来选来选股，股，这这具有相具有相当的危险当的危险性。性。过过份低估的公份低估的公司可能在司可能在夕阳行业夕阳行业
17、中或甚至是有重大中或甚至是有重大财务财务问题问题的公司的公司STST。28 财务财务分析分析师面对师面对大量的大量的信息必须能从中选信息必须能从中选择对其财务报告择对其财务报告真正有真正有意义的因素意义的因素。 在在时间的压力时间的压力下，下，财务财务分析分析师师通常通常从从不完不完整的整的信息信息下做出決策，靠的是下做出決策，靠的是经验积累其经验积累其判断判断性。性。 不同不同行业行业的重要的重要影响影响因子也不同，每因子也不同，每个行个行业业都要有其特別的都要有其特別的参数参数。29 边际边际安全安全价格价格，扮演，扮演一个缓冲的关键一个缓冲的关键角色角色 ，因因为预测经济情势及财务状况时
18、为预测经济情势及财务状况时，有先天，有先天的不的不确定确定性，例如性，例如信息信息的不足、或者是被的不足、或者是被误导误导等等，等等，会产会产生偏差。生偏差。 使用使用边际边际安全安全价格并价格并不能不能保证保证就不就不会有损会有损失失，但它，但它的确能减少的确能减少造成造成损失的机会损失的机会而增而增加加获利获利的可能性。的可能性。30 GrahamGraham和和DoddDodd认为，除非市场价格认为，除非市场价格和分析和分析师认为师认为的合理的合理价格价格存在存在着一个着一个足夠的足夠的缓冲缓冲区。否则并不建议区。否则并不建议冒然冒然买进这支买进这支股票。股票。 若此若此支支股票的市股票
19、的市价高于价高于分析分析师认为师认为的合理的合理价格价格，超出了，超出了这个缓冲区这个缓冲区，那他，那他们就会建们就会建议将议将此股票此股票卖出卖出。31 一个一个合理的合理的区间约为区间约为上下上下15%15% 举例来说假设举例来说假设一公司的股一公司的股价价目前是目前是3030元，而你的研究指出元，而你的研究指出这这家公司的股票家公司的股票应该应该值值3535，那就，那就应该买进应该买进此股票，因此股票，因为为3535/30=117%/30=117%，已经超过了，已经超过了15%15%的区间的区间。同同样样的，如果某公司的股的，如果某公司的股价价目前是目前是120120，而你的研究而你的研
20、究认为认为他只值他只值8585到到9090之间之间，那就那就应该卖出应该卖出此股票。此股票。32 边际边际安全安全价格理论适用于价格理论适用于任何的任何的评价评价方式，方式，不论不论是是intrinsic valueintrinsic value、relative valuerelative value、acquisition valueacquisition value、leveraged buyout leveraged buyout valuevalue、以及、以及liquidation value liquidation value 。33 Economic and financial
21、 Projections和和the margin of safety息息相息息相关关，如果所，如果所预测的价格预测的价格是不合理的，是不合理的，那使用那使用边际边际安全安全价格理论的帮助并价格理论的帮助并不大不大 。 大部分的分析大部分的分析师师常犯的常犯的错误错误就是太就是太过于乐过于乐观观，他，他们们往往看不到往往看不到经济形势经济形势的逆的逆转转和不和不景气的来临景气的来临。很多。很多专家会过于依赖并且专家会过于依赖并且相相信信厂厂商所提供的商所提供的咨询咨询，造成，造成丧失客观丧失客观，陷，陷入入帮厂商画大饼帮厂商画大饼的陷阱中的陷阱中 因因此，此，预测价格时应该采用较为预测价格时应该
22、采用较为保守的保守的数数字字，再搭配，再搭配边际边际安全安全价格理论来价格理论来使用。使用。 34 股票组合的构建与调整 本基金采用自上而下的投资策略，即首先根据国家政策、国内外经济形势以及各产业的生命周期，编制行业景气度指标体系，对各编制行业景气度指标体系，对各主要行业投资价值进行优先排序，确定各行业主要行业投资价值进行优先排序，确定各行业的投资比重。然后采用长盛股票综合评级体系，的投资比重。然后采用长盛股票综合评级体系，对优选行业内的上市公司进行综合评级，精选对优选行业内的上市公司进行综合评级，精选出出5050只最有投资价值的股票。只最有投资价值的股票。具体选股顺序如下：35（1）股票选择
23、范围：剔除下列股票后的所有A 股股票： 1）暂停上市股票； 2）经营状况异常或最近财务报告严重亏损且短期内扭亏无望的股票； 3）价格发生异常波动的股票； 4）其他经本公司研究员认定应该剔除的股票。（2）股票数量：50 只股票。（3）选股标准和步骤： 依据行业景气度及行业优势地位、财务稳健性、公司管理水平和信息透明度、流通市值及换手率等条件进行选股。具体步骤如下：361）初始行业分类 本基金的行业分类标准主要参照证监会的行业分类标准，并借鉴摩根斯坦利和标准普尔公司联合发布的全球行业分类标准(GICS)，结合我国上市公司实际情况进行调整。根据我们的基金产品设计，对可供投资的行业划分为三类，即稳定性
24、、成长性和周期性行业。本基金关于行业稳定性、成长性和周期性的判断，有别于一般传统意义上的行业划分，而主要依据行业规模的增长和行业主导产品价格的波动等指标来进行类别归属。基本情况如下表所示：37行业类别划分标准投资研究思路主要行业举例稳定性行业主导产品价格比较稳定、产量上下波动不大以绝对价值法分析为主、相对价值法比较为辅电力、煤气及水的生产供应业；交通运输、仓储业；食品、饮料。成长性行业规模、收入和利润增长明显高于经济增长速度通过研究员的独立分析判断和对国际证券市场的相对比较电子、信息技术；传播与文化产业；医药与生物制品；批发和零售贸易；金融、保险业。周期性行业价格波动较大、受宏观经济和国家产业
25、政策影响较大充分紧盯行业景气度指标的变化，进行波段操作石油化工；金属、非金属；建筑业；房地产业。382）行业优选 在行业归类的基础上，按照不同类别行业的不同特性，按照国家政策、国内宏观经济形势和各产业发展情况，进行行业的筛选。具体步骤是：A、编制行业景气度数据。根据国家统计局和国家信息中心等权威机构统计的数据编制各行业的景气度数据，然后根据过去四个季度行业景气度的历史数据，由行业研究员对未来四个季度行业景气度做出预测。然后按照行业景气度的绝对值和变化情况选出绝对值最高和上升速度最快的部分行业。39B、将选出的行业与国际同行业进行比较，比较的内容主要包括所选行业与发达国家相同行业的周期性差异，与
26、国外同行业上市公司的平均市盈率和市净率水平比较，有代表性公司的市盈率、市净率水平比较。C、确定各行业的投资比例。在不超过该行业流通市值所占沪深市场总流通市值比例3倍的范围内，基金经理可以根据研究报告决定在单个行业上的投资比重，超过3倍的投资建议必须提交公司投资决策委员会讨论。本基金在单个行业上的投资比例不超过该行业流通市值占全市场流通市值的5倍。40 3）股票精选标准 在确定行业投资比例后，本基金将根据以下几个方面最终确定所选股票： A、公司在行业中的地位： 主要用以下几个标准来衡量，一是公司的核心竞争力，主要包括技术水平、营销能力等；二是产品的市场占有率；三是主要产品的销售收入增长率；四是净
27、利润增长率。先对各指标分别排名，然后将各指标的排名结果相加，所得和的排名作为股票的综合排名。41 B、财务稳健性： 公司财务稳健性主要从盈利能力盈利能力（包括成长性）和偿债能力偿债能力两方面考虑。 由于本基金主要投资于那些能够充分分享中国经济增长的、行业景气度不断提升、有良好业绩记录和较高业绩增长预期的上市公司的股票，所以我们对上市公司财务状况的关注主要集中在公司盈利能力公司盈利能力的历史纪录以及变化趋势方面，这方面的指标主要包括净资产收益率、总资产收益率、销净资产收益率、总资产收益率、销售收入增长率、主营业务收入增长率、净利润增长率售收入增长率、主营业务收入增长率、净利润增长率五个指标，在给
28、上市公司财务状况评分过程中这5个指标的权重最高；与此同时，本基金对上市公司的财务风险财务风险也比较关注，如果公司销售收入的快速增长是建立在大量举债的基础上，那么公司的业绩增长就缺乏可持续性，因此，本基金对上市公司偿债能力的分析指标（如资产负债率、流动比率）偿债能力的分析指标（如资产负债率、流动比率）也给予了一定的权重。对于其他方面的财务指标，如每股经营活动现金流、净资产周转率每股经营活动现金流、净资产周转率等则作为参考指标，在具体的财务状况评分中基本不计入权重。42 公司研究员按照上述的方法，对候选公司的财务状况进行综合打分，作为反映公司财务稳健性的指标。为了保证上述评分方法的有效性，本基金将
29、每半年对评分体系进行检讨，必要时适当调整指标所占的权重。 C、公司的管理水平和信息透明度： 本基金选择的上市公司的管理能力参考指标主要包括企企业家能力、企业发展战略、组织业家能力、企业发展战略、组织 控制控制 激励体系激励体系三类指标。在上市公司信息透明度方面，主要参考信息披露、投资者沟通、内部人控制等指标。通过对上述两类指标分别排名，然后将各指标的排名结果相加，所得和的排名作为股票的综合排名。43D、流动性： 主要考虑流通市值和换手率指标。首先剔除过去一年日平均换手率低于1%的个股，然后根据过去一年的日均流通市值和换手率数据，先对各指标分别排名，然后将各指标的排名结果相加，所得和的排名作为股
30、票的综合排名。 按照以上步骤，我们按照一定的权重加权排名作为股票的综合排名，最终精选出50 只股票，组成本基金持仓股票组合。44 （4）股票调整 依据本基金选股指标体系进行动态调整，调整范围如下：本基金定期公告的重点关注股票；拟上市股票；公司基本面发生重大改变的股票；其他经过投资决策委员会依据研究报告认定的股票。 股票的调整根据安全边际的大小进行。即：研究员每周对持仓股票及候选股票的安全边际进行排名比较，对于落入后10%的持仓股票将于下周适当时机卖出，对于进入后20%-10%之间的候选股票将于下周适当时机买入，但持仓股票数量始终维持在50 只不变。其中： 股票安全边际=股票内在价值-股票市场价
31、格 本基金对股票内在价值的计算主要依据内在价值的计算主要依据DCF DCF 模型和市盈率模型和市盈率定价模型定价模型。45 第二部分 基于投资与融资决策的财务分析46v根据企业的财务状况和经营（财务）成果，在不同层面、不同角度对企业的一些经营指标和经营业绩进行分析诊断。 从经营管理者的角度考虑问题，而不是一系列的“计算公计算公式式”和“比率比率”、也不是“专业专业”的财务术语来表达，是以通俗易懂的文字描述财务状况和经营周期的财务成果，以经营决策者提问式的方法说明问题。 从静态静态（经营状况、财务成果）和动态动态（变化情况）两个方面作为切人点，举例说明。471.可动用的资金有多少？可动用的资金有
32、多少？2.货币资金持有量是否合适？货币资金持有量是否合适？3.应收帐款的状况？坏帐损失风险系数？应收帐款的状况？坏帐损失风险系数？4.存货量是否合适？结构是否合理？存货量是否合适？结构是否合理？5.长期投资的结构性如何？投资收益性如何？长期投资的结构性如何？投资收益性如何？6.固定资产分布是否合理？生产能力是否合适？固定资产分布是否合理？生产能力是否合适？7.各项资产的质量有哪些存在问题？各项资产的质量有哪些存在问题？8.资本结构是否合适企业发展？资本结构是否合适企业发展？9.资产分布的情况？资产分布的情况？10.是否已经资不抵债？是否已经资不抵债？11.是否有无法偿还到期的短期（长期）负债的
33、危险？是否有无法偿还到期的短期（长期）负债的危险？481.1.盈利是否稳定？盈利是否稳定？2.2.收益结构是否合理？收益结构是否合理？3.3.利润是否真实？利润是否真实？4.4.收益质量是否可靠？收益质量是否可靠？5.5.成本费用分布是否合适？成本费用分布是否合适？6.6.经营过程中是否经营过程中是否“入不敷出入不敷出”？7.7.经营过程中是否经营过程中是否“收支平衡收支平衡”？8.8.经营过程中的投资活动和投资收益如何？经营过程中的投资活动和投资收益如何？ 491.盈利是否趋向稳定？盈利是否趋向稳定？2.盈利水平是否有提高？盈利水平是否有提高？3.产品（服务）创利能力是否有提高？产品（服务）
34、创利能力是否有提高？4.产品（服务）成本竞争优势是否有增大？产品（服务）成本竞争优势是否有增大？5.成本费用支出是否合理？成本费用支出是否合理？6.费用对盈利的影响程度是否有减少？费用对盈利的影响程度是否有减少？7.收益质量是否有提高？收益质量是否有提高？8.是否在衰退（缩减规模）？是否在衰退（缩减规模）？9.资本结构是否趋向合理？资本结构是否趋向合理？10.偿债风险是否在下降？偿债风险是否在下降？11.经营管理水平是否有提高？经营管理水平是否有提高？12.各项资产质量是否有提高？各项资产质量是否有提高？13.资产保值能力是否有提高？资产保值能力是否有提高？ 50 第三部分 基于企业内部管理的
35、财务分析511.1.撰写步骤撰写步骤2.2.报告结构报告结构3.3.经营状况经营状况4.4.综合分析综合分析5.5.重点指标重点指标6.6.财务模型财务模型7.7.风险与预警定义风险与预警定义8.8.风险与预警应用风险与预警应用9.9.模拟假设模拟假设10.10. 参考分析参考分析11.11. 延伸追溯延伸追溯12.12. 决策信息支持决策信息支持521.明确报告目的和作用；2.收集并核实业务报表及相关资料，可作为分析报告的附件；3.建立分析报告的结构；4.划分报告的分析重点和注意点；5.说明各分析模块之间的关联关系，及其相互影响程度；6.对比行业水平，并对行业市场环境进行分析说明；7.整理文
36、档资料组成分析报告。53经营状况、经营成果综合分析、能力分析等重点问题风险分析与预警假设性模拟分析相关业务：研发、营销经营决策经营决策其他因素其他因素54v描述当前财务状况和经营成果描述当前财务状况和经营成果1.销售收入、盈利情况；2.资产结构、负债结构；3.资产、负债、权益变化情况和原因；4.成本费用情况及变化原因；5.重要业务的描述。v注意点：注意点：1.不局限于三张报表；2.公司整体运营状况，长期投资等；3.外部社会因素：市场、政策、金融等。55v综合分析综合分析1.盈利能力2.偿债能力3.发展潜力4.经营管理（营运）能力v注意点：注意点： 各“能力”之间的配合关系，如：没有良好的经营管
37、理能力，盈利能力肯定高不到哪里去；没有调整到合适的资产、负债结构，经营管理能力肯定不高等等。56v重点关注的指标重点关注的指标 每个行业中每个企业的管理细节都有不同，经营管理者在不同时期关注的问题也不同，有必要特别指出分析报告中企业有特性的指标。 除了基于三张财务报表之外，应加入密切相关的业务报表进行方程计算，甚至加入与供应商、客户、合作伙伴等重要指标数据。 关注重点指标的：变化情况（发展趋势）同业比较（竞争者水平、平均水平、高水平）同期比较（相同经营时期的变化情况）57v财务模型、理论参考财务模型、理论参考 运用财务模型对企业经营和财务状况进行分析，加以理论参考，进一步完善分析报告。 常见财
38、务模型包括杜邦财务模型、营运资产模型、巴萨利模型、Z模型。根据企业的不同情况，选择不同分析计算的模型。58v风险分析与预警定义风险分析与预警定义 任何企业经营都存在风险，关键在于企业如何去规避风险，把风险降到最低点。 分析和预测风险发生概率，及时调整经营战术、战略是规避风险的重要手段之一。财务管理作为企业管理的中心点，本节举例说明对财务风险的分析。 1、偿债风险，没有保持一定水平的偿债能力，可能导致企业被申请破产； 2、资本结构的合理性，没有合适的资本结构，盈利水平肯定降低； 3、经营管理资产周转风险，如存货、应收帐款的周转期； 4、其他涉及研发、生产、销售等其他各个环节，以财务为中心的业务风
39、险。 企业经营管理者应定义企业本身的各个风险管理环节，设立预警机制和解决措施，并加以制度性管理规范。59v风险分析与预警应用风险分析与预警应用 企业在研究本身的各个经营风险点后，制定风险分析制度和预警机制，并落实到具体业务和客观的“数据点”。举例（各行业中每个企业不同）： 流动资金必须是占流动资产的2050范围内； 现金支付能力必须在1千万2千万范围内； 存货必须在34千万内； 资产负债率在3070之间； 毛利率不能低于20； 净利率不能低于10； 在经营过程中一旦触到风险点，就启动相关机制，调整战术、战略，以达到利益最大化。60v模拟经营、假设分析模拟经营、假设分析 分析财务状况和财务成果是
40、对已经发生的“事情”进行分析，有一定的局限性，因为未来的市场是变化的。 如果根据现有状况，加入未来可能发生的经营状况和结果数据进行模拟假设分析，并得出“大概”结果，这将对融资、投资、及管理决策起到重要的信息支持，并将进一步降低决策风险。 举例：如果抽出当前资金的50（1亿）进行长期投资，预计每年的投资收益在10，并以1的速度递增，按照当前的营运水平：是否会出现资金短缺？是否可以通过短期借款？是否会影响当前的盈利水平和偿债能力？影响程度有多大？会产生哪些风险？等等。 如果对已经发生的“事情”，进行假设性设想，将有利于找出以往问题发生的原因，为调整未来的策略和措施提供支持。 举例：假如销售收入提高
41、了5个百分点，企业的经营状况和财务成果会怎么样？能避免哪些风险？对整个市场竞争环境及企业内部进行分析？这就为制定销售策略和成本控制措施提供了有力依据。 61v参考性分析参考性分析 如果仅仅对企业本身进行全面分析是不够的，必须注重所在 行业的市场环境，了解竞争对手的情况，对国家乃至全球经济的 环境进行分析对比，才能更好的为经营决策服务。 参考性分析包括：行业分析、竞争者的管理水平及产品水平、 外部市场环境的发展趋势、国内政策、国际竞争格局等等。 如：货币政策、利率、汇率，WTO的一些规则落实对行业的影响等等。62v数据（业务）延伸分析，可追溯性数据（业务）延伸分析，可追溯性 每一个行业的每一个企
42、业的经营管理都不同，仅仅从财务数据本身说明的问题还远远不够，必须能深入挖掘企业的业务细节，并融合到经营分析中，那样才能为决策者提供更为客观的信息支持。 如投入的新产品、新的促销广告、销售策略的改变，战略战术性的投资等等都密切影响企业的财务状况和经营成果，反过来，在做财务分析的时候就必须从财务状况和经营成果的数据中去跟踪追溯具体的各企业模块（销售、生产等）业务数据，挖掘真正原因所在，甚至重点跟踪分析某一项经营决策和新业务对财务状况所带来的影响。 举例：对销售收入的结构分析，按产品、季度、地区进行分类比较，分析其明细和变化趋势，发现其中规律，用以及时调整销售策略。 投入新的产品和新的促销广告，比较投入前的财务状况，以及未来发展趋势。63v决策信息支持决策信息支持 当企业决策层决定进行重大经营、筹资、投资活动时（如扩建厂房、重大新产品开发、上市、银行大额借款、收购兼并、战略转型等重要决策对企业起着生死般的作用），第一手需要的就是财务状况信息支持，同时需要分析资金支出和收入对企业营运的影响。 举例：大量资金（投资活动等）支出分析： 1、大额资金支出对当前营运产生的影响，是否会出现短期危机？ 2、是否可以通过短期借款解决这个问题？ 3、以当前的运作水平所创造的利润是否足够应付？ 4、以当前的运作水平，对盈利有多大的影响？ 5、预计的投资收益如果出现意外，有多大影响？
