1、17.1 工程项目可行性研究工程项目可行性研究7.2 工程项目经济评价概述工程项目经济评价概述7.3 工程项目的财务评价工程项目的财务评价7.4 改扩建和技术改造项目的经济评价改扩建和技术改造项目的经济评价第七章 工程项目的经济评价27.1 工程项目可行性研究工程项目可行性研究一、可行性研究的概念 Feasibility Study也称为技术经济论证 可行性研究可行性研究是指在工程项目投资之前，在深入调查研究和科学预测的基础上，综合研究项目方案的技术先进性和适用性，经济的合理性和有利性，以及建设的可能性，从而为项目投资决策提供科学依据的一种论证方法。3 可行性研究起自30年代的美国，初次用于对
2、田纳西流域的开发和综合利用的规划，取得明显经济效益。 二战后由于大规模经济建设，使这一方法得到很多应用。 到60年代，经过一些工业化国家的应用、总结和提高，形成了一套比较完整的理论、工作程序和分析论证的科学方法，得到广泛应用，已成为一门集自然科学、经济科学、管理科学为一体的综合性学科。 4联合国工业发展组织（UNIDO）1978年工业可行性研究手册1980年工业项目评价手册1981年国务院第30号文件把可行性研究作为建设前期工作中一个重要技术经济论证阶段，纳入基本建设程序，作为编制和审批项目任务书的基础和依据。 51983年国家计委下达了关于建设项目进行可行性研究的试行管理办法： 可行性研究是
3、建设前期工作的重要内容，是基本建设程序中的组成部分，它的任务是根据国民经济长期规划和地区规划、行业规划的要求，对建设项目在技术和经济上是否合理和可行，进行全面分析论证，作多方案比较，给出评价，为编制和审批设计任务书提供可靠的依据。 进一步明确了可行性研究的编制程序、内容和评审方法。 61987年计委又颁发了关于建设项目经济评价工作的暂行规定，建设项目经济评价方法，建设项目经济评价参数等重要文件，使我国的可行性研究及经济评价工作走上了规范化、科学化的道路。 以后计委、建委、经委、人民银行也先后下达文件，给了可行性研究在建设项目中的一个法定的地位。 7新建、改建、扩建的工业项目科研项目地区开发技术
4、措施的应用与技术政策的制定等可行性研究的对象是很广泛的，一般包括二、可行性研究的对象 8三、可行性研究的作用 1.作为项目投资决策的依据 2.作为向银行申请贷款的依据 3.作为向有关部门、 企业签订合同的依据 4.作为初步设计、施工准备的依据 5.作为申请建设施工的依据 6.作为项目企业组织管理工作的依据 7.作为编制项目实施计划的依据 8.为项目建设提供基础资料数据 9四、可行性研究的阶段划分 一个工程项目从设想、施工到建成投产的全过程分为三个时期 投资前时期 投资时期 生产时期 机 初 详 评会 步 细 价研 可 可 及究 行 行 决 性 性 策研 研究 究 谈 项 施 试 竣判 目 工
5、运 工签 设 安 转 验约 计 装 收 投 项产 目 后 评 估 10可行性研究一般可分为四个阶段：机会研究阶段、初步可行机会研究阶段、初步可行性研究阶段、详细可行性研究阶段和评价与决策阶段性研究阶段、详细可行性研究阶段和评价与决策阶段，各个研究阶段的目的、任务、内容、费用估算精度及研究所需时间各不相同。可行性研究是投资前期的最重要内容，其主要工作是对建设项目进行可行性研究和筹措资金，它是后两个时期的前提和基础。111.投资机会研究 考虑投资目标，鉴别投资机会。 要求：对投资额的估算30，时间13月 花费占总投资的0.21.0 内容：地区情况，工业政策，资源条件，劳动力状况，社会 条件，地理环
6、境，国内外市场情况及项目的社会影响。 比较粗略，不能直接用于决策。 机会研究要解决两个方面的问题，一是社会是否需要，二是有没有可以开展的基本条件。122.初步可行性研究 任务：对机会研究的投资建议具体化为多个比选方案，并进行初步评价，筛选方案，确定项目的初步可行性。 内容：市场、原材料及投入、工厂试验、厂址、经济规模及主要设备选型。 要求：投资及成本估算20，时间35月，花费占0.251.25 133.详细可行性研究 任务：对工程项目进行深入技术经济分析，重点是对项目进行财务评价和国民经济评价。选择出最优（或满意）方案，并提出研究结论，为正确进行投资决策提供依据。 可称最终可行性研究 要求：投
7、资估算精度10，时间几个月至2年 花费0.53 14详细可行性研究不是最终目的，而是实现建设项目决策科学化、民主化，减少和避免投资决策失误，提高建设项目经济效益的一种手段。因此，投资决策者或主管部门的最终决策结果，不一定与详细可行性研究的评价结论完全一致。 154.评价和投资决策 由投资决策部门组织或授权专业银行、工程咨询公司，代表国家对上报的项目可行性研究报告进行全面审核和再评价。 任务：审核、分析、判断可行性研究报告的可靠性和真实性，提出项目评估（价）报告，为决策者提供最后决策依据。 内容：项目的必要性评价，可能性评价，技术评价，经济评价，综合评价，并编写评价报告。 要求：投资及成本估算精
8、度10，时间13个月，从全局利益出发，客观、公正、可靠。 16可行性研究报告的审批 小型项目由各主管部门，省、市级专业公司 大型项目由省级报国家主管部门审批 特殊项目由国务院审批 只有可行性研究报告审批之后，才能做项目的设计任务书。 17报告第1部分：总论n项目背景n投资必要性及意义n可行性研究工作的依据n范围和要求n可行性研究的总概况, 结论及建议五、可行性研究的内容(工业项目） 18报告第2部分：需求预测和拟建规模n市场需求预测n现有工厂生产能力估计n销售预测及价格分析n拟建项目的规模n产品方案n发展方向19报告第3部分：资源、原材料、燃料及公用设施情况n资源储量、品位、成分及开采利用条件
9、n原料种类、数量、质量及来源供应可能性n所需（水电气）和公用设施状况n外部协作条件20报告第4部分：建厂条件和厂址方案n地理位置、气象、水文、地址、地形、社会经济状况n交通现状及发展趋势n厂区总体方案、建设条件、地价、拆迁等21报告第5部分：技术设计方案n项目构成、技术来源n生产方法、主要工艺设备选型方案n全厂布置方案的初步选择，土木工程量估算22报告第6部分：环境保护n三废成分及处理23报告第7部分：企业组织、劳动定员、人员培训n机构设置方案n人员素质要求n招聘计划n培训规划及费用估算24报告第8部分：项目实施计划n招标方案n时间进度及工期n网络计划图n监理制度25报告第、部分：n投资估算n
10、资金筹措方式n财务评价n国民经济评价n结论和建议26可行性研究的内容(归纳） 1.总论 2.需求预测和拟建规模 3.资源、原材料、燃料及公用设施情况 4.建厂条件和厂址方案 5. 技术设计方案 6.环境保护 7.企业组织、劳动定员、人员培训 8.项目实施计划 9.投资估算和资金筹措 10.项目经济评价 技术设计方案经济分析预测27自我咨询和委托咨询 六、可行性研究的组织 参加单位及专家构成 工作程序 28它是可行性研究的核心内容，往往对项目决策起关键性作用。 工程项目经济评价是对工程建设项目在建设和生产经营全过程中的经济活动的综合性分析与评价。 7.2 工程项目经济评价概述工程项目经济评价概述
11、西方将经济评价分为 财务评价、经济评价和社会评价 我国将经济评价分为 财务评价在现行财税制度和价格条件下考虑项目的财务可行性 国民经济评价 从整体角度计算项目对国民经济的净效益，据以判别项目的经济合理性29经济评价： 在做好市场预测及项目技术分析的基础上，计算项目方案投入的费用和产出的效益，通过多方案比较，对拟建设项目的经济合理性进行分析论证，作出全面的经济评价，为项目决策提供可靠依据。 301.必须符合国民经济发展规划和经济建设方针、政策、法规 一、经济评价的原则 2.应遵循最大收益或最小耗费原则 3.必须是技术先进适用的项目 4.应以国民经济评价为主 5.应以动态分析为主 6.应遵循效益与
12、费用计算口径一致的原则 7.应遵循价格可比原理 8.应服务于不同决策层次的不同要求 9.应坚持实事求是原则 10.不能唯经济而断 31二、经济评价的程序 1.建立尽可能多的技术方案 2.确定技术经济指标体系 3.建立评价数学模型 4.确定经济评价判据、标准 5.计算与评价 6.结论及建议 32三、财务评价与国民经济评价的关系 1.二者的关系特点 它们是针对同一项目进行评价的 它们都是分析项目的效益和费用关系 财务评价在先，国民经济评价在后 财务评价是国民经济评价的前提和基础，国民经济评价是财务评价的主导 332.二者的可能评价结论及处理 财务评价，国民经济评价则项目财务评价，国民经济评价则项目
13、财务评价 ，国民经济评价则项目财务评价，国民经济评价则项目343.二者的主要区别 评价角度不同 财务评价：企业角度，微观经济效益 国民经济评价：国家角度，宏观经济效益 评价目的不同 财务评价：企业项目盈利水平国民经济评价：对国民经济的贡献及国家资源合理分配衡量效益的范围不同 财务评价：只有直接效益国民经济评价：还包括间接效益及 政治、社会、生态环境等方面的效益 35价格、工资和汇率不同 财务评价：现行价格、工资、汇率 国民经济评价：影子价格、工资、汇率 对通货膨胀的考虑不同 财务评价：考虑 国民经济评价：不考虑 现金流量内容不同 财务评价：全部实际收入及支出 国民经济评价：不包括税金、国内借款
14、利息，财政补贴 折现率不同 评价内容方法不同 367.3 工程项目的财务评价工程项目的财务评价财务评价是根据现行财税制度和市场价格，分析测算项目的效益与费用，考察项目的获利能力，偿还能力以及外汇效果等财务状况，以判别工程项目财务上的可行性。 一、步骤 1.收集、整理工程项目的基础资料、数据 2.建立可行的技术方案 3.编制财务评价基本计算报表 4.计算财务评价主要评价指标，对项目进行评价 37二、内容 经济分析基本报表财务评价指标静态指标动态指标现金流量分析财务平衡分析 外汇效果分析财务现金流量表 （全部投资）财务现金流量表（自有资金）全部投资回收期财务净现值率FNPVR财务净现值FNPV利润
15、表财务平衡表投资利润率固定资产投资借款偿还期财务外汇流量表财务外汇净现值财务换汇成本财务节汇成本财务内部收益率FIRR财务净现值FNPV财务内部收益率FIRR投资利税率38续上表 经济分析基本报表财务评价指标静态指标动态指标不确定性分析盈亏平衡分析敏感性分析概率分析全部投资或自有资金财务现金流量表全部投资或自有资金财务现金流量表全部投资或自有资金财务现金流量表平衡点销售额经营安全率生产能力利用率平衡点产量投资回收期借款偿还期投资利润率等内部收益率财务净现值投资回收期期望值借款偿还期期望值等等净现值期望值净现值大于或等于零的累计概率等39累计现金流量曲线1 (i=0) 曲线2 (i0) 0 年A
16、 B CDQFPRHG累计现金流量曲线图现金流量分析是指工程项目从规划筹建、施工、投产运行、直到报废的整个寿命周期内，现金流入流出的全部资金活动的分析。它反映了投资项目全部经济活动的状况，是项目获利能力分析的重要组成部分。 40三、财务评价的主要评价指标 财务评价的常用指标1）盈利能力分析的静态指标全部投资回收期、投资利润率、投资利税率、资金利润率2）盈利能力分析的动态指标财务内部收益率、财务净现值3）清偿能力分析的指标借款偿还期、资产负债率、流动比率和速动比率41投资利润率=年利润总额或年平均利润总额项目总投资100%投资利税率=年利税总额或年平均利税总额项目总投资100%42大型钢铁9 自
17、动化仪表14 日用化工17中型钢铁9 工业锅炉20 制盐11特殊钢铁9 汽车15 食品16矿井开采10 农药22 塑料制品14邮政业3 原油加工4 家用电器19市内电话7 棉毛纺织10 烟草14大型拖拉机5 合成纤维11 水泥8小型拖拉机9 日用机械24 平板玻璃14我国行业平均投资利润率（我国行业平均投资利润率（%）43我国行业平均投资利税率（我国行业平均投资利税率（%）大型钢铁14 自动化仪表18 日用化工26中型钢铁14 工业锅炉24 制盐16特殊钢铁15 汽车19 食品21矿井开采11 农药28 塑料制品20邮政业4 原油加工8 家用电器30市内电话10 棉毛纺织17 烟草223大型拖
18、拉机7 合成纤维15 水泥12小型拖拉机11 日用机械36 平板玻璃2344资产负债率 =负债合计资产合计100%流动比率 =流动资产总额流动负债总额100%速动比率 =流动资产总额 - 存货流动负债总额100%在在0.5-0.80.5-0.8较合适较合适不小于不小于1.2-2.01.2-2.0不小于不小于1.0-1.21.0-1.245财务换汇成本 =nttttntttiOIiR10101)(1Rt 项目在第t年为出口产品投入的国内资源（美元）It 生产出口产品的外汇流入（美元）Ot 生产出口产品的外汇流出（美元）Ot 生产出口产品的外汇流出（美元）i0 社会折现率46财务节汇成本 =ntt
19、ttntttiOIiR10101)(1Rt 项目在第t年为生产替代进口产品投入的国内资源（美元）It 生产替代进口产品的外汇流入（美元）Ot 生产替代进口产品的外汇流出（美元）i0 社会折现率47主要用四种报表四、财务评价的基本计算报表 财务现金流量表利润表财务平衡表财务外汇流量表48序号 年 份项 目 建设期 投产期 达到设计能力生产期 合计 12345 6 n (一) (二) (三)(四) 生产负荷（）现金流入1.产品销售(营业)收 入2.回收固定资产余 值3.回收流动资金 流入小计现金流出1.固定资产投资2.流动资金3.经营成本4.销售税金5.技术转让费6.资源税7.营业外净支出 流出小
20、计净现金流量累计净现金流量 计算指标：财务内部收益率； 财务净现值（ic= %） 投资回收期 财务现金流量表（全部投资） 1.1.财务流量表财务流量表 单位：万元49自有资金现金流量表 (一)现金流入 固定资产贷款 流动资产贷款 (二)现金流出 固定资产投资 自有资金 银行贷款（固定） 固定资金贷款本息偿还 流动资金贷款本息偿还 50因此，在进行财务分析时，须分两步考察经济效果：第一步， “全投资”财务效果评价；第二步， “自有资金”财务效果评价。影响企业的经济效果的因素有两类：一是投资、产量、成本、价格；二是资金来源的构成、借贷资金偿还方式等。51全部投资财务现金流量表与自有资金现金流量表的
21、区别在于对借贷款的处理上。全部投资财务现金流量表假定全部投资（包括固定资产和流动资产）均为自有资金，则不必再计算项目的财务费用（利息），为各方案（不论资金来源如何）进行比较，建立了共同基础。 522.2.利润表（利润表（损益表损益表） 用以计算项目寿命期内各个年份的利润额，继而用来计算投资利润率，投资利税率等。 序号 年 份项 目 投产期 达到设计能力生产期 合计 3 4 5 6 n (一)(二)(三)(四)(五) (六)(七)(八) 生产负荷（）产品销售(营业)收入总成本销售税金技术转让费销售利润(一)-(二)-(三)-(四)资源税营业外净支出利润总额(五)-(六)-(七) 利润表 单位：万
22、元 533.3.财务平衡表（资金来源与运用表财务平衡表（资金来源与运用表 ） 项目资金安排两个任务 满足项目需要，保证计划期内的资金平衡 寻求资金分期投入的最优计划，保证尽快达到投产和生产能力 平衡：资金来源资金使用资金结余 54序号 年 份项 目 建设期 投产期 达到设计能力生产期 合计 12345 6 n (一) (二) 生产负荷（）资金来源1.利润总额2.折旧费 其中可作为归还借款的折旧3.固定资产投资借款 (1)国内借款 (2)外汇借款4.流动资金贷款5.企业自有资金 (1)用于固定资产投资 (2)用于流动资金6.回收固定资产余值7.回收自有流动资金 来源小计资金运用1.固定资产投资2
23、.流动资金3.还款期间的企业留利4.企业留用的折旧5.自折旧中提取的能源基金6.固定资产投资借款利息偿还 (1)国内借款利息 (2)外汇借款利息7.固定资产投资借款本金偿还 (1)国内借款本金 (2)外汇借款本金8. 所得税9. 盈余资金（或资金短缺） 运用小计 财务平衡表 单位：万元8.短期贷款（为了平衡）短期贷款还本付息554.4.财务外汇流量表财务外汇流量表 涉及产品出口创汇，以及替代产品进口节汇项目编制该表。 序号 年 份项 目 建设期 投产期 达到设计能力生产期 合计 12345 6 n (一) (二) (三)(四)(五) 生产负荷（）外汇流入1.产品外销收入2.其他外汇收入 流入小
24、计外汇流出1.进口原材料2.进口零部件3.技术转让费4.偿还外汇借款本息5.其他外汇支出 流出小计净外汇流量(一)-(二)产品替代进口收入净外汇效果(三)+(四) 计算指标：财务外汇净现值（i= ） 财务换汇成本或财务节汇成本 财务外汇流量表单位：万美元56另外，根据需要还可编制一些辅助报表，如 投资估算表 流动资金估算表 投资总额及资金筹措表 借款还本付息估算表 产品销售收入及销售税估算表 生产期成本估算 57五、财务评价的判别标准 基准投资回收期 基准投资利润率（即基准投资效果系数） 基准投资利税率 基准投资收益率（即基准贴现率） 只要达到或超过这些基准值，项目才可认为是财务可行的。 基准
25、值的特性 部门行业的针对性 时效性58六、财务评价中的几个具体问题 1.建设期开始年为第1年 建设期以前发生的费用占总费用比例不大时，并入第1年，比例较大时放在第0年。 例如老厂技术改造项目，原有固定资产净值占改扩建后总投资的比例较大。可在建设期前加一栏“建设起点” 。为了与复利系数表的年序相对应，在折现中采用年末习惯法。 592.流动资金 按工商行规定，新建、扩建企业在建成投产时必须有30的铺底流动资金，才能申请流动资金贷款。 按国家现行财政规定，流动资金借款利息应计入产品生产成本的财务费用项目中。规定流动资金在投产第一年开始，按生产负荷进行安排，并按全年计息。 603.固定资产投资借款利息
26、的计算 一律按年息计算（无论实际上是按季或月计息） 每笔借款发生的当年，均假定在年中支付，按半年计息 近似公式 还清年份应计利息2 年利率 年初借款累计生产期每年应计利息（年初借款累计- 本年还本付息 2 ）年利率 建设期每年应计利息（年初借款累计 本年借款支用 2 ）年利率 614.经营成本 在现金流量表中，经营成本不包括折旧、摊销费和流动资金利息 折旧不列入经营成本是为了避免重复计算（固定资产投资已作为费用进入项目计算） 按规定流动资金借款利息列入财务费用中，在全投资现金流量表中，全部投资均假定为自有资金，因此经营成本中不包括此项，在自有资金现金流量表中，专设有借款利息支付一项，因此也不列
27、入经营成本中。 62摊销费（例如技术转让费包括许可证费，专利费，设计费等），在引进技术项目投产前支付的，作待摊销费处理，于项目投产后一次或分几次引入生产成本。 5.税金计算 利润表和财务现金流量表，主要是考核项目本身的获利能力和投资回收能力。因此，有时可只计算销售税金（增值税和营业税），不再计算所得税和调节税。 636. 借款偿还期也可由资金来源与运用表及国内借款还本付息表直接推算借款偿还期 =借款偿还后开始出现盈余年份数- 开始借款年份 +当年偿还借款额当年可用于还款的资金额647.4 改扩建和技术改造项目的经济评价改扩建和技术改造项目的经济评价一、改扩建项目的概念一、改扩建项目的概念 改扩
28、建项目：改扩建项目： 在原有企业的基础上，进行技术改造，在原有企业的基础上，进行技术改造，调整产品结构以及扩大生产规模。调整产品结构以及扩大生产规模。 目的：目的：提高企业的经济效益和社会效益。提高企业的经济效益和社会效益。65二、改扩建项目的特点二、改扩建项目的特点n利用原有资产与资源，力求以增量调动存量，以较小的新增投入取得较大新增效益。（调动闲置资源）n改扩建建设与生产同步进行。n效益与费用的识别比较复杂。n建设期一般较短。n改扩建项目目标不同，其效益表现形式不同。66改扩建项目的效益和代价改扩建项目的效益和代价n增加产量、扩大品种、提高质量、降低能耗、合理利用资源、提高技术装备水平、改
29、善劳动条件、降低劳动强度、保护环境、综合利用等。n新增投资、新增经营费用、停产或减产损失、拆除费用等。67三、改扩建项目的分类三、改扩建项目的分类n无项目时净效益下降，有项目保持原有效益水平。n无项目时净效益下降，有项目上升。n无项目时净效益快速下降，有项目下降减速。n无项目时净效益保持不变，有项目上升。n无项目时净效益呈增长趋势，有项目增长更快。n无项目时净效益为零，有项目有净效益。68技术改造项目的比较对象是现有企业，因此在方案比较时，评价方法总的原则是： 考察技术改造项目与不进行技术改造项目两种情况下，费用和收益的差别，因为这种差别就是由项目所引起的，也就是企业进行技术改造项目后所带来的
30、效果。 评价方法有两种： 总量效果评价法（简称总量法） 增量效果评价法（简称增量法） 四、改扩建项目的经济评价方法四、改扩建项目的经济评价方法691 1总量法总量法 有项目与无项目是互斥方案。计算出各方案的绝对经济效益指标（如净现值），然后进行对比。 总量法的优点 在分别考察各种情况下的经济效果时，总量法不涉及费用、收益的划分问题，不需要判别它们是属于新上项目还是由原有基础部分产生。 不仅能够显示出技术改造项目的相对效果检验，而且能显示绝对效果检验。 70 总量法的现金流和评价指标总量法的现金流和评价指标 例 某企业现有固定资产500万元，流动资产200万元，若进行技改须投资140万元，改造当
31、年生效。改造与不改造的收入，支出如表。设改造、不改造的寿命期均为8年，基准贴现率i010%，问该企业是否应当进行技术改造? 某企业改造与不改造的收支预测 方 案 不改造 改 造 年 份 1-7 81-7 8销售收入 600 600 650 650 资产回收 250 300支 出 495 495 52052071对于这样一个问题，有可能画出两种现金流量图 二者的区别：原有资产是否当作投入处理 不改造 1050 1 2 3 7 82507001050 1 2 3 7 82501401300 1 2 3 7 83001401300 1 2 3 7 8300700 改造 (a) (b) 72(a)图分
32、析法不是真正意义上的总量法两个事物相互比较时，相同部分可否忽略？从经济原理上分析， (a)图分析法是不正确的，因为： （1）原有资产不仅有其实物形态，而且具有价值形态，设想拥有者不使用这笔资产，他可将其出让从而获以相当于资产价值的收入 （2）现在，拥有者不出让，就意味着他失去了获得这笔收入的机会，这是一种机会损失。因此，在经济分析中应将其视为支出才能反映出使用这笔资产的效果 73 项目评价的目的是为了正确的决策，如果按（a）的分析方法不导致错误的决策，那么这种方法仍然是有效的。 按图（a）计算净现值 NPV1105（P/A，10%，8）+250（P/F，10%，8）676.80 NPV2-14
33、0+130（P/A，10%，8）+300（P/F，10%，8） 693.50 NPV2NPV10 应当改造 74 按图（b）计算净现值 NPV1-700+105（P/A，10%，8）+250（P/F，10%，8） -23.20 NPV2-840+130（P/A，10%，8）+300（P/F，10%，8） -6.50 虽NPV2NPV1，但二者净现值均小于0，不能通过绝对效果检验，因此不能轻易作出应当改造的结论。 从以上分析可以看出，省略被比较方案的相同现金流（在改扩建和技改项目中最常见的是省略原有资产）的最主要危害在于可能将实际上不可行的项目判断为可行。因此，在总量法中必须将原有资产视为投资列
34、入现金流出中。 75使用总量法注意：n如果由于改扩建或技改而使部分原有资产不再有用并能转让出售或作其他有价处理，应把转让资产的收入视作现金流入。n总量法是对改扩建、技改与否的总量效果指标进行比较，按照互斥方案比较的要求，只能使用价值型指标（如净现值等），而不能单独使用效率型指标（如内部收益率等）。 76总量法的缺点 总量法需要对原有的全部固定资产价值进行重新估算，有时十分复杂、困难，其工作量和难度巨大。 将原有固定资产视为投资，并不能显示用于技术改造的投资可达到的收益水平。特别是存在其他投资机会时。77 寿命不等问题的处理寿命不等问题的处理 如果进行与不进行改扩建、技改两种情况下的项目寿命不等
35、，则不能简单地比较各自的净现值指标。 对某些改扩建、技改项目，可采用互斥方案比较中对寿命不等问题的处理方法，如寿命期最小公倍数法、年值法、或经变换的净现值法（先计算年值，再将年值按计算期折算成现值）。 78但对很多改扩建和技改项目来说，假定对原企业或技改方案作多次重复往上是不合理的，比较可行的办法是设定一个不长于方案寿命的分析期（计算期），一般可以用寿命短的方案的寿命期作为分析期，长寿命方案分析期末的资产残值计入现金流中。资产残值可凭经验估算或将初始投资按年等值分摊再计算出分析期末残值。 一般说来，进行改扩建，技改方案的寿命期比不进行的寿命期长，综合考虑原有资产处理和寿命期不等问题，净现值可如
36、下计算： 79不进行： 1010101111),/(),/)(nttttQniFPStiFPFFCVNPV进行： 1010202222),/(),/)(ntttttQniFPStiFPFKFCVNPVVQ：原有资产价值 Cit：第t年可获得的资产转让收入 Fit：第t年的现金流入，不含资产转让和期末资产残值回收 Fit：第t年的实际现金流出 Kt：第t年的改扩建和技改投资 S1：n1年末的资产残值 n1：不进行改扩建、技改的项目寿命期 i0：基准贴现率 n2：进行改扩建、技改项目寿命期 80按投资分摊法计算的S2 为什么t的取值到n1 ？),/)(,/(),/(120200021nniAPni
37、pAtiFPKVSnttQ812 2增量法增量法 增量法是对技术改造项目所产生的增量效果进行评价的方法，是根据技术改造项目所产生的增量现金流进行增量效果指标计算。 82增量法的程序增量法的程序 计算改扩建和技改产生的增量现金流 根据增量现金流进行增量效果指标计算 根据指标计算结果作决策判断 增量法可以用净现值指标和内部收益率指标，分别称为增量净现值和增量内部收益率。 83 增量法不必进行原有资产的价值的估价，因为进行与不进行技术改造两种情况下计算出的现金流量都有相同的原有资产，在进行增量现金流计算时，二者抵销。 增量法的优点增量法的优点 84在计算出增量效果指标后，若NPV0或IRRi0，是否
38、就能认为应进行改扩建、技改投资呢? 仍用上例 NPV140(130-105)(P/A，10%，8)+(300-250)(P/F，10%，8) 16.70根据计算结果，会作出应当改造的结论。但我们知道这个结论是错的，因为无论改造与否，该项目都未通过绝对效果检验。 问题：问题：85从理论上说，互斥方案比较应该同时通过绝对效果和相对效果检验。 增量法的缺点 增量法只能体现相对效果检验，不能体现绝对效果检验。相对效果检验只能解决方案之间的优劣问题，绝对效果检验才能说明方案是否达到了规定的最低标准。 86 不难证明，在若干个互斥方案中，若前一方案通过了绝对效果检验，后一方案与前一方案比较通过了相对效果检
39、验，则后一方案必然通过绝对效果检验。 87 在改扩建和技改项目评价中，若满足下列条件之一就是完善的： 条件一：条件一：不进行改扩建和技改通过总量评价，改扩建和技改通过增量效果评价 条件二：条件二：进行改扩建同时通过总量效果和增量效果评价 是否一定要作总量效果评价呢？我们希望回避资产估价的愿望是否能实现呢？ 88根据增量效果 所作的决策 -+-+不进行技术改造 增量效果和总量效果的可能性排列 -（8）+（7）-（6） -（5） -（4） +（3） +（2） +（1） 进行技术改造 总量效果 增量效果 效果类别效序号 果+-+-+技术改造技术改造技术改造不进行改扩建和技改不进行改扩建和技改不进行改
40、扩建和技改假定增量效果已经计算出来，而总量效果尚不清楚。在下表中我们列出增量效果和总量效果的全部可能性，“+”表示通过检验，“-”表示不能通过检验。 89在（1）（2）（5）（6）情况下，增量效果和技术改造后的总量效果一致。在（4）的情况下，尽管通过了总量效果评价，但由于没能通过增量效果评价，因此仍不应进行技术改造。 由此可见，在这五种情况下，只根据增量效果决策是不会发生错误的。 第（3）种情况，从总量效果的评价结果上看，此时技术改造与否这两种情况下企业的总体效益都不好。这时企业可维持现有的生产经营，也可以进行技术改造，或关闭工厂，拍卖现有资产。 由于增量效果好，进行技术改造显然优于维持现状。
41、 90这表明只有当需要判断是否应关闭、拍卖工厂时，需要作总量评价。而在现实经济生活中，大多数情况下可以不困难地排除关闭、拍卖工厂这种选择。 由此可见，在技术改造项目的经济评价中，一般情况下只需要进行增量效果评价；只有当现有企业面临亏损，需决策关闭、拍卖企业还是进行技术改造时，才需要同时作增量效果评价和总量效果评价。 当出现寿命不等问题时，可采用与总量法相同的处理方法 91常见的计算增量现金流的方法：“前后”比较法和“有无”比较法。有无法即用进行技术改造（有项目）未来的现金流减不进行技术改造（无项目）对应的未来的现金流。 前后法是将技术改造后（简称项目后）的现金流减去技术改造前（简称项目前）的对
42、应现金流。 五、增量现金流的计算五、增量现金流的计算92前后法用项目后的量减项目前的量，实际上暗含着一个假设：若不进行技术改造，现金流将保持项目前的水平不变。因此前后法是一种不正确的方法。我们知道方案比较中的现金流在时间上应具有可比性。有无法不作无项目时现金流保持项目前水平不变的假设，而分别用有、无项目未来的预测数据进行计算。 931前后法与有无法的比较 采用前后法计算增量现金流，可能发生以下几种错误 市场需求和企业自身有潜力，即使不进行技术改造投资，企业也能通过其他方式改进生产经营，使净收益逐年增加。进行技术改造投资则会使净收益增加更多。按有无法计算的增量净收益为面积ABC，按前后法计算的增
43、量净收益为面积ADC，多算了面积ADB。净收益ACBD0n时间94 由于种种原因若不进行技术改造投资，企业净收益将逐年下降。进行技术改造投资（有项目）则可保持原来的净收入水平或减缓下降。按两种情况分析： 0前后法的增量净收益为负 ，有无法的增量净收益为AEF。图b中的直线AD表示项目前的情况。 按前后法计算的增量效果为零，而按有无法计算的增量净收益为AED。 （如图a） 净收益ADEn时间图a净收益ADE0n时间F图b95 无项目时企业净收益逐年下降 有项目时净收益逐年上升 按前后法的增量净收益为ADC，少算了净收益AED 。有无法的增量净收益为AEC。净收益AED0n时间C图中的直线AD表示
44、项目前的情况。96例：某厂现有固定资产、流动资产800万元，技改前（即现在，第0年）和假定不改造未来8年的有关预测数据如表1所列。如果进行技改，须投资180万元，假设改造当年成效，其未来8年的预测数据见表2。设基准贴现率i010%，该厂不存在关停并转问题，问该厂是否应当进行技术改造? 97表1 某厂不改造现在和未来8年数据单位：万元年份费用、收益项 012345-7 8销售收入 600 600 600 550 550 500 500资产回收 200 经营成本和其他支出 430 430 440 417.5 417.5 385 385 表2 某厂进行技改未来8年数据 单位：万元年份费用、收益项 1
45、2345-7 8销售收入 650 650 650 650 650 650资产回收 250 经营成本和其他支出 447.5 447.5 447.5 452.5 457.5 457.5 98解作为对比，分别用前后法和有无法分析。首先计算增量现金流于表3、4。 表3 用前后法计算的增量现金流 单位：万元年份费用、收益项 012345-7 8销售收入 050 50 50 50 50 50资产回收 50 投资 180经营成本和其他支出 17.5 17.5 17.5 22.5 27.5 27.5 表4 用有无法计算的增量现金流 单位：万元年份费用、收益项 012345-7 8销售收入 50 50 100
46、100 150 150资产回收 50 投资180经营成本和其他支出 17.5 7.5 30 35 72.5 72.5 99用前后法计算出的净现值为-8.4万元，有无法计算出的净现值为172.7万元，因此该厂应该进行技术改造。 前后法有时会造成严重偏差，导致决策的失误。 100 增量收益的计算 增量收益的计算要根据技术改造项目的具体情况分别加以研究，避免重复计算或漏算。 若技术改造的目的是增加产量，其增量收益就是所增产品的销售收入。 新增产量在各年度并不一定是固定的不变的。 当技术改造是在原有基础上增加了新产品的生产，并保持原有品种的产量不变时，其增量收益就是新增产品品种的销售收入。 101 对
47、于增加新产品、取消某些老产品，即改变产品结构的技术改造项目，其增量收益则是新产品结构的总销售收入与老产品结构的总销售收入之差。 当技术改造的目的只是提高产品质量而不增加产量时，其增量收益则是随产品质量的提高调整价格而增加的销售收入，也即售价提高前后销售收入的差额。 以降低成本为目的的技术改造项目，其增量收益就是经营 成本的节约额。 当技术改造的目的是为原有生产配套时，则配套产品的收入或节约的费用支出就是新增的收益。 当技术改造具有多个目标时，如在扩大产量的同时，既降低成本又提高质量，则增量收益是“有项目”的总收益与“无项目”的总收益之差。 102 增量费用的计算 增量投资的计算 增量法无须核定
48、原有固定资产重估值，只需计算技术改造新增设施的投资，若拆除一部分原有旧资产并折价处理的话，则再减去拆除旧资产回收的净价值。 技术改造项目也会增加对流动资金的需要。对增量流动资金的确定，可参照企业原有水平或类似企业的水平，按新增固定资产投资的一定比例来计算。 技术改造过程中带来的停产或减产损失，应作为现金流出列入现金流量表。 103 增量经营成本的计算 增量经营成本的计算要根据技术改造项目的具体目标而定。 若技术改造的目的单纯是为了增加产量，那么增量经营成本可按照原有成本水平来计算。 若技术改造项目有多个目标，如增加产量的同时降低成本，这时就要计算“有项目”和“无项目”的差额，以免重复计算或漏算。 104综上所述，增量法是计算“有项目”时的增量投资在计算期内新产生的增量效益、增量费用指标和有关增量经济效益指标。总量法反映技术改造项目的全部投资的经济效益，必须对技术改造前的全部固定资产价值进行重新估算而不能使用原值。增量法既然是增量投资，就可以省去对原固定资产的重新估价工作。
