1、 光明乳业财务分析报告 光明乳业股份有限公司1Contents公司简介1行业分析2战略分析3会计分析4财务分析52（一）公司简介3基本情况股本结构涉足行业及主要产品员工团队4基本情况一、公司法定中、英文名称：一、公司法定中、英文名称：光明乳业股份有限公司 BRIGHT DAIRY & FOOD CO.,LTD二、公司法定代表人：二、公司法定代表人：庄国蔚三、公司注册地址：三、公司注册地址：上海市吴中路 578 号 四、注册资本：四、注册资本：122504万元五、公司股票上市地：五、公司股票上市地：上海上海证券交易所 六、股票简称：六、股票简称：光明乳业 股票代码：股票代码：6005976005
2、97七、企业法人营业执照注册号：七、企业法人营业执照注册号：310000400156698八、八、20192019年审计的会计师事务所：年审计的会计师事务所：德勤华永会计师事务所有限公司5股东情况 2019 年2 月28 日，公司股东上海牛奶（集团）有限公司和光明食品（集团）有限公司 分别持有的262,309,711 股和262,309,710 股，合计 524,619,421 股有限售条件的流通股限售期满上市流通。6股本结构数量数量 比例比例 一、有限售条件股份一、有限售条件股份 531,920,22150.698%50.698%二、无限售条件股份二、无限售条件股份517,273,13949
3、.302% 49.302% 三、股份总数三、股份总数 1,049,193,360100%100%数量单位：股 股本情况股本情况7前十名股东持股情况 单位：股8前十名股东持股情况 单位：股9公司主要控股公司情况单位:元 币种:人民币 10公司主要控股公司情况单位:元 币种:人民币11控股股东及实际控制人光明食品（集团）有限公司成立于2019 年 8 月8 日，是一家国有控股的，以食品产业链为核心的现代都市产业集团。 上海牛奶（集团）有限公司是光明食品（集团）有限公司全资子公司，是一家以牧业为核心业务的国有控股公司。12控股股东情况 单位：亿元 币种：人民币13实际控制人情况 单位：亿元 币种：人
4、民币14公司与实际控制人之间的产权及控制关系15光明乳业生产开发及销售乳制品生产开发及销售乳制品 畜牧业畜牧业消毒奶、保鲜奶、酸奶、超消毒奶、保鲜奶、酸奶、超高温灭菌奶、奶粉等系列产高温灭菌奶、奶粉等系列产品品 奶牛和公牛的饲养、培育奶牛和公牛的饲养、培育,物物流配送等流配送等公司拥有世界一流的乳品研发公司拥有世界一流的乳品研发中心、乳品加工设备以及先进中心、乳品加工设备以及先进的乳品加工工艺的乳品加工工艺,形成了消毒奶形成了消毒奶、保鲜奶、酸奶、超高温灭菌、保鲜奶、酸奶、超高温灭菌奶、奶粉等系列产品奶、奶粉等系列产品.是国内规是国内规模最大的三家乳制品生产、销模最大的三家乳制品生产、销售企业
5、之一售企业之一 。涉足行业及主要产品16光明乳业组合战略光明乳业组合战略 2019年光明乳业将推年光明乳业将推进进“奶源升级计划奶源升级计划”，明确将战略目标调整为明确将战略目标调整为“新鲜、常温、奶粉新鲜、常温、奶粉”三驾马车并驾齐驱。三驾马车并驾齐驱。（3）巴氏奶稳定贡献利润并会成为公司未来利润）巴氏奶稳定贡献利润并会成为公司未来利润的重要增长点。巴氏奶毛利率高，是光明利润的稳的重要增长点。巴氏奶毛利率高，是光明利润的稳定来源，且壁垒较高，产品结构完整，能有效阻截定来源，且壁垒较高，产品结构完整，能有效阻截竞争对手的进入。同时我们认为巴氏奶的市场份额竞争对手的进入。同时我们认为巴氏奶的市场
6、份额有望提升。公司将充分受益于未来巴氏奶的崛起。有望提升。公司将充分受益于未来巴氏奶的崛起。（2） 光明全国首创常温酸奶的莫斯利安光明全国首创常温酸奶的莫斯利安2009年上市，两年实现年销售额年上市，两年实现年销售额2 亿元的优亿元的优异成绩，并在异成绩，并在2019 年底高调推向全国市场。年底高调推向全国市场。 （1）光明进军国内高端婴幼儿配方奶粉市场。）光明进军国内高端婴幼儿配方奶粉市场。 公司收购新西兰公司收购新西兰Synlait Milk 奶粉加工公司，奶粉加工公司，将以将以“洋代工洋代工”的形式于的形式于11 年年底进军高端奶粉市年年底进军高端奶粉市场。我们认为凭借其优质的奶源和低成
7、本优势，奶粉场。我们认为凭借其优质的奶源和低成本优势，奶粉业务未来将为公司贡献大幅利润。业务未来将为公司贡献大幅利润。17主营业务分产品情况 单位:元 币种:人民币 18主营业务分地区情况 单位:万元 币种:人民币 19 公司员工情况 单位：人20公司员工情况 单位：人21Step 1行业分析Step 2战略分析Step 3会计分析Step 4财务分析22（二）行业分析23 乳品行业 整体概况光明乳业概况24乳品行业整体概况中国乳制品行业起步晚，起点低，但发展迅速。特别是改革开放以来，奶类生产量以每年两位数的增长幅度迅速增加，远远高于1%的同期世界平均水平。中国乳制品产量和总产值在最近的10年
8、内增长了10倍以上，已逐渐吸引了世界的眼光，但同时，中国人均奶消费量与发达国家相比，甚至与世界平均水平相比，差距都还十分悬殊。25消费量和普及率大幅上升消费量和普及率大幅上升近几年，随着保健品市场由无序竞争转入平稳发展期，同时城乡居民生活水平提高，对自身健康更加关心，牛奶的消费量呈现大幅度增长的趋势。特别是2019年以后，中国奶业消费经历了一个爆发性增长期， 牛奶的普及率大幅度提升，北京、上海等很多大中城市的消费者每周饮用一次以上纯鲜牛奶的比例已达到70%以上。另外所有包装形式的纯鲜牛奶的消费季节性都不强。由此多数人都将其作为一种日常食品饮用。纯/鲜牛奶的消费者背景与全部人口的结构状况越来越接
9、近也说明了牛奶普及率的稳步提升。据统计，2000年我国奶产量为919万吨，2019年奶产量超过1000万吨，增幅超过10%，但消费量增长速度更快，大致在20%至30%。 26成长空间巨大竞争激烈成长空间巨大竞争激烈中国作为有十三亿的人口大国，目前年人均奶消费量仅为7.2公斤，不到全球人均奶消费量100公斤的8%。充分说明，今后较长一段时期，我国对牛奶的需求量将持续增加，市场前景十分广阔。乳业市场日益看好，中国一些资金雄厚的食品、房地产、饲料等企业，也纷纷将资金投向乳业。浙江娃哈哈集团、宁夏新华百货公司和四川希望集团等，先后转行进入了乳品行业。国外金融业与实业也开始携手打入中国乳品市场。此外，随
10、着关税下调，跨国公司如瑞士雀巢，、日本森永、意大利帕玛拉特等，都先后在黑龙江建立了自己的奶源基地 。 27乳业发展回归理性，正从注重数量型向质量型转变乳业发展回归理性，正从注重数量型向质量型转变 由于“三聚氰胺”事件的影响，国内乳品市场空出了巨大的市场份额。在“三聚氰胺”事件刚刚发生之时，许多家庭对国产婴幼儿奶粉品牌普遍持不信任的态度，不论该品牌是否真正卷入“三聚氰胺”事件，而纷纷选择购买国外进口奶粉，许多家庭甚至专门去香港购买大量进口奶粉。公众对国产品牌消费信心的丧失，导致几个老牌乳品企业的婴幼儿奶粉市场份额几乎完全丢失，而洋奶粉的抢购又促使奶粉业务呈现出诱人的高利润。“三聚氰胺”事件让婴幼
11、儿奶粉业务产生了巨大的利润空间，谁能赢得消费者的信心，谁就能获得巨大的商业利润。28（1）目前中国乳制品行业从09年开始触底回稳，“一杯牛奶强壮一个民族”的思想己深入中国普通百姓的心底,传统的饮食营养品消费观念也随之悄悄发生了改变。（2）当前我国的乳制品处于相对寡头垄断的市场结构，“ 光明” 、“伊利”、“蒙牛”、“三元”几个品牌销量最大, 已形成蒙牛、伊利三巨头争霸主、三元和光明争第三的格局。（3）将光明的成长性、财务能力、偿债能力、现金流量、经营能力、盈利能力等综合指标与行业平均值比较，可以看出光明在经营能力和成长性方面优势较大，在偿债能力、财务能力、方面有待加强，而在盈利能力则正在改善中
12、。如下图：29乳品行业行业规模和发展速度30乳业市场集中度及品牌发展313233城市级别34销售渠道35巴氏奶、常温奶注释巴氏奶、常温奶注释市场上销售的液态牛奶主要分为巴氏奶和常温奶两种。在牛奶加工过程中，135-152高温瞬间消毒杀菌制作的牛奶称为“常温奶”，保质期半年左右，可常温存放；75-85缓慢加热杀菌的称为“巴氏奶”，需低温储藏，保质期短。理论上说，由于高温加工会损失部分营养，所以巴氏奶的营养比常温奶要高。36乳业行业：三鹿奶粉事件对行业影响分析 截至2019年9月13日，11省市发现食用三鹿奶粉受害婴儿：【甘肃】59例1例死亡【湖北】上报13例出院9例【陕西】出现十多肾结石患儿【江
13、苏】南京10婴儿患肾结石【江西】8例【湖南】35例【山东】至少发现8例【广东】3例【安徽】至少发现18例【上海】收治22例【北京】北京接诊患儿25名37乳业行业：三鹿奶粉事件对行业影响分析 乳业三巨头蒙牛、伊利和光明市值随之马上缩水210亿由于“三聚氰胺”事件的影响，消费者对整个国内乳品行业的信心受到严重冲击，几个老牌乳品企业的市场份额几乎完全丢失，乳品质量安全问题已成为制约乳品行业升级发展的桎梏。“三聚氰胺”事件后，随着各级政府和社会各界的努力，消费者信心在逐渐恢复。同时，消费者对乳品质量安全的关注程度日益提高，健康消费的观念日益深入人心。 38乳品行业营业总收入分析39乳品行业总资产分析4
14、0光明乳业行业分析 指标：成长性 财务能力 偿债能力现金流量 经营能力 盈利能力光明乳业50.2332.9039.6734.0273.1826.31行业均值40.9150.0063.6440.9131.8045.4041光明乳业主营构成分析42（三）战略分析43光明乳业是成功的， 然而光明乳业的漫漫营销路是怎样一步一步走出来的呢？ 光明乳业的企业战略又是如何定位的呢？ 44 1）.其他同业的竞争2）.成本不断上升3）.行业畸形竞争 4）.非乳品行业加入1）.有效需求不足 2）.缺乏有效营销策略 3）.产品供应链较短 4）.危机管理不成熟 5）.资源获取成本高StrengthWeakneSSOp
15、pOrtunitieSthreatS光明乳业光明乳业光明乳业的光明乳业的SWOT分析分析1）.市场潜力2）.品牌优势3）.技术优势4）.产品优势 5）.资源优势6）.直销网络 1）.高端奶发展前景广2）.产品全面发展 3）.低温保鲜领域优势突出 4）. “学生饮用奶计划”. 5）.与世界著名企业合作 45S(优势)1）.市场潜力市场潜力随着生活水平的提高，消费者更为关注食物营养和自身健康，奶消费需求不断提高，而13亿这个巨大的蛋糕，是光明发展的最大动力。2）.品牌优势品牌优势光明品牌已经走过了她50多年的发展历程，从1500多家企业中跃居为全国著名品牌，几乎占有全国乳业产值的15%。46S(优
16、势)3）.技术优势技术优势光明始终保持国内乳品行业综合实力排名第一的位置；集中发展益生菌、生物活性物质、特色领域三个方面，形成高附加值的产品群；成为中国乳业科学活动中心.4）. 产品优势产品优势作为城市型乳品公司的代表,光明以产品来诠释高质量的、新鲜的、健康的、关爱的、可以信赖的品牌价值。光明乳业倡导健康的生活方式, 不断推出新产品。47S(优势)5）. 资源优势资源优势 用全国资源做全国市场的战略思想使光明从上海走向全国。全国资源的优化配置,使光明形成乳业发展的全方位优势,新鲜乳品,超高温乳品和奶粉同步发展。6）.直销网络控制直销网络控制 48W（劣势）1）. 有效需求不足有效需求不足 据有
17、关资料显示，去年我国奶业总产量为1120万吨。即人均8.6斤已超过了当前人均7.2公斤的市场需求。2）.缺乏有效扩大市场需求的营销策略缺乏有效扩大市场需求的营销策略 非乳品行业进入乳业带有一定的盲目性。在不具备奶源基地、牛奶及时加工、牛奶保质以及有效扩大市场总需求的营销策略等条件下，仅靠资金投入是不够的。49W（劣势）3）.产品供应链较短，保质期短产品供应链较短，保质期短 巴氏奶的保质时间过短，需要尽量改善。4）.危机管理不成熟危机管理不成熟5）.资源获取成本高资源获取成本高50O（机会）1）.高端奶发展前景广阔高端奶发展前景广阔2）.酸奶，奶酪，果汁奶，果汁的全面发酸奶，奶酪，果汁奶，果汁的
18、全面发展展3）.低温保鲜产品领域优势突出低温保鲜产品领域优势突出4）. 乳业被列为国家重点扶持项目乳业被列为国家重点扶持项目, “学学生饮用奶计划生饮用奶计划”5) .与世界著名企业的合作与世界著名企业的合作 51T（威胁）1）.伊利蒙牛及其他同业的竞争威胁伊利蒙牛及其他同业的竞争威胁2）.成本不断上升成本不断上升3）.行业不规范，畸形竞争，发展受制约行业不规范，畸形竞争，发展受制约4）.一些非乳品行业也转向乳品行业分一一些非乳品行业也转向乳品行业分一瓢羹瓢羹52应对措施：关注核心业务，特别是巴氏奶和奶酪，酸奶。注重品牌表现、价格变动、新产品开发、分销覆盖和促销力度等。增加现有产品品种，尤其要
19、强化光明在保鲜奶的地位。丰富现有产品规格系列，以满足不同消费者及其在不同场合的需要。不断细分市场，培养新的消费群体。压缩成本，专注高端产品和高附加值产品。加强对奶源的控制和质量的管理。正确处理危机事件，建立良好企业形象。组建创新销售模式，建立完整销售团队。53（三）会计分析54 会计分析是指根据公认的会计准则对财务报表的可靠性和相关性进行分析，以便提高会计信息的真实性，准确评价公司的经营业绩和财务状况，提高财务分析的质量和有效性。55对于光明乳业来说，关联方交易需要在会计分析中先行指出56存在控制的其他关联方57存在控制的其他关联方58存在控制的其他关联方59出售商品提供劳务60应收关联方款项
20、61应付关联方款项62避免同业竞争，进一步规范关联交易 （1）不直接或间接投资设立、购并，或与任何第三方投资设立、购并从事乳及乳制品研 发、生产和销售的任何经济组织（本协议第一条第4 款规定除外）。 （2 ）促使下属子公司上海市糖业烟酒（集团）有限公司于2019 年 12 月31 日之前将其 所持上海蒙牛乳业有限公司之股权全部转让给光明集团关联企业以外的第三方主体。 （3）在光明集团保持光明乳业和牛奶集团实际控制人地位的情况下，其有义务督促牛奶集团、光明乳业及其各自关联企业完全履行本协议项下的义务。63（四）财务分析64财务比率分 析横向分析Contents纵向分析65横向分析分析2009-2
21、019年光明乳业的财务报告，对相邻两期财务报表间相同项目的变化进行比较，通常用“绝对金额增减”和“百分率增减”表示分析结果。光明乳业财务分析666768货币资金1 1、货币资金、货币资金（1）2009-2019年光明乳业集团变化：（2）分析： 从2009-2019年光明乳业货币资金总的变化变化趋势为先上升后下降。2019年比2009同比增长62.45%，2019年货币资金的下降主要是因为光明乳业银行存款的下降了1.34%。2019年货币资金同比下降2.15%，其原因在于银行存款明显上升了225.34%，尤其是银行存款中美元显著提升。69应收账款2 2、应收账款、应收账款（1）2009-2019
22、年应收账款变化情况： 70（2）应收账款分析：1）从2009-2019年光明乳业集团应收账款呈现逐年上升趋势。2019年相对于2019年光明乳业应收账款增长了25.61%，而2019年增长了73.47%。应收账款总额虽有上升，但这与销售规模大幅增长密切相关，而且账龄绝大多数（95%）在一年以内，且这期间的数额居大多数，说明光明乳业应收账款管理得当。2）应收账款回收速度减慢，公司与控制股东关联交易处于正常状态，并且可以看出公司欠款较为分散，欠款单位多是无持股的公司，应收账款面临一定的回收难度。71预付帐款3 3、预付帐款、预付帐款（1）2009-2019年预付帐款的变化情况：（2）预付账款分析：
23、 从2009-2019年，光明乳业集团预付款项呈现逐年上升趋势，且预付款项账期绝大多数都在一年内，11年比10年增加了13.92%，10年比09年增加了73.97%。72其他应收款4 4、其他应收款、其他应收款（1）2009-2019年光明乳业其他应收款变化情况：（2）其他应收款分析： 从2009-2019年光明乳业集团的其他应收款先降后升，由于其他应收款与企业正常经营无关，因此2019年末企业其他应收账款增长2倍，幅度明显，但是可以看到10年三年以上的其他应收款明显下降，一方面说明三年以上的其他应收款回收期在缩短，但由于11年其他应收款数额相对10年增幅太大，又新生了很多其他应收款项，也说明
24、11年资产利用率又有所下降了。73存货5 5、存货、存货（1）2009-2019年光明乳业存货变动情况：（2）存货分析： 从2009-2019年，光明乳业存货逐年上升，基本在一条直线上，如果是有利方面，说明.企业规模扩大，导致对存货的需求量增加。若是消极方面，则说明了光明乳业集团销量不好，存货积压。74营业收入1.营业收入分析营业收入分析 收入是企业利润的来源，同时也反映市场规模的大小。计算所得，11年比10年增长23.16%，10年比09年增长20.51%。公司营业收入逐年增长并且增长速度在提高主要是因为公司产品的市场竞争力进一步提高，收入增长。75营业成本2.2.营业成本分析营业成本分析
25、成本的增加主要是收入的增长所致的。2019年，收入增长的同时，成本也上升了25.13%。但是，增速要小于2019年的26.40%，这说明，公司在销售收入增长的同时，也在注意控制销售成本。76营业税金及附加3.营业税金及附加增减幅度百分比营业税金及附加增减幅度百分比 该指标指反映企业经营主要业务应负担的营业税、消费税、城市维护建设税、资源税、土地增值税和教育税附加等。公司2019年营业税金及附加增幅要小于2019年。77投资收益投资收益比上年增加，主要原因是联营企业盈利增加。4.投资收益分析投资收益分析投资收益是对外投资所取得的利润、股利和债券利息等收人减去投资损失后的净收益。公司投资收益连年增
26、长，且2019年为62.39%，明显高于2019的39.75%的增幅。78所得税费用09-10年系本期收到初级加工农产品所得税返还增加所致10-11年系原亏损子公司本期开始盈利，利用以前年度未确认可抵 扣亏损的所得税影响所致。5.所得税费用分析所得税费用分析79资产类项目各年百分比 从总资产角度分析，2019年光明乳业总资产比2019年增加了1,399,465,539元，增长幅度为23.42%，2019年光明乳业总资产比2009年增加了1，936，886，237，增长幅度为47.97%：说明该公司本年资产规模增长较大。进一步分析可以发现： 2019年流动资产同比2019年增加643,218,3
27、99元，增长的幅度为20.7%；非流动资产本期增加756,247,140元，增长的幅度为26.38%。2019年流动资产同2009年增加1，122，738，735，增长率为56.57%；非流动负债增加814147502，增长率为39.65%。80纵向分析 纵向分析又称结构百分比分析，是指同一期间财务报表中不同项目间的比较与分析。v资产负债表中的资产总额或权益总额资产总额或权益总额常被定为100%；v利润表中销售收入销售收入常被定为100%；v现金流量表中的现金流入量总额现金流入量总额常被定为100%.光明乳业财务分析81负债项目各年百分比 从2009年到2019年，光明乳业集团负债上升1,25
28、1,434,333元，2019年上升了1,362,871,792，根据上表数据可知，2019年负债上升主要是流动负债上升导致；10年年末负债的上升，流动负债、非流动负债都有相应的影响。其中2019年非流动负债的增长快速主要是因为10年长期借款是09年的8.4倍导致。82负债与权益占资产各年百分比 从09到10到11年，光明乳业负债占资产百分比不断增加，权益总额占资产百分比不断减少，而少数股东权益增多。83主营业务利润占主营业务收入各年百分比 光明乳业营业收入逐年提高，营业利润09年为1.52亿，10年为2.08亿，11年为2.00亿，利润增加的幅度小于收入增加的幅度。84主营业务成本占主营业务
29、收入各年百分比 营业收入逐年递增，同时营业成本也递增，也成本占比越来越高，增加收入与控制成本未能有效的进行。85销售费用、管理费用和财务费用占主营业务收入各年百分比 销售费用、管理费用和财务费用占主营业务收入各年百分比逐年下降。公司的营业收入在近三年都在迅速增加，且增长速度也在加快。与此同时，公司的销售费用虽然在不断增加，但是增加比例小于营业收入的增加比率，说明企业在公司规模扩大的情况下费用控制起到了一定的效果。 86经营活动、投资活动和筹资活动流入占现金流入总量各年百分比 光明乳业的经营活动现金流一直较大，经营活动现金流入是公司主要的现金流入的来源，在过去的3年中占比都超过90%，其中 09
30、 年占比最高，达到了96%，即使在最低的2019年，也达到了92%，说明企业的销售非常的稳定 。87经营活动、投资活动和筹资活动流出占现金流出总量各年百分比1.企业的现金流出量绝大部分来自于经营活动。2，公司购买原材料、支付员工工资等支出也非常大，原材料价格的持续上涨 。3.公司前几年筹资活动一直为负，主要是对债务的归还。公司对外扩张导致公司借款增加，从而导致资金流入 。88（五）、财务比率分析89财务比率分析2.资产管理效率分析1.盈利能力分析4.增长能力分析5.现金流量比率分析3.偿债能力分析6.市场价值比率Financial Rateanalysis90一、盈利能力分析一、盈利能力分析以
31、资产或股权为基础的收益率指标净资产收益率（股权收益率）总资产收益率以销售为基础的盈利指标销售毛利率销售利润率经营利润率注：注：1 1。资产类按年末数计算；。资产类按年末数计算； 2 2。总资产收益率按杜邦财务分析体系中的计算方法计算。总资产收益率按杜邦财务分析体系中的计算方法计算。注：。为配合杜邦财务分析体系中的分解，销售利润率中的利润取注：。为配合杜邦财务分析体系中的分解，销售利润率中的利润取“净利净利润润”；。经营利润率中的息税前收益。经营利润率中的息税前收益= =税前收益税前收益+ +利息，因为利息，因为公司没有任何借款，故利息为零，息税前收益等于税前收益。息税前收益等于税前收益。91（
32、1 1）、销售利润率）、销售利润率= =净利润净利润/ /销售收入销售收入（2 2）、净资产收益率）、净资产收益率= =净利润净利润/ /平均股东权益平均股东权益（3 3）、成本费用利润率）、成本费用利润率= =净利润净利润/ /成本费用额成本费用额（4 4）、总资产报酬率）、总资产报酬率= =经营利润资产总额（总资经营利润资产总额（总资产周转率经营利润率）产周转率经营利润率）（5 5）、股本收益率）、股本收益率= =净利润股东权益（投资报酬净利润股东权益（投资报酬率权益乘数）率权益乘数）92销售利润率和净资产收益率（1 1）、销售利润率）、销售利润率= =净利润净利润/ /销售收入销售收入2
33、019: 270696426/11788779319=0.02302019：227695185/9572111030=0.02382009：128456026/7943169711=0.0162（2 2）、净资产收益率）、净资产收益率= =净利润净利润/ /平均股东权益平均股东权益2019：270696426/2834825311=0.09552019：227695185/2686794105=0.08472009：128456026/2198104183=0.058493成本费用利润率(3) (3) 、成本费用利润率、成本费用利润率= =净利润净利润/ /成本费用额成本费用额2019: 27
34、0696426/（7845325896+63906477+3245800807+354951037+47129710=0.02342019：227695185/（6269987809+43002564+2727328253+280165543+26766848）=0.02442009：128456026/（4960554093+26762019+2472027574+274623193+18429744）=0.01669495 净资产收益率可衡量公司对股东投入资本的利用效率。它弥补了每股税后利润指标的不足。该指标反映的是所有者投资的获利能力。比率越高，说明投资带来的收益越高。图中反映，2009
35、2019年，公司的净资产收益率是不断上升的，这说明，对其投资的收益也越来越高，公司获利能力不断增强。光明乳业销售净利率也是不断上升的，由2009年的1.62%上升至2019年的2.3%，但是该水平仍然较低，公司应当努力降低销售成本里提高净利润。公司的成本费用利润率是不断上升的，这也是净利率不高的原因之一。96总资产报酬率（4 4）、总资产报酬率）、总资产报酬率= =经营利润资产总额（总资产经营利润资产总额（总资产周转率经营利润率）周转率经营利润率）2019: 201985936/7374015019=0.02712019：208621589/5974549480=0.03492009：1520
36、19495/4037663243=0.0377 总资产报酬率衡量全部资产的获利能力。总资产报酬率越高，表明资产利用效率越高，说明企业在增加收入、节约资金使用等方面取得了良好的效果。20092019年，公司的总资产报酬率是逐年下降的，说明公司的资产利用效率在不断降低，因此，要加强公司的资金周转速度，努力提高销售利润率。97股本收益率（5 5）、股本收益率）、股本收益率= =净利润股东权益（投资报酬率净利润股东权益（投资报酬率权益乘数）权益乘数）2019: 270696426/2834825311=0.09552019：227695185/2686794105=0.08472009：1284560
37、26/2198104183=0.0584 股本收益率分析：该指标越高，反映企业自有资本获取获取收益的能力越强，运营效益越好，对企业的投资人、债权人的保证程度越高。公司股本收益率明显上升，2019年运营效益明显好于前两年。98销售毛利率（6 6）、销售毛利率）、销售毛利率= =（销售净额（销售净额- -销售成本）销售净额销售成本）销售净额2019: （11788779319-1099416886）/11788779319=0.33452019：（9572111030-805764956）/9572111030=0.34502009：（7943169711-607353545）/794316971
38、1=0.3755 毛利率分析：该指标反映每一元的营业收入在扣除营业成本后，有多少钱可以用来弥补各项期间费用和形成盈利，这个指标越高越好。公司20092019毛利率是逐年下降的，说明销售成本占销售收入的比重在不断上升，从而其营业利润就会相应降低。99二、资产管理效率分析二、资产管理效率分析（一）经营性营运资本管理效率应收账款周转率存货周转率（二）长期资产管理效率总资产周转率流动资产周转率固定资产周转率注：资产类选用的是两期的平均数100存货周转率 存货周转率（次数）是指一个财务周期内，存货周转的次数。一般来讲，存货周转速度越快（即存货周转率或存货周转次数越大、存货周转天数越短），存货占用水平越低
39、，流动性越强，存货转化为现金或应收帐款的速度就越快，这样会增强企业的短期偿债能力及获利能力。分析表明，20092019年，光明乳业存货周转率逐年下降，说明公司存货周转速度变慢，存货占用水平高，流动性差，存货转化为现金的速度变慢。101应收账款周转率 应收账款指标分析：应收帐款周转率表示公司从获得应收帐款的权利到收回款项、变成现金所需要的时间。公司的应收账款周转率有2009年的14.8突然将至2019年的10.28，而2019到2019年则变化平稳。主要原因是，20092019年公司销售收入基本呈匀速上升趋势，而应收账款在2019年增幅很大，导致了应收账款周转率在2019年的大幅下降。102总资
40、产周转率 总资产周转率是企业一定时期营业收入与平均资产总额的比值。该指标反映资产总额的周转速度，周转越快，销售能力越强。光明乳业的总资产周转率在2009年至2019年总体呈现下降趋势；而20192019年变化幅度不大，这是由于应收账款周转率、存货周转率降低导致的。103流动资产固定资产周转率 流动资产和固定资产周转率2019年较2019年下降，企业营运能力下降，企业应加强内部管理，提高流动资产和固定资产使用效率。104三、偿债能力分析三、偿债能力分析流动比率利息保障倍数速动比率负债比率权益乘数（公司不存在利息支付）（公司不存在利息支付）105流动比率分析：（1 1）、流动比率）、流动比率= =
41、流动资产流动资产流动负债流动负债2019：3750531291/3817230222=0.98252019：3107312892/2561917935=1.21292009：1984574157/1756315179=1.1300 流动比率大体稳定在一左右，即流动资产与流动负债比例大体为1:1，国际上一般认为流动比例应保持在二左右。而同行业的蒙牛流动比例2009,2019,2019年分别为1.76,1.55，1.44。光明乳业这三年的流动比率是先升后降的，但总体来说，变化还是比较平稳的。而2019年的流动负债总额大大低于前后两年，因此流动比率相应增高。106速动比率分析2 2）、速动比率）、速
42、动比率= =速动资产流动负债速动资产流动负债2019：（3750531291-1099416886）/3817230222=0.69452019：（3107312892-805764956）/2561917935=0.89842009：（1984574157-607553545）/1756315179=0.784220092019年光明乳业存货量呈平缓上升趋势，因此，其速动比率变化趋势和流动比率变化趋势趋同，该企业流动比率较低，短期偿债能力不强。107资产负债率分析（3 3）、资产负债率（）、资产负债率（% %）= =（负债总额资产总额）（负债总额资产总额）1001002019：4539189
43、708/7374015019=0.61562019：3287755375/5974549480=0.55032009：1924883583/4037663243=0.4767资产负债率是企业负债总额占企业资产总额的百分比。这个指标反映了企业举债经营的能力。该指标越低，企业举债越容易，该指标越高，表明举债越困难。光明乳业的资产负债率这三年处于平稳状态，20092019平缓上升，在这说明公司的财务杠杆也在逐年增高，财务风险也相对幅度增加。108权益乘数分析（4 4）、权益乘数）、权益乘数= =资产总额所有者权益总额资产总额所有者权益总额2019: 7374015019/2834825311=2.6
44、0122019：5974549480/2686794105=2.22372009：4037663243/2198104183=1.8369 权益乘数表示企业的负债程度，权益乘数越大，企业负债程度越高，财务风险也就相对较大。该比率越小，债权人权益的保障程度越高，企业偿债能力也就越强。光明乳业20092019年权益乘数也是呈逐年上升趋势，增幅较大，这说明公司负债程度不断加大，风险不断增加。109利息保障倍数（5 5）、利息保障倍数）、利息保障倍数= =息税前利润利息费用息税前利润利息费用= =（利润总额（利润总额+ +财务费用）财务费用）/ /财务费用财务费用2019: （240479026+47
45、129710）/47129710=6.10252019：（240962588+26766848）/26766848=10.00232009：（189821125+18429744）/18429744=11.2997 利息保障倍数越高，说明企业支付利息费用的能力越强，企业对到期债务偿还的保障程度也就越高。从长期来看至少要大于1。光明乳业的利息保障倍数在20092019年是逐年下降的，说明其偿还到期债务的保障程度在不断下降，这主要原因是公司这三年中，财务费用不断增加且增幅很大，如由2019年的26,766,848猛增至2019年的47,129,710。但是，公司的利息保障倍数仍然远远大于1，虽然不
46、断下降，其仍然有较强的偿还到期债务的能力。110四、增长能力分析四、增长能力分析净资产收益率净资产收益率= =净利润净利润/ /平均股东权益平均股东权益2019：270696426/2834825311=0.0955 2019：227695185/2686794105=0.08472009：128456026/2198104183=0.0584净资产收益率是企业所有财务比率中综合性最强的一个指标。该指标反映的是所有者投资的获利能力。比率越高，说明投资带来的收益越高。图中反映，20092019年，公司的净资产收益率是不断上升的，这说明，对其投资的收益也越来越高，公司获利能力不断增强。同行业的蒙牛
47、2019年该指标为0.1385。111杜邦财务分析体系杜邦财务分析体系净资产收益率总资产收益率权益乘数销售利润率总资产周转率资产总额权益总额净收益销售收入销售收入资产总额销售毛利率经营利润率利润增长率应收账款周转率存货周转率负债比率流动比率速动比率11：0.095510：0.084711:2.71%10:3.49%11:2.601210:2.223711:2.30%10:2.38%11:1.5910:1.6011:7,374,015,019 10:5,974,549,480 11:2,834,825,31110:2,686,794,105 11：270,696,426.00 10：194,37
48、5,554.00 11:11,788,779,319.00 10：9,572,111,030.00 11:61%10:55%11:0.9810:1.2111:0.6910:0.9011:10.0810:10.2811:11.5410:10.6211：33.45%:10：34.50%流动资产周转率固定资产周转率11:3.410:3.611：5.2910:5.5111:2.30%10:2.38%11：-0.20%10:26.94%1122019-12-31 杜邦分析 1132019-12-31 杜邦分析 114五、现金流量比率分析五、现金流量比率分析1收益质量分析收益质量分析销售收入经营现金净流量
49、销售现金比率普通股股数经营现金净流量每股经营现金净流量净收益经营现金净流量现金收益比率115销售现金比率销售现金比率=经营现金流量净额经营现金流量净额/销售收入销售收入。该值反映了在收付实现制下，当期主营业务资金回笼情况。 销售现金比率在2009年至2019年中，不断下滑，尤其是在2019年，销售净现率下滑到0.01之下，主要原因是经营现金流量净额急剧下降。 116每股现金净流量 = （营业业务所带来的净现金流量优先股股利）/流通在外的普通股股数。 光明公司在09至11三年间，总股本并没有发生较大的变化，每股现金流的降低，会影响到公司现金流量净额的下降，从而增加公司的运营风险和筹资难度。117
50、 经营活动现金净流量与净利润比较，能在一定程度上反映企业利润的质量。 2009年至2019年间，经营现金净流量与净利润的比率在不断下降，在剔除投资收益和筹资费用后，光明乳业公司在三年的运行当中浪费了现金的使用价值，使得公司利润质量在不断下降。1182财务弹性分析财务弹性分析（1）现金流量适合比率反映经营活动现金满足主要现金需求的程度现金股利之和存货增加年资本支出近年经营现金净流量近适合比率现金流量、55（2）现金再投资比率反映有多少现金用于资产更新和公司发展投资总额利息股利经营现金净流量投资比率再金现（3）现金股利保障倍数反映公司现金股利支付能力每股现金股利每股经营现金净流量保障比率现金股利1
