1、第七章第七章 项目投资管理项目投资管理l本章基本架构图解本章基本架构图解v第一节第一节 认识项目投资认识项目投资v第二节第二节 投资项目现金流量估计投资项目现金流量估计v第三节第三节 项目投资决策财务评价方法项目投资决策财务评价方法v第四节第四节 无风险项目投资决策实务无风险项目投资决策实务v第五节第五节 风险性项目投资决策实务风险性项目投资决策实务 第一节第一节 认识项目投资认识项目投资第一节第一节 认识项目投资认识项目投资第一节第一节 认识项目投资认识项目投资第一节第一节 认识项目投资认识项目投资第一节第一节 认识项目投资认识项目投资提出备选方案提出备选方案 估计各个方案的相关现金流量估计
2、各个方案的相关现金流量 计算投资方案的价值指标计算投资方案的价值指标 价值指标与可接受标准的比较价值指标与可接受标准的比较 对已接受方案的再评价对已接受方案的再评价 第二节第二节 投资项目现金流量估计投资项目现金流量估计第二节第二节 投资项目现金流量估计投资项目现金流量估计（一）现金流量按照现金流动的方向分类（一）现金流量按照现金流动的方向分类 现金流量现金流量现金流入量现金流入量 现金流出量现金流出量 现金净流量现金净流量 第二节第二节 投资项目现金流量估计投资项目现金流量估计（二）现金流量按照现金流量的发生时间分类（二）现金流量按照现金流量的发生时间分类 现金流量现金流量初始现金流量初始现
3、金流量 营业现金流量营业现金流量 终结现金流量终结现金流量 营业现金流量营业现金流量 u营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税u营业现金流量营业现金流量= 净利润折旧净利润折旧u营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入 (1-所得税税率所得税税率)- 付现成本付现成本 (1-所得税税率所得税税率)折旧折旧 所得税税率所得税税率 营业现金流量营业现金流量 u营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 由于：营业成本由于：营业成本=付现成本付现成本+折旧折旧u 营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-（营业成本（营业成本-折
4、旧）折旧）-所得税所得税 =营业收入营业收入-营业成本营业成本-所所得税得税+折折旧旧 =净利润净利润+折旧折旧u营业现金流量营业现金流量=净利润净利润+折旧折旧=税前利润税前利润（1-所得税税所得税税率率 ）+折旧折旧=（营业收入（营业收入-付现成本付现成本-折旧）折旧）（1-所得税所得税税率税率 ）+折旧折旧 =营业收入营业收入 (1-所得税税率所得税税率)-付现成本付现成本 (1-所得所得税税率税税率) -折旧折旧 (1-所得税税率）所得税税率）+折旧折旧 =营业收入营业收入 (1-所得税税率所得税税率)-付现成本付现成本 (1-所得税税所得税税率率)+折折旧旧所得税税率所得税税率 第二
5、节第二节 投资项目现金流量估计投资项目现金流量估计首先，估计初始（建设期）现金流量，包首先，估计初始（建设期）现金流量，包括固定资产上的投资、无形资产上的投资、括固定资产上的投资、无形资产上的投资、垫支的流动资金、其他与长期投资有关的费垫支的流动资金、其他与长期投资有关的费用等。用等。其次，估计营业现金净流量。其次，估计营业现金净流量。最后，估计终结点现金流量，包括固定资最后，估计终结点现金流量，包括固定资产的残值收入或变价收入（扣除了所需要上产的残值收入或变价收入（扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入）、原有垫支在缴的税金等支出后的净收入）、原有垫支在各种流动资产上的资金的收回等各种流动资
6、产上的资金的收回等 。 举例举例羽佳公司计划进行一项投资，设备价值羽佳公司计划进行一项投资，设备价值50万元，万元，在期初一次投入，使用寿命在期初一次投入，使用寿命5年，直线法计提年，直线法计提折旧，期末无残值。期初垫支营运资金折旧，期末无残值。期初垫支营运资金5万元，万元，在终结点回收。使用该设备每年给企业带来营在终结点回收。使用该设备每年给企业带来营业收入业收入30万元，付现成本万元，付现成本18万元。该企业所得万元。该企业所得税税率为税税率为25%，请估计羽佳公司该项目每年的，请估计羽佳公司该项目每年的现金净流量？现金净流量？举例举例某公司决定进行一项投资，建设期为某公司决定进行一项投资
7、，建设期为3年。每年。每年初投资年初投资2000万元，第四年初开始投产，投产万元，第四年初开始投产，投产时需垫支时需垫支500万元营运资金，项目寿命期为万元营运资金，项目寿命期为5年，年，5年中会使企业每年增加销售收入年中会使企业每年增加销售收入3600万元，万元，增加营业成本增加营业成本2200万元，假设该企业的所得税万元，假设该企业的所得税税率为税率为25%，资本成本为，资本成本为10%，固定资产无残，固定资产无残值，折旧按直线法计提。要求估计该项目的现值，折旧按直线法计提。要求估计该项目的现金净流量。金净流量。三、估计现金流量应注意的问题三、估计现金流量应注意的问题 第二节第二节 投资项
8、目现金流量估计投资项目现金流量估计1、在估计某投资项目的现金流量时，要牢牢把握相、在估计某投资项目的现金流量时，要牢牢把握相关性原则，凡是属于非相关成本，一律不予考虑。关性原则，凡是属于非相关成本，一律不予考虑。2、假设在估计项目的现金流量时，不论是自有资金、假设在估计项目的现金流量时，不论是自有资金还是借入资金，都将其视为自有资金，即不考虑利息。还是借入资金，都将其视为自有资金，即不考虑利息。 3、项目的原始总投资不论是一次投入还是分次投入，、项目的原始总投资不论是一次投入还是分次投入，均假设它们是在建设期内投入的。均假设它们是在建设期内投入的。4、假设现金流量所涉及的价值指标，不论是时点指
9、、假设现金流量所涉及的价值指标，不论是时点指标还是时期指标，均按照年初或年末的时点处理。标还是时期指标，均按照年初或年末的时点处理。5、假设项目主要固定资产的折旧年限或使用年限与、假设项目主要固定资产的折旧年限或使用年限与其经营期相同。其经营期相同。 第三节第三节 项目投资决策财务评价方法项目投资决策财务评价方法非贴现法非贴现法 贴现法贴现法投资回收期法投资回收期法 会计收益率法会计收益率法 动态投资回收期法动态投资回收期法 净现值法净现值法 现值指数法现值指数法 内含报酬率法内含报酬率法 静态投资回收期法静态投资回收期法原始投资额投资回收期每年现金净流量 1 MMM在第年尚未收回的投资额投资
10、回收期第年的现金净流量静态投资回收期法静态投资回收期法原始投资额投资回收期每年现金净流量 1 MMM在第年尚未收回的投资额投资回收期第年的现金净流量会计收益率法会计收益率法 年平均净利润会计收益率原始投资额会计收益率法会计收益率法 年平均净利润会计收益率原始投资额动态投资回收期法动态投资回收期法 1NCF(1)ntttCk动态投资回收期法动态投资回收期法 1NCF(1)ntttCk举例举例某项目投资的投资总额为400万元，在期初一次投入，该项目使用寿命为5年，第1年到第5年每年的净现金流量分别为：100万元、120万元、140万元、180万元、190万元，折现率为10%，则该项投资的动态投资回
11、收期为多少年？ 1NCF(1)ntttCk年动态投资回收期85. 394.12274.1043举例举例动态投资回收期计算表动态投资回收期计算表年限年限0 01 12 23 34 45 5初始投资初始投资-400-400净现金流净现金流量量120120140140180180190190现值系数现值系数1 10.8260.826 4 40.7510.751 3 30.6830.683 0 00.6200.620 9 9现值现值-400-400105.182105.182117.971117.971累计现值累计现值-400-400100 0.909 1 90.91-309.0999.168-209
12、.922-104.74122.9418.20净现值法净现值法净现值法净现值法01)1 (CkNCFNPVnttt净现值法净现值法举例举例羽佳公司计划进行一项投资，设备价值羽佳公司计划进行一项投资，设备价值50万元，万元，在期初一次投入，使用寿命在期初一次投入，使用寿命5年，直线法计提年，直线法计提折旧，期末无残值。期初垫支营运资金折旧，期末无残值。期初垫支营运资金5万元，万元，在终结点回收。使用该设备每年给企业带来营在终结点回收。使用该设备每年给企业带来营业收入业收入30万元，付现成本万元，付现成本18万元。该企业所得万元。该企业所得税税率为税税率为25%，资本成本为，资本成本为10%，请计算
13、羽佳，请计算羽佳公司该项目的净现值？公司该项目的净现值？01)1 (CkNCFNPVnttt万元301. 855)5%,10,/(5)5%,10,/(5 .11FPAPNPV举例举例某公司决定进行一项投资，建设期为某公司决定进行一项投资，建设期为3年。每年。每年初投资年初投资2000万元，第四年初开始投产，投万元，第四年初开始投产，投产时需垫支产时需垫支500万元营运资金，项目寿命期为万元营运资金，项目寿命期为5年，年，5年中会使企业每年增加销售收入年中会使企业每年增加销售收入3600万元，增加营业成本万元，增加营业成本2200万元，假设该企业万元，假设该企业的所得税税率为的所得税税率为25%
14、，资本成本为，资本成本为10%，固，固定资产无残值，折旧按直线法计提。要求估定资产无残值，折旧按直线法计提。要求估计该项目的净现值。计该项目的净现值。现值指数法现值指数法现值指数法现值指数法01)1 (CkNCFPInttt现值指数法现值指数法 举例举例羽佳公司计划进行一项投资，设备价值羽佳公司计划进行一项投资，设备价值50万元，万元，在期初一次投入，使用寿命在期初一次投入，使用寿命5年，直线法计提年，直线法计提折旧，期末无残值。期初垫支营运资金折旧，期末无残值。期初垫支营运资金5万元，万元，在终结点回收。使用该设备每年给企业带来营在终结点回收。使用该设备每年给企业带来营业收入业收入30万元，
15、付现成本万元，付现成本18万元。该企业所得万元。该企业所得税税率为税税率为25%，资本成本为，资本成本为10%，请计算羽佳，请计算羽佳公司该项目的现值指数？公司该项目的现值指数？01)1 (CkNCFPInttt849. 055)5%,10,/(5)5%,10,/(5 .11FPAPPI举例举例某公司决定进行一项投资，建设期为某公司决定进行一项投资，建设期为3年。每年年。每年初投资初投资2000万元，第四年初开始投产，投产时万元，第四年初开始投产，投产时需垫支需垫支500万元营运资金，项目寿命期为万元营运资金，项目寿命期为5年，年，5年中会使企业每年增加销售收入年中会使企业每年增加销售收入36
16、00万元，增万元，增加营业成本加营业成本2200万元，假设该企业的所得税税万元，假设该企业的所得税税率为率为25%，资本成本为，资本成本为10%，固定资产无残值，固定资产无残值，折旧按直线法计提。要求估计该项目的现值指折旧按直线法计提。要求估计该项目的现值指数。数。内含报酬率法内含报酬率法内含报酬率法内含报酬率法01)1 (CkNCFnttt内含报酬率法内含报酬率法 举例举例羽佳公司计划进行一项投资，设备价值羽佳公司计划进行一项投资，设备价值50万元，万元，在期初一次投入，使用寿命在期初一次投入，使用寿命5年，直线法计提年，直线法计提折旧，期末无残值。期初垫支营运资金折旧，期末无残值。期初垫支
17、营运资金5万元，万元，在终结点回收。使用该设备每年给企业带来营在终结点回收。使用该设备每年给企业带来营业收入业收入30万元，付现成本万元，付现成本18万元。该企业所得万元。该企业所得税税率为税税率为25%，请计算羽佳公司该项目的内含，请计算羽佳公司该项目的内含报酬率？若资本成本为报酬率？若资本成本为10%，羽佳公司是否投，羽佳公司是否投资该项目？资该项目？055)5 ,/(5)5 ,/(5 .11kFPkAP第四节第四节 无风险项目投资决策实务无风险项目投资决策实务u思路思路估计项目现金流量；估计项目现金流量；估计项目资本成本；估计项目资本成本；计算项目净现值；计算项目净现值；与标准指标进行对
18、比以选择最优方案。与标准指标进行对比以选择最优方案。举例举例【例例7.12】培培公司拟新建一生产线，有关资料如下：培培公司拟新建一生产线，有关资料如下：（1）项目原始投资额）项目原始投资额 1 000 万元，其中固定资产投资万元，其中固定资产投资 650 万元，万元，无形资产投资无形资产投资 250 万元，流动资产投资万元，流动资产投资 100 万元，该项目建设万元，该项目建设期为期为 2 年，前两项投资均与建设起点一次投入，流动资产投资在年，前两项投资均与建设起点一次投入，流动资产投资在第二年末投入；第二年末投入；（2）该项目建设期）该项目建设期 2 年，营业期年，营业期 10 年，固定资产
19、寿命期年，固定资产寿命期 10 年，年，按直线法折旧，预计净残值按直线法折旧，预计净残值50万元，无形资产投资从投产年份起万元，无形资产投资从投产年份起分分 10 年按直线法摊销完毕，流动资产投资部分于终结点收回；年按直线法摊销完毕，流动资产投资部分于终结点收回；（3）预计项目投产后，每年相关营业收入）预计项目投产后，每年相关营业收入 800 万元，每年预计万元，每年预计外购原材料、燃料外购原材料、燃料 100 万元，每年工资福利费万元，每年工资福利费 120 万元，其他万元，其他费用费用 50 万元（不包括营业税金及附加），另外，企业适用的增万元（不包括营业税金及附加），另外，企业适用的增值
20、税税率为值税税率为 17%，城建税税率为，城建税税率为 7%，教育费附加，教育费附加 3%，该企业，该企业不缴纳营业税和消费税；不缴纳营业税和消费税；（4）培培公司所得税税率为）培培公司所得税税率为25%，公司要求的必要报酬率为，公司要求的必要报酬率为 10%。问：培培公司是否应新建该生产线？问：培培公司是否应新建该生产线？举例举例举例举例u1. 影响业务量的固定资产更新决策u2. 不影响业务量的固定资产更新决策影响业务量的固定资产更新决策影响业务量的固定资产更新决策NPVANPV(/, , )P A i nNPVANPV(/, , )P A i n举例举例 某企业拟更新一套尚可使用某企业拟更
21、新一套尚可使用 5 年的旧设备，旧设备原年的旧设备，旧设备原价价 17万元，账面净值万元，账面净值 11万元万元，期满残值，期满残值 2 万元，目万元，目前旧设备变价净收入前旧设备变价净收入 6万元。旧设备每年营业收入万元。旧设备每年营业收入 20万元，付现成本万元，付现成本 16万元。新设备投资总额万元。新设备投资总额 28万元，万元，可用可用 5 年，使用新设备后每年可增加营业收入年，使用新设备后每年可增加营业收入 6万元，万元，并降低付现成本并降低付现成本 2万元，期满残值万元，期满残值 3万元，若企业的万元，若企业的所得税税率为所得税税率为25%，资本成本为，资本成本为10%，新旧设备
22、均采，新旧设备均采用直线法计提折旧，请作出该企业是继续使用旧设备用直线法计提折旧，请作出该企业是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策？还是对其进行更新的决策？举例举例举例举例 某企业拟更新一套尚可使用某企业拟更新一套尚可使用 5 年的旧设备，旧设备原年的旧设备，旧设备原价价 17万元，账面净值万元，账面净值 11万万 元，期满残值元，期满残值 2 万元，目万元，目前旧设备变价净收入前旧设备变价净收入 6万元。旧设备每年营业收入万元。旧设备每年营业收入 20万元，付现成本万元，付现成本 16万元。新设备投资总额万元。新设备投资总额 28万元，万元，可用可用 8 年，使用新设备后每年可增加营业收入
23、年，使用新设备后每年可增加营业收入 6万元，万元，并降低付现成本并降低付现成本 2万元，期满残值万元，期满残值 3万元，若企业的万元，若企业的所得税税率为所得税税率为25%，资本成本为，资本成本为10%，新旧设备均采，新旧设备均采用直线法计提折旧，请作出该企业是继续使用旧设备用直线法计提折旧，请作出该企业是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策？还是对其进行更新的决策？NPVANPV(/, , )P A i n举例举例NPVANPV(/, , )P A i n不影响业务量的固定资产更新决策不影响业务量的固定资产更新决策举例举例 某企业拟更新一套尚可使用5年的旧设备，旧设备已使用5年，旧设备原价1
24、8万元，已提折旧8万元，期满残值2万元，目前旧设备变价净收入8万元。新设备投资总额28万元，可用5年，使用新设备后每年可降低付现成本2万元，期满残值3万元，若企业所得税税率为25%，资本成本为10%，新旧设备均采用直线法计提折旧，请作出该企业是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策？举例举例举例举例 某企业拟更新一套尚可使用5年的旧设备，旧设备已使用5年，旧设备原价18万元，已提折旧8万元，期满残值2万元，目前旧设备变价净收入8万元。新设备投资总额28万元，可用8年，使用新设备后每年可降低付现成本2万元，期满残值3万元，若企业所得税税率为25%，资本成本为10%，新旧设备均采用直线法计提折旧，请
25、作出该企业是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策？举例举例第五节第五节 风险性项目投资决策实务风险性项目投资决策实务nttt01 (风险调整折现率）风险现金流量风险调整后净现值举例举例【例】当前的无风险报酬率为4%，市场平均风险报酬率为12%，该企业拟投资A项目，因A项目投资风险较大，投资同类项目企业的值是贝塔值为1.5，相关数据下表所示。年数现金流量（元）现值系数（4%）现值（元）0400001400001130000.9615125002130000.9246120203130000.8890115574130000.8548111125130000.821910685净现值净现值1717
26、 874874ta 肯定的现金流量期望现金流量ntttta01 (风险调整折现率）现金流量期望值风险调整后净现值标准离差率与肯定当量系数的经验关系标准离差率与肯定当量系数的经验关系 标准离差率 肯定当量系数 0q0.0710.07q0.150.90.15q0.230.80.23q0.320.70.32q0.420.60.42q0.540.5举例举例某公司准备进行一项投资，其各年的现金流量和有关分析人员确定的约当系数如下表所示，公司的资本成本率为10%，分析该项目的可行性？净现金流量与约当系数表净现金流量与约当系数表 年份年份0 01 12 23 34 4净现金流净现金流量（元）量（元）2020
27、 0000006 6 0000007 7 0000008 8 0000009 9 000000约当系数约当系数1 10.950.950.90.90.80.80.70.7本章课后学习方案本章课后学习方案1、完成课后、完成课后“案例分析案例分析”2、完成本章课后、完成本章课后“自测与练习自测与练习”3、5题题3、阅读：中国注册会计师协会编，、阅读：中国注册会计师协会编，财务成财务成本管理本管理，203-203页（通货膨胀的处置），页（通货膨胀的处置），中国财政经济出版社，中国财政经济出版社，20134 、阅读：荆新、王化成、刘俊彦主编，、阅读：荆新、王化成、刘俊彦主编，财务管理学（财务管理学（6版）版），8.4通货膨胀对投通货膨胀对投资分析的影响），资分析的影响），中国人民大学出版社，中国人民大学出版社，2012
