1、第七章第七章 资本市场的定义及分类资本市场的定义及分类箴言 金钱与生俱来就带有扩张的魔力。这种魔力就是金钱与生俱来就带有扩张的魔力。这种魔力就是资本的驱使。资本的驱使。 注意积累，是滚动财富必需的一个条件。即使是注意积累，是滚动财富必需的一个条件。即使是一枚铜钱，也应在流通中得到足够的尊重。因为，一枚铜钱，也应在流通中得到足够的尊重。因为，每一枚铜钱都担负着财富的使命，每一枚铜钱都担负着财富的使命，“聚沙成塔，聚沙成塔，聚腋成裘聚腋成裘”，财富的王国，总是由一枚铜钱所组，财富的王国，总是由一枚铜钱所组成的。成的。 富兰克林富兰克林名言 人们在对各种经济，特别是对比较发达的经济人们在对各种经济，
2、特别是对比较发达的经济进行考察中发现，为满足人类需要的商品和劳进行考察中发现，为满足人类需要的商品和劳务的生产，既依靠劳动，也依靠资本。务的生产，既依靠劳动，也依靠资本。 如果资本的存在是为了用于生产，那就必须有如果资本的存在是为了用于生产，那就必须有人去占有它。人去占有它。 而在所有权的职能由个人或其他私有实体掌握而在所有权的职能由个人或其他私有实体掌握的经济中，资本市场的首要作用是：确立资本的经济中，资本市场的首要作用是：确立资本占有的条件。占有的条件。 新帕尔格雷夫经济学大辞典新帕尔格雷夫经济学大辞典第一节第一节 资本市场的定义及分类资本市场的定义及分类 1 资本市场的定义资本市场的定义
3、 2 资本市场的分类资本市场的分类1 资本市场的定义 资本理论一直是经济学中最有争议的一个资本理论一直是经济学中最有争议的一个领域。正如著名经济学家布利斯（领域。正如著名经济学家布利斯（Bliss）所说：所说：“经济学如能在资本的理论方面取经济学如能在资本的理论方面取得一致意见，那么，其他问题就将迎刃而得一致意见，那么，其他问题就将迎刃而解了解了”。 从经济学原理的角度出发美国著名经济学从经济学原理的角度出发美国著名经济学家斯蒂格梨茨（家斯蒂格梨茨（Stiglits）认为，）认为，资本市场资本市场通常是指通常是指“取得和转让资金的市场，包括取得和转让资金的市场，包括所有的借贷机构所有的借贷机构
4、”。1 资本市场的定义 单纯从期限层面，美国斯坦福大学教授詹单纯从期限层面，美国斯坦福大学教授詹姆斯姆斯范霍恩（范霍恩（James C. Van Home）等）等认为认为: 资本市场是资本市场是“长期（成熟期在一年以上）长期（成熟期在一年以上）金融工具（股票和债券）的交易市场。金融工具（股票和债券）的交易市场。1 资本市场的定义 美国著名经济学家佛里德曼（美国著名经济学家佛里德曼（Friedman）从资本市场的功能出发，指出资本市场是从资本市场的功能出发，指出资本市场是”通过风险定价功能来指导新资本的积累和通过风险定价功能来指导新资本的积累和配置的市场配置的市场“。 我国主流观点或大多数人的意
5、见是，将资我国主流观点或大多数人的意见是，将资本市场定义为一年以上的各种资金融通活本市场定义为一年以上的各种资金融通活动的总和。动的总和。2 资本市场的分类 一级市场和二级市场一级市场和二级市场 场内交易市场和场外交易市场场内交易市场和场外交易市场 有形市场和无形市场有形市场和无形市场 股票市场、债券市场、衍生证券市场股票市场、债券市场、衍生证券市场一级市场和二级市场 按照金融产品是初次在资本市场上交易还按照金融产品是初次在资本市场上交易还是已经在市场上流通的再次交易，是已经在市场上流通的再次交易， 可以分为一级市场和二级市场：可以分为一级市场和二级市场：一级市场一级市场二级市场二级市场一级市
6、场和二级市场的关系一级市场和二级市场的关系一级市场 一级市场又称发行市场。一级市场又称发行市场。 在一级市场中，资金筹集者按照一定的法律在一级市场中，资金筹集者按照一定的法律规定和发行程序通过发行新的金融产品来筹规定和发行程序通过发行新的金融产品来筹集资金，金融产品的发行者就是筹资者。集资金，金融产品的发行者就是筹资者。 一级市场上出售的金融产品都是新发行的金一级市场上出售的金融产品都是新发行的金融产品，是金融产品的融产品，是金融产品的“新货市场新货市场”。 一级市场的发行者主要是各种类型的企业和一级市场的发行者主要是各种类型的企业和政府。政府。一级市场 在一级市场上的发行收入才是严格意在一级
7、市场上的发行收入才是严格意义上的通过资本市场筹集的资金额，义上的通过资本市场筹集的资金额，是储蓄向投资转化的转化额。是储蓄向投资转化的转化额。 在一级市场上证券的出售主要是通过在一级市场上证券的出售主要是通过证券经营机构进行的。证券经营机构进行的。二级市场 二级市场是已经发行的金融产品的交易市二级市场是已经发行的金融产品的交易市场。场。 在二级市场中，金融产品的持有者向有意在二级市场中，金融产品的持有者向有意愿参与的投资者转让其金融产品。愿参与的投资者转让其金融产品。 二级市场上的交易只是不同投资者之间的二级市场上的交易只是不同投资者之间的交易。交易。 其交易量通常不被视作转化为投资的储蓄其交
8、易量通常不被视作转化为投资的储蓄数量。数量。一级市场和二级市场之间的关系 一级市场和二级市场是一种相辅相成一级市场和二级市场是一种相辅相成的关系：的关系： 一级市场是整个资本市场发展的起源，一级市场是整个资本市场发展的起源，是二级市场存在的基础和前提。是二级市场存在的基础和前提。 没有一级市场就没有金融产品，从而没有一级市场就没有金融产品，从而作为金融产品交易市场的二级市场也作为金融产品交易市场的二级市场也就无从谈起。就无从谈起。一级市场和二级市场之间的关系 没有发达的二级市场，金融产品的没有发达的二级市场，金融产品的流动性差，一级市场上的金融产品流动性差，一级市场上的金融产品就很难发行，一级
9、市场的存在和发就很难发行，一级市场的存在和发展也是不可能的。展也是不可能的。场内交易市场和场外交易市场 按照资本市场的组织形式和交易活动按照资本市场的组织形式和交易活动是否集中统一，可将资本市场区分为是否集中统一，可将资本市场区分为:场内交易市场场内交易市场场外交易市场场外交易市场场内交易市场这种市场是指有固定的交易场所和交这种市场是指有固定的交易场所和交易时间、有明确的交易方式、对交易易时间、有明确的交易方式、对交易活动进行集中统一组织和管理的市场，活动进行集中统一组织和管理的市场，通常指证券交易所。通常指证券交易所。其特点如下：其特点如下：A. 具有集中固定的交易场所和严格的交具有集中固定
10、的交易场所和严格的交易时间，证券交易以公开的方式进行。易时间，证券交易以公开的方式进行。场内交易市场B. 交易对象限定为符合特定标准的在交易所已交易对象限定为符合特定标准的在交易所已上市的证券。上市的证券。C. 交易者为具备一定资格的会员证券公司及特交易者为具备一定资格的会员证券公司及特定的经纪人和证券商。定的经纪人和证券商。 一般投资者不能直接在交易所买卖证券，只一般投资者不能直接在交易所买卖证券，只能委托经纪商间接进行买卖。能委托经纪商间接进行买卖。 场内交易市场 这些特点使得场内交易市场在许多这些特点使得场内交易市场在许多方面带有较多的方面带有较多的”标准化标准化“特点。特点。 这种标准
11、化特点使得场内交易具有这种标准化特点使得场内交易具有较好的安全性和透明度。较好的安全性和透明度。场外交易市场这种市场是场内交易市场的补充。这种市场是场内交易市场的补充。其特点如下：其特点如下：A. 没有固定的交易场所，也不一定有统一没有固定的交易场所，也不一定有统一的交易时间，通常是双方通过电话、网的交易时间，通常是双方通过电话、网络等现代信息工具谈判成交的。络等现代信息工具谈判成交的。B. 交易对象众多交易对象众多, 既包括上市证券，也包括既包括上市证券，也包括大量未上市证券甚至信托计划、企业产大量未上市证券甚至信托计划、企业产权等。权等。场外交易市场C. 投资者可以委托中介机构进行买卖，也
12、投资者可以委托中介机构进行买卖，也可直接进行交易。可直接进行交易。 相对于场内市场而言，场外市场在安全相对于场内市场而言，场外市场在安全性、透明度和流通性方面不占优势，性、透明度和流通性方面不占优势，但但在保密性、满足投资者特定需要方面的在保密性、满足投资者特定需要方面的优势比较明显。优势比较明显。有形市场和无形市场 按照交易活动的按照交易活动的电子化程度，电子化程度， 可以将资本可以将资本市场区分为有型市场和无形市场。市场区分为有型市场和无形市场。 有形市场是交易双方面对面进行交易的场有形市场是交易双方面对面进行交易的场所，所，在资本市场发展早期，在资本市场发展早期， 交易都是在有交易都是在
13、有形市场进行，就如同商品市场一样。形市场进行，就如同商品市场一样。有形市场和无形市场 随着计算机和电子通讯技术的加速发展，现随着计算机和电子通讯技术的加速发展，现代资本市场已经越来越无形化，投资者不需代资本市场已经越来越无形化，投资者不需要直接到交易所去进行交易，要直接到交易所去进行交易，而是通过几乎而是通过几乎无处不在的电子网络进行交易。无处不在的电子网络进行交易。 过去，交易大厅把人们聚集在一起。与有形过去，交易大厅把人们聚集在一起。与有形市场相比较，市场相比较，无形市场大大减低了交易成本无形市场大大减低了交易成本和信息成本，大大扩张了市场范围。和信息成本，大大扩张了市场范围。股票市场、债
14、券市场、衍生证券市场等 按照所交易的金融产品不同可以将资按照所交易的金融产品不同可以将资本市场分为股票市场、债券市场、衍本市场分为股票市场、债券市场、衍生证券市场等。生证券市场等。 后面章节将详细阐述这些问题。后面章节将详细阐述这些问题。第二节第二节 资本市场的筹资者资本市场的筹资者 筹资者和投资者是资本市场的主要参与者，筹资者和投资者是资本市场的主要参与者，加上中介机构和管理机构，它们互相制约互加上中介机构和管理机构，它们互相制约互相依存就构成了资本市场的完整内涵。相依存就构成了资本市场的完整内涵。 资本市场的投资者就是通过发行某种金融工资本市场的投资者就是通过发行某种金融工具来筹集资金的发
15、行人或资金需求者。具来筹集资金的发行人或资金需求者。一般说，筹资者包括：一般说，筹资者包括：1 企业企业2 政府政府1 企业 现代经济中，企业的主要组织形式是公司，现代经济中，企业的主要组织形式是公司，公司可以分为独资公司、有限责任公司、公司可以分为独资公司、有限责任公司、股份有限公司、合伙公司等不同类型。股份有限公司、合伙公司等不同类型。 一般来说，前三种公司可以发行公司债券一般来说，前三种公司可以发行公司债券等债务类融资工具。等债务类融资工具。 而股份有限公司除可以发行债务类融资工而股份有限公司除可以发行债务类融资工具外，还可以发行股票、可转换债券等权具外，还可以发行股票、可转换债券等权益
16、类融资工具。益类融资工具。1 企业 通过发行公司债券所筹集的资金，是公通过发行公司债券所筹集的资金，是公司的债务。司的债务。 筹资者必须承担按时还本付息的义务。筹资者必须承担按时还本付息的义务。 发行股票的责任是保障资本金的安全和发行股票的责任是保障资本金的安全和增值。增值。1 企业 发行可转换债券所筹集的资金，发行可转换债券所筹集的资金， 在债券未在债券未转化成股票之前是转化成股票之前是债务性资金。债务性资金。 在债券成功转换成股票后则成为在债券成功转换成股票后则成为权益性资权益性资本。本。筹资目的筹资目的筹资方式与特点筹资方式与特点企业到国际资本市场筹资的动机企业到国际资本市场筹资的动机筹
17、资目的 第一，第一，筹集资金用于自身的发展。筹集资金用于自身的发展。企业企业发展过程中需要源源不断的资金支持，发展过程中需要源源不断的资金支持，用于设备更新、技术改造、新项目上马用于设备更新、技术改造、新项目上马及科研投入等。及科研投入等。 第二，第二，改善企业内部的财务结构。改善企业内部的财务结构。若一若一个企业负债率比较高，将严重影响其今个企业负债率比较高，将严重影响其今后的筹资安排，导致筹资成本的增加后的筹资安排，导致筹资成本的增加.筹资目的 较高的负债率意味着公司的债务偿还风较高的负债率意味着公司的债务偿还风险较大，可能导致企业的信用等级下降，险较大，可能导致企业的信用等级下降，从而影
18、响到筹资的利率成本。从而影响到筹资的利率成本。 例如，我国国有企业通过发行股票上例如，我国国有企业通过发行股票上市，来改变企业的股权结构，促使投资市，来改变企业的股权结构，促使投资主体多元化，从而最终达到完善公司法主体多元化，从而最终达到完善公司法人治理结构、转变其经营机制与管理体人治理结构、转变其经营机制与管理体制的目的。制的目的。筹资方式与特点 第一，第一，。 一项大的投资项目需要数千万元甚一项大的投资项目需要数千万元甚至上亿元的资金，因此企业投资需求至上亿元的资金，因此企业投资需求的特点决定了筹集金额也是非常大的。的特点决定了筹集金额也是非常大的。筹资方式与特点 第二，第二，筹资方式多元
19、化。筹资方式多元化。 企业可以选择银行贷款、发行中长企业可以选择银行贷款、发行中长期债券及发行股票等方式来筹措所需期债券及发行股票等方式来筹措所需要的资金。要的资金。 多样化的筹资方式可以增加企业在多样化的筹资方式可以增加企业在筹资选择方面的灵活性，但选择何种筹资选择方面的灵活性，但选择何种方式要根据企业的实际情况决定。方式要根据企业的实际情况决定。 筹资方式与特点 企业在进行筹资决策时，可从以下几方面对各企业在进行筹资决策时，可从以下几方面对各种筹资方式进行比较：种筹资方式进行比较： 筹资成本的高低；筹资成本的高低； 风险的大小；风险的大小； 筹资的方便程度；筹资的方便程度； 企业财务结构的
20、需要等。企业财务结构的需要等。 通过综合比较分析，最终选择有利的、具有弹通过综合比较分析，最终选择有利的、具有弹性的筹资方式，以形成企业最优的筹资结构。性的筹资方式，以形成企业最优的筹资结构。筹资方式与特点 第三，第三，筹资期限结构多样化。筹资期限结构多样化。 企业筹资者可以根据自身发展的需企业筹资者可以根据自身发展的需要及财务结构状况，进行短期、中期要及财务结构状况，进行短期、中期及长期性的筹资安排与合理的匹配及长期性的筹资安排与合理的匹配企业到国际资本市场筹资的动机 选择到国际资本市场融资的主要动机选择到国际资本市场融资的主要动机如下：如下：企业筹资巨额资金的要求在国内无法企业筹资巨额资金
21、的要求在国内无法得到满足，只能到国际市场进行筹资。得到满足，只能到国际市场进行筹资。 发达国家资本市场资金充裕，市场准发达国家资本市场资金充裕，市场准入条件相对宽松，因此许多发展中国入条件相对宽松，因此许多发展中国家一直利用国际资本市场筹集资金。家一直利用国际资本市场筹集资金。企业到国际资本市场筹资的动机国际资本市场的筹资成本可能比国内国际资本市场的筹资成本可能比国内市场要低。市场要低。 因为国际资本市场尚未形成完全的因为国际资本市场尚未形成完全的一体化格局，这就为降低筹资成本提一体化格局，这就为降低筹资成本提供了可能。供了可能。企业到国际资本市场筹资的动机到国际资本市场筹资可以使筹资企业适当
22、到国际资本市场筹资可以使筹资企业适当分散其资金来源，分散其资金来源，减少对国内投资者的过减少对国内投资者的过分依赖。分依赖。 鼓励国外投资者对国内企业进行投资，鼓励国外投资者对国内企业进行投资，达到改善公司的股权结构和投资群体结构达到改善公司的股权结构和投资群体结构的目的。的目的。到国际市场筹资到国际市场筹资有利于提高企业的国际知有利于提高企业的国际知名度和树立企业的国际市场形象。名度和树立企业的国际市场形象。2 政府1. 政府债券政府债券2. 国债国债3. 地方政府债券地方政府债券4. 我国国债的主要类别我国国债的主要类别5. 政府筹资的目的政府筹资的目的1 政府债券 政府（包括中央政府和各
23、地方政府）作政府（包括中央政府和各地方政府）作为筹资者，是通过在资本市场上发行政为筹资者，是通过在资本市场上发行政府债券筹集资金的机构。府债券筹集资金的机构。 政府债券是指政府或政府有关机构为筹政府债券是指政府或政府有关机构为筹集财政和建设资金而发行的债券。集财政和建设资金而发行的债券。1 政府债券 政府债券是中央政府、政府机构和政府债券是中央政府、政府机构和其他地方政府所发行债券的统称。其他地方政府所发行债券的统称。 政府债券又可以划分为国债、地方政府债券又可以划分为国债、地方政府债券和政府机构债券。政府债券和政府机构债券。2 国债 国债是一国中央政府所发行的债券，国债是一国中央政府所发行的
24、债券， 是是以国家信用为后盾来筹措资金的一种方以国家信用为后盾来筹措资金的一种方式，所用资金一般用于弥补财政赤字或式，所用资金一般用于弥补财政赤字或进行公共建设。进行公共建设。 中央政府通过财政部发行的是国债，包中央政府通过财政部发行的是国债，包括国库券和公债券。括国库券和公债券。2 国债 其特点首先是由于中央政府有征税的其特点首先是由于中央政府有征税的特权，所以一般不存在违约的风险。特权，所以一般不存在违约的风险。 其信用等级是最高的。其信用等级是最高的。 其次是可以享受税收优惠，其利息收其次是可以享受税收优惠，其利息收入可豁免所得税。入可豁免所得税。3 地方政府债券 地方政府债券也称为市政
25、债券，地方政府债券也称为市政债券， 是地方政是地方政府为了发展地方经济，兴办地方事业，如府为了发展地方经济，兴办地方事业，如交通运输、文教科研、卫生设施等而发行交通运输、文教科研、卫生设施等而发行的债券。的债券。 地方政府债券以地方政府担保，地方政府债券以地方政府担保，它的信用它的信用等级仅次于国债，等级仅次于国债， 同时也具有税收豁免特同时也具有税收豁免特征。征。4 我国国债的主要类别 我国发行的国债主要包括：国库券、我国发行的国债主要包括：国库券、重点建设债券、财政债券、国家建设重点建设债券、财政债券、国家建设债券、特种国债、保值公债等。债券、特种国债、保值公债等。 发行的国债品种主要有：
26、发行的国债品种主要有： 按国债保管方式划分：按国债保管方式划分： 有无记名国债、凭证式国债、和记有无记名国债、凭证式国债、和记账式国债三种；账式国债三种；4 我国国债的主要类别 按国债付息方式分，按国债付息方式分，有零息国债、贴现有零息国债、贴现国债和付息国债。国债和付息国债。 其中其中19811993年我国发行的都是零息国年我国发行的都是零息国债，债，1994年才开始发行贴现国债，年才开始发行贴现国债，1996年年6月首次公开发行附息国债；月首次公开发行附息国债；4 我国国债的主要类别 按国债利率方式，按国债利率方式， 可以分为固定利率和浮动利率债券。可以分为固定利率和浮动利率债券。 目前，
27、我国省、市地方政府还没有目前，我国省、市地方政府还没有正式发行市政债券的权利，因此市政正式发行市政债券的权利，因此市政债券早我国还是一片空白。债券早我国还是一片空白。5 政府筹资的目的进行公共产品投资。进行公共产品投资。维持社会的稳定。维持社会的稳定。其他用途。其他用途。(1)进行公共产品投资 一个国家提供或生产的产品可以划分为两一个国家提供或生产的产品可以划分为两大类，大类， 一类是由非政府部门，即一类是由非政府部门，即企业提供的产企业提供的产品。品。 这些产品多数存在于一些竞争性行业，这些产品多数存在于一些竞争性行业，是由市场来进行调节和配置的；是由市场来进行调节和配置的； (1)进行公共
28、产品投资另一类是非市场化产品另一类是非市场化产品，包括基础设施、，包括基础设施、学校、医院、军队及国家安全行业等学校、医院、军队及国家安全行业等公共产品。公共产品。 理论与实践均表明，公共产品必须由理论与实践均表明，公共产品必须由政府来投资建设，而这些产品项目往政府来投资建设，而这些产品项目往往具有投资金额大、投资回收期长、往具有投资金额大、投资回收期长、收益率低甚至其收益无法计算等特点。收益率低甚至其收益无法计算等特点。(1)进行公共产品投资 对公共产品的投资，对公共产品的投资，各国中央政府的资金各国中央政府的资金来源主要有两个，即税收和财政赤字来源主要有两个，即税收和财政赤字。 当税收不能
29、满足巨大的投资需求时，政府当税收不能满足巨大的投资需求时，政府通过财政赤字的办法，即依靠发行国债或通过财政赤字的办法，即依靠发行国债或进行中长期借款来进行筹措进行中长期借款来进行筹措. 即满足恒等式即满足恒等式: (1)进行公共产品投资 （）（） 其中：其中： ：中央政府的投资；：中央政府的投资； ：银行借款：银行借款 ：国债发行额：国债发行额 ：表示中央政府的财政赤字：表示中央政府的财政赤字 T 表示国家税收表示国家税收(2)维持社会的稳定 当一个国家面临经济危机或萧条时，许多人员当一个国家面临经济危机或萧条时，许多人员面临下岗失业，主要收入来源被截断，迫于生面临下岗失业，主要收入来源被截断
30、，迫于生存压力，国家可能会出现各种违法和影响社会存压力，国家可能会出现各种违法和影响社会稳定的事件。稳定的事件。 而政府此时也可能处于财政紧张的境况，为了而政府此时也可能处于财政紧张的境况，为了缓和暂时的社会矛盾，维持社会的稳定，缓和暂时的社会矛盾，维持社会的稳定， 政府只有发行债券筹集资金，增加对事业人员政府只有发行债券筹集资金，增加对事业人员的补贴，以及增加投资、扩大总需求，从而拉的补贴，以及增加投资、扩大总需求，从而拉动经济，增加全社会就业机会。动经济，增加全社会就业机会。(2)维持社会的稳定 这种情况下，中央政府可能会选择到国这种情况下，中央政府可能会选择到国外市场发行外国债券或全球债
31、进行筹资外市场发行外国债券或全球债进行筹资 因为发行本国国债很可能会由于国内购因为发行本国国债很可能会由于国内购买力有限而无法顺利销售的局面。买力有限而无法顺利销售的局面。(3)其他用途 政府有时为了政府有时为了维持国内资本市场的稳定，维持国内资本市场的稳定，通过发行购买证券来调节国内市场的供求通过发行购买证券来调节国内市场的供求状况，引导市场的其他投资者，其原理类状况，引导市场的其他投资者，其原理类似于公开市场操作。似于公开市场操作。 另外，还会另外，还会因为战争需要，因为战争需要，由中央政府发由中央政府发行债券筹集资金用于备战。行债券筹集资金用于备战。第三节第三节 资本市场的投资者资本市场
32、的投资者 概论概论 1 个人投资者个人投资者 2 证券投资基金证券投资基金 3 养老基金养老基金 4 商业银行商业银行 5 保险公司保险公司 6 其他其他概论 现代市场经济中现代市场经济中, 投资活动是普遍存在的社会经投资活动是普遍存在的社会经济现象，人们通常把能够带来报酬的支出行为成济现象，人们通常把能够带来报酬的支出行为成为投资，它是以牺牲现在的消费来换取未来消费为投资，它是以牺牲现在的消费来换取未来消费的行为。的行为。 而而资本市场的投资则是指对有价证券的购买行为。资本市场的投资则是指对有价证券的购买行为。 按照证券投资主体的不同，资本市场的投资者包按照证券投资主体的不同，资本市场的投资
33、者包括个人、机构两种类型：他们构成资本市场的投括个人、机构两种类型：他们构成资本市场的投资主体。资主体。概论 机构投资者包括工商企业法人、金融机构机构投资者包括工商企业法人、金融机构如证券公司、投资基金、养老基金、保险如证券公司、投资基金、养老基金、保险机构、商业银行以及各政府机构等。机构、商业银行以及各政府机构等。 与个人投资者相比与个人投资者相比, 机构投资者拥有比较机构投资者拥有比较专业的投资管理人才，可以独立进行价值专业的投资管理人才，可以独立进行价值评估，从而大大降低了投资的盲目性，对评估，从而大大降低了投资的盲目性，对于稳定整个债券市场起着十分关键的作用于稳定整个债券市场起着十分关
34、键的作用。概论 机构投资者的资金实力比较雄厚，有条件机构投资者的资金实力比较雄厚，有条件进行组合投资，可以最大限度地降低非系进行组合投资，可以最大限度地降低非系统性风险；机构投资者有时间、资金、技统性风险；机构投资者有时间、资金、技术进行国际证券投资。术进行国际证券投资。 从国内外市场来看，机构投资者对市场的从国内外市场来看，机构投资者对市场的影响力巨大，机构投资者又是稳定证券市影响力巨大，机构投资者又是稳定证券市场的中坚力量。场的中坚力量。概论 因此，机构投资者在国际资本市场投资者因此，机构投资者在国际资本市场投资者队伍中所占比重越来越高，地位越来越重队伍中所占比重越来越高，地位越来越重要。
35、要。 例如，美国证券市场早在例如，美国证券市场早在1990年初，机构年初，机构投资者就控制了美国大中型企业投资者就控制了美国大中型企业40%的普的普通股，拥有较大企业通股，拥有较大企业40%的中长期债权。的中长期债权。1 个人投资者个人投资者个人投资者，是指在资本市场进行投资的个人。个人投资者，是指在资本市场进行投资的个人。从数量上讲，个人投资者在资本市场上占有举足轻从数量上讲，个人投资者在资本市场上占有举足轻重的地位，重的地位， 但在持有的金融资产总量方面，个人投但在持有的金融资产总量方面，个人投资者远远落后于机构投资者，这是由于个人投资者资者远远落后于机构投资者，这是由于个人投资者的固有特
36、征决定的。的固有特征决定的。1.资金来源资金来源2.投资目的与动机投资目的与动机3.投资特点投资特点1. 资金来源 个人投资者的资金来源主要是个人的储蓄、个人投资者的资金来源主要是个人的储蓄、其他资产的变现及投资性收益甚至贷款融其他资产的变现及投资性收益甚至贷款融资等。资等。 其中，储蓄部分为个人投资的主要资金来其中，储蓄部分为个人投资的主要资金来源之一。如美国上世纪源之一。如美国上世纪80年代的储蓄率接年代的储蓄率接近近5%，而日本和欧洲一些国家比美国高，而日本和欧洲一些国家比美国高出一倍。出一倍。 目前我国大量的个人储蓄存款还放在银行目前我国大量的个人储蓄存款还放在银行里，这笔大的储蓄存款
37、将成为未来我国证里，这笔大的储蓄存款将成为未来我国证券市场投资的主要资金来源；券市场投资的主要资金来源；1. 资金来源 其他资产主要包括个人的有价证券、房产、其他资产主要包括个人的有价证券、房产、汽车、办公用具等，可以通过变现转化成汽车、办公用具等，可以通过变现转化成对证券的投资金；对证券的投资金； 其他投资性收益，则主要包括企业债券、其他投资性收益，则主要包括企业债券、股票所产生的收益流。股票所产生的收益流。 国内个人投资者一般被禁止通过商业银行国内个人投资者一般被禁止通过商业银行的直接贷款来获得证券投资的资金来源。的直接贷款来获得证券投资的资金来源。2. 投资目的与动机 个人投资的总体目标
38、个人投资的总体目标 个人投资者的投资动机个人投资者的投资动机个人投资的总体目标 个人投资的总体目标是，在风险一定的条件下，个人投资的总体目标是，在风险一定的条件下，追求尽可能大的收益，或者在收益既定的条件追求尽可能大的收益，或者在收益既定的条件下，承担尽可能小的风险。下，承担尽可能小的风险。 个人投资者不像政府企业机构投资那样，个人投资者不像政府企业机构投资那样， 具具有稳定市场、调整投资结构等多种目的存在，有稳定市场、调整投资结构等多种目的存在，并且还要承担相应的社会责任。并且还要承担相应的社会责任。个人投资的总体目标 不同的个人投资者参与证券投资的目的不同的个人投资者参与证券投资的目的也不
39、尽相同也不尽相同. 他们是依据各自的收入水平、经济状况、他们是依据各自的收入水平、经济状况、年龄、健康状况、家庭负担、个人爱好、年龄、健康状况、家庭负担、个人爱好、性格差异、心理素质、投资技巧以及文性格差异、心理素质、投资技巧以及文化程度差异而有所侧重。化程度差异而有所侧重。个人投资者的投资动机获取相对稳定的投资收益。获取相对稳定的投资收益。实现资本增值。实现资本增值。保持资产的流动性。保持资产的流动性。实现投资品种的多元化。实现投资品种的多元化。参与企业的决策管理。参与企业的决策管理。获取相对稳定的投资收益 稳定的收入来源比不确定的未来收入更加稳定的收入来源比不确定的未来收入更加富有吸引力，
40、富有吸引力， 特别是对于一些低收入者来特别是对于一些低收入者来说，他们更加需要投资收入来弥补一般收说，他们更加需要投资收入来弥补一般收入来源的不足，因而更关心当前收入的可入来源的不足，因而更关心当前收入的可靠性和稳定性。靠性和稳定性。 要想获得相对稳定的收入，投资者多数选要想获得相对稳定的收入，投资者多数选择购买债券和固定收益股票，以及前景看择购买债券和固定收益股票，以及前景看好、稳定性高的公司股票。好、稳定性高的公司股票。实现资本增值 资本增值可以通过两种途径达到：资本增值可以通过两种途径达到： 其一，其一，将投资获得的股息、利息进行将投资获得的股息、利息进行再投资，日积月累，促使资本增值。
41、再投资，日积月累，促使资本增值。 这种办法比较适合一般不靠经常的投这种办法比较适合一般不靠经常的投资收入来维持家庭日常开支的高收入者。资收入来维持家庭日常开支的高收入者。 实现资本增值 其二，其二，投资于增长型股票，通过股息和股票投资于增长型股票，通过股息和股票价格的不断增长来增加资本价值。价格的不断增长来增加资本价值。 这种办法风险大，收益好，适用于资本额这种办法风险大，收益好，适用于资本额较大、心理承受能力较强的投资者。较大、心理承受能力较强的投资者。 如巴菲特就采用这种办法，即采取价值如巴菲特就采用这种办法，即采取价值型的长期策略来达到资本增值的目的，其管型的长期策略来达到资本增值的目的
42、，其管理的伯克夏基金的平均年收益率在理的伯克夏基金的平均年收益率在30%以上，以上，大大超过整个市场的平均收益水平。大大超过整个市场的平均收益水平。保持资产的流动性 投资者在管理自己的资产时要考虑应急投资者在管理自己的资产时要考虑应急的情况发生，在投资决策过程中要充分的情况发生，在投资决策过程中要充分考虑资产的流动性。考虑资产的流动性。 通常，证券的流动性与期限成正比，与通常，证券的流动性与期限成正比，与收益率成反比，收益率成反比，即短期证券的流动性较即短期证券的流动性较强，但收益率较低。强，但收益率较低。保持资产的流动性 理性的投资者，往往会为自己设计一理性的投资者，往往会为自己设计一种合理
43、的证券期限结构。种合理的证券期限结构。 他会将不同期限结构和收益率的证券他会将不同期限结构和收益率的证券进行组合匹配，来保持合理的流动性进行组合匹配，来保持合理的流动性与收益性。与收益性。实现投资品种的多元化 投资于单一品种的证券，投资者可能投资于单一品种的证券，投资者可能会遇到两方面的困难：会遇到两方面的困难： A 单一证券的风险性较大；单一证券的风险性较大； B 单一证券对投资者的边际效益递减。单一证券对投资者的边际效益递减。实现投资品种的多元化 投资组合的分散化原理告诉我们：投资组合的分散化原理告诉我们： 建立多样化的合理的投资组合可以建立多样化的合理的投资组合可以降低或消除非系统性风险
44、，将资金按降低或消除非系统性风险，将资金按照一定的比例投资于多个证券品种可照一定的比例投资于多个证券品种可以增加投资者的效用。以增加投资者的效用。参与企业的决策管理 少数资本势力雄厚的私人投资者会通过大量少数资本势力雄厚的私人投资者会通过大量购买某个公司的股票来取得控制权。购买某个公司的股票来取得控制权。 但对于大多数中小股东来说，这种观念非常但对于大多数中小股东来说，这种观念非常单薄，购买股票只是作为投资一种金融品种，单薄，购买股票只是作为投资一种金融品种，而不是作为所有权来看待。而不是作为所有权来看待。参与企业的决策管理 目前，我国多数个人投资者将股票投资看成目前，我国多数个人投资者将股票
45、投资看成是买卖一种金融商品，真正实现对某个公司是买卖一种金融商品，真正实现对某个公司的控制权是少见的。的控制权是少见的。 但随着国内民营与私营企业的不断发展，个但随着国内民营与私营企业的不断发展，个人投资者也将通过股票来达到有效控制、管人投资者也将通过股票来达到有效控制、管理上市公司的目的。理上市公司的目的。3. 个人投资者的投资特点投资活动不创造新的金融资产与金融投资活动不创造新的金融资产与金融工具，他们既不发行也不提供新的证工具，他们既不发行也不提供新的证券，只是证券的净需求者。券，只是证券的净需求者。3. 个人投资者的投资特点投资活动具有较大的盲目性投资活动具有较大的盲目性。 由于个人投
46、资者的力量分散，资金有限，由于个人投资者的力量分散，资金有限，无法将有限资金分散于过多的证券品种进无法将有限资金分散于过多的证券品种进行投资，而且个人投资者获得和处理信息行投资，而且个人投资者获得和处理信息的时间和精力非常有限，因此投资活动的的时间和精力非常有限，因此投资活动的盲目性较大。盲目性较大。投资活动都是借助于证券中介机构进行投资活动都是借助于证券中介机构进行，个人投资者很少进行证券买卖的直接交易。个人投资者很少进行证券买卖的直接交易。3. 个人投资者的投资特点 美国证券市场是西方资本主义国家中最发达的证美国证券市场是西方资本主义国家中最发达的证券市场，近年来，美国证券市场中个人投资者
47、持券市场，近年来，美国证券市场中个人投资者持股比重呈现下降的趋势，而机构和外国投资者的股比重呈现下降的趋势，而机构和外国投资者的比重在上升。比重在上升。 在我国，截止在我国，截止2007年上半年，证券市场上从人年上半年，证券市场上从人数上看，个人投资者达数上看，个人投资者达4700多万人，占总开户人多万人，占总开户人数的数的99.7%, 机构投资者只占机构投资者只占0.3%, 但机构投资但机构投资者拥有者拥有80%左右的流通证券余额左右的流通证券余额, 个人投资者只个人投资者只拥有拥有20%左右的流通证券余额。左右的流通证券余额。3. 个人投资者的投资特点 对中国股票市场而言，这意味着对中国股
48、票市场而言，这意味着14万多户机万多户机构投资者拥有构投资者拥有6000多亿的股票市值，一些大的多亿的股票市值，一些大的机构投资者就可以在相当程度上操纵股票的价机构投资者就可以在相当程度上操纵股票的价格。格。 因此，要积极培育中国证券的机构投资者，增因此，要积极培育中国证券的机构投资者，增加机构投资者的数量，不断完善中国证券市场加机构投资者的数量，不断完善中国证券市场的投资者结构，提高机构投资者的比例，健康的投资者结构，提高机构投资者的比例，健康发展证券市场发展证券市场。2 证券投资基金证券投资基金1。证券投资基金诞生的原因。证券投资基金诞生的原因2。证券投资基金的概念。证券投资基金的概念3。
49、我国证券投资基金的发展现状。我国证券投资基金的发展现状4。我国证券市场的监管者。我国证券市场的监管者中国证监中国证监会会1. 证券投资基金诞生的原因 股民投资股票会遇到两大问题。股民投资股票会遇到两大问题。 一是一是缺乏专业知识缺乏专业知识，难以对上市公司难以对上市公司作出深入的投资分析和科学的判断。作出深入的投资分析和科学的判断。 股民即使具备专业知识，也不大可能千股民即使具备专业知识，也不大可能千里迢迢奔赴奔赴某上市公司进行现场深入里迢迢奔赴奔赴某上市公司进行现场深入调查。调查。 1. 证券投资基金诞生的原因 二是二是实力小，风险大。实力小，风险大。不同股票的风险大不同股票的风险大不相同，
50、如果把资金全都投入到一只股票不相同，如果把资金全都投入到一只股票上，风险是很大的。上，风险是很大的。 因此，因此，“不要把所有的鸡蛋都放在一个不要把所有的鸡蛋都放在一个蓝子里蓝子里”被看做是股票投资的圣经。被看做是股票投资的圣经。 把资金投入到多只股票建立投资组合可把资金投入到多只股票建立投资组合可以分散风险，但股民单个人的资金量很少，以分散风险，但股民单个人的资金量很少，如果在分散进行投资，频繁交易就得支付如果在分散进行投资，频繁交易就得支付很高的佣金，很不经济。很高的佣金，很不经济。1. 证券投资基金诞生的原因 证券投资基金解决了上述两个问题。证券投资基金解决了上述两个问题。 证券投资基金
