1、第第8章章 资本预算资本预算 (项目投资项目投资)8.1 项目投资财务预测项目投资财务预测8.2 项目评价标准项目评价标准8.3 项目投资决策分析项目投资决策分析8.1 项目投资财务预测项目投资财务预测8.1.1 项目项目投资概述投资概述 8.1.2 项目现金流量预测方法项目现金流量预测方法 8.1.1项目投资概述项目投资概述1. 项目项目投资的涵义投资的涵义 项目项目投资投资是指是指企业将筹措的资金用于企业将筹措的资金用于直接直接与与新建项目新建项目或或更新改造更新改造项目有关的长期投项目有关的长期投资行为。资行为。2.项目项目投资相对短期投资的特点投资相对短期投资的特点 v投资金额大投资金
2、额大 v投资回收期长投资回收期长 v投资决策的风险大投资决策的风险大 (不可逆转性不可逆转性)v投资对企业收益影响大投资对企业收益影响大3. 3. 投资决策程序投资决策程序 4.4.项目现金流量预测的原则项目现金流量预测的原则 (1) 什么是现金流量？什么是现金流量？ 现金流量现金流量-是指在项目投资有效期间内（项目计算期），实际产生的现金流入或流出额的总称（一般以年为期间分别计算）。具体包括：现金流入现金流入、现金流出现金流出和和净现金净现金流量流量。现金流入现金流入凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额 。现金流出现金流出凡是由于该项投资引起的现金支出。 净现金流量净现金流量(N
3、CF)当期的现金流入量当期现金流出量实际现金流量原则实际现金流量原则（2）项目现金流量预测的原则）项目现金流量预测的原则 增量现金流量原则增量现金流量原则税后原则税后原则增量现金流量增量现金流量原则原则是指未来现金流量的产生（流指未来现金流量的产生（流入的增加和减少，流出的增加和减少）直接由该投资项目入的增加和减少，流出的增加和减少）直接由该投资项目的采纳实施而引起。的采纳实施而引起。增量现金流量增量现金流量就是就是确认有这项投资与没有这项投资现金流确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。量之间的差额。 注意：注意： 判断增量现金流量，决策者会面临的四个问题：判断增量现金流量，决策者会
4、面临的四个问题： v附加效应附加效应 （视情况而定，正效应为流入的增加，负效（视情况而定，正效应为流入的增加，负效应为流入的减少）应为流入的减少）v沉没成本沉没成本 （与决策无关，不考虑）（与决策无关，不考虑）v机会成本机会成本 （视为流入的减少，考虑）（视为流入的减少，考虑）v 相关相关费用费用（确实（确实是是由该投资项目的采纳实施而引起的由该投资项目的采纳实施而引起的现金支出，现金支出，考虑，考虑，否则不否则不考虑考虑）。）。v 折旧效应折旧效应（实质是初期投资资本的收回，在计算现金（实质是初期投资资本的收回，在计算现金流量时应作为现金流入，同时，折旧有减税效应）流量时应作为现金流入，同时
5、，折旧有减税效应）8.1.2项目现金流量预测方法项目现金流量预测方法投资项目现金流量，一般分为投资项目现金流量，一般分为初始现金流量、经营现金流量和终结现金流量初始现金流量、经营现金流量和终结现金流量三部分。三部分。 0 1 2 3 4 5初始现金流量经营现金流量终结现金流量现金流入现金流出1. 初始现金流量初始现金流量：投资开始时（主要指项目投资开始时（主要指项目建设过程中）发生的现金流量。主要建设过程中）发生的现金流量。主要是是现金现金流出流出，包括：包括： 固定资产投资支出固定资产投资支出 （分建设期初一次投入和（分建设期初一次投入和建设期内分别投入）建设期内分别投入）垫支流动资金垫支流
6、动资金 （分经营期初一次投入和经营（分经营期初一次投入和经营期间不断增加投入）期间不断增加投入）其他费用其他费用 （如开办费和职工培训费等）（如开办费和职工培训费等） 原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入 所得税效应所得税效应：出售资产时，出售价高于帐面净值，差：出售资产时，出售价高于帐面净值，差额应缴纳所得税，多缴的所得税构成现金流出；额应缴纳所得税，多缴的所得税构成现金流出；出售价低于帐面净值，损失可以抵减当年所得税支出，出售价低于帐面净值，损失可以抵减当年所得税支出，少缴的所得税构成现金流入；公式为少缴的所得税构成现金流入；公式为原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入产生的
7、现金流量产生的现金流量出售价（出售价帐面净值）出售价（出售价帐面净值）所得税率所得税率例题8-2 例题8-3假定某公司拟购建一项固定资产，需投资假定某公司拟购建一项固定资产，需投资200万元，垫支流动资金万元，垫支流动资金50万元，请计算万元，请计算项目的初始净现金流量。项目的初始净现金流量。例题例题8-2答案：答案：n初始现金净流量初始现金净流量NCFn=原有固定资产的变价收入投资原有固定资产的变价收入投资支出垫支流动资金支出垫支流动资金n所以：所以：NCFo=020050n =250（万元）万元）某公司预购买一台新机器来替换旧机器，某公司预购买一台新机器来替换旧机器，新机器的购买成本为新机
8、器的购买成本为56万元，旧机器的账万元，旧机器的账面净值为面净值为25万元，目前的变现价值是万元，目前的变现价值是30万万元，所得税率元，所得税率40%，请计算购买新机器的，请计算购买新机器的初始现金净流量。初始现金净流量。例题例题8-3答案：答案：n原有固定资产的变价收入产生的现金流入原有固定资产的变价收入产生的现金流入 =30（30-25）40%=28（万元）（万元）n新机器的初始现金净流量新机器的初始现金净流量nNCFo=2856=28（万元）万元）2.经营现金流量经营现金流量 :是指是指项目建成后，生产经营过项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量程中发生的现金流量（有流入也有流出）（
9、有流入也有流出）。 v销售收入（这里假设全部为收现收入）销售收入（这里假设全部为收现收入） v经营成本，也叫付现成本（不含折旧）经营成本，也叫付现成本（不含折旧）v 所得税所得税经营现金净流量（经营现金净流量（NCFNCF）的计算：的计算：若不考虑所得税若不考虑所得税NCF销售收入经营成本（付现成本）销售收入经营成本（付现成本） 利润折旧利润折旧若考虑所得税（但暂不考虑纳税调整情况）若考虑所得税（但暂不考虑纳税调整情况）NCF销售收入付现成本所得税销售收入付现成本所得税 （1）式）式 销售收入（付现成本折旧）所得税折旧销售收入（付现成本折旧）所得税折旧 税前利润所得税折旧税前利润所得税折旧NC
10、F 税后利润折旧税后利润折旧 （2）式）式 税前利润税前利润（1所得税率）折旧所得税率）折旧 （销售收入付现成本折旧）（销售收入付现成本折旧）（1所得税率）所得税率） 折旧折旧 NCF （销售收入付现成本）销售收入付现成本） （1所得税率）所得税率） 折旧折旧所得税率所得税率 （3）式）式 某固定资产项目预计投产后可使用某固定资产项目预计投产后可使用8年，每年年，每年为企业创造增量收入为企业创造增量收入100万元，发生付现成本万元，发生付现成本60万元，固定资产按直线法折旧，每年折旧额为万元，固定资产按直线法折旧，每年折旧额为20万元，期末无残值，所得税率万元，期末无残值，所得税率40%。要求
11、计算该。要求计算该项固定资产经营期的现金流量。项固定资产经营期的现金流量。例题例题8-4采用公式（采用公式（1）经营现金净流量经营现金净流量=销售收入付现成本所得税销售收入付现成本所得税 所得税所得税=（收入总成本）（收入总成本）所得税率所得税率=（1006020）40%=8（万元）（万元） NCF18=100608=32（万元）万元）也可以采用公式（也可以采用公式（3）经营现金净流量）经营现金净流量=（销售收入付现成本）（销售收入付现成本）（1所得税率）所得税率）+折旧折旧所得税率所得税率即即NCF18=（10060）（140%）+2040% =32（万元万元）答案：答案： 某项目投产后每年
12、可获营业净利润某项目投产后每年可获营业净利润15万元，每年的折旧额为万元，每年的折旧额为3万元，则该万元，则该项目经营期的现金流量是多少？项目经营期的现金流量是多少？例题例题8-5对于这种情况可采用公式（对于这种情况可采用公式（2）经营现金净流量经营现金净流量=税后利润税后利润+折旧折旧即每年的经营现金净流量即每年的经营现金净流量=15+3=18（万元）（万元）答案：答案： 项项 目目会计利润会计利润现金流量现金流量销售收入销售收入付现成本（经营成本）付现成本（经营成本）折旧费折旧费税前利润或现金流量税前利润或现金流量所得税（所得税（34%）税后利润或净现金流量税后利润或净现金流量100000
13、(50000)(20000) 30000(10200) 19800100000(50000) 0 50000(10200) 39800 例题例题8-6假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见下表：量见下表： 投资项目的会计利润与现金流量投资项目的会计利润与现金流量 单位：元单位：元 根据表中的资料，可计算如下：根据表中的资料，可计算如下：经营现金净流量经营现金净流量NCF =（100000-50000）（）（1-34%）+2000034% = 39800（元）元）或者：或者：经营净现金流量经营净现金流量NCF =19800+20000=39800（元
14、）元）答案：答案：例题8-73.终结现金流量终结现金流量 : 经营现金流量经营现金流量+非经营现金流量非经营现金流量（若在计算经营现金流量时已包含最后一期，则计算（若在计算经营现金流量时已包含最后一期，则计算终结终结现金流量现金流量时不包含）。时不包含）。非经营现金流量包括：非经营现金流量包括：第一，固定资产残值变价收入和税负效应（与初始第一，固定资产残值变价收入和税负效应（与初始投资时出售旧设备发生的税负一样）公式为投资时出售旧设备发生的税负一样）公式为:固定资产残值变价收入产生的现金净流量固定资产残值变价收入产生的现金净流量出售价（出售价税法规定的残值金额）出售价（出售价税法规定的残值金额
15、）所得税率所得税率第二，垫支流动资金的收回。第二，垫支流动资金的收回。 假定某投资项目经营期的现金流量均为假定某投资项目经营期的现金流量均为18万元，税法规定期满报废时的残值收入为万元，税法规定期满报废时的残值收入为0.5万元，实际报废时的变价收入为万元，实际报废时的变价收入为0.8万元，万元，原投入该项目的流动资金为原投入该项目的流动资金为50万元。所得税万元。所得税率为率为33，要求计算该项目的终结现金流量。，要求计算该项目的终结现金流量。例题例题8-7终结现金流量终结现金流量=经营现金流量经营现金流量+固定资产的残值固定资产的残值变现收入变现收入+垫支流动资金的收回垫支流动资金的收回固定
16、资产的残值变现收入固定资产的残值变现收入0.8(0.80.5)330.711（万元）（万元）所以该项目的终结现金流量所以该项目的终结现金流量=18+ 0.711 +50=68.711（万元）（万元）答案：答案：v折旧模式对现金流量的影响折旧模式对现金流量的影响 v 利息费用利息费用 v通货膨胀对项目现金流量的影响通货膨胀对项目现金流量的影响 项目现金流量应注意的问题项目现金流量应注意的问题 重置型投资现金流量分析重置型投资现金流量分析(Replacement Projects) 假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原
17、值代替旧设备。旧设备原值100 000元，已提折旧元，已提折旧50 000元，元，估计还可用估计还可用5年，年，5年后的残值为零。如果现在出售，可得年后的残值为零。如果现在出售，可得价款价款40 000元。新设备的买价、运费和安装费共需元。新设备的买价、运费和安装费共需110 000元，可用元，可用5年，年折旧额年，年折旧额20000元，第元，第5年末税法规定年末税法规定残值与预计残值出售价均为残值与预计残值出售价均为10000元。用新设备时每年付元。用新设备时每年付现成本可节约现成本可节约30000元元(新设备年付现成本为新设备年付现成本为50000元，旧元，旧设备年付现成本为设备年付现成本
18、为80000元元)。假设销售收入不变，所得税。假设销售收入不变，所得税率为率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧。，新旧设备均按直线法计提折旧。例题例题8-9答案：答案：在本例中，有两个备选方案：继续使用旧设备，或出售旧在本例中，有两个备选方案：继续使用旧设备，或出售旧设备，购置新设备。如果购置新设备，弃之旧设备，其增量设备，购置新设备。如果购置新设备，弃之旧设备，其增量现金流量如下表所示：现金流量如下表所示： 增量现金流量估计增量现金流量估计 单位：元单位：元项 目0年14年5年1.初始投资初始投资2.经营现金流量经营现金流量 销售收入销售收入 付现成本节约额付现成本节约额 折旧费折旧费 税
19、前利润税前利润 所得税所得税 税后利润税后利润3.终结现金流量终结现金流量4.现金净流量（现金净流量（NCF） -65000 -65000 +20000 0 +30000 10000 +20000 -10000 +10000 +20000 +20000 0 +30000 10000 +20000 -10000 +10000 +10000 +30000表中表中代表增量，其有关项目计算如下：代表增量，其有关项目计算如下：初始投资增量的计算：初始投资增量的计算：新设备买价、运费、安装费新设备买价、运费、安装费 110000旧设备出售收入旧设备出售收入 -40000 旧设备出售税赋节余旧设备出售税赋节
20、余 (40000-50000)0.5 -5000 初始投资增量合计初始投资增量合计 65000 年折旧额增量年折旧额增量=20000-10000=10000 终结现金流量增量终结现金流量增量=10000-0=100008.2项目投资评价标准项目投资评价标准8.2.1项目投资评价指标 8.2.1 投资项目评价指标投资项目评价指标两大类两大类:一类是静态分析指标：即不考虑货币的时间价值一类是静态分析指标：即不考虑货币的时间价值,包括：静态投资回收期、会计收益率（投资利润率）。包括：静态投资回收期、会计收益率（投资利润率）。另一类是动态分析指标：即考虑货币的时间价值，另一类是动态分析指标：即考虑货币
21、的时间价值，包括：净现值、获利指数、内部收益率、动态投资包括：净现值、获利指数、内部收益率、动态投资回收期等，回收期等，其中，净现值和内部收益率为主要指标；获利指数和其中，净现值和内部收益率为主要指标；获利指数和动态投资回收期为补充指标；静态投资回收期为动态投资回收期为补充指标；静态投资回收期为次要指标；会计收益率为辅助指标。次要指标；会计收益率为辅助指标。1.净现值（净现值（Net Present Value，简称简称NPV） 反映投资项目在建设和生产服务年限内获利能力的动态指标。一个项目的净现值是指在整个建设和生产服务年限内各年净现金流量按一定的折现率计算的现值之和。是在项目有效期间内所产
22、生报酬的总现值与原始投资额的现值之差额。（以行业基准收益率或资本成本为折现率）。ntntttttKNCFKNCFNPV00)1 ()1 (例题8-11 例题8-12（或NPV=未来报酬的总现值原始投资额的现值之和）例题例题8-11在例题8-10中，根据“投资现金流量预测表”的资料，假设资本成本为10%，计算该项目的NPV。答案答案:则各年净现金流量的现值可计算如下：NPV=-170000+39800(P/F，10%，1)+50110(P/F，10% 2) ，+ 67117(P/F，10%，3)62782(P/F，10% ，4) +78972(P/F，10%，5)=-170000+219932=
23、49932(元)例题例题8-12投资项目A的初始投资额为24000元，第1年至第10年的预计净现金流量每年均为5000元，贴现率为10%，求其净现值。答案：答案：NPV =-24000 + 5000(P/A,10%,10) =-24000 + 50006.145 = 6725(元)决策原则决策原则若是单个方案决策：NPV为正，项目可行； NPV为负，项目不可行。若是多个方案决策，则是在NPV0的前提下取大者。该指标使用了现金净流量，比使用包含人为因素的利润更加合理。 考虑了整个项目计算期的全部现金净流量。强调了当我们计算一项投资的价值时，不仅考虑项目的收益而且考虑它的成本。 考虑了货币时间价值
24、的影响，对净现金流量进行了合理的折现。 净现值指标的优点净现值指标的优点无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平。 当对投资额不相等的若干方案进行比较时，单纯以净现值这个绝对量指标，并不能做出正确的评价。净现值指标的缺点净现值指标的缺点2. 获利指数（获利指数（Profitability Index，简称简称PI） 又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量（CIF）现值与现金流出量(COF)现值的比值。是在项目有效期间内所产生报酬的总现值与原始投资额的现值之比（以行业基准收益率或资本成本为折现率）。ntttntttKCFOKCFIPI00)1 ()1 (例题8-15(或PI未来报酬的总
25、现值/原始投资额的现值之和)例题例题8-13根据例题8-10的资料，计算学生用椅项目的PI。答案：答案：学生用椅投资项目的现值指数如下：PI=39800(P/F，10%，1)+50110(P/F，10%，2)+ 67117(P/F，10%，3)+62782(P/F，10%，4)+78972(P/F，10%，5)/170000 219932/1700001.29.（单个方案）接受获利指数大于1的项目；放弃获利指数小于1的项目 。（多个方案）在PI1的情况下，取大者&优点优点：获利指数以相对数表示，可以在不同投资额的独立方案之间进行比较。 &缺点缺点：忽略了互斥项目规模的差异，可能得出与净现值不同
26、的结论，会对决策产生误导。 决策原则决策原则对对PI的评价的评价3. 内部收益率（内部收益率（Internal Rate of Return，简称简称IRR） 又叫内含报酬率又叫内含报酬率是项目净现值为零时的折现率，或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。实质上就是投资项目的报酬率 ntttIRRNCFNPV00)1 (内部收益率的计算：两种情况：一是全部投资均于建设起点一次投入，经营期每年现金净流量相等，且期末无残值及垫支资金的回收：（P/A，IRR，n）初始投资额/每年现金净流量另一种是指除了第一种情况外的情况，则先用逐步测试法，然后用插值法求得内部收益率。每年净现金流量初始投资额
27、年金现值系数例题8-14例题例题8-14假设例题8-12中，(项目初始投资额24000元，第1年至第10年的现金流入量每年均为5000元，)计算其IRR。答案：答案：查年金现值系数表，在n=10年找到与4.8最接近的折现系数，即16%和17% 的折现系数分别为4.833和4.659，然后用插值法求出IRR： 8 . 4500024000)10,/(IRRAP%2 .16659. 4833. 4800. 4833. 4%)16%17(%16IRR第一种情况：1)根据经验估计一个折现率，计算投资项目的净现值。 2)如果净现值恰好等于零，则表明所用的折现率就是IRR；如果净现值大于零，说明该投资项目
28、可达到的IRR比所用的折现率大，应提高折现率，再进行测试； 如果净现值为负数，说明该投资项目可达到的IRR比所用的折现率小，应降低折现率，再进行测试。 3)经过如此反复测试，找到净现值为正负两个相邻的折现率，然后用逐步测试法求出近似的IRR，其计算公式为：例题8-13逐步测试逐步测试 法法第二种情况： NPV1NPV20k1k2IRR2111211211210NPVNPVNPVkkkIRRNPVNPVNPVkkkIRR）（kNPV例题例题8-15根据例题8-10的资料，计算该投资项目的内部收益率。答案：答案：学生用椅投资项目的内部收益率可按下式测算：NPV=170000+39800(P/F，I
29、RR，1)+50110(P/F，IRR，2)+67117(P/F，IRR，3)+62782(P/F，IRR，4)+78972(P/F，IRR，5)=0由于项目的净现值大于零， 说明项目的内部收益率一定大于该项投资的资本成本(10%)，通过逐步测试法找出净现值大于零又趋于零和净现值小于零又趋于零时的折现率分别为18%和20%，即： 折现率 净现值 18% 7468.22 20% 1186.79则用插值法可以计算出该项目的内部收益率为： %72.1979.118622.746822.7468%)18%20(%18IRRvIRR用来衡量项目的获利能力，它是根据项目本身的现金流量计算的； v资本成本是
30、用来衡量项目是否可行的切割率，它是根据同等风险项目投资最低收益率确定的。资本成本与项目的IRR计算无关，但与项目决策相关。 投资项目的内部收益率投资项目的内部收益率资本成本资本成本决策原则决策原则IRR项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行； IRR项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行。优点：优点： 它是一个动态相对量正指标，能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平。 内部收益率本身不受资本市场利率的影响，完全取决于项目的现金流量，反映了项目内在的特性，比较客观。 缺点：缺点： 计算过程十分麻烦。 如果经营期有大量追加投资，可能导致多个内部收益率的出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。
31、 互斥项目决策时，内部收益率与净现值在结论上可能不一致。 对对IRR标准的评价标准的评价4.静态静态投资回收期（投资回收期（Payback Period，简称简称PP） 通过项目的现金净流量来回收初始投资所需要的时间。 如果每年的经营净现金流量相等如果每年的经营净现金流量相等，则 如果每年的经营净现金流量不相等如果每年的经营净现金流量不相等，则 年净现金流量初始投资额投资回收期 当年净现金流量对值上年累计净现金流量绝份年的值正量第一次出现累计净现金流投资回收期1例题8-17例题8-16例题例题8-16在例题8-12中，投资项目A的初始投资额为24000元，第1年至第10年的预计净现金流量每年均
32、为5000元，计算A项目的投资回收期。答案：答案：A项目的投资回收期可计算如下： 投资回收期= 24000/5000 = 4.8年例题例题8-17在例题8-10中，根据投资项目现金流量预测表的资料计算投资回收期，答案：答案：计算累计净现金流量，见下表： 学生用椅项目累计净现金流量 单位:元 项 目012345净现金流量累计净现金流量-170000-170000 39800-130200 50110 -80090 67117 -12973 62782 49809 78972 128781 )(2 . 36278212973) 14(年投资回收期=+-=v如果投资回收期小于基准回收期（公司自行确定
33、或根据行业标准确定）时，可接受该项目；反之则应放弃。 v在实务分析中，一般认为投资回收期小于项目周期一半时方为可行；如果项目回收期大于项目周期的一半，则认为项目不可行。 v在互斥项目比较分析时，应以回收期最短的方案作为中选方案。 决策标准决策标准对投资回收期指标的评价对投资回收期指标的评价 优点： 方法简单，反映直观，应用广泛 缺点： 没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值 (所以有动态投资回收期指标的计算)忽略了回收期以后的现金流量 决策上存在很大成分的主观臆断 5.会计收益率（会计收益率（Accounting Rate of Return，简称简称ARR） 投资项目年平均净收益与该项目平均
34、投资额的比率。%100年平均投资总额年平均净收益会计收益率例题8-18 例题例题8-18根据例题8-10中“投资项目现金流量预测表”的资料，计算学生用椅项目的会计收益率。答案：答案：学生用椅项目的会计收益率为： %21.60%1002/1100005)1455239032557673643019800(会计收益率 如果方案的会计收益率目标会计收益率，应接受该方案；如果方案的会计收益率目标会计收益率，应放弃该方案。 决策标准决策标准优点优点 简明、易懂、易算 缺点缺点 没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值 按投资项目账面价值计算，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等评价指标差异很大，
35、有时甚至得出相反的结论，影响投资决策的正确性。 同回收期指标一样需要主观选择一个具体的参照标准，会计收益率在确定一个合理的目标收益率时，也伴有主观臆断的缺陷。对会计收益率的评价对会计收益率的评价8.3投资方案决策分析投资方案决策分析8.3.1独立方案与互斥方案投资决策 8.3.1 独立方案与互斥方案投资决策独立方案与互斥方案投资决策1.独立方案的决策分析独立方案的决策分析 独立项目是指一组互相独立互相独立、互不排斥互不排斥的项目。在独立项目中，选择某一项目并不排斥选择另一项目。独立项目的决策是指对待定投资项目采纳与否采纳与否的决策. 对于独立项目的决策分析，可运用净现值、获利指数、内部收益率以
36、及投资回收期、会计收益率等五个指标进行分析，决定项目的取舍：1. 当五个指标均满足要求,则项目具有可行性;2. 当五个指标均不满足要求,则项目不具有可行性;3. 当五个指标部分满足要求,则要看主要指标是否满足要求:满足,基本具备可行性;不满足,基本不具备可行性只要运用得当，一般能够做出正确的决策。 互斥方案的决策分析互斥方案的决策分析 互斥项目是指互相关联互相关联、互相排斥互相排斥的项目。在一组项目中，采用某一项目则完全排斥采用其他项目。 互斥项目的决策分析就是指在两个或两个以上互相排斥的待选项目中只能选择其中只能选择其中之一之一的决策分析。 1. 排列顺序法排列顺序法 全部待选项目可以分别根
37、据它们各自的NPV或IRR或PI按降级顺序排列，然后进行项目挑选，通常选其大者为最优。 v在一般情况下排列顺序是一致的； v出现排序矛盾时，通常应以净现值净现值作为选项标准。 2. 增量收益分析法增量收益分析法 对于互斥项目，可运用增量原理进行分析，即根据增量净现值、增量内部收益率或增量获利指数等任一标准进行项目比选。 对于投资规模不同的互斥项目，如果增量净现值大于零、或增量内部收益率大于资本成本、或增量获利指数大于1，则投资额大的项目较优；反之，投资额小的项目较优。 重置型投资方案的增量收益分析法重置型投资方案的增量收益分析法 对于重置型投资项目，通常是站在新设备新设备的角度进行分析。 如果
38、增量净现值大于零、或增量内部收益率大于资本成本、或增量获利指数大于1 ，则应接受购置新设备；反之，则应继续使用旧设备。例题8-22例题例题8-22在例题8-9中，假设最低收益率为15%，是否应该更新设备？答案：答案：重置型投资项目增量净现值为：由于增量净现值大于零，其增量内部收益率一定大于资本成本, 获利指数一定大于1，因此应以新设备取代旧设备。 )(70107201065000)5%,15,/(30000)4%,15,/(2000065000元FPAPNPV 3.总费用现值法总费用现值法 总费用现值法是指通过计算各备选项目中全部费用的现值来进行项目比选的一种方法。 这种方法适用于收入相同收入
39、相同、计算期相同计算期相同的项目之间的比选。 总费用现值较小的项目为最佳。 例题8-23例题例题8-23利用例题8-9中的资料，采用总费用现值法进行分析是否更新设备。答案：答案：由于新旧设备的使用年限相同， 故可根据实际现金流量分别计算新旧设备的费用现值（如下表所示）。 重置投资项目现金流量（实际现金流量） 单位；元项 目旧设备新设备初始投资初始投资 设备购置支出设备购置支出 旧设备出售收入旧设备出售收入 旧设备出售损失减税旧设备出售损失减税现金流出合计现金流出合计经营现金流量（经营现金流量（1-5年年） 税后付现经营成本税后付现经营成本 折旧减税折旧减税现金流出合计现金流出合计终结现金流量终
40、结现金流量(第第5 年年) 0 0 0 0 -40000 5000-35000 0 -11000040000 5000-65000 -25000 10000-15000 10000 据此据此,使用新、旧设备的费用总额现值为使用新、旧设备的费用总额现值为: 旧设备费用总额现值旧设备费用总额现值=35000(P/A,15%,5)=117320新设备费用总额现值新设备费用总额现值=65000+15000(P/A,15%,5)10000(P/F,15%,5)=65000+502804970=110310计算结果表明，用新设备取代旧设备计算结果表明，用新设备取代旧设备,可节约费用现值可节约费用现值701
41、0元元( 117320110310),与增量净现值计算结果相等。与增量净现值计算结果相等。4. 年均费用法年均费用法年均费用法适用于年均费用法适用于收入相同收入相同但但计算期不同计算期不同的项的项目比选。目比选。 等额年费用等额年费用(AC)较小的项目较好。较小的项目较好。 在重置投资项目比选中在重置投资项目比选中,如果新旧设备的使用年如果新旧设备的使用年限不同限不同,必须站在必须站在“局外人局外人”观点分析各项目的现观点分析各项目的现金流量，而不应根据实际现金流量计算各项目金流量，而不应根据实际现金流量计算各项目的成本现值。即从的成本现值。即从“局外人局外人”的角度，将购置旧的角度，将购置旧
42、设备，或购置新设备作为两个可比方案设备，或购置新设备作为两个可比方案。 例题8-24例题例题8-24 某公司目前使用的某公司目前使用的P型设备是型设备是4年前购置的，原始购价年前购置的，原始购价20000元，使用年限元，使用年限10年，预计还可使用年，预计还可使用6年年,每年付现成本每年付现成本4800元元,期末残值期末残值800元。目前市场上有一种较为先进的元。目前市场上有一种较为先进的Q型型设备设备,价值价值25000元元,预计使用预计使用10年年,年付现成本年付现成本3200元，期末元，期末无残值。此时如果以无残值。此时如果以P型设备与型设备与Q型设备相交换，可作价型设备相交换，可作价8
43、000元，公司要求的最低投资收益率为元，公司要求的最低投资收益率为14%，那么该公司是，那么该公司是继续使用旧设备，还是以继续使用旧设备，还是以Q型设备代替型设备代替P型设备？（假设不考型设备？（假设不考虑所得税因素）。虑所得税因素）。80004800800250003200P型设备Q型设备答案：答案：由于新旧设备的由于新旧设备的使用年限使用年限不同，必须根据不同，必须根据“局外人局外人”的观的观点进行分析。假设公司或者支付点进行分析。假设公司或者支付8000元购置元购置P型设备，或者支型设备，或者支付付25000元购置元购置Q型设备。则各项目的年均费用现值为：型设备。则各项目的年均费用现值为
44、： 上述计算表明上述计算表明,使用使用P型设备的年均费用现值低于使用型设备的年均费用现值低于使用Q型型设备年均费用现值设备年均费用现值1230元元(79936763)，故公司应继续使用，故公司应继续使用P型型设备。设备。)(6763)6%,14,/()6%,14,/(800)6%,14,/(48008000元APFPAPACP)(7993)10%,14,/()10%,14,/(320025000元APAPACQ8.4投资项目风险分析投资项目风险分析8.4.1项目风险分析方法项目风险分析方法 8.4.2项目风险调整项目风险调整8.5.1 项目风险分析方法项目风险分析方法与投资项目有关的风险包括：
45、与投资项目有关的风险包括：项目风险、公司风险和市场风险项目风险、公司风险和市场风险1.敏感性分析敏感性分析 衡量不确定性因素的变化对项目评价标准（如NPV、IRR）的影响程度。 它是探讨如果与决策有关的某个因素(如销售量、付现成本和资本成本)发生了变动，那么原定方案的NPV、IRR将受什么样的影响。 它又被称为“如果，那么”的分析技术。2、情节分析（概率分析）不仅考虑对各主要因素变动的敏感性，还考虑各种因素变化的概率分布情况。即通过计算评价指标（主要是净现值）的期望值、标准差、标准离差率来分析风险。3、盈亏平衡分析盈亏平衡分析 项目的年收入与年成本相等时的销售水平。边际贡献率固定成本单位变动成
46、本销售单价固定成本盈亏平衡点销量会计盈会计盈亏平衡亏平衡分析分析8.5.2 项目风险调整项目风险调整ntntttttKNCFKNCFNPV00)1 ()1 (1.风险调整贴现率法风险调整贴现率法 风险调整折现率法就是调整净现值公式的分母，项目的风险越大，折现率就越高，项目收益的现值就越小。 nttntttiNCFKNCFNPV0011（1）根据投资项目的类别投资项目的类别调整贴现率 有些公司为经常发生的某些类型的风险项目，预先根据经验按风险大小规定了高低不等的折现率，以供决策分析之需。 不同类型项目的风险调整折现率不同类型项目的风险调整折现率 投资项目风险调整折现率重置型项目10%+2%=12
47、%改造或扩充现有产品生产线项目10%+5%=15%增加新生产线项目10%+8%=18%研究开发项目10%+15%=25%（2）根据投资项目的标准离差率投资项目的标准离差率调整贴现率 公司可根据同类项目的风险收益斜率与反映特定项目风险程度的标准离差率估计风险补偿率，然后再加上无风险利率，即为该项目的风险调整折现率。 标准离差率特定项目的险收益斜率同类项目风率利无风险率现折风险调整（3）根据项目资本成本项目资本成本调整贴现率 一个项目是否可行，取决于项目的投资收益是否大于项目的资本成本，而项目的资本成本又与项目的风险相关。 对风险调整贴现率法的评价对风险调整贴现率法的评价 优点： 简单明了，符合逻
48、辑，在实际中运用较为普遍。 缺点： 把风险收益与时间价值混在一起。2.确定等值法确定等值法 （调整现金流量法）（调整现金流量法） 确定等值法是效用理论在风险投资决策中的直接应用。 这一方法要求项目决策者首先确定与其风险性现金流量带来同等效用的无风险现金流量，然后用无风险利率折现，计算项目的净现值，以此作为决策的基础。 无风险现金流量和风险现金流量之间的关系可用确定等值系数t来表示 采用净现值标准时，可用下列公式计算风险项目的净现值 10tt风险现金流量确定现金流量nttttiNCFNPV0)1(例题8-31例题例题8-31假设某投资项目，其可能的现金流量、确定等值系数t、确定等值如下表所示：
49、风险调整（确定等值） 单位：元项 目012345期望现金流量 确定等值系数 确定等值-1200001.00 -120000100000.959500200000.9018000400000.8534000800000.7560000800000.6552000假设无风险利率为6%，计算该投资项目的净现值。答案：答案：该投资项目的净现值为： NPV = -120000+9500(P/F，6%，1)+18000(P/F，6%，2) +34000(P/F，6%，3)+60000(P/F，6%，4)+52000(P/F，6%，5) = 19903(元) 经计算可知，该投资项目在排除风险因素之后，其期望净现值为正值，可以考虑接受该项目。对确定等值法的评价对确定等值法的评价 优点： 通过对现金流量的调整来反映各年的投资风险，并将风险因素与时间因素分开讨论将风险因素与时间因素分开讨论，这在理论上是成立的。 缺点： 确定等值系数t很难确定，每个人都会有不同的估算，数值差别很大。在更为复杂的情况下，确定等值反映的应该是股票持有者对风险的偏好，而不是公司管理当局的风险观。因此，确定等值法在决策应用中较少采用。
