1、 1 1、认识资本预算与企业价值之间的关系；、认识资本预算与企业价值之间的关系； 2 2、掌握资本预算中现金流量的估算方法；、掌握资本预算中现金流量的估算方法； 3 3、熟练运用资本预算的评价方法（尤其是净现值、熟练运用资本预算的评价方法（尤其是净现值法和内涵报酬率法）；法和内涵报酬率法）； 4 4、理解并熟悉资本预算中的风险衡量。、理解并熟悉资本预算中的风险衡量。 1 1、现金流量估算中沉落成本的处理方法；、现金流量估算中沉落成本的处理方法； 2 2、会计残值与税法残值存在差异的处理方法；、会计残值与税法残值存在差异的处理方法； 3 3、风险调整贴现率法与肯定当量法的运用。、风险调整贴现率法
2、与肯定当量法的运用。接原理一、投资分类一、投资分类 投资投资短期投资短期投资长期投资长期投资狭义：有价证券投资狭义：有价证券投资 广义：流动资产投资广义：流动资产投资 狭义：证券投资即对外投资狭义：证券投资即对外投资 广义：对外投资和对内投资广义：对外投资和对内投资 项目投资项目投资FA投资投资直接投资直接投资 证券投资证券投资间接投资间接投资 一般投资管理是相对于战略投资管理而言。一般投资管理是相对于战略投资管理而言。 1、就间接投资而言，一般投资管理侧重于从、就间接投资而言，一般投资管理侧重于从 技术上分析风险和收益。技术上分析风险和收益。 2、就直接投资而言，一般投资管理侧重于从、就直接
3、投资而言，一般投资管理侧重于从 技术上分析风险和现金流量。技术上分析风险和现金流量。 二、投资决策可行性分析二、投资决策可行性分析 1. 技术上的可行性技术上的可行性2. 资金来源的可行性资金来源的可行性 3. 投资效益投资效益 4. 市场状况市场状况 5. 政策上的可行性政策上的可行性 6. 资源状况资源状况 三、长期投资经济效益分析应考虑的基本问题三、长期投资经济效益分析应考虑的基本问题 1. 资金时间价值（资金时间价值（The Time Value of Money） 2. 投资风险与风险价值投资风险与风险价值 (The Risk Value of Investment) 3. 通货膨胀
4、通货膨胀(Inflation) 4. 资本成本资本成本(Cost of Capital) 5. 现金流量现金流量(Cash Flow)资本投资项目评价的资本投资项目评价的基本原理基本原理：项目的投资收益率超过资本成本时，项目的投资收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；企业的价值将增加；项目的投资收益率小于资本成本时，项目的投资收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。企业的价值将减少。接CF 一、现金流量的涵义一、现金流量的涵义 （Cash FlowCash FlowCFCF） 1、概念、概念 2、以、以CF作为长期投资重要信息的优点：作为长期投资重要信息的优点： （1）可序时动态地反映投资流
5、向与回收；）可序时动态地反映投资流向与回收； （2）可回避利润指标的缺陷，使不同投资）可回避利润指标的缺陷，使不同投资 项目具有可比性；项目具有可比性； （3）简化计算过程；）简化计算过程； （4）使运用资金时间价值进行动态投资效）使运用资金时间价值进行动态投资效 果的综合评价成为可能。果的综合评价成为可能。第二节现金流量第二节现金流量二、现金流量的假定二、现金流量的假定 1、财务假定、财务假定 2、全投资假定全投资假定不考虑投资所需资金的来源，不应将筹资费用及利息作为投资决策的现不考虑投资所需资金的来源，不应将筹资费用及利息作为投资决策的现金流量。金流量。不过应考虑由于利息资本化引起的固定资
6、产、无形资产在会计上的入账价值不过应考虑由于利息资本化引起的固定资产、无形资产在会计上的入账价值增大，进而增加固定资产的折旧费用、无形资产的摊销费用，减少利润。引起了增大，进而增加固定资产的折旧费用、无形资产的摊销费用，减少利润。引起了项目在经营期的所得税费用的减少，从而影响现金流量。项目在经营期的所得税费用的减少，从而影响现金流量。 3、项目计算期假定、项目计算期假定 4、建设期投入全部资金假定、建设期投入全部资金假定 5、时点指标假定、时点指标假定 6、经营期与折旧年限一致假定、经营期与折旧年限一致假定 7、确定性假定、确定性假定 三、现金流量的具体内容三、现金流量的具体内容 （一）现金流
7、入的内容（一）现金流入的内容 （Cash Inflow-CI） 1. 营业收入等营业收入等 2. 回收固定资产残值或中途变价收入回收固定资产残值或中途变价收入 3. 回收的流动资金。回收的流动资金。 （2 2、3 3统称为统称为回收额回收额） 4. 其它现金流入量其它现金流入量 （二）现金流出的内容（二）现金流出的内容(Cash Outflow-CO) 1.1.建设投资建设投资（含含FAFA投资、无形资产投资、其他资产投资投资、无形资产投资、其他资产投资） 注：注：FA投资与投资与FA原值的差异：原值的差异： 固定资产原值固定资产原值固定资产投资固定资产投资建设期资本化利息建设期资本化利息 2
8、. 垫支流动资金垫支流动资金 （ 1、 2合称原始总投资）合称原始总投资） 原始总投资原始总投资建设投资垫支流动资金建设投资垫支流动资金 投资总额投资总额 原始总投资资本化利息原始总投资资本化利息 3. 经营成本（付现的营运成本、付现成本）经营成本（付现的营运成本、付现成本） 某年经营成本某年经营成本当年总成本费用（含期间费用）该年折旧当年总成本费用（含期间费用）该年折旧该年无形资产、开办费摊销利息支出（财务费用中的）该年无形资产、开办费摊销利息支出（财务费用中的） 某年经营成本某年经营成本 该年外购原材料燃料和动力费年工资及该年外购原材料燃料和动力费年工资及 福利费年修理费年福利费年修理费年
9、其他费用其他费用 4. 各项税款各项税款 5. 其它现金流出其它现金流出原始投资不受企业投资资金来源的影响，但项目总投资受企业投资资金来原始投资不受企业投资资金来源的影响，但项目总投资受企业投资资金来源的影响。源的影响。固定资产的折旧计算应该是基于固定资产的原值，即应该考虑资本化利息。固定资产的折旧计算应该是基于固定资产的原值，即应该考虑资本化利息。 例1：企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资100万元，无形资产投资10万元。建设期为1年，建设期资本化利息为6万元，全部计入固定资产原值，投资第一年预计流动资产需用额为30万元，流动负债需用额为15万元，投资第二年预计流动资产
10、需用额为40万元，流动负债需用额为20万元。求： （1）固定资产原值 （2）投产第一年的流动资金需用额 投产第二年的流动资金需用额 流动资金投资额 （3）建设投资额 （4）原始总投资额 （5）投资总额 答案：答案：（1）固定资产原值=100+6=106 （2）投产第一年的流动资金需用额=30-15=15 首次流动资金投资额=15-0=15 第二年的流动资金需用额=40-20=20 投产第二年的流动资金投资额=20-15=5 流动资金投资额=15+5=20 （2）建设投资额=100+10=110 （3）原始总投资额=110+20=130 （4）投资总额=130+6=136 现金流入：现金流入：
11、1、年净利、年净利 2、折旧、折旧 3、残值或变价收入、残值或变价收入 4、回收流动资金、回收流动资金 现金流出：现金流出： 1、FA投资投资 2、流动资产投资、流动资产投资注意：应掌握两种表达方式之间的联系注意：应掌握两种表达方式之间的联系附：现金流出量按现金流动的时间划分附：现金流出量按现金流动的时间划分1.1.初始现金流量初始现金流量（也称初始投资）（也称初始投资）（1 1）固定资产投资额（）固定资产投资额（2 2）流动资产投资（）流动资产投资（3 3）机会成本）机会成本（4 4）其他投资费用（）其他投资费用（5 5）原有固定资产的变价收入）原有固定资产的变价收入2.2.营业现金流量营业
12、现金流量营业营业CICI营业收入营运成本营业收入营运成本营业收入付现成本所得税营业收入付现成本所得税净利折旧净利折旧税后收入税后成本税负减少税后收入税后成本税负减少收入收入（1 1T T）付现成本）付现成本（1 1T T）折旧）折旧T T3.3.终结现金流量终结现金流量主要包括：主要包括：固定资产变价净收入或残值净收入；固定资产变价净收入或残值净收入；收回的垫支营运资金。收回的垫支营运资金。 （Net Cash Flow-NCF） 1、特征：、特征：NCF建建0；NCF经经0 2、计算：、计算： NCF CICO 附附1：区分几个概念：区分几个概念：营业成本、销货成本、付现成本、经营成本、营运
13、成本营业成本、销货成本、付现成本、经营成本、营运成本 所得税所得税营运成本营运成本付现成本（经营成本）付现成本（经营成本）折旧折旧营业成本（销货成本）营业成本（销货成本）附附2：确定现金流量的基本原则：确定现金流量的基本原则： 只有只有增量现金流量增量现金流量才是与项目相关的现金流量才是与项目相关的现金流量只有那些由于采纳某个项目所引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目所引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目所引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。只有那些由于采纳某个项目所引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。 为此，应区
14、分相关成本和无关成本。为此，应区分相关成本和无关成本。 相关成本包括：相关成本包括：差别成本、边际成本、差别成本、边际成本、 假计成本、付现成本、重置成本、假计成本、付现成本、重置成本、 专属成本、可避免成本、专属成本、可避免成本、 可延缓成本等可延缓成本等 无关成本包括：无关成本包括：、共同成本、历史成本、共同成本、历史成本、 联合成本、不可避免成本等联合成本、不可避免成本等相关的相关的NCFNCF是指其变现价值，是指其变现价值，而非账面成本！而非账面成本！此处此处CFCF不同于会计中不同于会计中CFCF概念。概念。会计中是期间概念，而项目的会计中是期间概念，而项目的CFCF不一定不一定从从
15、1 1月月1 1日开始。日开始。接方法 利润与现金流量在整个项目计算期内相等，但二者存在以下差异：利润与现金流量在整个项目计算期内相等，但二者存在以下差异： 理由：理由： 例例1 1：企业拟购建一企业拟购建一FAFA，需投资，需投资100100万元，直线法提折旧，万元，直线法提折旧， 寿期寿期1010年，预年，预计投产后每年可获净利计投产后每年可获净利1010万元。假定不考虑所得税。要求：在以下情况分别计算万元。假定不考虑所得税。要求：在以下情况分别计算NCFNCF。 （1 1）在建设起点投入自有资金）在建设起点投入自有资金100100万元，当年完工并投产，期末无残值；万元，当年完工并投产，期
16、末无残值； （2 2）建设期为）建设期为1 1年，其余条件同（年，其余条件同（1 1）；）； （3 3）期满残值）期满残值1010万元，其余条件同（万元，其余条件同（1 1）；）； （4 4）建设期为）建设期为1 1年。年初、年末分别投入年。年初、年末分别投入5050万元自有资金，期末无残值；万元自有资金，期末无残值； （5 5）在建设起点一次投入借入资金）在建设起点一次投入借入资金100100万元，建设期万元，建设期1 1年，发生建设期资本化利年，发生建设期资本化利息息1010万元，期末无残值；万元，期末无残值； （6 6）期末有）期末有1010万元净残值，其余条件同（万元净残值，其余条件同
17、（5 5） 例例2 2：某项目需原始投资某项目需原始投资125万元，其中万元，其中FA投资投资100万元，开办费投资万元，开办费投资5万元，流动资金投资万元，流动资金投资20万元。万元。建设期建设期1年。建设期与购建年。建设期与购建FA有关的资本化利息有关的资本化利息10万万元。元。FA和开办费于建设起点一次性投入，流动资金于和开办费于建设起点一次性投入，流动资金于完工时（第完工时（第1年末）投入。项目寿期年末）投入。项目寿期10年，年，FA按直线按直线法折旧，期满残值法折旧，期满残值10万元；开办费自投产年份起分五万元；开办费自投产年份起分五年摊销完毕。预计投产后第一年获利年摊销完毕。预计投
18、产后第一年获利5万元，以后每万元，以后每年递增年递增5万元。流动资金于终结点一次回收，求各年万元。流动资金于终结点一次回收，求各年NCF。（不考虑所得税）。（不考虑所得税） 例例3 3：某某FA项目需要一次性投资项目需要一次性投资100万元，资万元，资金来源为银行借款，年利率金来源为银行借款，年利率10。建设期为。建设期为1年，年，用投产后净利归还借款本息。该用投产后净利归还借款本息。该FA可用可用10年，直年，直线法折旧，残值线法折旧，残值10万元。投入使用后，可使每年营万元。投入使用后，可使每年营业收入（不含增值税）增加到业收入（不含增值税）增加到80.39万元，同时使万元，同时使经营成本
19、增加到经营成本增加到48万元，所得税率万元，所得税率33。要求：计。要求：计算该项目的算该项目的NCF。 例例4 4：某企业考虑购置一台新设备替换旧设备，某企业考虑购置一台新设备替换旧设备，以降低其生产成本。旧设备原值以降低其生产成本。旧设备原值9.7万元，账面净值万元，账面净值5.7万元，年折旧万元，年折旧1万元，估计还可使用万元，估计还可使用5年，年，5年后残年后残值值0.7万元，若变卖可获万元，若变卖可获4万元。使用该设备每年营业万元。使用该设备每年营业收入为收入为10万元，经营成本为万元，经营成本为7万元。新设备要投资万元。新设备要投资13万元，可用万元，可用6年，报废时残值年，报废时
20、残值1万元，年折旧万元，年折旧2万元。万元。使用新设备不会增加收入，但可使每年经营成本降低使用新设备不会增加收入，但可使每年经营成本降低2.8万元。即新设备年经营成本为万元。即新设备年经营成本为4.2万元。所得税率万元。所得税率33。要求：确定二者的。要求：确定二者的NCF。 第三节项目投资决策评价方法第三节项目投资决策评价方法 PBP 原始投资额原始投资额 / 年年NCF 优点：优点： 缺点：缺点： 会计收益率年均净收益会计收益率年均净收益 / 原始投资额原始投资额 “经营期会计收益率经营期会计收益率” 贴现法 例例1 1：华美公司打算与美国恒业公司签订技术引进合华美公司打算与美国恒业公司签
21、订技术引进合同，由恒业公司以贷款方式向华美公司提供生产一种新产同，由恒业公司以贷款方式向华美公司提供生产一种新产品的有关设备，价值品的有关设备，价值200200万美元，复利计息，年利率万美元，复利计息，年利率1212。 经双方商定，华美公司应于经双方商定，华美公司应于8 8年内还清贷款本息，其年内还清贷款本息，其中：前三年只付利息，利息支付日为第三年末中：前三年只付利息，利息支付日为第三年末 ；后；后5 5年既年既还本也付息，每年还本额为还本也付息，每年还本额为4040万美元。万美元。 该引进项目效用期该引进项目效用期1010年，每年可产销新产品年，每年可产销新产品16001600件，件，该产
22、品全部外销，其国际市场价格为该产品全部外销，其国际市场价格为800800美元。单位产品美元。单位产品的变动成本的变动成本21002100元，年固定成本总额元，年固定成本总额220220万元；万元； 企业所得税率企业所得税率3333。已知人民币对美元的汇率为。已知人民币对美元的汇率为8.318.31。 如果你是华美公司的总裁，你会从恒业公司引进这套如果你是华美公司的总裁，你会从恒业公司引进这套生产设备吗？生产设备吗？ 总体思路一：总体思路一：只要引进项目的偿还期项目的贷款期只要引进项目的偿还期项目的贷款期或有效期，则可以引进。或有效期，则可以引进。 第一步，计算引进项目的外资总成本第一步，计算引
23、进项目的外资总成本 （1）前三年的利息）前三年的利息 （2）后五年的利息）后五年的利息 （3）外资总成本）外资总成本 第二步，计算引进项目年均外汇收入第二步，计算引进项目年均外汇收入 第三步，计算引进项目的年均成本第三步，计算引进项目的年均成本 最最 后，计算引进项目的外资偿还期后，计算引进项目的外资偿还期（注意折旧）（注意折旧） 总体思路二：总体思路二：只要引进项目所得只要引进项目所得“收益收益”成本，成本，则可以引进。则可以引进。 第一步，计算引进项目的外资总成本。（同上）第一步，计算引进项目的外资总成本。（同上） 第二步，计算引进项目所得第二步，计算引进项目所得“收益收益”（净利和折（净
24、利和折旧）旧） 二、贴现的现金流量法二、贴现的现金流量法 （Net Present Value-NPV） 1、定义：、定义： 2、决策标准：、决策标准： 3、基本原理：、基本原理： 假设预计的现金流量在未来肯定可以实现，并把假设预计的现金流量在未来肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定的贴现率借入的。当原始投资看成是按预定的贴现率借入的。当NPV0时时偿还本息后仍有剩余的收益；当偿还本息后仍有剩余的收益；当NPV=0时，偿还本息时，偿还本息后一无所获；当后一无所获；当NPV0时，该项目收益不足以偿还本时，该项目收益不足以偿还本息。见下例。息。见下例。 4、 举例举例例例1:1: 设贴现率为设贴
25、现率为10，资料如下：，资料如下： NPV(A)118000.9091132400.8264200001669 NPV(B)12000.909160000.826460000.75139000 1557 NPV(C)46002.48712000560 说明说明A优于优于B，C应舍弃。应舍弃。 以、两方案的还本付息表以、两方案的还本付息表 说明说明NPV法的基本原理法的基本原理A方案还本付息表方案还本付息表C方案还本付息表方案还本付息表 方案在还清本息后，尚有方案在还清本息后，尚有2020元，贴现后为元，贴现后为1669元元（20200.8264）；）；C方案在第三年末没能还清本息，方案在第三年
26、末没能还清本息，尚欠尚欠746元，贴现后为元，贴现后为560元（元（7460.7513）。可见）。可见 例例2 2：某企业拟投资某企业拟投资10万元新建一生产线，建成后万元新建一生产线，建成后可制造甲或乙产品，预定投资报酬率为可制造甲或乙产品，预定投资报酬率为15。有关资料。有关资料如下：现要求确定，该企业应生产哪种产品。如下：现要求确定，该企业应生产哪种产品。 年限年限 1 2 345 NCF（甲）（甲） 32000 32000320003200032000 NCF（乙）（乙） 35000 34000330003200031000 例例3 3：某公司拟添置设备一台，一次性投资某公司拟添置设备
27、一台，一次性投资32万元，设备可用万元，设备可用10年，报废时，残值年，报废时，残值2万元，当年万元，当年投产，投产后每年可获净利投产，投产后每年可获净利27300元，资金来源为元，资金来源为银行借款，银行借款，i12，问：可行否？，问：可行否？ 净现值法应用的第一个主要问题是如何确定贴现率；净现值法应用的第一个主要问题是如何确定贴现率； 若不同方案的投资额不等，单纯看若不同方案的投资额不等，单纯看NPV的绝对量并的绝对量并不能作出正确评价。不能作出正确评价。 1、定义、定义 ：获利指数或现值比率：获利指数或现值比率 或贴现后收益成本比率或贴现后收益成本比率 2、决策标准：、决策标准：PI1，
28、则可行。，则可行。 3、PI 和和 NPV 比较比较 （1）区别）区别 （2）举例）举例 例例4：资料如下页：资料如下页： 要求：比较要求：比较NPV法和法和PI法。法。单位：千元单位：千元 分析分析1 1：若令若令i10，则：，则： NPV(A) 29.055， PI (A)1.29， NPV(B)24.35， PI (B)1.24， NPV(C)36.245， PI(C)1.36无论无论PI法，还是法，还是 NPV法，总有法，总有CAB（优势）（优势） 分析分析2 2： 设折现率为设折现率为5，10， 30。则结果如下：。则结果如下： NPVRNPV / 原始投资现值之和原始投资现值之和
29、PI101、定义、定义 2、决策标准、决策标准 3、举例、举例 （1 1）未来收入是年金方式）未来收入是年金方式 例例5：某公司资金成本某公司资金成本10。现拟添置数控车床一台，。现拟添置数控车床一台，设备一次性投资设备一次性投资40万元，可用万元，可用8年，报废无残值。当年年，报废无残值。当年投产，投产后每年收回折旧投产，投产后每年收回折旧5万元，每年获净利万元，每年获净利3万元。万元。求求IRR。 （2 2）未来收入不是年金方式）未来收入不是年金方式 （逐步测试法（逐步测试法 Trial and Error Mothod） 例例6：某企业拟购置设备一台，一次性投资某企业拟购置设备一台，一次
30、性投资30万元，可用万元，可用5年，报废无残值。每年获净利分别为年，报废无残值。每年获净利分别为4万元、万元、4.5万元、万元、5万元、万元、6万元、万元、7万元。已知资金万元。已知资金成本率为成本率为20。求。求IRR。 IRR是方案本身的收益能力，反映其内在的获是方案本身的收益能力，反映其内在的获利能力。如果以利能力。如果以IRR作为贷款利率，通过借款来投作为贷款利率，通过借款来投资本项目，那么，还本付息后将一无所获。这一原资本项目，那么，还本付息后将一无所获。这一原理可通过理可通过Eg.6的数据来证明：的数据来证明： 6、评价、评价（1）假定历次投资的效果一样，具有较大主观性。）假定历次
31、投资的效果一样，具有较大主观性。（2）只适用于常规性投资方案。）只适用于常规性投资方案。 常规方案：常规方案： 非常规方案：非常规方案： Eg.7：设某投资方案的现金流动模式如下：设某投资方案的现金流动模式如下： 年份年份 012 NCF100025001540 Eg.8:设某投资方案的现金流动模式如下：设某投资方案的现金流动模式如下：年份年份 1 01234 CF5001000 0 250250250 （五）（五）NPVNPV、PIPI、IRRIRR的比较的比较 1、NPV和和IRR的比较的比较 多数情况二者结论一致，但以下情况会产生差异：多数情况二者结论一致，但以下情况会产生差异：（1）初
32、始投资不一致；（）初始投资不一致；（2）现金流入的时间不一致。）现金流入的时间不一致。纵然如此，引起差异的原因却是共同的。纵然如此，引起差异的原因却是共同的。 Eg.9: 假设有、两个项目，资金成本为假设有、两个项目，资金成本为14。其他资料如下表其他资料如下表1。要求：比较其。要求：比较其NPV和和IRR。 表表1： 分析：分析：计算在不同贴现率情况下的计算在不同贴现率情况下的NPV，如表，如表2： 表表2：将表将表 2 绘入坐标（见下页）绘入坐标（见下页） NPV（千元）（千元）贴现率（）贴现率（）040 30 20 10 55 10 15 20 25 30项目项目D项目项目E16.59
33、NPV分界点分界点不同贴现率的不同贴现率的NPV对比图对比图 2、NPV和和PI的比较的比较 3、结论：、结论： 1、定义、定义 2、决策标准：、决策标准： ERR资金成本率，则可取。资金成本率，则可取。 3、 举例举例 Eg.10: 投资投资1万元，寿期万元，寿期5年，残值年，残值2000元，年元，年 NCF2800元，元，i10。 方案是否可行？方案是否可行？ 4、评价：、评价：避免了非常规方案的多个避免了非常规方案的多个IRR。 1、定义：、定义： 指年净利除以原始投资额所得的资金报酬率。指年净利除以原始投资额所得的资金报酬率。 2、决策标准：、决策标准：ERRR资本成本率，则可取。资本
34、成本率，则可取。 注意：年注意：年“净利净利” 计算固定资产折旧时，首先要确定每年需要定额提计算固定资产折旧时，首先要确定每年需要定额提存的存的“偿债基金偿债基金”折旧额；折旧额；计算某一年份的折旧额时，以偿债基金折旧额为基计算某一年份的折旧额时，以偿债基金折旧额为基础，再加上计提折旧年份历年已累计提取折旧数的一年应础，再加上计提折旧年份历年已累计提取折旧数的一年应计利息，则为当年应提折旧额。计利息，则为当年应提折旧额。Eg.11：某项：某项FA原值原值5000元，寿期元，寿期5年，报废时残值年，报废时残值1000元，元，i6，求每年应提折旧额。，求每年应提折旧额。解：偿债基金折旧额应提折旧总
35、额解：偿债基金折旧额应提折旧总额偿债基金系数偿债基金系数 （50001000）/ 5.637710第一年应提折旧额第一年应提折旧额710第二年应提折旧额第二年应提折旧额7107100.06752第三年应提折旧额第三年应提折旧额710（710752）0.06797第四年应提折旧额第四年应提折旧额710（710752797）6 846 3、举例：、举例： Eg.12：投资：投资1万元，年均万元，年均NCF为为2800元，寿元，寿期期5年，残值年，残值2000元，元，i10。 方案可行否？方案可行否？ 解：偿债基金折旧额（解：偿债基金折旧额（100002000）/ 6.105 1310 ERRR（2
36、8001310）/ 10000 14.910 故方案可行。故方案可行。1 1、定义、定义 2 2、举例、举例 Eg.13Eg.13：某企业进行一项投资，投资额：某企业进行一项投资，投资额1010万元，万元，寿期寿期8 8年，预计净残值年，预计净残值50005000元。该项目投入使用后，元。该项目投入使用后，每年可节约费用开支每年可节约费用开支1800018000元。预定元。预定i i1010，问：该，问：该投资方案可行否？投资方案可行否？ 即把即把NPVNPV均摊给每一年。均摊给每一年。NPV/NPV/（P/AP/A） 较大者优。较大者优。 该法适用于原始投资不等，尤其是项目计算期不该法适用于
37、原始投资不等，尤其是项目计算期不同的方案比较。同的方案比较。 解：解： （1 1）A A、B B方案的项目计算期分别为方案的项目计算期分别为1010年和年和1515年，则最小公倍数为年，则最小公倍数为3030年。在此期间，年。在此期间，A A方案重复两次，而方案重复两次，而B B方案只重复一次，则调整后的净现值指标为：方案只重复一次，则调整后的净现值指标为： NPVNPV（A A）756.48+756.48756.48+756.48（P/FP/F，12%12%，1010）+756.48+756.48（P/FP/F，12%12%，2020）1078.471078.47 NPV NPV（B B）7
38、95.54+795.54795.54+795.54（P/FP/F，12%12%，1515）940.88940.88 A A优于优于B B。 （2 2）最短计算期为）最短计算期为1010年，则调整后的年，则调整后的NPVNPV为：为： NPVNPV（A A）756.48756.48 NPV NPV（B B）795.54795.54（A/PA/P，12%12%，1515）（P/AP/A，12%12%，1010） 718.07718.07 A A优于优于B B。 在主要考虑投资效益的条件下，多方案比较决策的主要依据，就是在主要考虑投资效益的条件下，多方案比较决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金
39、的前提下，获得尽可能多的能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的NPVNPV总量。总量。1 1、资金总量不受限制时，选择所有、资金总量不受限制时，选择所有NPV0NPV0的方案进行组合，可按每一项目的的方案进行组合，可按每一项目的NPVNPV大大小来排队，确定优先考虑的项目顺序。小来排队，确定优先考虑的项目顺序。2 2、资金总量受到限制时，则需按净现值率或获利指数的大小，结合、资金总量受到限制时，则需按净现值率或获利指数的大小，结合NPVNPV进行各种组进行各种组合排队，从中选出能使合排队，从中选出能使NPVNPV最大的最优组合。最大的最优组合。 例：例：A A、B B、C C、D D、
40、E E五个投资项目为非五个投资项目为非互斥方案，有关数据如表所示。互斥方案，有关数据如表所示。 项项 目目 原始投资原始投资 净现值净现值 净现值率净现值率 内部收益率内部收益率 A A 300 120 0.4 18% 300 120 0.4 18% B B 200 40 0.2 21% 200 40 0.2 21% C C 200 100 0.5 40% 200 100 0.5 40% D D 100 22 0.22 19% 100 22 0.22 19% E 100 30 0.3 35% E 100 30 0.3 35%要求：分别就以下不相关情况作出方案组合决策：要求：分别就以下不相关情况
41、作出方案组合决策： （1 1）投资总额不受限制；）投资总额不受限制； （2 2）投资总额受到限制，分别为）投资总额受到限制，分别为200200、300300、400400、450450、500500、600600、700700、800800和和900900万万元。元。 解：按解：按NPVNPV大小排序，并计算累计原始投资和累计大小排序，并计算累计原始投资和累计NPVNPV。 项目项目 原始投资原始投资 累计原始投资累计原始投资 NPV NPV 累计累计NPVNPV 1 C 200 200 100 100 1 C 200 200 100 100 2 A 300 500 120 220 2 A 3
42、00 500 120 220 3 E 100 600 30 250 3 E 100 600 30 250 4 D 100 700 22 272 4 D 100 700 22 272 5 B 200 900 40 312 5 B 200 900 40 312 据表中数据，按投资组合决策原则作如下决策：据表中数据，按投资组合决策原则作如下决策： （1 1）若投资总额不受限制或限额）若投资总额不受限制或限额900900时，最优投资组合为时，最优投资组合为A AC CB BE ED D； （2 2）若限额为）若限额为200200时，只能上时，只能上C C项目，可获项目，可获NPVNPV100100，比
43、，比E E D D的组合的组合NPVNPV合计多合计多4848； （3 3）若限额为）若限额为300300时，最优投资组合为时，最优投资组合为C CE E；可获；可获NPVNPV130130，大于其他组合：，大于其他组合：A A、C CD D、E EB B和和D DB B； （4 4）若限额为）若限额为400400时，最优投资组合为时，最优投资组合为C CE ED D，可获，可获NPVNPV152152，大于其他组合：，大于其他组合：A AE E、A AD D、C CB B和和E ED DB B； （5 5）若限额为）若限额为500500、600600和和700700时，最优投资组合分别为：时
44、，最优投资组合分别为：C CA A、 C CA AE E、C CA AE ED D； （6 6）若限额为）若限额为800800时，最优投资组合为时，最优投资组合为C CA AE EB B；可获；可获NPVNPV290290，大于其他组合：，大于其他组合：C CA AE ED D； （7 7）若限额为）若限额为450450时，最优投资组合为时，最优投资组合为C CE ED D，此时累计投资总额为，此时累计投资总额为400400小于小于450450，但实现的但实现的NPVNPV大于所有其他组合。大于所有其他组合。 接CPA例第四节设备投资决策第四节设备投资决策 一、设备应否增置决策一、设备应否增置
45、决策 例：例：某企业拟购置一设备，经调查，其买价某企业拟购置一设备，经调查，其买价6.8万元，运杂及安装费万元，运杂及安装费5000元，设备寿期元，设备寿期5年，残值年，残值3000元。投产后，每年的产量为元。投产后，每年的产量为2000件，每件产件，每件产品可节约直接材料和直接人工品可节约直接材料和直接人工16元（突破相关范元（突破相关范围）。已知围）。已知i12，所得税率，所得税率40，直线法提折，直线法提折旧。问：企业应否购置该设备？旧。问：企业应否购置该设备？ 二、设备如何扩充决策二、设备如何扩充决策 例：例：某企业生产甲产品，年正常生产能力某企业生产甲产品，年正常生产能力1000件，
46、现拟扩大产量，有自制和购买两个方案可供件，现拟扩大产量，有自制和购买两个方案可供选择，资料如下：选择，资料如下： 预计投资报酬率为预计投资报酬率为15，所得税率，所得税率40。 问：自制还是外购？问：自制还是外购？ 三、设备修理决策三、设备修理决策 例：例：某企业有一设备受损。若大修，预计支某企业有一设备受损。若大修，预计支付大修理费用付大修理费用4万元，大修后，可继续使用万元，大修后，可继续使用4年，年，期满残值收入期满残值收入5000元，每年正常维护保养费元，每年正常维护保养费600元；元；若购买，购价若购买，购价10万元，预计可用万元，预计可用12年，期满残值年，期满残值1万元，每年维护
47、保养费万元，每年维护保养费500元，旧设备变价收入元，旧设备变价收入1.2万元。预定投资报酬率万元。预定投资报酬率15。问：购买还是大。问：购买还是大修？修？ 解解1： 计算计算CO总现值，再分摊给每一年。总现值，再分摊给每一年。 解解2：等年值法：等年值法 解解3：将残值在原值中扣除，视同每年承担相：将残值在原值中扣除，视同每年承担相应的利息，然后与净投资摊销及年运行成本合计，应的利息，然后与净投资摊销及年运行成本合计，求出每年的平均成本。求出每年的平均成本。 四、设备应否更新决策四、设备应否更新决策 例例1：某企业经营某产品，其年产销量：某企业经营某产品，其年产销量1万件，万件，现拟更新设
48、备，预计投资报酬率现拟更新设备，预计投资报酬率12，所得税率，所得税率40，直线法提折旧。有关资料如下：，直线法提折旧。有关资料如下：现要求确定，企业应否更新？现要求确定，企业应否更新？ 例：例：某公司有一台设备，购于某公司有一台设备，购于3年前，年前，现在考虑是否需要更新。该公司所得税率为现在考虑是否需要更新。该公司所得税率为40。假设两台设备的生产能力相同，并且。假设两台设备的生产能力相同，并且未来可使用年限相同。其他有关资料见表：未来可使用年限相同。其他有关资料见表：（10） 解：基本思路：据净利折旧解：基本思路：据净利折旧若继续用旧，则账面净值与变现收入之差的抵税效应若继续用旧，则账面
49、净值与变现收入之差的抵税效应丧失，即成为用旧之机会成本丧失，即成为用旧之机会成本抵税效应（抵税效应（3.31）0.40.92 为运用为运用“净利折旧净利折旧”，设营业收入。则：，设营业收入。则：NCF01.92NCF1（TR0.860.9）(140)0.9 0.6TR0.860.6 NCF2（TR0.860.92.8）(140)0.9 0.6TR0.860.62.80.6 NCF3（TR0.860.9）(140)0.9 0.6TR0.860.6 NCF4（TR0.860）(140)0 0.7（0.60.7）0.4 0.6TR0.860.6 0.7（0.60.7）0.4 则：则：NPV（旧）（旧
50、）0.6TR（P/A，4，10） 0.860.6（P/A，4，10） 0.90.4（P/A，3，10） 2.80.6（P/F，2，10） 0.7（P/F，4，10） （ 0.6 0.7）0.4（P/F，4，10） 比较该式子，令比较该式子，令TR0后，与后，与CPA上的解法不谋而上的解法不谋而合，且更简单、明了。仔细观察，也可发现该式与合，且更简单、明了。仔细观察，也可发现该式与“税后税后收入税后成本税负减少收入税后成本税负减少”的解法正好吻合。下同。的解法正好吻合。下同。 NCF05NCF1（TR0.51.8）(140)1.8 0.6TR0.50.61.80.4 NCF2（TR0.51.35
