1、第十一章第十一章 公司风险管理公司风险管理第一节第一节 风险的识别与种类风险的识别与种类第二节第二节 风险管理与公司价值风险管理与公司价值第三节第三节 风险估测方法风险估测方法第四节第四节 风险管理的工具风险管理的工具第五节第五节 公司风险管理的实践公司风险管理的实践本章主要内容本章主要内容第一节第一节 风险的识别与种类风险的识别与种类一、公司风险的含义一、公司风险的含义（一）风险的含义：风险是可以用具体的数值概率来表述的广义的损失（一）风险的含义：风险是可以用具体的数值概率来表述的广义的损失的可能性。的可能性。 （二）公司风险的含义（二）公司风险的含义 公司风险是指公司在经济活动中遭受的可以
2、用具体的数值概率来表述公司风险是指公司在经济活动中遭受的可以用具体的数值概率来表述的广义的损失的可能性。的广义的损失的可能性。 第一，公司风险的存在具有客观性。第一，公司风险的存在具有客观性。 第二，公司风险中的损失概念具有广义性。第二，公司风险中的损失概念具有广义性。 第三，公司风险的不确定性。第三，公司风险的不确定性。 第四，公司风险具有潜伏性。第四，公司风险具有潜伏性。 第五，公司风险具有可转化性。第五，公司风险具有可转化性。二、公司风险的种类二、公司风险的种类（一）按公司活动的内容划分（一）按公司活动的内容划分 按照公司活动的具体内容，公司风险主要由筹资风险、按照公司活动的具体内容，公
3、司风险主要由筹资风险、投资风险、资金收回风险和收益分配风险构成。投资风险、资金收回风险和收益分配风险构成。（二）按公司业务属主营业务与非主营业务划分（二）按公司业务属主营业务与非主营业务划分 按照公司业务属主营或非主营划分，公司风险主要包按照公司业务属主营或非主营划分，公司风险主要包括主营业务风险和非主营业务风险。括主营业务风险和非主营业务风险。（三）按公司风险的形态划分（三）按公司风险的形态划分1 1信用风险。信用风险指由于借款人或市场交易对手违约而导致损失的可能性；信用风险。信用风险指由于借款人或市场交易对手违约而导致损失的可能性；更一般地，信用风险还包括由于借款人的信用评级的变动和履约能
4、力的变化更一般地，信用风险还包括由于借款人的信用评级的变动和履约能力的变化导致其债务的市场价值变动而引起的损失可能性。导致其债务的市场价值变动而引起的损失可能性。11信用风险包括主权风信用风险包括主权风险（险（Sovereign RiskSovereign Risk）、国家风险（）、国家风险（Country RiskCountry Risk）、法律风险（）、法律风险（Legal Legal and Force Majeure Riskand Force Majeure Risk）、结算风险（）、结算风险（Settlement RiskSettlement Risk）和边际风险）和边际风险（Ma
5、rginal RiskMarginal Risk）。）。2 2流动性风险。流动性风险是由于流动性不足给经济主体造成损失的可能性。流动性风险。流动性风险是由于流动性不足给经济主体造成损失的可能性。3 3市场风险。市场风险是指在金融市场中由于金融资产价格波动而可能遭受的市场风险。市场风险是指在金融市场中由于金融资产价格波动而可能遭受的损失。市场风险包括利率风险（损失。市场风险包括利率风险（Interest RiskInterest Risk）、基差风险（）、基差风险（Basis Basis RiskRisk）、收益率曲线风险（）、收益率曲线风险（Yield Curve RiskYield Curv
6、e Risk）和汇率风险（）和汇率风险（Exchange Exchange RiskRisk）。）。4 4操作和整体风险。操作风险又称运作风险，是指由于企业或金融机构内部控操作和整体风险。操作风险又称运作风险，是指由于企业或金融机构内部控制不健全或失效、操作失误等原因导致的风险。在操作和整体风险中包括欺制不健全或失效、操作失误等原因导致的风险。在操作和整体风险中包括欺诈（诈（FraudFraud）、交易系统）、交易系统/ /清算系统故障（清算系统故障（SystemSystem）、个人（）、个人（PersonalPersonal）、突）、突发事件（发事件（AccidentsAccidents）和
7、道德规范（）和道德规范（EthicsEthics）风险。）风险。（四）按公司风险的程度划分（四）按公司风险的程度划分按照风险程度的高低，风险可以分为轻度风险、中度风按照风险程度的高低，风险可以分为轻度风险、中度风险和高度风险。险和高度风险。1 1轻度风险。轻度风险是指一种风险程度较低的风险，轻度风险。轻度风险是指一种风险程度较低的风险，在一般情况下，这种程度的风险发生，其危害不大。在一般情况下，这种程度的风险发生，其危害不大。2 2中度风险。中度风险是指一种介于轻度和高度之间的中度风险。中度风险是指一种介于轻度和高度之间的风险，其危害较大。风险，其危害较大。3 3高度风险。高度风险是指危害高度
8、风险。高度风险是指危害性很大的风险，也称重性很大的风险，也称重大风险或严重风险。大风险或严重风险。三、公司风险的识别三、公司风险的识别（一）公司风险的识别程序（一）公司风险的识别程序1 1筛选。筛选即按一定的程序将具有潜在风险的产品、过筛选。筛选即按一定的程序将具有潜在风险的产品、过程、事件、现象和人员进行分类选择的风险识别过程。程、事件、现象和人员进行分类选择的风险识别过程。2 2监测。监测是在风险出现后，对事件、过程、现象、后监测。监测是在风险出现后，对事件、过程、现象、后果进行观测、记录和分析的过程。果进行观测、记录和分析的过程。3 3诊断。诊断是对风险及损失的前兆、风险后果与各种原诊断
9、。诊断是对风险及损失的前兆、风险后果与各种原因进行评价与判断，找出主要原因并进行仔细检查的过程。因进行评价与判断，找出主要原因并进行仔细检查的过程。（二）公司风险的识别方法（二）公司风险的识别方法1 1失误树分析法。失误树分析是一种将各种不欲发生的故障情况，以推理、图失误树分析法。失误树分析是一种将各种不欲发生的故障情况，以推理、图解及逐次分析的方法进行分析的方法。解及逐次分析的方法进行分析的方法。2 2幕景分析法。幕景分析法是指通过利用数字、图表、曲线等，对公司未来的幕景分析法。幕景分析法是指通过利用数字、图表、曲线等，对公司未来的财务状况进行描绘，从而识别引起风险的关键因素及其影响程度的风
10、险识别财务状况进行描绘，从而识别引起风险的关键因素及其影响程度的风险识别方法。幕景分析的结果大致分两类：一类是对未来某种状态的描述，另一类方法。幕景分析的结果大致分两类：一类是对未来某种状态的描述，另一类是描述一个发展过程，及未来若干年某种情况一系列的变化。它可以向决策是描述一个发展过程，及未来若干年某种情况一系列的变化。它可以向决策者提供未来某种机会带来最好的，最可能发生的和最坏的前景，还可能详细者提供未来某种机会带来最好的，最可能发生的和最坏的前景，还可能详细给出三种不同情况下可能发生的事件和风险。给出三种不同情况下可能发生的事件和风险。3 3资产财务状况分析法。财务状况分析法是依据公司的
11、资产负债表和损益表等资产财务状况分析法。财务状况分析法是依据公司的资产负债表和损益表等财务资料，对公司固定资产和流动资产进行分析，以发现其潜在的风险。财务资料，对公司固定资产和流动资产进行分析，以发现其潜在的风险。4 4德尔菲尔法。德尔菲尔法是一种集中众人智慧进行科学预测的风险分析方法，德尔菲尔法。德尔菲尔法是一种集中众人智慧进行科学预测的风险分析方法，它主要是借助于有关专家的知识、经验和判断来对企业的潜在风险加以估计它主要是借助于有关专家的知识、经验和判断来对企业的潜在风险加以估计和分析。和分析。5 5环境分析法。环境分析法是根据对公司面临的外部环境和内部环境的系环境分析法。环境分析法是根据
12、对公司面临的外部环境和内部环境的系统分统分析，推断环境可能对公司产生的风险与潜在损失的一种识别风险的方法。析，推断环境可能对公司产生的风险与潜在损失的一种识别风险的方法。第二节第二节 风险管理与公司价值风险管理与公司价值一、公司风险管理的目标一、公司风险管理的目标 公司的经营、投资和筹资活动面临着各种各样的不确定性和风公司的经营、投资和筹资活动面临着各种各样的不确定性和风险，如利率、汇率的变动，经济周期的影响等。风险管理的基本动机险，如利率、汇率的变动，经济周期的影响等。风险管理的基本动机在于规避和转移风险，但这一动机绝对不是公司存在的目的。风险管在于规避和转移风险，但这一动机绝对不是公司存在
13、的目的。风险管理的目标是在保持公司收益水平既定的前提下，通过科学有效的项目理的目标是在保持公司收益水平既定的前提下，通过科学有效的项目评估及金融市场，运用各种金融工具和交易手段，来锁定公司的未来评估及金融市场，运用各种金融工具和交易手段，来锁定公司的未来收益，将风险和不确定性降到最低。现代经济学理论指出，公司经营收益，将风险和不确定性降到最低。现代经济学理论指出，公司经营的最终目的是企业价值的最大化。进行风险管理效果判定的最根本标的最终目的是企业价值的最大化。进行风险管理效果判定的最根本标准就是它能否增加公司的价值。准就是它能否增加公司的价值。二、风险管理对公司价值的影响1.1.风险管理可以降
14、低公司现金流量贴现率。风险管理可以降低公司现金流量贴现率。 2.2.风险管理可以降低公司税赋。风险管理可以降低公司税赋。 3.3.风险管理降低公司财务危机成本。风险管理降低公司财务危机成本。4.4.风险管理可以避免公司风险管理可以避免公司“低投资低投资”现象。现象。 第三节第三节 风险估测方法风险估测方法一、量本利分析法一、量本利分析法 量本利分析法又称盈亏平衡分析法。它是根据投资项量本利分析法又称盈亏平衡分析法。它是根据投资项目在正常情况下产品的年产销量、成本费用销售价格和销目在正常情况下产品的年产销量、成本费用销售价格和销售税金等内容来计算和分析产量、成本和利润这三者之间售税金等内容来计算
15、和分析产量、成本和利润这三者之间的关系，从中找出联系并确定该投资项目的盈亏平衡点的的关系，从中找出联系并确定该投资项目的盈亏平衡点的一种分析方法。在盈亏平衡点上，投资项目利润为零，没一种分析方法。在盈亏平衡点上，投资项目利润为零，没有盈利，但是也不亏损。有盈利，但是也不亏损。 （一）盈亏平衡方程式（一）盈亏平衡方程式 固定成本固定成本= =单价单价销售量销售量- -单位变动成本单位变动成本销售量销售量- -利润利润（二）盈亏平衡分析（二）盈亏平衡分析1 1盈亏平衡点作业率盈亏平衡点作业率2 2安全边界和安全边界率安全边界和安全边界率安全边界安全边界= =正常销售额正常销售额- -盈亏平衡点销售
16、额盈亏平衡点销售额=100%盈亏平衡点销售量盈亏平衡点作业率正常销售量=100%安全边界安全边界率正常销售额二、敏感性分析法 敏感性分析法：从众多不确定性因素中找出对投资项目经济效益敏感性分析法：从众多不确定性因素中找出对投资项目经济效益指标有重要影响的敏感性因素，并分析、测算其对项目经济效益指标指标有重要影响的敏感性因素，并分析、测算其对项目经济效益指标的影响程度和敏感性程度，进而判断项目承受风险能力的一种不确定的影响程度和敏感性程度，进而判断项目承受风险能力的一种不确定性分析方法。性分析方法。 步骤如下：步骤如下：第一，确定敏感性分析的对象。第一，确定敏感性分析的对象。第二，计算该技术方案
17、的目标值。第二，计算该技术方案的目标值。第三，选取不确定因素。第三，选取不确定因素。第四，分析不确定性因素对分析对象的影响程度。第四，分析不确定性因素对分析对象的影响程度。第五，确定敏感性因素。第五，确定敏感性因素。 =目标值变化百分比敏感性系数参变量变化百分比三、三、VaR分析法分析法（一）（一）VaRVaR及其相关概念的含义及其相关概念的含义1 1VaRVaR的含义：在正常市场条件下和一定置信水平下，持有一定头寸的证券在的含义：在正常市场条件下和一定置信水平下，持有一定头寸的证券在未来一定时期内可能发生的最大损失值。一个特定的未来一定时期内可能发生的最大损失值。一个特定的VaRVaR值是相
18、对于三个因值是相对于三个因素而言的，即持有期限、置信水平和未来资产组合价值的分布特征。素而言的，即持有期限、置信水平和未来资产组合价值的分布特征。2 2置信水平。置信水平（置信水平。置信水平（Confidence IntervalConfidence Interval）即置信度，它表示根据某种）即置信度，它表示根据某种概率测算结果的可信程度。在现实中，置信水平一般选择在概率测算结果的可信程度。在现实中，置信水平一般选择在95%95%99%99%之间。之间。3 3持有期限。持有期限（持有期限。持有期限（Target HorizonTarget Horizon）又称目标期限，是衡量回报波动性）又称
19、目标期限，是衡量回报波动性和关联性的时间单位，即取得观察数据的频率，所观察的数据是以日、周、和关联性的时间单位，即取得观察数据的频率，所观察的数据是以日、周、月或年来计的，它一般根据资产组合调整的速度来具体确定。月或年来计的，它一般根据资产组合调整的速度来具体确定。4 4观察期间。观察期间（观察期间。观察期间（Observation PeriodObservation Period）是对给定持有期限回报的波动）是对给定持有期限回报的波动性和关联性考察的整个时间长度，即选取数据的时间范围。对观察期间的选性和关联性考察的整个时间长度，即选取数据的时间范围。对观察期间的选择更多地是从历史数据和市场结
20、构性变化之间权衡。择更多地是从历史数据和市场结构性变化之间权衡。（二）测算（二）测算VaR的主要方法的主要方法1 1历史模拟法。历史模拟法是借助于过去一段时间内资产价格的历史数据，在历史模拟法。历史模拟法是借助于过去一段时间内资产价格的历史数据，在不做任何分布假设的条件下，通过历史数据直接模拟未来价格，进而推算不做任何分布假设的条件下，通过历史数据直接模拟未来价格，进而推算VaRVaR的值。的值。2 2蒙特卡罗模拟法。蒙特卡罗模拟法首先根据历史数据得到未来概率分布的参蒙特卡罗模拟法。蒙特卡罗模拟法首先根据历史数据得到未来概率分布的参数，如正态分布中的均值和方差，然后再利用随机模拟产生未来资产价
21、格的数，如正态分布中的均值和方差，然后再利用随机模拟产生未来资产价格的可能情景集，进而根据置信水平得到可能情景集，进而根据置信水平得到VaRVaR值。值。3 3方差方差协方差法。具体思路是：首先，利用历史数据求出收益的方差、标准协方差法。具体思路是：首先，利用历史数据求出收益的方差、标准差、协方差；其次，假定收益呈正态分布，求出在一定置信区间下反映分布差、协方差；其次，假定收益呈正态分布，求出在一定置信区间下反映分布偏离均值程度的临界值；最后，建立与风险损失的联系，推出偏离均值程度的临界值；最后，建立与风险损失的联系，推出VaRVaR值。值。4 4德尔塔（德尔塔（DeltaDelta）正态法。
22、正态法。DeltaDelta正态模型假设证券价格函数取一阶近正态模型假设证券价格函数取一阶近似，且市场因子服从多元正态分布。在此假设基础上，证券的回报服从一元似，且市场因子服从多元正态分布。在此假设基础上，证券的回报服从一元正态分布。正态分布。 第四节第四节 风险管理的工具风险管理的工具一、远期合约一、远期合约（一）远期合约的定义及相关概念（一）远期合约的定义及相关概念1远期合约的定义。远期合约（远期合约的定义。远期合约（Forward Contracts）是指交易双方约定在未）是指交易双方约定在未来的某一确定时间，按照事先约定的价格，以预先确定的方式买卖一定数量来的某一确定时间，按照事先约定
23、的价格，以预先确定的方式买卖一定数量的某种金融资产的合约。的某种金融资产的合约。2多方。多方是合约中规定在将来买入标的物的一方，也就是买方。多方。多方是合约中规定在将来买入标的物的一方，也就是买方。3空方。空方是在未来卖出标的物的一方，也就是卖方。空方。空方是在未来卖出标的物的一方，也就是卖方。4交割价格。交割价格是合约中规定的未来买卖标的物的价格。交割价格。交割价格是合约中规定的未来买卖标的物的价格。5远期价格。远期价格是指远期合约中标的物的未来价格，它跟标的物的现货远期价格。远期价格是指远期合约中标的物的未来价格，它跟标的物的现货价格紧密相连。价格紧密相连。6远期价值。远期价值是指远期合约
24、本身的价值，由远期价格和交割价格的差远期价值。远期价值是指远期合约本身的价值，由远期价格和交割价格的差距决定。距决定。（二）远期合约的基本类别（二）远期合约的基本类别 按照标的资产的不同类别分，远期合约可分为远期利按照标的资产的不同类别分，远期合约可分为远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约。远期利率协议是率协议、远期外汇合约和远期股票合约。远期利率协议是买卖双方同意在未来一定时间，以商定的名义本金和期限买卖双方同意在未来一定时间，以商定的名义本金和期限为基础，由一方将协定利率与参照利率之间差额的贴现额为基础，由一方将协定利率与参照利率之间差额的贴现额度付给另一方的协议。远期外汇合约是指双方
25、约定在将来度付给另一方的协议。远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。远期股票合约是指在将来某一特定日期按特定价格交约。远期股票合约是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。（三）远期利率协议的交易与功能（三）远期利率协议的交易与功能合同金额：借贷的名义本金。合同金额：借贷的名义本金。合同货币：合同金额的货币币种。合同货币：合同金额的货币币种。交易日：远期利率协议成交的日期。交易日：远期利率协议成交的日期。结算日：名义借贷开始的日期，
26、也就是交易一方向另一方支付结算金的日期。结算日：名义借贷开始的日期，也就是交易一方向另一方支付结算金的日期。确定日：确定参照利率的日期。确定日：确定参照利率的日期。到期日：名义借贷到期的日期。到期日：名义借贷到期的日期。合同期：结算日至到期日之间的天数。合同期：结算日至到期日之间的天数。合同利率：在协议中双方商定的借贷利率。合同利率：在协议中双方商定的借贷利率。参照利率：在确定日用以确定结算金的在协议中指定的某种市场利率。参照利率：在确定日用以确定结算金的在协议中指定的某种市场利率。结算金：在结算日，根据合同利率和参照利率的差额计算出来，由交易一方付结算金：在结算日，根据合同利率和参照利率的差
27、额计算出来，由交易一方付给另一方的金额。给另一方的金额。rkrD(rr ) ABD1 (r)B结算金（四）远期外汇合约的交易与功能（四）远期外汇合约的交易与功能 远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二种货币向卖方买入一定名义金额的原货币，结算日直接远期汇率用第二种货币向卖方买入一定名义金额的原货币，然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出售给卖方的协议。原货币出售给卖方的协议。 在交易日，交易双方就结算日和到期
28、日将兑换的原货币的名义在交易日，交易双方就结算日和到期日将兑换的原货币的名义本金，相关的直接远期汇率和合同远期差价达成协议，据此可算出第本金，相关的直接远期汇率和合同远期差价达成协议，据此可算出第二货币的名义金额。在确定日，双方根据市场汇率确定即期结算汇率、二货币的名义金额。在确定日，双方根据市场汇率确定即期结算汇率、到期日远期结算汇率和远期差价，并通过比较直接远期汇率、合同远到期日远期结算汇率和远期差价，并通过比较直接远期汇率、合同远期差价和即期结算汇率、远期结算差价，算出结算金。期差价和即期结算汇率、远期结算差价，算出结算金。二、期货合约二、期货合约（一）期货合约的定义及相关概念（一）期货
29、合约的定义及相关概念1 1期货合约的定义。期货合约是一种承诺。最初出售期货期货合约的定义。期货合约是一种承诺。最初出售期货合约的一方答应在交割月份的某一指定日期在特定场所交合约的一方答应在交割月份的某一指定日期在特定场所交割特定数量的某种标准化商品，期货交易的另一方则承诺割特定数量的某种标准化商品，期货交易的另一方则承诺在产品交割时按预先确定的价格支付款项。期货合约可以在产品交割时按预先确定的价格支付款项。期货合约可以看做是标准化的远期合约。看做是标准化的远期合约。 远期合约远期合约期货合约期货合约场外交易场外交易场内交易场内交易交易主体通常为银行、机构以及大的客交易主体通常为银行、机构以及大
30、的客户户交易主体可以是大众交易主体可以是大众非标准化合约非标准化合约标准化合约标准化合约通常交割日期唯一通常交割日期唯一通常有一系列交割日期通常有一系列交割日期在合约期末结算在合约期末结算每日均可结算每日均可结算交割与结算是通常的目的交割与结算是通常的目的在到期前往往已平仓在到期前往往已平仓2 2开仓。无论投资者的初始交易是购买还是出售期货合约，开仓。无论投资者的初始交易是购买还是出售期货合约，我们都称这一行为是开仓。我们都称这一行为是开仓。3 3持仓。无论投资者是持有多头头寸，还是空头头寸，我们持仓。无论投资者是持有多头头寸，还是空头头寸，我们都把这一行为叫做持仓。都把这一行为叫做持仓。4
31、4平仓。若持仓者在到期日之前改变他已有的头寸，在市场平仓。若持仓者在到期日之前改变他已有的头寸，在市场上买卖与自己合约品种、数量相同但方向相反的期货，就上买卖与自己合约品种、数量相同但方向相反的期货，就称这一交易行为是期货合约的对冲交易。期货合约的对冲称这一交易行为是期货合约的对冲交易。期货合约的对冲是期货交易平仓方式中的一种，平仓的另一种方式是期货是期货交易平仓方式中的一种，平仓的另一种方式是期货合约到期时进行实物的交割。合约到期时进行实物的交割。5 5期货交易。期货交易是指交易双方在集中期货交易。期货交易是指交易双方在集中性的市场以公开性的市场以公开竞价的方式所进行的期货合约的交易。竞价的
32、方式所进行的期货合约的交易。（二）期货交易的种类（二）期货交易的种类1 1商品期货。目前世界上的商品期货品种大体上可分为农产品期货、黄商品期货。目前世界上的商品期货品种大体上可分为农产品期货、黄金期货和金属与能源期货。金期货和金属与能源期货。2 2金融期货。金融期货。（1 1）外汇期货。外汇期货是指交易双方约定在未来特定的时期进行外汇）外汇期货。外汇期货是指交易双方约定在未来特定的时期进行外汇交割，并限定了标准货币、数量、交割月份及交割地点的标准化合约。交割，并限定了标准货币、数量、交割月份及交割地点的标准化合约。（2 2）利率期货。利率期货是继外汇期货之后产生的又一个金融期货类别，）利率期货
33、。利率期货是继外汇期货之后产生的又一个金融期货类别，它是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，如长期国债期货、短它是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元期货。期国债期货和欧洲美元期货。（3 3）股票指数期货。股票指数期货指期货交易所同期货买卖者签订的、）股票指数期货。股票指数期货指期货交易所同期货买卖者签订的、约定在将来某个特定的时期，买卖约定在将来某个特定的时期，买卖者向交易所结算公司收付等于股价者向交易所结算公司收付等于股价指指数若干倍金额的合约。数若干倍金额的合约。 （三）期货交易（三）期货交易 期货合约是高度标准化的，受法律保护的合约。期货期
34、货合约是高度标准化的，受法律保护的合约。期货合约除价格由双方在交易所公开议定外，其他所有条款都合约除价格由双方在交易所公开议定外，其他所有条款都是由交易所统一规定的。期货交易的多空双方都需向结算是由交易所统一规定的。期货交易的多空双方都需向结算机构交付履约保证金。结算会员公司在市场价格波动期间，机构交付履约保证金。结算会员公司在市场价格波动期间，按逐日盯市原则，还需交纳依据每日结算价所算得的额外按逐日盯市原则，还需交纳依据每日结算价所算得的额外履约保证金。履约保证金。 （四）期货交易的功能（四）期货交易的功能1 1风险转移功能。风险转移是期货交易最基本的经济功能。有了期货交易风险转移功能。风险
35、转移是期货交易最基本的经济功能。有了期货交易后，生产经营者就可利用套期保值交易把价格风险转移出去，以实现规后，生产经营者就可利用套期保值交易把价格风险转移出去，以实现规避风险的目的。套期保值是指在现货市场某一笔交易的基础上，在期货避风险的目的。套期保值是指在现货市场某一笔交易的基础上，在期货市场上做一笔价值相当、期限相同但方向相反的交易，以期保值。市场上做一笔价值相当、期限相同但方向相反的交易，以期保值。2 2价格发现功能。价格发现是期货交易的另一重要功能。价格发现也叫价价格发现功能。价格发现是期货交易的另一重要功能。价格发现也叫价格形成，是指大量的买者和卖者通过竞争性的叫价而后形成的市场货币
36、格形成，是指大量的买者和卖者通过竞争性的叫价而后形成的市场货币价格，它反映了人们对利率、汇率和股指等变化和收益曲线的预测及对价格，它反映了人们对利率、汇率和股指等变化和收益曲线的预测及对目前供求状况和价格关系的总的看法。目前供求状况和价格关系的总的看法。3 3投机功能。期货交易具备良好的投机功能的原因在于期货交易方便灵投机功能。期货交易具备良好的投机功能的原因在于期货交易方便灵活，活，保证金数额较低和信息的系统性与公开性。保证金数额较低和信息的系统性与公开性。三、期权合约三、期权合约（一）期权及其相关概念（一）期权及其相关概念1 1期权的定义。期权又称选择权，实质上是一种权利的有偿使用，当期期
37、权的定义。期权又称选择权，实质上是一种权利的有偿使用，当期权购买者支付给期权出售者一定的期权费后，就赋予购买者在规定期权购买者支付给期权出售者一定的期权费后，就赋予购买者在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。约。2 2期权费。期权是一种权利的交易，期权费就是这一权利的价格。期权期权费。期权是一种权利的交易，期权费就是这一权利的价格。期权费又称权利金、期权价格或保险费，是指期权买方为获取期权合约所费又称权利金、期权价格或保险费，是指期权买方为获取期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的费用。赋予的权利而向
38、期权卖方支付的费用。3 3协定价格。协定价格也称敲定价格或执行价格，是指期权合约所规定协定价格。协定价格也称敲定价格或执行价格，是指期权合约所规定的、期权买方在行使权利时所实际执行的价格，即在金融期权交易中，的、期权买方在行使权利时所实际执行的价格，即在金融期权交易中，协定价格是指期权购买者买卖事先确定的标的资产的交易价格。协定价格是指期权购买者买卖事先确定的标的资产的交易价格。（二）期权的类型（二）期权的类型1 1、按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权、看跌期权和双向期权。、按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权、看跌期权和双向期权。2 2、按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式
39、期权和美式期权。、按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。欧式期权是指期权的购买者只有在期权到期日才能执行期权，既不能欧式期权是指期权的购买者只有在期权到期日才能执行期权，既不能提前也不能推迟。美式期权的购买者既可以在期权到期日这一天行使提前也不能推迟。美式期权的购买者既可以在期权到期日这一天行使期权，也可以在期权到期日之前的任何一个营业日执行期权。期权，也可以在期权到期日之前的任何一个营业日执行期权。3 3、按协定价格与标的物市场价格的关系不同，可以将期权分为实值期权、按协定价格与标的物市场价格的关系不同，可以将期权分为实值期权、平值期权和虚值期权。平值期权和虚值期权。4
40、 4、按交易场所分，期权可分为交易所交易期权和柜台式期权。、按交易场所分，期权可分为交易所交易期权和柜台式期权。5 5、按标的物的性质分，期权可以分为现货期权和期货期权两类。、按标的物的性质分，期权可以分为现货期权和期货期权两类。（三）期权交易的基本策略（三）期权交易的基本策略1 1、买入看涨期权收益无上限而损失有下限，最多损失的是期权费。一般、买入看涨期权收益无上限而损失有下限，最多损失的是期权费。一般来说，当标的资产的市场价格上升时，其看涨期权的期权费也将上涨。来说，当标的资产的市场价格上升时，其看涨期权的期权费也将上涨。因此在标的资产的市场价格上升后，买进看涨期权的投资者既可以通因此在标
41、的资产的市场价格上升后，买进看涨期权的投资者既可以通过履约而获利，也可以通过转让期权合约而获利。过履约而获利，也可以通过转让期权合约而获利。2 2、卖出看涨期权其收益有上限，最多获得期权费，而损失无下限。看涨、卖出看涨期权其收益有上限，最多获得期权费，而损失无下限。看涨期权的卖方之所以卖出，是因为他预期的市场价格将下跌，当标的资期权的卖方之所以卖出，是因为他预期的市场价格将下跌，当标的资产的市场价格下跌至协定价格或以下时，看涨期权的买方将自动放弃产的市场价格下跌至协定价格或以下时，看涨期权的买方将自动放弃执行权利，这样卖方可以收取期权费。执行权利，这样卖方可以收取期权费。3 3、买入看跌期权，
42、投资者也是收益无上限，损失有下限。、买入看跌期权，投资者也是收益无上限，损失有下限。4 4、卖出看跌期权，收益有上限，损失无下限。、卖出看跌期权，收益有上限，损失无下限。 四、互换合约四、互换合约（一）互换合约的含义（一）互换合约的含义 互换是指互换双方达成协议，并在一定的期限内转换彼互换是指互换双方达成协议，并在一定的期限内转换彼此的货币种类、利率基础或其他金融资产的一种交易。此的货币种类、利率基础或其他金融资产的一种交易。 互换的理论基础是经济学上的比较优势，即使一方全面互换的理论基础是经济学上的比较优势，即使一方全面优于另一方，具有绝对优势，但只要是在各方面具有的优优于另一方，具有绝对优
43、势，但只要是在各方面具有的优势程度不一样，那么处于绝对劣势的一方也会具有比较优势程度不一样，那么处于绝对劣势的一方也会具有比较优势，双方可以通过互换改善自己的处境。公司可以通过互势，双方可以通过互换改善自己的处境。公司可以通过互换交易提高对利率和货币风险的管理效率，改善资本结构。换交易提高对利率和货币风险的管理效率，改善资本结构。（二）互换合约的种类（二）互换合约的种类1 1利率互换。利率互换是指双方同意在未来的一定期限内，根据同种货币的同样的名利率互换。利率互换是指双方同意在未来的一定期限内，根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根义本金
44、交换现金流，其中一方的现金根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。互换的期限通常在据固定利率计算。互换的期限通常在2 2年以上，有时甚至在年以上，有时甚至在1515年以上。双方进行利年以上。双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。由于利率互率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。由于利率互换只交换利息差额，因此信用风险较小。换只交换利息差额，因此信用风险较小。2 2货币互换。货币互换是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定货币互换。货币互换是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。货币
45、互换的主要原因是双方在各自国家的金融市场上具有比较优势。利息进行交换。货币互换的主要原因是双方在各自国家的金融市场上具有比较优势。由于货币互换涉及本金互换，因此，当汇率变动很大时，双方将面临一定的信用风由于货币互换涉及本金互换，因此，当汇率变动很大时，双方将面临一定的信用风险。当然这种风险比单纯的贷款风险小得多。险。当然这种风险比单纯的贷款风险小得多。3 3其他互换。从普遍意义上讲，互换实际上是现金流的交换。由于计算或确定现金流其他互换。从普遍意义上讲，互换实际上是现金流的交换。由于计算或确定现金流的方法有很多，因此互换的种类就很多。除上述最常见的利率互换和货币互换外，的方法有很多，因此互换的
46、种类就很多。除上述最常见的利率互换和货币互换外，其他主要的互换品种有：交叉货币利率互换、增长型互换、减少型互换、滑道型互其他主要的互换品种有：交叉货币利率互换、增长型互换、减少型互换、滑道型互换、基础互换、议价互换、零息互换、后期确定互换、边际互换、差额互换、远期换、基础互换、议价互换、零息互换、后期确定互换、边际互换、差额互换、远期启动互换、互换期权和股票互换。启动互换、互换期权和股票互换。（三）互换的功能（三）互换的功能1 1降低筹资成本，提高资产收益。互换交易是基于比较优势而成立的，降低筹资成本，提高资产收益。互换交易是基于比较优势而成立的，筹资者通过互换交易，可以充分利用双方的比较优势
47、，大幅降低筹资筹资者通过互换交易，可以充分利用双方的比较优势，大幅降低筹资成本。成本。2 2优化资产负债结构，转移和防范利率风险和外汇风险。互换交易使企优化资产负债结构，转移和防范利率风险和外汇风险。互换交易使企业和银行能够根据需要筹措到任何期限、面值、利率的资金。同时可业和银行能够根据需要筹措到任何期限、面值、利率的资金。同时可根据市场行情的变化，灵活地调整其资产负债结构的市场结构和期限根据市场行情的变化，灵活地调整其资产负债结构的市场结构和期限结构，以实现资产负债的最佳搭配。结构，以实现资产负债的最佳搭配。3 3空间填充功能。空间填充功能从理论上讲是指金融机构依靠衍生工具空间填充功能。空间
48、填充功能从理论上讲是指金融机构依靠衍生工具提供金融中介，以弥合总体空间中存在的缺口和消除在此范围内的不提供金融中介，以弥合总体空间中存在的缺口和消除在此范围内的不连续性，形成一个理想的各种工具的不同组合，创造一个平滑连续的连续性，形成一个理想的各种工具的不同组合，创造一个平滑连续的融资空间。融资空间。 第五节第五节 公司风险管理的实践公司风险管理的实践一、公司主营业务风险管理的实践一、公司主营业务风险管理的实践二、公司非主营业务风险管理的实践二、公司非主营业务风险管理的实践本章小结本章小结1 1风险是可以用具体的数值概率来表述的广义的损失的可能性。公司风险是指公司在经济活动风险是可以用具体的数
49、值概率来表述的广义的损失的可能性。公司风险是指公司在经济活动中遭受的可以用具体的数值概率来表述的广义的损失的可能性。中遭受的可以用具体的数值概率来表述的广义的损失的可能性。2 2公司风险中的损失概念具有广义性。公司风险中的损失并非仅指公司金融活动中导致的账面公司风险中的损失概念具有广义性。公司风险中的损失并非仅指公司金融活动中导致的账面或实际盈利数值为负，而是一个广义的概念。广义的损失包括三层含义：一是公司金融活或实际盈利数值为负，而是一个广义的概念。广义的损失包括三层含义：一是公司金融活动给公司带来的直接损失；二是公司金融活动给公司带来的相对损失，如当一种投资具有动给公司带来的直接损失；二是
50、公司金融活动给公司带来的相对损失，如当一种投资具有多种可能的收益机会时，可能取得的较低收益相对于较高收益来说就是一种相对损失，任多种可能的收益机会时，可能取得的较低收益相对于较高收益来说就是一种相对损失，任何一个投资人都是期望能够获得最大收益的；三是公司金融活动给公司带来的潜在损失，何一个投资人都是期望能够获得最大收益的；三是公司金融活动给公司带来的潜在损失，如账面浮亏等。如账面浮亏等。3 3按照公司业务属主营业务与非主营业务划分，公司风险可分为主营业务风险和非主营业务风按照公司业务属主营业务与非主营业务划分，公司风险可分为主营业务风险和非主营业务风险两类。按照公司金融活动的具体内容，公司风险
