1、厦门大学管理学院博士研究生课程专题报告一现代公司财务研究的若现代公司财务研究的若干问题干问题厦门大学管理学院厦门大学管理学院报告人：吴世农报告人：吴世农Wu Shinong School of ManagementXiamen University, China 20032003年年1010月月9 9日日国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所厦门大学吴世农报告厦门大学吴世农报告 一、公司财务研究的理论框架一、公司财务研究的理论框架1 1、Based on Financial StatementsBased on Financial Statements(1) Balance Sheet(1) B
2、alance Sheet(2) Income Statement(2) Income Statement(3) Cash Flow Statement (3) Cash Flow Statement 2 2、Based on Relationship among Firm-Intermediary-Based on Relationship among Firm-Intermediary-MarketMarket Dividend Firms Intermediary Market Reinvestment 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所厦门大学吴世农报告厦门大学吴世农报告(1) Cor
3、porate Finance vs. Capital Market(1) Corporate Finance vs. Capital Market(2) Corporate Finance vs. Investment Bank(2) Corporate Finance vs. Investment Bank(3) Corporate Finance vs. Financial Economics(3) Corporate Finance vs. Financial Economics(4) Corporate Finance vs. Financial Management(4) Corpo
4、rate Finance vs. Financial Management(5) Corporate Finance vs. Investment Management(5) Corporate Finance vs. Investment Management(6) Corporate Finance vs. Accounting (6) Corporate Finance vs. Accounting 3 3、Based on Asset Pricing and Factors/PolicyBased on Asset Pricing and Factors/Policy Affectin
5、g Pricing Affecting Pricing(1) Asset Pricing(1) Asset Pricing(2) Financial Policies(2) Financial Policies(3) (3) Market Response/Reaction to Firms Financial PoliciesMarket Response/Reaction to Firms Financial Policies国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所厦门大学吴世农报告厦门大学吴世农报告 M & AM & A MNEs Finance MNEs Finance Long-term
6、 Finance: Working Capital Long-term Finance: Working Capital Capital Budgeting Management Capital Budgeting Management Fundamental Analysis Technical Analysis Assets Pricing Theory & Methods William-Gordon CAPM APT OPM Portfolio Arbitrage Market Efficiency Capital Structure Dividend Policy Financial
7、 Planning Financial Statements Analysis 二、研究的主要前沿课题和近二、研究的主要前沿课题和近1010年的进展情况年的进展情况 （一）主要内容（一）主要内容 1 1、投资收益和风险的度量方法和理论、投资收益和风险的度量方法和理论 2 2、证券定价的传统理论和方法、证券定价的传统理论和方法 3 3、投资组合的理论和实践、投资组合的理论和实践 4 4、证券的风险定价理论和方法（、证券的风险定价理论和方法（CAPMCAPM、APTAPT） 5 5、证券市场的效率理论和分析方法、证券市场的效率理论和分析方法 6 6、资本结构理论和管理（、资本结构理论和管理（Cap
8、ital StructureCapital Structure） 7 7、股利（分红）政策和管理（、股利（分红）政策和管理（Dividend PolicyDividend Policy） 8 8、期权定价理论和实践、期权定价理论和实践* *国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所厦门大学吴世农报告厦门大学吴世农报告（二）主要热点问题（二）主要热点问题 1 1、投资收益和风险的度量方法和理论、投资收益和风险的度量方法和理论(Return & Risk)(Return & Risk) （1 1）收益率的度量和计算方法：债券和股票）收益率的度量和计算方法：债券和股票 单期收益率单期收益率多期收益率多期收
9、益率 算术平均算术平均几何平均几何平均价值加权价值加权 （2）风险的度量和管理：债券与股票）风险的度量和管理：债券与股票 标准差标准差方差方差VAR 风险管理：风险管理：10种风险种风险利率风险管理和倒闭风险管理利率风险管理和倒闭风险管理 （3）收益率的调整）收益率的调整 拆细拆细合股合股 送股送股配股配股 增发新股与综合指数增发新股与综合指数 （4）收益率的时间序列和分布）收益率的时间序列和分布国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所厦门大学吴世农报告厦门大学吴世农报告 2 2、证券定价的传统理论和方法、证券定价的传统理论和方法(Traditional Pricing)(Traditional
10、Pricing) （1 1）威廉）威廉高登模型高登模型 模型、讨论与应用模型、讨论与应用 模型的假设与问题模型的假设与问题 （2 2）高登）高登“手中鸟模型手中鸟模型” 提出问题：权益资本费用（提出问题：权益资本费用（K Ks s）不变吗？）不变吗？ “ “手中鸟模型手中鸟模型”是否正确？是否正确？ （3 3）多阶段增长模型）多阶段增长模型 提出问题：企业的增长率（提出问题：企业的增长率（g g）不变吗？）不变吗？ 多阶段增长模型及其应用多阶段增长模型及其应用 （4 4）横截面回归模型）横截面回归模型 横截面回归模型：横截面回归模型：What and HowWhat and How？ 横截面回
11、归模型的应用：横截面回归模型的应用：WhitebeckWhitebeckKisor ModelKisor Model （5 5）证券定价的分析方法）证券定价的分析方法 技术分析技术分析: : 图形分析法图形分析法* * 基础分析基础分析: EIC: EIC分析法分析法 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所厦门大学吴世农报告厦门大学吴世农报告 3 3、投资组合的理论和实践、投资组合的理论和实践(Portfolio)(Portfolio) （1 1）马克伟斯的投资组合理论）马克伟斯的投资组合理论 二种证券投资组合的收益和方差二种证券投资组合的收益和方差 多种证券投资组合的收益和方差多种证券投资组合
12、的收益和方差 证券收益之间的相关程度对组合收益和风险的影响证券收益之间的相关程度对组合收益和风险的影响 （2 2）投资组合的实践）投资组合的实践 投资组合规模对组合收益和风险的影响投资组合规模对组合收益和风险的影响 影响投资组合收益和风险的因素影响投资组合收益和风险的因素 投资组合问题的若干经典研究成果与应用投资组合问题的若干经典研究成果与应用 （3 3）证券投资基金的业绩评价）证券投资基金的业绩评价 共同基金的类型：增长基金共同基金的类型：增长基金增长和收入基金增长和收入基金 收入基金收入基金平衡基金平衡基金公司债券基金公司债券基金 政府债券基金政府债券基金变现资产基金变现资产基金 基金业绩
13、的评价方法：特利诺基金业绩的评价方法：特利诺夏普夏普金森金森 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所厦门大学吴世农报告厦门大学吴世农报告 4 4、证券的风险定价理论和方法、证券的风险定价理论和方法(MM(MM、CAPM CAPM 和和 APT)APT) （1 1）市场模型（特征线）市场模型（特征线） 模型、模型的含义和理论假设模型、模型的含义和理论假设 市场模型的估计市场模型的估计 市场模型的研究与应用：贝塔的稳定性和差异性市场模型的研究与应用：贝塔的稳定性和差异性 （2 2）资本财产定价模型（）资本财产定价模型（Capital Assets Pricing ModelCapital Asset
14、s Pricing Model） 模型、模型的含义和理论假设模型、模型的含义和理论假设 资本市场线（资本市场线（CMLCML）：）：Capital Market LineCapital Market Line 证券市场线（证券市场线（SMLSML）：）：Security Market LineSecurity Market Line 关于关于CAPMCAPM的争议和的争议和“罗尔批评罗尔批评” MMMM、CMLCML和和SMLSML的比较和关系的比较和关系 （3 3）套利定价理论（）套利定价理论（Arbitrage Pricing TheoryArbitrage Pricing Theory）
15、 模型、模型的含义和理论假设（罗斯理论）模型、模型的含义和理论假设（罗斯理论） APT APT 的特征：优点与缺点的特征：优点与缺点 APT APT 的实证研究（的实证研究（Chens TestChens Test） 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所厦门大学吴世农报告厦门大学吴世农报告 5 5、证券市场的效率理论和分析方法、证券市场的效率理论和分析方法(Market Efficiency)(Market Efficiency) （1 1）市场效率的含义）市场效率的含义 经济学含义：价格均衡经济学含义：价格均衡 信息论含义：信息准确、即时、均匀、等量、等质信息论含义：信息准确、即时、均匀、等
16、量、等质 统计学含义：随机游走、没有规则统计学含义：随机游走、没有规则 投资学含义：不存在超常利润投资学含义：不存在超常利润 （2 2）市场效率的类型与研究方法）市场效率的类型与研究方法 弱型有效弱型有效时间序列自相关检验、过滤检验时间序列自相关检验、过滤检验 半强型有效半强型有效事件研究与累计超常收益（事件研究与累计超常收益（CARCAR）分析）分析 强型有效强型有效共同基金收益分析、案例分析共同基金收益分析、案例分析 （3 3）各国证券市场效率的实证研究）各国证券市场效率的实证研究 美国的研究美国的研究 中国的研究中国的研究 其他国家和地区的研究其他国家和地区的研究国泰君安证券研究所国泰君
17、安证券研究所厦门大学吴世农报告厦门大学吴世农报告 6 6、资本结构理论和管理（、资本结构理论和管理（Capital StructureCapital Structure） （1 1）早期资本结构理论）早期资本结构理论 净收入理论净收入理论 净营运收入理论净营运收入理论 杜兰德的传统理论杜兰德的传统理论 （2 2）M&MM&M的资本结构无关论的资本结构无关论 （3 3）破产成本理论）破产成本理论 有关？有关？ （4 4）税差理论和米勒模型）税差理论和米勒模型 无关？无关？ （5 5）权衡理论和后权衡理论）权衡理论和后权衡理论 （6 6）新资本结构理论）新资本结构理论 代理成本学说代理成本学说 信
18、号模型信号模型 财务契约论财务契约论 梅耶斯的新优序融资理论梅耶斯的新优序融资理论 （7 7）目标资本结构的确定）目标资本结构的确定国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所厦门大学吴世农报告厦门大学吴世农报告 7 7、股利（分红）政策和管理（、股利（分红）政策和管理（Dividend PolicyDividend Policy） （1 1）股利政策与企业股价或权益资本费用无关论）股利政策与企业股价或权益资本费用无关论 M&M M&M 股利政策无关论证明股利政策无关论证明 M&M M&M 无关论的含义：不存在所谓的无关论的含义：不存在所谓的“最佳股利政策最佳股利政策” ” （2 2）股利政策与企业股
19、价或权益资本费用有关论）股利政策与企业股价或权益资本费用有关论 高登和林特勒高登和林特勒“手中鸟理论手中鸟理论” 高登和林特勒有关论的含义：高股利支付率高登和林特勒有关论的含义：高股利支付率+ +高股利收益率高股利收益率 （3 3）税差理论：）税差理论：SMPSMP（Security Market PlaneSecurity Market Plane） 税差理论的依据：现金股利的所得税率与资本盈利的所得税率税差理论的依据：现金股利的所得税率与资本盈利的所得税率 税差理论的含义：低股利收益率税差理论的含义：低股利收益率 （4）信息含义（信号理论）和客户效应理论）信息含义（信号理论）和客户效应理论
20、 提高或降低股利的含义和市场效应：提高或降低股利的含义和市场效应：Why？ 股利政策变化的市场效应：实证研究股利政策变化的市场效应：实证研究 （6）股利政策实践）股利政策实践 剩余股利政策、稳定增长股利政策、剩余股利政策、稳定增长股利政策、 固定股利固定股利 支付率政策、低正常股利加额外股利政策支付率政策、低正常股利加额外股利政策国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所厦门大学吴世农报告厦门大学吴世农报告 8 8、期权定价理论和实践、期权定价理论和实践(Pricing Option)(Pricing Option)* * （1 1）期权的定义和基本概念）期权的定义和基本概念 Call Option
21、 vs. Put OptionCall Option vs. Put Option Exercise Price (Strike Price) Exercise Price (Strike Price) Expiration Date (Maturity)vs. Exercising An Option Expiration Date (Maturity)vs. Exercising An Option American Option vs. European Option American Option vs. European Option Long Position vs. Short
22、Position Long Position vs. Short Position In-the-money vs. Out-of-money In-the-money vs. Out-of-money （2 2）看涨期权定价理论和方法）看涨期权定价理论和方法 欧式看涨期权的定价欧式看涨期权的定价( (Valuing European Call OptionValuing European Call Option) ) 二种结果的看涨期权定价二种结果的看涨期权定价 多种结果的看涨期权定价多种结果的看涨期权定价:Black-Scholes OPM:Black-Scholes OPM （3 3）看
23、跌期权的定价理论和方法）看跌期权的定价理论和方法 欧式看跌期权的定价欧式看跌期权的定价( (Valuing European Put OptionValuing European Put Option) ) （4 4）期权理论的应用）期权理论的应用 可转换债券和认股权证可转换债券和认股权证国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所厦门大学吴世农报告厦门大学吴世农报告（三）近十年来研究的情况（三）近十年来研究的情况（1990-991990-99）1 1、1990.10.19-20: 1990.10.19-20: Rutgers UniversityRutgers UniversityKeynote S
24、peakers:Keynote Speakers:Ross: Financial Innovation & Financial RegulationsRoss: Financial Innovation & Financial RegulationsCampbell: A Variance Decomposition for Stock pricesCampbell: A Variance Decomposition for Stock prices(1) APT and Asset Pricing: Theory & Applications(1) APT and Asset Pricing
25、: Theory & Applications(2) Capital Budgeting and Investment Decision(2) Capital Budgeting and Investment Decision(3) Options & Futures: Theory & Applications(3) Options & Futures: Theory & Applications(4) Financial Analysis & Analytical Finance(4) Financial Analysis & Analytical Finance(5) Financial
26、 Contracting & Agency Costs(5) Financial Contracting & Agency Costs(6) Research Methods in Accounting & Finance(6) Research Methods in Accounting & Finance(7) New Issues in Financial Accounting(7) New Issues in Financial Accounting(8) Information & Market Structure(8) Information & Market Structure(
27、9) Signaling Theory: Theory & Applications(9) Signaling Theory: Theory & Applications(10) International Finance (10) International Finance 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所厦门大学吴世农报告厦门大学吴世农报告2 2、1991.9.12-13: SUNY at Buffalo1991.9.12-13: SUNY at BuffaloKeynote Speakers:Keynote Speakers:Brennan: Future Research in A
28、ccounting & FinanceBrennan: Future Research in Accounting & Finance(1) Financial Statement Analysis & Market Efficiency(1) Financial Statement Analysis & Market Efficiency(2) Dynamic Choices(2) Dynamic Choices(3) Determinants of Supply of Financial Information(3) Determinants of Supply of Financial
29、Information(4) New Issues in Corporate Finance(4) New Issues in Corporate Finance(5) Options & Futures(5) Options & Futures(6) Methodological Issues in Accounting & Finance Research(6) Methodological Issues in Accounting & Finance Research(7) Topics in Tax Research(7) Topics in Tax Research(8) Theor
30、ies in Financial Market(8) Theories in Financial Market(9) Empirical Study in Capital Market(9) Empirical Study in Capital Market(10) Issues in Portfolio Management & Investment Management(10) Issues in Portfolio Management & Investment Management(11)The Role of Information in Accounting Theory(11)T
31、he Role of Information in Accounting Theory(12) Fixed Income Securities(12) Fixed Income Securities(13) Use of Experimental Markets in Accounting & Finance(13) Use of Experimental Markets in Accounting & Finance(14) Recent Advance in Management Accounting (14) Recent Advance in Management Accounting
32、 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所厦门大学吴世农报告厦门大学吴世农报告3 3、1992.11.6-7: NYU1992.11.6-7: NYUKeynote Speakers:Keynote Speakers:Litzenberger: Are Asset Side Swaps Zero Sum Games or Litzenberger: Are Asset Side Swaps Zero Sum Games or Return Enhancement Vehicles? Return Enhancement Vehicles? Demski: Does Accounting Provi
33、de Information?Demski: Does Accounting Provide Information?Stulz: Managerial Discretion, Investment Opportunities, Stulz: Managerial Discretion, Investment Opportunities, and Security Issue Decision. and Security Issue Decision.(1) Empirical Issues in Finance(1) Empirical Issues in Finance(2) Agency
34、 issues in Finance(2) Agency issues in Finance(3) The Role of Information in Accounting Theory(3) The Role of Information in Accounting Theory(4) Option Pricing(4) Option Pricing(5) Agency & Signaling Accounting(5) Agency & Signaling Accounting(6) New Directions in Market Based Resrach(6) New Direct
35、ions in Market Based Resrach(7) Empirical Methods in Finance(7) Empirical Methods in Finance(8) Issues in Financial Reporting Strategy(8) Issues in Financial Reporting Strategy(9) International Finance(9) International Finance(10) Financial I(10) Financial In ntitutionstitutions国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所厦门大
36、学吴世农报告厦门大学吴世农报告(11) Financial Forecast(11) Financial Forecast(12) Tax & Contracting: Theory & Tests(12) Tax & Contracting: Theory & Tests(13) Price & Volume(13) Price & Volume(14) Use of Experimental Markets in Accounting & Finance(14) Use of Experimental Markets in Accounting & Finance(15) Fundamen
37、tal Analysis(15) Fundamental Analysis4 4、1993.10.1-2: Washington University in St. Louis1993.10.1-2: Washington University in St. Louis(1) Field Study in Managerial Accounting (1) Field Study in Managerial Accounting (2) Analytical Financial Reporting Models(2) Analytical Financial Reporting Models(
38、3) Joint vs. Several Liab. Rules in Aduditing and other Prof.(3) Joint vs. Several Liab. Rules in Aduditing and other Prof.(4) Fundamental Analysis in Accounting(4) Fundamental Analysis in Accounting(5) Microstructure Research in Accounting(5) Microstructure Research in Accounting(6) Legal Implicati
39、ons in Financial Disclosure(6) Legal Implications in Financial Disclosure(7) Microstructure(7) Microstructure(8) Asset Pricing(8) Asset Pricing(9) New Issues in Corporate Finance(9) New Issues in Corporate Finance(10) Empirical Issues (10) Empirical Issues 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所厦门大学吴世农报告厦门大学吴世农报告(11) Op
40、tions & Futures(11) Options & Futures(12) Banking(12) Banking5 5、1994. 10. 21-22: University of Michigan1994. 10. 21-22: University of MichiganKeynote Speakers:Keynote Speakers:Fama: Perspectives in Testing Asset PricingFama: Perspectives in Testing Asset Pricing(1) International Finance(1) Internat
41、ional Finance(2) Valuation & Accounting Earnings(2) Valuation & Accounting Earnings(3) Corporate Finance & Control(3) Corporate Finance & Control(4) Investor Behaviors & Price Formulation(4) Investor Behaviors & Price Formulation(5) Explaining Return on Stock & Bond(5) Explaining Return on Stock & B
42、ond(6) Shareholder Litigation(6) Shareholder Litigation(7) Market Microstructure(7) Market Microstructure(8) Voluntary Financial Disclosure(8) Voluntary Financial Disclosure(9) Strategic Positioning in Corporate Finance(9) Strategic Positioning in Corporate Finance(10) Financial Statement Analysis(1
43、0) Financial Statement Analysis(11) Options & Futures (12) New Issues in Accounting(11) Options & Futures (12) New Issues in Accounting国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所厦门大学吴世农报告厦门大学吴世农报告6 6、1995. 11. 10-1: University of Maryland1995. 11. 10-1: University of MarylandKeynote Speakers:Keynote Speakers:Ross: Real Opti
44、ons and Management DecisionsRoss: Real Options and Management Decisions(1) Strategic Cost & Global Competitiveness(1) Strategic Cost & Global Competitiveness(2) International Finance(2) International Finance(3) Financial Forecasting(3) Financial Forecasting(3) Derivatives(3) Derivatives(4) New Issue
45、s in Financial Accounting(4) New Issues in Financial Accounting(5) Market Microstructure(5) Market Microstructure(6) Contract Design & Financial Intermediation(6) Contract Design & Financial Intermediation(7) Earnings Management(7) Earnings Management7 7、1996. 11. 8-9: Rutgers University1996. 11. 8-
46、9: Rutgers UniversityKeynote Speaker:Keynote Speaker:Gruber: Mutual Funds and RiskGruber: Mutual Funds and Risk(1) New Issues in Financial Accounting(1) New Issues in Financial Accounting国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所厦门大学吴世农报告厦门大学吴世农报告(2) Financial Intermediation (2) Financial Intermediation (3) Investment pers
47、pectives for Institutional Investors(3) Investment perspectives for Institutional Investors(4) Contingent Claims, Executive Compensation 7 Dynamic (4) Contingent Claims, Executive Compensation 7 Dynamic Security Markets Security Markets(5) Financial Forecasting (5) Financial Forecasting (6) Internat
48、ional Finance (6) International Finance (7) Accounting Information System(7) Accounting Information System(8) Positive Accounting Theory(8) Positive Accounting Theory(9) Corporate Finance & Restructuring(9) Corporate Finance & Restructuring(10) Market Microstructure(10) Market Microstructure(11) Emp
49、irical Studies of Asset Pricing(11) Empirical Studies of Asset Pricing(12) Earning Management & Disclosure Policy(12) Earning Management & Disclosure Policy(13) Mutual Fund Management(13) Mutual Fund Management(14) Insurance Theory & Practices(14) Insurance Theory & Practices(15) Valuation Issues &
50、Disclosures (16) Derivatives(15) Valuation Issues & Disclosures (16) Derivatives(17) Valuation of Firms(17) Valuation of Firms国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所厦门大学吴世农报告厦门大学吴世农报告8 8、1997. 11. 7-8: SUNY1997. 11. 7-8: SUNYKeynote Speakers:Keynote Speakers:Jensen: The Brain & Non-Rational BehaviorsJensen: The Brain &
