1、Chapter 10資本預算決策評量方法Chapter 10u淨現值法(NPV)u內部報酬率法(IRR)u還本期間法(PB)u折現還本期間法(Discounted PB)u獲利指數法(PI)資本預算的各種評量方法Chapter 10u淨現值(Net Present Value, NPV)計畫方案未來各期現金流量(CFt)的現值加總，減去期初的資本支出(CF0)折現率(K)為公司的全面資金成本u決策原則：NPV 0，即可接受獨立型投資方案淨現值法0221101)1 (.)1 ()1 ( )1 (CFKCFKCFKCFCFKCFNPVNNNtttChapter 10愛力達公司的投資方案 (資金成本
2、=10%)_ 獨立方案獨立方案 _互斥方案互斥方案_ 年 方案A 方案B 方案C- 0 $4,000 $6,000 $6,000 1 1,000 2,000 4,000 2 3,000 2,000 3,300 3 2,000 5,000 1,000表10-2Chapter 10以淨現值法評估方案A應被接受 (獨立型方案，只要NPV 0）0891$000, 4$%)101 (000, 2$%)101 (000, 3$%)101 (000, 1$321 ANPV0115, 1$0228, 1$ CBNPVNPV應接受方案B (互斥型方案，在NPV0的前提下，選取NPV最高的方案）Chapter 1
3、0u內部報酬率(Internal Rate of Return, IRR)讓投資方案的NPV等於零的折現率 內部報酬率法02211)1 (.)1 ()1 (0CFIRRCFIRRCFIRRCFNN u決策原則： IRR K (資金成本) ，即可接受獨立型投資方案Chapter 10以內部報酬率法評估%10%06.21000, 4$)1 (000, 2$)1 (000, 3$)1 (000, 1$0321 IRRIRRIRRIRR方案A應被接受 (獨立型方案，只要IRR K）%10%61.22%10%54.19 CBIRRIRR接受方案C (互斥型方案，在IRRK的前提下，選取IRR最高的方案）
4、NPV 與 IRR準則在互斥方案的抉擇上可能發生矛盾 Chapter 10NPVK(%)0使用NPV輪廓線分析投資方案uNPV輪廓線(NPV Profile)描繪出在不同折現率(K)假設下的NPV值 u在K = 12.61%時，兩方案的NPV相等u若K 12.61%，選擇方案C，否則選擇方案B 22.61%$2,000CNPV$85519.54%$3,000BNPV10%$1,228$1,11512.61%IRRNPVChapter 10NPV輪廓線交叉的原因u兩投資方案的有效生命期限不同有效生命期限的長短反映投資計畫現金流量發生時點的早晚有效生命期限愈短(主要的現金流量愈早回收)，IRR會愈
5、高u兩投資方案的規模不同規模是指期初的資本支出金額規模愈小，IRR會愈高Chapter 10還本期間法_ 獨立方案獨立方案 _互斥方案互斥方案_ 年 方案A 方案B 方案C- 0 $4,000 $6,000 $6,000 1 1,000 2,000 4,000 2 3,000 2,000 3,300 3 2,000 5,000 1,000u還本期間 (Payback Period, PB)可將期初資本支出全部回收的年限2APB4 . 2522BPB61. 133201CPB忽略貨幣的時間價值 (未對各期現金流量作折現處理)Chapter 10_ 獨立方案獨立方案 _互斥方案互斥方案_ 年 方案
6、A 方案B 方案C- 0 $4,000 $6,000 $6,000 1 1,000 2,000 4,000 2 3,000 2,000 3,300 3 2,000 5,000 1,000折現還本期間法67. 2BPBu以投資方案各期現金流量的現值來計算折現率為計畫的資金成本41. 2APB87. 1CPB 9092,4791,5031,8181,6533,7573,6362,727 751Chapter 10u獲利指數(Profitability Index, PI)每$1投資為企業帶來的淨利益計畫方案未來各期現金流量現值的加總除以期初的資本支出 獲利指數法01)1 (CFKCFPINttt
7、u決策原則： PI 1，即可接受獨立型方案 PI 1 NPV 000CFNPVCFPIChapter 10以獲利指數法評估122. 1000, 4$891, 4$000, 4$%)101 (000, 2$%)101 (000, 3$%)101 (000, 1$321 API方案A應被接受(獨立型方案，只要PI 1) 20. 1000, 6$228, 7$BPI19. 1000, 6$115, 7$CPI接受方案B (互斥型方案，在PI1前提下，選取PI值最高的方案）Chapter 10淨現值法(NPV)的優、缺點u優點符合股東財富極大化的經營目標對各期淨現金流量的再投資報酬率，提供了合理的假設
8、各個計畫方案的淨現值可以相加u缺點當公司面臨資本配額(Capital Rationing)時，接受方案的優先順序未必能與各方案之淨現值的高低排序相符無法提供安全邊界的訊息Chapter 10資本配額(Capital Rationing)u公司的投資預算設有上限，計畫的接受與否彼此會產生互斥u軟性配額(Soft Rationing)公司沒有融資上的困難，但是為了整體支出的掌控而訂出預算上限 u硬性配額(Hard Rationing) 公司無法對外籌得足夠的資金來滿足所有投資需求，因此必須採取配額 Chapter 10內部報酬率法的優、缺點u優點計畫方案的IRR值不受企業資金成本變動的影響可直接與
9、其他投資機會的報酬率作比較可以提供安全邊界的訊息 u缺點在評量互斥方案時，決策結果可能會與股東財富極大化的目標不符 對再投資報酬率的假設不合理若現金流量的型態呈現非常態，算出的IRR可能不只一個，造成決策上的困難現金流量流出與流入的轉變次數超過一次以上Chapter 10最適資本預算的決定u以IRR搭配邊際資金成本(MCC)來找出公司的最適資本預算金額參考表10-5, 10-6IRR 或MCC0資本預算金額(千萬元）14%18%22%26%30%16%20%51015201213最適資本預算IRR 線MCC 線553784Chapter 10還本期間法的優、缺點u優點簡單而易於瞭解 所計算的還
10、本期間傳達了計畫方案的風險性高低及資金流動性訊息 u缺點忽略現金流量的貨幣時間價值忽略在還本期間之後的現金流量沒有客觀的決策準則Chapter 10獲利指數法的優、缺點u優點有預算限制(資本配額)時，可作為NPV法的輔助評量準則u缺點當評量兩互斥方案時，決策結果有可能與股東財富極大化的目標不符合Chapter 10TVN =所有現金流量在第N年底的終值加總修正的內部報酬率法 (Modified IRR Method)NNMIRRTVCF)1 (0 u針對IRR法的再投資報酬率假設作修正將各期現金流量以公司的資金成本進行再投資不會有超過一個IRR的情況發生Chapter 10使用修正的內部報酬率
11、法評估1. 計算終點價值0 1 2 3 -$4,000$1,000$3,000$2,00010%$2,000$3,300$1,210$6,510 3TV2) 1 . 1 (000, 1$1) 1 . 1 (000, 3$2. 計算MIRR3)1 (510, 6$000, 4$MIRRMIRR = 17.63% 10%u以方案A為例Chapter 10修正的內部報酬率法u互斥型方案除了須符合MIRRK的條件，具有最高MIRR值的一案應被接受%04.17BMIRR%43.16CMIRR因此接受方案BBMIRRCMIRRChapter 10重置鏈法(共同生命法)u以所有互斥型方案耐用年限的最小公倍數
12、作為共同使用年限，然後計算每個方案在共同使用年限內的NPV擴張值(Extended NPV) u例兩互斥型方案的年限分別為2年及3年共同使用年限：6年2年期方案重複三次， 3年期方案重複兩次Chapter 10重置鏈法(共同生命法)釋例方案適用之折現率10%017,18$%)101 (000,68$%)101 (000,68$000,100$21SNPV795,26$%)101 (000,40$%)101 (000,40$%)101 (000,40$%)101 (000,40$000,100$4321LNPV40,000440,000340,00068,000240,00068,0001-$1
13、00,000-$100,0000方案 L方案 S年度40,000440,000340,00068,000240,00068,0001-$100,000-$100,0000方案 L方案 S年度X907,32$%)101 (017,18$017,18$2方案S的NPV擴張值不宜直接比較Chapter 10約當年金法u將投資方案的淨現值(或總成本現值)視為一系列年金在期初的現值，從而推算出該年金的每期金額年金的期數等於投資方案的期數對收入型方案而言，年金金額愈高愈好對成本型方案而言，年金金額愈低愈好Chapter 10約當年金法釋例-$12,000-$12,000- 12,000-$ 80,000機
14、器B-$10,000-$10,000-$10,000-$10,000 -$100,000機器A43210年底-$12,000-$12,000- 12,000-$ 80,000機器B-$10,000-$10,000-$10,000-$10,000 -$100,000機器A43210年底699,131$%)101 (000,10$%)101 (000,10$%)101 (000,10$%)101 (000,10$000,100$4321APV方案適用之折現率10%842,109$%)101 (000,12$%)101 (000,12$%)101 (000,12$000,80$321BPV4321%)101 (%)101 (%)101 (%)101 (699,131$PMTPMTPMTPMTPVA547,41$PMT321%)101 (%)101 (%)101 (842,109$PMTPMTPMTPVB169,44$PMT
