1、 Capital BudgetingNPVIRRPayback12345現金投入-$500現金流入$1001501501500200餘額-$400-250-1005025012345現金投入-$500現金流入$1001501501500200折現值$91124113102124餘額-$409-285-7054-172以公式表達以公式表達 (NPV)如下：如下： 012345現金投入 -$500現金流入$100150150150200折現值$90.91123.97112.70102.45124.84$54.21淨現值淨現值折 現Profitability Index 獲利指數法之計算獲利指數法之
2、計算 台南公司的資本成本為台南公司的資本成本為 10% 10%，該公司從事某投資計劃，現金流量如下所示：該公司從事某投資計劃，現金流量如下所示：年度年度0123現金流量(仟元)-$5,0002,0002,5003,000 k* = IRR。 (Internal Rate of Return, IRR) 12345現金投入-$500現金流入$1001501501500200 IRR = 13.78%。 應接受應接受A A方案方案 -$100 萬萬420 萬萬-360 萬萬 100 (1+IRR)2 - - 420 (1+IRR) + 360 = 0， 5 (1+IRR)2 - - 21 (1+I
3、RR) + 18 = 0， 5 (1+IRR) - - 6 (1+IRR) - - 3 = 0， 。-$40-$30-$20-$100$10$2050100150200250300350NPV資金成本(%）NPV=0FIRR=200%NPV=0FIRR=20%內部報酬率之多重解內部報酬率之多重解 -$100 萬萬420 萬萬-360 萬萬 多重內部報酬率多重內部報酬率 T T 投資案的現金流量如下所示投資案的現金流量如下所示年度年度0123現金流量現金流量- -$500 萬萬1,950 萬萬- -2,520 萬萬1,080 萬萬0($100 萬萬)($100 萬萬)165 萬萬35 萬萬230
4、 萬萬35 萬萬330 萬萬35 萬萬410 萬萬35 萬萬應選擇應選擇 X 方案方案 (IRR x = 18% IRR y = 15%)，但以但以 NPV 來評估時並不盡然。來評估時並不盡然。 -$10$0$10$20$30$405%10%15%資金成本銜接率 (Crossover Rate)6.22%= $20.7NPVx= NPVyNPV= 18%IRRx= 15%IRRy方案方案X方案方案YNPVx NPVy不同投資方案不同投資方案 NPV 與與 IRR 之比較之比較 小小型型計計劃劃大大型型計計劃劃($1,000 萬萬)($500 萬萬)400 萬萬300 萬萬500 萬萬300 萬
5、萬600 萬萬200 萬萬300 萬萬200 萬萬 IRRMIRR- -CF0 (1+IRR)n + CF1 (1+IRR)n-1 + . + CFn = 0。123n0-CF0CFnCF1CF2CF3n-1E(1+ IRR)公司收到公司收到 CF1 後，每期的再投資報酬率為後，每期的再投資報酬率為 IRR，但市，但市場上並不見得有這麼好的投資機會場上並不見得有這麼好的投資機會 。 (Modified Internal Rate of Return) ： 其中其中 COF 為淨現金流出為淨現金流出 (Outflow)， CIF 為淨現金流入為淨現金流入 (Inflow)， k 為公司的資本成本
6、，為公司的資本成本， n 為投資計劃的期數，為投資計劃的期數， no 及及 ni 分別為現金流出及流入之期數。分別為現金流出及流入之期數。01234現金流量$500-200200165$6650淨現值淨現值折現：現金流出現值折現值300400440 1.13(1.1)399.3$1,039.3現金流入現值$6652(1.1)1EEE4(1+MIRR)1E-(1 + MIRR)4 = 1.5622，MIRR = (1.5622)1/4 - 1 = 0.118 = 11.80%。 0- -$500 萬萬1300 萬萬2- -200 萬萬3400 萬萬4200 萬萬評估法則之比較與應用評估法則之比較
7、與應用方方 法法還本期間還本期間折現還本折現還本期間期間淨現值法淨現值法 (NPV)內部報酬率內部報酬率法法 (IRR)修正後內部修正後內部報酬率報酬率折現率折現率無無資本成本資本成本資本成本資本成本IRRMIRR評評估估獨獨立立選擇低於公司所設期選擇低於公司所設期限者限者NPV 0IRR 資本資本成本成本MIRR 資資本成本本成本標標準準互互斥斥選擇回收期間較短者選擇回收期間較短者選擇選擇 NPV 較高者較高者選擇選擇 IRR 較較大者大者選擇選擇 MIRR 較高者較高者 計算簡單。計算簡單。 考慮了投資案的所有現金流量。考慮了投資案的所有現金流量。 考慮了貨幣時間價值。考慮了貨幣時間價值。
8、優優 點點 可作為投資案的流可作為投資案的流動性風險指動性風險指標標。 符合追求股東財符合追求股東財富極大化的目標。富極大化的目標。 當投資案的規模當投資案的規模不同時，運用此法不同時，運用此法較佳。較佳。 能直接表達投資案的報能直接表達投資案的報酬率，符合直覺，易於比酬率，符合直覺，易於比較與分析。較與分析。缺缺 公司設定回收期限之公司設定回收期限之標準過於主觀。標準過於主觀。 折現率對折現率對折現值的影折現值的影響頗大，實響頗大，實務上不易取務上不易取得得精確的折精確的折 IRR 會與會與 NPV 產生衝產生衝突。突。 MIRR 可能可能會與會與 NPV 產產生衝突。生衝突。點點 忽略了還
9、忽略了還本期間後的本期間後的現金流量。現金流量。 未考慮貨未考慮貨幣時間價值幣時間價值。 忽略了忽略了折現還本折現還本期間後的期間後的現金流量。現金流量。現率。現率。 有多重根有多重根 (數個數個 IRR) 問題。問題。 現金流入現金流入的再投資率的再投資率為為 IRR，並，並不合理。不合理。 不易取得精不易取得精準的折現率。準的折現率。方方 法法還本期間還本期間折現還本折現還本期間期間淨現值法淨現值法 (NPV)內部報酬率內部報酬率法法 (IRR)修正後內部報修正後內部報酬率酬率 方案之比較方案之比較 秋雨公司針對秋雨公司針對 A A、B B、C C 三個三個投資案加以評估，資本成本為投資案
10、加以評估，資本成本為 10% 10%，該公司預測，該公司預測其現金流量如下：其現金流量如下：年度年度A A 方案方案B B 方案方案C C 方案方案0 0($3,000)($3,000)($3,000)($3,000)($1,500)($1,500)1 11,9001,9006006005005002 21,1001,100800800120012003 38008001,2001,2001501504 43003002,0002,000160160試分別以還本期間、折現還本期間、淨現值試分別以還本期間、折現還本期間、淨現值 (NPV)(NPV)、內部報酬率、內部報酬率 (IRR)(IRR)、
11、修正後內部報酬率、修正後內部報酬率 (MIRR)(MIRR)等法等法則評估則評估 A A、B B、C C 三個方案。三個方案。方案方案還本期間還本期間折現還本期折現還本期NPVNPVIRRIRRMIRRMIRRA A2 2 年年2.61 2.61 年年$442.3$442.3 18.948% 18.948%13.85%13.85%B B3 3 年年3.65 3.65 年年 $474.2 $474.2 15.796%15.796% 14.11 14.11% %C C 1.83 1.83 年年 2.47 2.47 年年$168.3$168.316.297%16.297%12.97%12.97%-5
12、0005001,0001,5002,0005%10%15%20%資金成本淨現值BA銜接率 = 10.93%NPVA= NPVB34%24%12%15%9%10%2%343026102514111938573754606526101717US80.3%5.0%37.6%59.010.714.665.565.314.667.616.530.02.53.2美國企業使用資本預算方法之情形美國企業使用資本預算方法之情形 0%40%80%84%70%還本期間法85%14%NPV法10%99%IRR法大企業中小企業(3)(3) 美國美國19901990年代的資本預算法則年代的資本預算法則(4) (4) 美國美國 2000 2000 年代的資本預算法則年代的資本預算法則台灣企業資本預算評估方法台灣企業資本預算評估方法使用使用情形情形 0%20%40%60%16%14%還本期間11%18%57%IRRNPV獲利指數AAR還還本本期期間間折折現現還還本本期期間間(NPV)淨淨現現值值考考慮慮貨貨幣幣時時間間價價值值(IRR)內內部部報報酬酬率率考考慮慮所所有有現現金金流流量量顯顯示示投投資資規規模模能能夠夠選選擇擇最最佳佳方方案案(MIRR)修修正正後後內內部部報報酬酬率率(AAR)平平均均會會計計報報酬酬率率(PI)獲獲利利指指數數資本預算的評估方法摘要資本預算的評估方法摘要
