1、项目投资与融资分析项目投资与融资分析 第3章 项目投资的技术选择3.1 项目投资技术选择的因素分析 3.1.1 技术选择的层次 、战略层次技术选择 战略层次的技术选择主要是就技术选择涉及的企业总体和长远发展问题作出决策。 在作技术选择的战略层决策时，要对技术选择进行基本定位。 行业定位 市场定位 技术定位 、战术层次的技术选择 通常指企业发展中的产品选择和工艺、设备选择。 目的在于根据企业内部和外部条件，评价备选技术对企业近期和远期经济效益的影响，选择对实现企业目标最有利的技术和技术组合。 实现技术选择的途径为技术制成品产品的创新。公司的演化发展过程中，都会涉及技术的获取、放弃和应用，从而影响
2、着企业的竞争优势，因而，相对于战术性技术选择，相对于战术性技术选择，项目技术的战略性选择更为重要。项目技术的战略性选择更为重要。 3.1.2 项目投资技术选择的因素分析 行业定位条件下的技术选择 （）原行业中的技术选择 面向行业内的竞争 第一，产品改进或升级换代技术。 第二，工艺改进技术和高效低耗技术。 第三，配套技术的改进与提高。 面向新进入者的竞争 面对新进入者的威胁，行业内企业可通过强化行业壁垒阻止外部的入侵。 在技术选择上，可根据行业不同的发展阶段确定技术选择的方向。 在行业的早期发展阶段，可选择有利于保密的技术和可取得专利保护的技术，以取得技术垄断优势。 在行业的迅速发展阶段，可通过
3、技术选择，采用和控制行业特殊资源，通过产品技术优势取得行业标准地位。 在行业成熟阶段，利用规模经济和工艺技术取得价格优势;利用产品销售壁垒扩大用户群，进一步强化规模优势，并在此基础上采用高效工艺技术。 （）进入新行业的技术选择 与企业在某一行业中对付入侵者相反，当企业作为某行业入侵者时，关键是要打破行业壁垒。 在技术选择上可考虑以下方向: 在行业处于早期发展、迅速发展阶段，技术发展的重点在产品的性能上。 当行业处于迅速发展阶段后期和成熟阶段，技术选择一方面以产品品种差别化为主要方向，另一方面，应创造成本优势，突破价格壁垒。 2 市场定位的技术选择 企业的市场定位，是在总体战略指导下，基于市场供
4、需结构、市场竞争结构和产品属性等要素考虑，综合考虑企业各方面条件和对外部环境,对面向新市场；放弃原市场，进入新市场;保留原市场，同时进入新市场等基础方案的可能性及利弊进行分析而选择的结果。 （）面向原市场的技术选择 目的 方向 因素 （）面向新市场的技术选择 目标 策略 方向 因素 3 技术定位条件下的技术选择技术定位是指在企业总体战略和技术创新战略指导下，综合考虑企业实力、风险、战略偏好等因素，对于产品、工艺技术是采用突破性技术、还是渐进性技术进行综合权衡、而选择的结果。 （）产品技术选择 （）工艺技术选择 （）渐进性技术选择 （）突破性技术选择3.2 项目投资的技术选择方法 3.2.1 费
5、用效果法 由于工艺的效果、设备的效能通常不能用货币单位来计量，只能代之以实物单位来计量。 在技术选择情况下，采用费用效果分析(Cost- Effectiveness Analysis)是一种有效的工具。 效益费用比(Benefit-Cost-Ratio)指标（） /C 代表项目产生的效果，代表项目实施的费用，可以是项目的初始投资，或者是全寿命周期费用，后者是指项目在整个寿命周期内的全部费用。 最小费用法 最小费用法是在各备选方案功能效果相同的情况下，工艺、设备技术通过比较普遍采用选择费用最小的工艺、设备方案。 最小费用法可以进一步分为费用现值法(PC)和费用年值法(AC)。【案例】Z污水处理厂
6、位于我国东部沿海城市S市。该市地处长江三角洲前缘，市区内河道具有典型的江南水网特点。据统计，S市2010年每天污水排放量已达到580万米，S市区内河水质大部分已超出V类水体标准，在水体五级分类中，已处于最劣势，水环境现况与现代化国际大都市目标极不相称。为提高城市综合竞争力，S市排水行业制定了一系列的应对措施，打算建设本项目：Z污水处理厂。其目标是使从污水处理厂排出的水质达到国家标准。2012年以前，由建设部发布的污水处理厂污水污泥排放标准(CJ3025-1993)，仅包括BOD (生物化学需氧量)、COD (化学需氧量)与固体悬浮物(SS)等指标。因此，污水处理工艺选择也主要围绕如何降低BOD
7、、COD与SS等指标展开。根据国家环保总局与国家质量监督检验检疫局联合发布的城镇污水处理厂污染物排放标准，污水处理厂污水排放中磷的含量也是需要考虑的重要指标。由于除磷工艺复杂，在其他条件基本相同时，除磷工艺的选择就成为污水处理项目方案比选的重点。现有两个备选方案A化学絮凝和方案B化学生物絮凝强化处理工艺流程，各具特色。相关部门在进行两种工艺的技术方面比较后，还收集两个工艺方案的相关技术经济资料，为了使两方案具有可比性，其所需的总投资以及运营中直接因工艺不同而发生的动力、药剂、污泥、管理等费用作了归类和比较如表31。序号序号技术与经济指标技术与经济指标技术方案技术方案序序号号技术与经济指标技术与
8、经济指标技术方案技术方案化学法化学生物法化学法化学生物法化学生物法1平均日污水量(万m3/d )17017013聚合铝单价(元/t) 5002均耗电量(万KW.h)1886.982353.3614污泥外运量(万t/牛323.026.613电费单价(元/万KW.h)0.60.615污泥外运单价(元/t)13.613.64混凝剂投加量(mg/L)|52.23 16污泥处置单价(元/t)15.015.05混凝剂单价(元/t)900 17职工定员(人)2201636助凝剂投加量(mg/L)0.40 18人平均年工资福利费(元)18000250007助凝剂单价(元/t)12500 19建设投资(万元)3
9、2167569008絮凝剂投加量(mg/L)0.53 20借款年利率(%)5.855.859絮凝剂单价(元/t)60000 21大修理费率(%)2210聚丙烯酰胺投加量(mg/L) 4.322固定资产综合折年限202011聚丙烯酰胺单价(元/t) 3500023无形和递延资产摊销年限5512聚合铝聚合铝(mg/L)524项目计算期项目计算期(年年)2222表3-1 不同除磷工艺方案的投资及主要运营费用参数表试根据以上资料进行技术方案的选择（i=8%）【案例分析】两个项目的使用年限均为年，它们的投资与经营成本计算如表2所示，其投资：化学法：万元；化学生物法：万元。化学法的年经营成本为17505万
10、元，单位处理成本为0.3094元，单位处理经营成本为0.2821元;化学生物法的年经营成本为11216.05万元，单位处理成本为0.2288元，单位处理经营成本为0. 1808元。两种工艺相比，化学生物法的财务指标占优。费用科目费用科目工艺方案工艺方案化学法化学生物法动力费动力费(万元万元/年年)1132. 19 1412 药剂费药剂费(万元万元/年年)5200.22 6033 污泥外运费污泥外运费(万元万元/年年)4392. 8 361. 9 污泥处置费污泥处置费(万元万元/年年)4845.00 399. 15 工资福利费工资福利费(万元万元/年年)396.00 408.00 大修理成本大修
11、理成本(万元万元/年年)900.61 1500.00 年经营成本年经营成本(万元万元/年年)638.64 1102.00管理、销售和其他费用管理、销售和其他费用(万元万元/年年)17505.46 11216.05 固定资产综合折旧费固定资产综合折旧费(万元万元/年年)1608.30 2776.00 无形和递延资产摊销费无形和递延资产摊销费(万元万元/年年)07.00 流动资金借款利息支出流动资金借款利息支出(万元万元/年年)85. 87 201. 00 年总成本年总成本19199.63 14200.05 其中：可变成本（万元）其中：可变成本（万元）15570.21 8206.05 固定成本固定
12、成本(万元万元)3629.42 5994.00 单位处理成本单位处理成本(元元/m3)0.3094 0.2288 单位处理经营成本单位处理经营成本(元元/m3)0.28210. 1808 表3-2 Z污水处理厂化学法与化学生物工艺法相关经济指标 3.2.2 边际分析法 从决策过程来看，技术选择实质是按照相关的评价准则，对于多个可行方案如新旧方案逐个比较予以选择的过程，既形成了方案动态决策的路径，更具有经济学之中增量替代的“边际”特征，因而，称之为“边际”分析， 而且，这个“边际”过程又类似于探索一个组合优化问题解空间时所产生的分支（分支），决策者利用边际分析的结果对所需绩效提出边界解决方案（定
13、界），并通过分枝、定界探索解空间的基础而获得最优解。+0.1-0.2图31 边际分析法的决策路径A1 A2A3 A4A1A4A2A3A.准则1决策可选方案方案排序判定准则2准则n 边际分析分枝 定界图3-2 边际分析方法基本框架【案例】排序1234方案柔性一致性成本供应商145236745247166050350306548448306646555306655ABC公司需要对一个新产品的鉴定/跟踪技术的采用做出决策，有5个技术方案，其相关的评价具有不同的表现水平（见表33）。表33 ABC公司可行技术方案的比较【案例分析】该公司已在四个决策标准中确定它们的整体优先级，按照系统的柔性、与现有系统
14、的兼容性、实施成本、供应商的声誉依次递减。首先，以方案1作为基准，对方案2与方案1进行比较（见表34）。排序12方案2比方案1柔性45474.4%好兼容性231630.4%拒绝成本676010.4%拒绝供应商455011.1%好 拒绝方案2 方案2在系统的柔性表现稍好（+6.7）（排名最高的决策标准），但其兼容性显著下降（-30.4）。仅兼容性的表现就需要进一步考虑，更何况其成本也表现不佳（-10.4），相对来说，供应商声誉相对稍好（+11.1），但不足以影响将方案2排除在更深层考虑范围的决定。此时，ABC公司只能从如表3中所示的方案3、4和5中选择潜在的技术提供商。 表34 ABC公司技术方
15、案1与方案2的比较排序3方案3比方案1柔性5011.1%好兼容性3030.4%好成本65-3.0%关注供应商486.7%可以 接受3备选方案3相对于1，其前几个指标（+6.7）和最低标准（+6.7）以及灵活性和供应商方面略显优势。然而，在兼容性上它具有显著优势（+30.4），但其成本方面稍显逊色（-3.0）。尽管如此，管理团队经过权衡认为方案3优于方案1。由此，不难看出，边际分析、分支定界方法，它不仅仅是为了解决技术选择问题，更是协助决策者支持决策，捕捉决策逻辑、展现分支和边界的决策过程。表3-5 ABC公司技术方案3与方案1的比较排序方案4方案4比方案3方案5方案5比方案3柔性48-4.0%
16、关注5514.6%好一致性300.0% 300.0%好成本661.5%可以661.5%可以供应商46-4.2%关注5514.6%好 拒绝方案4 接受方案5下一步，将方案4与方案3进行对比，结果表明，总体来看，方案4在方案3的基础上基本没有任何扩充。在这四个标准中的三个都与方案三相当甚至劣于方案三。只有在第三个标准，即在成本上略显优势（+1.5%）。因此，方案四不需要纳入更深一层的讨论范畴，予以排除。最后，将方案5与方案3进行对比。边际分析表明，从任何标准上看，方案5都好于至少等于方案3。因此，方案5被认为是目前实施这项新技术的最佳方案。 表3-6 ABC公司技术方案3、方案4 、方案5的比较4
17、54%11%-4%15%23-30%30%0%0%67-10%-3%1%1%4511%6%-4%15%方案1方案2方案3方案4方案5柔 性一致性成 本供应商拒绝 接受 拒绝 接受 图3-3 ABCABC公司技术方案选择的决策路径公司技术方案选择的决策路径 3.3 项目投资中的技术价值分析 3.3.1 技术、价值与技术评价 技术分类 广义技术与狭义技术 专利技术与专有技术 技术评估层次成本效益分析经济影响分析技术评价技术评价技术评估能力评价技术预见经济价值非经济价值国家层次产业层次企业层次图3-5 技术价值与评价层次 影响技术价格的主要因素 1、技术本身的质量，主要包括技术的新颖性、先进性、实用
18、性。 2、技术的研发成本与成熟度。 3、买方对新技术成果、产品价格的影响。 5、技术市场的供求关系与技术的垄断程度。 6、技术市场的宏观环境。 3.3.2 成本法、成本法的理论模型P = Cr + Ct + Co - D式中：P技术商品的价格; Cr研究开发成本; Ct交易成本; Co机会成本;采用指数法估算技术的重置成本的公式为 CR = Cr a 其中：CR技术的重置成本; Cr技术研究开发账面历史成本; 物价指数调整系数。交易成本（Ct）是指发生在技术的交易过程中技术服务费、差旅费及管理费、有关的手续费、税金、广告、宣传费、其他费用等。机会成本（Co）是指由于因技术转让而使供方失去在买方
19、所在国或地区的全部或部分产品投资或销售机会而造成的可能的损失。 3.3.3 收益法【案例】项目金额256.00项目金额256.00人工费用设备购置256.00公用工程39.84设备购置632.30差旅费差旅费7.70仪器仪表148.60调研费8. 18土建安装9. 14其他费用其他费用85.65设计费0.00申请费、维持费3. 10原材料92.58合计1 283.09公司拥有专利，具有高转化率、高选择性、高稳定性的特点，达到了国际先进水平，以专利为基础的生产产品的国内外市场需求巨大。B专利于2005年9月1日提出申请，2009年12月获得授权，法定保护年限20，公司已于2008年12月将专利与
20、公司签定的转让合同，其年来的收益与专利的历史成本内容如表3-7。有关技术专家估计此专利尚可产生收益的年限为6年。 表3-7专利的历史成本单位:万元年份价格调整系数年份价格调整系数化学工业机械工业商业零售化学工业机械工业商业零售19962.95492.35412.905020031.583 21.228 21.517 219972.63362.24112. 707 4 20041.371 91.121 61.271 419882.187 4 2.007 3 2.284 7 20051.087 11.055 21.107 519891.832 01.656 21.939 520061.051 31
21、.03851.043 820001.803 11.611 01.899 620070.962 4 0.962 4 0.950 6 20011.760 91.567 21.816 120080.981 0 0.981 0 0.975 0 20021.714 61.470 11.751520091. 000 01.000 01.000 0通过调查相关投入的对应的化学工业、机械工业、商业零售价格指数，并通过相关计算得到各种投入的价格调整指数如表3-8所示 表3-8研发投入对应行业的价格调整系数 年份200420052006200720082009合计公司受让方销售收入1500130014001100
22、90010007200技术服务转让收入1102002802501903001330公司受让方销售收入4 790.65 053.35 253. 32 8404 893.3 7 70030 530.5技术服务转让收入2063793942134175802 189提成率(%)4.37.57. 57.58.527. 57. 1无风险利率银行定期存款利率.25%;所在行业风险报酬率为4.1%，该项目历年技术服务、技术转让收入情况和受让该院历年销售收入情况如表为获得技术转让提成率，公司对同业公司的技术转让中的提成率进行调查，认为专利的转让提成率的预测参照了同行业公司历年技术服务、技术转让收入情况和受让该院
23、历年销售收入情况，如表3-9。表3-9公司、公司历年销售收入、技术转让情况单位:万元现在评估时间为2010年12月，依据成本法和收益法分别评估专利的价值。案例分析成本法（）重置全价。根据已有资料，本专利价值的确定采用重置成本法，先求取重置全价。专利研制的历史成本投入主要为化工材料、机械设备的折旧、修理费用以及研究人员工资等，依据相应的价格调整系数对其调整，在此基础之上，还应考虑了专利研制过程中的机会成本，为当年投入的历史成本主要考虑其投入年至评估基准日时每年的机会成本之和，每年的机会成本率均取公司2008年平均资本收益率4.98%。年份历史成本投入价格调整系数机会成本综合调整系数调整后成本投入
24、情况重置成本材料成本设备成本人工成本合计化学工业机械工业商品零售材料成本设备成本人工成本1996 8.85 30.43 10.72 50.00 2.95492.35412.90501.464838.32 104. 93 45.60 188.86 1997 2.66 9. 13 3.21 15.00 2.63362.24112. 707 4 1. 422 49.95 29.14 12.38 51. 47 1998 2.66 9.13 3. 21 15.00 2.187 4 2.007 3 2.284 7 1. 381 38.03 25.31 10.14 43.48 1999 1.776.09 2
25、. 14 10.00 1.832 01.656 21.939 51. 341 34.35 13.52 5.58 23. 45 2000 0.00 0.00 0.00 0.00 1.803 11.611 01.899 61. 302 50.00 0.00 0.00 0.00 2001 1.776.09 2. 14 10.00 1.760 91.567 21.816 11. 2614 83.9412.06 5.00 21. 01 2002 3.5412.17 4.29 20.00 1.714 61.470 11.75151. 228 27.46 21. 98 9.22 38.66 2003 3.5
26、4 12.17 4.29 20.00 1.583 21.228 21.517 21. 192 76.69 17.83 7.91 32.13 2004 0.00 0.00 0.00 0.00 1.371 91.121 61.271 41. 158 10.00 0.00 0.00 0.00 2005 35.42 121. 72 42.86 200.00 1.087 11.055 21.107 51. 124 643.30 144.4 53.38 241. 13 2006 49.58 170.41 60.01 280.00 1.051 31.03851.043 81. 092 156.93 193.
27、2468.40 318.61 2007 38.96 133.89 47.15220.00 0.962 4 0.962 4 0.950 6 1. 060 539.76 136.68 47.53 223.94 2008 19.18 66.95 23.57 110. 00 0.981 0 0.981 0 0.975 0 1. 029 819.68 67.635 23.67 110.98 2009 58.99 202.73 71.39 39 333. 10 1. 000 01.000 01.000 01. 000 058.99 202. 73 71. 39333. 10 合计 227.21 780.9
28、1 274.98 1283.10 297. 39 969.50 360. 21 1 627. 10 具体计算过程见表中栏，按照式（3.8）重置全价的确定，得到调整后的投入情况见表中、栏，并将其值进行累计，得到最后的重置成本为说明:由于四舍五入的影响，合计数与各项数字的加总数可能略有出入。表3-10基于成本法的专利价值计算（）成新率。专利技术的申请日为2005年9月15日，2008年12月获得授权，法定保护年限为20年，故评估基准日时的法定剩余保护年限为16年。该技术项目的首次技术转让发生在2008年12月，故认定该技术项目在评估前2年已经开始产生收益，而且尚可继续产生收益的年限为6年。成新率成
29、新率= min(法定剩余保护年限，剩余经济年限法定剩余保护年限，剩余经济年限) /已转让年限已转让年限+min(法定剩余保护年法定剩余保护年限，剩余经济年限限，剩余经济年限)=min (16, 6) / 2+min (16，6) =75% （） 专利的评估值=重置全价成新率=1 627.10万元75% =1 220.33万元 案例分析收益法年份转让方技术服务转让收益年份转让方技术服务转让收益200030020033802001325200435020023452005300（）未来净收益的确定。在持续经营、资产持续使用、技木进步基本不变和政策稳定的前提下，根据提供的2003-2009年度的技术
30、转让收益情况，根据行业调查测算，确定销售收入分成率，考虑所得税，测算净收益。其具体结果如表3-11。表3-11转让方技术服务转让收益单位:万元根据技术转让合同可知，现已转让的专利技术之收入不完全是以销售收入提成的方式取得，因此对未来收益预测是建立在一定的、较为科学的收益模型的基础上的，具有较大的参考价值，根据稳健和审慎原则，故此本次评估中评估人员以成本法评估值作为该技术项目的评估值，收益法确定的评估值只作为参考。故评估值为1 220万元。 3.3.4 期权法实物期权实物期权(技术资产技术资产)金融金融期权期权标的资产标的资产 技术资产股票、期货等金融商品S技术商业化后能够带来的收益现值股票的实际价格E未来新产品商业化过程中全部投资成本的现值期权中约定的未来某一期间购买股票所支付的价格衡量未来收益不确定性的参数，即技术商业化后现金收入增长率的标准差衡量股票实际价格变动的参数t新技术机会存在的时间长度期权契约中规定的有效期新技术商业化机会存续期间可能损失的未来收益标的资产获得的红利r时间长度为t的无风险投资的收益率时间长度为t的无风险投资的收益率表3-12实物期权评估所需确定的参数
