1、公司理财揭开公司理财的“面纱”认清理财环境选准理财目标树立理财价值观念财务决策理财模式全面预算理财模式财务分析理财模式价值创造型理财模式第一讲 揭开公司理财的“面纱”v什么是公司理财v从资产负债表看理财v从利润表看理财v从现金流量表看理财v从资金来源运用表看理财v从公司并购、债务重组和跨国经营看公司理财的战略意义一、什么是公司理财v理财不仅是公司金钱方面的具体事务，而且是公司管理活动中最为综合、最具挑战性的一项工作，其成败关系到公司战略能否实现。v公司理财的含义（1）组织公司财务活动，处理财务关系。（2）投资决策、筹资（含分配）决策与资产管理。（3）理财关注确定价值，与制定最佳决策有关。资产负
2、债表二、从资产负债表看理财资产购置、资产管理资本筹集、资本分配管理销售、服务采购、储运、生产税务规划战略管理、经营管理融资管理投资管理经营管理经营管理利润分配管理利润表三、从利润表看理财四、从现金流量表看理财公司除投资和筹资活动以外的日常经营活动，其中也包括获得利息、股利和支付利息等投资筹资的延伸活动。公司购买或出售固定资产、向外贷款和其他实体的股票等投资活动。公司与股东之间的现金交易，以及与贷款人之间的借款和还款等筹资活动。五、从资金来源运用表看理财资金来源运用表单位：万元公司并购现金收购换股收购杠杆收购跨国经营：国际贸易许可经营特许经营合资企业跨国并购创建公司债务重组减免债务资产置换债转股
3、公司可持续竞争优势战略六、从公司并购、债务重组和跨国经营看公司理财的战略意义第二讲 认清理财环境v什么是理财环境v认清理财环境的意义v企业组织形式、组织结构及治理结构v国内国际金融市场环境v公司国内国际税收环境一、什么是理财环境v公司理财系统以外，并对其有影响作用的一切因素的总和。v理财环境按影响程度分为企业的组织形式、组织结构和治理结构、金融市场及税收环境等。二、认清理财环境的意义v正确地认识企业的组织形式、组织结构和治理结构，有利于选择适合理财模式；v正确地认识金融市场，有利于公司开展有效的融投资决策；v正确地认识税收环境，有利于公司开展税务规划，帮助公司合理避税；v正确地认识影响理财的各
4、种因素，有利于制定财务战略，增强理财工作的适应性。三、企业组织形式、组织结构和治理结构v组织形式：独资企业、合伙企业、有限责任公司和股份有限公司。v组织结构：公司制企业一般有职能制、事业部制，相应地，财务管理采用集中式、分权式或者集中分权结合模式。v治理结构：股东大会（股东会）、董事会、总裁（总经理）、财务副总裁（财务副总经理）、资金主管。附录：资金主管的职责v 资本预算v 现金管理v 信用管理v 股利支付v 养老金管理v 保险/风险管理v 与商业银行和投资银行的关系v 财务分析和规划v 与投资者的关系v 税务分析及计划v 并购、重组和跨国经营中的财务策划投资单位：企业政府家庭金融经纪人：投资
5、银行证券公司二级市场：证券交易所场外交易市场储蓄单位：家庭企业政府金融中介：商业银行储蓄银行保险公司养老基金财务公司共同基金租赁公司期货公司四、金融市场环境中各主体关系图五、税收环境v流转环节的税收：增值税、消费税、关税、营业税及其城市维护建设税、教育费附加等。v收益税：公司所得税、个人所得税。v跨国经营双重税收的避免：流转税的减免、退税或者出口补贴，境外收益所得税的免税、扣除或者抵扣。第三讲 选准理财目标v什么是理财目标v决定理财目标的影响因素v利润最大化目标v股东财富最大化目标v公司价值最大化目标v经济附加值最大化目标v可持续增长目标一、什么是理财目标v理财目标是公司理财活动所希望实现的结
6、果，是评价公司理财活动是否合理的基本标准，是公司各项理财活动的导向机制。v理财目标具有层次性和多元性。层次性表现为理财既有总体目标（综合目标）又有分项目标（具体目标）；多元性既表现为理财发展的不同历史阶段具有不同的总体目标，又表现为同一阶段相同总体目标下也有不同的具体目标。v理财目标制约着财务运行的基本特征和发展方向，是财务运行的一种驱动力。二、决定理财目标的影响因素v公司的基本目标：生存、发展、获利。v公司的竞争环境：现有竞争对手的竞争、替代产品或服务的威胁、潜在进入者的威胁、供应者侃价实力和客户侃价实力。v公司基本竞争战略总成本领先、标歧立异和目标集聚。v公司的价值链：供应商价值链、多角经
7、营公司的业务单元价值链、渠道价值链、客户价值链。v公司获取竞争优势的公司战略横向关联战略、纵向整合战略。v公司战略目标统驭下的战略财务目标资本扩张与结构调整战略、战略投资与并购重组战略、股利分配与可持续发展战略。案例展示v杉杉集团从1989年到1996年分三步实现了资本扩张及结构调整：第一步以品牌经营为突破口，实现原始资本积累；第二步适时进行股份制改造，取得资本快速扩张的通行证；第三步争取上市，进入资本扩张的快车道。v杉杉集团始终根据企业的实际情况合理安排 和调整资本结构，追求企业权益资本净利润率最高、企业价值最大而综合资本成本最低的资本结构。案例展示v波音与麦道联姻：1996年12月15日，
8、美国波音公司宣布兼并麦道公司。每一麦道股份变成0.65波音股份，总价值133亿美元。v波音兼并麦道的原因：（1）就民用客机而言，由一家公司提供从100座到550座的完整客机系列，包括统一的电子操作系统，可以大大节约航空公司培训、维修和配件的成本；（2）在军用飞机方面，麦道过去一直是龙头老大，兼并后有利于与洛克希德马丁公司竞争；（3）波音公司需要更多的技术人员和生产能力；（4）波音需要“强身”，与空中客车竞争。v波音兼并麦道的结果：（1）波音掌握了更大的市场份额；（2）波音兼并麦道后，法律上的“麦道”不复存在，但实力的“麦道”并未失去机会。三、利润最大化目标v利润最大化（Profit Maxim
9、ization）的含义v资本追逐利润的本质决定了公司选择利润最大化财务目标。v利润最大化目标的优点：促使经营者讲求经济核算、改进技术、降低成本，实现最大利润。v利润最大化目标的缺点：诱导经营者追求短期利益最大化，诱发公司财务会计造假，造成虚假会计利润最大化。四、股东财富最大化目标v股东财富最大化（Shareholders Wealth Maximization）的含义v保护权益资本所有者合法权益的价值观决定了公司选择股东财富最大化财务目标。v股东财富最大化目标的优点：促使经营者追求权益资本报酬最大，同时降低权益资本承受的财务风险。v股东财富最大化目标的缺点：诱导经营者片面关注股东利益，而忽视其
10、他利益相关者利益。五、公司价值最大化目标v公司价值最大化（Corporate Value Maximization）的含义v保护企业资本所有者合法权益的价值观决定了企业选择公司价值最大化财务目标。v公司价值最大化目标的优点：促使经营者全面关注股东、债权人、员工等相关利益者利益，既要为公司创造财富，又要防范公司风险。v公司价值最大化目标的缺点：公司价值衡量的有效市场条件要求难以达到，因而很难确定公司价值到底是多少。六、经济附加值最大化目标v经济附加值（Economic Value-Added）含义v讲求公司资本报酬与资本成本配比、关注社会财富增加值的经济学原则决定了公司选择经济附加值最大化财务目
11、标。v经济附加值最大化目标的优点：促使经营者从资本资源稀缺性角度考虑使用公司资本应为社会创造更多财富增加值。v经济附加值最大化目标目前并没有被社会广泛接受和采纳。这种目标值得推广。七、可持续增长目标v可持续增长(Sustainable Growth）的含义v全面、协调、可持续的科学发展观决定了公司选择可持续增长财务目标。v可持续增长目标的优点：克服短期行为，促进企业走节约资本、自然资源，充分开发技术和人力资源潜力实现可持续发展。v可持续增长正在社会经济发展观认识领域受到重视，但并没有实际应用。附录：公司财务目标v“There is partnership between the board a
12、nd its executives that is truly focused on our prime purpose of building long-term shareholder wealth”Campbell Soup Co.v“Our mission is to maximize share-owner value over time”The Coca-Cola Co.(1990)v“Coca-Cola provides values to everyone who touches it”.(1995)第四讲 树立理财价值观念v什么是理财价值观念v为什么要树立价值观念v时间价值观
13、念v证券定价v风险价值观念v资本资产定价一、什么是理财价值观念v理财价值观念是指理财活动应当确立的以价值创造为核心、分析各项财务活动产生的现金流量的时间性和风险性的一种理念。它是科学财务管理的思想基础，也是科学理财的方法论基础。v净现值、经济附加值、附加市场价值是衡量价值创造的工具。二、为什么要树立价值观念v因为资源的稀缺性决定了公司资本的使用是需要付出代价的，不同时间发生的同等数额的现金流量（资本的具体形态）具有不同的使用价值，因而其价值量大小也不相同。v因为市场竞争的普遍性决定了公司资本获得利润（特别是现金利润）具有不确定性，从而导致公司资本获得现金利润与其预期现金利润产生偏差。三、时间价
14、值观念v时间价值的概念及特征v报酬率的确定v时间价值的增殖方式v时间价值的表现形式v复利终值与复利现值v年金终值与年金现值v时间价值观念应用1、时间价值概念和特征v概念：在西方，货币的持有者放弃即时消费，因此而获得的与其忍耐消费程度和时间成正比的报酬。在我国，货币的持有者放弃即时使用，让其参加社会再生产，因此而获得的与时间成比例的报酬。v特征：具有特定的产生条件；真正来源是劳动者创造的剩余价值；计量基础是社会平均资本报酬率；大小计算与时间长短有关；除货币以外，其他占用形态的资金都可以产生时间价值。2、报酬率的确定v时间价值以报酬率衡量。v作为时间价值的报酬率应是扣除各种风险溢酬后的纯粹利率。v
15、市场利率或者预期报酬率一般由无风险的国库券利率加上违约风险、到期风险、变现能力（或流动性）风险和通货膨胀风险的溢酬构成。i=RRR=TBRR+DRP+MRP+LRP+IRPi:market interest rate;TBRR:treasury bills rate of return;RRR:required rate of return;DRP:default risk premium;MRP:maturity risk premium;LRP:liquidity risk premium;IRP:inflation risk premium.3、时间价值的增殖方式v单利（simple i
16、nterest)v复利（compound interest）：货币本金能产生利息，前期利息也能产生利息。Compound interest:Interest paid(earned)on any previous interest earned,as well as on the principal borrowed(lent).4、时间价值的表现形式v终值（Future Value or Terminal Value）The value at some future time of a present amount of money,or a series of payments(recei
17、pts),evaluated at a given interest rate.v现值（Present Value or Discounted Value）The current value of a future amount of money,or a series of payments(receipts),evaluated at a given interest rate.5、复利终值与复利现值复利终值复利终值：现在的一定金额按复利方式计算的未来价值。Future value of single amounts in the present.FV=PV(1+i)n式中（1+i)n称为
18、复利终值系数，记作FVIFi,n，可以通过查一元复利终值系数表得到。FV=PV FVIFi,n复利现值复利现值：未来的一定金额按复利方式计算的现在价值。Present value of single amounts in the future.PV=FV(1+i)-n其中i=discount rate or capitalization rate式中(1+i)-n称为复利现值系数，记作Pipit,n,可以通过查一元复利现值系数表得到。PV=FVPVIF i,n,6、年金年金的定义与类型普通年金终值和现值预付年金终值和现值永续年金现值和奖励基金（1）年金的定义与类型年金（Annuity)是指系列
19、的等额收支款项，如养老金、分期交纳的保险费、直线法提取的折旧额等。年金分为普通年金、预付年金和永续年金等。Annuity:A series of equal payments or receipts occurring over a specified number of periods.In an ordinary annuity,payments or receipts occur at the end of each period;in an annuity due,payments or receipts occur at the beginning of each period;a
20、perpetuity is an ordinary annuity whose payments or receipts continue forever.（2）普通年金终值与年金现值普通年金终值（或现值）：一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值（或复利现值）之和。FV=A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+A(1+i)n =A(1+i)n-1/iFVIFAi,n后=(1+i)n-1/i,普通年金终值系数，可以通过查一元年金终值系数表得到。PV=A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-3+A(1+i)-n =A1-(1+i)-n/iPVIFAi,n后=1-(1+i)-n/i
21、,普通年金现值系数，可以通过查一元年金现值系数表得到。（3）预付年金的终值与现值预付年金终值（或现值）：一定时期每期期初等额收付款项的复利终值（或复利现值）之和。FV=A(1+i)(n+1)-1/i-1 PV=A 1-(1+i)-(n-1)/i+1 FVIFAi,n先=(1+i)(n+1)-1/i-1 PVIFAi,n先=1-(1+i)-(n-1)/i+1（4）永续年金的现值与奖励基金永续年金现值：无限期每期期末等额收付款项的复利现值之和。PV=Ai-1奖励基金：未来一直以一定数额支付奖金的现在准备金额。（假设该奖励基金预期会以某个报酬率增值，每期增值额用于该期末的奖金发放。）Bonus fu
22、nd=AK-1,K为奖励基金的增值报酬率。7、时间价值观念应用名义利率与实际利率投资回收系数（普通年金现值系数的倒数）偿债基金系数（预付年金终值系数的倒数）分期等额还款计划表（1）名义利率与实际利率v名义利率(nominal rate of interest)(annual percentage rate=APR)v实际利率(actual rate of interest)(annual percentage yield=APY)vAPY=(1+APRm)m-1v当m=,APY=eAPR-1(1+16%12)12-1=17.23%17%年利率16%，但按月付息的贷款实际利率与按年付息17%的贷
23、款实际利率相比，哪个更高？年利率16%的贷款最大连续复利实际利率为：e16%-1=17.35%一个实例（2）投资回收系数v投资回收系数（Investment Service Coverage Ratio=ISCR)v投资者每期期末等额收回投资的计算系数。v年利率5.54%的贷款1万元，10年按月等额还款额是：Annuity=10 000PVIFA i,n-1=108.92（元）其中i=4.56，n=120。（3）偿债基金系数v偿债基金系数：基金建立者每期期初等额存储款项的计算系数。v例如，月利率0.5%，5年积攒12 000元教育基金的月存款额是：Annuity=12 000FVIFA i,n
24、-1=171.99元 其中i=0.5%，n=60。（4）分期等额还款计划表因四舍五入余额不为零。四、证券定价v证券及证券价值（Security）v债券价值(Bond)v优先股价值(Preferred Stock)v普通股价值(Common Stock)v证券的到期收益率(Yield to Maturity)1、证券及证券价值v某种权利的凭证。按其代表权利性质分为债权性证券和股权性证券。具体可分为政府公债（如国库券）、公司债券、优先股股票和普通股股票等。v证券价值在于证券预期会给持券人带来的经济利益流入。它是持券人从其主观立场出发，对证券未来经济利益流入所做出的现值评价。v证券价值是指其内在价值
25、（Intrinsic Value):The price a security“ought to have”based on all factors bearing on valuation.证券内在价值是决定其市场价值（Market Price)的基础。2、债券v债券定义及影响价值因素v债券价值计量（1）债券定义及影响价值因素v债券（bond）的定义：A long-term debt instrument issued by a corporation or government.v影响债券价值的因素：债券自身的因素包括债券面值（par value,maturity value)、票面利率（c
26、oupon rate)、到期日（maturity)和付息方式（interest payment approach)。债券投资者方面的因素主要是持券人根据其对市场行情的判断所要求得到的必要报酬率K（K可以取值：资金成本率、市场必要报酬率和持券人必要报酬率）。（2）债券价值计量债券价值的计量模型：永久债券（perpetual bonds)V=IK非零息有确定期限债券(Nonzero-coupon bonds with a finite maturity)V=IPVIFAk,n+MPVIFk,n零息有确定期限债券(Zero-coupon bonds with a finite maturity)V=
27、M PVIFk,n付息期内每期多次付息的债券 V=I/mPVIFAk/m,mn+MPick/m,mn3、优先股v优先股（Preferred stock）的定义：A type of stock that promises a(usually)fixed dividend,but at the discretion of the board of directors.It has preference over common stock in the payment of dividends and claims on assets.v优先股价值计量模型：V=DpsK 式中Dps为优先股股利。4、
28、普通股v普通股定义及影响价值因素v普通股价值计量（1）普通股定义及影响价值因素v普通股（common stock）的定义：Securities that represent the ultimate ownership(and risk)position in a corporation.v影响普通股价值的因素：普通股自身的因素：普通股股利是普通股价值的基础(Dividends are the foundation of common stock evaluation)。普通股的转让价款可能成为普通股价值的一部分。普通股投资者方面的因素：主要是持股人根据其对股市行情、公司经营成果的判断所要求获
29、得的必要报酬率K（K既包括市场上无风险的报酬率，也包括与该股票风险相对应的风险报酬率）。（2）普通股价值计量普通股价值的计量模型短期持有（Holding in short-term):V=D1(1+K)-1+D2(1+K)-2+Dn(1+K)-n+Pn(1+K)-n长期持有、股利固定成长（Holding in long-term with constant dividend growth):V=D1(1+K)-1+D2(1+K)-2+Dt(1+K)-t+Dn(1+K)-n+式中Dt=D0(1+g)t g=constant dividend growth rate t=1,2,3,n n推导可得
30、：V=D1(K-g)5、证券的到期收益率（YTM)v到期收益率的含义：The expected rate of return on a security if bought at its current market price and held to maturity(sold).v债券的到期收益率（YTM of a bond)：YTM=I+(M-P)/n (M+P)/2或者按照插值法（Interpolate)求解。Interpolate:Estimate an unknown number that lies somewhere between two known numbers.Inte
31、rpolate discount rate =iL+(iH-iL)(PVL-PVYTM)(PVL-PVH)v股票的到期收益率（Yield on stock):优先股：K=Dpsp0 普通股：K=D1p0+g五、风险价值观念v什么是风险v风险如何衡量v对待风险的态度v风险的种类v有效投资边界v投资组合报酬v非系统风险分散原理v系统风险与投资报酬的关系v风险就是多种实际发生的结果与预期的结果之间的差异程度。v投资风险就是投资的实际收益与其预期的收益之间的差异程度(The variability of returns from those that are expected)。它也可以是投资者投资实
32、际获得的现金流量与其预期得到的现金流量产生差异的可能性。1、什么是风险v概率分布（Probability distribution):A set of possible values that a random variable can assume and their associated probabilities of occurrence.v预期报酬（Expected return):The weighted average of possible returns,with the weights being the probabilities of occurrence.v标准差（S
33、tandard deviation):A statistical measure of the variability of a distribution around its mean.It is the square root of the variance.2、风险如何衡量Assume that we are facing a normal(continuous)probability distribution of returns.It is symmetrical and bell-shaped,and 68%of the distribution falls within one
34、standard deviation(right or left)of the expected return;95%falls within two standard deviations;and over 99%falls within three standard deviations.By expressing differences from the expected return in terms of standard deviations,we are able to determine the probability that the actual return will b
35、e greater or less than any particular amount.附录：标准差信息的应用附录：方差系数方差系数（Coefficient of variation）：The ratio of the standard deviation of a distribution to the mean of that distribution.It is a measure of relative risk.Coefficient of variation(CV)is equal to standard deviation divided by expected return.
36、CV=standard deviation expected return3、对风险的态度v确定性等值（certainty equivalent,CE）the amount of cash someone would require with certainty at a point in time to make the individual indifferent between that certain amount and an amount expected to be received with risk at the same point in time.v对风险的态度：Cert
37、ainty equivalentexpected return,风险爱好型vRisk averse（风险厌恶者）:Term applied to an investor who demands a higher expected return,the higher the risk.4、风险的种类系统风险和非系统风险。Systematic risk:The variability of return on stocks or portfolios associated with changes in return on the market as a whole.Unsystematic ri
38、sk:The variability of return on stocks or portfolios not explained by general market movements.It is avoidable through diversification.5、有效投资边界v投资者效用：投资者对其投资所获得的报酬及所承受的风险感到满意，满足投资者需求。v有效投资边界：投资者在风险一定的情形下所能获得最高报酬的投资或者在报酬一定的情形下所能承受最低风险的投资形成的一个有效投资集合。XYARfE(R)SD有效投资边界：XAY6、投资组合报酬v投资组合：A combination of
39、two or more securities or assets.v投资组合预期报酬（portfolio return)：投资组合预期报酬就是组成投资组合的各种证券预期报酬的加权平均数。Rp=RjWj式中：Rp is the expected portfolio return;Rj is the expected return of the j security in the portfolio;Wj is the weight of the j security in the portfolio.7、非系统风险分散原理投资组合风险：投资组合预期报酬率的协方差。Covariance:A sta
40、tistical measure of the degree to which two variables move together.组合的协方差等于该组合内所有证券两两之间相关系数与它们各自标准差之积的和。这些积的个数是组合内证券个数的平方。m m P2=j.k j=1 k=1其中j.k=rj.kj k rj,k项目j和项目k可能净现值之间的相关系数。P2=W2D12+(1-W)2D22+2W(1-W)rD1D2P2=(D12-2 rD1D2+D22)W2+2(rD1D2-D22)W+D22求COV关于W的一阶导数，并令其等于零，计算可得：W=(D22-rD1D2)/(D12-2 rD1D
41、2+D22)讨论：当r=0时，W=D22/(D12+D22)，1-W=D12/(D12+D22)，而P2=D12 D22/(D12+D22)。当r=-1时，W=D2/(D1+D2)，1-W=D1/(D1+D2)，而P2=0。当r=+1时，W=D2/(D2-D1)，1-W=-D1/(D2-D1)，如果D1 D2，则卖空高风险证券，用以多买进低风险证券；如果D2 D1，则做同样的买卖。贝他系数(beta coefficient）：An index of systematic risk.It measures the sensitivity of a stocks returns to change
42、s in returns on the market portfolio.The beta of a portfolio is simply a weighted average of the individual stock betas in the portfolio.贝他系数从单一因素解释了证券投资风险报酬产生的条件。8、系统风险与投资报酬的关系附录：投资组合报酬的决定v单因素模型：资本资产定价模(CAPM:capital asset pricing model)Rj=Rf+j(Rm-Rf)Rp=Rf+p(Rm-Rf)v多因素模型：套利定价理论(APT:arbitrage pricing
43、 theory)Rj=Rm+1F1+2F2+3F3+kFk+v实证模型：R=Rf+kP/E(P/E)+kM/B(M/B)+ksize(size)R=Rm+IFI+GDPFGDP+rFr+第五讲 财务决策理财模式v筹资决策v投资决策v分配决策v日常营运资本管理一、筹资决策v多渠道、多方式筹资的意义v资本成本含义及其作用v杠杆作用与企业风险分析v资本结构调整v资本结构理论1、多渠道、多方式筹资的意义v广开资金来源，降低筹资难度；v筹集足够资金，满足资本需求；v优化资本配置，降低资本成本；v利用债务资本，增加权益收益；v加大经营难度，导致财务风险。2、资本成本含义及其作用v含义：企公司费与资金使用费
44、。v另类：资金的所有者让渡资金而要求获得的预期报酬率。一般与资金使用者所花费的使用费对称。v关系：资本成本与预期报酬率是同一个经济内容的两个方面。v作用：选择筹资渠道与方式的依据；衡量投资收益的标准；评价经营成果的尺度。附录：资本成本计量v个别资本成本：借款成本、债券成本、优先股成本和普通股成本。用于选择最佳筹资渠道与方式。v综合资本成本：总资本的加权平均成本。用于选择最优资本构成。v边际资本成本：追加筹资部分的加权平均成本。用于确定最佳追加筹资规模。3、杠杆作用与公司风险分析v盈亏平衡点分析v偿付固定融资成本点分析v营业杠杆及营业风险v财务杠杆及财务风险v总杠杆与公司风险v杠杆作用在公司理财
45、中的应用（1）盈亏平衡点分析v盈亏平衡点的定义：使得公司营业利润（息税前利润）正好抵补固定经营成本的产销量或销售额。v盈亏平衡点的计算：盈亏平衡点（产销量）=固定经营成本 （销售单价-单位变动成本）盈亏平衡点（产销额）=固定经营成本销售毛利率盈亏平衡分析图盈亏平衡分析图业务量营业利润盈亏平衡点Q=TFC(P-VC)EBIT=Q(P-VC)-TFC-TFC（2）偿付固定融资成本点分析 v偿付固定融资成本点的定义：使得公司营业利润（息税前利润）正好支付固定性融资成本（债务利息、优先股的税前股息等）的营业利润。v偿付固定融资成本点的计算：偿付固定融资成本点（息税前利润）=债务利息+优先股税前股息偿付
46、固定融资成本分析图偿付固定融资成本分析图业务量营业利润EBIT=Q(P-VC)-TFCEBIT=Q(P-VC)-FFCFFCTFC偿付固定融资成本点盈亏平衡点偿付固定融资成本点分析图偿付固定融资成本点分析图EBITEPSEPS=(EBIT-I)(1-T)/NEPS=(EBIT-I-D/(1-T)(1-T)/NEBIT=I+D/(1-T)EBIT=I（3）营业杠杆及营业风险 v营业杠杆的定义：营业杠杆是指公司利用其固定经营成本在一定经营规模下保持不变，通过扩大产销量来实现增加营业利润的作用。v营业杠杆作用原理：由于单位边际贡献不变，产销量的扩大引起单位产销量固定经营成本减少，单位产销量营业利润增
47、加，从而营业利润总额增大。v营业杠杆系数的计量：营业杠杆系数=边际贡献总额营业利润（即息税前利润）营业杠杆系数=实际产销量（实际产销量-盈亏平衡点产销量）v营业杠杆系数与营业风险及盈亏平衡点的关系分析营业杠杆与营业风险、营业杠杆系数与盈亏平衡点营业杠杆与营业风险、营业杠杆系数与盈亏平衡点业务量营业利润盈亏平衡点 DOLEBIT=Q(P-VC)-TFCTFCQ1Q2DOL1DOL2（4）财务杠杆及财务风险）财务杠杆及财务风险v财务杠杆的定义：财务杠杆是指公司利用其固定融资成本在一定资本总量、资本结构和债务利息水平下保持不变，通过提高营业利润（息税前利润）来实现增加每股盈余的作用。v财务杠杆作用原
48、理：由于每股税后固定融资成本不变，息税前利润的提高引起每股税后息税前利润增大，从而每股盈余增加。v财务杠杆系数的计量：财务杠杆系数=息税前利润（息税前利润-固定融资成本）v财务杠杆系数与财务风险及偿付固定融资成本点的关系分析财务杠杆与财务风险、财务杠杆系数财务杠杆与财务风险、财务杠杆系数与偿付固定融资成本点与偿付固定融资成本点EBIT1EBIT2DFL1DFL2EBITEPSEPS=(EBIT-I)(1-T)/N（5）总杠杆与公司风险 v总杠杆的定义：公司既利用固定经营成本不变，通过扩大产销量以实现更多的营业利润，同时又利用固定融资成本不变，凭借营业利润的增加以实现更大的每股盈余。营业杠杆、财
49、务杠杆两种作用同时发挥，称之为总杠杆。v营业杠杆与财务杠杆及营业风险与财务风险的关系v总杠杆系数的计量：总杠杆系数=营业杠杆系数财务杠杆系数v总杠杆系数与企业风险的关系公司不稳定增长的风险来源经济条件政治和社会环境市场结构公司竞争地位销售额息税前利润税后收益减去可变和不变支出费用减去不变利息支出和可变税金支出+10%-10%+25%-25%+30%-30%经济风险营业风险经营风险财务风险DOL=2.5 DFL=1.2（6）杠杆作用在公司理财中的应用 v营业杠杆作用发挥正常，营业风险较小。v资本结构中具有负债容量。v公司增加负债后，息税前利润仍然足以支付固定融资成本，财务风险较小。v营业利润实现
50、的同时还应当有足以偿还到期债务本息的现金流量。v财务经理的任务是分析盈亏平衡点、偿付固定融资成本点，评价营业风险及使用财务杠杆的可能性；营销经理的任务就是设法把产品和服务以市场愿意接受、具有竞争优势的价格推销出去，实现销售收回现金。4、资本结构调整研究资本结构，主要是研究公司长期资本中债务资本的安排是否合理、有效。意义：负债能降低综合资本成本；负债能发挥财务杠杆作用，提高权益资本的报酬；负债也可能引发财务风险；由于负债产生的固定融资成本致使经营固定成本增加，又可能因为提高盈亏平衡点而导致经营风险。（1）资本结构调整的目标综合资本成本最低财务杠杆作用最大财务风险程度适当企业价值不断增大（2）资本
