1、1主讲教师：顾 方(Ph.D.Candidate)开课学院：上海大学国际工商与管理学院联系方式：g41005online.sh2一、课程基本情况w 课程名称：投融资管理w 学分：4；学时：40w 教材与参考书潘飞，朱百鸣主编：企业筹资决策，立信会计出版社，2000.1Thomas E.Copeland&J.Fred Weston:“Financial Theory and Corporate Policy”Third Edition,2019蔡建民主编：财务管理学（修订版），立信会计出版社，2019.7王文华主编：现代企业理财学，立信会计出版社，2019.23二、课程教学目的和要求w 资金是企
2、业得以正常运行的“血液”。投资与筹资一直是企业财务面临的两大基本决策。w 筹资更是现代企业的一个重大课题。“筹资”既是企业“造血”理财机制的主要功能，又是企业维持正常经营活动的前提条件。w 通过学习，增强投融资决策的知识和能力。选择何种方式筹资，通过哪些渠道筹资，这直接关系到企业的成败，至关重要。w 在我国金融体制不断改革与完善的条件下，如何进行投资决策、筹资决策，提高筹资效益，规避投融资风险是摆在我们面前的一项艰巨任务。w 要求理论联系实际，研究目前我国金融体制改革过程中存在的问题，探索适合中国特色的投融资体系。4三、课程内容简介w 第一章简单介绍了企业筹资的组织管理体制及基本概念。w 第二
3、章介绍了筹资风险与回报。w 第三章从不同角度介绍了筹资的环境。w 第四章详细介绍了筹资决策的方法。w 第五章介绍了企业购并、国际筹资等筹资的特殊领域。5四、课程考核方法w 平时成绩和课程论文：占分值30%；课堂考勤10%；课堂练习、作业、课程论文等20%w 期末考试：占分值70%。6第一章第一章 企业筹资概述企业筹资概述 w 筹资的含义与筹资方式筹资的含义与筹资方式w 筹资的基本原则筹资的基本原则w 企业筹资的组织机构企业筹资的组织机构 7第一节第一节 筹资的含义与筹资方式筹资的含义与筹资方式 w 一、筹资的含义 企业筹集资金，就是企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道
4、和资金市场，运用筹资方式，经济有效地筹措和集中资金。w 二、筹资方式直接筹资与间接筹资 产权筹资与债权筹资 8直接筹资与间接筹资 w 直接筹资 w 所谓直接筹资，就是指不通过中介机构（如银行、证券公司等），而直接由企业面向社会所进行的筹资。w 直接筹资的主要形式是发行股票和债券。w 企业发行股票与债券有两种方式：一是委托金融机构办理有关发行手续，二是企业内部的集资。w 企业还可利用商业信用向供应商赊购生产资料，或利用商业票据向贷款者取得临时的资金，也可通过合资、合作等方式吸引投资者投放资金。w 间接筹资 w 所谓间接筹资，是指有金融机构参与的筹资活动。w 间接筹资的主要方式是利用银行信用向银行
5、借款，向信托投资公司融资租赁，利用有价证券或资产抵押方式向财务公司筹措长期或短期贷款，甚至直接吸引某一个金融机构参与投资活动。w 间接筹资的特征是金融机构与企业在筹资金额、筹资方式、筹资报酬以及筹资期限等方面是完全分开的。9直接筹资与间接筹资的优缺点 w 直接筹资手续简便；w 筹资范围和金额受到企业信誉的影响。w 从金融机构来讲，直接筹资可不担任何风险，但收益很少；w 对于投资者来讲，收益较高，但风险较大。w 间接筹资手续复杂；w 但只要信誉可靠，则可不受筹资金额大小的影响。w 从金融机构来讲，间接筹资收益较高，但风险较大；w 对于投资者来说，间接投资的收益比较稳定，一般不会太大，风险也小。1
6、0产权筹资与债权筹资 w 所谓产权筹资，是指企业为了获取可供长期或永久使用的资金而采取的一种资金融通方式。w 产权筹资通常采用直接筹资的方式。w 所谓债权筹资，则是指企业通过信用方式取得资金，并须按预先规定的利率支付报酬的一种资金融通方式。w 债权筹资往往采用间接融资与直接融资相结合的方式，例如，银行贷款、发行企业债券、利用商业信用，以及融资租赁等。11产权筹资与债权筹资的特点w产权代表各投资者（如国家、企业、个人、外商等）对企业净资产要求权。w产权人以法定的权利与义务，直接或间接地参与企业的经营管理。w除非企业终止经营，产权人不得中途收回投资，而只能通过适当途径进行产权的转让。w产权人的投资
7、报酬具有较大的风险性，收益不固定，完全按企业的经济效益依其投资比例的大小分享投资收益。w作为对清算资产的要求权，产权人在特定情况下的资本偿还位于债权人之后，偿还额的高低，不受限制。w 债权人对企业资产具有索偿权。w 债权人与企业仅仅是债权债务的关系。w 债权人的贷放债务有规定的偿还期限，在任何情况下，企业都必须在规定的期限履行偿还债务的义务。w 债权人不能参与企业的利润分配，而只能依据约定的利率获取利息，不受企业经营效益的影响。w 债权人在特定情况下有优先清偿的权力，如果企业破产清算，企业首先应将清算资产用于债务的偿还。12产权筹资与债权筹资利弊分析w 对于企业来讲，产权筹资没有风险，可在没有
8、后顾之忧的情况下使用所筹资金，但产权筹资比重过大会影响企业的自有资金投资收益。w 对于投资者来讲，产权投资风险较大，但同时收益率也较高。w 对于企业来讲，债权筹资，由于事先约定的还本时间及利息对企业的资金使用形成了一种巨大的负担，要求企业的投资报酬至少要大于借款利率，这对企业来讲，无疑是一种风险。w 对于投资者来讲，债权投资风险较小，但一般来讲收益不会太高，大致等于社会的平均投资报酬率。13第二节第二节 筹资的基本原则与企业筹资的基本原则与企业筹资的组织机构筹资的组织机构 w 一、筹资的基本原则 1合理确定资金需求量与需求时间 2正确选择合适的筹资渠道 3掌握资金的投放 4资金结构的合理配比
9、14在确定负债比例时，应着重考虑以下问题 w 举债要适度 一是举债的时机要合适 二是借外债的数量要恰当 三是企业应合理安排长期债务与短期债务的期限结构与利率结构w 重视利用效率 一是优先将所筹的资金用于生产和流通项目上 二是将借入资金优先应用于经济效益好的项目上 三是应将债务资金用于资金周转快的项目上w 及时偿还债务，提高企业信誉 15二、全业筹资的组织机构 w 财务主管与会计主管的特定职责 财务主管 会计主管 银行事务 会计核算 现金管理 财务报表 对外筹资 内部审计 信贷管理 工资业务 股利分配 编制预算 保险 税务管理 养老金16财务总监（CFO）的主要职权 w（1）组织并监控公司日常的
10、财务会计活动；w（2）参与拟订有关公司经营的重大计划、方案，包括年度预算、决算方案，资金使用和调度计划，费用开支计划，筹资融资计划，利润分配方案，弥补亏损方案等；w（3）参与公司资金使用和调度、贷款担保、对外投资、产权转让、资产重组等重大决策活动；w（4）对董事会批准的公司重大经营计划、方案的执行情况进行监督；w（5）审核公司的财务报表、报告，确认其准确性，并报送董事会；17财务总监(CFO)的主要职权（续）w（6）及时发现和制止公司违反国家财经法律、法规的行为和可能造成国有资产损失的经营行为，并向董事会报告，必要时可直接向国有资产管理部门和财政部门报告；w（7）定期向董事会、监事会报告公司的
11、资产运作和财务情况，并接受董事会、监事会的质询；w（8）监督、检查公司的全资、控股子公司的财务运作和资金收支情况，并有权向董事会、监事会提出审计建议；w（9）企业内部及其所属子公司财务负责人员的任用、晋升、调动、奖励，必须事先征求财务总监的意见；w（10）董事会赋予的其他职权。18第二章第二章 筹资风险和投资回报筹资风险和投资回报 w 筹资风险的定义和计量筹资风险的定义和计量 w 期望的投资回报期望的投资回报 w 风险组合与资本资产定价模型风险组合与资本资产定价模型 w 风险回报及风险与回报之间的关系风险回报及风险与回报之间的关系 w 实物资产投资与证券投资实物资产投资与证券投资 19第一节第
12、一节 筹资风险的定义和计量筹资风险的定义和计量 一、筹资风险的定义 v 企业筹资风险又称财务风险（Financial Risk），它是指企业因借入资金而产生的丧失偿债能力的可能性和企业利润（股东收益）的可变性。v 借款筹资的风险，表现为企业能否及时足额地还本付息。另一种风险是可能导致所有者收益大幅度下降。v 对于所有者投资而言，它不存在还本付息的问题，它是属于企业的自有资金，这部分筹入资金的风险，只存在于其使用效益的不确定上。v 企业筹入资金的两大渠道的结构比例不合理，也会影响到资金成本的高低和资金使用效果的大小，影响到借入资金的偿还和投资报酬期望的实现。v 筹资风险具体有借入资金的风险、自有
13、资金的风险和筹资结构风险三种表现形式。20财务杠杆w 财务杠杆作用w 当企业利税前收益率高于债务成本率时，较高的固定利息率将进一步提高企业所有者的收益。w 财务杠杆负作用 w 当企业利税前收益率低于债务成本率时，较高的固定利息率将进一步降低企业所有者的收益。w 使企业所有者的收益具有较大的不确定性。具体而言，如果企业的生产经营受其他因素的影响，使利税前收益下降，则财务杠杆作用将导致企业所有者收益的更大幅度下降。w 企业的负债比率越大，财务杠杆率也越大，财务杠杆可能产生的负作用也就越大，因而财务风险也就越大。21负债筹资风险 w 财务杠杆的负作用 w 负债筹资还可能导致企业资金成本的上升 w 对
14、上市的股份公司来说，过高的负债比率还有可能导致公司股票价格的下跌，直接损害普通股股东的利益 w 负债筹资像一把双刃剑，既可成为降低企业资金成本和提高企业所有者收益的有效手段，也可能导致企业资金周转困难，财务状况恶化，甚至破产清算。22二、筹资风险的计量 w 一般而言，在进行筹资决策时，应首先预测筹资期间资金成本率的变化及其概率，然后计算各种筹资方案的期望资金成本率，选择最小值作为选择筹资方案决策的依据。23w 假定某企业有三种筹资方案，每一种方案的资金都分别来自银行贷款、发行债券、发行优先股股票、发行普通股股票四个渠道。经测算已知，这四种筹资方式的资金成本率分别为8、12、14、10。三种方案
15、所筹资金的比例如表21所示：资金数（万元）比重（%）资金数（万元）比重（%）资金数（万元）比重（%）银行贷款200201001030030发行债券300302002030030发行优先股股票100102002020020发行普通股股票400405005020020合计100010010001001000100甲方案乙方案丙方案24资金比重（%）资金成本率（%）资金比重（%）资金成本率（%）资金比重（%）资金成本率（%）银行贷款8201.6100.8302.4发行债券12303.6202.4303.6发行优先股股票14101.4202.8202.8发行普通股股票10404505202合计1001
16、0.61001110010.8甲方案乙方案丙方案资金成本（%）从以上比较可知，甲方案加权平均资金成本率为10.6，是最优的资金结构。25第二节第二节 期望的投资回报期望的投资回报 w 全部资产的投资回报 w 净资产的投资回报 w 债券投资报酬 w 股票投资报酬 26全部资产的投资回报 w 在投资报酬率（又称总资产报酬率）这一公式中，由于资产中有向外筹借的资金，这些资金已经付给利息，而利息费用又是在利润中扣减的，所以分子中的报酬应加回利息。%1002期末资产总额期初资产总额利息费用所得税费用税后净利投资报酬率27净资产的投资回报 w 以上两种投资回报涉及到企业资本结构的选择问题，着重说明一点：只
17、要满足全部投资报酬率大于贷款利率，举债经营就是合算的，这会提高净资产报酬率，而且负债比重越大，净资产报酬率提高得就越大；反之，若全部投资报酬率小于贷款利率，则举债比率越大，净资产报酬率就越低。%1002期末净资产总额期初净资产总额税后净利净资产报酬率%1002期末普通股股东权益期初普通股股东权益优先股股利税后净利普通股股东权益报酬率28债券投资报酬 w 当投资人以面值购入债券时，其票面利率应该等于实际收益率；w 如果以低于票面的价格购进债券时，则实际收益率一定要高于票面利率；w 如果以高于票面价格购买，则实际收益率一定低于票面利率。w 债券给投资者带来三个方面的收益v名义利息收入 v投资者转让
18、债券的差价收入 v利息再投资的收入 29债券投资报酬（续）w 1到期一次还本付息债券收益率的计算%100剩余年数购买价格购买价格利息总额面额到期收益率%100持有年数买入价买入价卖出价持有期间收益率30债券投资报酬（续）w 2附息票债券收益率的计算%100购买价剩余年份购买价）（面值年利息单利到期收益率%100购买价持有年份购买价）（卖出价年利息持有期间收益率31债券投资报酬（续）w 3贴现债券收益率的计算 w 一年以内的贴现债券 w 一年期以上的贴现债券%100剩余年数购买价格购买价格面额到期收益率%1001 待偿年份购入价格偿还价格到期收益率32股票投资报酬 w 股价（股息）收益率主要用来
19、分析股价与股息之间关系的；w 股价利润收益率是从公司净利润出发，分析实际收益与股价之间的关系；w 股价净资产倍数是分析股份公司实际资产的价值。发行股数净资产股价股价净资产倍数已发行股数税后净利股价股价利润收益率股票价格每年股息股价（股息）收益率33股票投资报酬（续）w 衡量股票投资收益率一般也存在以下三大指标%100本期股票价格年现金股利本期股利收益率%100购入价格现金股利持有年份购入价出售价股票持有期收益率%100调整后的购买价格调整后的现金股利持有年限失调整后的资本所得或损拆股后持有期收益率34第三节第三节 风险组合与资本资产风险组合与资本资产定价模型定价模型 w 投资风险及分类 w 传
20、统的投资组合分析 w 当代组合投资理论 w 资本资产定价模型 35风险组合 w 风险投资组合就是有效降低风险，获得满意的预期收益率的方法。w 所谓风险组合，是在一定的前提条件下，采用适当的方法，选择多种证券作为投资对象，以达到在保证期望收益率的情况下使风险达到最小，或在既定的风险条仲下，使期望收益率达到最大。36投资风险及分类 w 系统风险（Systematic risk）w 系统风险，又称不可避免风险，一般是由整个经济的变动而造成的市场全面风险，是由于某些全局因素，对所有企业都会产生影响的风险w 投资者不能通过投资多样化而冲减此类风险，故又称为不可分散风险。w 系统风险一般包括市场风险、利率
21、风险和通货膨胀风险三种 w 非系统风险（Unsystematic risk）w 非系统风险也称可避免风险、可分散风险 w 是某项投资所特有的风险，是发生于个别公司的特有事件所造成的风险，如罢工、新产品开发失败、诉讼失败等，因而有时还称为公司特有风险。w 由于这种风险只是特定公司的产物，因而投资者可以通过投资多样化而相对冲减此类风险。w 非系统风险主要包括经营风险和财务风险。37投资组合风险与数量的关系 总 风 险 投 资 组 非系统风险 合 风 险 系统风险 投资组合中的投资数量 38传统的投资组合分析 w 传统的投资组合分析方法是人们在长期的投资实践中总结出来的定性分析方法，它是从投资者的投
22、资目标出发，研究如何进行投资组合以满足投资目标的。391投资者的目标 w 取得经常收入 w 资本增长 w 合理利用资金 402行业分析 w 行业市场类型分析 市场类型特征项目厂商数量很多较多很少一个产品差异同质存在着实际或观念上差异同质或略有差异独特产品不存在替代品厂商对价格的控制能力没有较小较大很大新企业进入该行业的难易程度很容易较容易很不容易不可能典型行业农业服装、鞋帽等轻工业钢铁、汽车等重工业公用事业完全垄断完全竞争垄断竞争寡头垄断412行业分析（续）w 行业的生命周期分析 初创期初创期 成长期成长期 成熟期成熟期 衰退期衰退期 在行业的初创期，产品的研究、开发费用很高，导致产品成本和价
23、格都较高，而其市场需求因大众对其缺乏了解而相对较小，因而这时企业的销售收入较低，盈利情况也不尽人意。产品成本不断降低，新产品市场需求也不断增加。这时新行业成长较快，利润迅速增加。许多企业在利润的吸引下加入该行业，加大了竞争的激烈程度。少数资本雄厚、技术强、管理好的大企业生存下来，并基本上控制或垄断了整个行业。每个企业都占有一定的市场份额，而且变化程度很小。企业的利润增长速度较成长期大为降低，由于企业所占的市场比例比较稳定，因而企业遭受的风险相对较小。企业的数量下降、利润减少、市场逐步萎缩。42作为投资者应该选择处于什么阶段的行业作为投资对象呢？w 一般来说，投资者最好不要投资于初创期的行业，因
24、为这一时期利润不大高，而风险却比较大。w 投资于成长期的行业，其风险也比较大，但利润却比较高，投资者可权衡其风险和收益，根据自身的实际状况考虑是否投资。w 处于成熟期的行业，一般发展稳定，风险小，利润比较多，把资金投资于这类行业比较理想。w 处于衰退期的行业，已没有发展前景，投资收益也不高，风险也大，一般不应进行投资。43因素变化对不同行业影响程度的分析 w 当某一国家或地区整体经济状况不理想时，一般情况下受影响的行业依次为：w 建筑业、建材业、旅游业、娱乐业、旅店业、高中档餐饮业、房地产业、汽车业、家具业、运输业、能源业、文化用品业、出版业、教育训练业、高档服装业、高档食品业、中低档服装业、
25、中低档食品业、百货业、农业。443证券选择 w 首先应对各种证券进行分类，分类标准主要有风险大小、期限长短，以及证券性质等。w 然后根据自己的实际情况确定所愿接受的风险水平。高风险组合要选择销路好、预期盈利超过平均收益的公司股票。中等风险组合包括一些债券和公用事业或成熟工业的股票，如汽车、化工、钢铁行业等股票。低风险组合包括政府债券和一些高质量的股票。w 最后，按分散化原则选定具体证券品种。v 种类分散化，使债券和股票搭配；v 到期日分散化，使债券的到期日间隔开；v 部门或行业分散化，即工业和金融、运输、公用事业股票搭配，新兴产业和成熟产业的股票兼具；v 公司分散化，以平均股价波动，避免大起大
26、落。45当代组合投资理论 w 马柯维茨(Markowitz)的当代投资组合理论是在一定的假设条件下，运用数学和统计的方法，引入无差异曲线，定量地分析最优证券组合的选择问题，因而更具科学性，从而克服了传统组合分析的主观判断所固有的缺陷。461组合投资期望报酬率 w 式中 组合投资的期望报酬率；w 权重，即各项投资在组合中所占比重；w 各单项投资的期望报酬率；w n 投资组合中投资种类的总数。nnniiipwwww22111piwi472投资组合风险分散化 w 市场协方差指股票投资回报与市场平均投资回报之间的协方差；而市场方差仅就市场平均投资回报的方差而言的。w 相关系数反映了两种证券投资相互关联
27、的紧密程度，取值介于-1与1之间，常用P表示，P越大，两种投资越相关。w 当Pl时，表示两种投资完全相关，一种投资收益增减必然导致另一种投资收益增减，并且比例相同；w 当P0时，表示两种投资无关；w 当P0时，则意味着两种投资收益呈反向变动关系，称负相关；w 当P-1时，为完全负相关。市场方差市场协方差P48风险收益关系 493投资组合原理（Portfolio theory）w 投资组合原理，表明投资者如何将投资项目实行多样化，使各个投资项目结合成为能够在一定的总风险下取得最大投资总收益，或者以尽可能少的风险取得一定收益率的一套投资组合。50 假设有甲乙两种股票可供投资选择，投资者可以用其资金
28、的全部买进甲股票或者乙股票，也可以同时买进甲和乙两种股票，如果同时买进甲和乙两种股票（或原来持有一种股票，现在又买进另一种股票），便形成投资证券组合。假设这两种股票的预期收益率和标准差如下：股票 预期收益率 标准差（）甲 12 6 乙 20 20 并假设：（l）甲乙两种股票的相关系数为04。（2）投资者同时投资于甲乙两种股票，甲股票占40，乙股票占60。要求：（1）投资组合的预期收益率 （2）投资组合的风险（标准差）51w 投资组合的预期收益率甲股票的权数（）甲股票的预期收益率 乙股票的权数（l）乙股票的预期收益率 w 代入以上数据，计算如下：04（12）06（20）168 52投资组合的风险
29、（标准差）w ：投资证券甲在投资组合中的比例（40）w（1）：投资证券乙在投资组合中的比例（60）w ：投资证券甲的标准差（6）w ：投资证券乙的标准差（20）w ：投资证券甲和投资证券乙的预期收益率的相关系数（04）乙甲甲乙乙甲corrr12122222甲乙甲乙corr53将各项数据代入式中计算如下：4422222108.1721004.2314476.5%20%64.04.014.02%204.01%64.0）（r%1.13108.1724r54w 这条曲线又称“有效限界”（Efficient frontier）55资本资产定价模型 w 一般而言，收益越大，风险也越大。尤其在证券投资中，这
30、种关系表现得更加明显。为解决证券投资中收益与风险的关系，美国经济学家马柯维茨(Markowitz)等人经过多年研究，建立和发展了一套现代证券组合理论。w 在此基础上，美国经济学家威廉夏普（Sharpe）等人于20世纪60年代中期又发展了“资本资产定价模型”理论（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM），从实证研究的范畴论述了资本资产的价格决定问题。w 鉴于二人在证券投资理论研究中的重大贡献，瑞典皇家科学院将1990年诺贝尔经济学奖授予了他们。56资本资产定价模型（CAPM）w 资本资产定价模型（CAPM）是用来描述资本资产的预期收益率与系数的关系，以及风险证券是如
31、何在证券市场上确定价格的模型。57资本资产定价模型（CAPM）假设w 投资者是厌恶风险的个人，他们期望期末财富的期望效用达到最大化。w 投资者是价格的接受者，且他们对具有联合正态分布的资产收益具有同质期望。w 存在无风险资产，投资者能够以无风险利率不受金额限制地借入或者贷出款项。w 资产的数量是固定的。同时，所有资产均可交易且可以完全分割。w 资产市场是无摩擦的，且无信息成本，所有投资者均可同时获得信息。w 不存在市场不完善情况，即无须纳税，没有法规或者限制条款限制卖空。58每种证券的预期收益率公式 w 第i种风险证券的预期收益率；w 无风险收益率；w 市场风险组合预期收益率；w 第i种风险证
32、券的产系数。fmifiifmi59w 所谓无风险收益率是指实际收益完全确定的证券的收益率 w 市场风险组合预期收益率是市场平均股票的必要收益率 w 系数反映了个别股票相对于平均风险股票变动程度的指标，它可以衡量出个别股票的系统风险 w 当系数大于1时，说明某种风险证券的风险高于股票市场上全部股票风险的平均值，即该种股票的涨跌幅度将大于整个股市行情的变化。这种股票称为高风险证券。w 反之系数小于1的股票称为低风险证券。w 风险组合的系数是组合中各种风险证券系数的加权平均值。60w 例如，现行短期国债的收益率为10，股票市场平均收益率为14，A股票的系数为15，B股票的系数为08。w 要求：计算两
33、种证券的预期收益率%2.13%)10%14(8.0%10%16%)10%14(5.1%10BA61w FM线常被称为证券市场线（Security market line，缩写SML）w M点代表市场证券组合，F点表示无风险证券。62w 如果在=1时，说明i项证券收益率同市场收益率相一致，为 ；w 1 的证券为保守型证券，说明i项证券的风险溢价小于市场平均风险溢价，其预期收益率也小于市场平均收益率产 ；w 1 的证券为进取型证券，则说明 i项证券的风险溢价大于市场平均风险溢价，其预期收益率也大于市场平均收益率产 。mmm63第四节第四节 风险回报及风险与回报风险回报及风险与回报之间的关系之间的关
34、系 w 风险衡量与风险回报 w 风险与回报之间的关系 w 风险与回报的现实考虑 64风险衡量与风险回报 w 1概率分布 w 2期望报酬率（额）w 3标准差 w 4标准离差率 w 5考虑风险的必要报酬率 651概率分布 w 所谓一件事项的概率是指该事项发生的可能性机会。w 概率分布则是指某一件事项各种结果发生可能性的概率分配。w 概率以Pi表示。任何概率都要符合以下两条规则：w（1）0Pi1；w（2）11niiP66表24 甲、乙方案标率分布表 经济状况 各种经营状况的慨率 A方案报酬率 B方案报酬率经营良好0.2570%50%经营一般0.5030%30%经营较差0.25-10%10%672期望
35、报酬率（额）w 期望报酬率是指各种方案按其可能的报酬率和其不同概率计算出来的加权平均报酬率。w 用现金流入量反映投资项目效益，那么便可计算其现金流入的期望报酬额，也称期望值。68期望报酬率的基本计算公式 w 期望报酬率w i 第i个可能结果的报酬率w Pi 第i个可能结果发生的概率w n 各种可能结果的总数 niiiP169w 根据上述A、B方案概率分布的有关资料，可以分别计算出A、B投资方案的期望报酬率。w A方案 =P11P22P33 =0.25700.50300.25（10）=30w B方案 =Pl1P22P33 =0.25500.50300.2510 =30w 在风险衡量时可得出如下结
36、论，即预期报酬的概率分布愈狭窄，那么其投资风险越小，反之亦然。703标准差 w 标准差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异。w 计算公式 niiiP1271w 现将上述A、B投资方案的有关数据代入公式，便能求出各自的标准差。w A投资方案的标准差为：w B投资方案的标准差为：%28.2812niiiP%14.1412niiiP724标准离差率 w 标准离差率也称变异系数，它是标准差与期望报酬率（或期望值）的比值，它的作用是用相对数来表示离散程度即风险的大小。w 计算公式%100Q73w 仍用上述举例有关数据代入，可计算标准离差率如下：%27.94%100%30%28.28%100AQ%1
37、3.47%100%30%14.14%100BQ745考虑风险的必要报酬率 考虑风险的必要报酬率=无风险报酬率 十 风险报酬率 =无风险报酬率 十 风险报酬系数风险程度 上述计算的标准离差率实际就是风险程度。w 这样考虑风险的最低报酬率公式可用符号表述如下：=F +R=F bQ 考虑风险的最低报酬率 F 无风险报酬率 R 风险报酬率 b 风险报酬系数 Q 风险程度，一般可用标准离差率反映 75报酬风险系数b的确定 w 确定方法运用高低点法或直线回归法 聘请专家来自行测算风险报酬系数 w 由于b的高低反映了风险程度变化对风险最低报酬率的影响。w 可见风险报酬系数b，实际是将标准离差率转化为风险报酬
38、的一种倍数。此系数越大，表示企业的风险越大，则企业要求获取的风险报酬率也就越高。76w 现仍以上述某企业 A、B投资项目为例。假定该企业此类投资项目同类含风险的投资报酬率为25，其风险程度为中等，一般按50的标准离差率计算，市场无风险报酬率为12。则可求得风险报酬系数如下：w 这样A、B投资方案的考虑风险的最低报酬率分别为：w（A）=1226 94.27=36.51%w（B）=1226 47.13%=24.25%26%50%12%25QbF77风险回报 w 风险回报是投资者因冒风险进行投资而获得的超过无风险收益部分的额外报酬，也可称为“风险价值”，或称风险溢价（Risk Premium）。w
39、一般而言，风险越大，风险回报也就越大，也就是说，二者之间是呈正向变动关系。w 风险报酬率风险报酬系数风险程度 或用符号表示如下：bQ R78w A、B方案的区别在于它们的风险报酬率的不同，w A方案的风险报酬率 为 2694.27=24.5l；w B方案的风险报酬率 为 2647.13=12.25；w 而两者的无风险报酬率是相同的，故为12。79w 求出各方案的风险报酬率后，再计算其风险报酬额是非常简单的，只要将各项目的投资额去乘上其风险报酬率便可。w 如假定A、B方案的投资额均为500万元，则两方案的风险报酬额计算如下：w A方案风险报酬额=500万 24.15%=122.55万元w B方案
40、风险报酬额=500万 12.25 =61.25万元 80证券市场线（Security market line，缩写SML）81w 证券市场线（Security market line，缩写SML），它直观地反映了个别证券或投资组合的期望收益率和风险之间的关系，M点代表市场证券组合。w 图中纵轴代表收益率，横轴代表风险（），证券市场线的起点为无风险收益率，即为0的收益率，从此点向右延伸，收益率随着风险程度的增加而增加，形成一个倾斜向上的直线，即为证券市场线，反映收益与风险之间的“均衡”关系。82w 沿着证券市场线的收益率，是补偿投资者持有证券承担一定程度风险所要求的收益率，故称为“应得收益率”。
41、它包含无风险收益率和风险补偿两个成份。83w 经过以上分析，我们可以把投资回报率的计算公式表述如下 w 投资报酬率无风险报酬率+风险报酬率 无风险报酬率+风险报酬系数风险程度 w 资本资产定价模型 QbfRfifmifi84w 例如，现行短期国债的收益率为10，股票市场平均收益率为14，A股票的系数为1.5，B股票的系数为0.8，则两种证券的预期收益率计算如下：%2.13%)10%14(8.0%10%16%)10%14(5.1%10BA85w 假设无风险报酬率为10，用坐标图的方式，系数与风险投资报酬率之间的关系 86资本资产定价模型（CAPM）局限性 w 一方面，由于各种理论都是建立在一定假
42、设条件基础之上的，而现实中，这些假设条件是很难满足或者完全满足的，如完善的市场假设等；w 另一方面，由于投资者受到学识、经验、客观环境等的种种限制，也无法运用这些理论模式。87w 基本规律投资项目的风险越大，投资者所要求的投资回报就越大，即风险回报越大；投资项目的风险越小，投资者所要求的投资回报就越小，风险报酬就越小。w 长期债券利率之所以高于短期债券就是因为长期债券面临更大的利率风险和通货膨胀风险；w 国家债券利率低于金融债券，金融债券利率低于企业债券也是由于前者的违约风险或者信用风险较小；w 股票收益率大于债券收益率是因为股票具有更大的经营风险和财务风险。88第五节第五节 实物资产投资与证
43、券投资实物资产投资与证券投资 w 实物资产投资 w 证券投资 w 实物资产投资与证券投资的比较 89实物资产投资 w 实物资产投资也称对外直接投资。它是指企业以现金、实物和无形资产等直接投资于企业以外的经济实体，并参与其经营活动的投资行为。w 与证券投资不同之处在于：它是一种直接投资，投资之后仍要参与被投资企业的生产经营活动，并且其投资方式更加灵活，不仅可以用现金等流动资金，而且还可以用固定资产等实物资产以及无形资产等形式进行投资。90企业对外直接投资的目的 w 充分利用企业资产，提高资金利用率 w 多元化经营、分散风险 w 加强合作，优势互补 91证券投资 w 证券投资是企业将资金投向各种证
44、券，以期获取投资收益或其他权利的投资行为。w 证券投资按期限长短可分为短期证券投资和长期证券投资 短期证券投资是企业将暂时多余的货币资金投资于通常在一年以内或一个经营周期以内就能变现的银行承兑汇票、商业承兑汇票等有价证券。长期证券投资是企业为获得长期收益或达到控制其他企业目的而购入的持有期超过一年的债券或股票投资。w 证券投资因不直接参与企业的经营活动，所以又称为间接投资。92证券投资的目的 w 获取利息收入 w 建立偿债基金和积累发展基金 w 控制其他企业 w 获取投机收益 93实物资产投资与证券投资的比较 w 流动性比较证券投资具有很强的流动性 采取实物投资方式，资金一旦投入就无法在短期内收回 w 实施的难易程度比较 在健全的证券市场上，企业进行投资将是非常容易的事情 采取实物投资方式，实施起来十分困难 w 所需资金比较 进行证券投资，除旨在控股的股票投资外，一般对资金没有任何限制 实物投资常常需要巨额的资金，并受各类法律法规所规定的资金限额的约束，为投资者带来很大的不便 94下回分解
