1、1第七章第七章 会计报表综合分析会计报表综合分析2第一节第一节 会计报表综合分析方法会计报表综合分析方法n 前面所介绍的财务指标仅仅反映企业财务前面所介绍的财务指标仅仅反映企业财务活动某一侧面的信息，企业必须将那些孤立活动某一侧面的信息，企业必须将那些孤立的财务指标联系起来，进行综合财务分析，的财务指标联系起来，进行综合财务分析，从而全面系统分析和评价企业财务状况。从而全面系统分析和评价企业财务状况。n 综合财务分析采用的方法主要有杜邦分析综合财务分析采用的方法主要有杜邦分析法和财务状况综合评分法。法和财务状况综合评分法。3 企业的财务状况是一个完整的系统，内部各企业的财务状况是一个完整的系统
2、，内部各因素是相互依存、相互作用的，任何一个因因素是相互依存、相互作用的，任何一个因素的变动都会引起企业整体财务状况的改变。素的变动都会引起企业整体财务状况的改变。财务分析者必须深入了解企业财务状况内部财务分析者必须深入了解企业财务状况内部的各项因素及其相互关系，才能较全面地提的各项因素及其相互关系，才能较全面地提示企业财务状况的全貌。示企业财务状况的全貌。杜邦分析法就是利用各主要财务比率之间的杜邦分析法就是利用各主要财务比率之间的内在联系来综合分析企业财务状况的方法。内在联系来综合分析企业财务状况的方法。因这种分析是由美国杜邦公司首创的，故称因这种分析是由美国杜邦公司首创的，故称为杜邦分析法
3、。为杜邦分析法。一、杜邦分析法一、杜邦分析法4 杜邦财务分析体系的基础与本质杜邦财务分析体系的基础与本质 1.杜邦财务分析体系的基础和本质是企业杜邦财务分析体系的基础和本质是企业股股东权益最大化东权益最大化。净资产收益率作为最核心的。净资产收益率作为最核心的指标反映了企业将资本所有者权益最大化作指标反映了企业将资本所有者权益最大化作为企业的首要财务目标。为企业的首要财务目标。2.杜邦财务分析体系实现了企业杜邦财务分析体系实现了企业财务目标财务目标与与企业活动企业活动的有机结合。杜邦财务分析体系将的有机结合。杜邦财务分析体系将企业财务目标与各环节、各领域的财务活动企业财务目标与各环节、各领域的财
4、务活动紧密相连，形成完善的分析指标体系。紧密相连，形成完善的分析指标体系。5The DuPont SystemChart TitleProfit MarginTotal Asset TurnoverROAEquity MultiplierROE6关键指标意义关键指标意义 1.净资产收益率净资产收益率是综合性最强的财务指标，是企业是综合性最强的财务指标，是企业综合财务分析的核心，这一指标反映出投资者投入综合财务分析的核心，这一指标反映出投资者投入资本获利能力的高低，体现出企业的经营目标。资本获利能力的高低，体现出企业的经营目标。EquityCommon Assets TotalAssets To
5、talIncomeNet MultiplierEquity ROAROEChart TitleProfit MarginTotal Asset TurnoverROAEquity MultiplierROE7 2.总资产周转率总资产周转率是反映企业营运能力最重要的指标，是反映企业营运能力最重要的指标，是企业资产经营的结果，是实现净资产收益率最大是企业资产经营的结果，是实现净资产收益率最大化的基础。化的基础。Assets TotalSalesSalesIncomeNet TurnoverAsset TotalMarginProfit ROAChart TitleProfit MarginTota
6、l Asset TurnoverROAEquity MultiplierROE8 3.销售利润率销售利润率是反映企业盈利能力最重是反映企业盈利能力最重要的指标，是企业商品经营的结果，是要的指标，是企业商品经营的结果，是实现净资产收益率最大化的保证。实现净资产收益率最大化的保证。销售利润率净利润销售利润率净利润/销售收入销售收入9Chart TitleProfit MarginTotal Asset TurnoverROAEquity MultiplierROEEquityCommon Assets TotalAssets TotalSalesSalesIncomeNet MultiplierE
7、quity TurnoverAsset TotalMarginProfit ROE10投资回报率模型投资回报率模型销售59产品成本24 减减毛利35期间费用24减减 营业利润11所得税5净利润6 资产回报率17%所有者权益回报率13%流动资产41固定资产25加加 总资产66所有者权益46负债2011121个中心，个中心，3个基本点个基本点13杜邦财务比率分析原理杜邦财务比率分析原理 在杜邦财务比率分析体系中，所有者权益净利率处于最高层次，在杜邦财务比率分析体系中，所有者权益净利率处于最高层次，又由于：又由于：净资产收益率净资产收益率=净利润净利润/所有者权益所有者权益 =（净利润（净利润/总资
8、产）总资产）（总资产（总资产/所有者权益）所有者权益）=资产净利率资产净利率权益乘数权益乘数=（净利（净利/收入）收入）（收入（收入/总资产总资产）（总资产（总资产/所有者权益）所有者权益）=销售净利率销售净利率总资产周转率总资产周转率权益乘数权益乘数14杜邦分析体系的作用杜邦分析体系的作用1.解释指标变动的原因和趋势，为采取措施指明解释指标变动的原因和趋势，为采取措施指明方向。方向。假设假设ABC公司第二年权益净利率下降了，公司第二年权益净利率下降了，有关数有关数据如下：据如下：15权益净利率权益净利率=资产报酬率资产报酬率权益乘数权益乘数第一年第一年 14.93%7.39%2.02 第二年
9、第二年 12.12%6%2.02 通过分解可看出，权益净利率的下降不在于资本结构（权通过分解可看出，权益净利率的下降不在于资本结构（权益乘数没变），而是资产利用或成本控制发生了问题，造成益乘数没变），而是资产利用或成本控制发生了问题，造成资产净利率下降。这种分解可在任何层次上进行，如可对资资产净利率下降。这种分解可在任何层次上进行，如可对资产净利率进一步分解为：产净利率进一步分解为：资产净利率资产净利率=销售净利率销售净利率资产周转率资产周转率第一年第一年 7.39%=4.53%1.6304 第二年第二年 6%=3%2 通过分解看出，资产的使用效率提高了，但销售净利率下通过分解看出，资产的使用
10、效率提高了，但销售净利率下降更厉害，至于原因是售价太低、成本太高还是费用过大，降更厉害，至于原因是售价太低、成本太高还是费用过大，需进一步分解揭示。需进一步分解揭示。162.杜邦分析体系有助于解释变动的趋势，通过与本行业平均指杜邦分析体系有助于解释变动的趋势，通过与本行业平均指标或同类企业对比。标或同类企业对比。假设假设D公司是一个同类企业，有关比较数据如下：公司是一个同类企业，有关比较数据如下：资产净利率资产净利率=销售净利率销售净利率资产周转率资产周转率ABC公司第一年公司第一年 7.39%4.53%1.6304 第二年第二年 6%3%2D公司公司 第一年第一年 7.39%4.53%1.6
11、304 第二年第二年 6%5%1.217 两个企业利润水平的变动趋势一样，两个企业利润水平的变动趋势一样，ABC公公司是成本费用上升或售价下跌，而司是成本费用上升或售价下跌，而D公司是资公司是资产使用效率下降。产使用效率下降。杜邦分析方法是一种分解财务比率的方法，而杜邦分析方法是一种分解财务比率的方法，而不是另外建立新的财务指标，它可以用于各种不是另外建立新的财务指标，它可以用于各种财务比率的分解。财务比率的分解。18案例案例 销售净利率销售净利率 总资产周转率总资产周转率 权益乘数权益乘数-A 20 0.2 1-B 20 0.5 8-净资产收益率净资产收益率A 4%B 80%19 案例分析：
12、案例分析：19951995年末不同行业的年末不同行业的5 5大公司大公司ROEROE的影响因素的影响因素公公 司司 营业利润率营业利润率资本周转率资本周转率=ROIC 财务杠杆乘数财务杠杆乘数=税前税前ROE（1-T）=ROECoca Cola 26%1.7 44%1.82 80%0.69 55%Merk制药制药 30%0.9 27%1.26 34%0.70 24%Wal-Mart 5.6%3.24 18%1.67 30%0.63 19%Ford 12%0.65 7.8%3.08 24%0.62 15%Banc One银行银行 24%0.34 8.2%2.80 23%0.66 15%20分析这
13、分析这5个行业代表性公司：个行业代表性公司：各行业经营有道，各赚钱有各行业经营有道，各赚钱有术！术！Coca公司的公司的ROE最高，是因为最高，是因为EBIT较高和资产周转较高和资产周转速度较快导致速度较快导致ROIC较高，说明行业特点使其拥有较高的较高，说明行业特点使其拥有较高的EBIT，其强劲的品牌效应和营销策略提高资产周转速度。此，其强劲的品牌效应和营销策略提高资产周转速度。此外，其使用较高的财务杠杆乘数增加其盈利能力。外，其使用较高的财务杠杆乘数增加其盈利能力。Merk公司的公司的ROE位居第二，是因为其位居第二，是因为其EBIT最高，这可能最高，这可能与其制药行业高价出售专卖品有关，
14、此外，其资本周转率较与其制药行业高价出售专卖品有关，此外，其资本周转率较底，可能是因为制药需要的资本投入高，结果其底，可能是因为制药需要的资本投入高，结果其ROIC只有只有27%，税前，税前ROE只有只有34%（不及（不及Coca一半！）。最后，高投一半！）。最后，高投入、高风险、高收益使得其财务政策更趋保守，财务杠杆乘入、高风险、高收益使得其财务政策更趋保守，财务杠杆乘数仅为数仅为1.26，在，在5家企业中最低。家企业中最低。21 Wal-Mart公司的公司的ROE位居第三，其是一家连锁位居第三，其是一家连锁零售企业，该行业的特点是高度地集中于零售企业，该行业的特点是高度地集中于价格价格竞争
15、竞争，因此其，因此其EBIT最低，营业利润率仅为最低，营业利润率仅为5.6%！该行业企业的成败取决于其资产周转！该行业企业的成败取决于其资产周转管理效率，管理效率，Wal-Mart的的资产周转速度最快资产周转速度最快，从而拟补从而拟补EBIT低的不足，从而使其低的不足，从而使其ROIC位居位居第三。加上公司适当地运用第三。加上公司适当地运用财务杠杆财务杠杆，进一步，进一步提高其盈利能力，使提高其盈利能力，使ROE位居第三。位居第三。22 Ford公司的公司的ROE位居第四。汽车制造位居第四。汽车制造属于高资本密集型行业，所以资产周转率很属于高资本密集型行业，所以资产周转率很低，加上该行业激烈的
16、价格竞争，导致低，加上该行业激烈的价格竞争，导致ROIC最低！由于需要大量资本投入在这个并非朝最低！由于需要大量资本投入在这个并非朝阳的产业，阳的产业，Ford不得不使用了激进的财务杠不得不使用了激进的财务杠杆，通过提高负债比例来提高其杆，通过提高负债比例来提高其ROE！23 Banc One是一家银行，银行业的特是一家银行，银行业的特点点投入大量资本（贷款）以赚取利润，决投入大量资本（贷款）以赚取利润，决定其资本周转率最低。此外，相对于其它银行定其资本周转率最低。此外，相对于其它银行来说，其营业利润率很高（可能金融服务和长来说，其营业利润率很高（可能金融服务和长期贷款的收入比例较高！），加上
17、该银行相对期贷款的收入比例较高！），加上该银行相对高的财务杠杆高的财务杠杆提高负债，最后使得其提高负债，最后使得其ROE达到达到15%！24GM杜邦分析图杜邦分析图(2001)净资产收益率（3.05%）资产净利率0.19%权益乘数（16.44倍）销售净利率（0.34%）总资产周转率（0.55次）25IBM杜邦分析图杜邦分析图(2001)净资产收益率（32.71%）资产净利率8.75%权益乘数（3.74倍）销售净利率（8.99%）总资产周转率（0.97次）26宝钢杜邦分析图宝钢杜邦分析图(2001)净资产收益率（9.78%）资产净利率4.4%权益乘数（2.21倍）销售净利率（8.77%）总资产周
18、转率（0.5次）27华夏银行杜邦分析图华夏银行杜邦分析图(2003年度年度)净资产收益率（9.29%）资产净利率0.33%权益乘数（28.57倍）销售净利率（9.45%）总资产周转率（0.03492次）28杜邦财务分析的优缺点杜邦财务分析的优缺点 杜邦财务分析不仅可以揭示出企业各项财务杜邦财务分析不仅可以揭示出企业各项财务指标间的结构关系，查明各项主要指标变动指标间的结构关系，查明各项主要指标变动的影响因素，而且为决策者优化经营理财状的影响因素，而且为决策者优化经营理财状况，提高企业经营效益提供了思路。况，提高企业经营效益提供了思路。杜邦财务分析只是一种分解财务比率的方法，杜邦财务分析只是一种
19、分解财务比率的方法，而不是另外建立新的财务指标；这种分析只而不是另外建立新的财务指标；这种分析只能能“诊断病因诊断病因”，不能，不能“治疗病情治疗病情”。29二、财务状况综合评分法二、财务状况综合评分法 财务状况综合评分法是指将若干财务比率用线性关财务状况综合评分法是指将若干财务比率用线性关系结合起来，以分析评价企业的信用水平的方法。系结合起来，以分析评价企业的信用水平的方法。其工作程序如下：其工作程序如下：（1 1）选定评价企业财务状况的比率指标）选定评价企业财务状况的比率指标（2 2）确定各项比率指标的标准分）确定各项比率指标的标准分（3 3）确定各项比率指标的标准指标）确定各项比率指标的
20、标准指标（4 4）确定比率指标得分的上限和下限）确定比率指标得分的上限和下限（5 5）确定每分的比率差）确定每分的比率差（6 6）计算各项比率指标的实际得分和实际总分）计算各项比率指标的实际得分和实际总分（7 7）对财务状况进行综合评价）对财务状况进行综合评价30第二节第二节 企业业绩的计量企业业绩的计量31一、企业业绩的财务计量一、企业业绩的财务计量 （一）业绩计量的财务指标（一）业绩计量的财务指标 （二）调整通货膨胀的业绩计量（二）调整通货膨胀的业绩计量 （三）财务计量的局限性（三）财务计量的局限性32业绩计量的财务指标业绩计量的财务指标 净收益或每股收益（净收益或每股收益（NI or E
21、PSNI or EPS）现金流量（现金流量（CFCF）投资收益率（投资收益率（ROIROI）经济收益（经济收益（EIEI）剩余收益或经济增加值剩余收益或经济增加值（RI or EVARI or EVA）市场价值（市场价值（MVMV）33二、企业业绩的非财务计量二、企业业绩的非财务计量 （一）业绩计量的非财务指标（一）业绩计量的非财务指标 （二）非财务指标的优点（二）非财务指标的优点34业绩计量的非财务指标业绩计量的非财务指标 市场占有率市场占有率 质量和服务质量和服务 时间时间 创新创新 生产能力生产能力 雇员培训雇员培训35三、业绩评价三、业绩评价 业绩评价的内涵业绩评价的内涵 所谓业绩评价
22、，是指运用科学的和规范所谓业绩评价，是指运用科学的和规范的管理学、财务学、数理统计等方法，的管理学、财务学、数理统计等方法，对企业或其分支机构一定经营期间内的对企业或其分支机构一定经营期间内的生产经营状况、资本运营效益、经营者生产经营状况、资本运营效益、经营者业绩等进行定量的考核和分析，并且做业绩等进行定量的考核和分析，并且做出客观、公正的价值判断。出客观、公正的价值判断。36第三节第三节 企业财务危机企业财务危机 及其预警及其预警37 财务危机的定义：财务危机的定义：企业财务管理失败，企业财务管理失败，导致无力支付到期债务或费用的一种经济现导致无力支付到期债务或费用的一种经济现象，包括资金管
23、理技术性失败到破产，以及象，包括资金管理技术性失败到破产，以及介于两者之间的各种情况。介于两者之间的各种情况。38财务危机发生的原因分析财务危机发生的原因分析 1 1、由经营风险所引发、由经营风险所引发 （1 1）由日常经营管理不当引发）由日常经营管理不当引发 （2 2）由战略管理不当引发）由战略管理不当引发 （3 3）由其他因素引发）由其他因素引发 2 2、由财务风险引发、由财务风险引发 （1 1）财务结构不科学）财务结构不科学 （2 2）成本管理不科学）成本管理不科学 （3 3）负债管理不科学）负债管理不科学 （4 4）资产）资产(资金资金)管理不科学管理不科学 （5 5）财务管理权限过于
24、分散）财务管理权限过于分散39水仙电器财务失败案例水仙电器财务失败案例40 2001年年4月月23日，上海證券交易所正式宣日，上海證券交易所正式宣佈佈PT水仙退市。水仙退市。“水仙水仙”的凋落标志着股票的凋落标志着股票退市制度的实施退市制度的实施,它是我國證券市場上第一隻它是我國證券市場上第一隻被摘牌的股票被摘牌的股票.水仙年报的主审会计师潘莉华认为，水仙年报的主审会计师潘莉华认为，PTPT水仙营运水仙营运资金为资金为25,96825,968万元，周转资金极度匮乏，且应收万元，周转资金极度匮乏，且应收款和负债高居不下，公司本身已经不具备持续经营款和负债高居不下，公司本身已经不具备持续经营的能力
25、，靠自身努力扭亏为盈是不现实的。的能力，靠自身努力扭亏为盈是不现实的。债务负担沉重、应收帐款数额巨大是水仙债务负担沉重、应收帐款数额巨大是水仙最终崩溃的直接原因最终崩溃的直接原因.41一、水仙大事记水仙大事记 11993年年1月月6日在上海证券交易所上市，股票简称日在上海证券交易所上市，股票简称水仙电器；水仙电器；21993年年8月，与日本能率株式会社签订合资成立上月，与日本能率株式会社签订合资成立上海水仙能率有限公司合同，新公司注册资本海水仙能率有限公司合同，新公司注册资本1200万美万美元，水仙电器拥有元，水仙电器拥有50股权；股权；3.1994年年11月月10日，水仙日，水仙B股上市；股
26、上市；4.1995年年2月月25日，与美国惠而浦公司签订成立上海惠日，与美国惠而浦公司签订成立上海惠而浦水仙有限公司合营合同。该合资公司计划总投资而浦水仙有限公司合营合同。该合资公司计划总投资7500万美元，注册资本万美元，注册资本5000万美元，水仙电器占万美元，水仙电器占45股权；股权；425.上海惠而浦水仙公司合资经营两年连续亏损。上海惠而浦水仙公司合资经营两年连续亏损。1997年年12月月29日召开临时股东大会，决定以日召开临时股东大会，决定以1,225万美元向万美元向美国惠而浦公司出让上海惠而浦水仙公司美国惠而浦公司出让上海惠而浦水仙公司25股权；股权；6.1999年年5月月4日开始
27、实行日开始实行“特别处理特别处理”，股票简称改，股票简称改为为ST水仙；水仙；7.1998年年12月月7日召开临时股东大会，决定成立上海水日召开临时股东大会，决定成立上海水仙进出口有限公司，注册资本仙进出口有限公司，注册资本1000万元，水仙投资万元，水仙投资900万元；万元；8.因连续三年亏损，每股净资产低于面值，从因连续三年亏损，每股净资产低于面值，从2000年年5月月12日起暂停上市，实行日起暂停上市，实行“特别转让特别转让”，股票简称改，股票简称改为为PT水仙；水仙；439.2000年年5月月24日董事会公告：日董事会公告：1997年就美国惠年就美国惠而浦海外控股公司签订的股权转让协议
28、中双方就而浦海外控股公司签订的股权转让协议中双方就20留存股权达成了保值转让协议条款（转让价留存股权达成了保值转让协议条款（转让价不低于不低于0.99美元美元/股），上海惠而浦水仙公司的股），上海惠而浦水仙公司的经营状况不再对经营状况不再对PT水仙产生影响；上海水仙进水仙产生影响；上海水仙进出口公司出口公司1999年净利润亏损年净利润亏损197.3万元；万元；10.2001年年4月月18日公布日公布2000年年度报告，公司连年年度报告，公司连续第续第4年亏损，当日起暂停年亏损，当日起暂停“特别转让特别转让”。44PTPT水仙水仙20012001年年0404月月1818日发布日发布2000年年报
29、。年报年年报。年报显示：公司显示：公司20002000年净利润为年净利润为-145,706,664.74-145,706,664.74元，每股收益元，每股收益0.620.62元，调整后的每股净资产元，调整后的每股净资产为为0.860.86元，净资产总额为元，净资产总额为59965996万元，公司万元，公司因此将连续因此将连续4 4年亏损，同时第一次资不抵债，年亏损，同时第一次资不抵债，也第一次被主审的上海立信长江会计师事务所也第一次被主审的上海立信长江会计师事务所出具出具“拒绝表示意见拒绝表示意见 的审计报告。的审计报告。45CPACPA潘莉华认为，潘莉华认为，债务负担沉重、应收帐款数额债务负
30、担沉重、应收帐款数额巨大是水仙最终崩溃的直接原因巨大是水仙最终崩溃的直接原因，她在查帐过，她在查帐过程中发现，来自销售部门的所谓程中发现，来自销售部门的所谓1-2年、年、2-3年年的应收帐款其实根本无法收回，的应收帐款其实根本无法收回，1999年公司对年公司对应收帐款提取了应收帐款提取了1.2亿的坏帐准备金，但她依然亿的坏帐准备金，但她依然认为这些准备金不足以抵消公司实际存在的坏认为这些准备金不足以抵消公司实际存在的坏帐损失，因此在审计意见中提出帐损失，因此在审计意见中提出“无法估计公无法估计公司的坏帐准备是否足够谨慎和充分司的坏帐准备是否足够谨慎和充分”。46CPACPA潘莉华认为，潘莉华认
31、为，债务负担沉重、应收帐款数额巨大是债务负担沉重、应收帐款数额巨大是水仙最终水仙最终她还表示，她还表示，公司在公司在1999年底的营运资金为年底的营运资金为18,367万元，银行借款万元，银行借款35,721万元，其中无力偿还的逾万元，其中无力偿还的逾期借款为期借款为14,836万元万元，因银行借款而质押货币资金，因银行借款而质押货币资金1,278万元万元.这些原因综合起来足以对公司的持续经营能力产生重这些原因综合起来足以对公司的持续经营能力产生重大影响，因此她对水仙最近公告中扩大生产、开拓非大影响，因此她对水仙最近公告中扩大生产、开拓非洲市场等提法表示怀疑。洲市场等提法表示怀疑。办公场所被贴
32、上办公场所被贴上“清欠清欠封条封条47年报显示，年报显示，PTPT水仙水仙20002000年主营业务收入为年主营业务收入为11044.1811044.18万元，万元，比比19991999年减少年减少36.8136.81，在主营业务大幅萎缩的情况下，在主营业务大幅萎缩的情况下，PTPT水仙管理费用比上年增加水仙管理费用比上年增加4,635.244,635.24万元，增幅为万元，增幅为51.5151.51，主要是应收款项计提的坏帐准备大幅增加所，主要是应收款项计提的坏帐准备大幅增加所致。致。报表显示，其目前的应收帐款为报表显示，其目前的应收帐款为31,22831,228万元，与万元，与199919
33、99年年年报中的年报中的32,71232,712万元相差无几，可见公司在以前年报中万元相差无几，可见公司在以前年报中所谓所谓“加大应收款的催讨力度加大应收款的催讨力度”收效甚微。公司在收效甚微。公司在19991999年曾提取坏帐准备金约年曾提取坏帐准备金约1.21.2亿元，此次又计提了亿元，此次又计提了18,57918,579万元坏帐准备，而会计师事务所的审计报告与万元坏帐准备，而会计师事务所的审计报告与19991999年一年一样，提出样，提出“根据贵公司的实际情况根据贵公司的实际情况,我们无法估计贵公我们无法估计贵公司的坏帐准备计提金额是否足够谨慎而充分司的坏帐准备计提金额是否足够谨慎而充分
34、。由此可。由此可见，见，PTPT水仙的水仙的3 3亿多应收帐款根本就是一笔亿多应收帐款根本就是一笔“烂帐烂帐。48 二、退市分析二、退市分析（一）投资失败（一）投资失败造成投资失败的主要因素有：造成投资失败的主要因素有：1投资项目决策失误；投资项目决策失误；2市场需求估计不足；市场需求估计不足；3销售价格估计过高；销售价格估计过高；4成本费用居高不下成本费用居高不下。491995年年3月，水仙与美国惠而浦公司共同投资月，水仙与美国惠而浦公司共同投资7500万美元组建上海惠尔浦水仙有限公司，万美元组建上海惠尔浦水仙有限公司，水仙占水仙占45的股权。希望在三年内达到年产的股权。希望在三年内达到年产
35、50万台新一代全自动滚筒式洗衣机的生产能力。万台新一代全自动滚筒式洗衣机的生产能力。但但1996年就亏损年就亏损2446.1万元。万元。1997年亏损年亏损面加大，到面加大，到1998年公司终于忍痛割爱出让年公司终于忍痛割爱出让25的股份，折算收益的股份，折算收益4,332.5万元，刨去留下万元，刨去留下20股权，该投资一项就损失股权，该投资一项就损失5,278万元。万元。501995年水仙不甘寂寞年水仙不甘寂寞,与日本能率株式会社共同投资与日本能率株式会社共同投资2000万美元，组建上海能率有限公司，生产万美元，组建上海能率有限公司，生产燃气热燃气热水器水器。由于水仙已是。由于水仙已是2年连
36、续亏损，资金缺口较大。输年连续亏损，资金缺口较大。输血不力，无法打开热水器销售市场，眼睁睁的看着报血不力，无法打开热水器销售市场，眼睁睁的看着报表上出现红字。表上出现红字。2000年年6月水仙挥泪痛别，以月水仙挥泪痛别，以657万美元向日本能万美元向日本能率株式会社出让率株式会社出让45的股权，以的股权，以73万美元向上海轻万美元向上海轻工集团公司出让工集团公司出让5的股权，至此完全退出该合资项目。的股权，至此完全退出该合资项目。二次投资失败造成将近二次投资失败造成将近8千万元的亏空。千万元的亏空。51（二）经营失败（二）经营失败水仙经营失败大致有三个方面原因：水仙经营失败大致有三个方面原因：
37、1.市场开拓不力市场开拓不力，销量大幅下滑销量大幅下滑水仙的主业是洗衣机，经过水仙的主业是洗衣机，经过20多年的发展，其多年的发展，其年产销量已超过年产销量已超过1000万台，曾跃居世界第一位。万台，曾跃居世界第一位。1994年水仙的市场占有率超过年水仙的市场占有率超过12，但由于新，但由于新产品开发落后，市场开拓不力，其销售量从产品开发落后，市场开拓不力，其销售量从1994年的年的120万台滑落到万台滑落到1997年的年的43万万台。台。522.产品结构不合理，产业升级换代步伐慢产品结构不合理，产业升级换代步伐慢90年代，由于过度竞争和重复建设，国内洗衣机生产年代，由于过度竞争和重复建设，国
38、内洗衣机生产力严重饱和，据权威机构市场分析报告称，当时，我力严重饱和，据权威机构市场分析报告称，当时，我国洗衣机厂家的年生产能力已达到国洗衣机厂家的年生产能力已达到2500万台，而实万台，而实际市场需求不超过际市场需求不超过1500万台，全国洗衣机的生产能万台，全国洗衣机的生产能力已经大量过剩。力已经大量过剩。令人吃惊的是，此时水仙的主打产品仍然是令人吃惊的是，此时水仙的主打产品仍然是双缸洗衣双缸洗衣机，机，而其它厂家产品结构已调整完毕，并迅速占领市而其它厂家产品结构已调整完毕，并迅速占领市场。面对众多的竞争对手，水仙明显感到力不从心。场。面对众多的竞争对手，水仙明显感到力不从心。533.多元
39、化经营失误多元化经营失误1995年投资年投资50万台全自动滚筒式洗衣机失败万台全自动滚筒式洗衣机失败后，水仙后，水仙“舍弃舍弃”电子电器主业，挺进房地产、电子电器主业，挺进房地产、国际贸易、模具制造、电气等行业，企图通过国际贸易、模具制造、电气等行业，企图通过多元化经营打开局面，然而战线过长、资源分多元化经营打开局面，然而战线过长、资源分散、再加上不谙市场，而美梦难圆，不得不收散、再加上不谙市场，而美梦难圆，不得不收缩经营范围。缩经营范围。54（三）财务失败（三）财务失败水仙财务失败主要是：水仙财务失败主要是：1.1.负债过度负债过度企业资产负债率从企业资产负债率从19941994年的年的46
40、.2146.21，逐年上升到逐年上升到20002000年的年的114.17114.17，实际上已经是资不抵债了。过度负债，实际上已经是资不抵债了。过度负债的不良结果是，的不良结果是，一方面增加了利息支付的负担。一方面增加了利息支付的负担。以以20002000年为例，其凈利息费用支出达年为例，其凈利息费用支出达2,547.302,547.30万元，万元，而同期的主营业务收入仅为而同期的主营业务收入仅为11044.1811044.18万元，高额的财万元，高额的财务费用使企业背上了沉重的债务包袱。务费用使企业背上了沉重的债务包袱。另一方面，企另一方面，企业所有者和债权人也会因投资风险加大而要求增加投
41、业所有者和债权人也会因投资风险加大而要求增加投资收益和提高利率。资收益和提高利率。从而使企业负担进一步加重。从而使企业负担进一步加重。552.2.亏损严重亏损严重以凈利润为例，从以凈利润为例，从19941994年的年的5,694.375,694.37万元到万元到20002000年亏损年亏损14,570.6714,570.67万元，连续亏损，江河日下。万元，连续亏损，江河日下。563.应收账款大幅上扬应收账款大幅上扬水仙为了打开销售市场，大量采用赊销的营销方式，水仙为了打开销售市场，大量采用赊销的营销方式，使应收账款大幅上升，从使应收账款大幅上升，从1994年的年的9340.36万元万元一路攀升
42、，一路攀升，1997达到高峰达到高峰39,848.03万元，增加万元，增加426，虽然董事会年年强调清理应收账款，但收效，虽然董事会年年强调清理应收账款，但收效甚微，甚微，到到2000年还有年还有31,227.57万元的应收账款万元的应收账款。水仙大搞赊销，只看到了其有利于扩大销售和提高市水仙大搞赊销，只看到了其有利于扩大销售和提高市场占有率方面。没有意识到赊销极具风险性：应收账场占有率方面。没有意识到赊销极具风险性：应收账款越多，坏账损失越大；在提供现金折扣同时损失了款越多，坏账损失越大；在提供现金折扣同时损失了部分现金收入；增加收账费用，进而增加了管理费用，部分现金收入；增加收账费用，进而
43、增加了管理费用，扩大了亏损面。扩大了亏损面。574.信用低下信用低下举债是一种信用活动，对债务人而言，信誉非常重要。举债是一种信用活动，对债务人而言，信誉非常重要。一个信用等级高的企业，哪怕企业尚处困境，也容易一个信用等级高的企业，哪怕企业尚处困境，也容易举债。如果一个企业信用等级低下，举新债还旧债必举债。如果一个企业信用等级低下，举新债还旧债必然困难重重，财务危机难以避免。然困难重重，财务危机难以避免。水仙最后一个重组梦破灭的主要原因是信用危机，不水仙最后一个重组梦破灭的主要原因是信用危机，不是高达是高达2亿元的债务吓退了银行，而是其信用低下让银亿元的债务吓退了银行，而是其信用低下让银行不敢
44、问津行不敢问津.58三、退市启示退市启示（一）增强主业意识增强主业意识企业的投资战略主要分为两类：主业经营和多元化经营。水仙投资选择多元化经营显然是看到其正面效应：分散经营风险，税收减免，增加利润新增分散经营风险，税收减免，增加利润新增长点。长点。但是对资金分散，管理难度大，新产业风险等但是对资金分散，管理难度大，新产业风险等负面效应，估计不足。负面效应，估计不足。结果是结果是“东边不亮西边东边不亮西边黑黑”，多元化经营失败也拖垮了主业，多元化经营失败也拖垮了主业。59 这种例子不胜枚举。这种例子不胜枚举。1997年巨人集团多元化经营失败年巨人集团多元化经营失败.1999年爱多集团多元化经营失
45、败等等。年爱多集团多元化经营失败等等。实践证明采用多元化发展战略的企业成功较实践证明采用多元化发展战略的企业成功较少，失败较多。但是作为一种投资战略，本身少，失败较多。但是作为一种投资战略，本身并没有过错，成功多元化经营需以一定企业条并没有过错，成功多元化经营需以一定企业条件为前提。件为前提。60（二）注重业务关联投资注重业务关联投资国外一份研究报告显示，对无关联企业实行资产重组，成功率较低，而对关联企业投资成功率较高。所谓关联投资既选择与主导产业、主导产品相关的，所谓关联投资既选择与主导产业、主导产品相关的，能够增强主要生产经营业务竞争力的领域里投资，能够增强主要生产经营业务竞争力的领域里投
46、资，较高的产业关联性，能减少企业承担的新行业风险，管理风险及对主业经营不良的影响，从而降低企业的行业进入成本、管理费用，更能充分利用企业现有资源，降低边际成本，实现规模效益，并有利于主业发展与稳固。水仙经营范围涉及房地产、贸易、模具制造、电气等水仙经营范围涉及房地产、贸易、模具制造、电气等行业，不是明智之举。行业，不是明智之举。61（三）提高企业资本运作能力提高企业资本运作能力所谓资本经营就是运用收购、兼并、控股等手段直接接手现存企业。资本经营作为一种较高级的经营方式能够以低成以低成本，高速度本，高速度使企业实现规模扩张、产业扩张与资本集中，优化企业资源配置，提高企业盈利能力，达到实现多元化经
47、营目标。水仙采用的是直接投资新建方式，这种原始的资产投资方式最大弊病是投资额巨大并产生大量现金流量问题。相反，青岛海尔低成本扩张却取得了成功。62（四）（四）形成企业核心竞争力形成企业核心竞争力 核心竞争力是企业提高经营环境中的竞争能核心竞争力是企业提高经营环境中的竞争能力和竞争优势的合力。构成核心竞争力的重力和竞争优势的合力。构成核心竞争力的重要部分是核心产品。要部分是核心产品。水仙曾经拥有自己的核心产品水仙曾经拥有自己的核心产品双缸洗衣双缸洗衣机，但随着产品升级换代，丧失了产品优势。机，但随着产品升级换代，丧失了产品优势。虽然它也想通过合资建立虽然它也想通过合资建立50万台全自动滚万台全自
48、动滚筒式洗衣机，但却失败了。以后又进军多个筒式洗衣机，但却失败了。以后又进军多个领域进行长线作战，非但没有形成企业核心领域进行长线作战，非但没有形成企业核心竞争力，反而分散企业竞争力，被其它厂家竞争力，反而分散企业竞争力，被其它厂家所超越。所超越。63（四）（四）开展财务预警分析开展财务预警分析1998年水仙财务状况恶化后，欲重组求生，年水仙财务状况恶化后，欲重组求生，然而却步履维艰。如果在此之前开展财务预警然而却步履维艰。如果在此之前开展财务预警分析，也不至于后来嫁不出去。分析，也不至于后来嫁不出去。64第四节 奥特曼模型在公司财务预警分析中的运用65一、财务预警分析 财务预警是借助企业提供
49、的财务报表、经营财务预警是借助企业提供的财务报表、经营计划及其他相关会计资料计划及其他相关会计资料,利用财会、统计、利用财会、统计、金融、企业管理、市场营销理论金融、企业管理、市场营销理论,采用比率采用比率分析、比较分析、因素分析及多种分析方法分析、比较分析、因素分析及多种分析方法,对企业的经营活动、财务活动等进行分析预对企业的经营活动、财务活动等进行分析预测测,以发现企业在经营管理活动中潜在的经以发现企业在经营管理活动中潜在的经营风险和财务风险营风险和财务风险,并在危机发生之前向企并在危机发生之前向企业经营者发出警告。业经营者发出警告。66 作为企业经营预警系统的重要子系统作为企业经营预警系
50、统的重要子系统,也也可为企业纠正经营方向、改进经营决策和可为企业纠正经营方向、改进经营决策和有效配置资源提供可靠依据。有效配置资源提供可靠依据。进行财务预警分析，建立企业进行财务预警分析，建立企业财务预警模财务预警模型型已成为现代企业财务管理的重要内容之已成为现代企业财务管理的重要内容之一。一。67 目前我国不少公司的财务状况不容乐观，目前我国不少公司的财务状况不容乐观，普普遍存在着财务状况不稳定的情况。在激烈的遍存在着财务状况不稳定的情况。在激烈的市场竞争中，这意味着企业风险极高，破产市场竞争中，这意味着企业风险极高，破产随时可能发生。随时可能发生。国内外的大量实例表明国内外的大量实例表明,
