1、第五章第五章 债券市场债券市场第一节 债券概述第二节 债券的发行与交易 第三节 我国的国债 第一节第一节 债券概述债券概述一、债券的一般特征二、债券的要素三、债券的分类 第一节第一节 债券概述债券概述 一、债券的一般特征一、债券的一般特征（一）债券的定义（一）债券的定义 债券是发债人为筹措资金而向投资者出具的，承诺按票面标的面额、利率、偿还期等给付利息和到期偿还本金的一种债权债务凭证。第一节第一节 债券概述债券概述（二）债券作为一种有价证券，一般有以（二）债券作为一种有价证券，一般有以下特征：下特征：1、收益性。债券投资的收益一般要高于银行存款，但可能低于股票投资。2、安全性。债券利息事先确定
2、，即使是浮动利率债券，一般也有一个预定的最低利率界限，以保证投资者在市场利率波动时免受损失；投资的本金在债券到期后，如无特殊原因，一般可以到期收回，因此比股票投资更加安全。第一节第一节 债券概述债券概述 3、流动性。债券发行之后如果能够在二级市场进行交易，就会有较高的流动性，否则，流动性就会降低。需要指出的是，债券的上述三个特性在一般情况下很难同时兼顾。投资者应根据自己的情况和要求，在这三者中间选择最适合自己的投资方式和组合。第一节第一节 债券概述债券概述 二、债券的要素二、债券的要素 （一）发债人：债券上必须明确谁在举债。（二）面额：债券上所印金额。（三）偿还期限：应当载明预先规定的偿还本金
3、的日期。（四）计息方式：单利、复利或贴现记息。（五）利息率：固定利息率、浮动利率。（六）担保条件：为保证债权的安全性，指明债权以何种物品作为抵押，发债人不能还本付息时，持有人对抵押品有处置权力。第一节第一节 债券概述债券概述 三、债券的分类三、债券的分类 （一）按发行主体划分（一）按发行主体划分 按发行主体的不同可以将债券划分为国债、地方债、金融债、公司债等几大类。1、国债 国债是指由中央政府及其代理机构发行的债券。国债发行的目的是为了弥补财政赤字，建设大型项目和归还旧债。第一节第一节 债券概述债券概述 2、地方债 地方债是由市、县、镇等地方政府机关发行的债券，发行的目的是筹措资金，促进地方的
4、经济发展。3、金融债 金融债是由银行等金融机构发行的债券。发行的目的是为金融机构筹措资金。4、公司债 公司债券是由股份公司发行的债券。其目的主要是筹集新建项目的资金。与政府债券相比，公司债券的风险相对较大，利率也较高。第一节第一节 债券概述债券概述（二）按偿还期限划分（二）按偿还期限划分 按偿还期限长短的不同可以将债券划分为短期债券、中期债券、长期债券。各国对短、中、长期债券的具体年限划分各不相同。1、短期债券 短期债券是指期限在1年以下的债券。2、中期债券 中期债券是指期限在1年以上10年以下的债券。3、长期债券 长期债券是指期限在10年以上的债券。第一节第一节 债券概述债券概述（三）按利息
5、支付方式划分（三）按利息支付方式划分 按利息支付方式的不同可以将债券划分为付息债和无息债。1、付息债 付息债包括一次性付息债（利随本清），分次性付息债（剪息票）。2、无息债 无息债也叫贴现债，在债券发行时不规定利息率，也不附有息票，但是按票面额的一定折扣来发行出售。第一节第一节 债券概述债券概述 （四）按本金的偿还方式划分（四）按本金的偿还方式划分 按本金的偿还方式的不同可以将债券划分为偿债基金债券、分期偿还债券、通知偿还债券、延期偿还债券、永久债券和可转换债券。1、偿债基金债券 偿债基金债券即发行人根据债券契约的要求，必须于每年盈余中提取一定数额的偿债基金，以满足还本付息的要求的债券。2、分
6、期偿还债券 分期偿还债券是指在到期前分期偿还本息，以减轻到期偿还巨额本息的压力的债券。第一节第一节 债券概述债券概述 3、通知偿还债券 通知偿还债券是指发行人于债券到期前可随时通知债权人予以提前还本付息的债券。4、延期偿还债券 延期偿还债券是指由于到期后债务人无力偿付本息，在征得债权人同意后予以延期的债券。5、永久债券 永久债券即由政府发行的不规定还本期限，仅按期支付利息的公债。6、可转换债券 可转换债券是指在一定条件下可以转换为发行公司股票的债券。第一节第一节 债券概述债券概述（五）按有无实际担保划分（五）按有无实际担保划分 按有无实际担保的不同可以将债券划分为信用债券和担保债券。1、信用债
7、券 信用债券也称无担保债券，仅凭发行人的信用而发行，没有特定的物品作担保。2、担保债券 担保债券按担保品不同，有抵押债券、质押债券和保证债券。第一节第一节 债券概述债券概述 （1）抵押债券 抵押债券是以不动产作担保的债券。（2）质押债券 质押债券是以动产或权利作担保的债券。（3）保证债券 保证债券是以第三人作担保的债券。一般的公司债券大都为担保债券。第一节第一节 债券概述债券概述（六）按投资人的收益划分（六）按投资人的收益划分 按投资人收益的不同可以将债券划分为固定利率债券、浮动利率债券、参加公司债券、附新股认购权债券。1、固定利率债券 固定利率债券是指票面利率固定不变的债券。2、浮动利率债券
8、 浮动利率债券是指票面利率可随市场利率或通货膨胀率相应变动的债券。第一节第一节 债券概述债券概述 3、参加公司债券 参加公司债券是指票面利率极低，但公司盈余超过一定程度时，债权人可适当分享公司盈余的债券。4、附新股认购权债券 附新股认购权债券是指债券持有人同时持有新股认购权证，权证可转让，凭权证可认购一定数量的公司股票。第一节第一节 债券概述债券概述（七）按发行范围划分（七）按发行范围划分 按发行范围的不同可以将债券划分为国内发行债券和国外发行债券。1、国内发行债券 国内发行债券是指我国政府、经济组织及公司在国内发行的债券，以及外国政府、经济组织或公司在我国发行的债券。2、国外发行债券 国外发
9、行债券是指我国政府、经济组织及公司在国外发行的债券。改革开放以后，我国不断利用国际金融市场，通过发债的手段进行筹资。第一节第一节 债券概述债券概述 （1）龙债 龙债是指亚洲国家或区域组织在亚洲市场发行的一种以美元计价的债券，龙债以日本以外亚洲国家投资者为发行对象。亚洲开发银行91年10月推出3亿美元，期限7年的龙债。中国财政部93年10月成功推出3亿美元的龙债。（2）武士债 武士债也叫日元债券，是指由外国政府、公司、经济组织以日元计价，在日本国内发行的债券。我国曾多次成功地在日本发行武士债。第一节第一节 债券概述债券概述 （3）将军债 将军债是指由外国政府、公司、经济组织以美元、马克等外币计价
10、，在日本国内发行的债券。（4）扬基债 扬基债是指由外国政府、公司、经济组织以美元计价，在美国国内发行的债券。我国也多次在美国发行扬基债。第二节第二节 债券的发行与交易债券的发行与交易一、债券发行的主体二、债券的发行方式三、债券的交易方式 第二节第二节 债券的发行与交易债券的发行与交易 一、债券发行的主体一、债券发行的主体 债券发行的主体主要由发行者、认购者和承销者组成。（一）债券的发行者（一）债券的发行者 债券的发行者即资金的需求者，通常称为债务人。主要有政府、金融机构、公司等。第二节第二节 债券的发行与交易债券的发行与交易（二）债券的认购者（二）债券的认购者 债券的认购者即资金的供给者，通常
11、称为债权人。主要有：社会公众、企事业法人、证券经营机构、非盈利性组织、外国机构和个人等。（三）承销者（三）承销者 承销者是指代办发行者办理债券发行和销售业务的中介人。承销者在各国不尽一致，主要有投资银行、证券公司、商业银行、信托投资公司等。第二节第二节 债券的发行与交易债券的发行与交易 二、债券发售方式二、债券发售方式 按债券的发行对象划分，债券的发售方式有私募发行和公募发行两种。（一）私募发行（一）私募发行 私募发行是筹资者面向少数的特定认购人发行。（二）公募发行（二）公募发行 公募发行是发行者公开向范围广泛的非特定投资者发行债券的一种方式。第二节第二节 债券的发行与交易债券的发行与交易（三
12、）承销方式（三）承销方式 一般来说，私募发行多采用直接销售方式，公募发行多采用间接销售方式。在采用间接销售方式时，发行人要通过发行市场的中介人即承销者办理债券的发行与销售业务。承销者承销债券的方式有两种，分别是代销和包销。第二节第二节 债券的发行与交易债券的发行与交易 三、债券的交易方式三、债券的交易方式 债券的交易方式主要有三种：现货交易、期货交易和回购交易。（一）现货交易（一）现货交易 债券的现货交易指债券的买卖双方在成交时即进行清算交割的交易方式。但在实际过程中，往往允许有一个较短的拖延时间。一般来说，现货交易按交割时间的不同有以下三种：即时交割，于成交时立即办理交割；次日交割，于成交后
13、第二天办理交割；例行交割，于成交后的第四天办理交割。第二节第二节 债券的发行与交易债券的发行与交易（二）期货交易（二）期货交易 债券的期货交易指在债券成交后，买卖双方按契约中规定的价格在将来的一定日期进行交割清算的交易。债券期货交易都是在交易所中进行的。利用债券的期货市场，投资者可达到三个目的：套期保值、价格发现、投机。（三）回购交易（三）回购交易 回购交易是指债券的买卖双方按预先签订的协议，约定在卖出一笔债券后，过一段时间再以约定的价格买回这笔债券，并按商定的利率付息的交易。第三节第三节 我国的国债我国的国债一、国债的特点与功能 二、我国国债发行方式的演变过程 三、我国国债承销程序 四、国债
14、承销的价格、风险和收益 五、国债一级自营商 第三节第三节 我国的国债我国的国债 一、国债的特点与功能一、国债的特点与功能 （一）国债的概念（一）国债的概念 从历史上看，国债产生于12世纪末期，资本主义生产关系萌芽的地中海沿岸国家，到现在已成为各国政府的一项重要政策工具。国债是指中央政府为筹措财政资金，凭其信誉，按照一定程序向投资者出具的，承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的一种格式化的债权债务凭证。狭义的国债概念指的是期限在一年以上的中央政府债券；广义的国债则包括期限一年以上的国债和期限一年以下的国库券。第三节第三节 我国的国债我国的国债 中央政府发行国债的目的：一是弥补财政赤字；二是为了弥
15、补财政先支后收而形成的短期资金不足；三是进行基本建设投资，促进经济发展；四是以新还旧，以新发的国债替换投资人到期的国债。第三节第三节 我国的国债我国的国债（二）国债的特点（二）国债的特点 1、国债作为中央政府筹集资金的一种方式，与税收相比，具有如下特点：（1）自愿性。税收的基本特征是强制性和无偿性。而在国债发行过程中，国家以法人身份向认购者筹资，认购者可以根据自己的主观意愿和经济能力决定是否购买。（2）灵活性。国家从新设税种到实际征收，过程较繁杂。而国债的发行则相对简便，而且可以发行不同品种、不同利率、不同期限的国债。第三节第三节 我国的国债我国的国债 2、国债作为中央银行的债务凭证，认购者的
16、债权凭证，与其它债权或股权凭证相比，具有如下特点：（1）安全性。国债是由中央政府发行的，具有最高的信用等级。（2）流动性。国债持有人在需要现金时，很容易将其出售变现，流动性很强。（3）低利率。由于国债风险小，流动性强，所以尽管国债的利率一般低于同期限其它金融资产，投资者还是竞相持有。为了鼓励国债认购，我国国债利率往往高于同期银行存款利率。（4）免税待遇。许多国家规定，国债投资的利息收益免征所得税。第三节第三节 我国的国债我国的国债（三）国债的功能（三）国债的功能 1、国债是国家筹集财政资金的重要手段。2、国债是政府调节经济的重要杠杆。3、国债是金融市场中的重要工具。第三节第三节 我国的国债我国
17、的国债 三、我国国债发行方式的演变过程三、我国国债发行方式的演变过程 虽然我国从1981年已恢复了国债的发行，但直到20世纪80年代末，我国尚未形成严格意义上的国债一级市场，从行政分配方式到真正意义上的市场化方式，我国国债一级市场的发展，走过了长期而又曲折的道路。（一）（一）20世纪世纪80年代初期，我国国债是年代初期，我国国债是采取直接发行，行政分配方式；采取直接发行，行政分配方式；（二）（二）20世纪世纪80年代中后期，我国国债年代中后期，我国国债开始对市场化发行方式进行了探索，并采用开始对市场化发行方式进行了探索，并采用了柜台销售方式；了柜台销售方式；第三节第三节 我国的国债我国的国债
18、（三）（三）1991年，在国债发行中，开始实年，在国债发行中，开始实行承购包销方式行承购包销方式；（四）（四）1994年，半年期与一年期非实物年，半年期与一年期非实物国库券通过上海证券交易所结算网络发行国库券通过上海证券交易所结算网络发行；（五）公开招标方式（五）公开招标方式。我国国债发行招标规则的制定借鉴了国际资本市场中的“美国式”与“荷兰式”规则。国债的招标模式通过各个招标要素的不同组合，呈现出多样化。第三节第三节 我国的国债我国的国债 美国式招标（多种价格招标）：在标的为价格时，各中标机构按各自加权平均中标价格承销当期国债；在标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债的票面利率，各中标
19、机构依各自及全场加权平均中标利率折算承销价格。荷兰式招标（单一价格招标）：在标的为价格时，最低中标价格为当期国债的承销价格；在标的为利率时，最高中标利率为当期国债的票面利率；在标的为利差时，最高中标利差为当期国债的基本利差。第三节第三节 我国的国债我国的国债 至今我国共采用过六种招标模式发行国债：1、以价格为标的的荷兰式招标；2、以价格为标的的美国式招标；3、以收益率为标的的荷兰式招标；4、以收益率为标的的美国式招标；5、以缴款期为标的的荷兰式招标；6、以缴款期为标的的美国式招标。（缴款期招标，是指在国债的票面利率和发行价格已经确定的条件下，按照承销机构向财政部缴款的先后顺序获得中标权利，直至
20、满足预定发行额为止。）第三节第三节 我国的国债我国的国债 一般来说，对利率（或发行价格）已确定的国债，采用缴款期招标；对短期贴现国债，多采用单一价格的荷兰式招标；对长期零息和附息国债，多采用多种收益率的美国式招标。经过多次招标发行的实践和改进，国债招标规则日趋完善和稳定。目前我国在以公开招标方式发行国债中采用的是一种无区间、价位非均匀分布、以价格或收益率为标的的多种价格招标，它符合国债市场化改革和建设的需要。由于采用这种招标方式承销商的中标成本不一致，因而财政部允许承销商在发行期内自定分销价格，随行就市发行，使国债的发行效率迅速提高。第三节第三节 我国的国债我国的国债 三、我国国债承销程序三、
21、我国国债承销程序 （一）记账式国债的承销程序（一）记账式国债的承销程序 记帐式国债又称无纸化国债，主要借助于证券交易所的交易系统来发行。在实际的发行运作中，是将投资者持有的国债登记于证券帐户中，投资者仅取得收据或对帐单以证实其所有权的一种国债。如果投资者进行记账式债券的认购，就必须在证券交易所设立账户。在我国，通过沪、深交易所的交易系统发行和交易的记账式国债就是这方面的实例。第三节第三节 我国的国债我国的国债（二）无记名国债的承销程序（二）无记名国债的承销程序 无记名国债是一种票面上不记载债权人姓名或单位名称的债券，通常以实物券形式出现，又称实物券或国库券。发行时通过各银行储蓄网点、财政部门国
22、债服务部以及国债经营机构的营业网点面向社会公开销售，投资者也可以利用证券帐户委托证券经营机构在证券交易所场内购买。第三节第三节 我国的国债我国的国债 （三）凭证式国债的承销程序（三）凭证式国债的承销程序 凭证式国债是指国家采取不印刷实物券，而用填制“国库券收款凭证”的方式发行的国债。我国从1994年开始发行凭证式国债。凭证式国债具有类似储蓄、又优于储蓄的特点，通常被称为“储蓄式国债”，是以储蓄为目的的个人投资者理想的投资方式。与储蓄相比，凭证式国债的主要特点是安全、方便、收益适中。第三节第三节 我国的国债我国的国债 凭证式国债通过各银行储蓄网点和财政部门国债服务部面向社会发行，主要面向老百姓，
23、从投资者购买之日起开始计息，可以记名、可以挂失，但不能上市流通。第三节第三节 我国的国债我国的国债 四、国债承销的价格、风险和收益四、国债承销的价格、风险和收益 （一）国债承销的价格（一）国债承销的价格 在现行的多种价格的公开招标方式下，每个承销商的中标价格与财政部按市场情况和投标情况确定的发售价格是有差异的。财政部允许承销商在发行期内自定承销价格，随行就市发行。第三节第三节 我国的国债我国的国债 国债承销价格的确定主要考虑以下几个因素：1、银行利率水平；2、承销商承销国债的中标成本；3、流通市场中可比国债的收益率水平；4、国债承销手续费收入；5、承销商所期望的资金回收速度；6、其他国债分销过
24、程中的成本。第三节第三节 我国的国债我国的国债 （二）国债承销的风险（二）国债承销的风险 承销商的国债承销活动可能面临一定的风险。一般因承销而产生亏损有两种情况：一种是在整个发行期结束后，承销商仍有部分国债积压，从而垫付相应的发行款，并且这部分非留存自营的国债在上市后也没有获得收益；另一种是承销商将所有包销的国债全部予以分销，但分销的收入不足以抵付承销成本。国债承销风险与国债本身发行条件、国债市场因素以及宏观经济因素有关。第三节第三节 我国的国债我国的国债（三）国债承销的收益（三）国债承销的收益 在国债承购包销的过程中，国债承销的收益来源主要有四种：1、差价收入；2、发行手续费收入；3、资金占
25、用的利息收入；4、留存自营国债的交易获益。第三节第三节 我国的国债我国的国债 五、国债一级自营商五、国债一级自营商 国债一级自营商，是指具备一定资格条件并经财政部、中国人民银行和中国证监会共同审核确认的银行、证券公司和其他非银行金融机构。国债一级自营商可直接向财政部承销和投标国债，并通过开展分销、零售业务，促进国债发行，维护国债市场顺畅运转。第三节第三节 我国的国债我国的国债 国债一级自营商是国债一级市场与二级市场的重要参与者。一级自营商在一级市场上直接向国债发行主体承销和投标国债，是联系国债发行者和投资者之间的第一个环节。世界上发达的市场经济国家都有一级自营商制度。第三节第三节 我国的国债我国的国债 国债一级自营商制度与国债承购包销方式密切相连。在1991年和1992年国债承购包销试验的基础上，根据中华人民共和国国债一级自营商管理办法（以下简称国债一级自营商管理办法），1993年的国债承销中试行了国债一级自营商制度，并制定了一系列自营商的管理办法。同年12月，财政部、中国人民银行和中国证监会共同制定并颁布了国债一级自营商资格审查与确认实施办法，当年共有19家证券经营机构和银行被批准为一级自营商。此后，我国的国债一级自营商的队伍逐渐发展和壮大。
