1、投资银行学投资银行学8.1 资产管理业务概述8.2 证券投资基金8.3 私募基金 本章提要 本章介绍了投资银行的资产管理业务。首先介绍了资产管理业务的基本概念、类别和发展特点，然后由证券投资基金和私募基金两个部分分别介绍资产管理业务，私募基金中又细分为私募股权基金和对冲基金两部分。重点与难点 资产管理业务的基本概念 资产管理业务的类别 资产管理业务的发展特点 证券投资基金的基本概念 证券投资基金的投资管理过程 私募基金的概念 私募股权基金的概念、类别和运作模式 对冲基金的概念、特点和种类 我国的阳光私募证券投资基金8.1.1 资产管理业务的概念8.1.2 资产管理业务的类别8.1.3 资产管理
2、业务发展的特点 定义 资产管理业务是指资产所有人将其资产交由专业的资产管理机构进行管理，以期获得更为安全的投资回报以及更高的资产收益。专业的资产管理机构则按照资产管理的业绩收取相应的报酬。特点 资产管理机构与客户之间是委托关系。投资银行在资产管理过程中，获取的是佣金收入，即资产管理费，而不是投资收益，虽然佣金收入会根据投资业绩而有奖励机制。投资银行与客户之间通过资产管理协议而发生关系。根据资产管理机构的主体划分证券公司的资产管理业务基金管理公司的资产管理业务信托投资公司的资产管理业务根据资产管理服务方式划分定向资产管理集合资产管理专项资产管理 根据业务经营方式划分基金管理方式非基金管理方式1.
3、国外资产管理业务发展的特点 从上世纪八十年代开始，成熟市场中资产管理业务发展迅速，资产规模取得了长足的发展。以美国为例，根据美国2009年6月底的数据，银行业仍然是最大的金融机构，共同基金的总资产为9.7万亿美元，占金融总资产的15.7%，而1952年时，共同基金刚刚起步，只占1.6%，几乎可以忽略不计，基金规模取得了长足的发展。在成熟市场中，按参与者在整个产业中所承担的角色和功能不同，我们可以把它们大体分成为 资产管理人（Asset manager）产品设计者（Product Architect）产品销售者（Distributor）市场看护者（Gatekeeper）投资产品的购买者（Inve
4、stment Buyer）资产所有者（Asset Owner）图8-2 资产管理行业的产业链它们形成了如图所示的产业链或价值链。如图8-2 国外资产管理人在资产管理业务 内部管理和运作上的显着特征注重数量模型的应用典型的如长期资本管理公司，利用复杂的模型技术，对各国债券、各种不同期限的债券进行收敛交易类型的套利。有效的组织机制成熟市场的资产管理机构在组织结构方面一般会采用矩阵型结构。在资产管理人机构，可以分为资产类别配置人员、基金经理、分析师和客户经理四类。在组织机制方面，有限合伙制成为重要的选择。强调审慎操作的原则在总体风险控制方面，在险价值（Value at risk,VaR）成为广泛使用
5、的风险标杆。在具体的操作方面，有流动性控制、操作频率控制、买入标的限制、信用交易限制、衍生工具限制等多方面的风险控制手段。2.我国资产管理业务发展的特点 目前，我国提供资产管理服务或类似于资产管理服务的机构主要有证券公司、信托公司、投资基金、保险公司、社保基金、养老基金、企业年金和私募基金等。近年来，商业银行也通过提供理财产品而进入资产管理市场。对从事资产证券业务的商业银行、证券公司、证券基金、保险公司、信托公司分别进行介绍。商业银行 2004年，银监会正式批准商业银行开展人民币理财业务。2005年以来银行理财产品市场发展速度非常惊人。中国社会科学院金融研究所理财产品中心的统计数据显示，截至2
6、013年6月底，银行理财产品规模已经达到9.85万亿元人民币，而2007年只有5000亿元的规模。与此同时，各家银行都通过私人银行服务开展高端理财业务。证券公司 证券公司在独占传统业务的基础上，近年来又在监管部门的政策倾斜和直接扶持下相继开展了集合资产管理业务、企业股权直投市试点业务等。券商资管业务爆发式增长。2012年末，券商受托管理资金本金总额达到18934.3亿元，较上年末增长571.74%。截至2012年底，已投资营运并报告业绩的证券公司理财产品共435只。虽然管理的资产规模较大，但证券公司资产管理业务所获得的收入水平尚处于较低水平，2012年全行业共实现受托客户资产管理收入26.76
7、亿元，对应的资产管理业务净收益率1.55。证券基金 基金在理财业务上起步较早，专业性强，目前已经形成了较大的业务规模。关于基金管理公司开展特定多个客户资产管理业务有关问题的通知明确规定，基金管理公司从事多客户特定资产管理业务，继“一对一”专户理财后，基金公司可以进行“一对多”专户理财业务。保险公司 2010年1至6月份投资型寿险产品的比重已占寿险保费收入的79。投资型寿险主要是指兼具保险保障功能与投资理财功能、保险金给付水平与投资收益挂钩的寿险产品，在美国称之为变额寿险。投资型寿险主要有两类，一类是投资连结保险，另一类是万能保险。信托公司 007年1月23日中国银行业监督管理委员会以2007年
8、第2号主席令颁布了信托公司管理办法和信托公司集合资金信托计划管理办法，自2007年3月1日起施行。由此，我国的信托公司发展迅速。截至2013年9月底，信托业受托管理资产已经超过10万亿元，达到10.13万亿元，但是由于基金、证券公司、商业银行等机构在资产管理市场的迅速发展，信托业增速明显下滑。8.2.1 证券投资基金的概念8.2.2 证券投资基金的种类8.2.3 证券投资基金的当事人8.2.4 基金要约文件8.2.5 证券投资基金的投资管理过程 证券投资基金是指通过公开发行基金份额，集中众多投资者的资金，形成独立财产，并交由专门的基金管理人管理的集合投资方式。证券投资基金的特点:（1）集合理财
9、、专业管理；（2）组合投资、分散风险；（3）利益共享、风险分担；（4）独立托管；（5）流动性强；（6）信息透明、监管严格。发展历史 投资基金起源于英国。现在，美国的投资基金业拥有世界上最大的资产量和最完备的管理系统，美国号称“基金王国”。在我国，1992年开始，国内的基金纷纷在沈阳、大连、海南、武汉、北京和深圳等地出现。2003年10月28日由全国人大常委会通过的证券投资基金法的颁布与实施，标志着我国基金业进入了一个崭新的发展阶段。截至2013年12月底，我国境内共有基金管理公司89家，管理资产合计42213.10亿元。根据基金份额是否可以会增加或者减少开放式基金和封闭式基金根据基金的组织形式
10、和法律地位不同公司型基金和契约型基金根据投资对象的分类股票基金、债券基金、指数基金、可转债基金等根据投资风格的分类积极型和消极型成长型、价值型和平衡型大盘型、中盘型和小盘型根据资本来源和投资区域的分类国内基金国际基金全球基金离岸基金 基金份额方面 开放式基金可以随时向基金管理人或者代理机构申购或者赎回，基金份额是变化的；封闭式基金的交易是在投资者之间转让，这种转让不会引起基金份额的变化。交易价格方面 开放式基金交易价格以单位基金的资产净值为基础计算；封闭式基金的价格则受市场供求关系的影响。流动性方面 开放式基金则会面对赎回压力，因而必须保留部分现金以应对可能的赎回，同时必须保持必要的流动性；封
11、闭式基金无赎回压力，可进行长期的、流动性较差投资。法律依据不同 信托法是契约型基金设立的依据 公司型基金是依照公司法组建的法人资格不同 契约型基金不具有法人资格 公司型基金本身就是具有法人资格的股份有限公司投资者的地位不同：契约型基金的投资者对基金如何运用所做的重要投资决策通常不具有发言权 公司型基金的投资者作为公司的股东有权对公司的重大决契约型基金策进行审批、发表自己的意见融资渠道不同 公司型基金由于具有法人资格，可以向银行借款 契约型基金因不具有法人资格，一般不向银行借款经营财产的依据不同 契约型基金凭借基金契约经营基金财产 公司型基金依据公司章程来经营经营期限不同 公司型基金除非依据公司
12、法到了破产、清算阶段，否则公司一般都具有永久性 契约型基金则依据基金契约建立、运作，契约期满，基金运营也就终止QFII和和QDII QFII的全称是Qualified Foreign Institutional Investors，即合格的境外机构投资者。nQFII制度是在资本市场尚未开放时的一种过渡性制度安排。QFII允许把一定额度的外汇资金汇入并兑换为当地货币，通过专门账户投资当地证券市场，实际上就是对外资有限度地开放本国的证券市场。QDII的全称是Qualified Domestic Institutional Investors，即合格境内机构投资者。nQDII是指在人民币资本项下不可
13、兑换、资本市场未开放条件下，有控制地允许境内机构投资境外资本市场的股票、债券等有价证券投资业务的一项制度安排。基金持有人基金管理人基金托管人基金代理人基金持有人基金投资人以及基金受益人 基金份额持有人是指持有基金单位或基金股份的自然人和法人。基金持有人的基本权利包括对基金收益的享有权、对基金单位的转让权和在一定程度上对基金经营的表决权。基金持有人同时也必须履行相应的义务。基金管理人 基金管理人，是指运用专门投资知识和专业投资技术，依据有关法规的规定，运用所募集或管理的基金，对各种有价证券进行综合投资，使其所管理的基金资产不断增值，并使基金持有人获取收益的证券经营机构。基金管理人在基金运作中处于
14、核心地位。基金管理人按基金净资产价值的一定比例提取管理费，并按净资产增长比例累进收取业绩报酬，这种设计有利于激励基金管理人工作责任心。基金管理人 主要职责 依法募集基金，办理或者委托其他机构代为办理基金份额的发售、申购、赎回和登记事宜；对所管理的不同基金财产分别管理、分别记账；按照基金合同的约定确定基金收益分配方案，及时向基金份额持有人分配收益；进行基金会计核算并编制基金财务会计报告，计算并公告基金资产净值，确定基金份额申购、赎回价格；办理与基金财产管理业务活动有关的信息披露事项；召集基金份额持有人大会基金托管人 基金托管人是指依据基金运行中管理与保管分开的原则对基金管理人进行监督和保管基金资
15、产的机构，是基金持有人权益的代表，通常由有实力的商业银行或信托投资公司担任。一般来说，基金托管人、基金管理人应当在行政上、财务上相互独立，其高级管理人员不能在对方兼任任何职务。基金托管人 主要职责 安全保管基金财产；按照基金合同的约定，根据基金管理人的投资指令，及时办理清算、交割事宜；同时，按照规定监督基金管理人的投资运作；对基金财务会计报告、中期和年度基金报告出具意见，复核、审查基金管理人计算的基金资产净值和基金份额申购、赎回价格；办理与基金托管业务活动有关的信息披露事项。基金代理人 基金代理人有两类，一类代理基金发起人与投资人进行基金证券销售，另一类代理基金经理买卖其他证券。基金证券销售由
16、承销商担任，买卖其他证券则由经纪商来完成。基金经理不能直接运用基金资产买卖其他证券。四方当事人的关系 投资人和受托人的关系 投资人利益始终是各方当事人运转的轴心。受托人努力使得基金投资人利益最大化。基金管理人和基金托管人的关系 相互监督和相互制衡，体现了保护投资人利益的内在要求。基金代理人和基金管理人的关系 基金代理人受基金管理人的委托，与基金投资人进行基金证券的买卖活动；基金管理人通过代理人买卖其他证券，实现其投资。基金契约发起人协议托管协议招募说明书决策机构决策制定决策实施风险控制基金的投资决策程序2022年7月27日投资银行学南开大学金融学系马晓军page35决策机构一个典型的基金管理公
17、司投资决策体系有如下设置 投资决策委员会 基金投资运作的最高决策机构 基金投资部 负责在投资决策委员会的指导和授权下进行基金的投资运作。研究部 集中交易室 金融工程部决策制定 研究部、金融工程小组和交易部通过研究形成各类报告，为基金的投资管理提供决策依据。投资决策委员会定期召开会议，指定相关政策。基金经理小组依据投资决策委员会的决议，并结合自身的分析判断，形成本基金投资计划。交易部依据基金经理小组的指令，制定交易策略。风险控制委员会根据市场变化提出防范措施，监察部对投资组合计划的执行情况进行日常监督和实时风险控制。基金管理人在确保基金持有人利益的前提下有权根据环境的变化和实际需求对上述投资程序
18、做出调整决策实施 决策的实施阶段。具体来讲就是由基金经理根据投资决策中规定的投资对象、投资结构、持仓比例等，在市场上选择合适的债券、股票或其他投资工具来构建投资组合。基金经理的投资理念、分析方法和投资工具的选择食基金投资运作的关键，基金经理投资水平的好坏，直接决定了基金的收益情况。风险控制 风险控制机构 风险控制委员会，是基金投资的风险控制机构。内部风险控制制度 主要包括严格按照证券投资基金法规定的投资比例进行投资，不得从事法律所禁止的业务；坚持独立性原则等有关事项。内部监察和稽核制度 主要检查各部门在基金投资管理中是否违反了国家有关法律、法规、和公司有关业务规章制度等。8.3.1 私募资金的
19、概念8.3.2 私募股权资金8.3.3 对冲资金 定义 私募基金（Private Fund）是与公募基金（Public Fund）相对应的，是指不采用公开募集的方式，而是在私下范围内对特定投资者进行资金募集，并对特定的目标进行投资的基金。特点 投资者限定于特定投资者。私募基金的发行不能借助传媒，主要通过私人关系、券商、投资银行或投资咨询公司介绍来筹集资金。私募基金的结构比较灵活，契约设计比较复杂，同时投资者的参与度比较高。私募基金不需要定期公布基金净值和业绩，短期业绩压力较小。私募股权基金的概念 私募股权基金（Private Equity Fund，简称PE），是指通过私募形式募集资金，集中针
20、对非上市企业进行权益性投资的基金，当然也有少部分私募股权基金投资于已上市公司的股权，或者购买部分债券或者其他工具，但是私募股权基金的投资标的主要是非上市公司的股权。从1980年到2006年的26年间，私募基金的投资额度增加了269倍。际上一些著名的私募股权投资机构有黑石（The Blackstone Group）、赛富（SAIF）、凯雷（The Carlyle Group）、红杉（Sequoia Capital）、高盛等。私募股权基金的类别 一般而言，我们可以根据私募股权基金参与目标企业投资的阶段而对其进行分类。具体而言，私募股权基金可以分为四类：天使投资（Angel Investor）风险投
21、资基金(Venture Capital)增长型投资基金(Growth Capital)并购基金(Buyouts)私募股权基金的类别 在我国，私募股权基金一般指风险投资基金和产业投资基金两类 风险投资基金是对处于发展早期的高科技、高成长企业投资的基金。近些年来，风险投资基金的主要目标转为了即将上市的公司。产业投资基金一般是指向具有高增长潜力的未上市企业进行股权或准股权投资，并参与被投资企业的经营管理，以期所投资企业发育成熟后通过股权转让实现资本增值。私募股权基金的运作模式私募股权基金的组织形式合伙型组织形式契约型组织形式公司型组织形式比较项目有限合伙制公司制信托制委托代理关系优次优次优激励机制优
22、较差次优决策效率优较差次优资金使用效率优优较差税负优较差优私募股权基金组织形式的效率比较私募股权基金的投资管理过程项目筛选阶段投资介入阶段参与管理阶段退出项目阶段 创业伊始，第一笔风险投资救急 公司成立n1999年年初，马云决定回到杭州创办一家能为全世界中小企业服务的电子商务站点。回到杭州后，马云和最初的创业团队开始谋划一次轰轰烈烈的创业。大家集资了50万元，在马云位于杭州湖畔花园的100多平方米的家里，阿里巴巴诞生了。创业目标n这个创业团队里除了马云之外，还有他的妻子、他当老师时的同事、学生以及被他吸引来的精英。阿里巴巴的目标是要建立一家为中国中小企业服务的电子商务公司并成为世界上最大的电子
23、商务公司。面临困境：资金瓶颈n 公司账上没钱了。当时马云开始去见一些投资者，但是他并不是有钱就要，而是精挑细选。即使囊中羞涩，他还是拒绝了38家投资商。马云后来表示他希望阿里巴巴的第一笔风险投资除了带来钱以外，还能带来更多的非资金要素，例如进一步的风险投资和其他的海外资源。而被拒绝的这些投资者并不能给他带来这些。“天使基金”n 就在这个时候，现在担任阿里巴巴CFO的蔡崇信的一个在高盛的旧关系为阿里巴巴解了燃眉之急。以高盛为主的一批投资银行向阿里巴巴投资了500万美元。这一笔“天使基金”让马云喘了口气。软银投资n更让他意料不到的是，更大的投资者也注意到了他和阿里巴巴。1999年秋，日本软银总裁孙
24、正义约见了马云。孙正义当时是亚洲首富。孙正义直截了当地问马云想要多少钱，而马云的回答却是他不需要钱。孙正义反问道：“不缺钱，你来找我干什么?”马云的回答却是：“又不是我要找你，是人家叫我来见你的。”n这个经典的回答并没有触怒孙正义。第一次见面之后，马云和蔡崇信很快就在东京又见到了孙正义。孙正义表示将给阿里巴巴投资3000万美元，占30的股份。但是马云认为，钱还是太多了，经过6分钟的思考，马云最终确定了2000万美元的软银投资，阿里巴巴管理团队仍绝对控股。从2000年4月起，纳斯达克指数开始暴跌，长达两年的熊市寒冬开始了，很多互联网公司陷入困境，甚至关门大吉。但是阿里巴巴却安然无恙，很重要的一个
25、原因是阿里巴巴获得了2500万美元的中小企业融资。那个时候，全社会对互联网产生了一种不信任，阿里巴巴尽管不缺钱，业务开展却十分艰难。马云提出关门把产品做好，等到春天再出去。冬天很快就过去了，互联网的春天在2003年开始慢慢到来。2004年2月17日，马云在北京宣布，阿里巴巴再获8200万美元的巨额战略投资。这笔投资是当时国内互联网金额最大的一笔私募投资。2005年8月，雅虎、软银再向阿里巴巴投资数亿美元。之后阿里巴巴创办淘宝网，创办支付宝，收购雅虎中国，创办阿里软件。一直到阿里巴巴上市。完成上市目标n2007年11月6日，全球最大的B2B公司阿里巴巴在香港联交所正式挂牌上市，正式登上全球资本市
26、场舞台。11月6日10时，港交所开盘，阿里巴巴以30港币，较发行价13.5港元涨122 的高价拉开上市序幕，并最后以39.5港元收盘，较发行价涨了192.59。按收盘价估算，阿里巴巴市值约280亿美元，超过百度、腾讯，成为中国市值最大的互联网公司。在此次全球发售过程中，阿里巴巴共发行了8.59亿股，占已发行50.5亿总股数的17。按每股13.5港元计算，共计融资116亿港元（约15亿美元）。加上当天1.13亿股超额配股权获全部行使，融资额将达131亿港元（约16.95亿美元），接近谷歌纪录（2003年8月，谷歌上市融资19亿美元）。八个投资协议n 在上市过程中，阿里巴巴与八个基础投资者签订投资
27、协议，分别为雅虎，AIG Global Investment Corporation(Asia)Ltd，Foxconn(Far East)Limited，中国工商银行(亚洲)有限公司，思科系统国际及分别与九龙仓集团有限公司主席吴光正、郭氏家族及郭鹤年关连的三家公司。阿里巴巴的招股说明书显示，雅虎的配售额为7.76亿港币，AIG和郭台铭各配售额度为2.7亿港币，思科和工商银行各为1.55亿港币，其他三家基础投资者配售金额均为2.32亿港币。基础投资者总投资额为21亿港元，股份锁定期为自上市日起的24个月。启动回拨机制后，基础投资总额为21亿港元，约占全球发售规模的18%。作为阿里巴巴集团的两个大
28、股东，雅虎和软银在阿里巴巴上市当天账面上获得了巨额的回报。阿里巴巴招股说明书显示，软银持有阿里巴巴集团29.3股份，而在行使完超额配售权之后，阿里巴巴集团还拥有阿里巴巴公司72.8的控股权。由此推算，软银间接持有阿里巴巴21.33的股份。到收盘时，阿里巴巴股价达到39.5港元。市值飙升至1980亿港元（约260亿美元），软银间接持有的阿里巴巴股权价值55.45亿美元。若再加上2005年雅虎入股时曾套现1.8亿美元，软银当初投资阿里巴巴集团的8000万美元如今回报率已高达71倍。软银投资支持n软银不是阿里巴巴最初的风险投资商，却是坚持到最后的一个。1999年10月，马云私募到手第一笔天使投资50
29、0万美元，由高盛公司牵头，联合美国、亚洲、欧洲一流的基金公司参与。在阿里巴巴的第二轮VC融资中，软银开始出现。从此，软银不断支持马云，才使得阿里巴巴能够达到今天的规模。绝对控股n2000年，阿里巴巴引进第二笔VC融资，2500万美元的投资来自软银、富达、汇亚资金、TDF、瑞典投资6家风险投资商，其中软银为2000万美元，阿里巴巴管理团队仍绝对控股。n2004年2月，阿里巴巴第三次VC融资，再从软银等风险投资商手中募集到8200万美元，其中软银出资6000万美元。马云及其创业团队 仍然是阿里巴巴的第一大股东，占47股份；第二大股东为软银，约占20；富达约占18；其他几家股东合计约15。n软银不仅
30、给阿里巴巴投入了资金，在后来的发展中还给了阿里巴巴足够的支持。尤其是2001年到2003年的互联网低谷时期，投资人伴随阿里巴巴整个团队一路挺过来了。n软银CEO薛村禾在接受国外媒体采访时回忆，当时中国B2B领域共有四大公司，除阿里巴巴，还有8848、MeetChina和Sparkice，而选择阿里巴巴的重要原因是马云及其团队的坚定信念，尤其是18个创业合伙人的精神。软银认为，马云有一种独特的分享意识以及不平凡的领导才能。薛村禾评价称，马云非常有远见，如果今天还不是一个世界级的领袖人物的话，他也一定可以成为一个英雄。另外，马云这个人是战略家也是战术家而且他执行力也很强。马云认为：“创业者和风险投
31、资商是平等的，VC问你100个问题的时候你也要问他99个。在你面对VC的时候。你要问他投资你的理念是什么?我作为一个创业者。在企业最倒霉的时候，你会怎么办？跟VC沟通过程当中，不要觉得VC是爷、VC永远是舅舅。你是这个创业孩子的爸爸妈妈，你知道把这个孩子带到哪去。舅舅可以给你建议、给你钱，但是肩负着把孩子养大的职责是你，VC不是来替你救命的，只是把你的公司养得更大。”投资策略 募股权投资人通常采取的投资策略有联合投资、分段投资、匹配投资和组合投资。n联合投资。对于风险较大、投资额较高的项目或企业，投资人往往联合其他投资机构或个人共同投资。牵头的投资人持有的股份最多。这样，对于创业企业来讲，也可
32、以享有更多的投资者的资源。但也不是投资者越多越好，因为投资者太多，难免发生冲突和内耗。n分段投资。在创业企业发展的早期，各方面的风险大。资金需求则相对较小。随着时间的推移，风险逐步减少，资金需求却逐步增加，对于发展情况不是逐步趋好而是趋坏的项目，投资人可以在下一轮投资时慎重考虑是否进一步追加投资。对于那些已经没有挽救希望的企业，则通过清算等手段尽可能收回前期投资。这种分阶段多次投资的策略，使投资人可以根据风险的变化进退自如，以尽可能避免投资的损失。n匹配投资。匹配投资是指投资人在对项目或企业进行投资时，要求项目的经营管理者或创业企业要投入相应的资金。匹配投资将风险投资者与创业企业捆在了一起，促
33、使创业企业或项目经营管理者加强管理，从而降低了投资风险。n组合投资。不要把鸡蛋放在一个篮子里。投资人在进行投资时一般不把资金全部投向一个项目或企业。而是分散投向多个项目或企业。因为一般说来，几个项目同时失败的可能性较一个项目失败的可能性要小得多。n在投资人投资阿里巴巴的案例中，显然是运用了联合投资、分段投资的策略。分段投资体现在阿里巴巴在上市前共进行了三轮中小企业融资；联合投资体现在阿里巴巴在上市前的第一轮和第三轮中小企业融资，都是投资者一起投资的，如第一轮是高盛、富达投资、新加坡政府科技发展基金等4家投资者一起投资，第三轮是软银、富达投资、IDF、雅虎一起联合进行投资的。概念 对冲基金（He
34、dge Fund），也被称为避险基金或套利基金，是一种私募的投资基金，以各种公开交易的有价证券和金融衍生工具为投资目标，运用包括买空卖空、杠杆交易和衍生品交易等一系列复杂的交易策略进行操作，从而达到套利或者避险等目的。对冲基金起源于50年代初的美国。经过几十年的演变，对冲基金失去了其初始的风险对冲的内涵，已经成为一种新的私募投资模式的代名词。特点 投资活动的复杂性 投资效应的高杠杆性 筹资方式的私募性 对冲基金的组织结构一般采用有限合伙制（Limited Partnership,）。典型的对冲基金的组织结构如图8-2所示。操作的隐蔽性和灵活性 对冲基金特点 筹资方式的私募性图8-2 典型对冲基
35、金的组织结构种类 可转换套利。即通过做多可转换证券同时做空标的证券的对冲基金。股票放空。即专门做空股票的基金，由于做空股票具有较大的不确定性，并且有时会遇到逼空的可能，因此这类基金的风险极高。新兴市场 股票市场中立对冲基金种类 事件导向。如首次公开上市、公司获利不如预期、敌意购并等,通过买进或放空相关的证券获利。固定收益套利。即对固定收益证券进行套利的对冲基金。全球宏观。即专门对主要货币的汇率、利率等进行策略交易。著名的全球对冲基金如长期资本管理公司、索罗斯的量子基金等。权益对冲 管理期货。该策略主要投资于全球的金融、商品期货市场和现货市场。基金经理通常被称为商品交易顾问。多重策略，该策略综合
36、以上各种投资策略，灵活地面对金融市场的变化，从而实现长短期收益并使风险分散化。阳光私募证券投资基金概念 阳光私募证券投资基金，是经由信托公司发行的证券投资基金，经过监管机构备案，资金实现第三方银行托管，有定期业绩报告，其资金投资于股票市场。阳光私募基金是我国监管当局为了防止资金的地下黑箱操作、损害投资者利益而建立的一个合法的私募证券投资平台。2004年，国内第一只阳光私募产品“赤子之心”在深圳国际信托投资公司发行。截至2010年6月9日，全国通过信托发行的阳光私募证券产品一共有212只。阳光私募证券投资基金：我国对冲基金的雏形阳光私募证券投资基金：我国对冲基金的雏形阳光私募证券投资基金的组织模
37、式 基金的组织模式 信托型 有限合伙型 管理人的组织模式 公司制 有限合伙制在基金和基金管理人各有两种组织机制的条件下，当前阳光私募证券投资基金的运营模式主要有四种模式一：基金管理人组织形式为公司制，基金的组织形式为信托型，基金管理人作为投资顾问，投资人作为委托人，信托公司作为名义管理人；模式二：基金管理人组织形式为有限合伙制，基金的组织形式为信托型，基金管理人作为投资顾问，投资人作为委托人，信托公司作为名义管理人；模式三：基金管理人组织形式为公司制，基金的组织形式为有限合伙型，基金管理人作为普通合伙人，投资人作为有限合伙人；模式四：基金管理人组织形式为有限合伙制，基金的组织形式为有限合伙型，
38、基金管理人作为普通合伙人，投资人作为有限合伙人。四种组织模式，各有优劣，具体比较如下 模式一 优势：利用信托产品有利于规模短期内快速扩张，可同时管理多个基金，不受基金数量限制；投资人不交个人所得税；劣势：管理人个人双重征税；产品发行受制于信托公司，发行费用高。模式二 优势：管理人个人可少交一道所得税；利用信托产品有利于规模短期内快速扩张，可同时管理多个基金，不受基金数量限制；投资人不交个人所得税；对管理人个人的激励制度上灵活度较高；劣势：产品发行受制于信托公司，发行费用高。四种组织模式，各有优劣，具体比较如下 模式三 优势：基金发行自主；对管理人个人的激励制度的灵活度较高；劣势：管理人个人双重
39、征税；投资人要缴纳个人所得税；有限合伙企业（基金）日常管理性事务多，同时管理的基金数量较多时会增加管理难度，另外工商注册目前仍存在一定障碍。模式四 优势：管理人个人可少交一道所得税；劣势：投资人要缴纳个人所得税；有限合伙企业（基金）日常管理性事务多，同时管理的基金数量较多时会增加管理难度，另外工商注册目前仍存在一定障碍。目前我国主流的阳光私募采用模式一从运营效率的角度分析，模式二应当是国内阳光私募证券投资基金的最优运营模式，在这种模式下，基金采用信托型，因而基金投资者不用缴纳营业税，而基金管理人采取有限合伙制的组织形式，可以避免双重税收。当然，目前适合我国合伙制私募基金发展的法律环境、税收环境
40、以及配套法规、措施等还不完善，组织形式上往往采用成熟的模式相对而言风险更小。阳光私募基金的运营特点 开放式的私募基金 所谓开放式，即基金认购者需要承担所有投资风险及享受大部分的投资收益，私募基金公司不承诺收益。私募基金管理公司的盈利模式一般是收取总资金2%左右的管理费和投资盈利部分的20%作为佣金收入。追求绝对正收益 股票的投资比例灵活。仓位比例没有限制，可以在0-100%之间，灵活的仓位选择可以赋予基金管理人较大的权力来寻求市场机会并最大限度地保护资金的安全。阳光私募基金的运营特点 购买门槛较高 阳光私募基金每份投资一般不少于100万。私募基金操作灵活。阳光私募基金规模通常在几千万至1个亿。相对于公募，总金额比较小，操作更灵活。同时，阳光私募也可以更加集中地持股。一般有6-12月封闭期 在封闭期内，客户不得赎回。封闭期后一般每月公布一次净值并开放申赎。
