1、第一章财务报表分析概述财务报表分析第一章财务报表分析概述财务报表分析财务报表分析 财务报表犹如名贵香水，只能细细品尝，财务报表犹如名贵香水，只能细细品尝，不能生吞活剥。不能生吞活剥。阿伯拉汗.比尔拉夫 不完全懂得会计和财务管理工作的经营者不完全懂得会计和财务管理工作的经营者，就好比是一个投篮而不得分的球手。，就好比是一个投篮而不得分的球手。罗伯特.希金斯第一章财务报表分析概述财务报表分析财务报表分析“我每年都要阅读成千上万份财务报表我每年都要阅读成千上万份财务报表”（美）沃伦（美）沃伦巴菲特巴菲特第一章财务报表分析概述财务报表分析教材目录财务报表分析教材目录利润表分析利润表分析4.资产负债表分
2、析资产负债表分析3.财务报表分析基础财务报表分析基础2.财务报表分析概述财务报表分析概述1.现金流量表分析现金流量表分析5.第一章财务报表分析概述财务报表分析教材目录财务报表分析教材目录财务报表分析应用财务报表分析应用10.企业可持续发展能力分析企业可持续发展能力分析9.财务报表附注分析财务报表附注分析7.所有者权益变动表分析所有者权益变动表分析6.审计报告解读分析审计报告解读分析11.第一章财务报表分析概述第一章第一章 财务报表分析概述财务报表分析概述引导案例重要概念第一节 财务报表分析的内涵和目的第二节 财务报表分析的体系和内容第三节 财务报表分析的原则与步骤第四节 财务报表分析的基本方法
3、第一章财务报表分析概述第一章第一章 财务报表分析概述财务报表分析概述 引导案例引导案例 年报4月末之前报出 股民买股票：年报、季报重视？分析人士：权重股年报决定大盘重心的移动,上市公司年报决定公司股票未来一年的走向。分析师：财务报告上一个小小的修饰就可能让他们做出错误的判断，投资者靠自己 股民：年报难懂 巴菲特：每年阅读上千份年报 投资者应该怎么办？第一章财务报表分析概述第一章第一章 财务报表分析概述财务报表分析概述 引导案例 投资者关注年报应该知道：1、盈利模式比利润更可靠 2、现金流量比收入更重要 3、财务费用、销售费用、管理费用的区别(财务费用高有息负债多；管理费用、销售费用增幅高于净利
4、润管理水平有待加强）P284 伊利股份2011年年报第一章财务报表分析概述 伊利股份年度报告相关内容 1、股本变动及股东情况 2、董事会报告相关内容 3、重要事项相关内容 4、审计报告 5、基本财务报表（合并报表、母公司报表）6、会计报表附注第一章财务报表分析概述第一章第一章 财务报表分析概述财务报表分析概述 重要概念：重要概念：财务报表分析 水平分析法 趋势分析法 垂直分析法 比率分析法 因素分析法第一章财务报表分析概述第一章第一章 财务报表分析概述财务报表分析概述财务报表分析是指以财务报表资料及其他相关资料为依据和起点，采用科学的评价标准及专门方法，对企业财务状况、经营成果、现金流量及未来
5、发展趋势等进行系统分析和评价的一项经济管理活动。各种财务分析主体的目的，构成财务报表分析的目的。1投资者：获利能力、资本结构、发展前景。2债权人：偿债能力3经营者：总体盈利能力，不仅关心结果，更关心过程4其他主体：税务、财政、证券管理内涵目的第一节 财务报表分析的内涵和目的财务分析、财务报告分析、财务报表分析财务分析、财务报告分析、财务报表分析依据相同、表述内容分析重点有区别。本质相同。依据相同、表述内容分析重点有区别。本质相同。第一章财务报表分析概述第一章第一章 财务报表分析概述财务报表分析概述第二节 财务报表分析的体系和内容一、西方财务报表分析的体系与内容评价1、基于财务报表解读的财富分析
6、体系：对报表使用者提供有效信息、利润表是重点2、基于财务活动绩效分析的财务分析体系：从构成企业现金流量表的三大财务活动（经营活动、投资活动、融资活动）出发，依据财务报表，对企业存在问题进行分析诊断3、基于经营分析工具应用的财务分析体系：经营战略分析、前景分析、信贷分析、危机预测等第一章财务报表分析概述第一章第一章 财务报表分析概述财务报表分析概述第二节 财务报表分析的体系和内容二、我国财务报表分析的体系与内容1 1、分析体系构建：、分析体系构建：首先介绍财务报表分析理论、方法，然后从财务报表质量分析入手，对报表分类分析，最后是综合分析，报考综合财务分析、企业价值评估、综合案例集审计报告解读。2
7、 2、财务报表分析的内容、财务报表分析的内容1）资本结构分析2）偿债能力分析3）获利能力分析4）资金运用效率分析5）现金流量分析6）收入、利润、利润分配分析第一章财务报表分析概述第三节第三节 财务报表分析的原则与步骤财务报表分析的原则与步骤一、财务报表分析的原则一、财务报表分析的原则1.目标明确原则2.客观性原则3.可理解原则4.可操作原则5.定量分析与定性分析相结合原则6全面性与重要性相结合原则第一章财务报表分析概述第三节第三节 财务报表分析的原则与步骤财务报表分析的原则与步骤二、财务报表分析的步骤二、财务报表分析的步骤u明确财务报表分析的目的u（主体不同，分析目的不同，还要看主体要解决的问
8、题）u制定财务报表分析工作方案u收集加工整理信息资料u选择财务报表分析的方法（第四节介绍，水平、垂直、比率、趋势、因素分析法等）u传递财务报表分析的结果、撰写分析报告第一章财务报表分析概述第四节第四节 财务报表分析的基本方法财务报表分析的基本方法一、水平分析法一、水平分析法 指将反映企业财务报告期报告期财务状况、经营成果和现金流量的信息与反映企业前期或历史某一时前期或历史某一时期期财务状况、经营成果和现金流量的信息进行对比，研究企业财务状况、经营成果和现金流量变得情况的一种财务分析方法基本方法。基本原理：不同时期同类数据不同时期同类数据进行对比。绝对数变动额 相对数变动率对比方式第一章财务报表
9、分析概述第四节第四节 财务报表分析的基本方法财务报表分析的基本方法一、水平分析法一、水平分析法 公式 书本例1-1,对利润表做水平分析%1001%100-基期的实际数值变动额变动率基期的实际数值分析期的实际数值变动率同类项目基期金额某项目分析期金额变动额第一章财务报表分析概述第四节第四节 财务报表分析的基本方法财务报表分析的基本方法二、垂直分析法二、垂直分析法 指通过计算财务报表中各项目占总体的比重或结构各项目占总体的比重或结构，来反映财务报表中的项目与总体结构关系的一种分析方法。基本原理：基本原理：1、首先确定报表中各项目占总体的百分比，某项目的比重某项目的比重=（该项目的金额（该项目的金额
10、总体的金额）总体的金额）*100%100%2、然后，通过考察各项目的比重，分析各项目在企业经营中的重要性，比重越大越重要。3、最后，将比重与前期、同行业可比项目对比确定差异 注意：注意：明确总体（总资产、营业收入等）保持结构比重计算口径的一致性 例例1-21-2第一章财务报表分析概述第四节第四节 财务报表分析的基本方法财务报表分析的基本方法三、趋势分析法三、趋势分析法 指根据企业连续几年或几个时期的分析资料，运用指数或动态比率的计算，比较和研究不同会计期间相关项目的变动情况和发展趋势的一种财务分析方法。即可用于整体分析，也可用于重点分析。基本原理：基本原理：1、首先计算趋势比率或指数。趋势指数
11、计算方法：定基指数、环比指数。2、然后，根据指数计算结果，评价与判断企业该指标的变动趋势及其合理性。3、最后，根据分析期该项目的变动情况，研究其变动趋势或总结其变动规律，预测项目未来发展情况。第一章财务报表分析概述第四节第四节 财务报表分析的基本方法财务报表分析的基本方法三、趋势分析法三、趋势分析法公式：例例1-31-3 上期指标数上期指标数比较期指标数比较期指标数环比指数环比指数基期指标数基期指标数比较期指标数比较期指标数定基指数定基指数第一章财务报表分析概述第四节第四节 财务报表分析的基本方法财务报表分析的基本方法 四、比率分析法四、比率分析法 是指利用财务报表中两项相关数值的比率揭示企业
12、财务状况和经营成果的一种分析方法。是财务报表分析中最基本、最常用的分析方法。比率分析主要有二种指标：1、效率比率 2、相关比率第一章财务报表分析概述第四节第四节 财务报表分析的基本方法财务报表分析的基本方法1 1、效率比率、效率比率是财务活动中所费与所得的比率，反映投入与产出的关系。营业利润率、资产报酬率、成本费用利润率。净资产收益率等利用效率比率可以进行得失比较，考察经营成果，评价经济效益。2 2、相关比率、相关比率根据两个相互联系的财务指标的数额相除后得出的，据以对企业财务状况进行分析的一种方法。反映有关经济活动的相互关系。将流动资产与流动负债加以对比，计算出流动比率；将经营活动现金净流量
13、与流动负债对比，计算出经营现金流动负债比。资产负债率、存货周转率、流动资产周转率等等。后续做详细论述。第一章财务报表分析概述第四节第四节 财务报表分析的基本方法财务报表分析的基本方法五、因素分析法五、因素分析法 依据分析指标与其影响因素的关系，从数量上确定各因素对分析指标影响方向和影响程度的一种方法。因素分析法主要用来确定财务指标前后期发生变动或产生差异的主要原因。适用于多因素构成的综合性指标的分析，如成本、利润。资产周转率等。因素分析法常用的有两种：一是连环替代法；一是连环替代法；二是差额分析法。二是差额分析法。第一章财务报表分析概述1 1连环替代法连环替代法 连环替代法是连环替代法是将分析
14、指标分解为各个可以计量的因素并根据各个因素之间的依存关系，顺次用各因素的比较值（通常即实际值）替代基准值（通常为标准值或计划值），据以测定各因素对分析指标的影响。第一章财务报表分析概述连环替代法分析的基本原理连环替代法分析的基本原理假设某一经济指标N是由相互联系的A、B、C三个因素组成计划（标准）指标和实际指标的公式是：计划指标计划指标 N N0 0=A A0 0B B0 0C C0 0；实际指标实际指标 N N1 1=A A1 1B B1 1C C1 1该指标实际值脱离计划（标准）值的差异：（N1N0），可能同时受上述三个因素变动的因素。第一章财务报表分析概述连环替代法的基本原理连环替代法的
15、基本原理指标指标连环替代连环替代差异额差异额影响差异原因影响差异原因计划（标准）指标计划（标准）指标N0A0B0C0第第1项替代项替代A1B0C0A1A0A因素变动影响因素变动影响第第2项替代项替代A1B1C0B1B0B因素变动影响因素变动影响第第3项替代项替代N1A1B1C1C1C0C因素变动影响因素变动影响合计合计N1N0实际与计划（标准）总差异实际与计划（标准）总差异第一章财务报表分析概述试用连环替代法分析试用连环替代法分析（1）确定分析指标与其影响因素之间的关系。材料消耗总额=产品产量单位产品材料消耗量材料单价（2）分别列出分析对象的算式。上年值5 000226 本年值5 100207
16、 材料消耗总差异数=5 100207-5 000226 =54000(元)第一章财务报表分析概述试用连环替代法分析试用连环替代法分析（3 3）连环顺序替代，计算替代结果。）连环顺序替代，计算替代结果。5 000226=660 000(元)第一次替代：5 100226=673 20O(元)第二次替代：5 100206=612 000(元)第三次替代：5 100207=714 000(元)第一章财务报表分析概述试用连环替代法分析试用连环替代法分析（4 4）比较各个因素的替代结果，确定各因素对分析）比较各个因素的替代结果，确定各因素对分析指标的影响程度。指标的影响程度。产量变动对材料消耗额的影响数=
17、-=673 20O-660 000=13 200(元)单耗变动对材料消耗额的影响数=-=612 000-673 20O=-61 200(元)单价变动对材料消耗额的影响数=-=714 000-612 000=102 000(元)（5）检验分析结果。材料消耗总差异数=13 200+(-61 200)+102 000=54 OOO(元)第一章财务报表分析概述 例如：例如：某企业2011年3月某种原材料费用的实际数量是4620元，而其计划数是4000元。实际比计划增加620元。由于原材料费用是由产品产量、单位产品材料消耗量和材料单价三个因素的乘积构成的，因此，可以把材料费用总指标分解为三个因素，然后逐
18、个来分析它们对材料费用总额的影响程度。假定三个因素数值如下表所示:第一章财务报表分析概述 项项 目目单位单位 计划数计划数 实际数实际数产品产量产品产量 件件 100 100 110 110单位产品材料消耗量单位产品材料消耗量千克千克 8 8 7 7材料单价材料单价 元元 5 5 6 6材料费用总额材料费用总额 元元 4000 4000 4620 4620第一章财务报表分析概述（二）差额计算法 连环替代法的一种简化形式。程序 a对Y的影响:a=（a1-a0）x b0 x c0 b对Y的影响:b=a1 x（b1-b0）x c0 c对Y的影响:c=a1 x b1 x（c1-c0）a、b、c对Y的全
19、部影响=a1b1c1-a0b0c0第一章财务报表分析概述差额计算法举例差额计算法举例 仍按上例资料，改用差额计算法测算各因素变动对综合财务指标变动的影响。产量变动对材料消耗额的影响数产量变动对材料消耗额的影响数=673 20O-660 000=13 200(=673 20O-660 000=13 200(元元)单耗变动对材料消耗额的影响数单耗变动对材料消耗额的影响数=612 000-673 20O=-61 200(=612 000-673 20O=-61 200(元元)单价变动对材料消耗额的影响数单价变动对材料消耗额的影响数=714 000-612 000=102 000(=714 000-6
20、12 000=102 000(元元)材料消耗总差异数材料消耗总差异数 =13 200+(-61 200)+102 000=54 OOO(=13 200+(-61 200)+102 000=54 OOO(元元)计算结果表明，两种方法计算结果相同。计算结果表明，两种方法计算结果相同。第一章财务报表分析概述用因素分析法时要注意的问题：用因素分析法时要注意的问题：注意因素分解的关联性，构成经济指标的因素，必须是客观上存在因果关系，每个因素的变动，都会直接影响到综合经济指标的变动，否则无意义。因素替代的顺序性。替换各因素时，必须按照各因素的依存关系，排列成一定的顺序依次替代，不能随意颠倒，否则会得出不同
21、的结果。通常是数量指标在前，质量指标在后，或者主要指标在前，次要指标在后。顺序替代的连环性。即计算每一个因素变动时，都是在前一次计算的基础上进行，并采用连环比较的方法确定因素变化影响结果。计算结果的假定性。即分析某一因素对经济资本差异的影响时，假设其他因素保持不变，否则分不清各单一因素对分析对象的影响程度。实际上，是共同作用的，所以共同影响因素多了，结果准确性会降低。第一章财务报表分析概述【练习练习】连环替代法的应用连环替代法的应用分析各因素变动对净资产报酬率的影响净资产报酬率净资产报酬率=销售净利率销售净利率*总资产周转率总资产周转率*权益乘数权益乘数根据表中资料，202年净资产报酬率较上期
22、下降3%。运用连环替代法，可以计算各因素变动对净资产报酬率的影响。基期指标：4%21.5=12%第一次替代：3%21.5=9%销售净利率下降的影响：销售净利率下降的影响：=9%=9%12%=12%=3%3%第二次替代：3%2.51.5=11.25%总资产报酬率上升的影响：总资产报酬率上升的影响：=11.25%=11.25%9%=2.25%9%=2.25%第三次替代：3%2.51.2=9%权益乘数下降的影响：权益乘数下降的影响：=9%=9%11.25%=11.25%=2.25%2.25%全部因素的影响：3%+2.25%2.25%=3%年度净资产报酬率销售净利率总资产周转率权益乘数20112.00
23、%4%2.001.502029.00%3%2.501.20第一章财务报表分析概述【练习练习】差额分析法的应用差额分析法的应用可采用差额分析法计算确定各因素变动对净资产报酬率的影响。可采用差额分析法计算确定各因素变动对净资产报酬率的影响。由于销售净利率下降造成的影响：由于销售净利率下降造成的影响：（3%4%）21.5=3%；由于总资产周转率上升造成的影响：由于总资产周转率上升造成的影响：3%（2.5 2）1.5=2.25%；由于权益乘数下降造成的影响：由于权益乘数下降造成的影响：3%2.5(1.21.5)=2.25%；全部因素的影响：全部因素的影响：3%2.25%2.25%=3%年度年度净资产报
24、酬率净资产报酬率销售净利率销售净利率总资产周转率总资产周转率权益乘数权益乘数20112.00%12.00%4%2.001.5020202 29.00%9.00%3%3%2.502.501.201.20第一章财务报表分析概述第四节第四节 财务报表分析的基本方法财务报表分析的基本方法六、综合分析法六、综合分析法 将盈利能力、营运能力、偿债能力、现金能力、发展能力等各个方面财务指标作为一个整体，系统、全面、综合地对企业财务状况和经营业绩进行剖析、解释和评价。目的：目的：为报表使用者提供客观及时全面准确的财务信息。第十章专门论述 第一章财务报表分析概述思考思考 1 1、什么是财务报表分析，财务报表分析
25、的目的是、什么是财务报表分析，财务报表分析的目的是什么？什么？2 2、财务报表分析的主要内容有哪些？、财务报表分析的主要内容有哪些？3 3、财务报表分析应遵循哪些原则？一般步骤是什、财务报表分析应遵循哪些原则？一般步骤是什么？么？4 4、财务报表分析的基本方法有哪些？、财务报表分析的基本方法有哪些？5 5、巴菲特对中石油估值的依据是什么？你认为中、巴菲特对中石油估值的依据是什么？你认为中石油财务报表中哪些信息是巴菲特投资成功的关石油财务报表中哪些信息是巴菲特投资成功的关键？键？第一章财务报表分析概述2007年年11月月3日评论文章日评论文章中国石油A股发行不可谓不火爆,40亿A股申购冻结资金3
26、.37万亿元,平均86万元中签1000股。机构普遍预测,市场热情高涨将导致中国石油A股上市首日市价超过40元。然而,一向被推崇备至的价值投资大师巴菲特却于此前三个月时间内七次减持中石油H股。2007年10月18日,巴菲特公开对外宣称,基于股票价格考虑,他已经将所持中石油23.4亿股H股全部卖出。这意味着在巴菲特心目中,中石油目前持续上扬的H股股价已超出其潜在价值。尽管中石油公司声称巴菲特减持属于商业行为,国内一些媒体也声称巴菲特不完全了解中国,并依据中石油H股股价自其首次减持始累计升幅超过50%,断言巴菲特对中石油的投资不是完美投资,同时积极呼吁国内投资者没有必要对巴菲特顶礼膜拜。但巴菲特毕竟
27、不是一个普通的投资人,作为全球成功理性价值投资的偶像,他的声音及投资决策影响力绝不容小觑。1968年5月巴菲特的果断决策令人难忘。当时美国股市一片狂热,巴菲特却认为再也找不到有投资价值的股票,因此卖出了几乎所有股票并解散了公司。结果在1969年6月,美国股市大跌并演变成了股灾。到1970年5月,每种股票都比上年初下跌了50%甚至更多。在巴菲特毅然抛售,溢价相对较低的H股股价可能已超出其潜在价值,中石油A股还能否继续上演中国神华式神话?第一章财务报表分析概述巴菲特抛售逻辑尽管国内投资者不敢小视巴菲特抛售中石油H股的减持行动,并积极从多方面寻找巴菲特减持中石油的真实原因,甚至希望从中找出巴菲特决策
28、失误之处,以期为自己拼抢中石油A股筹码的狂热激情找到合理依据,然而,努力的结果却令人失望。巴菲特抛售中石油的理由非常简单明了,就是中石油股价已经超出了它的潜在价值,且少有人真正理解巴菲特给予这家亚洲最赚钱公司的估值逻辑。我能告诉你巴菲特为什么会在国人对中石油一片狂热之际抛售H股的真实原因。国信证券研究员李晨告诉记者。与国内众多研究机构积极看多中石油A股回归溢价不同,李晨近日发布了题为的价值投资分析报告,他是首个给予中石油中性投资评级的国内研究员。李晨认为,从市盈率估值角度看,中石油的PE合理估值不能超过20倍。主要原因为,中国成品油的价格机制尚未理顺,在中国政府对成品油价格实行严格管制的背景下
29、,中石油在国际原油价格上涨中无法受益,加之原油产量增长很低,中石油在未来的业绩增长速度很难达到20%。第一章财务报表分析概述 他分析说,在国际原油价格上涨中,中石油面临三大减利因素:一是开采成本上升因素,目前中石油的开采成本增幅基本与油价涨幅相当;二是特别收益金因素,原油价格高于60美元即征收40%的特别收益金;三是成品油价格政府管制折扣,68%的产品价格不能同步原油价格上涨,直接造成整体盈利下降。第一章财务报表分析概述他山之石他山之石（2010年的案例分析）中石油就在我们家门口，我们在信息上甚至比巴菲特更有优势，当巴菲特投资中石油功成身退，获利35亿美元的时候；我们的股民却跟股神相反，在48
30、元买入中石油，结果造就了2008年悲壮的一幕“问君能有几多愁，恰似满仓中石油”！巴菲特投资中石油分析主要赚钱方法 低估值买入，通过企业盈利带来价值增长赚钱内在价值 2002至2003年，巴菲特给中石油估值为1000亿美元安全边际 在价格370亿美元时买进，安全边际为63%，就是在打了3.7折时候买能力圈 正：能源股，具有油气等硬资产，作为中国能源巨头，垄断地位稳固，商业逻辑简单。反：国企股，亚洲公司，信息上不占优势。第一章财务报表分析概述他山之石他山之石买入：买入：价格、时机价格、时机 巴菲特原来就持有中石油10多亿股，而在2003年4月9日至24日的15天内，B.H基金以低于1.7港元/股的
31、价格，7度出击，至少购入中石油H股8.577亿股。这样，截至4月30日，巴菲特手中持有中石油股票总量为23.47761亿，占中石油总股本的1.33%。估值：估值：买入时市净率1倍，市盈率8倍，股息率6%市场背景市场背景（1）SARS期间；（2）恒指长年下跌（2003年4月恒指跌回十年前，到93年8000多点的水平）；（3）油价在25美元/桶附近，从1999年到2003年以横盘四年；（4）恒指刚好处于历史大底最低点（03年4月25日创出8331.87点的大底部后一直上涨到2007年10月30日31958.41点的大顶）中间波动中间波动 “买股票前，你要假设这只股票从明天起开始停牌35年”，巴菲特
32、说到也做到了，2003年5月到2007年6月间，4年多巴菲特一直没操作中石油。卖出：卖出：价格、时机价格、时机 巴菲特在2007年7-10月间，11-15港元区间内连续卖出中石油，5亿的本金卖了40亿美元左右，获利约270亿人民币，劲赚7倍。2007年11月1日中石油H股创出20.25港元的最高价后就一路下跌。估值：卖出时市净率约3.5倍，市盈率约17倍第一章财务报表分析概述他山之石他山之石市场背景市场背景 （1）次级债风暴在2007年8月开始大规模爆发，迅速蔓延；（2）中石油董事会于2007年6月19日通过了发行A股的决议，启动回归A股计划；（3）全球流动性泛滥，油价站上70美元/桶；（4）
33、恒指在23000点左右；（5）2007年8月中国外管局宣布了“港股直通车”计划，港股大涨。选股选股 投资就是做生意，通过企业盈利带来的价值增长赚钱。2003年，巴菲特认为中石油内在价值为1000亿美元左右，所以在市值370亿美元时买进，安全边际高达63%，相当于1块钱的东西打了3.7折后买入，只要股价回归内在价值就赚2.7倍；而持有4年多以后，加上中石油发展带来的价值增长，巴菲特卖出时劲赚7倍。巴菲特是如何做到这么好的生意的呢？据报道，巴菲特的决策过程非常简单：他读了中石油2002与2003年年报后，就决定投资5亿美元给中石油，仅仅根据年报，而没有见过管理层，也没有见过分析家的报告。价值投资不
34、是强调管理层的经营水平吗？而亚洲地区公司的商业诚信一直为人诟病，况且中石油还是国有企业？巴菲特超出自己能力圈了吗？对于巴菲特投资中石油，当时市场也存在很多不同的意见。所罗门美邦等投行就建议沽出中石油，香港专栏作者曹仁超更认为，巴菲特投资中石油，那是“犯傻了”。除此以外，著名的邓普顿资产管理公司还在巴菲特增持中石油时，减持了5000万股，收回资金8300万港元。那究竟巴菲特是否错了呢？第一章财务报表分析概述他山之石他山之石选时 成功的投资就好像美好的爱情，需要在正确的时间碰见正确的人。但不知何时起，“价值投资重在选股，轻于选时”的偏见就在市场上流行起来。须知，片面的选股或选时就好比“有缘无分的恋
35、爱”，注定是个悲剧。巴菲特曾说“在大众贪婪时应该恐惧，在大众恐惧时应该贪婪”，其实就是强调选时。成功的价值投资需要低估值买入，但只有在市场尸横遍野，血流成河，极度恐慌时才可能出现这样的机会。巴菲特2002年买入中石油表现出选股的功力，而他在2003年4月，SARS最严重的时候七度出击，加仓一倍以上的手法，就表现出精湛的时机把握能力。我们看看中石油与恒指，中石油与布伦特原油的走势图后，或许更能参透投资的奥妙。2003年中国SARS疫情严重，前景未明。香港作为重灾区，经济受到重创，恒指延续长年下跌的势头，在2003年3月7日更是跌破9000点大关，回到十年前1993年的点位。巴菲特在4月七度出击中
36、石油，加仓1倍以上，最后一次加仓在24日，而恒指25日创出8331.87点新低，刚好是历史大底最低点，之后一直上攻到2007年10月30日31958.41点的大顶。巴菲特4月份的加仓不但加到了恒指的底部，甚至是在恒指最低点的前几天。同样，巴菲特加仓中石油时，油价在25美元/桶附近，已经从1999年到2003年连续横盘四年。而2003年底，油价也开始突破长达4、5年的平台，一路上攻到2008年顶峰的144美元/桶。第一章财务报表分析概述他山之石他山之石选时 除了市场恐慌提供低估值买入中石油机会外，或许证券及期货综合条例是让巴菲特加速建仓的另一个重要原因。因为2003年4月1日起，香港证监会颁布的
37、证券及期货综合条例正式生效，该条例规定持股5%以上的股东信息需披露。不过，巴菲特还是成功地“暗度陈仓”，当他持股中石油的消息在4月24日被首次曝光时，他已在短短半月内七度出击，加仓了一倍多。后面的人，再也拿不到他那样低价的筹码了。除了买入时点踏得精准外，巴菲特在中石油的卖出时点上也是非常正确。第一、中石油董事会于2007年6月19日通过了发行A股的决议，启动回归A股计划；第二、全球流动性泛滥，油价站上70美元/桶，而且大家对油价极度乐观；第三、当时恒指已在23000点左右，而且2007年8月外管局宣布的“港股直通车”计划更是把疯狂推到极致；第四、2007年8月，次级债风暴开始大规模爆发，迅速蔓
38、延。巴菲特在7-10月间，均价13元左右抛空了中石油。虽然中石油继续拉升，但在2007年11月1日创出20.25港元的最高价后就一路下跌。对于巴菲特40亿美金的巨量，能在如此接近顶部的区间清仓，简直是神乎其技。值得注意的还有，2003年4月24日刚好是中石油的派息日，巴菲特于中石油除息日前半月，七度出击，史无前例，体现了他一贯以来寻求高派息股的投资理念。第一章财务报表分析概述他山之石他山之石“财务报表就像内衣，炒股不看财务报表，就如同一个人去裸奔。财务报表就像内衣，炒股不看财务报表，就如同一个人去裸奔。”巴菲特就认为投资最重要的是读财务报表。巴菲特就认为投资最重要的是读财务报表。巴菲特每天有一
39、半时间在阅读财务报表；普通股民如果想炒好股巴菲特每天有一半时间在阅读财务报表；普通股民如果想炒好股票，最好保证每天票，最好保证每天2-32-3小时花在研读公司报表、公告及宏观经济、经小时花在研读公司报表、公告及宏观经济、经济指标和政策走向等信息上。济指标和政策走向等信息上。公司的财务报表在不做假的前提下，可反映基本面的内在情况，公司的财务报表在不做假的前提下，可反映基本面的内在情况，客观真实，有理有据。如果想做某一行业或某一个股的长期投资，最客观真实，有理有据。如果想做某一行业或某一个股的长期投资，最好把该行业的历史现在、国家相关政策、财务报表各种细节都研究透好把该行业的历史现在、国家相关政策
40、、财务报表各种细节都研究透，如果条件允许，能够去工厂实地考察甚至打听员工收入情况等。，如果条件允许，能够去工厂实地考察甚至打听员工收入情况等。“财报不是万能的，但没有财报是万万不能的财报不是万能的，但没有财报是万万不能的”，在把握大趋势，在把握大趋势的前提下，买股票时要通过研究相关行业或公司的财务报表，可更好的前提下，买股票时要通过研究相关行业或公司的财务报表，可更好地分析想买入的股票。地分析想买入的股票。有个幽默的比喻：有个幽默的比喻：“报表像内衣，不穿不可能，不看报表炒股，报表像内衣，不穿不可能，不看报表炒股，就像人没穿内衣裸奔一样不安心。就像人没穿内衣裸奔一样不安心。”，报表就是用来证明手头股票是，报表就是用来证明手头股票是否值得持有的！否值得持有的！
