1、目目录录1.1.瓷砖行业产业链瓷砖行业产业链地地位不弱，优秀公司保持高盈利水平位不弱，优秀公司保持高盈利水平 41.瓷砖行业上游企业分散，优秀瓷砖公司居优势位置 42.瓷砖行业下游：2C 模式有定价权，2B 模式有规模优势 53.高附加值的产业链地位保证优秀瓷砖公司盈利水平较好 62.2.大行业小公司，大行业小公司，集集中度提升保证优秀公司高盈利水平趋势中度提升保证优秀公司高盈利水平趋势 71.大行业小公司，集中度水平极低 72.行业集中度处于不断提升当中 83.集中度提升继续保证企业上下游的议价能力 93.3.行业需求扩张在行业需求扩张在即即，优秀公司进入抢占市场阶段，优秀公司进入抢占市场阶
2、段 101.瓷砖行业 2020 年需求进入扩张期 102.龙头和优秀公司进入抢占市场阶段113.优秀公司发展空间大，模式变革、信息技术和智能制造推动规模提升可期114.4.优秀上市公司：优秀上市公司：蒙蒙娜丽莎和帝欧家居娜丽莎和帝欧家居 12插图目录插图目录图图 1：客厅地砖装饰效果客厅地砖装饰效果 4 图图 2：地面和墙面装饰瓷砖效果地面和墙面装饰瓷砖效果 4 图图 3：全球高岭土储量全球高岭土储量 4 图图 4：中国高岭土分布中国高岭土分布 4 图图 5：规模以上粘土及其他土砂规模以上粘土及其他土砂石石开采企业数开采企业数 5 图图 6：规模以上涂料、油墨、颜规模以上涂料、油墨、颜料料及类
3、似产品制造企业数及类似产品制造企业数 5 图图 7：瓷砖行业上下游产业链瓷砖行业上下游产业链 5 图图 8：历年瓷砖产量和增速历年瓷砖产量和增速 6 图图 9：上市瓷砖公司上市瓷砖公司 ROE 变化变化 6 图图 10：上市瓷砖公司上市瓷砖公司 EBITA/营营业业收收入入 6 图图 11：上市瓷砖公司净利率上市瓷砖公司净利率 6 图图 12：上市瓷砖公司上市瓷砖公司 ROIC 7 图图 13：上市瓷砖公司历年收入规模变化上市瓷砖公司历年收入规模变化 8 图图 14：上市瓷砖公司市占率变化上市瓷砖公司市占率变化 8 图图 15：瓷砖行业规模以上企业收入规模及增速瓷砖行业规模以上企业收入规模及增
4、速 8 图图 16：瓷砖行业规模以上企业个数瓷砖行业规模以上企业个数 8 图图 17：主要地产商全装修房比例主要地产商全装修房比例 9 图图 18：2018 中国房地中国房地产产开发企业开发企业 500 强陶瓷砖首选率强陶瓷砖首选率 9 图图 19：一些小企业成为优秀公司的代工厂一些小企业成为优秀公司的代工厂 10 图图 20：瓷砖产量和房屋竣工面积及增速瓷砖产量和房屋竣工面积及增速 1112图图 21：销售面积和竣工面积剪刀差销售面积和竣工面积剪刀差11图图 22：国内外瓷砖公司市占率比较国内外瓷砖公司市占率比较 12表格目录表格目录表表 1：瓷砖龙头和优秀公司市占率瓷砖龙头和优秀公司市占率
5、 7 表表 2：中央颁布的建陶相关污染中央颁布的建陶相关污染治治理政策一览理政策一览 9 表表 3：瓷砖龙头和优秀瓷砖龙头和优秀公公司产能司产能扩扩张情况张情况 11 表表 4：瓷砖公司市占率水平对应瓷砖公司市占率水平对应的的营业收入规模弹性分析营业收入规模弹性分析 121.瓷砖瓷砖行业产行业产业业链地位链地位不不弱，优弱，优秀秀公司保公司保持持高盈利高盈利水水平平瓷瓷砖砖是一种耐酸是一种耐酸碱碱的瓷质装饰的瓷质装饰材材料，在地面料，在地面和和墙面的装饰墙面的装饰中中使用使用。产品是由粘土、石英砂等坯料经过压缩、施釉和高温烧制等程序后而成。产品耐腐蚀、抗污性好、易清洁、防火防潮，是一种深受消费
6、者欢迎的传统 装饰建材。瓷砖产品广泛应用于客厅、厨卫、卧室，甚至用于外墙、各种空间面的装饰和家居面板的装饰等。图图1：客厅地客厅地砖装饰效果砖装饰效果图图2：地面和地面和墙面装饰瓷砖墙面装饰瓷砖效效果果资料来源：公开资料，东兴证券研究所1.1 瓷砖行业瓷砖行业上游企业分散，优秀瓷砖公上游企业分散，优秀瓷砖公司司居居优势位置优势位置瓷砖行瓷砖行业业原材原材料料成成本占比高本占比高。瓷砖行业的上游原材料是胚料和釉料等，原材料成本占比约为 30%。其他能源 和动力成本占比为 20%左右，其中传统能源用的是煤炭，价格相对市场化，但是随着环保政策“煤改气”的 推进，成本提升。但天然气价格相对稳定。瓷砖行
7、业下瓷砖行业下游游供供应应量充量充足足行业分散行业分散。作为瓷砖原材料的粘土、砂石和釉料等非金属矿物材料在中国储量丰富，整体供应量充足，像用于陶瓷原料的高岭土中国储量达到 30 亿吨，居世界第 3 位。其中广西、广东、陕西、福建、江西和江苏储量占比达到 85%左右。中国的粘土不但完全满足国内的生产需要，还可以对外出口。图图3：全球高全球高岭土储量岭土储量图图4：中国高中国高岭土分布岭土分布资料来源：CEIC，东兴证券研究所胚料小企业众多，釉料竞争充分胚料小企业众多，釉料竞争充分。自然资源类行业储量高，开采技术低的特点导致中国粘土及其他砂石行业 内企业数量众多，行业中以小规模企业为主，2015
8、年从事粘土及其他砂石开采的企业规模以上家数只有 1051100806040200美国英国中国 独联体 巴西印度预计储量（亿吨）38.81%32.71%11.64%5.54%3.74%7.55%广西广东福建资料来源：CEIC，东兴证券研究所江西湖南江苏3家。同时，釉料等原材料竞争也非常充分，2015 年涂料、油墨、颜料及类似产品制造规模以上企业家数达到3307 家。图图5：规模以规模以上粘上粘土土及其他及其他土土砂石开采企业数砂石开采企业数图图6：规模以规模以上涂料、油墨上涂料、油墨、颜料及类似产品制造企业数颜料及类似产品制造企业数资料来源：WIND，东兴证券研究所（2011 年统计口径从 50
9、0 万调整 2000 万）资料来源：WIND，东兴证券研究所上游没有产业链上游没有产业链地地位位。瓷砖行业的上游原材料粘土储备丰富、小企业多，釉料企业市场竞争充分，企业原材 料采购价格市场化机制强，优势的瓷砖公对下游产业链地位占优。1.2 瓷砖行瓷砖行业业下游下游 ：2C 模模式式有有定价权定价权，2B 模式有模式有规规模优势模优势瓷砖企业的销售渠道一般分为经销和直销两种模式。直销模式企业直接和下游客户建立销售关系，直销的客 户一般是做精装房的地产公司。经销模式是企业通过发展经销商，通过经销商来建立和家装公司或者个人终 端客户的销售关系。经销模式瓷砖公经销模式瓷砖公司司具有定价具有定价权权，现
10、现金金流回款快。流回款快。瓷砖由于其产品具备个性化和流行风趋势，产品的更新迭代 较快，每个时间段流行的产品样式就会发生变化，比如今年流行米黄色，明年就可能流行暗灰色等。所以，瓷砖企业需要根据每年的流行趋势不断的研发推出新品，通过经销渠道进行推广。通过经销渠道的推出的产 品定价由厂家主导，所以经销模式下企业具备较强的定价权。同时，经销模式现金流回款较好。图图7：瓷砖行瓷砖行业上下游产业链业上下游产业链资料来源：东兴证券研究所直销模式容易快直销模式容易快速速形成规模优势形成规模优势。直销模式是瓷砖公司和地产公司建立直接销售关系，地产通过招投标锁定 中标的瓷砖公司，通过建立样板间来包揽地产公司相同房
11、型的瓷砖供应。供应瓷砖相对 SKU 数量少且固定，1,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.001998-122000-092002-062004-032005-122007-092009-062011-032012-122014-095,000.004,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.001999-022000-072001-122003-052004-102006-032007-082009-012010-06
12、2011-112013-042014-09粘土、砂石和釉料能源和电力瓷砖公司地产公司等经销商装修消费客户直销经销规模优势定价权4供应规模较大，有利于企业进行规模化生产，提高生产的规模效应。但是由于地产企业规模大，对价格和服 务总体上要求较高，产品的净利润率水平相对经销模式的要低几个百分点。但规模化优势会让企业的在市场 竞争中占据优势地位，并进一步促进规模化水平的提升，形成一个良性循环。1.3 高附加值高附加值的的产业链地产业链地位位保证优秀瓷砖公保证优秀瓷砖公司司盈利水平较好盈利水平较好优秀瓷砖公司盈优秀瓷砖公司盈利利水平高水平高。从优秀的瓷砖上市公司的 ROE 等盈利指标来看，不管行业规模扩
13、张期还是收缩 期，历年来优秀瓷砖公司的盈利水平均保持较好的水平，且保持稳定。蒙娜丽莎 ROE 水平从 2013 年到 2019 年 ROE 始终保持在 15%以上，如果不考虑增发因素公司的 ROE 水平在 20%以上。帝欧家居（欧神诺）ROE 水平也保持在 10%以上的水平。东鹏控股的 ROE 水平保持在 18%以上。图图8：历年瓷历年瓷砖产量和增速砖产量和增速图图9：上市瓷上市瓷砖公司砖公司 ROE 变化变化资料来源：WIND，东兴证券研究所资料来源：WIND，东兴证券研究所图图10：上市瓷上市瓷砖公司砖公司 EBITA/营业收入营业收入图图11：上市瓷上市瓷砖公司净利率砖公司净利率资料来源
14、：WIND，东兴证券研究所资料来源：WIND，东兴证券研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%02040608010012020%2007200820092010201120122013201420152016201720182019年产量（亿平方米）同比增长20.056.6631.1540.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00帝欧家居ROE蒙娜丽莎R0E东鹏控股ROE15.3813.5230.0025.0020.0015.0010.005.000.00蒙娜丽莎EBITDA/营收 帝欧家居EBITDA/营收 东鹏控股EBITDA/营收10.2
15、214.8710.440.005.0010.0015.0020.00帝欧家居净利率蒙娜丽莎净利率 东鹏控股净利率5资料来源：WIND，东兴证券研究所产业链地位产业链地位让让高高盈盈利水平在周期变化中依然较好利水平在周期变化中依然较好。2017 年以来瓷砖行业规模开始收缩，产量从 2016 年 102.6亿平方米，开始连续 3 年的收缩，到 2019 年产量规模仅有 82.25 亿平米。但是在这个行业规模收缩的过程当中，上市瓷砖公司的盈利水平持续保持稳定和向上。优秀瓷砖公司的产业链地位和地位保证了这些公司在 行业景气低迷的情况下依然能够获得高收益率。2.大行大行业小公业小公司司，集中，集中度度提
16、升保提升保证证优秀公优秀公司司高盈利高盈利水水平趋势平趋势2.1 大行业小大行业小公司，集中度水平极低公司，集中度水平极低瓷砖行业空间巨瓷砖行业空间巨大大。假设按照 2019 年瓷砖产量 82.25 亿平米和单价为 45 元/平米计算，瓷砖行业收入规模 高达约 3700 亿元左右，虽然行业规模从最高时的 5000 亿元有所收缩，但是行业空间依然巨大。瓷砖行业集中度瓷砖行业集中度极极低低。瓷砖公司的市场占有率水平较低，像龙头公司马可波罗 2019 年收入规模才达到 100 亿元，市场占有率仅为 3%左右。其他上市公司蒙娜丽莎市占率仅为 1.3%左右，帝欧家居市占率仅为 1.6%左右。表表1：瓷砖
17、龙瓷砖龙头和优秀公司头和优秀公司市市占率占率年年份份公公司司马可波马可波罗罗东鹏控东鹏控股股帝欧家帝欧家居居（欧神诺）（欧神诺）蒙娜丽莎蒙娜丽莎2015 年瓷砖业务营收（亿元）市占率2016 年瓷砖业务营收（亿元）市占率2017 年瓷砖业务营收（亿元）市占率2018 年瓷砖业务营收（亿元）35.2113.4415.810.81%0.36%0.36%44.3216.6423.240.96%0.39%0.50%54.412428.91.31%0.88%0.69%36.8232图图12：上市瓷上市瓷砖公司砖公司 ROIC35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00帝欧
18、家居ROIC蒙娜丽莎R0IC 东鹏控股ROIC6市占率1.23%1.07%瓷砖业务营收（亿元）10049.6732市占率3.00%1.60%1.30%2019 年资料来源：网络公开资料整理、东兴证券研究所2.2 行业集中行业集中度处于不断提升当中度处于不断提升当中行业规模不管收行业规模不管收缩缩还是扩张，优秀公司市场占有率一还是扩张，优秀公司市场占有率一直直保持提升保持提升。不管是行业扩张的 2016 年，还是行业收 缩的 2017 年到 2019 年优秀的瓷砖公司市场占有率总体保持着缓慢的提升。蒙娜丽莎从 2015 年 0.36%提升 至 2019 年的 1.3%，提高 0.94 个百分点；
19、帝欧家居则从 0.31%提高至 1.6%，提高 1.29 个百分点。图图13：上市瓷上市瓷砖公砖公司司历年收历年收入入规模变化规模变化图图14：上市瓷上市瓷砖公司市占率砖公司市占率变变化化资料来源：WIND，东兴证券研究所资料来源：WIND，东兴证券研究所行业集中度提升行业集中度提升当当中中。从规模以上企业个数看，2019 年规模以上企业个数减少 105 个，但是规模以上企业 的营业收入规模同比上涨 2.89%，规模以上企业的平均收入规模保持向上，行业集中度处于向上态势当中。图图15：瓷砖行瓷砖行业规模以上企业规模以上企业业收入规模及增速收入规模及增速图图16：瓷砖行瓷砖行业业规模以上企规模以
20、上企业业个数个数资料来源：WIND，东兴证券研究所资料来源：WIND，东兴证券研究所60504030201002015年 2016年 2017年 2018年 2019年帝欧家居（欧神诺）蒙娜丽莎0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%20152016蒙娜丽莎201720182019帝欧家居（欧神诺）40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%6000500040003000200010000规模以上主营业务收入（元）营业收入增速0.001.002.003.004.0005001000150020002013 201
21、4 2015 2016 2017 2018 2019规模以上企业个数平均主营业务收入7市场淘市场淘汰汰、环环保保、精装房比、精装房比例例提提升升和新冠疫和新冠疫情情带来行带来行业业集中度提升集中度提升。前期由于瓷砖行业的高盈利水平，导致 产能增长较多，但 2017 年以来随着地产竣工增速的回落，供需开始不平衡，出现产能过剩，一些抗风险能 力差小企业在需求的收缩中开始退出市场，被市场淘汰。同时随着国家环保治理力度的增大，经营能力差的 小企业成本大幅提升，导致退出市场。表2：中央颁中央颁布布的的建陶相关建陶相关污污染治理政策一览染治理政策一览时间时间中央颁中央颁布布的相的相关关法规政策法规政策颁布
22、部门颁布部门2013.9大气污染防治行动计划（即大气十条）国务院2014.12陶瓷工业污染物排放标准（GB25464-2010）修改单环保部2015.8中华人民共和国大气污染防治法全国人大2017.1“十三五”节能减排综合工作方案国务院2017.3京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案环保部等关于征求钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准等 20 项国家污染物排放标2017.6环保部准修改单(征求意见稿)意见的函2018.7打赢蓝天保卫战三年行动计划国务院2018.7排污许可证申请与核发技术规范陶瓷砖瓦工业生态环境部2018.9陶瓷制品制造业污染防治可行技术指南（征求意见稿）生态环境
23、部资料来源：各部门网站、东兴证券研究所精装房的地产企业以招投标模式采购瓷砖，对瓷砖品类、供货交付能力提出更高要求，经营能力差的企业在 招投标中被淘汰，而头部瓷砖公司综合能力强在招标中会获得更多的订单。而一些小企业被淘汰或者沦为大 企业的代工厂。随着精装房在大房企中推广，精装房比例提升，小企业的市场空间将被进一步挤压。图图17：主要地主要地产商全装修房产商全装修房比比例例图图18：2018 中国中国房地产开发企业房地产开发企业 500 强陶瓷砖强陶瓷砖首首选率选率资料来源：中国产业信息网、东兴证券研究所资料来源：中房网、东兴证券研究所2020 年一场突入起来的新冠疫情，使得瓷砖的 2C 模式受到
24、极大的影响，一些依靠 2C 模式的小企业被快速 的淘汰，2B 的一些企业也因长期拉长，资金周转问题退出市场，沦为大企业代工厂甚至关停。2.3 集中度提集中度提升继续保证企业上下游的议价升继续保证企业上下游的议价能能力力集中度提集中度提升升将进将进一一步提步提升升优秀瓷优秀瓷砖砖公公司司产业链地产业链地位位。优秀和头部瓷砖公司外部环境改善，并有渠道、品牌以 及很强的综合管理的能力，有更多的小企业沦为大企业的代工厂，像马可波罗、东鹏控股、帝欧家居和蒙娜51%60%20%50%80%60%90%50%57%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%新房精装修比例100%19%
25、16%14%12%12%8%6%3%2%1%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%品牌首选率8丽莎等公司均有代工企业。在集中度提升的过程当中能够适应市场和满足客户需求的企业也越来越少，2B 模式地产公司对瓷砖公司的综合能力有更高的要求，2C 模式没有品牌和渠道市场空间同样被挤压。随着集 中度提升，即使面对地产公司，供需双方的议价能力也会发生逐步的改善。图图19：一些小一些小企业成为优秀企业成为优秀公公司的代工厂司的代工厂资料来源：东兴证券研究所在行业集中度较低的情况下，优秀公司的盈利就处于较高水平，随着这种集中度的提升，也将推动优秀瓷砖 公司的盈利水平继续平稳和保持上升趋势。
26、虽然阶段性会因抢占市场盈利水平会受到一定的影响，但从长期 看将是一种向上的趋势。3.行业行业需求扩需求扩张张在即，在即，优优秀公司秀公司进进入抢占入抢占市市场阶段场阶段3.1 瓷砖行瓷砖行业业 2020 年需求进年需求进入入扩张期扩张期瓷砖需求进入扩瓷砖需求进入扩张张阶段阶段。瓷砖作为主要的装修材料，和房地产装修需求相关，也就是和新房的竣工面积相关 性强。同时存量住房的二次装修需求也将承接新房需求持续释放，保证瓷砖行业需求的持续和稳定。2019 年房屋竣工面积增速开始转正，瓷砖需求开始结束之前 2-3 年的收缩，也将开始进入扩张转正阶段。从房地产的新开工和竣工面积的剪刀差看，很多新开工的面积还
27、未竣工，这些项目将随着地产项目的推进逐 步进入到竣工阶段。从 2019 年开竣工面积增速已经转正，2020 年竣工项目将继续进入释放阶段。这些将带 来瓷砖行业需求在 2020 年进入扩张阶段。OEM产品自产产品有品牌、渠道和 综合经营能力强 的优秀瓷砖公司直销渠道经销渠道9图图20：瓷砖产瓷砖产量和房屋竣工量和房屋竣工面面积及增速积及增速图图21：销售面销售面积和竣工面积积和竣工面积剪剪刀差刀差资料来源：WIND，东兴证券研究所资料来源：WIND，东兴证券研究所3.2 龙头和优龙头和优秀公司进入抢占市场阶段秀公司进入抢占市场阶段随着小企业的市随着小企业的市场场空间被挤压空间被挤压，优秀公优秀公
28、司司进入到抢占市场阶进入到抢占市场阶段段。各个优秀公司开始建设新线扩张产能。蒙娜 丽莎在广西藤县新建 11 条线，共计 8800 万平方米的产能，相当于再造一个蒙娜丽莎，其中公司的一期的四条线已经投产。欧神诺在广西藤县也新建产能 5000 万平方米，一期 2000 万平方米也已经投产。并且这些公司也积极的利用 OEM 产能弥补自己产能的不足，蒙娜丽莎 2020 年计划新增 OEM 产能 1000 多 万平方米，欧神诺的 OEM 的产能在企业的产品生产中起到了重要的作用。表表3：瓷砖龙瓷砖龙头和优秀公头和优秀公司司产产能扩张情况能扩张情况公司公司新产线地点新产线地点投资额投资额产能规模产能规模蒙
29、娜丽莎广西藤县20 亿瓷砖 8800 万平方米帝欧家居广西藤县14.5 亿元瓷砖 5000 万平方米唯美陶瓷（马可波罗母 公司）重庆30 亿元瓷砖 900 万平方米东鹏控股重庆30 亿元瓷砖 6000 万平方米资料来源：网络公开资料整理、东兴证券研究所3.3 优秀公司优秀公司发展空间大，模式变革、信息发展空间大，模式变革、信息技技术和智能制造推动规模提升可期术和智能制造推动规模提升可期行业变化带来优行业变化带来优秀秀企业经营环境改善企业经营环境改善。中国瓷砖行业规模巨大，3000-5000 亿的规模空间，极低的市场占有 率使得瓷砖行业供给次序混乱。在 2016 年之前瓷砖企业生存环境较好，产能
30、扩张无序，但随着市场化淘汰、环保政策推动以及地产企业集采和招投标模式带来行业新变化，对行业进行优胜劣汰，落后企业的生存空间 被挤压，优秀公司的经营环境得到改善。-20%-10%0%10%20%050100150年产量（亿平方米）房屋竣工面积（千万平米）产量同比增长房屋竣工面积同比增长200000150000100000500000-50000剪刀差房屋累计销售面积(万平米)房屋累计竣工面积（万平米）10瓷砖瓷砖公司营业收入公司营业收入（亿元）（亿元）瓷砖公司市占率瓷砖公司市占率瓷砖瓷砖市场需求规模市场需求规模（亿元）（亿元）5%10%15%20%350017535052570040002004
31、006008004500225450675900资料来源：东兴证券研究所4.优秀优秀上市公上市公司司：蒙娜：蒙娜丽丽莎和帝莎和帝欧欧家居家居蒙娜丽蒙娜丽莎莎（002918）：）：瓷砖头部公司综合优势突出。公司专注瓷砖 20 余载，是业内龙头企业之一，产品中高 端，品类丰富，品牌度高，节能环保绿色，技术领先，是业内标准制订者，瓷砖“薄型化”领导者。创始人集 体民主一致行动，控制力强。随着产能投放公司市场占有率进入加速阶段。图图22：国内外国内外瓷砖公司市占瓷砖公司市占率率比较比较60%50%40%30%20%10%0%市场占有率资料来源：WIND，东兴证券研究所瓷砖企业市场占瓷砖企业市场占有有率
32、提升空间巨大率提升空间巨大。中国瓷砖优秀的市场占有率虽然在提升但是仍然很低，相对于国外企业 的市场占有率的水平差距很大。像美国和墨西哥等一些国家的瓷砖公司市场占有率水平很高，甚至达到 50%左右的水平。中国瓷砖企业的市场占有率提升空间巨大。信息化建信息化建设设、智能制造水平提智能制造水平提升升和行业模和行业模式式变变化化推动企业规模更快提推动企业规模更快提升升。瓷砖产品由于花色、尺寸和质地等 特征较多，所以很多企业的产品 SKU 数量较多。同时，也存在产品更新快的特点，但是随着企业信息化建 设的完善和智能化制造水平的提升，这些将改善产品的个性化特点带来的不足。让规模效应能够更好地体现。同时中国
33、对精装修新房的需求进入扩展阶段，企业逐渐由 2C 为主，向 2C 和 2B 的双轮驱动，这些均有利于 优秀公司的规模提升。对比国外的高市场占有率水平，中国瓷砖企业有很大的规模发展空间。假设行业规模4000 亿，则 10%的市场占有率水平就可以产生 400 亿规模的企业。表表4：瓷砖公瓷砖公司市占率水平司市占率水平对对应的营业收入规应的营业收入规模模弹性分析弹性分析1112公司不断推出新品和智能化制造水平提升优化产品结构。随着城镇化水平与消费升级以及藤县新产线的投产，公司智能化制造水平提升，公司陶瓷薄板等高毛利产品的占比将逐步上升，保证公司盈利水平总体稳定和改 善趋势。工程和经销双轮驱动保证更快
34、和持续增长。公司工程渠道和头部地产公司一直有着长期稳定和融洽的合作关 系，随着工程端发力，合作客户数和 2B 规模将快速提升提升公司规模优势。经销渠道具备定价权，为公司 提供较好的现金流，打造品牌，保证长期竞争力提升和增长。综合优势突出，迎行业春风领跑行业成最大受益者。公司在行业收缩中逆势较快增长，资产和存货等运营能 力不断增强，资金充裕，具备投资和抗风险能力。公司整体稳健，成长路线清晰，趁行业春风，将成为最大 受益者。引入战投碧桂园，公司治理和 2B 发展基础扎实。公司引入碧桂园作为战略投资者，碧桂园作为地产巨头公 司不但可以将成熟的公司治理引进，进一步改善公司治理结构。同时依靠碧桂园大树，
35、为 2B 业务发展提供 扎实的基础。风险提示：2C 业务受疫情不确定性,持续影响超预期。帝欧家居帝欧家居（002798）：亚克力洁具龙头，收购瓷砖优秀公司欧神诺后进入洁具和瓷砖的双轮驱动阶段。发力B 端业务，是国内 2B 规模最大的企业。公司 B 端布局提升公司规模效应，降低成本。公司和碧桂园、万科深度合作，同时和百强地产公司签订协议 家数达到 30 多家，奠定规模成本优势基础。公司 2B 端的先发优势和扩张有利于规模化和成本优势形成良性 循环。公司经销业务虽然占比较低在 25%左右，但公司经销商超过 990 家，终端门店 2980 个。形成公司 2C 加小B 的业务增长模式，对 2B 业务形成有益的协同。作为亚克力卫浴产品的龙头，国产替代空间大，产品和瓷砖在渠道等形成很好的协同。风险提示：规模化扩展速度低于预期。风险风险提示提示集中度提升速度不及预期。
