1、第章第章 金融风险金融风险管理原理管理原理2金融风险管理是金融工程最主要的应金融风险管理是金融工程最主要的应用领域，因此金融风险管理是金融工用领域，因此金融风险管理是金融工程师的主要任务。程师的主要任务。什么是金融风险？什么是金融风险？金融风险是怎样产生的？金融风险是怎样产生的？如何估计面临风险的大小？如何估计面临风险的大小？如何运用金融工程来管理金融风险？如何运用金融工程来管理金融风险？3融融风风险险管管理理原原金融风险的理论解释金融风险的理论解释金融风险的分类金融风险的分类金融风险管理金融风险管理不稳定性理论不稳定性理论非对称信息理论非对称信息理论价格剧烈波动理论价格剧烈波动理论金融风险传
2、波理论金融风险传波理论市场风险市场风险信用风险信用风险流动性风险流动性风险操作风险操作风险事件风险事件风险制度性措施制度性措施技术性措施技术性措施法律制度法律制度组织制度组织制度程序制度程序制度识别技术识别技术度量技术度量技术管理技术管理技术图图4-1 金融风险管理的框架金融风险管理的框架理理金金44.1 4.1 金融风险的几个例子金融风险的几个例子自自2世纪世纪7年代以来，一些国家先后开年代以来，一些国家先后开始实行浮动汇率制，许多国家政府逐渐开始实行浮动汇率制，许多国家政府逐渐开始重视金融风险，许多大企业、跨国公司始重视金融风险，许多大企业、跨国公司和金融行业纷纷成立了风险管理部门，特和金
3、融行业纷纷成立了风险管理部门，特别是美国别是美国1 1987年股灾以及年股灾以及1 1997年东南亚金年东南亚金融危机之后各国政府部门和企业更加强对融危机之后各国政府部门和企业更加强对金融风险的防范和管理。尽管如此，每年金融风险的防范和管理。尽管如此，每年仍有许多因金融风险管理不善而给企业造仍有许多因金融风险管理不善而给企业造成重大损失的事件发生。成重大损失的事件发生。5下面是几个典型案例：下面是几个典型案例：例例4-绍兴是我国最大的纺织生产基地和纺织绍兴是我国最大的纺织生产基地和纺织品集散地。近些年绍兴不断从西欧国家进口纺品集散地。近些年绍兴不断从西欧国家进口纺织设备，其资金达织设备，其资金
4、达2多亿元，其中仅先进无多亿元，其中仅先进无梭织机就超过梭织机就超过25万台。这使得绍兴仅用了万台。这使得绍兴仅用了5年年时间就一举迈入世界纺织的先进行列。从时间就一举迈入世界纺织的先进行列。从20022002年初开始，欧元在国际金融市场上强势反弹，年初开始，欧元在国际金融市场上强势反弹，而美元趋跌。随之，意大利、德国等欧洲国家而美元趋跌。随之，意大利、德国等欧洲国家相关企业提出中国绍兴纺织企业向他们购买纺相关企业提出中国绍兴纺织企业向他们购买纺织设备时，将终止使用美元支付的惯例，转为织设备时，将终止使用美元支付的惯例，转为以欧元计价结算。以欧元计价结算。6由于绍兴的有关企业汇率风险意识不强，
5、在外由于绍兴的有关企业汇率风险意识不强，在外方同意延期付款的条件下，接受了以欧元结算方同意延期付款的条件下，接受了以欧元结算的条件。为此，的条件。为此，2 22 2年下半年全市开立欧元年下半年全市开立欧元信用证信用证4 4324324亿欧元，付汇亿欧元，付汇85968596万欧元；万欧元；2 23 3年年-5-5月开立欧元信用证月开立欧元信用证4 46969万欧元，万欧元，付汇付汇38463846万欧元。但是，万欧元。但是，2 22 2年年-2 2月，月，欧元兑美元累计涨幅达欧元兑美元累计涨幅达2626；2 23 3年年-5-5月，月，欧元兑美元的涨幅又在欧元兑美元的涨幅又在2 22 2年底的
6、基础上上年底的基础上上升了升了4 4,见图见图-2-2。这意味着在上述时间段。这意味着在上述时间段内，由于没有采取汇率风险规避措施，绍兴纺内，由于没有采取汇率风险规避措施，绍兴纺织企业白白多支付了织企业白白多支付了2 23737亿元人民币。亿元人民币。7图图-23年月至年月至23年年2月欧元兑美元的汇率走势月欧元兑美元的汇率走势 8例例4-24-2株洲冶炼厂（以下简称株冶）是我国最大的铅株洲冶炼厂（以下简称株冶）是我国最大的铅锌生产和出口基地之一，其生产的锌生产和出口基地之一，其生产的“火炬牌火炬牌”锌是我国第一个在伦敦交易所注册的商标，经锌是我国第一个在伦敦交易所注册的商标，经有关部门特批该
7、厂可以在国外金属期货市场上有关部门特批该厂可以在国外金属期货市场上进行套期保值。从进行套期保值。从1997年初开始，六个多月年初开始，六个多月的时间中，伦敦锌价涨幅超过的时间中，伦敦锌价涨幅超过5，而株冶，而株冶最后集中性平仓的最后集中性平仓的3天内亏损达到亿多美元。天内亏损达到亿多美元。9例例4-24-2续续为什么会出现如此大的亏损呢？其实在从事为什么会出现如此大的亏损呢？其实在从事锌的卖出套期保值锌的卖出套期保值2年时间中，具体经办人员年时间中，具体经办人员越权透支进行交易，出现亏损后没有及时汇越权透支进行交易，出现亏损后没有及时汇报，结果继续在伦敦市场上抛出期锌合约，报，结果继续在伦敦市
8、场上抛出期锌合约，被国外金融机构盯住而发生逼仓，导致亏损被国外金融机构盯住而发生逼仓，导致亏损越来越大。最后亏损实在无法隐瞒才报告株越来越大。最后亏损实在无法隐瞒才报告株冶时，已在伦敦市场卖出了冶时，已在伦敦市场卖出了45万吨锌，而当万吨锌，而当时株冶全年的总产量才仅为时株冶全年的总产量才仅为3万吨，这也就万吨，这也就是国外机构敢于放手逼仓的根本原因。是国外机构敢于放手逼仓的根本原因。10例例4-24-2续续虽然当时国家出面从其他锌厂调集了虽然当时国家出面从其他锌厂调集了部分锌进行交割试图减少损失，但是部分锌进行交割试图减少损失，但是终因抛售量过大，为了履约只好高价终因抛售量过大，为了履约只好
9、高价买入合约平仓，卖空时买入合约平仓，卖空时1 15 5美元，美元，对冲买进时对冲买进时7373美元。美元。3 3天里就亏天里就亏损亿多美元，整个企业因此元气大损亿多美元，整个企业因此元气大伤，此后国家对于企业境外保值的期伤，此后国家对于企业境外保值的期货业务审批和控制更加严格了。货业务审批和控制更加严格了。11例例4-34-3总部设在离纽约市不远的格林威治的美国总部设在离纽约市不远的格林威治的美国长期资本管理公司（长期资本管理公司（LTCM），），是一家主是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。该基金创立于该基金创立于19941994年，主要活跃于
10、国际债年，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作，与量子基金、老虎基金、欧米伽场炒作，与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起称为国际四大基金一起称为国际四大“对冲基金对冲基金”。LTCM掌门人麦利威瑟（掌门人麦利威瑟（John Meriwether），），这位被誉为能这位被誉为能“点石成点石成金金”的华尔街债券套利之父，聚集了一批的华尔街债券套利之父，聚集了一批华尔街上证券交易的精英：华尔街上证券交易的精英：121997年诺贝尔经济学奖获得者年诺贝尔经济学奖获得者Rob
11、ert Merton和和Myron Scholes，前财政部副部前财政部副部长及联储副主席莫里斯（长及联储副主席莫里斯（David Mullins），），前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld），），还有一些还有一些MIT的高才生，的高才生，所以有人称之为所以有人称之为“梦幻组合梦幻组合”。在在1994年年到到1997年间，它的业绩辉煌而诱人，以成立年间，它的业绩辉煌而诱人，以成立初期的初期的12.512.5亿美元资产净值迅速上升到亿美元资产净值迅速上升到1997年年1212月的月的48亿美元，每年的投资回报为亿美元，每年的投资回报为28.
12、5、42.842.8、40.840.8和和1717，1997年更是年更是以以1994年投资美元派年投资美元派2.822.82美元红利的高回美元红利的高回报率让报率让LTCM身价倍增。身价倍增。13 然而，在然而，在998998年全球金融动荡中，年全球金融动荡中，难逃一劫，从难逃一劫，从5 5月俄罗斯金融风暴到月俄罗斯金融风暴到9 9 月全面月全面溃败，短短的溃败，短短的5 5多天资产净值下降多天资产净值下降9 9，出现出现4545亿美元巨额损失，这个曾经在华尔街呼亿美元巨额损失，这个曾经在华尔街呼风唤雨的长期资本管理公司，因为没有管理好风唤雨的长期资本管理公司，因为没有管理好风险，虽然政府曾经
13、出面拯救，度过危机，但风险，虽然政府曾经出面拯救，度过危机，但仍以破产倒闭告终。这是华尔街普遍认为由制仍以破产倒闭告终。这是华尔街普遍认为由制度性缺陷、市场风险和流动性风险所造成破产度性缺陷、市场风险和流动性风险所造成破产倒闭的经典案例。倒闭的经典案例。14表表4-4-长期资本管理公司在不同交易品种上的损失长期资本管理公司在不同交易品种上的损失品品 种种金额（亿美圆）金额（亿美圆）互换利差交易互换利差交易16股票波动幅度交易股票波动幅度交易13俄罗斯及其他新兴市场俄罗斯及其他新兴市场4.3股票配对交易（如大众汽车和壳牌石油）股票配对交易（如大众汽车和壳牌石油）2.86收益曲线对冲套利交易收益曲
14、线对冲套利交易2.15标准标准普尔普尔500股票指数交易股票指数交易2.03高收益率债券（垃圾债券）高收益率债券（垃圾债券）1在发达国家进行的直接交易（如直接抛空日本债券）在发达国家进行的直接交易（如直接抛空日本债券）3.71合合 计计45.0515例例4-4 4-4 英国国民西敏士银行巨英国国民西敏士银行巨额亏损额亏损 继英国巴林银行从事衍生金融产品失误而继英国巴林银行从事衍生金融产品失误而遭致倒闭两年之后，遭致倒闭两年之后，19971997年年2 2月月2828日，英国日，英国国民西敏士银行宣布其受衍生产品操作不国民西敏士银行宣布其受衍生产品操作不当之苦，损失当之苦，损失50005000万
15、英镑。这是英国银行万英镑。这是英国银行业经营史上第二大损失案。业经营史上第二大损失案。16下面是我们统计的一些金融风险事件给企下面是我们统计的一些金融风险事件给企业带来的损失，其中主要是市场风险带来业带来的损失，其中主要是市场风险带来的，当然这些事件仅是冰山一角、沧海一的，当然这些事件仅是冰山一角、沧海一粟，其目的只是让人们记住，如果不加强粟，其目的只是让人们记住，如果不加强金融风险管理，会给企业造成严重后果，金融风险管理，会给企业造成严重后果，因为许多事件如果及时采取措施是可以避因为许多事件如果及时采取措施是可以避免的，至少可以减少损失。免的，至少可以减少损失。17主体主体时间时间损失损失奎
16、克国民银行奎克国民银行1987-19885亿美元亿美元美国新英格兰银行美国新英格兰银行1990.1-1991.14.5亿美元亿美元德国金属公司德国金属公司1993年末年末13亿美元亿美元中德啤酒中德啤酒19944亿人民币亿人民币美国橘郡基金美国橘郡基金1994.12.615亿美元亿美元英国巴林银行英国巴林银行1995.214亿美元亿美元法国里昂信贷银行法国里昂信贷银行1995.3100.6亿美元亿美元日本大和银行日本大和银行1995.911亿美元亿美元株冶事件株冶事件19971亿多美元亿多美元联合爱尔兰银行联合爱尔兰银行2002.26.91亿美元亿美元中国绍兴纺织企业中国绍兴纺织企业2002.
17、1-2003.52.37亿人民币亿人民币英国国民西敏士银行英国国民西敏士银行1997.2.288140万美元万美元中国航油股份有限公司中国航油股份有限公司2004.115.5亿美元亿美元18 以上这些案例说明金融风险是普遍存以上这些案例说明金融风险是普遍存在的，特别是随着经济金融全球化和在的，特别是随着经济金融全球化和电子科学技术的发展会越来越显著和电子科学技术的发展会越来越显著和突出。突出。194 42 2 金融风险基本概念金融风险基本概念要回答什么是金融风险，首先要回答什么要回答什么是金融风险，首先要回答什么是风险和风险源。风险是一个人们常用但是风险和风险源。风险是一个人们常用但又十分模糊
18、的概念，学术界对风险的定义又十分模糊的概念，学术界对风险的定义可谓是众说纷纭。美国经济学家、芝加哥可谓是众说纷纭。美国经济学家、芝加哥学派创始人奈特（学派创始人奈特（Knight）在其在其92年出版的名著年出版的名著风险、不确定性及利润风险、不确定性及利润中，较全面地分析了风险与不确定性的关中，较全面地分析了风险与不确定性的关系。系。20奈特认为，真正的不确定性与风险有着密切奈特认为，真正的不确定性与风险有着密切的联系，也有本质的区别。不确定性是指经的联系，也有本质的区别。不确定性是指经济行为人面临的直接或间接影响经济活动的济行为人面临的直接或间接影响经济活动的无法充分准确地加以分析、预见的各
19、种因素，无法充分准确地加以分析、预见的各种因素，而风险不仅取决于不确定性因素的不确定性而风险不仅取决于不确定性因素的不确定性的大小，而且还取决于收益函数的性质。所的大小，而且还取决于收益函数的性质。所以，他认为，风险是从事后角度来看的由于以，他认为，风险是从事后角度来看的由于不确定性因素而造成的损失。不确定性因素而造成的损失。21奈特所说的造成不确定性的各种因素是风险奈特所说的造成不确定性的各种因素是风险源（风险因素）。这些风险源，可分为人为源（风险因素）。这些风险源，可分为人为的和非人为的、可控的和不可控的，也可以的和非人为的、可控的和不可控的，也可以分为原发性和继发性。而奈特所说的风险应分
20、为原发性和继发性。而奈特所说的风险应该针对面临风险的主体，从不确定性、损失、该针对面临风险的主体，从不确定性、损失、风险源和损失的可能（概率）四个方面来理风险源和损失的可能（概率）四个方面来理解。所以说金融风险是指相对于某主体，未解。所以说金融风险是指相对于某主体，未来某些风险源变化的不确定性可能给主体带来某些风险源变化的不确定性可能给主体带来损失。来损失。224 43 3金融风险的分类金融风险的分类 国内外理论界和实务部门对金融风险国内外理论界和实务部门对金融风险种类的归纳并不完全一致。金融风险种类的归纳并不完全一致。金融风险种类的划分方法或标准很多。本文把种类的划分方法或标准很多。本文把金
21、融风险分为市场风险、信用风险、金融风险分为市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险和其他风险，流动性风险、操作风险和其他风险，而且最为重要、最难把握和最为普遍而且最为重要、最难把握和最为普遍的金融风险是市场风险和信用风险。的金融风险是市场风险和信用风险。234 43 3 市场风险市场风险市场风险（市场风险（market riskmarket risk）是指因为市场价格是指因为市场价格变化而可能给投资者带来的损失，这是金融变化而可能给投资者带来的损失，这是金融市场中最普遍、最常见的风险，广泛存在于市场中最普遍、最常见的风险，广泛存在于股票市场、外汇市场、债券市场、期货市场、股票市场、外汇市场、债
22、券市场、期货市场、票据市场和基金市场之中，可以说，如果所票据市场和基金市场之中，可以说，如果所有的商品价格、证券价格、利率和汇率都永有的商品价格、证券价格、利率和汇率都永远不变，那么市场风险也就不存在了。这种远不变，那么市场风险也就不存在了。这种风险使得投资者在投资到期时可能得不到投风险使得投资者在投资到期时可能得不到投资决策时所预期的收益。资决策时所预期的收益。24 虽然市场风险包括许多方面，但是涉虽然市场风险包括许多方面，但是涉及面最广的是下列三个方面价格变化引及面最广的是下列三个方面价格变化引起的风险。起的风险。25利率风险利率风险利率风险（利率风险（interest rate risk
23、）是指由于利是指由于利率的波动使资产价值或利息收入减少，或者率的波动使资产价值或利息收入减少，或者是负债所产生的利息支出增加。而对普通公是负债所产生的利息支出增加。而对普通公司来说，经常面临的利率风险是指借款利息司来说，经常面临的利率风险是指借款利息增加导致成本增加。无论是金融企业还是非增加导致成本增加。无论是金融企业还是非金融企业，只要其资产和负债的类型、数量金融企业，只要其资产和负债的类型、数量及期限不一致，利率的变动就容易会对其资及期限不一致，利率的变动就容易会对其资产、负债产生较大影响，使其资产的收益、产、负债产生较大影响，使其资产的收益、负债的成本发生变动。负债的成本发生变动。26汇
24、率风险汇率风险汇率风险（汇率风险（foreign exchange risk）由于国由于国际分工的存在，国与国之间贸易和金融往来际分工的存在，国与国之间贸易和金融往来便成为必然，并且成为促进本国经济发展的便成为必然，并且成为促进本国经济发展的重要推动力。外汇汇率的波动，会给从事国重要推动力。外汇汇率的波动，会给从事国际贸易者和投资者带来巨大的风险，这种风际贸易者和投资者带来巨大的风险，这种风险称之为汇率风险。它表现在两个方面：贸险称之为汇率风险。它表现在两个方面：贸易性汇率风险和金融性汇率风险。在国际贸易性汇率风险和金融性汇率风险。在国际贸易活动中，商品和劳务的价格经常是用外汇易活动中，商品和
25、劳务的价格经常是用外汇或国际货币来计价。目前大约或国际货币来计价。目前大约7的国家用的国家用美元来计价。美元来计价。27证券价格波动风险证券价格波动风险证券价格波动风险（证券价格波动风险（securities risk）主要是指债券、股票、基金和票据等主要是指债券、股票、基金和票据等的价格变化而给投资者带来的风险，的价格变化而给投资者带来的风险，这种风险不但使得投资者在投资到期这种风险不但使得投资者在投资到期时可能得不到投资决策时所预期的收时可能得不到投资决策时所预期的收益，而且还可能产生巨额亏损。益，而且还可能产生巨额亏损。284 43 32 2 信用风险信用风险对于信用风险（对于信用风险（
26、credit riskcredit risk）的理解，的理解，有许多不同的观点。传统的观点认为，有许多不同的观点。传统的观点认为，它是指交易对象无力履约的风险，也即它是指交易对象无力履约的风险，也即债务人未能如期偿还其债务造成违约，债务人未能如期偿还其债务造成违约，而给债权人经营带来的风险。而给债权人经营带来的风险。29另一种观点认为，信用风险有广义和狭义之另一种观点认为，信用风险有广义和狭义之分。广义的信用风险指所有因客户违约（不分。广义的信用风险指所有因客户违约（不守信）所引起的风险。如资产业务中的借款守信）所引起的风险。如资产业务中的借款人不按时还本付息引起的资产质量恶化；负人不按时还本
27、付息引起的资产质量恶化；负债业务中的存款人大量提前取款形成挤兑，债业务中的存款人大量提前取款形成挤兑，加剧支付困难；表外业务中的交易对手违约加剧支付困难；表外业务中的交易对手违约引致或有负债转化为表内负债等等。狭义的引致或有负债转化为表内负债等等。狭义的信用风险通常是指信贷风险。信用风险通常是指信贷风险。30第三种观点认为，信用风险是指由于借款人第三种观点认为，信用风险是指由于借款人或市场交易对手违约而导致损失的可能性；或市场交易对手违约而导致损失的可能性；更为一般地，信用风险还包括由于借款人的更为一般地，信用风险还包括由于借款人的信用评级的变动和履约能力的变化导致其债信用评级的变动和履约能力
28、的变化导致其债务的市场价值变动而引起损失的可能性务的市场价值变动而引起损失的可能性本文认为信用风险是指交易中当一方违约而本文认为信用风险是指交易中当一方违约而无法履行合同义务时可能带来的损失，又称无法履行合同义务时可能带来的损失，又称违约风险。违约风险。314 43 33 3 流动性风险流动性风险流动性包括资产市场流动性和公司流动流动性包括资产市场流动性和公司流动性：资产市场流动性是指市场中资产与性：资产市场流动性是指市场中资产与现金之间相互转换的能力，在一个流动性现金之间相互转换的能力，在一个流动性好的市场中，参与者可以迅速地执行大规好的市场中，参与者可以迅速地执行大规模的交易指令，并且不会
29、对资产价格产生模的交易指令，并且不会对资产价格产生很大影响；公司流动性是指公司履行到期很大影响；公司流动性是指公司履行到期现金支付义务的能力，流动性好的公司可现金支付义务的能力，流动性好的公司可以很容易完成现金支付。以很容易完成现金支付。32流动性风险（流动性风险（liquidity risk）是指由于是指由于缺乏流动性而给经济主体造成损失的可缺乏流动性而给经济主体造成损失的可能性。对于一个企业来说，保持流动性能性。对于一个企业来说，保持流动性是很重要的，流动性的好坏关系到企业是很重要的，流动性的好坏关系到企业生产经营能否正常进行，关系到企业能生产经营能否正常进行，关系到企业能否生存下去。对国
30、家或家庭来说，流动否生存下去。对国家或家庭来说，流动性风险也是不能忽视的。当然，保持流性风险也是不能忽视的。当然，保持流动性对金融机构特别是商业银行来说至动性对金融机构特别是商业银行来说至关重要。关重要。33保持良好的流动性，是银行和企业经营保持良好的流动性，是银行和企业经营管理的一项基本原则，但这并不是说流管理的一项基本原则，但这并不是说流动性越高越好，也不是说流动性资产越动性越高越好，也不是说流动性资产越多越好，因为流动性和盈利性经常存在多越好，因为流动性和盈利性经常存在矛盾，流动性越高，往往盈利性越低。矛盾，流动性越高，往往盈利性越低。因此，银行和企业必须保持流动性与盈因此，银行和企业必
31、须保持流动性与盈利性的平衡。但流动性需求具有很大的利性的平衡。但流动性需求具有很大的不确定性，从而使得企业特别是银行面不确定性，从而使得企业特别是银行面临很大的流动性风险。临很大的流动性风险。344.3.4 4.3.4 操作风险操作风险操作风险（操作风险（operation risk）又称运营风险，又称运营风险，指由于企业或金融机构内部控制不健全或失指由于企业或金融机构内部控制不健全或失效、操作失误等原因导致的风险。操作风险效、操作失误等原因导致的风险。操作风险的主要表现有：一是政策执行不当，可能由的主要表现有：一是政策执行不当，可能由于有关信息没有及时传达给操作人员，或在于有关信息没有及时传
32、达给操作人员，或在信息传递过程中出现偏差，或者是操作人员信息传递过程中出现偏差，或者是操作人员没有正确领会上司的意图等原因造成损失；没有正确领会上司的意图等原因造成损失；二是操作不当甚至违规操作，可能是由于操二是操作不当甚至违规操作，可能是由于操作人员业务技能不高或偶然失误等原因造成作人员业务技能不高或偶然失误等原因造成损失；三是交易系统或清算系统发生故障。损失；三是交易系统或清算系统发生故障。操作风险造成的后果也可能是非常严重的，操作风险造成的后果也可能是非常严重的，甚至是致命的。甚至是致命的。354.3.5 4.3.5 其他风险其他风险其他风险可以包括除上述风险以外的所有风其他风险可以包括
33、除上述风险以外的所有风险，例如突发事件风险、法律风险等就是其险，例如突发事件风险、法律风险等就是其中经常遇到的风险。事件风险指金融活动的中经常遇到的风险。事件风险指金融活动的参与者面临的自然、政治、军事、社会和环参与者面临的自然、政治、军事、社会和环境的突然变化而带来的风险。环境变化给金境的突然变化而带来的风险。环境变化给金融活动参与者带来的损失可能是直接的，也融活动参与者带来的损失可能是直接的，也可能是间接的。如自然灾难、意外事故可能可能是间接的。如自然灾难、意外事故可能给借款人造成直接的财产损失和人身伤害，给借款人造成直接的财产损失和人身伤害，致使借款人无法按期归还贷款，进而间接地致使借款
34、人无法按期归还贷款，进而间接地给发放贷款的银行造成损失。给发放贷款的银行造成损失。36例如导致墨西哥金融危机的突发事件是例如导致墨西哥金融危机的突发事件是墨西哥总统遇刺身亡，这就可以认为是墨西哥总统遇刺身亡，这就可以认为是政治事件，政治事件，“9.11”恐怖袭击是由于美恐怖袭击是由于美国在中东推行的一系列政策引起了极端国在中东推行的一系列政策引起了极端恐怖组织的报复，也可以认为是与政治恐怖组织的报复，也可以认为是与政治有关的事件风险；例如有关的事件风险；例如995 年年2 月日月日本神户大地震和本神户大地震和23 年年4 月我国爆发月我国爆发SARS 疫情可以分别被认为是自然灾害疫情可以分别被
35、认为是自然灾害和公共卫生事件，它们也导致股票市场和公共卫生事件，它们也导致股票市场的一定反应。的一定反应。374 44 4 金融风险的管理金融风险的管理金融风险管理是指人们通过实施一系列的政金融风险管理是指人们通过实施一系列的政策和措施来控制金融风险以消除或减少其不策和措施来控制金融风险以消除或减少其不利影响的行为。金融风险管理的具体内涵是利影响的行为。金融风险管理的具体内涵是多重的，对金融风险管理的含义应从不同角多重的，对金融风险管理的含义应从不同角度和不同层面来加以理解，我们认为金融风度和不同层面来加以理解，我们认为金融风险管理包括制度性措施和技术性措施，制度险管理包括制度性措施和技术性措
36、施，制度性措施主要是指法律制度、组织制度和程序性措施主要是指法律制度、组织制度和程序制度，本书不展开讨论。下面从总体上讨论制度，本书不展开讨论。下面从总体上讨论技术性措施，本书后面几章将具体介绍。技技术性措施，本书后面几章将具体介绍。技术性措施是指风险识别技术、度量技术和管术性措施是指风险识别技术、度量技术和管理技术。理技术。384 44 4 金融风险的识别金融风险的识别识别金融风险是金融风险管理的基础，金融风识别金融风险是金融风险管理的基础，金融风险管理人员需要在进行大量的调查研究，全面险管理人员需要在进行大量的调查研究，全面地掌握各种信息之后，运用各种方法对潜在的地掌握各种信息之后，运用各
37、种方法对潜在的各种风险进行系统地分析和论证，金融风险辨各种风险进行系统地分析和论证，金融风险辨识所要解决的主要问题是：确定影响金融风险识所要解决的主要问题是：确定影响金融风险的因素、性质及其可能产生的后果，使投资者的因素、性质及其可能产生的后果，使投资者增强对风险的辨识能力和感知能力。金融风险增强对风险的辨识能力和感知能力。金融风险识别经常与风险度量联系在一起。具体辨识金识别经常与风险度量联系在一起。具体辨识金融风险主要有统计分析法、环境分析法、财务融风险主要有统计分析法、环境分析法、财务分析法和分解分析法等。分析法和分解分析法等。394.4.24.4.2 金融风险的度量金融风险的度量金融风险
38、度量方法的推陈出新一直伴随着风险管金融风险度量方法的推陈出新一直伴随着风险管理技术的发展过程之中，它们随着应用需求的变理技术的发展过程之中，它们随着应用需求的变化而不断丰富和深化。化而不断丰富和深化。Markowitz提出用标准差提出用标准差来衡量资产风险，后来又衍生出半方差和离差来衡量资产风险，后来又衍生出半方差和离差（又称极差）等量化指标来度量风险。在资产负（又称极差）等量化指标来度量风险。在资产负债管理中，利率久期（债管理中，利率久期（Duration）和各种形式的和各种形式的修正久期成为度量利率风险的重要方法。目前，修正久期成为度量利率风险的重要方法。目前，最适用的度量金融风险的方法是
39、最适用的度量金融风险的方法是VaR方法，人们方法，人们了解最多的是标准差或方差方法，而许多学者认了解最多的是标准差或方差方法，而许多学者认为较为客观的方法是期权费用法。为较为客观的方法是期权费用法。40 金融风险的度量是金融风险管理的一金融风险的度量是金融风险管理的一个重要课题，目前虽然在理论上还没有个重要课题，目前虽然在理论上还没有系统地解决这些问题，但是，已经有不系统地解决这些问题，但是，已经有不少文献研究金融风险度量的问题，提出少文献研究金融风险度量的问题，提出了较好的思路，具有了初步的成果，下了较好的思路，具有了初步的成果，下面介绍面介绍5 5种金融风险度量的主要方法。种金融风险度量的
40、主要方法。41 标准差法标准差法 这也是人们了解最多的方法。假设这也是人们了解最多的方法。假设金融市场中某项投资的未来收益金融市场中某项投资的未来收益x是是一随机变量，金融风险的大小通过一随机变量，金融风险的大小通过x的方差的方差 或标准差或标准差 来刻画：来刻画：222)(xxE2)(xxE（4-1）（4-2）42其中，其中，E E表示数学期望算子，表示数学期望算子，表示样本表示样本x x的均值。的均值。在式（在式（4-）和（）和（4-2）中，当对）中，当对x进行进行 约束约束 时，就是半方差方法。时，就是半方差方法。xxx432 2 期权费用法期权费用法 事实上，这种方法是用平均损失水平事
41、实上，这种方法是用平均损失水平或期望的损失水平来度量的。其定义形或期望的损失水平来度量的。其定义形式为式为:0,max0,maxKSESKEKSETTT(4-4)44其中，表示执行价格，其中，表示执行价格，表示标的资表示标的资产的到期日价格。价格上涨的风险产的到期日价格。价格上涨的风险为：为：。事实上，期权费用法把标准差法和收益损事实上，期权费用法把标准差法和收益损失法统一起来了。他们之间的关系正如式失法统一起来了。他们之间的关系正如式（4-4）所描述的。）所描述的。0,maxKSET45 这种金融风险度量是客观的，可以直这种金融风险度量是客观的，可以直接运用，例如接运用，例如 即表示即表示了
42、价格上涨的风险，也描述了消除此了价格上涨的风险，也描述了消除此风险的代价。风险的代价。既表示了价格下跌的风既表示了价格下跌的风险，也描述了消除此风险的代价。显险，也描述了消除此风险的代价。显然，消除风险的代价是与风险的大小然，消除风险的代价是与风险的大小相对应的，消除风险的代价应当能够相对应的，消除风险的代价应当能够较好地表示风险的大小。较好地表示风险的大小。0,maxTSkE0,maxKSET463 3 久期和凸性方法久期和凸性方法 久 期 的 概 念 最 早 是 麦 卡 莱久 期 的 概 念 最 早 是 麦 卡 莱（F FR RMacaulayMacaulay）在在938938年提出的，年
43、提出的，久期最先是用来度量债券的价格对利率久期最先是用来度量债券的价格对利率变化的敏感性的，而且假定表示利率的变化的敏感性的，而且假定表示利率的期限结构的国库券的收益曲线是平坦的。期限结构的国库券的收益曲线是平坦的。久期只刻画了债券的价值对利率变化的久期只刻画了债券的价值对利率变化的敏感性的一阶量，因此，只有在利率发敏感性的一阶量，因此，只有在利率发生微小变动的情况下是有效的。当利率生微小变动的情况下是有效的。当利率发生较大变动时，就要考虑二阶敏感性发生较大变动时，就要考虑二阶敏感性度量，这就是凸性。度量，这就是凸性。47（）（）离散情况离散情况 假定现在是时刻，债券持有者在假定现在是时刻，债
44、券持有者在t t 时刻的现金流为时刻的现金流为C C（t t）（）（0tT0tT），），每年息票率为每年息票率为y y，分，分m m次支付，次支付，T T表示发表示发生现金流的期限，债券的价格生现金流的期限，债券的价格B B和息票和息票率率y y的关系为：的关系为：tmTtmytCB11（4-5）48久期和凸度分别表示为久期和凸度分别表示为:式式中：中：（4-6）（4-7）BmytCmytCmytCtWtmTttt11112()()()m Ttm TttDWtmtWtm49（）（）连续情况连续情况 假定现在是时刻，债券持有者在假定现在是时刻，债券持有者在t t时时刻的现金流为（刻的现金流为（t
45、 t）（）（tTtT），），债券的价格债券的价格B B和息票率和息票率y y的关系为：的关系为：TytdtetCB0（4-8）50久期和凸度分别表示为：久期和凸度分别表示为：式式中：中：TdttWtByBD0（4-9）TdttWtByB0222（4-10）BetCtWyt51 久期的一个非常重要特性是具有可久期的一个非常重要特性是具有可加性，一个资产组合的久期是组合加性，一个资产组合的久期是组合内各项资产的久期加权和。久期实内各项资产的久期加权和。久期实际上是一个加权平均的时间长度。际上是一个加权平均的时间长度。折现债券（零息票债券）的久期就折现债券（零息票债券）的久期就是债券的到期期限。对于
46、所有期间是债券的到期期限。对于所有期间有现金流发生的债券来说，久期都有现金流发生的债券来说，久期都短于到期期限。短于到期期限。524 4VaRVaR（Value-at-RiskValue-at-Risk）方法方法 VaRVaR是指在正常市场条件下，在给定的是指在正常市场条件下，在给定的置信水平上，估算出给定时间内可能产置信水平上，估算出给定时间内可能产生的最大损失值。生的最大损失值。虽然描述资产未来价格不确定性程度虽然描述资产未来价格不确定性程度的常用方法是利用资产未来价格或收益的常用方法是利用资产未来价格或收益的标准差（即离散程度），但标准差并的标准差（即离散程度），但标准差并未直接给出金融
47、资产在未来可能发生的未直接给出金融资产在未来可能发生的损失数额，而恰恰正是这种可能发生的损失数额，而恰恰正是这种可能发生的损失数额将提供了关于市场风险的更加损失数额将提供了关于市场风险的更加有价值的信息。有价值的信息。53为了定量地对市场风险进行度量，这里为了定量地对市场风险进行度量，这里首先引入首先引入“损失损失”这一概念来对其加以这一概念来对其加以定量的描述。定量的描述。Artzner等学者曾对等学者曾对“损失损失”概念加以讨论和概括，他们总结了若干概念加以讨论和概括，他们总结了若干与与“损失损失”相关的风险概念，其中包括：相关的风险概念，其中包括：54（）（）最大可能损失（最大可能损失（
48、MPLMPL）：）：指金融指金融资产可能发生的最大损失数额。通常来资产可能发生的最大损失数额。通常来说，最大可能损失即为金融资产现时的说，最大可能损失即为金融资产现时的价格（或价值），因此，价格（或价值），因此，ArtznerArtzner认为认为这种损失还不能提供真正有用的关于市这种损失还不能提供真正有用的关于市场风险的信息。场风险的信息。55（）（）平均损失（平均损失（ELEL）：）：指金融资产未指金融资产未来某一时刻所发生的损失数额的期望值。来某一时刻所发生的损失数额的期望值。这一概念从平均意义上反映了资产损失这一概念从平均意义上反映了资产损失额度的大小，的确提供了关于市场风险额度的大小
49、，的确提供了关于市场风险的部分信息，但是它的不足之处在于没的部分信息，但是它的不足之处在于没有将损失与一定的概率置信水平挂钩。有将损失与一定的概率置信水平挂钩。事实上，在许多情形下，与概率置信水事实上，在许多情形下，与概率置信水平相联系的损失概念才能够提供更有意平相联系的损失概念才能够提供更有意义的市场风险信息。义的市场风险信息。56（）（）Value-at-RiskValue-at-Risk（简称简称VaRVaR）损失损失（VaRLVaRL）：）：VaRVaR损失基于概率置信水平损失基于概率置信水平对未来时刻资产可能发生的损失额度加对未来时刻资产可能发生的损失额度加以描述，是指一定概率置信水
50、平下资产以描述，是指一定概率置信水平下资产在未来某一时刻可能发生的最大损失数在未来某一时刻可能发生的最大损失数额，其最大特点是将损失与一定的概率额，其最大特点是将损失与一定的概率置信水平相联系。置信水平相联系。57 事实上，上述三种损失概念都提供了关于事实上，上述三种损失概念都提供了关于风险的相关信息，只是所提供信息的多少有风险的相关信息，只是所提供信息的多少有所不同。由于所不同。由于VaRVaR损失是与概率置信水平相损失是与概率置信水平相挂钩的，在不同的置信水平下能够给出各种挂钩的，在不同的置信水平下能够给出各种不同的损失数额，因此这种方法所提供的风不同的损失数额，因此这种方法所提供的风险信
