1、金融商品實務黃健民2013/03/12金融商品實務n貨幣市場工具的種類及其特性n資本市場工具的種類及其特性n衍生性市場工具n證券化市場工具 貨幣市場貨幣市場工具的種類及其特性 以發行者來區分，1.政府所發行的貨幣市場工具有國庫券；2.銀行所發行的貨幣市場工具有：(a)中央銀行所發行之央行可轉讓定期存單；(b)銀行業所發行或承兌之銀行可轉讓定期存單、銀行 承兌匯票，以及銀行業拆款；3.企業所發行之貨幣市場工具則有;商業本票或商業承兌匯票。4.比較不同發行者所發行之貨幣市場工具，以收益性及風險性高低而言，企業銀行政府；以流動性大小，是政府銀行企業。我國貨幣市場的工具別貨幣市場的工具金融業拆款（或聯
2、邦資金）金融業拆款（或聯邦資金）聯邦資金(federal funds)係美國聯邦準備制度之會員銀行存放於聯邦準備銀行之存款，其目的旨在順應聯邦準備銀行要求提存準備金的規定。n在我國，與美國聯邦資金性質類似的貨幣市場工具，是透過金融業拆款市場的短期拆放。n隔夜拆款利率。貨幣市場的工具國庫券國庫券 國庫券(treasury bills)通常由財政部發行，由發行單位承諾於到期日向持票人支付一定金額的債務憑證。n這種債務憑證通常係以公開標售方式折價或溢價出售，由售價與面值之差額就可折算出國庫券的貼現率。貨幣市場的工具n商業本票商業本票 商業本票(commercial papers)是企業為籌措短期營運
3、資金所發行之短期本票。n商業本票市場有三項特色：(一)只有信用卓著的極大廠商才能利用商業本票籌措資金；(二)商業本票雖無擔保品，惟實際上大都由銀行加以保證發行；(三)商業本票市場的資金來源波動甚大。n我國商業本票有兩類，基於實質交易活動所發生之交易性商業本票稱為第一類商業本票(CP1)，至於融資性商業本票則稱之為第二類商業本票(CP2)。n票券公司。貨幣市場的工具n銀行承兌匯票、商業承兌匯票銀行承兌匯票、商業承兌匯票 銀行承兌匯票係指稱個人或公司所簽發，以某一承兌銀行為付款人的可轉讓定期匯票。其起源係鑑於國際貿易或國內貿易之延期支付，常因賣方（或出口商）對買方（或進口商）缺乏認識與信任，致橫生
4、困擾。為解決此項困難，乃由買方洽妥與其有往來之銀行提供承兌信用，俾賣方可以該銀行為付款人而簽一定期日的匯票，此項匯票經銀行承兌後，即成為銀行承兌匯票(bankers acceptances)。n如果係由賣方簽發匯票，以買方為付款人，經買方承兌而產生者，則稱為商業承兌匯票(trade acceptances)。n由於商業承兌匯票缺乏銀行承兌，接受性較差，常需由票券金融公司背書。貨幣市場的工具銀行承兌匯票的交易流程 貨幣市場的工具n可轉讓定期存單可轉讓定期存單 可轉讓定期存單(negotiable certificates of deposits)係指稱銀行所發行的可轉讓定期附息存款憑證，此項憑證
5、與一般銀行收受定期存款所產生之定期存單不同，其最主要的差別在於前者持有人可以在貨幣市場自由流通轉讓，至於後者則不得轉讓。n在我國，可轉讓定期存單發行方式分為記名式與無記名式兩種，由存戶自由選擇；存單的期限以1個月為單位，最長為1年期；存單票面記載利率，到期一次支付本息，利息所得採分離課稅。貨幣市場的工具n重購回協定重購回協定 重購回協定(RePurchase agreements,RPs)一詞係指在金融市場出售證券以獲取資金時，證券之出售者與購買者間同時成立一項協定，協定中言明出售者承諾在未來某一特定日期依確定價格再予購回。n重購回協定的形式，一般有三種：為期1天者，稱為隔夜重購回協定(ove
6、rnight RPs)；為期超過1天且約定期限者稱為定期重購回協定(term RPs)；至於未規定期限者則稱為開放重購回協定(open RPs)。資本市場資本市場工具的種類及其特性 n以發行者來區分，1.政府所發行的資本市場工具有政府公債；2.銀行所發行的資本市場工具有：(a)中央銀行所發行之長天期（一年、二年及 三年）央行可轉讓定期存單、儲蓄 券；(b)銀行業所發行之金融債券；企業則有股票、公司債。在收益性及風險性方面，企業銀行政府；流動性則是政府銀行企業。資本市場的工具q我國資本市場的工具別資本市場的工具n股票股票n股票(stocks)是企業在資本市場籌措長期投資資金的工具，也是資本市場的
7、最主要構成分子。n它與債務憑證的最大不同，在於股票沒有期限及票面利率。n如果股票市場的股價不斷衝高，或預期上升，稱之為牛市(bull market)；反之，若股價不斷崩跌，或預期下跌，則稱之為熊市(bear market)。n很多股市分析專家常提到本益比的概念，它是等於股價除以每股盈餘(Earnings Per Share,EPS)。資本市場的工具n政府公債政府公債n我國政府公債(government bonds)之發行始於1964年，初時每年發行額都不大，迨自1970年代開始，為籌措各項重大建設資金，遂陸續發行多種建設公債。n以往政府公債的發行者，包括中央政府、臺灣省政府以及院轄市政府，發行
8、方式係按面值（固定利率）由金融機構代售。近年來，政府公債的發行皆採競標方式，以超過所訂底價出價高者依序得標。資本市場的工具l國外尚有所謂的永久公債(consols)。永久公債又稱為perpetual bonds，此類公債沒有到期日，而且發行者承諾無限期每年支付債券持有者固定的報酬。由於永久公債的每年收益均固定，亦即R1R2RnR；而且沒有到期償還之票面價值，所以永久公債的現值（即其價格）應為PR/i 。資本市場的工具n公司債公司債n公司債(corporation bonds)係企業為籌措中長期資金而發行的債務憑證。n最近，我國許多企業對發行可轉換公司債(convertible bonds)興致
9、濃厚，主要係因其具有轉換成股票的特性，因此當股市異常熱絡時，常使投資者趨之若騖，從而可顯著降低企業的發行成本。n為促銷公司債，國外尚有與公司債一起發行的認股權證(stock warrant)。認股權證是公開發行公司的一項籌資工具，它賦予持有人在未來一段期間內，可以用固定的價格認購該發行公司股票的權利（但沒有義務）。資本市場的工具n附認股權證公司債和可轉換公司債頗為類似，但仍有下列兩個不同點：(一)可轉換公司債所擁有的轉換權利和公司債不能分開，附認股權證公司債則通常是可以分離的；(二)可轉換公司債的轉換需以交付債券為要件，一經轉換，公司債即被發行公司收回，而附認股權證公司債，在執行認股權利時，必
10、須繳付現金，公司債部分依舊存在。資本市場的工具n金融債券金融債券n金融債券(bank debentures)是金融機構自資本市場借入中長期資金的債務工具。n按現行銀行法及銀行發行金融債券辦法之規定，商業銀行及專業銀行得發行金融債券，據以籌措中長期資金；銀行發行金融債券期限，最短不得低於2年。資本市場的工具n央行定期存單與央行儲蓄券央行定期存單與央行儲蓄券n中央銀行為消弭貿易出超帶來的金融擴充壓力，於1985年10月及12月首次發行央行定期存單與央行儲蓄券。n央行定期存單發行對象原以在央行開立準備金帳戶之銀行業為限，1992年1月擴及至郵政儲金匯業局、1997年10月29日起又放寬至信託投資公司
11、及票券金融公司，而2006年5月15日起復增列信用合作社。n央行儲蓄券則由央行委託部分金融機構按面額（固定利率）代為經銷，發行對象為個人、基金社團、非金融機構之公、民營企業，惟銷售期滿之未售餘額，得由金融機構承購。資本市場的工具n外國債券外國債券n外國債券是指非居住民發行以當地幣值計價之債務憑證，以我國的情況而言，即是指非居住民在我國發行以新臺幣計價之債券。過去，在我國所發行的外國債券，皆是由國際金融組織所募集。n海外存託憑證n海外存託憑證是指將國內上市公司的股票存入某保管銀行，而於國外就該部分的股份發行存託憑證，國外投資人購買該存託憑證即等於間接持有國內該上市公司的股票。n近年來，我國已有多
12、家知名企業（如台積電、聯電、旺宏電子等）至美國發行存託憑證，至於我國於1991年5月29日經主管機關所同意引入之臺灣存託憑證(Taiwan Depositary Receipt,TDR)，則是國外企業在臺灣發行之海外存託憑證。衍生性市場衍生性市場工具 衍生性市場衍生性市場n衍生性市場(derivative markets)是指提供買或賣一 基礎資產(underlying assets)或指數的特定數額的承 諾，而在未來的特定日期或此一特定日期之前履約 的場所。在衍生性市場所從事的這種交易契約，即 是一般所稱的衍生性工具(derivative instruments)。n衍生性工具也僅有兩個基本
13、型態的市場：其一是衍 生性工具的店頭市場，它係由銀行依客戶需要的數 額及期限所承作之交易；另一則是衍生性工具的交 易所市場(exchange-traded market)，它是指買賣 雙方在交易所（集中市場）進行標準化衍生性工具 的交易。衍生性市場工具遠期市場遠期市場n遠期契約(forwards contracts)係交易雙方事先同 意於未來某一時點依約定條件從事金融交易。n遠期契約的主要優點，在於其提供交易雙方所想 要的彈性。n遠期契約遭逢兩個嚴重限制其用途的問題。第一，交易對手可能不容易尋覓。第二，在於其受限於交易對手違約的信用風險。衍生性市場工具n期貨市場期貨市場n期貨契約(future
14、s contracts)是指在目前提供買或賣某特定 數額商品的承諾，而在未來某一時日才交割；如果交易的 標的物是金融商品，則稱之為金融期貨(financial futures)。n以外匯期貨市場而言，其與遠期外匯市場最大的不同，在 於該市場僅有少數幾種通貨在市場中交易，而且外匯期貨 市場是在特定的交易場所進行標準化契約的交易。n外匯期貨契約如與遠期外匯契約相較，前者有較小的契約 金額，因此對小廠商是一個有用的避險工具；而遠期外匯 契約則是屬於批發銀行業活動的領域，而且一般僅被有鉅 額外匯交易之大型金融機構和其他大廠商所使用。衍生性市場工具n選擇權市場選擇權市場n選擇權契約(options co
15、ntracts)係提供一項權利，依固定的價格在到期日當天或到期日之前13，去買或賣一約定數額的基礎金融工具。n買權(call option)係給予買入的權利，而賣權(put option)則提供賣出的權利。n買入選擇權所支付的價款，或賣出選擇權所收到的價款，稱為權利金(premium)。n買賣基礎金融工具所約定的價格稱之為敲定價格(striking price)或履約價格(exercise price)。衍生性市場工具n交換市場交換市場n交換契約(swaps contracts)指金融工具間的交換，一種負 債（或資產）與另一種負債（或資產）的交換，也是交易 雙方在一定期間內一系列的付款交換。n
16、常見的利率交換契約，一般為固定利率與浮動利率的交 換，而近年來浮動利率與浮動利率的交換亦頗為盛行。n信用違約交換(Credit Default Swap,CDS)係一種移轉違約 風險之信用衍生性商品，其交易架構主要係由信用保護買 方定期支付費用予信用保護賣方，以換取當契約信用實體 發生信用事件時，向賣方求償損失之權利。證券化證券化市場工具 資產證券化n資產證券化資產證券化(asset securitization)或簡稱證券化 (securitization)，是在資本市場上籌措資金的一種 方式，但與發行債券不同的是，證券化是藉由將一 組資產未來的應收現金流量，以發行資產擔保債券 (asset
17、-backed bonds)的方式予以出售，來籌集資 金。由於資產擔保債券是指經由將標的資產未來 的現金流量予以結構化之機制所發行的債券，因 此資產擔保債券也可稱為結構化融資債券(structured finance bonds)；而資產證券化也常被稱為結構化融 資(structured financing)。證券化市場工具n證券化過程證券化過程n完整的結構化融資過程可表示如圖。如圖所示，結構化融資係先彙集相關資產成資產池(asset pool)；接著，再以此一資產池為擔保，發行各層級債券並賣給投資人；投資可由資產池的現金流量獲得回報。n成功的結構化融資過程，通常還需要靠信用增強(credit
18、 enhancement)及金融加速器(financial accelerator)機制，提供保證及保險功能來支持，以及吸引諸多的市場參與者來創造加值的效果。證券化市場工具證券化市場工具證券化過程的特色證券化過程的特色n證券化過程是將缺乏流動性的資產，轉換成具有市場性的證券。n資產證券化最簡單的形式，包括由銀行或儲蓄機構彙集具有同質性或類似的資產，而後將之移轉給信託機構或特殊目的公司(Special Purpose Vehicle,SPV)，再由此一信託機構或特殊目的公司，發行背後有彙集之資產所支持的所謂資產擔保債券。證券化市場工具n美國房貸相關證券化市場美國房貸相關證券化市場n美國將房貸種類
19、依借款人的信用高低，區分為主流房貸(prime mortgage)、等同A級房貸(Alternative-A mortgage)及次級房 貸(subprime mortgage)。n主流房貸的對象是信用等級較高、收入穩定可靠、債務負擔 合理的優良客戶；等同A級房貸的對象是那些信用紀錄不錯或 很好的人，但卻缺少或完全沒有固定收入、存款、資產等合法 證明文件；至於次級房貸的對象則是那些信用紀錄較差的借款 人。n次級房貸擔保債券的規模達8,420億美元，約占所有房貸相關 證券流通餘額的14%。機構主流房貸係指由房利美 (Fannie Mae)及房地美(Freddie Mac)這兩個機構所保證發行的
20、房貸擔保債券(MorgageBacked Securities,MBS)，稱之為機構 房貸擔保債券(Agency MBS)。證券化市場工具n我國證券化市場的發展情形我國證券化市場的發展情形n我國於2002年6月21日通過金融資產證券化條例，明訂金融債權可轉為證券後銷售，並以低稅負鼓勵大眾購買。n截至2007年底，我國證券化市場發行餘額已逾4,000億元新臺幣；就證券化商品核准（或申報生效）的種類觀之，以債券擔保受益證券(Collateralized Bond Obligation,CBO)的2,428.1億元新臺幣、市占率39.33%最高，資產擔保商業本票(Asset Backed Commercial Paper,ABCP)的1,084.9億元新臺幣、市占率17.57%居次，房貸擔保債券只有510.07億元新臺幣、市占率8.27%。證券化市場工具我國證券化市場的規模
