1、说在前面的话投资者的心理：投资者预计标的证券将要上涨，但是又不希望承担下跌带来的损失。投资者预计标的证券价格下跌幅度可能会比较大。如果标的证券价格上涨，也不愿意承担过高的风险。投资者已持有标的股票，并产生了浮盈，担心短期市场向下的风险。既认为未来下跌是大概率事件，同时又担心后市存在上行的可能。看好标的证券，想买，但大部分资金已经买了另一只并且套牢，不愿意割肉。控制损失的心理、风险转移的心理、资金杠杆的心理 期权的引入第1页，共37页。期权的基本概念期权：期权是指期权合约的买方有权利根据合约内容，在规定时间（到期日）以执行价格向期权合约的卖方买入指定数量的标的资产期权的买方：拥有买的权利，可以买
2、也可以不买，但是为了获得这个权利，必须支出权利金期权的卖方：只有卖的义务，没有权利。但是，期权的卖方可以获得权利金收入。为了到期履行义务，收取保证金 欧式期权：是指期权权利只能在合约到期日行权的期权合约第2页，共37页。认购期权股民程大叔认为X公司股票会上涨，想买入X股份，但是面临着担忧？l买了担心股价下跌，造成亏损！l不买担心股价上涨，错过机会！于是，程大叔支付了1元权利金买入了一份合约，合约规定，3个月之后他有权按10元/股买入X公司股票，那么在3个月后：l如果股价高于10元，程大叔执行买的权利，以10元购买1股X股份，1元权利金不予退还。l如果股价低于10元，程大叔不执行买的权利，因为市
3、场上股价更便宜，当然，1元权利金不予退还。第3页，共37页。4认购期权这份在未来某一个时间，有权利以一个约定的价格来买进一只股票的合约，也是一份期权合约，由于这份合约约定在未来程大叔可以以约定的价格购买一只股票，所以叫做认购期权。认购期权（Call Option）：是指期权权利方有权在将来某一时间以行权价格买入合约标的的期权合约。第4页，共37页。认沽期权程大叔看空股票Y的走势，想获取股价下行的收益，但现货市场满足不了这种需求。于是，程大叔支付了1元权利金买入了一份合约，合约规定，3个月之后他有权按20元/股卖出Y公司股票，那么在3个月后：l如果Y公司股价低于20元，程大叔执行这个权利，以20
4、元卖出1股Y股票，1元权利金不予退还；l如果Y公司股价高于20元，程大叔不执行卖的权利，当然，1元权利金不予退还。第5页，共37页。认沽期权由于这份合约约定在未来程大叔可以以约定的价格卖出一只股票，所以叫做认沽期权。认沽期权（Put Option）：是指期权权利方有权在将来某一时间以行权价格卖出合约标的的期权合约。第6页，共37页。期权概念总结第7页，共37页。期权合约的基本要素期权的要素有很多，最基本的要素有以下几个：第8页，共37页。期权的价值期权的价值由内在价值和时间价值两部分组成期权的价值内在价值时间价值内在价值：期权持有者立即行使该期权合约所赋予的权利时所能获得的收益。时间价值：是指
5、期权距离到期日所剩余的价值第9页，共37页。实值、平值和虚值实值：期权的买方当前有盈利对于股票认购期权，市价行权价格对于股票认沽期权，市价行权价格平值：股票价格与期权合约行权价格相等，即市价=行权价格虚值：期权合约买方当前没有盈利，执行期权会造成损失，期权的买方不会行权对于股票认购期权，市价行权价格第10页，共37页。期权的内在价值对于前面程大叔支出权利金买入股票认购期权的例子：现在股价行权价格解释价值状态内在价值12元10元如果我现在可以立即执行权利，我就赚了实值正10元10元我现在执不执行都一样，不赚不亏平值零8元10元执行权利对我不利，我不会执行虚值零购买认购期权，是认为股价会涨的，越涨
6、越有价值！第11页，共37页。对于认沽期权现在股价行权价格解释价值状态内在价值18元20元如果我现在可以立即执行权利，我就赚了实值正20元20元我现在执不执行都一样，不赚不亏平值零22元20元执行权利对我不利，我不会执行虚值零买入认沽期权，是认为股价会跌的，越跌越有价值！期权的内在价值第12页，共37页。期权的功能杠杆功能投资者只需要付出少量的期权费，就能分享标的资产价格变动带来的收益有限损失性买入股票认购期权：收益无限，损失有限，最大损失为全部的期权权利金买入股票认沽期权：收益有限，股价跌到0元时收益最大；损失有限，最大损失为全部的期权权利金风险转移帮助投资者规避现有资产的投资风险资产配置选
7、择买入股票的认购期权代替直接买入股票实现资产配置，释放现金流第13页，共37页。标的证券价格上下波动造成的期权价格大幅波动；若期权到期时虚值，买方损失全部权利金无法在规定的时限内备齐足额的现金/现券，导致行权失败或交割违约。期权卖方可能随时被要求提高保证金数额，若无法按时补交，会被强行平仓在流动性不足或停牌时无法及时平仓，特别是深度实值/虚值的期权。期权的风险第14页，共37页。期权与期货区别点期权期货权利和义务买卖双方的权利与义务分开买卖双方权利与义务对等保证金买方不需交纳履约保证金，只要求卖方交纳履约保证金双方都要交纳履约保证金合约要素和合约数量还有行权价格、执行方式等期权特有的要素；同一
8、合约月份可以有一系列行权价格格，每一行权价格格对应股票认购期权和股票认沽期权两个合约某一品种在某一合约月份，一般只有一个期货合约盈亏特点买方的收益随市场价格的波动而波动，其最大亏损只限于购买期权的权利金；卖方的亏损随着市场价格的波动而波动，最大收益（即买方的最大损失）是权利金交易双方则都面临着无限的盈利和无止境的亏损第15页，共37页。16期权与权证期权权证合约标准化、市场统一规定非标准化、发行人决定合约主体合约关系存在于交易所与交易人之间合约关系存在于发行人与持有人之间发行人目前国内是交易所通常是标的证券的相关企业、银行、证券公司等机构行权效果不同当认购期权或认沽期权被执行时，并不会增加或减
9、少公司的实际流通总股本数，仅仅是资产在投资者之间的相互转移。对于上市公司创设的权证，当认购权证被执行时，其发行公司必须按照认购权证上规定的股份数目增发新的股票份数。认购权证每被执行一次，该公司的实际流通总股本数都会增加。交易种类投资者能进行四种类型的基本交易：买入认购期权；卖出认购期权买入认沽期权；卖出认沽期权投资者只能进行两种交易：买入认购权证；买入认沽权证只有发行人才可以卖出权证收取权利金，投资者只能付出权利金买入认购权证或认沽权证，但是买入权证之后就可以在二级市场进行买卖交易了卖方担保履约方式卖方需缴纳保证金（保证金随标的证券市值变动而变动）卖方以提供标的股票或现金来担保履约第16页，共
10、37页。17测试题某公司股票认购期权的行权价格是55元，期权为欧式期权，期限3个月，目前该股票的价格是44元，期权费（期权价格）为5元。在到期日该股票的价格是34元。则购进1股股票与售出1股认购期权组合的到期收益为（）元。某公司股票认购期权和认沽期权的行权价格均为55元，期权均为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是44元，期权费（期权价格）为5元。在到期日该股票的价格是34元。则同时购进1股认购期权与1股认沽期权组合的到期收益为（）元。第17页，共37页。做多股票认购期权做多股票认购期权投资者预计标的证券将要上涨，但是又不希望承担下跌带来的损失。或者投资者希望通过期权的杠杆效应放大上涨所带来
11、的收益，进行方向性投资。盈亏平衡点：行权价格+权利金最大收益：无限最大损失：权利金到期损益：MAX（0，到期标的证券价格-行权价格）-权利金第18页，共37页。做多股票认购期权支付一笔权利金c，买进一定行权价格X的股票认购期权，便可享有在到期日之前买入或不买入相关标的物的权利。买入股票认购期权属于损失有限，盈利无限的策略。第19页，共37页。做空股票认购期权做空股票认购期权投资者预计标的证券价格可能要略微下降，也可能在近期维持现在价格水平。盈亏平衡点：行权价格+权利金最大收益：权利金最大损失：无限到期损益：权利金-MAX（到期标的股票价格-行权价格，0）盈亏盈利行权价格X盈亏平衡点X+C盈利减
12、少亏损正股价第20页，共37页。做空股票认购期权以一定的行权价格X卖出股票认购期权，得到权利金c，卖出股票认购期权得到的是义务，不是权利。如果股票认购期权的买方要求执行期权，那么股票认购期权的卖方只有履行卖出的义务。卖出股票认购期权属于盈利有限，损失无限的策略。第21页，共37页。做多股票认沽期权做多股票认沽期权投资者预计标的证券价格下跌幅度可能会比较大。如果标的证券价格上涨，投资者也不愿意承担过高的风险。盈亏平衡点：行权价格-权利金最大收益：行权价格-权利金最大损失：权利金到期损益：MAX(行权价格-到期时标的股票价格，0)-权利金盈亏盈利亏盈平衡点X-P权利金 P亏损增加最大亏损正股价第2
13、2页，共37页。做多股票认沽期权支付一笔权利金p，买进一定行权价格X的股票认沽期权，便可享有在到期日之前卖出或不卖出相关标的物的权利。买入股票认沽期权理论上属于损失有限，盈利有限的策略。第23页，共37页。做空股票认沽期权做空股票认沽期权投资者预计标的证券短期内会小幅上涨或者维持现有水平。另外，投资者不希望降低现有投资组合的流动性，希望通过做空期权增厚收益。盈亏平衡点：行权价格-权利金最大收益：权利金最大损失：行权价格-权利金到期损益：权利金-MAX（行权价格-到期标的股票价格，0）盈亏最大盈利亏盈平衡点S-p权利金p盈利增加亏损正股价第24页，共37页。做空股票认沽期权以一定的行权价格X卖出
14、股票认沽期权，得到权利金p，卖出股票认沽期权得到的是义务，不是权利。如果股票认沽期权的买方要求执行期权，那么股票认沽期权的卖方只有履行义务。卖出股票认沽期权属于盈利有限，损失有限的策略。第25页，共37页。股票期权操作逻辑预计股价会上升，买入此股票为标的认购期权，可以获得上涨带来的收益。预计标的证券价格下跌幅度可能会比较大，支付权利金保护股价下跌风险。预计标的证券价格可能要略微下降，或维持目前水平，增加权利金收入追求超额表现。预计标的证券短期内会小幅上涨或者维持现有水平，同时也可增加权利金收入。第26页，共37页。认购期权（买方）认购期权（卖方）认沽期权（买方）认沽期权（卖方）最大盈利无限权利
15、金行权价格-权利金权利金最大亏损权利金无限权利金行权价格-权利金股票期权操作逻辑第27页，共37页。备兑股票认购期权组合备兑股票认购期权组合（Covered Call）何时使用：预计股票价格变化较小或者小幅上涨，实现从拥有股票中获取权利金。如何构建：持有标的股票，同时卖出该股票的股票认购期权（通常为价外期权）。最大损失：购买股票的成本减去股票认购期权权利金最大收益：股票认购期权行权价减去支付的股票价格加股票认购期权权利金盈亏平衡点：购买股票的价格减去股票认购期权权利金策略利润交割日股票价格卖出认购期权的利润买入股票的利润组合策略的利润第28页，共37页。备兑股票认购期权组合例如，程大叔目前手上
16、持有的X公司的股票价格为48.75元，程大叔认为由于市场原因短期内该股上涨的空间不大，但是程大叔认为这只股票的合理价格应该在50元附近，目前还不想抛售，但是如果股价上涨到50元，程大叔就会选择卖出获利。策略：卖出1份90天到期行权价格为50元的股票认购期权，权利金假定为1.6元第29页，共37页。备兑股票认购期权组合股价48.75元买入股票损益认购期权是否被执行卖出执行价格为50元股票认购期权损益损益合计53+4.25是+1.6-3=-1.40+2.8552+3.25是+1.6-2=-0.4+2.8550+1.25否+1.6+2.8549+0.25否+1.6+1.8548-0.75否+1.6+
17、0.8547.15-1.6否+1.6045-3.75否+1.6-2.15第30页，共37页。备兑股票认购期权组合备兑开仓策略并不能对冲标的股价的下行风险。备兑卖出认购期权策略牺牲了标的股票的部分上端收益，换取了确定的权利金收入。备兑卖出认购期权策略改变了投资组合原有的收益曲线，将下端上移，将上端削平。第31页，共37页。备兑股票认购期权组合备兑股票认购期权本质上来说，是设定了一个股票的止盈价位，即锁定了投资收益，同时通过卖出认购期权获得权利金的额外收入，相当于摊薄了成本，也可以看成是放弃股价进一步上涨所可能会获得收益的代价备兑开仓策略是预计股票价格变化较小或者小幅上涨时才应采取的策略，对于备兑
18、开仓策略预计行情大幅上涨或者大幅下跌时都不应采取此策略第32页，共37页。备兑股票认购期权组合应用指南：是一种股票导向的策略，投资和风险大部分在于股票自身。不同于期权短期交易策略，对标的股票没有兴趣。指南一：必须满意拥有标的股票，类似于普通的股票投资。指南二：满意出售股票。出售股票应该视为正面事件，因为意味着或有行权回报最大可能收益已经获得。指南三：可接受的回报第33页，共37页。保护性股票认沽期权策略程大叔还有一个另外的担忧：程大叔上周买了Y公司的股票，买入之后Y公司的股价果然不断上涨，程大叔获得了收益，但是程大叔犹豫了，他面临了一个几乎所有股民都会碰到的一个问题：他现在到底应不应该抛售股票
19、呢？抛售吧，万一将来股价继续上涨怎么办？不抛售吧，万一将来股价下跌，那不是连现在的利润也保不住了吗？第34页，共37页。保护性股票认沽期权策略保护性股票认沽期权组合 （Protective Put）何时使用：采用该策略的投资者通常已持有标的股票，并产生了浮盈。担心短期市场向下的风险，因而想为股票中的增益做出保护。如何构建：购买股票，买入该股票的股票认沽期权。最大损失：支付的权利金+行权价格股票购买价格最大收益：无限盈亏平衡点：股票购买价格期权权利金策略利润买入认沽期权的利润买入股票的利润组合策略的利润交割日股票价格第35页，共37页。保护性股票认沽期权策略 为什么花钱买认沽期权，而不是运用止损单？止损单时价格依赖，认沽期权是时间依赖。在认沽期权的有效期内，股票价格可能跌落至或者低于止损价格水平后又反弹到一个新高点，下止损单的投资者很郁闷。认沽期权投资者的负面情况是，认沽到期无行权价值之后，股票价格发生下跌。不能简单说孰优孰劣，只是提供了不同选择：认沽期权：限制损失是优点；有限的有效期和成本是缺点止损单：不能保护远离最大风险是缺点；无限的有效期和无成本是优点第36页，共37页。谢谢！华泰证券 舒梦祥手机：13678133272QQ：249362427第37页，共37页。
