1、l第一节第一节 影响证券价值的几个主要宏观因影响证券价值的几个主要宏观因素素 l第二节第二节 宏观经济政策对证券市场的影响宏观经济政策对证券市场的影响l第三节第三节 宏观经济运行对证券市场的影响宏观经济运行对证券市场的影响第1页，共34页。l从证券价值确定的角度来看，现金流和公司风险是决定证从证券价值确定的角度来看，现金流和公司风险是决定证券价值两个最主要的因素，宏观因素对证券价值的影响必券价值两个最主要的因素，宏观因素对证券价值的影响必然是通过对证券的收益或风险的作用而产生的。然是通过对证券的收益或风险的作用而产生的。l当宏观因素能够增加证券的收益或减少证券的风险时，宏当宏观因素能够增加证券
2、的收益或减少证券的风险时，宏观因素对证券价值的影响是积极的，证券价格将趋于上升观因素对证券价值的影响是积极的，证券价格将趋于上升，反之，当宏观因素能够减少证券的收益或增加证券的风，反之，当宏观因素能够减少证券的收益或增加证券的风险时，宏观因素对证券价值的影响是消极的，证券价格趋险时，宏观因素对证券价值的影响是消极的，证券价格趋于下降。于下降。2第2页，共34页。l从需求和供给的角度来看，证券可以看作是一种商品，宏从需求和供给的角度来看，证券可以看作是一种商品，宏观因素对证券价值的影响必然是通过对证券的供给或需求观因素对证券价值的影响必然是通过对证券的供给或需求的作用而产生的。的作用而产生的。l
3、当宏观因素使得证券供给增加或或者需求减少时，宏观因当宏观因素使得证券供给增加或或者需求减少时，宏观因素对证券价值的影响是负面的，证券价格将趋于下降，反素对证券价值的影响是负面的，证券价格将趋于下降，反之，当宏观因素使得证券供给减少或或者需求增加时，证之，当宏观因素使得证券供给减少或或者需求增加时，证券价格趋于上升。券价格趋于上升。3第3页，共34页。l宏观经济因素是指宏观经济环境及其变动对证券市场价格的宏观经济因素是指宏观经济环境及其变动对证券市场价格的影响，包括宏观经济运行的周期性波动等规律性因素和政府影响，包括宏观经济运行的周期性波动等规律性因素和政府实施的经济政策等政策性因素。实施的经济
4、政策等政策性因素。l宏观经济因素在证券价格诸多影响因素中重要性居首位。证宏观经济因素在证券价格诸多影响因素中重要性居首位。证券市场是整个国民经济的重要组成部分，上市公司是宏观经券市场是整个国民经济的重要组成部分，上市公司是宏观经济运行微观基础中的重要主体，证券市场价格必然随宏观经济运行微观基础中的重要主体，证券市场价格必然随宏观经济运行的变动而变动，会因宏观政策的调整而调整济运行的变动而变动，会因宏观政策的调整而调整l例如：当国内生产总值（例如：当国内生产总值（GDP）快速增长时，股票价格会随）快速增长时，股票价格会随之上涨；当之上涨；当GDP增速放慢或负增长时，股票价格会随之回落增速放慢或负
5、增长时，股票价格会随之回落。4第4页，共34页。l当然，由于经济主体预期因素的影响，证券价格的变化往当然，由于经济主体预期因素的影响，证券价格的变化往往与宏观经济变化不完全同步，往与宏观经济变化不完全同步，l一般而言，证券市场领先于宏观经济，不同国家领先周期一般而言，证券市场领先于宏观经济，不同国家领先周期不同，美国股市领先宏观经济的周期约为不同，美国股市领先宏观经济的周期约为6个月。个月。l虽然我国证券市场也能大致反映宏观经济运行，但是由于虽然我国证券市场也能大致反映宏观经济运行，但是由于证券市场发展较晚，同时还存在证券市场发展较晚，同时还存在“非流通股减持非流通股减持”这个长这个长时间未能
6、真正解决的时间未能真正解决的“大问题大问题”，使得分析我国证券市场，使得分析我国证券市场领先宏观经济的周期比较困难。领先宏观经济的周期比较困难。5第5页，共34页。l政治因素是指影响证券市场价格变动的政治事件。政治因素是指影响证券市场价格变动的政治事件。l国际的政治形势、政治事件、国家之间的关系、重要的政国际的政治形势、政治事件、国家之间的关系、重要的政治领导人的更替、某些国家发生劳资纠纷甚至罢工风潮等治领导人的更替、某些国家发生劳资纠纷甚至罢工风潮等等，这些都会对股票价格产生巨大的、突发性的影响，这等，这些都会对股票价格产生巨大的、突发性的影响，这也是基本面分析中应该考虑的一个重要方面。也是
7、基本面分析中应该考虑的一个重要方面。l例如：例如：1973年年10月第四次中东战争爆发，为打击以色列及月第四次中东战争爆发，为打击以色列及其支持者，石油输出国组织的阿拉伯成员国当年其支持者，石油输出国组织的阿拉伯成员国当年12月宣布月宣布收回石油标价权，并将原油价格从每桶收回石油标价权，并将原油价格从每桶3.011美元提高到美元提高到10.651美元，使油价猛然上涨了两倍多，从而触发了第二美元，使油价猛然上涨了两倍多，从而触发了第二次世界大战之后最严重的全球经济危机。次世界大战之后最严重的全球经济危机。l持续三年的石油危机对发达国家的经济造成了严重的冲击持续三年的石油危机对发达国家的经济造成了
8、严重的冲击，在这场危机中，欧美和日本等发达国家的证券市场出现，在这场危机中，欧美和日本等发达国家的证券市场出现大幅下跌。大幅下跌。6第6页，共34页。l法律因素是指一国的法律特别是证券市场的法律规范状况。法律因素是指一国的法律特别是证券市场的法律规范状况。l一般而言，法律不健全的证券市场更具投机性，震荡剧烈，一般而言，法律不健全的证券市场更具投机性，震荡剧烈，涨跌无序，人为操纵成分大，不正当交易多；涨跌无序，人为操纵成分大，不正当交易多；l反之，法律法规体系比较完善、制度和监管机制比较健全的反之，法律法规体系比较完善、制度和监管机制比较健全的证券市场，证券从业人员营私舞弊的机会少，证券价格受人
9、证券市场，证券从业人员营私舞弊的机会少，证券价格受人为操纵的情况比较少，因而市场走势相对稳定和正常。为操纵的情况比较少，因而市场走势相对稳定和正常。l总体上说，新兴的证券市场往往不够规范，成熟的证券市场总体上说，新兴的证券市场往往不够规范，成熟的证券市场法律法规体系比较健全。法律法规体系比较健全。l对于中小投资者而言，健全的法律法规体系有助于其控制投对于中小投资者而言，健全的法律法规体系有助于其控制投资风险，可以减少因股票价格被机构投资者或大型投资者操资风险，可以减少因股票价格被机构投资者或大型投资者操纵而蒙受损失的机会。纵而蒙受损失的机会。7第7页，共34页。l军事因素主要指军事冲突对证券市
10、场的影响。军事因素主要指军事冲突对证券市场的影响。l军事冲突是一国国内或国与国之间、国际利益集团与国际军事冲突是一国国内或国与国之间、国际利益集团与国际利益集团之间的矛盾发展到单纯依靠政治手段无法解决时利益集团之间的矛盾发展到单纯依靠政治手段无法解决时相互之间发生的冲突。相互之间发生的冲突。l军事冲突小则造成一个国家内部或一个地区的社会经济生军事冲突小则造成一个国家内部或一个地区的社会经济生活的动荡，大则打破正常的国际秩序，它使证券市场的正活的动荡，大则打破正常的国际秩序，它使证券市场的正常交易遭到破坏，导致相关的证券市场剧烈动荡。常交易遭到破坏，导致相关的证券市场剧烈动荡。l例如：海湾战争初
11、期，世界主要股市均呈下跌趋势，随着例如：海湾战争初期，世界主要股市均呈下跌趋势，随着战局的不断变化，各个股市大幅震荡。战局的不断变化，各个股市大幅震荡。8第8页，共34页。l在现代社会，石油是工业的血液，而多数工业化国家使用在现代社会，石油是工业的血液，而多数工业化国家使用的石油来源进口，的石油来源进口，l因此，发生在石油生产国或石油运输线上的军事冲突可能因此，发生在石油生产国或石油运输线上的军事冲突可能导致石油价格大幅上涨，从而使远离军事战场的国家也有导致石油价格大幅上涨，从而使远离军事战场的国家也有可能受到波及，两次海湾战争便是例证。可能受到波及，两次海湾战争便是例证。l另外，对于军事出口
12、国家，军事冲突可能带动军事武器的另外，对于军事出口国家，军事冲突可能带动军事武器的出口，拉动相关公司证券的上扬，出口，拉动相关公司证券的上扬，l例如：朝鲜研制核武器和试射弹道导弹引起日本的例如：朝鲜研制核武器和试射弹道导弹引起日本的“恐慌恐慌”，日本军方因此决定从美国大量采购，日本军方因此决定从美国大量采购F-22战斗机，此举战斗机，此举对对F-22战斗机的制造商美国洛克希德公司无疑是战斗机的制造商美国洛克希德公司无疑是“重大利重大利好好”。9第9页，共34页。l一个国家的文化传统往往能够决定人们的储蓄和投资心理一个国家的文化传统往往能够决定人们的储蓄和投资心理，从而影响证券市场资金流入流出的
13、格局，进一步影响证，从而影响证券市场资金流入流出的格局，进一步影响证券的市场价格；券的市场价格；l证券投资者的文化素质状况则从投资决策的角度影响证券证券投资者的文化素质状况则从投资决策的角度影响证券市场。市场。l文化素质较高的证券投资者在投资时较为理性，证券市场文化素质较高的证券投资者在投资时较为理性，证券市场价格表现相对稳定；相反，如果证券投资者的文化素质相价格表现相对稳定；相反，如果证券投资者的文化素质相对偏低，则证券市场价格容易出现暴涨暴跌。对偏低，则证券市场价格容易出现暴涨暴跌。l在自然因素方面，如果发生自然灾害，生产经营受到影响在自然因素方面，如果发生自然灾害，生产经营受到影响，从而
14、导致有关证券价格下跌；反之，如进入恢复重建阶，从而导致有关证券价格下跌；反之，如进入恢复重建阶段，由于投入大量增加，对相关物品的需求也大量增加，段，由于投入大量增加，对相关物品的需求也大量增加，从而导致证券价格上扬。从而导致证券价格上扬。10第10页，共34页。l在现代市场经济国家中，政府对经济的干预现象较为普遍在现代市场经济国家中，政府对经济的干预现象较为普遍，最常见的干预方法是通过货币政策和财政政策来调节经，最常见的干预方法是通过货币政策和财政政策来调节经济运行。济运行。l政府对经济的干预一般体现为政府对经济的干预一般体现为“逆周期逆周期”的特性，即干预的特性，即干预的主要目的是使得经济相
15、对平稳运行。的主要目的是使得经济相对平稳运行。l有的时候政府为了改善国际收支状况，还会通过调整汇率有的时候政府为了改善国际收支状况，还会通过调整汇率政策，这也会影响证券市场走势。政策，这也会影响证券市场走势。11第11页，共34页。l货币政策是指货币政策是指中央银行中央银行为实现既定的经济目标（稳定物价为实现既定的经济目标（稳定物价，促进经济增长，实现充分就业和平衡国际收支）运用各，促进经济增长，实现充分就业和平衡国际收支）运用各种工具调节货币供给和利率，进而影响宏观经济的方针和种工具调节货币供给和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。措施的总和。l货币政策是通过政府对国家的货币、信贷及银
16、行体制的管货币政策是通过政府对国家的货币、信贷及银行体制的管理来实施的，它是中央银行通过调节货币供应量，影响利理来实施的，它是中央银行通过调节货币供应量，影响利率及经济中的信贷供应程度来间接影响总需求，以达到总率及经济中的信贷供应程度来间接影响总需求，以达到总需求与总供给趋于理想均衡的一系列措施。需求与总供给趋于理想均衡的一系列措施。12第12页，共34页。l货币政策分为扩张性的和紧缩性的两种。货币政策分为扩张性的和紧缩性的两种。l扩张性的货币政策是通过提高货币供应增长速度来刺激总扩张性的货币政策是通过提高货币供应增长速度来刺激总需求，在这种政策下，取得信贷更为容易，利息率会降低需求，在这种政
17、策下，取得信贷更为容易，利息率会降低。因此，当总需求与经济的生产能力相比很低时，使用扩。因此，当总需求与经济的生产能力相比很低时，使用扩张性的货币政策最合适。张性的货币政策最合适。l紧缩性的货币政策是通过削减货币供应的增长率来降低总紧缩性的货币政策是通过削减货币供应的增长率来降低总需求水平，在这种政策下，取得信贷较为困难，利息率也需求水平，在这种政策下，取得信贷较为困难，利息率也随之提高。因此，在通货膨胀较严重时，采用紧缩性的货随之提高。因此，在通货膨胀较严重时，采用紧缩性的货币政策较合适。币政策较合适。13第13页，共34页。l根据央行定义，货币政策工具库主要包括公开市场业务、根据央行定义，
18、货币政策工具库主要包括公开市场业务、存款准备金、再贷款或贴现以及利率政策和汇率政策等。存款准备金、再贷款或贴现以及利率政策和汇率政策等。l从学术角度，它大体可以分为数量工具和价格工具。从学术角度，它大体可以分为数量工具和价格工具。l价格工具集中体现在利率或汇率水平的调整上。价格工具集中体现在利率或汇率水平的调整上。l数量工具则更加丰富，如公开市场业务的央行票据、准备数量工具则更加丰富，如公开市场业务的央行票据、准备金率调整等，它聚焦于货币供应量的调整。金率调整等，它聚焦于货币供应量的调整。14第14页，共34页。l一般而言，扩张的货币政策有利于股市上涨，紧缩的货币一般而言，扩张的货币政策有利于
19、股市上涨，紧缩的货币政策对股市形成下跌的压力。政策对股市形成下跌的压力。l货币政策对证券市场的影响主要通过以下两个方面产生：货币政策对证券市场的影响主要通过以下两个方面产生：l当货币供应量增加时，一方面证券市场的资金增多，另当货币供应量增加时，一方面证券市场的资金增多，另一方面通货膨胀预期使人们为了保值而购买证券，从而推一方面通货膨胀预期使人们为了保值而购买证券，从而推导证券价格上涨；反之，当减少货币供应量时，证券市场导证券价格上涨；反之，当减少货币供应量时，证券市场的资金减少，价格的回落又使人们对证券保值的欲望降低的资金减少，价格的回落又使人们对证券保值的欲望降低，从而使证券价格回落。，从而
20、使证券价格回落。l货币政策一般还伴随利率的调整，利率的调整通过影响货币政策一般还伴随利率的调整，利率的调整通过影响证券投资的机会成本和上市公司的业绩来影响证券市场价证券投资的机会成本和上市公司的业绩来影响证券市场价格。当利率上升时，证券投资的机会成本提高，业绩下滑格。当利率上升时，证券投资的机会成本提高，业绩下滑，从而证券市场价格下跌；反之，业绩转好，从而证券市，从而证券市场价格下跌；反之，业绩转好，从而证券市场价格上涨。场价格上涨。15第15页，共34页。l财政政策是指国家根据一定时期政治、经济、社会发展的财政政策是指国家根据一定时期政治、经济、社会发展的任务而规定的财政工作的指导原则，通过
21、财政支出与税收任务而规定的财政工作的指导原则，通过财政支出与税收政策来调节总需求。政策来调节总需求。l增加政府支出，可以刺激总需求，从而增加国民收入，反增加政府支出，可以刺激总需求，从而增加国民收入，反之则压抑总需求，减少国民收入。之则压抑总需求，减少国民收入。l税收对国民收入是一种收缩性力量，因此，增加政府税收税收对国民收入是一种收缩性力量，因此，增加政府税收，可以抑制总需求从而减少国民收入，反之，则刺激总需，可以抑制总需求从而减少国民收入，反之，则刺激总需求增加国民收入。求增加国民收入。16第16页，共34页。l财政政策的主要手段有：财政政策的主要手段有：l一是政府购买，指的是政府在物品和
22、劳务上的花费一是政府购买，指的是政府在物品和劳务上的花费购购买军事武器、修建基础设施、增加公务员薪水等等。例如买军事武器、修建基础设施、增加公务员薪水等等。例如：受国际金融危机影响，：受国际金融危机影响，2008年下半年我国经济增速明显年下半年我国经济增速明显放缓，当年四季度国家积极推出放缓，当年四季度国家积极推出“四万亿四万亿”投资计划，以投资计划，以此拉动经济增长，防止经济进一步下滑。此拉动经济增长，防止经济进一步下滑。l二是政府转移支付，以提高某些群体（如老人或失业者）二是政府转移支付，以提高某些群体（如老人或失业者）的收入。例如：为了保障粮食供给安全和提高农民种粮积的收入。例如：为了保
23、障粮食供给安全和提高农民种粮积极性，我国从极性，我国从2004年开始实施种粮农民直接补贴和农资综年开始实施种粮农民直接补贴和农资综合直补，合直补，2007年我国种粮直接补贴高达年我国种粮直接补贴高达276亿元，加上农亿元，加上农资综合直补，两者合计有资综合直补，两者合计有427亿元。亿元。17第17页，共34页。l三是政府税收，税收不仅影响人们的收入，而且税收通过三是政府税收，税收不仅影响人们的收入，而且税收通过成本因素作用于物品和劳务的生产。成本因素作用于物品和劳务的生产。l例如：例如：2008年年1月份开始，我国施行新的企业所得税政策月份开始，我国施行新的企业所得税政策，内资企业的利润所得
24、税由原来的，内资企业的利润所得税由原来的33下降至下降至25，此项，此项政策使得内资企业利润直接增加政策使得内资企业利润直接增加12左右，左右，2007年这项草年这项草案被提交后，给股市带来重大利好消息，股市随后强劲上案被提交后，给股市带来重大利好消息，股市随后强劲上涨。涨。l又如：又如：2008年年9月月18日，财政部决定从日，财政部决定从2008年年9月月19日起，日起，对证券交易印花税政策进行调整，由双边征收改为单边征对证券交易印花税政策进行调整，由双边征收改为单边征收，税率保持收，税率保持1，此项政策公布后，沪深两市大幅上涨，此项政策公布后，沪深两市大幅上涨，当天上证指数上涨，当天上证
25、指数上涨9.45，深圳成指上涨，深圳成指上涨9.00，绝大，绝大部分股票收盘时被封在涨停板上。部分股票收盘时被封在涨停板上。18第18页，共34页。l汇率的高低将影响资本的国际流动，也会影响本国的进出汇率的高低将影响资本的国际流动，也会影响本国的进出口贸易、国际收支以及国内的经济。口贸易、国际收支以及国内的经济。l当汇率上升时，本币贬值（直接标价法），可以降低出当汇率上升时，本币贬值（直接标价法），可以降低出口品的相对价格，从而使得本国出口产品的竞争力增强，口品的相对价格，从而使得本国出口产品的竞争力增强，出口型企业将受益，因而此类公司的股票价格上涨；反之出口型企业将受益，因而此类公司的股票价
26、格上涨；反之，当本国货币升值时，本国出口产品竞争力下降，出口企，当本国货币升值时，本国出口产品竞争力下降，出口企业受损，此类公司的股票将下跌。对于进口型企业，情况业受损，此类公司的股票将下跌。对于进口型企业，情况则正好相反。则正好相反。l汇率对证券市场的影响途径有：汇率对证券市场的影响途径有：19第19页，共34页。l当汇率上升时，本币贬值，国际资本倾向于流出本国。当汇率上升时，本币贬值，国际资本倾向于流出本国。l一国货币贬值往往意味该国经济增长乏力或者负债累累，一国货币贬值往往意味该国经济增长乏力或者负债累累，货币贬值还可能使得经济主体产生进一步贬值的预期，一货币贬值还可能使得经济主体产生进
27、一步贬值的预期，一旦这种预期形成，国际资本就会撤离该国，由于资本外流旦这种预期形成，国际资本就会撤离该国，由于资本外流造成货币供给的意愿减少，本国证券的需求减少，证券价造成货币供给的意愿减少，本国证券的需求减少，证券价格下跌。如果撤离的资本来源于证券市场抛售证券，则证格下跌。如果撤离的资本来源于证券市场抛售证券，则证券下跌的幅度更深。券下跌的幅度更深。l当然，本币升值时，结论相反。当然，本币升值时，结论相反。l例如：例如：2007年人民币对美元单边升值，国内贷款利率高于年人民币对美元单边升值，国内贷款利率高于美国联邦基准利率，再加上国内股市和房市一致向好，使美国联邦基准利率，再加上国内股市和房
28、市一致向好，使得境外资本十分看好中国市场，大量的境外资本通过各种得境外资本十分看好中国市场，大量的境外资本通过各种合法或非法的途径流入境内，这些资本入境后又流入到证合法或非法的途径流入境内，这些资本入境后又流入到证券市场，成为证券市场上扬的重要券市场，成为证券市场上扬的重要“幕后推手幕后推手”。20第20页，共34页。l经济周期，也称商业周期、景气经济周期，也称商业周期、景气循环循环，它是指经济运行中它是指经济运行中周期性出现的经济扩张与经济紧缩交替更迭、循环往复的周期性出现的经济扩张与经济紧缩交替更迭、循环往复的一种现象，是国民总产出、总收入和总就业的波动，是国一种现象，是国民总产出、总收入
29、和总就业的波动，是国民收入或总体经济活动扩张与紧缩的交替或周期性波动变民收入或总体经济活动扩张与紧缩的交替或周期性波动变化。化。l过去把它分为繁荣、衰退、萧条和复苏四个阶段，现在一过去把它分为繁荣、衰退、萧条和复苏四个阶段，现在一般叫做衰退、谷底、扩张和顶峰四个阶段。般叫做衰退、谷底、扩张和顶峰四个阶段。l由于经济总体处于螺旋上升，因此，经济运行的轨迹总体由于经济总体处于螺旋上升，因此，经济运行的轨迹总体呈现向上的趋势，具体参见图呈现向上的趋势，具体参见图11.1。21第21页，共34页。22第22页，共34页。l经济波动以经济中的许多成分普遍而同期地扩张和收缩为经济波动以经济中的许多成分普遍
30、而同期地扩张和收缩为特征，持续时间通常为特征，持续时间通常为210年。年。l每一个经济周期都可以分为上升和下降两个阶段。每一个经济周期都可以分为上升和下降两个阶段。l上升阶段也称为繁荣，最高点称为顶峰。上升阶段也称为繁荣，最高点称为顶峰。l然而，顶峰也是经济由盛转衰的转折点，此后经济就进入然而，顶峰也是经济由盛转衰的转折点，此后经济就进入下降阶段，即衰退。下降阶段，即衰退。l衰退严重则经济进入萧条，衰退的最低点称为谷底。衰退严重则经济进入萧条，衰退的最低点称为谷底。l当然，谷底也是经济由衰转盛的一个转折点，此后经济进当然，谷底也是经济由衰转盛的一个转折点，此后经济进入上升阶段。入上升阶段。l经
31、济从一个顶峰到另一个顶峰，或者从一个谷底到另一个经济从一个顶峰到另一个顶峰，或者从一个谷底到另一个谷底，就是一次完整的经济周期。谷底，就是一次完整的经济周期。23第23页，共34页。l经济周期作为宏观经济运行的一种规律存在于我们的经济经济周期作为宏观经济运行的一种规律存在于我们的经济生活中，它的存在并不依赖于国家、制度的不同。生活中，它的存在并不依赖于国家、制度的不同。l第二次世界大战后，由于各国加强了对宏观经济的干预，第二次世界大战后，由于各国加强了对宏观经济的干预，经济周期由繁荣到萧条的波幅已经大大减小，但经济周期经济周期由繁荣到萧条的波幅已经大大减小，但经济周期仍然存在，而且周期的长度明
32、显延长。仍然存在，而且周期的长度明显延长。l现代宏观调控来源于凯恩斯的宏观经济理论，从本质上来现代宏观调控来源于凯恩斯的宏观经济理论，从本质上来说，宏观调控政策只能在一定程度上减少经济的波动，但说，宏观调控政策只能在一定程度上减少经济的波动，但无法从根本上消除经济周期现象。无法从根本上消除经济周期现象。l经济周期不想数学或物理学中的经济周期不想数学或物理学中的“周期周期”那样具有严格的那样具有严格的波长和振幅，因此，判断经济周期比较困难。波长和振幅，因此，判断经济周期比较困难。24第24页，共34页。l判断宏观经济周期的主要分析方法有：经济指标分析、计判断宏观经济周期的主要分析方法有：经济指标
33、分析、计量经济模型和概率预测量经济模型和概率预测。l第一类是先行指标或称为领先指标。第一类是先行指标或称为领先指标。l这些指标的峰值和谷底顺次出现在经济周期的峰值和谷底这些指标的峰值和谷底顺次出现在经济周期的峰值和谷底之前，它对未来经济状况的变动具有预示作用。之前，它对未来经济状况的变动具有预示作用。l例如：新收机器和设备订单的数量、原材料价格、货币供例如：新收机器和设备订单的数量、原材料价格、货币供应量、股价指数、房屋建造许可证的批准数量等等。从实应量、股价指数、房屋建造许可证的批准数量等等。从实践来看，这些经济指标领先于实际经济周期践来看，这些经济指标领先于实际经济周期6个月左右。个月左右
34、。l经济指标分析方法采用多种经济行情指标来分析预测宏观经济指标分析方法采用多种经济行情指标来分析预测宏观经济所处的阶段。这些指标可以分为三类：经济所处的阶段。这些指标可以分为三类：25第25页，共34页。l第二类是同步指标。第二类是同步指标。l这些指标的峰值和谷底和经济周期相同，是衡量总体经济这些指标的峰值和谷底和经济周期相同，是衡量总体经济活动的标志。活动的标志。l例如：实际例如：实际GDP、工业生产指数、商品销售额、失业率等、工业生产指数、商品销售额、失业率等。这些指标反映的是宏观经济正在发生的情况，并不预示。这些指标反映的是宏观经济正在发生的情况，并不预示未来的变动。未来的变动。l第三类
35、是滞后指标。第三类是滞后指标。l这些指标的峰值和谷底出现在经济周期之后，一般滞后半这些指标的峰值和谷底出现在经济周期之后，一般滞后半年。年。l例如：单位产品的劳动成本、物价指数、银行短期商业贷例如：单位产品的劳动成本、物价指数、银行短期商业贷款利率、工商业未清偿债务等等。款利率、工商业未清偿债务等等。26第26页，共34页。l在上述三类指标中，先行指标可以用来预测，同步指标和在上述三类指标中，先行指标可以用来预测，同步指标和滞后指标可以用来验证。滞后指标可以用来验证。l例如：在先行指标已经上升的情况下，如果同步指标也在例如：在先行指标已经上升的情况下，如果同步指标也在上升，那么就可以判断经济复
36、苏正在来临。上升，那么就可以判断经济复苏正在来临。l经济指标分析法的特点是简单明了，但是实际中往往出现经济指标分析法的特点是简单明了，但是实际中往往出现多个先行指标互相矛盾的情况，这时候更多的需要依赖于多个先行指标互相矛盾的情况，这时候更多的需要依赖于分析人员的经验。分析人员的经验。27第27页，共34页。l计量经济模型：计量经济模型：l用计量经济模型进行预测的一般过程是：用计量经济模型进行预测的一般过程是：l首先，预测者要按照一定的经济理论来建立数学模型；首先，预测者要按照一定的经济理论来建立数学模型；l然后，根据现实的材料，使用计量经济学的方法来估计模然后，根据现实的材料，使用计量经济学的
37、方法来估计模型参数，进行模型检验；型参数，进行模型检验；l最后，利用通过检验的模型进行预测。最后，利用通过检验的模型进行预测。l对经济周期进行分析和预测一般采用宏观计量经济模型。对经济周期进行分析和预测一般采用宏观计量经济模型。l由于宏观计量经济模型提供的是一组组宏观经济变量的预由于宏观计量经济模型提供的是一组组宏观经济变量的预测数据，因此它不仅可以用来分析和预测宏观经济运行的测数据，因此它不仅可以用来分析和预测宏观经济运行的阶段性质，而且可以用来预测其具体水平。阶段性质，而且可以用来预测其具体水平。28第28页，共34页。l概率预测：概率预测：l概率预测是用概率论的方法对宏观经济活动进行的预
38、测。概率预测是用概率论的方法对宏观经济活动进行的预测。l由于宏观经济运行的复杂性，宏观经济变量的变化并不一由于宏观经济运行的复杂性，宏观经济变量的变化并不一定像计量经济模型所描述的那样稳定，而是常常在一定的定像计量经济模型所描述的那样稳定，而是常常在一定的区间内按某种概率发生。区间内按某种概率发生。l概率预测通过总结宏观经济运行的过去和现在，揭示其规概率预测通过总结宏观经济运行的过去和现在，揭示其规律性，从而在一定的置信水平下预测未来宏观经济变量的律性，从而在一定的置信水平下预测未来宏观经济变量的水平。水平。l概率预测方法用得比较成功的是对宏观经济的短期预测，概率预测方法用得比较成功的是对宏观
39、经济的短期预测，如对实际如对实际GDP及其增长率、通货膨胀率、失业率、利息率及其增长率、通货膨胀率、失业率、利息率、个人收入、个人消费、企业利润以及对外贸易差额等指、个人收入、个人消费、企业利润以及对外贸易差额等指标的下一时期水平或变动率的预测。一般来说，概率预测标的下一时期水平或变动率的预测。一般来说，概率预测比较适合于宏观经济运行的短周期分析。比较适合于宏观经济运行的短周期分析。29第29页，共34页。l预测和判断现行经济处于经济周期的何种阶段，无论是对预测和判断现行经济处于经济周期的何种阶段，无论是对于宏观经济政策的制定者，还是普通的证券投资者或机构于宏观经济政策的制定者，还是普通的证券
40、投资者或机构投资者都具有十分重要的意义。投资者都具有十分重要的意义。l衰退阶段：衰退阶段：l由于繁荣阶段的过度扩张，社会总供给开始超过总需求，由于繁荣阶段的过度扩张，社会总供给开始超过总需求，经济增长开始减速，存货增加，同时经济过热造成工资、经济增长开始减速，存货增加，同时经济过热造成工资、利率大幅上升，使公司的营运成本上升，公司业绩开始出利率大幅上升，使公司的营运成本上升，公司业绩开始出现停滞甚至下降，繁荣之后衰退开始来临。现停滞甚至下降，繁荣之后衰退开始来临。l在衰退阶段，多数投资者对经济衰退有共同的预期，大量在衰退阶段，多数投资者对经济衰退有共同的预期，大量的投资者加入抛售证券的队伍中，
41、整个证券市场完成中长的投资者加入抛售证券的队伍中，整个证券市场完成中长期筑顶，形成向下的趋势。期筑顶，形成向下的趋势。30第30页，共34页。l萧条阶段：萧条阶段：l在萧条阶段，经济下滑至低谷，公司经营状况普遍不佳，在萧条阶段，经济下滑至低谷，公司经营状况普遍不佳，部分开始出现明显亏损，证券价格在低位徘徊。部分开始出现明显亏损，证券价格在低位徘徊。l由于预期未来经济状况不佳，公司业绩难以改善，大部分由于预期未来经济状况不佳，公司业绩难以改善，大部分投资者都已离场观望，只有那些富有远见的投资者仍在不投资者都已离场观望，只有那些富有远见的投资者仍在不断收集和分析有关经济形势变化的信息，在市场出现转
42、好断收集和分析有关经济形势变化的信息，在市场出现转好的初期默默吸收证券。的初期默默吸收证券。31第31页，共34页。l复苏阶段：复苏阶段：l当经济走出低谷，进入复苏阶段时，公司经营状况开始好当经济走出低谷，进入复苏阶段时，公司经营状况开始好转，业绩逐步上升，投资者信心也在提高。由于先知先觉转，业绩逐步上升，投资者信心也在提高。由于先知先觉的投资者之前的不断吸纳，证券价格已经回升到一定的水的投资者之前的不断吸纳，证券价格已经回升到一定的水平，初步形成底部反转之势。平，初步形成底部反转之势。l随照各种媒体开始传播萧条已经过去，经济复苏的消息，随照各种媒体开始传播萧条已经过去，经济复苏的消息，投资者
43、的认同感不断增强，投资者自身的情况也在不断改投资者的认同感不断增强，投资者自身的情况也在不断改善，从而推动证券价格不断走高，完成对底部反转趋势的善，从而推动证券价格不断走高，完成对底部反转趋势的确认。确认。32第32页，共34页。l繁荣阶段：繁荣阶段：l随照经济的日渐活跃，繁荣阶段也随之来临，公司的经营随照经济的日渐活跃，繁荣阶段也随之来临，公司的经营业绩不断提升，并通过增加投资扩大生产规模，市场占有业绩不断提升，并通过增加投资扩大生产规模，市场占有率也在不断增长。率也在不断增长。l由于经济的好转和证券市场上升趋势的形成得到大多数投由于经济的好转和证券市场上升趋势的形成得到大多数投资者的认同，
44、投资者的回报也不断增加，这时投资者热情资者的认同，投资者的回报也不断增加，这时投资者热情高涨，进而推动证券市场价格大幅上扬，不断创出新高，高涨，进而推动证券市场价格大幅上扬，不断创出新高，整个经济市场和证券市场呈现欣欣向荣的景象。整个经济市场和证券市场呈现欣欣向荣的景象。l然而，此时少数聪明的投资者已经开始意识到经济高速增然而，此时少数聪明的投资者已经开始意识到经济高速增长的繁荣阶段即将过去，经济将不会再创新高，因而悄悄长的繁荣阶段即将过去，经济将不会再创新高，因而悄悄地卖出手中的证券。证券价格仍在不断上扬，但多空双方地卖出手中的证券。证券价格仍在不断上扬，但多空双方的力量逐渐发生变化，证券价
45、格的上扬已经成为强弩之末的力量逐渐发生变化，证券价格的上扬已经成为强弩之末33第33页，共34页。l一般而言，证券市场价格的变动周期与经济周期大体上保一般而言，证券市场价格的变动周期与经济周期大体上保持一致，但两者在时间上不可能完全相同，按照成熟证券持一致，但两者在时间上不可能完全相同，按照成熟证券市场的经验，证券市场领先经济周期半年左右。市场的经验，证券市场领先经济周期半年左右。l由于证券市场对宏观经济运行有一定的预警作用，因此人由于证券市场对宏观经济运行有一定的预警作用，因此人们有时把证券市场比作们有时把证券市场比作“经济的晴雨表经济的晴雨表”，这也是在经济，这也是在经济指标分析中把证券价格指数作为先行指标的原因所在。指标分析中把证券价格指数作为先行指标的原因所在。l需要注意的是，证券市场的需要注意的是，证券市场的“晴雨表晴雨表”功能是就其中长期功能是就其中长期趋势而言，不能简单地套用到短期证券市场波动，另外，趋势而言，不能简单地套用到短期证券市场波动，另外，不同国家经济的周期由各不相同，因此分析时不能生搬硬不同国家经济的周期由各不相同，因此分析时不能生搬硬套套34第34页，共34页。
