1、 第三章第三章 财务分析财务分析u财务分析概述u企业偿债能力分析u营运能力分析u获利能力分析u企业财务状况的趋势分析u企业财务状况的综合分析五分钟论坛题目n以美国金融危机为背景，利用所学的财务管理价值观念，重新诠释美国老太太与中国老太太的故事 747喷气式飞机的驾驶舱看起来像是一种三维发射的电视游戏。它有一个相当大的空间，里面挤满了计量器、开关、光源，还有三位经过高级训练的、全神贯注的飞行员。将它与单引擎飞机的驾驶舱相比，我们倾向于得出相异点大于相似点的结论。但是，在一个更为基本的水平上做比较，它们的相似点则远大于相异点。尽管747技术复杂但是两种飞机的驾驶员都以同样的方式操纵飞机：驾驶杆、风
2、门和阻力板。并且为改变飞行的高度，每位飞行员通过对上述的很少几根杠杆的同时调节来操纵飞机。u上述现象与公司很吻合。一旦你除去复杂的表面现象，会发现各个公司的管理者在影响其公司的财务业绩时，所采用的杠杆相当之少，且非常类似。u管理人员的工作是操纵这些杠杆以保证安全、有效的运营。u好比飞行员，管理者必须牢记这些杠杆之间的相互联系。你不能够只转变生产经营中的阻力板而同时不调整驾驶杆和风门。第一节 财务分析概述 财务分析的作用财务分析的作用u1、可评价一定时期企业财务状况，揭示问题，总结经验教训。u2、可为投资者、债权人、其他有关部门提供决策所需的财务资料。u3、考评各职能部门、内部单位工作业绩的依据
3、。u1、评价企业的偿债能力u2、评价企业的资产管理水平u3、评价企业的获利能力u4、评价企业的发展趋势 u1、资产负债表 87页表31u2、利润表 88页表32u3、现金流量表 89页表33HL公司 创立于1996年12月31日，创始资本1000美元，债务资本500美元，权益资本500美元，负债与权益比率为1。几个问题：n为什么需要资本？因为需要获得资产。n为什么需要资产？因为需要销售收入。n为什么需要收入？因为需要利润。n为什么需要利润？因为企业要回报股东，也需要加强自身的资本基础。n为什么需要更多的资本？为了完成更好的循环。HL公司资本资产销售额利润分配与增资更多资本HL公司的经营周期HL
4、公司的财务报表企业金融市场财务交易财务会计过程资产负债表某一时点的资产负债状况利润表某一阶段的收益和支出资产负债表 资产负债表是说明在某一时点企业所拥有的资产和负债与权益状况。企业总资产与总负债的差额是公司股东（所有者）对企业的投资（即企业的权益资本）的会计估算，又称股东（所有者）权益的账面价值。我国企业采用的资产负债表中企业的资产、负债和权益按照流动性高低由上至下排列。流动性高者在上，流动性低者在下。资产负债表 资产项包括流动资产、长期投资、固定资产、无形资产等。流动资产主要包括：现金、应收票据和应收账款、存货等。长期投资主要指长期持有的对外的股权与债权投资（如持有其它公司的股份）。固定资产
5、主要包括厂房、设备、土地等。无形资产主要包括专利权、商誉等。资产负债表 负债项包括流动负债与长期负债。流动负债是指一年内到期的负债，主要包括短期银行借款、应付账款、其它应付项和一年内到期的长期负债。长期负债是指期限在一年以上的负债，主要包括长期银行借款和长期企业债券。股东权益项包括股本面值、股本溢价和留存收益。我国主要表现为资本、资本公积、盈余公积和未分配利润。HL公司的资产负债表资产负债和所有者权益1996 年12 月 31 日1997 年12 月 31 日1996 年12 月 31 日1997 年12 月 31 日现金 100110短期借款 200 220应收帐款 150165应付帐款 1
6、00 110存货 250275长期负债 300 330固 定 资 产净值 600660股东权益 500 550总计1 1001 210总计1 1001 210HL公司管理资产负债表投入资本或资产净值吸收或占用资本1996 年12 月 31 日1997 年12 月 31 日1996 年12 月 31 日1997 年12 月 31 日现金 100110短期借款 200 220营运资本需求WCR 300330长期负债 300 330固定资产净值 600660股东权益 500 550总计1 0001 100总计1 0001 100营运资本需求=应收帐款+存货-应付帐款损益表 损益表又称利润表，用来反映
7、企业在一个时期内（通常为1年、1季或1月，称为会计期间）的经营成果，或所有者权益的变化。当这种变化为正时，称之为净利润，为负时，称之为净亏损。这个变化即企业的收入和费用之间的差额。收入是在会计期间内使所有者权益账面价值增加的交易，费用是在会计期间内使所有者权益账面价值减少的交易。HL公司的损益表销售收入 1 000 减:经营费用(含 60 折旧)(760)息税前收益(EBIT)240 减:利息支出 (40)税前利润 200 减:所得税(50%)(100)税后利润 100 留存收益=50 现金股利=50HL公司的盈利能力n权益资本的盈利能力n投入资本（权益资本+债务资本）的盈利能力%205001
8、00权益资本税后利润权益收益率%121000%501240）（权益资本债务资本税后营运利润投入资本收益率现金流量表 用来反映企业在一定会计期间内有关现金收入、现金支出及投资与筹资活动的财务报表。利用现金流量表可以评估企业产生现金流量的能力，企业偿还债务及支付所有者投资报酬的能力。根据现金产生和使用的渠道，现金流量表将现金分为经营（营运）活动的现金流量，投资活动的现金流量和筹资活动的现金流量。Hl公司创造现金的能力n营运现金流量 1000(收入)-760(经营费用)-100(税金)+60(折旧)=200 营运资金增加=300-330=-30 净经营现金流量=200-30=170(流入)n投资现金
9、流量-60(固定资产净值增加)-60(折旧)=-120(流出)n筹资现金流量-40(利息)-50(现金股利)+50(借款增加)=-40n总现金流量=170-120-40=10HL公司的现金流量表经经营营活活动动现现金金流流量量B:投投资资活活动动净净现现金金流流量量(120)销售额1000筹筹资资活活动动现现金金流流量量 减:经营费用(760)新借款 50 税金支出(100)支付利息(40)加:折旧 60 支付现金股利(50)减:增加的 WC(30)C:筹筹资资活活动动净净现现金金流流量量(50)A:净净经经营营现现金金流流量量 170总总净净现现金金流流量量(A+B+C)10投投资资活活动动
10、现现金金流流量量年年初初现现金金100 资本支出(120)年年末末现现金金(E+D)110HL公司的风险预期销售下降 10%销售增加 10%销售额1000900-10%1100+10%减:可变成本(380)(342)-10%(418)+10%固定成本(380)(380)不变(380)不变息税前收益240178-26%302+26%减:固定利息支出(40)(40)不变(40)不变税前收益200138-31%262+31%减:可变税款(100)(69)-31%(131)+31%净利润10069-31%131+31%HL公司的风险HL公司在创造价值吗？价值增量=公司资本的市场价值-占用资本总额 如果
11、HL公司发行在外100股，1997年12月31日每股价格9美元，则权益资本价值900美元。公司债务资本价值550美元，因此：价值增量=（900+550）-110=1340?假设公司债务税后成本为4%，权益资本成本为16%，加权平均资本成本(4%0.5)(16%0.5)10%经济增加值税后利润占用资本的成本 100100010%0 u1、按财务分析的主体：内部分析、外部分析u2、按财务分析的对象：资产负债表分析、利润表分析、现金流量表分析u3、按财务分析的方法：比率分析、比较分析u4、按分析目的：偿债能力、获利能力、营运能力分析，发展趋势、综合分析 u1、确定财务分析范围，收集资料。u2、选择适
12、当的分析方法进行对比，作出评价。u3、因素分析，抓住主要矛盾。u4、为作出经济决策，提供各种建议。第二节 偿债能力分析 短期偿债能力分析u流动负债对企业的财务风险影响较大，如果不能及时偿还，就可能使企业面临倒闭的危险。u比率比率：流动比率、速动比率、现金比率、现金流量比率、到期债务本息偿付比率 公式：公式：流动比率流动比率=流动资产流动资产/流动负债流动负债流动比率是衡量企业短期偿债能力的一个重要指标。比率越高，流动负债得到偿还的保证越大。但比率过高，则会影响企业盈利能力。根据西方经验，流动比率一般为2比较合适，但不可一概而论。l一家流动比率低的公司缺乏流动性是指它无法减少资产以获取现金来偿还
13、到期债务。l取而代之，它必须依赖营业收入及外部融资。公式：公式：速动比率速动比率=（流动资产（流动资产-存货）存货）/流动负流动负债债 u根据西方经验，一般认为速动比率为1：1比较合适。u应收帐款的变现能力影响速动比率，如出现大量坏帐，速动比率就不能真实地反映企业的偿债能力。u是一个更为保守的流动性衡量尺度。u除了分子项减掉了存货的价值之外，它与流动比率是同一回事。u扣除存货的理由是：它常常无法流动。u当陷入困境时，公司及其债权人也许很难通过存货出售获取现金。在破产拍卖时，卖主只象征性地获得存货账面价值的40或更少。这些衡量流动性的比率非常粗糙，这至少有两点理由：u第一，如果公司能至少赚取边际
14、利润，那么诸如应付账款之类的债务展期实际上不会有无偿债能力的风险。u第二，除非公司原已打算退出生产经营，否则通过变卖流动资产获得的大部分现金是无法用来减少债务的，因为这些现金必须再投资于生产经营。是企业的现金类资产与流动负债的比率。公式：公式：现金比率现金比率=（现金（现金+现金等价物）现金等价物）/流流动负债动负债u可以反映企业的直接支付能力，现金比率高，说明企业有很好的支付能力。但如过高，会降低企业的获利能力。公式：公式：现金流量比率现金流量比率=经营活动现金净流量经营活动现金净流量/流动负债流动负债 需注意，二者的会计期间不同，现金流量是过去一个期间的值，流动负债是未来一个期间需偿还的。
15、因此，在应用时，应考虑未来一个会计年度影响经营活动的现金流量变动的因素。u企业的长期负债主要有长期借款、应付长期债券、长期应付款等。u财务比率主要有：财务比率主要有：资产负债率、股东权益比率、权益乘数、负债股权比率、有形净值债务率、偿债保障比率、利息保障倍数等。公式：公式：资产负债率资产负债率=负债总额负债总额/资产总额资产总额u即按账面价值，全部资产中有多少是用债权人提供的资金来支付的。u反映企业偿还债务的综合能力u比率值为多少合适，没有确定标准，因不同的行业、企业而异。不同角度的评价：u1、债权人：、债权人：更多地考虑资金的安全性，希望资产负债率低一些。u2、股东：、股东：主要关心投资收益
16、的高低。这里有一个杠杆利益的问题。如资产报酬率高于债务利息率，通过负债经营可以提高企业收益，这一比率就可以适当提高。u3、企业经营者：、企业经营者：要在收益和风险之间作出权衡。公式：公式：股东权益比率股东权益比率=股东权益总额股东权益总额/资产总额资产总额u股东权益比率+资产负债率=1u股东权益比率越大，偿还长期债务的能力越强。u权益乘数为股东权益比率的倒数，权益乘数越大，偿还债务的能力越弱。公式：公式：负债股权比率负债股权比率=负债总额负债总额/股东权益总额股东权益总额u相对于股东投入的每一块钱股本，债权人提供给多少。u该比率越低，企业财务风险越小，偿债能力越强。公式：公式：有形净值债务率有
17、形净值债务率=负债总额负债总额/（股东权益（股东权益-无无形资产）形资产）u该比率越低，企业的财务风险越小。公式：公式：偿债保障比率偿债保障比率=负债总额负债总额/经营活动现经营活动现金净流量金净流量u一般认为，经营活动产生的现金流量是企业长期资金的最主要来源，投资活动和筹资活动所获得的现金流量除外。u此比率衡量企业通过经营活动所获得的现金偿还债务的能力。公式：公式：利息保障倍数利息保障倍数=（息税前利润（息税前利润+利息利息费用）费用）/利息费用利息费用u反映企业的经营所得支付债务利息的能力。u因会计采用的是权责发生制，本期的息税前利润不一定是本期现金收入，本期利息费用也不一定是本期的利息支
18、出，有一定的片面性。公式：公式：现金利息保障倍数现金利息保障倍数=（经营活动现金（经营活动现金净流量净流量+现金利息支出现金利息支出+付现所得税）现金付现所得税）现金利息支出利息支出u此比率是企业一定时期经营活动所取得的现金是企业现金利息支出的倍数，更明确反映了企业实际偿付利息支出的能力。u比率值为多大合适并无定论，需根据行业特点及历史经验判断。n如果一个公司通过获取新的贷款偿还旧的债务从而能不断使它的到期债务得以展期，财务负担将仅仅是利息费用，那么利息倍数利息倍数将更为重要。n问题是：以新债取代旧的到期债务并非资本市场与生具有的特征。在有些时候，当资本市场动荡或一个公司的财富下降时，债权人也
19、许会拒绝到期债务的续借，那么债务负担变成利息加本金偿还，偿债偿债倍数倍数便变得头等重要。l一家大的英国公司伯麦石油公司曾遭遇过这种情况。l数年来，公司为购并而融资，借了一大笔的短期资金。公司以为能够借到新的资金，来归还这笔到期的短期贷款，并将它变为持久性的资金来源。l但是在伯麦石油公司进行再融资的努力实现之前，一家德国银行倒闭，使得债权人变得过于谨慎，没有人愿意借钱给伯麦石油公司。l一场大的危机后来在英国政府的干预下才得以幸免。l偿债倍数因假定公司须偿还清楚现有全部贷款而偏于保守。l但利息倍数因假定公司能使其所有到期债务展期而偏于激进。n另一个常见的问题是：足够的偿债比率应是多少?n如果一个公
20、司拥有潜在的借贷现金的能力，相当规模的现金余额，或者易于出售的资产。那么，与没有这些储备的竞争对手相比较而言，公司能以较低的偿债比率而安全地运营能以较低的偿债比率而安全地运营。n第二点归纳是：公司面临行业风险时应提高偿债比率。n譬如，惠普公司处于技术快速更新、产品淘汰率高的动态环境中。n考虑到高行业风险，以低偿债比率来挑战增加的财务风险，惠普公司肯定是被误导了。n以另一种方式而言，一家有非常稳定的、可预期现金流量的电力公司可以以相对于诸如惠普公司这样的公司低得多的偿债比率安全地运营，而不像惠普公司，试图对未来三四年做出预测都相当困难。或有负债或有负债n包括包括：已贴现未到期的商业汇票、销售的产
21、品可能发生的质量事故赔偿、诉讼案件和经济纠纷可能败诉并需赔偿的金额。n上述事项 在资产负债表中并未反映，但决策时必须加以考虑。u担保责任担保责任u租赁活动租赁活动u可动用的银行贷款指标可动用的银行贷款指标 第三节 企业营运能力分析u企业营运能力企业营运能力反映了企业资金周转状况，对此分析，可以了解企业的营业状况及经营管理水平。了解企业运用资产创造销售收入的有效程度u常用比率常用比率:存货周转率、应收帐款周转率、流动资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率等。u每个经营性比率是一种特定资产的资产周转率。在每一种场合里，都用公司每一项资产与净销售收入每一项资产与净销售收入或近似的相关数字做比较或近
22、似的相关数字做比较。u事实是，一个公司所投资的，譬如说应收账款一段时期的增加可能源于两个因素：u(1)可能仅仅是销售收入增加从而带动应收账款的增加；u(2)管理者放松了回收账款的努力。u用一个经营性比率把应收账款与销售收入联系起来，对销售的收入变化进行修正，这能使分析者把注意力集中在管理经营变化的影响上。u即：这个经营性比率在下面两者之间做出区分，是投资变化引起销售收入变化从而使应收账款发生变化，还是其他可能更糟糕的原因。公式：公式：存货周转率存货周转率=销售成本销售成本/平均存货平均存货u存货周转率说明了一定时期内企业存货周转的次数，反映了企业的销售效率和存货使用效率。u一般来说，存货周转率
23、高，说明存货周转快，销售能力强。u但过高，也可能是管理中存在问题，如存货水平太低、甚至经常缺货，或采购次数过多，批量太小等。公式：公式：应收帐款周转率应收帐款周转率=赊销收入净额赊销收入净额/应收帐款平应收帐款平均余额均余额u是评价应收帐款流动性大小的一个重要财务比率。可以用来分析企业应收帐款的变现速度和管理效率。u高，可以减少坏帐损失，资产流动性强，偿债能力也会强。u但过高，可能因为信用条件和信用标准过高，影响企业的赢利能力。公式：公式：流动资产周转率流动资产周转率=销售收入销售收入/流动资产流动资产平均余额平均余额u表明在一个会计年度内企业流动资产的周转次数。u该指标越高，说明企业流动资产
24、的利用效率越好。公式：公式：固定资产周转率固定资产周转率=销售收入销售收入/固定资产固定资产平均净值平均净值u指标越高，说明固定资产的利用率越高，管理水平越好。u如偏低，说明企业的生产效率较低，可能会影响企业的获利能力。公式：公式：总资产周转率总资产周转率=销售收入销售收入/资产平均余额资产平均余额u可用来分析企业全部资产的使用效率u如过低，会影响企业的获利能力。一些刚接触到财务的新手相信总资产是件好事情：越多越好。而事实正相反。公司的价值是体现在不断产生的收益流量里的，而总资产仅仅是达到目的的必要手段。实际上，一个理想的公司应该是那种不用资产就能产生收益的公司，那样无须任何投资，而回报无穷。
25、低总资产周转率意味着高资本密集度，高总资产周转率则相反。公司产品的性质及其竞争战略显著地影响着公司的总资产周转率。但此过程并非机械的。在资产经营方面，管理者的勤勉及创造力同样重要。当同业竞争的产品技术相类似时，总资产的管理常常是能否实现盈利的关键。第四节 企业获利能力分析u评价获利能力的比率主要有评价获利能力的比率主要有：资产报酬率、股东权益报酬率、销售毛利率、成本费用利润率等。u对股份有限公司，还有每股利润、每股现金流量、每股股利、股利发放率、每股净资产、市盈率等。公式：公式：资产报酬率资产报酬率=净利润净利润/资产平均总额资产平均总额u比率越高，企业的获利能力越强u分析时，通常要与企业前期
26、、与同行业平均水平和先进水平比较，判断企业资产报酬率的变动趋势及在行业中所处地位，了解资产使用效率，发现问题，并改进。公式公式1：股东权益报酬率股东权益报酬率=净利润净利润/股东权股东权益平均总额益平均总额 反映股东获取报酬的高低。公式公式2：股东权益报酬率股东权益报酬率=资产报酬率平资产报酬率平均权益乘数均权益乘数 有两个因素起作用：1、资产利用效率 2、负债经营u它衡量了一个公司股东资本的使用效益。u它衡量权益资本中每个美元的盈利。相当于股东投资的收益率。简而言之，它衡量每一块钱的盈利。公式公式3：股东权益收益率股东权益收益率销售净利率总销售净利率总资产周转率财务杠杆资产周转率财务杠杆 这
27、就是说管理者仅有三个杠杆来调控ROE：u(1)一美元销售收入挤出的盈利，或称之为销售净利润率利润率；u(2)已动用的每个美元的总资产所产出的销售收入，或称之为总资产周转率总资产周转率；u(3)用以为总资产提供融资的权益资本数量，或称之为财务杠杆财务杠杆。u毫无例外，无论管理者如何提高这些系数，都会提高ROE。u一个公司提高为生产经营提供筹资的负债对权益的比例时，就是在增加财务杠杆。u与一般宁愿挑多而不挑少的利润率和总资产周转率相比，财务杠杆并非是管理者必需给予最大化的东西。尽管这样做可以增加股东权益收益率。u财务杠杆比率的难题是在盈利和债务费用之间找到慎重的平衡。这是一个重要的财务决策问题。u
28、 资产报酬率资产报酬率反映股东和债权人共同提供的资金所产生的利润率;u股东权益报酬率股东权益报酬率则反映仅由股东投入的资金所产生的利润率。公式：公式：销售毛利率销售毛利率=销售毛利销售毛利/销售收入净额销售收入净额 公式：公式：销售净利率销售净利率=净利润净利润/销售收入净额销售收入净额p评价销售情况时，应比较企业历年指标，判断企业销售变化趋势。推广公式：推广公式：资产报酬率资产报酬率=总资产周转率总资产周转率销售销售净利率净利率 说明提高资产报酬可以从两方面入手：u1、加强资产管理，提高资产使用效率 u 2、加强销售管理，增加销售收入，节约成本费用，提高利润水平。公式：公式：成本费用净利率成
29、本费用净利率=净利率净利率/成本费成本费用总额用总额p比率越高，说明企业为获利付出代价越小，获利能力越强。公式：公式：每股利润每股利润=（净利润（净利润-优先股股利）优先股股利）发行在外的普通股平均股数发行在外的普通股平均股数 分析时考虑：u1、流通在外的股数，与股利政策有关，如扩张期的企业。u2、每股股价 公式：公式：每股现金流量每股现金流量=（经营活动现金净流（经营活动现金净流量量-优先股股利）优先股股利）发行在外的普通股平均发行在外的普通股平均股数股数p每股现金流量越高，说明公司越有能力支付现金股利。关注股利分配的投资者注意 公式：公式：每股股利每股股利=（现金股利总额（现金股利总额-优
30、先股优先股股利）股利）发行在外的普通股股数发行在外的普通股股数p每股股利的高低，不仅取决于公司获利能力的高低，还取决于股利政策。公式：公式：股利发放率股利发放率=每股股利每股股利每股利润每股利润p说明净收益中有多少用于股利的分派。无标准可言。取决于公司的发展和股利政策。公式：公式：每股净资产每股净资产=股东权益总额股东权益总额发行在外的股票数p通过比较公司历年的每股净资产的变动趋势，可了解公司的发展趋势和获利能力。公式：公式：市盈率市盈率=每股市价每股市价每股利润每股利润p反映公司获利能力的重要指标，是投资者作出投资决策的重要参考因素之一。p市盈率高，说明投资者对公司前景看好，如高科技公司。p
31、但过高，则意味着这种股票有较高的风险。一个公司的市盈率主要取决于两点：p它的未来盈利前景和与这些盈利相联系的风险。p股票价格及相应的市盈率随着盈利前景的改善而上升，随着风险的增加而下降。p当公司的盈利状况不好但投资者相信这只是暂时现象时，会有一些令人迷惑的景象出现。而对降低的盈利，股价依旧坚挺，市盈率上升。p一般地，关于一家公司现有的财务业绩，市盈率所言甚少，但它的确反映了投资者对未来前景的信心。n市价确定时，每股收益越高，市盈率越低，风险就小。市价确定时，每股收益越高，市盈率越低，风险就小。每股收益确定时，市价越高，市盈率越高，风险就大。每股收益确定时，市价越高，市盈率越高，风险就大。从横向
32、来说，市盈率越高说明公司能够获得社会信赖，从横向来说，市盈率越高说明公司能够获得社会信赖，具有良好的前景，但过高公司的风险会过大，一般不超具有良好的前景，但过高公司的风险会过大，一般不超过过20。该指标不能用于不同行业比较，适于趋势分析。该指标不能用于不同行业比较，适于趋势分析。市盈率市盈率期望报酬率期望报酬率=1，一般期望报酬率，一般期望报酬率5%10%，则市盈率，则市盈率2010。p管理者试图通过三根影响业绩的重要杠杆增加公司的股东权益报酬率股东权益报酬率：利润率、总资产周转率、财务杠杆。p我们断定：无论是通用汽车公司还是街角的药品商店，细心地运用这些杠杆都能积极地影响股东股东权益报酬率权
33、益报酬率。p我们也看出：确定和保持合适的杠杆比率是一项富有挑战性的管理任务，它要求通晓公司的业务、竞争的方式以及这些杠杆之间的相互依存关系。p成功的管理者必须高瞻远瞩。但ROE恰恰相反：回顾并着重看待单一的一个时期。p举例而言，当一个公司为推行一种流行新产品而导致开办费用大量增加之时，ROE开始下降。但是，下降仅仅只是一个时期状态的、缺乏远见的度量，远非显示了财务业绩状况的恶化。p因为ROE必然仅仅包含一年的盈利，所以它无法抓住多重阶段决策所产生的全部影响。ROE的问题在于它没有谈到一家公司在产生ROE时所伴随的风险。p这里有一个简单的例子。探险公司在柬埔寨的野外油田开采业务中赚得6的投资收益
34、率，与5倍的资产权益比率（权益乘数）相结合，产生出30的ROE。p其间，懦夫有限公司，投资于政府证券赚得10的投资收益率，在其财务来源中，负债与权益所占比例相同，从而产生出20的ROE(10X220)。p哪一个公司业绩好?我的答案是懦夫公司。探险的ROE是高，但是它的高行业风险以及极高的财务杠杆，使得公司非常靠不住。我更喜欢较为温和但很安全的懦夫公司的ROE。p总之，因为ROE仅着重于收益而忽视了风险，所以它是衡量财务业绩的不精确尺度。p作为财务业绩尺度的股东权益报酬率股东权益报酬率存在一些不足，如时效性、风险性。因此不应有人自动假定一个较高的ROE总是优于较低者。p但股东权益报酬率股东权益报
35、酬率仍是一个有用的重要指标，不过必须根据它的局限性来解释。第五节 企业财务状况趋势分析 主要的分析方法有主要的分析方法有：比较财务报表、比较百分比财务报表、比较财务比率、图解法等。比较财务报表比较财务报表 是比较企业连续几期财务报表的数据，分析其变化趋势和变化原因，判断企业财务状况的发展趋势。p 注意期数要多，各期数据间要有可比性。38页例 分以下几方面比较分以下几方面比较：p总资产：流动资产、固定资产p负债：流动负债、长期负债p所有者权益p各部分变动情况及结论 40页例 分以下几方面进行分以下几方面进行：p主营业务净收入p主营业务利润p营业利润p利润总额 结论：结论：主营业务净收入、主营业务
36、利润、营业利润、利润总额增长呈下降趋势。建议：建议：增加销售、控制费用 p这种方法是这种方法是比较报表中个项目百分比的变化，以此来判断企业财务状况的发展趋势。p这种方法这种方法既可用于同一企业不同时期财务状况的纵向比较，也可用于不同企业之间或与同行业平均数之间的横向比较。p资产负债表比较、利润表比较及结论。p这种方法这种方法是将企业连续几个会计期间的财务比率进行对比，从而分析企业财务状况的发展趋势。p结论：？结论：？公司获利能力下降。应加强销售，严格控制成本和费用。图解法图解法是将企业连续几个会计期间的财务数据或财务比率绘制成图，并根据图形走势来判断企业财务状况的变动趋势。第六节 企业财务状况
37、综合分析 财务比率综合评分法财务比率综合评分法p在进行财务分析时,人们遇到的一个主要困难就是计算出财务比率之后,无法判断它是偏高还是偏低。与本企业的历史比较,也只能看出自身的变化,却难以评价其在市场竞争中的优劣地位。p为了弥补这些缺陷,亚历山大沃尔于本世纪初提出了信用能力指数概念,称沃尔评分法。p1、选定财务比率（全面性、代表性）p2、确定标准评分值，即重要性系数p3、确定分值的上下限p4、确定各项财务比率的标准值p5、计算企业在一定时期各项财务比率的实际值p6、计算实际值与标准值的比率（关系比率）p7、计算各财务比率的实际得分，并加总 p 杜邦财务分析体系(简称杜邦体系)是利用各财务指标间的
38、内在关系,对企业综合经营理财及经济效益进行系统分析评价的方法。p因其最初由美国杜邦公司创立并成功运用而得名。权益乘数总资产周转率销售利润率权益乘数权益总额资产总额资产总额销售收入销售收入税后利润权益总额资产总额销售收入销售收入资产总额税后利润权益总额资产总额资产总额税后利润资产总额资产总额权益总额税后利润ROAROE 税后利润总成本费用销售税及附加所得税税后利润销售收入销售利润率销售收入权益总额流动负债长期负债负债总额资产总额总资产周转率ROA流动资产对外长期投资固定资产净值无形资产递延资产资产总额实收资本资本公积金盈余公积金未分配利润权益总额权益乘数ROE 杜邦分析图中，包括以下几种主要的指
39、标关系:p1.股东权益报酬率是一个综合性最强的财务比率,是杜邦系统的核心。p2资产净利率也是一个重要的财务比率,综合性也较强。它是销售净利率和总资产周转率的乘积,因此,要进一步从销售成果和资产运营两方面来分析。p3销售净利率反映了企业净利润与销售收入的关系。（1）开拓市场，增加销售收入。（2）控制成本费用，增加利润。p4.资产周转率揭示出企业资产实现销售收入的综合能力。p5.权益乘数反映所有者权益同总资产的关系。可以利用财务杠杆，提高股东权益报酬率。p通过杜邦体系自上而下地分析通过杜邦体系自上而下地分析,可以可以:揭示出企业各项财务指标间的结构关系,查明各项主要指标变动的影响因素,为决策者优化
40、经营理财状况,提高企业经营效益提供思路。p提高股东权益报酬率的根本提高股东权益报酬率的根本:扩大销售,节约成本、优化投资配置、加速资金周转、优化资金结构、确立风险意识等。百分比资产负债表百分比损益表百分比财务报表基期比较资产负债表基期比较损益表基期比较财务报表标准化财务报表短期偿付能力长期偿付能力资产管理水平盈利能力市场价值财务比率分析杜邦恒等式综合评分法财务报表分析方法中国电中国电信（香信（香港）港）香港香港电讯电讯新加坡新加坡电讯电讯日本日本电报电报电话电话法国法国电讯电讯德国德国电讯电讯TelsTraVodafone速动速动比率比率135%136%255%57%63%69%67%71%中国电中国电信（香信（香港）港）香港香港电讯电讯新加坡新加坡电讯电讯日本日本电报电报电话电话法国法国电讯电讯印尼印尼电讯电讯AmeritecVodaFone(英国英国）现金现金比率比率118%90%145%27%17%97%2%2%英国英国电讯电讯香港香港电讯电讯新加坡新加坡电讯电讯日本电日本电报电话报电话法国法国电讯电讯德国德国电讯电讯Ameritec韩国韩国电信电信投资报投资报酬率酬率16%46%27%8%12%10%33%3%
