1、论如何控制债券筹资成本论如何控制债券筹资成本与筹资风险与筹资风险以以20192019年武汉钢铁集团公司企业债券为例年武汉钢铁集团公司企业债券为例第八组第八组组员：姚黎，佘锐，熊冉冉，组员：姚黎，佘锐，熊冉冉，田静，沈秋月田静，沈秋月案例分析思路案例分析思路 通过案例中涉及通过案例中涉及要素剖析武钢如要素剖析武钢如何做到风险与成何做到风险与成本的控制本的控制 通过实例总结如通过实例总结如何做到筹资成本何做到筹资成本与风险的控制与风险的控制（一）公司背景（一）公司背景武钢经济实力强，信誉度高，银行贷款是它武钢经济实力强，信誉度高，银行贷款是它负责筹资的主要资金来源。但是大量的银行负责筹资的主要资金
2、来源。但是大量的银行借款在迅速满足武钢生产、建设需要的同时，借款在迅速满足武钢生产、建设需要的同时，也给其带来了沉重的利息负担。面对巨额的也给其带来了沉重的利息负担。面对巨额的财务费用，武钢需要寻求资金成本较低的债财务费用，武钢需要寻求资金成本较低的债券沉重方式。而上海宝钢集团公司券沉重方式。而上海宝钢集团公司20002000年成年成功发行五年期功发行五年期2020亿元企业债券，包钢钢联估亿元企业债券，包钢钢联估分有限公司发行三年期分有限公司发行三年期4 4亿元企业债券，为武亿元企业债券，为武钢发行债券提供了可供借鉴的范例。钢发行债券提供了可供借鉴的范例。案例简介案例简介 （二）案例资料（主要
3、）（二）案例资料（主要）1 1、发行债券基本事项、发行债券基本事项 2 2、发行规模与债券期限：共计人民币、发行规模与债券期限：共计人民币2020亿元，亿元，其中三年期为其中三年期为5 5亿元，七年期为亿元，七年期为1515亿元。亿元。三年期年利率三年期年利率3.50%3.50%，单利计息，到期一次还，单利计息，到期一次还本付息；七年期年利率本付息；七年期年利率4.02%4.02%，每年付息一次，每年付息一次，最后一期利息随本金一并支付。最后一期利息随本金一并支付。3 3、发行方式：余额包销、发行方式：余额包销4 4、信用级别：、信用级别：AAAAAA级级5 5、债券担保：中国建设银行湖北省分
4、行对本、债券担保：中国建设银行湖北省分行对本息兑付提供全额不可撤销的连带责任担保。息兑付提供全额不可撤销的连带责任担保。债券资金成本包括债券资金成本包括筹资费用筹资费用和和用资费用用资费用。筹资。筹资费用是为获取资金而支付的各种费用，例如发费用是为获取资金而支付的各种费用，例如发行债券的中介机构费用、申报费用、发行费用行债券的中介机构费用、申报费用、发行费用等。用资费用是企业因占用和使用资金而支付等。用资费用是企业因占用和使用资金而支付的各种费用，例如债券发行应支付的利息费用的各种费用，例如债券发行应支付的利息费用等，用资费用与债券筹集资金数额的多少、资等，用资费用与债券筹集资金数额的多少、资
5、金占用时间长短呈正相关关系。筹资费用和用金占用时间长短呈正相关关系。筹资费用和用资费用都是可控的。资费用都是可控的。一、债券筹资成本一、债券筹资成本（一）降低筹资成本的实例分析：（一）降低筹资成本的实例分析：K=I(1-T)/B(1-f)式中式中：K企业债券资金成本企业债券资金成本 I企业债券每期利息企业债券每期利息 T企业所得税税率企业所得税税率 B企业债券筹资总额（按发行价格计算）企业债券筹资总额（按发行价格计算）f企业债券筹资费用率（一般不可省略）企业债券筹资费用率（一般不可省略）利息利息：利率利率=纯粹利率纯粹利率+通货膨胀附加率通货膨胀附加率+风险附加率风险附加率 其中只有风险附加率
6、是企业其中只有风险附加率是企业可控可控的，风险附加率又包的，风险附加率又包括违约风险附加率，变现力风险附加率，到期风险附括违约风险附加率，变现力风险附加率，到期风险附加率。加率。（1）对利率的设计与控制对利率的设计与控制 对违约风险附加率的控制对违约风险附加率的控制0202武钢债券信用级别属武钢债券信用级别属AAAAAA级，并由中国建设银行湖北省级，并由中国建设银行湖北省分行对本息兑付提供分行对本息兑付提供全额不可撤销的连带责任担保全额不可撤销的连带责任担保。这较。这较大程度降低了大程度降低了违约风险附加率违约风险附加率和和变现力风险附加率变现力风险附加率，所以，所以可以降低债券的利率，面对债
7、券市场，可在争取低利率的可以降低债券的利率，面对债券市场，可在争取低利率的同时以债券的高质量吸引投资者。同时以债券的高质量吸引投资者。对期限风险附加率的控制对期限风险附加率的控制由于期限风险附加率是因到期时间长短不同而形成的利率由于期限风险附加率是因到期时间长短不同而形成的利率差别，武钢采用差别，武钢采用3 3年期和年期和7 7年期的年期的债券组合方式债券组合方式，从债券发，从债券发行的结构上，三年期的五亿资金风险附加率低于七年期的行的结构上，三年期的五亿资金风险附加率低于七年期的十五亿资金风险附加率，这种组合方式十五亿资金风险附加率，这种组合方式减少了用资费用减少了用资费用。（2 2）对筹资
8、成本的控制）对筹资成本的控制 筹资费用：02武钢债券采用余额包销方式承销。主承销商为国泰君安证券股份有限公司，副主承销商为武汉钢铁集团 有限责任公司、中信证券股份有限公司、长江证券有限责任公司、大鹏证券有限责任公司、中泰信托投资有限责任公司、新货信托投资股份有限责任公司、民生证券有限责任公司，分销商为国信证券有限责任公司、北方证券有限责任公司。债券承销主要有四种方式：代销、助销、包销及承销团承销。助销也称为余额包销，与全额包销权衡，武钢相对节省了一比筹资费用。（二）降低风险的实例分析：（二）降低风险的实例分析：总体上，风险包括市场风险和非市场风险。市场风险属于系统风险，不可分散。而非市场风险属
9、于公司特有风险，可以通过公司的资源优化配置和控制予以分散。筹资风险，又称财务风险，它是指企业因借入资金而产生的丧失偿债能力的可能性和企业利润（股东收益）的可变性。筹资风险包括：发行风险、经济环境风险、通货膨胀风险、经营风险、可转换债券的转换风险、派生性风险。（1 1）发行风险的控制）发行风险的控制 02武钢债券采取余额包销的方式，企业可及时筹措到所需资金，同时将发行风险转移给承销团。由主承销商、副主承销商和和众多分销商组成的承销团也拓展了债券的发行渠道，提高了债券的发行效率。（2 2）经营风险的控制）经营风险的控制 经营风险涉及企业盈利能力、公司形势的稳定性、债券安排是否公道等。武钢是中华人民
10、共和国成立后国家投资建设的第一个特大型钢铁工业基地，始建于20世纪50年代。武钢至投产至2019年累计生产铁13481万吨，2019至2019年三年的平均净利润为4.18亿元，2019年利润达到10.24亿元。几乎不存在经营风险。（3 3）对还本付息风险的控制）对还本付息风险的控制 02武钢债券的3A信用评级附带中国建设银行的全额担保也表明和巩固了债券的高质性和低风险性。尤其是中国建设银行湖北分行对本息兑付提供全额不可撤销的连带责任担保，对武钢自身也大大降低了到期不能还本付息的风险。（4 4）其他风险）其他风险 由于经济环境风险、通货膨胀风险、派生风险属于不可控风险，可转换债券的转换风险本案例
11、不涉及，此处不再赘述。综合武钢对筹资风险的做法，余额包销和建设银综合武钢对筹资风险的做法，余额包销和建设银行的担保属于风险规避策略、风险预防策略、风行的担保属于风险规避策略、风险预防策略、风险转移策略。险转移策略。3 3年期和年期和7 7年期的债券筹资组合属于年期的债券筹资组合属于风险分散策略风险分散策略即即“不要把鸡蛋放在一个篮子不要把鸡蛋放在一个篮子里里”。（三）谈其中隐含的综合影响因素：年份2019201920192019201920192009合计税后利润166877286975214840329346498880101466542612年份201920192019合计税后利润5181
12、7328933821847 02武钢债券存续期内项目利润预测表 单位：人民币万元 第二热轧带钢厂工程 第三炼钢厂接续工程通过两个预测表可以看出，这两个项目的利润额足以支付债券的本金和利息。这说明，优质的项目投资带来的利润回报可以降低债券还本付息的风险，同时通过向债券市场公布此项目的相关资料，为债券投资者呈现出项目的良好市场前景，降低了债券的违约风险率等，节省了债券的用资费用。因此，一个项目从提出到审核再到最后执行和评估阶段，都要经过严格的风险控制和财务管理，谨防“豆腐渣”工程，只有优质的项目才能带来优质的回报。利率的整体呈现利率的整体呈现上升走势上升走势，0202武钢债券采用固定武钢债券采用固
13、定利率而不是浮动利率，降低了自己的利率而不是浮动利率，降低了自己的隐性成本隐性成本。三年期债券采用到期一次性还本付息，属于贴现三年期债券采用到期一次性还本付息，属于贴现债券，由于债券，由于贴现率贴现率的存在，三年一次性付息与每的存在，三年一次性付息与每年付息相比降低了年付息相比降低了用资费用用资费用。债券筹资组合：企业将三年期和五年期债券组合债券筹资组合：企业将三年期和五年期债券组合筹资，如果风险是个蛋糕，企业将风险以分蛋糕筹资，如果风险是个蛋糕，企业将风险以分蛋糕的形式分散。三年期的五亿债务的还本付息匹配的形式分散。三年期的五亿债务的还本付息匹配第三炼钢厂接续工程，工程的盈利还足足有余，第三
14、炼钢厂接续工程，工程的盈利还足足有余，这在提高闲散资金利用效率的同时，剩余的盈利这在提高闲散资金利用效率的同时，剩余的盈利相当于为工程提供的缓冲空间相当于为工程提供的缓冲空间，即降低了刚好对，即降低了刚好对三年期债券还本付息或不能还本付息的风险。而三年期债券还本付息或不能还本付息的风险。而七年期的债券匹配第二热轧带钢厂工程。这种七年期的债券匹配第二热轧带钢厂工程。这种两两种筹资方案匹配两种投资方案种筹资方案匹配两种投资方案的形势，为我们演的形势，为我们演示了风险蛋糕如何安全分摊的做法。示了风险蛋糕如何安全分摊的做法。综上所述：综上所述：筹资成本的控制：筹资成本的控制：利率利率 信誉评价信誉评价 担保担保 承销方式和承销团运作承销方式和承销团运作能力能力 债券优化组合方式债券优化组合方式 投资项目的好坏投资项目的好坏 债券还本付息方式债券还本付息方式筹资风险的控制筹资风险的控制：投资项目的好坏投资项目的好坏 与债券市场的沟通和协调程与债券市场的沟通和协调程度度 企业经济实力和承担风险的企业经济实力和承担风险的能力能力 承销方式和承销团运作能力承销方式和承销团运作能力 债券优化组合方式（如何分债券优化组合方式（如何分配风险的配风险的“蛋糕蛋糕”）
