1、l货币资本、无形资本（例如，知识产权）等企业价值驱动因素输入相结合，通常具有实际经营控制能力。l关注整合价值、战略竞争地位，不强求股权的流动性。l拥有外部投资者不具有的内部现金流控制利益l收购估价方法：现金流贴现模型（盈利企业），帐面或者重置价值法（亏损企业）l由于宏观经济等系统性因素影响，或者股票市场会出现整体或对某行业、地区的上市公司过度乐观或者悲观预期，导致公司股票价格被显著高估或者低估。公开宣布的公开宣布的 企业资本价值构成：当前业务与增长 机会价值组合潜在的潜在的股东价值非金融投资者价值股票价格/市值不同风格的投资者 持续经营假设：尽管企业产品、业务以及所在产业有兴替周期，经营寿命不
2、确定，但对于正常经营企业，通常假设企业持续经营，M&A的持续经营假设更稳健，股票市场投资者容易乐观其成。PVH0HttttwaccFCFFFirmValue1)1(HHHttttrPVrFCFE)1(11 2001E EBITDA MultiplesBusinessLowHighCable systems20.0 x22.0 xCable networks22.024.0Filmed entertainment16.018.0Publishing14.016.0Music14.016.0资料来源：AOL Time Warner Merger,joint proxy statement-pros
3、pectus,Jan 23,2000Consolidated BusinessDiscount RatesTerminal ValuesCable systems 10.0%-12.0%16.0 x-18.0 xCable networks10.0-12.019.0-21.0Filmed entertainment11.0-13.016.5-18.5Publishing10.0-12.014.0-16.0Music11.0-13.013.0-15.0WB television network10.0-12.019.0-21.0时间类型交易规模财务顾问估价方法美国在线与时代华纳合并2000.6换
4、股1470贴现现金流法，可比公司法，可比交易法，历史价格法，合并贡献法，部分加总法瑞辉(Prizer)与Warner-Lambert 合并2000.2换股926贴现现金流法，可比公司法，可比交易法，历史价格法，合并贡献法Bell Atlantic 与 GTE合并1999.4换股710贴现现金流法，可比公司法，可比交易法，历史价格法，合并贡献法，部分加总法Chevron 与 Texaco 合并2001.8换股373贴现现金流法，可比公司法，可比交易法，历史价格法，合并贡献法，部分加总法德国电信收购VoiceStream2001.1现金换股273贴现现金流法，可比公司法，可比交易法，历史价格法，合
5、并贡献法惠普与康柏合并2002.1换股250N/A联合利华收购Bestfoods2000.9现金213贴现现金流法，可比公司法，可比交易法，历史价格法第 一 联 邦 银 行 与Wachovia 合并2001.1换股147股利贴现法，可比公司法，可比交易法，历史价格法，合并贡献法百氏公司收购 Quaker2001.3换股140贴现现金流法，可比公司法，可比交易法，历史价格法，合并贡献法2000年 2001年 2002年2003.111月主营业务收入 (万元)13,646 58,970 90,748 117,939净利润(万元)2,475 369 4,110 5,029东 风 集 团资 产 管 理
6、 公 司东 风 投 资 有 限 公 司学校等三产东风/本田东风/雪铁龙商用车乘用车零部件其它非核心业务东 风 汽 车 有 限 公 司日 产水平事业其它收盘价收盘价流通股流通股股权股权企业企业BPSEPSEBITDAP/EEV/EBITDA市净比市净比债务资金比债务资金比6/14/2002股数股数价值价值价值价值2001A2002E2002E2002E2002E2001A2001A国内可比公司国内可比公司(百万元人民币)东风汽车12.491,00012,49013,1302.84902 N/A11.4x 4.4x 0.5%重庆长安6.368775,5766,7482.080.13500 49.7
7、x 13.5x 3.1x 10.1%一汽5.171,6288,41410,2702.67198 N/A51.9x 1.9x 4.6%江陵8.595194,4603,9461.510.2043.8x N/A5.7x 20.1%北汽福田8.812802,4711,8523.50N/AN/A2.5x 27.3%金杯5.721,0936,2504,7551.25N/AN/A4.6x 21.7%平均值平均值46.8x 25.6x 3.7x 14.0%中值中值46.8x 13.5x 3.7x 15.1%国际可比公司国际可比公司(百万美元)尼桑7.194,51732,45753,742 1.910.646,
8、837 11.3x 7.9x 3.8x 72.2%本田42.9497441,83747,361 18.134.047,344 10.6x 6.4x 2.4x 41.0%五十铃0.641,2778235,818 0.580.041,256 18.2x 4.6x 1.1x 91.9%富士重工4.747473,5365,234 3.810.411,126 11.5x 4.6x 1.2x 50.4%丰田25.543,61092,184121,472 15.301.6616,302 15.4x 7.5x 1.7x 39.0%戴姆勒-克莱斯勒43.821,02444,876112,446 34.662.6
9、012,566 16.9x 8.9x 1.3x 69.5%福特15.891,74227,678179,709 3.990.264,896 62.1x 36.7x 4.0 x 96.0%通用55.4556131,100178,714 35.155.849,642 9.5x 18.5x 1.6x 89.4%雷诺45.0228012,60528,294 37.283.322,086 13.6x 13.6x 1.2x 66.7%大众48.7231715,44449,911 55.606.419,603 7.6x 5.2x 0.9x 68.4%沃尔沃18.043035,46512,794 19.450.28N/A63.4x N/A0.9x 57.0%平均值平均值28.8x 11.3x 1.6x 74.5%中值中值15.2x 13.6x 1.2x 69.0%
