1、第第4章章 投资行业周期分析投资行业周期分析 主要内容：主要内容：4.1 产业的生命周期产业的生命周期4.2行业对经济周期的敏感度行业对经济周期的敏感度4.3 行业定性分析行业定性分析4.4 行业定量分析行业定量分析行业分析行业分析股票投资的行业分析是介于宏观经济分析股票投资的行业分析是介于宏观经济分析与公司分析之间的与公司分析之间的中观层次中观层次的分析的分析包括传统意义上的包括传统意义上的行业分析和板块分析行业分析和板块分析两两个方面。个方面。行业的生命周期每个产业都要经历一个由每个产业都要经历一个由成长到衰退成长到衰退的发的发展演变过程，这个过程便称为行业的生命展演变过程，这个过程便称为
2、行业的生命周期。周期。行业的生命周期通常可分为四个阶段，行业的生命周期通常可分为四个阶段，即即初创阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶初创阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段段。行业的经济结构行业经济结构行业经济结构基本上可分为四种：完全竞基本上可分为四种：完全竞争、垄断竞争、寡头垄断、完全垄断。争、垄断竞争、寡头垄断、完全垄断。完全竞争完全竞争：生产者众多。是一个理论性很：生产者众多。是一个理论性很强的市场类型，其根本特点在于所有的企强的市场类型，其根本特点在于所有的企业都无法控制市场的价格和使产品差异化。业都无法控制市场的价格和使产品差异化。完全垄断完全垄断：独家企业生产某种物质产品的：独家企业
3、生产某种物质产品的情形。如国营铁路、邮电等部门。情形。如国营铁路、邮电等部门。行业的经济周期周期型行业：周期型行业：当经济处于上升时期，这些产业会当经济处于上升时期，这些产业会紧随其扩张；当经济衰退时，这些产业也相应跌紧随其扩张；当经济衰退时，这些产业也相应跌落。有色、煤炭、钢铁、航空、造纸、消费品等。落。有色、煤炭、钢铁、航空、造纸、消费品等。增长型行业增长型行业：相对于经济周期的变动来说，并未：相对于经济周期的变动来说，并未出现同步影响，其经常呈现持续增长形态。在过出现同步影响，其经常呈现持续增长形态。在过去的几十年内，计算机和复印机产业表现了这种去的几十年内，计算机和复印机产业表现了这种
4、形态。形态。防御型行业防御型行业：其产业的产品需求相对稳定，并不：其产业的产品需求相对稳定，并不受经济周期衰退阶段的影响。食品、医药、公用受经济周期衰退阶段的影响。食品、医药、公用事业等。事业等。板块的分类行业板块：行业板块：银行、房地产、石化、汽车板银行、房地产、石化、汽车板块块区域板块：区域板块：海南板块、新疆板块、浦东海南板块、新疆板块、浦东板板块块业绩板块：业绩板块：绩优板块、绩优板块、STST板块板块上市公司经营行为：购并板块、大股东注上市公司经营行为：购并板块、大股东注资资大盘股、中盘股、小盘股板块大盘股、中盘股、小盘股板块如何分析相关行业：以战略新兴产业规划出台为例子：战略性新兴
5、产业优势企业名单战略性新兴产业规划-物联网物联网是第三次信息技术革命物联网是第三次信息技术革命物联网将给人们生活带来便利-初步的应用物联网将给人们生活带来便利v通过宏观经济分析找出理想的投资时期后，投资通过宏观经济分析找出理想的投资时期后，投资者还得通过行业分析找出者还得通过行业分析找出满意的投资行业。满意的投资行业。v当整个当整个宏观经济呈现上升宏观经济呈现上升趋势的时候，不排除趋势的时候，不排除某些行业正在走小坡路某些行业正在走小坡路v产业分析属于中观分析，辨认哪些产业将会有良产业分析属于中观分析，辨认哪些产业将会有良好的前景。好的前景。Benjamin King（1996）认为）认为49
6、的股价变动是来自的股价变动是来自与产业有关的因素与产业有关的因素中国获中国获2008年奥运会年奥运会主办权对北京地产股的影响。主办权对北京地产股的影响。4.1 产业的生命周期产业的生命周期 行业的定义行业的定义v所谓行业，是这样的一个企业群体，这个企业群体的所谓行业，是这样的一个企业群体，这个企业群体的成员由于其产品（包括有形与无形）成员由于其产品（包括有形与无形）对于消费者而言对于消费者而言在很大程度上的可相互替代性而处于一种彼此紧密联在很大程度上的可相互替代性而处于一种彼此紧密联系的状态，并且由于产品可替代性的差异而与其他企系的状态，并且由于产品可替代性的差异而与其他企业群体相区别。业群体
7、相区别。v注意：注意：这个定义是从消费者的需求出发，或者说这个定义是从消费者的需求出发，或者说是从消费者的货币投票权出发。是从消费者的货币投票权出发。例如：高档时装和服装的原材料可能相同，但二者例如：高档时装和服装的原材料可能相同，但二者的需求者可能完全不同，并不能归到一个行业的需求者可能完全不同，并不能归到一个行业 产业的分类产业的分类（1）根据产业发展与国民经济周期性变化关系）根据产业发展与国民经济周期性变化关系成长型产业成长型产业：计算机和复印机；：计算机和复印机；周期性产业周期性产业：汽车、洗衣机等耐用消费品，具有：汽车、洗衣机等耐用消费品，具有较高的较高的。防御性产业防御性产业；大米
8、、面粉和医疗社别厂商，；大米、面粉和医疗社别厂商，值值较低较低。成长周期产业；成长周期产业；（2）根据行业发展的前景）根据行业发展的前景朝阳产业；朝阳产业；夕阳产业；夕阳产业；（3）按照技术的先进程度）按照技术的先进程度新兴产业；新兴产业；传统产业；传统产业；（4）按照产业的要素密集程度）按照产业的要素密集程度资本密集资本密集型产业；型产业；技术密集技术密集型产业；型产业；劳动密集劳动密集型产业。型产业。（5）我国上市公司产业的划分我国上市公司产业的划分农林牧渔业；农林牧渔业；采掘业；采掘业；制造业；制造业；电力、煤气及水的额生产和供应业；电力、煤气及水的额生产和供应业；建筑业；建筑业；交通运
9、输和仓储业；交通运输和仓储业；信息技术业信息技术业批发和零售贸易；批发和零售贸易；金融、保险业；金融、保险业；房地产业；房地产业；社会服务业；社会服务业；传播与文化产业；传播与文化产业；综合类。综合类。产业分析的步骤产业分析的步骤产业处于生命周期的哪个阶段产业处于生命周期的哪个阶段产业对经济周期的敏感性产业对经济周期的敏感性产业定性分析产业定性分析产业定量分析产业定量分析产业的产业的生命周期生命周期1.幼稚期幼稚期新技术、市场垄断、高边际利润、高速增长新技术、市场垄断、高边际利润、高速增长2.成长期成长期稳步增长，竞争较激烈、较高的利润，高于整体经稳步增长，竞争较激烈、较高的利润，高于整体经济
10、的发展速度济的发展速度3.成熟期成熟期与整体经济发展速度同步，稳定的现金流收入与整体经济发展速度同步，稳定的现金流收入4.衰退期衰退期发展速度已经慢于经济中的其他行业，或者已经慢发展速度已经慢于经济中的其他行业，或者已经慢慢萎缩慢萎缩幼稚期幼稚期成长期成长期成熟期成熟期衰退期衰退期 处于不同周期阶段的产业在证券市场上的处于不同周期阶段的产业在证券市场上的不同表现：不同表现：初创期：证券价格大幅波动；初创期：证券价格大幅波动；成长期：成长期：证券价格大幅上扬；证券价格大幅上扬；成熟期：成熟期：蓝筹股的集中地，证券价格稳步蓝筹股的集中地，证券价格稳步攀升，大涨和大跌的可能性都不大；攀升，大涨和大跌
11、的可能性都不大；衰退期：绩平股和垃圾股。衰退期：绩平股和垃圾股。因此：因此：初创期初创期的企业股票：的企业股票：投机者或者风险投资投机者或者风险投资家的天堂；家的天堂；成长期成长期的企业股票：的企业股票：趋势性投资者趋势性投资者，不适，不适用于价值型投资者；用于价值型投资者；成熟期的企业股票：收益性投资者或者是成熟期的企业股票：收益性投资者或者是价值型投资者；价值型投资者；衰退期的企业股票：特殊机构特殊需要，衰退期的企业股票：特殊机构特殊需要，比如为了坐庄获利。比如为了坐庄获利。趋势性投资者趋势性投资者：又称跟风者，通过对股票：又称跟风者，通过对股票和市场运动方向进行研判，和市场运动方向进行研
12、判，寻找市场发展寻找市场发展趋势趋势并进行交易的投资者。并进行交易的投资者。价值投资者价值投资者：是在一家公司的市场价格相：是在一家公司的市场价格相对于它的对于它的内在价值大打折扣时内在价值大打折扣时买入其股份买入其股份的投资者。的投资者。巴菲特巴菲特是其最成功的代表。是其最成功的代表。成长型投资者成长型投资者：其核心是关心企业的成长，：其核心是关心企业的成长，重视对企业实地考察，但是并不关注报表。重视对企业实地考察，但是并不关注报表。4.2行业对经济周期的敏感度行业对经济周期的敏感度 烟草行业烟草行业几乎不随经济周期的变化而变化；几乎不随经济周期的变化而变化；事实上，对烟草的需求根本不会受宏
13、观经事实上，对烟草的需求根本不会受宏观经济的影响济的影响 汽车生产具有极大的波动性汽车生产具有极大的波动性。在经济衰退。在经济衰退时期，消费者可以千方百计地延长旧汽车时期，消费者可以千方百计地延长旧汽车的使用期，直至他们的收入升高后购买新的使用期，直至他们的收入升高后购买新车为止。车为止。香烟香烟 周期敏感型周期敏感型行业（行业（Cyclical industries）：汽车、洗衣机等耐用消费品，具有较高的汽车、洗衣机等耐用消费品，具有较高的。防守型行业防守型行业（Defensive industries）：）：大米、面粉和医疗社别厂商，大米、面粉和医疗社别厂商，值较低值较低。投资策略投资策略
14、：经济复苏时选择周期敏感型行：经济复苏时选择周期敏感型行业，而在对经济萧条时投资防守型行业业，而在对经济萧条时投资防守型行业4.3 行业定性分析行业定性分析 行业的竞争程度行业的竞争程度波特（波特（Porter）的）的5种力量模型种力量模型 政府的产业政策政府的产业政策政府是否对某些行业具有鼓励和限制政府是否对某些行业具有鼓励和限制 技术变革技术变革技术变革对产业的影响是致命的技术变革对产业的影响是致命的在技术进步的冲击下，一些产业会衰落或者消在技术进步的冲击下，一些产业会衰落或者消亡亡32 替代产品替代产品 进入进入/退出退出 壁垒壁垒 供应商的供应商的谈判能力谈判能力 购买者的谈判购买者的
15、谈判能力能力现有竞争者现有竞争者波特（Porter）的5种力量模型波特（Porter）的5种力量模型1.进入（退出）壁垒进入（退出）壁垒规模经济壁垒：自然垄断规模经济壁垒：自然垄断技术壁垒：专利技术壁垒：专利行政壁垒：政府监管行政壁垒：政府监管2.替代品：替代品的存在对厂商向消费者索替代品：替代品的存在对厂商向消费者索取高价进行限制取高价进行限制毛纺厂面临着合成纤维厂商的竞争毛纺厂面临着合成纤维厂商的竞争3.购买者的谈判能力购买者的谈判能力在产业链中，下游厂商的数量是否众多，如果购买在产业链中，下游厂商的数量是否众多，如果购买者买了某一个行业的大部分产品，则他就会掌握很者买了某一个行业的大部分
16、产品，则他就会掌握很大的谈判能力，如发电厂与电网的关系大的谈判能力，如发电厂与电网的关系4.供应商的谈判能力供应商的谈判能力供应商位于厂商的上游，如果它控制了关键的投入供应商位于厂商的上游，如果它控制了关键的投入品，则下游厂商不具有谈判能力品，则下游厂商不具有谈判能力如如IT行业中的行业中的Intel5.行业现有的竞争者行业现有的竞争者市场结构：完全竞争、垄断竞争、寡头垄断、完全市场结构：完全竞争、垄断竞争、寡头垄断、完全垄断垄断若行业本身增长缓慢则引起激烈的竞争若行业本身增长缓慢则引起激烈的竞争1.受政府管制的行业受政府管制的行业v与大众的利益紧密相连的行业，关系国计民与大众的利益紧密相连的
17、行业，关系国计民生，利润受到限制。生，利润受到限制。2.政府的反垄断政策政府的反垄断政策v虽然垄断行业可以获得高利润，但是要注意政府虽然垄断行业可以获得高利润，但是要注意政府的反垄断和强行开放市场对其未来的盈利能力的的反垄断和强行开放市场对其未来的盈利能力的影响，这些政策对股票价格的影响是显著的。如影响，这些政策对股票价格的影响是显著的。如中国的电力和航空行业。中国的电力和航空行业。3.政府行业扶植政策政府行业扶植政策v保护幼稚工业：中国的汽车业保护幼稚工业：中国的汽车业v淘汰落后的和污染的行业淘汰落后的和污染的行业政府的产业政策政府的产业政策技术变革 技术变革往往伴随着人们生活习俗的变化技术
18、变革往往伴随着人们生活习俗的变化v技术对一个行业的生存与发展是致命的，落后技术对一个行业的生存与发展是致命的，落后产业一定会被先进产业所替代产业一定会被先进产业所替代v录像机与录像机与VCDv植物油取代动物油植物油取代动物油 技术不是越先进越好，关键考察技术进步技术不是越先进越好，关键考察技术进步对现有产品的替代能力，以及潜在需求。对现有产品的替代能力，以及潜在需求。4.4 行业定量分析行业定量分析 某个时期某个时期行业市盈率行业市盈率行业（价格）指数行业利润率行业（价格）指数行业利润率 选择行业利润率高，行业价格指数高，而市盈选择行业利润率高，行业价格指数高，而市盈率低的行业进行投资率低的行
19、业进行投资行业指数高表明了人们对该行业的良好预期行业指数高表明了人们对该行业的良好预期 回归分析估计行业的风险与预期的回报率回归分析估计行业的风险与预期的回报率上证综合指数与各种分类指数上证综合指数与各种分类指数,1,1,1,1()i ti ti tii m ti tm tm tiim tpprrpppp()fimfkrrr第一步：通过第一步：通过历史数据回归历史数据回归得到贝塔得到贝塔第二步：第二步：通过贝通过贝塔预测行业回报塔预测行业回报率率本章小结本章小结 4.1产业的生命周期产业的生命周期 4.2行业对经济周期的敏感度行业对经济周期的敏感度近三十年近三十年房地产对经济最敏感房地产对经济最敏感；其次是制造业中出口。近期；其次是制造业中出口。近期军工业军工业比较敏感。比较敏感。4.3 行业定性分析：行业的竞争；政府的产行业定性分析：行业的竞争；政府的产业政策；技术变革。业政策；技术变革。4.4 行业定量分析行业定量分析
