1、第1页，共96页。第一节第一节 远期合约概述远期合约概述第2页，共96页。第一节第一节 远期合约概述远期合约概述第3页，共96页。第一节第一节 远期合约概述远期合约概述第4页，共96页。第5页，共96页。第6页，共96页。第7页，共96页。第一节第一节 远期合约概述远期合约概述(b)(b)远期空头远期空头的到期盈亏的到期盈亏(a)(a)远期多头的远期多头的到期盈亏到期盈亏标的资产价格标的资产价格KK盈亏盈亏第8页，共96页。第一节第一节 远期合约概述远期合约概述第9页，共96页。第一节第一节 远期合约概述远期合约概述第10页，共96页。第11页，共96页。第12页，共96页。无套利定价思想无套
2、利定价思想第13页，共96页。无收益资产的远期合约的价值无收益资产的远期合约的价值第14页，共96页。第15页，共96页。第16页，共96页。第17页，共96页。0.05 0.254040.200.3fe第二节第二节 远期合约定价远期合约定价如果市场上该合约的交割价格为如果市场上该合约的交割价格为40.2040.20元，则该远元，则该远期合约的价值为多少期合约的价值为多少0.05 0.254040.50Fe第18页，共96页。第19页，共96页。第20页，共96页。第21页，共96页。第22页，共96页。第23页，共96页。第24页，共96页。)()(tTqtTrSeKef)()(tTrtTq
3、KeSef第25页，共96页。两种理解：两种理解：l 支付已知红利率资产的远期合约多头价值等支付已知红利率资产的远期合约多头价值等于于单位证券的现值与交割价现值之差。单位证券的现值与交割价现值之差。l 一单位支付已知红利率资产的远期合约多头一单位支付已知红利率资产的远期合约多头可可 由由单位标的资产和单位标的资产和单位单位无风险负债构成。无风险负债构成。)(tTqrSeF第26页，共96页。例例4 4：A A股票现在的市场价格是股票现在的市场价格是2525美元，年平均美元，年平均红利率为红利率为4 4，无风险利率为，无风险利率为1010，若该股票，若该股票6 6个月的远期合约的交割价格为个月的
4、远期合约的交割价格为2727美元，求该美元，求该远期合约的远期合约的多头多头价值及远期价格。价值及远期价格。76.25255.0)04.01.0(eF18.127255.01.05.004.0eef第27页，共96页。()()1,1r T tr T tSY eSY e第28页，共96页。()(),lbrTtrTtS eS e第29页，共96页。)()1,r T tr T tX SeSe（）第30页，共96页。TrTrbleYSeYSX1,110,0,lbXYrrr第31页，共96页。第32页，共96页。第33页，共96页。第34页，共96页。第35页，共96页。第36页，共96页。2天2天延后
5、期延后期合同期合同期交易日交易日起算日起算日确定日确定日结算日结算日到期日到期日确定确定FRAFRA合约利率合约利率确定确定FRAFRA参考利率参考利率支付支付FRAFRA结算金结算金1 14 4：在起算日到结算日之间：在起算日到结算日之间1 1个月个月起算日到最终到期日之间起算日到最终到期日之间4 4个月个月第37页，共96页。假定今天是假定今天是2007年年10.8日星期一，双方同意成交一份日星期一，双方同意成交一份14名义金额为名义金额为100万美元合同利率为万美元合同利率为4.75%的的FRA。交易日与起算日时隔一般两个交易日。本例中起算日是交易日与起算日时隔一般两个交易日。本例中起算
6、日是2007年年10.10日星期三，而结算日则是日星期三，而结算日则是2007年年11.12日日星期一（星期一（11.10日和日和11.11日为非营业日），到期时间为日为非营业日），到期时间为2008年年2.11日，合同期为日，合同期为2007年年11.12日至日至2008年年2.11日，共日，共92天。天。在结算日之前的两个交易日（在结算日之前的两个交易日（2007年年11.9日星期五）为确日星期五）为确定日，确定参考利率。参考利率通常为确定日的定日，确定参考利率。参考利率通常为确定日的libor。第38页，共96页。交易日交易日结算日结算日到期日到期日第39页，共96页。1合同期限（参考利
7、率 合同利率）合同金额天数基数现金结算额合同期限（参考利率）天数基数天数基数又称为天数计算惯例，如美元为天数基数又称为天数计算惯例，如美元为360360天，英镑为天，英镑为365365天天如果：如果：结算金数额结算金数额 0 0，FRAFRA的卖方支付给买方结算金；的卖方支付给买方结算金；结算金数额结算金数额 0 0，FRAFRA的买方支付给卖方结算金。的买方支付给卖方结算金。第40页，共96页。(12.5%10.5%)90/360 1000000048484.851(12.5%90/360)第41页，共96页。(12.25%10.5%)90/360 100000001+12.25%90/36
8、0结算金结算金=43750/1.030625=42449.97第42页，共96页。第43页，共96页。3月月3日日(5.00%)6月月5日日(4.50%)9月月5日日按按4.375%进进行再投资行再投资第44页，共96页。第45页，共96页。(4.50%5.00%)1000000092360+4.5%92=-12632.50 4.375%第46页，共96页。(5.50%5.00%)1000000092360+5.5%92=12600.67 0买方盈利买方盈利,卖方向买方支付结算金卖方向买方支付结算金.到到6月月5日日,公司将收到的公司将收到的1000万美元扣去付出的万美元扣去付出的FRA结算金
9、结算金12600.67美元后进行美元后进行3月期的再投资月期的再投资(5.375%),投资到期的本利和为投资到期的本利和为:(10000000 12600.67)(1+5.375%92/360)=10124587.36公司的公司的实际投资收益率实际投资收益率为为:4.8752%5.375%第47页，共96页。即期即期1年利率年利率012远期远期1年利率年利率第48页，共96页。r第49页，共96页。()(*)rTtrTTA ee*(*)()(*)0rTtr T tr TTAeAee第50页，共96页。*(*)()(*)0rTtr T tr TTAeAee*(*)()*rTtr TtrTT第51
10、页，共96页。0月月12月月6月月9%10%FRA(?)第52页，共96页。：年换算成的天数：协议期限的天数：即期到到期日的天数即期到交割日的天数BDDDBDiDDiDiiFLSSSFSSLLF:)/(1LiSiFi第53页，共96页。SiLi%26.6)360/30%125.61(9430%125.6124%25.6Fi第54页，共96页。第55页，共96页。第56页，共96页。第57页，共96页。%12232105.0311.0)()(*TTtTrtTrrF美元万31.80651 100)23)(12.011.0(2105.0eef第58页，共96页。远期利率协议运用的原则是：未来时间里远
11、期利率协议运用的原则是：未来时间里持有大额负债的银行，在面临利率上升、持有大额负债的银行，在面临利率上升、负债成本增加的风险时，必须买进远期利负债成本增加的风险时，必须买进远期利率协议；未来期间拥有大笔资产的银行，率协议；未来期间拥有大笔资产的银行，在面临利率下降、收益减少的风险时，必在面临利率下降、收益减少的风险时，必须卖出远期利率协议。须卖出远期利率协议。第59页，共96页。第60页，共96页。美元结算金8.2447936090%5.813609010000000%)5.7%5.8(美元）（借款利息支出8.211979360/90%5.88.24479-10000000第61页，共96页。
12、第62页，共96页。美元结算金2457036090%713609020000000%)5.7%7(美元）（放款利息收入350430360/90%72457020000000第63页，共96页。第64页，共96页。第65页，共96页。第66页，共96页。第67页，共96页。第68页，共96页。升水（升水（PremiumPremium）是远期汇率高于即期汇率时的差）是远期汇率高于即期汇率时的差额；额；贴水（贴水（DiscountDiscount）是远期汇率低于即期汇率时的差）是远期汇率低于即期汇率时的差额。额。第69页，共96页。不同标价方式下远期汇率的计算不同标价方式下远期汇率的计算第70页，共
13、96页。第71页，共96页。例例 假设一个美国客户在一年之后有一笔款项需支付假设一个美国客户在一年之后有一笔款项需支付,到到时时,他将从银行买入马克他将从银行买入马克1980000.假定即期汇率为假定即期汇率为$1=DM1.8,美元的年利率为美元的年利率为6%,马克的年利率为马克的年利率为10%.银行将如何对这笔远期交易进行报价银行将如何对这笔远期交易进行报价?美元马克0t360t-1980000图图1 最初交易最初交易第72页，共96页。?美元马克0t360t图图2 远期马克保值交易远期马克保值交易-1980000+1980000-1800000贷出马克贷出马克 年利率年利率10%-1800
14、000?美元马克0t360t-1980000 图图3出售即期美元出售即期美元-1000000+1980000+1800000贷出马克贷出马克 年利率年利率10%第73页，共96页。美元马克0t-1980000出售即期美元出售即期美元,汇率汇率1.8000+1000000+1980000+1800000贷出马克贷出马克 年利率年利率10%-1000000-1800000+1060000-1060000借入美借入美元年利元年利率率6%出售远期马克出售远期马克,汇率汇率1.86794 远期汇率完整循环图远期汇率完整循环图第74页，共96页。11qqbbDiBFSDiBqibiqBbBD外币利率外币利
15、率本币利率本币利率外币天数计算外币天数计算惯例惯例本币天数计算本币天数计算惯例惯例即期日到远期即期日到远期日的天数日的天数第75页，共96页。)(frtTrSeF第76页，共96页。第77页，共96页。(简称简称SAFE)SAFE)远期外汇综合协议远期外汇综合协议第78页，共96页。SAFESAFE注意事项注意事项第79页，共96页。SAFESAFE的术语的术语第80页，共96页。SAFESAFE的术语的术语第81页，共96页。SAFESAFE的术语的术语第82页，共96页。第83页，共96页。第84页，共96页。A A2 2原货币到期日的名义本金数额原货币到期日的名义本金数额rr结算日的第二
16、货币期限为结算日到到期日的无风险利率结算日的第二货币期限为结算日到到期日的无风险利率DD协议期天数协议期天数BB第二货币按年转换成的天数（一年第二货币按年转换成的天数（一年360360天或天或365365天）天）SAFESAFE的结算的结算)Dr(1RK2BWWASERA第85页，共96页。SAFESAFE的结算的结算)()(11*2RRFXAFKABDrFKAS第86页，共96页。SAFESAFE的结算的结算第87页，共96页。SAFESAFE的应用案例的应用案例案例案例 初始条件：初始条件：即期汇率（即期汇率（DM/USDDM/USD）1.80001.80001 1月期远期汇率：月期远期汇
17、率：53-5653-56；4 4月期远期汇率：月期远期汇率：212-215212-2151 14SAFE4SAFE报价：报价：156-162156-162美元利率：美元利率：6.30%6.30%；马克利率：；马克利率：9.88%9.88%第88页，共96页。SAFE的应用案例情况一：汇率不变，利差扩大情况一：汇率不变，利差扩大即期汇率即期汇率(DM/USD)1.8000(DM/USD)1.80003 3月期远期汇率：月期远期汇率：176-179176-179美元利率：美元利率：6.00%6.00%；马克利率：马克利率：10.00%10.00%A=100万万USD;FR=1.8000;WK=16
18、2;K=1.8053;WR=176;K*=1.8215;FR*=1.81761001365.85ERA MKDM0.0162-0.0176万1+0.1 90/360100100(1.8503 1.8000)1495.2F X A U SDU SDD M1.8215-1.8176万万1+0.1 90/360第89页，共96页。SAFE的应用案例情况二：马克走强，利差扩大情况二：马克走强，利差扩大即期汇率即期汇率(USD/DM)1.70003 3月期远期汇率月期远期汇率：166-169美元利率美元利率：6.00%；马克利率马克利率：10.00%A=100万万USD;FR=1.7000;WK=162
19、;K=1.8053;WR=166;K*=1.8215;FR*=1.7166100390.24ERA MKDM0.0162-0.0166万1+0.1 90/360100100(1.8503 1.7000)2958.54FXA U SDU SDD M1.8215-1.7166万万1+0.1 90/360第90页，共96页。SAFESAFE合约价值合约价值第91页，共96页。SAFESAFE合约价值合约价值*()()()*()ffr T trTtr T tr TtfASeAKeAKeASe*()()()()()()*ffr rT tr rT tr T tr T tfAeSeKAeKSe第92页，共96页。SAFE合约价值合约价值第93页，共96页。SAFE合约价值合约价值日元）（美元/008498.00084.025.0)010045.0056589.0(eF日元）（美元/008569.00084.01)012458.0052358.0(*eF日元）（美元/000071.0008498.0008569.0*FFWF（美元）48.12490)008569.0008657.0()008456.0008498.0(1000000001052538.025.0056589.0eef第94页，共96页。SAFESAFE合约价值合约价值第95页，共96页。第96页，共96页。
