1、安徽财经大学精品课程证券投资学主讲人：丁忠明 教授第1页，共22页。第十一章证券监管第十一章证券监管内容提要内容提要本章共分四节。第一节介绍了证券监管的必要性、历史发展、监管目标及原则；第二节介绍了世界各国证券监管的不同模式以及我国证券监管的历史及其模式演变；第三节和第四节则分别阐述了证券发行与交易市场以及证券经营机构和中介机构的监管与自律监管的具体内容。第一节第一节 证券监管概述证券监管概述第二节第二节 证券监管模式证券监管模式第三节第三节 证券发行与交易市场监管证券发行与交易市场监管第四节第四节 证券经营机构和中介机构监管证券经营机构和中介机构监管第2页，共22页。11.1证券监管概述证券
2、监管概述一、证券监管的概念一、证券监管的概念证券监管是以证券投资者利益保护为目标，政府及其监管部门制定并执行的直接或间接干预证券市场机制或证券市场活动的规则和行为。二、证券监管的必要性二、证券监管的必要性对证券市场实施必要的监管，首先是实现证券市场各项功能的需要，其次是保护证券市场所有参与者正当权益的需要，再次是防范证券市场所特有的高风险的需要，最后是证券市场自身健康发展的需要。第3页，共22页。11.1证券监管概述证券监管概述三、证券监管的历史演变三、证券监管的历史演变早期的证券监管呈现出松散及以自律为主的特征；1929年后主张“政府干预”的凯恩斯经济学开始占据主流地位并影响着这一时期的证券
3、监管理念；布雷顿森林货币体系崩溃后，各国都在一定程度上放松了对证券市场的管制；87年后，又强调政府适当的干预能使市场功能更好的发挥；97年后又强调加强对国际金融机构的监控和加强国际监管组织的合作；而当前，建立全方位监管体系，是提高证券监管效率的重要保证，也是证券监管发展的方向。四、证券监管的目标、原则四、证券监管的目标、原则三个目标是：第一，保护投资者；第二，保证市场的公平、效率和透明；第三，降低系统风险。原则包括：公开、公平、公正原则；诚信原则；证券监管政策的一致性原则；政府监管与自律监管相结合的原则。第4页，共22页。证券监管的概念证券监管的概念（一）证券监管的内涵和外延并不明确（一）证券
4、监管的内涵和外延并不明确在理论上，国内外的学者却没有对“证券监管”作出精确的经济学定义。实际中，证券市场上的政府干预具有全方位性和多层次性，证券监管的范畴表现出显著的广泛性和特殊性。（二）本书的定义（二）本书的定义本书对证券监管的定义为：证券监管是以证券投资者利益保护为目标，政府及其监管部门制定并执行的直接或间接干预证券市场机制或证券市场活动的规则和行为。证券监管的过程是证券市场机制与政府行政制约的博弈，监管的结果是决定哪些管制政策施加于证券市场以及证券市场上的资源配置方式。第5页，共22页。证券监管的必要性证券监管的必要性（一）（一）实现证券市场各项功能的需要实现证券市场各项功能的需要如果证
5、券市场能够健康发展，则它的融资功能和国民经济服务功能就能得到正常的发挥，就能促进资本的有效配置，促进整个国民经济的健康发展。（二）（二）保护证券市场所有参与者正当权益的需要保护证券市场所有参与者正当权益的需要如果证券市场因缺乏监管而混乱无序、投机过度、价格信号严重扭曲，则参与者的正当权益就得不到保障。主要包括：货币政策和财政政策。第6页，共22页。证券监管的必要性证券监管的必要性（三）（三）防范证券市场所特有的高风险的需要防范证券市场所特有的高风险的需要 对证券市场实施必要的监管，可以及时发现风险因素并将其控制在可以承受的范围内，以避免证券市场发生危机。（四）证券市场自身健康发展的需要（四）证
6、券市场自身健康发展的需要 证券监管遵循“公开、公平、公正”的原则，能为整个证券市场的发展提供一个良好的环境，以促进证券市场的健康发展。第7页，共22页。证券监管的历史演变证券监管的历史演变（一）（一）2020世纪世纪3030年代以前年代以前秉承政府“守夜人”及“看不见的手”理论，证券监管呈现出松散及以自律为主的特征。（二）（二）19291929年危机后年危机后危机的发生使主张“政府干预”的凯恩斯经济学开始影响这一时期的证券监管理念，世界各国开始干预证券市场的监管。（三）（三）19731973年，布雷顿森林货币体系崩溃年，布雷顿森林货币体系崩溃 73年，布雷顿森林体系崩溃，各国纷纷实行浮动汇率制
7、。自由放任的经济思潮开始回归。受新自由主义学派反对任何形式的国家干预的思想影响，各国都在一定程度上放松了对证券市场的影响。第8页，共22页。证券监管的历史演变证券监管的历史演变（一）（一）19871987年西方股票市场危机后年西方股票市场危机后股市危机迫使人们重新审视放松与强化证券监管的辨证关系。新凯恩斯主义学派对金融监管理论提出了新见解，强调有效需求和政府的关系，政府的适当干预能使市场功能更好地发挥。（二）巴林银行倒闭和东南亚金融危机（二）巴林银行倒闭和东南亚金融危机面对经济全球化和资本市场全球化的趋势，加强对国际金融机构的监控和加强国际监管组织的合作使国际证券市场监管的方向。（三）（三）2
8、0022002安然公司欺诈案安然公司欺诈案 安然事件引发了美国证券市场的诚信危机，建立一个包括所有有关立法机构、司法机构、行政机构、行业协会以及新闻媒体和学术界在内的全方位监管体系，是提高证券监管效率的重要保证。第9页，共22页。证券监管的目标、原则证券监管的目标、原则（一）证券监管目标的不同表述（一）证券监管目标的不同表述从证券立法的角度来考察证券监管的目标，世界各国（地区）各有不同的表述。国际证券监督管理委员会组织（IOSCO)认为证券监管的目标是：第一，保护投资者；第二，保证市场的公平、效率和透明；第三，降低系统风险。（二）证券监管的原则（二）证券监管的原则 1、公开、公平、公正原则；2
9、、诚信原则；3、证券监管政策的一致性原则；4、政府监管与自律监管相结合的原则。第10页，共22页。11.2证券监管模式证券监管模式一、集中监管模式一、集中监管模式集中监管模式是指政府依据国家法律积极参与证券市场的监督管理。美国是采用这种模式的典型国家。其特点包括：完善的证券法规体系和高度权威的证券管理机构。二、自律监管模式二、自律监管模式自律监管模式是指政府对证券市场干预较少，除了国家立法中有某些必要规定外，对证券市场的监管完全由证券交易所及交易商协会等自律性组织机构实行自我管理的模式。典型国家是英国。其特点是：证券立法采用综合性金融法律形式和没有专门的政府证券监管机构 三、分级管理模式三、分
10、级管理模式分级监管模式是指通过若干层次机构与组织的监督，形成各层次监管权力的分配与相互制衡。分级监管依照监管层次的差异，可分为二级监管与三级监管两种模式。第11页，共22页。集中监管模式集中监管模式（一）有完善的证券法规体系（一）有完善的证券法规体系 1、由联邦政府规定并经国会通过的法令投资；2、各州制定的证券管理法令；3、自律机构制定的有关章程。（二）高度权威的证券管理机构（二）高度权威的证券管理机构证券管理委员会下设若干重要职能部门 1、交易组；2、法律组；3、申报组。第12页，共22页。自律监管模式自律监管模式（一）证券立法采用综合性金融法律形式（一）证券立法采用综合性金融法律形式实行自
11、律监管模式的国家没有关于证券监管的专门法规体系，与证券有关的法规散见于各种金融法规之中。（二）没有专门的政府证券监管机构（二）没有专门的政府证券监管机构在机构设置上，自律监管模式的国家没有专门的政府监管机构。政府机构中相关部门只对涉及其管理范围的内容实行监管，日常事务主要由一些非政府管理机构对证券市场及其交易的参加者进行自我管理。第13页，共22页。分级监管模式分级监管模式（一）二级监管模式（一）二级监管模式二级监管模式是指政府监管与自律组织自我监管相结合的一种监管模式。（二）三级监管模式（二）三级监管模式三级监管是指中央政府监管、地方政府监管与自律组织自我监管相结合的一种监管模式。目前，实行
12、集中立法监管模式和自律监管模式的国家都在吸收对方的优点，有相互融合而采用分级监管模式的趋向。第14页，共22页。我国的证券监管模式我国的证券监管模式（一）我国证券市场监管模式的历史演变（一）我国证券市场监管模式的历史演变第一阶段，20世纪80年代中期到90年代初期；第二阶段，1992年至1998年8月；第三阶段，1998年8月至今。（二）我国证券业自律性组织（二）我国证券业自律性组织证券业自律性组织，是证券业经营机构和有关机构共同组成的民间性质的自我约束、自我管理的组织。目前，我国主要有两类：一是证券业协会；二是证券交易所。证券业协会，由经营证券业务的金融机构自愿组成的行业性自律组织。1991
13、年8月28日，我国成立了中国证券业协会。根据2002年7月，中国证券业协会召开的第三次会员大会通过的协会章程规定，协会的最高权力机构是会员大会，会员大会每四年至少召开一次。协会设常务理事会，对理事会负责。第15页，共22页。11.3证券发行与交易市场监管证券发行与交易市场监管一、证券发行市场监管一、证券发行市场监管 证券发行对一国证券市场、经济金融影响较大，所以各国都对证券发行施以一定的限制，规定一定的条件。目前世界各国的证券发行审核制度可分为二大类：一类是以美国为代表的注册制度，另一类是以欧洲大陆为代表的核准制度。二、证券交易市场监管二、证券交易市场监管证券交易市场监管的内容，主要包括对证券
14、上市的监管、对信息持续性披露的监管和对禁止性交易行为的监管。第16页，共22页。证券发行市场监管证券发行市场监管（一）证券发行注册制度（一）证券发行注册制度 1、实行双重注册方式；2、实行信息公开制度；3、投资者自我判断制度；4、实行自动生效制度；5、对某些证券实行注册豁免制度。（二）证券发行核准制度（二）证券发行核准制度 1、证券主管机构制定实质性条件考虑的要素；2、证券发行核准制度存在的问题；3、我国证券市场监管从审批制到核准制。第17页，共22页。证券交易市场监管证券交易市场监管（一）操纵市场行为监管（一）操纵市场行为监管操纵市场行为是指投资大户利用其资金、信息等优势或滥用职权，通过买卖
15、股票的具体操作行为来控制、影响证券市场价格，制造证券市场假象，诱导或者致使投资者在不了解事实真相的情况下作出证券投资决定，以达到获取暴利或减少损失的目的的行为。（二）内幕交易行为监管（二）内幕交易行为监管主要内幕交易是指利用自己或他人获取的内幕信息，自己或建议他人所进行的交易行为。内幕信息是指为内幕人员所知悉的、尚未公开的、可能影响证券市场价格的重大信息。第18页，共22页。证券交易市场监管证券交易市场监管（三）虚卖行为监管（三）虚卖行为监管虚卖行为指证券出售者在其证券卖出后立即重新买回其卖出证券；其卖出行为并不是全部销售的意思，而是一种虚抛行为，也称为“洗售”。（四）欺诈行为监管（四）欺诈行
16、为监管欺诈行为是指内幕人员以获取非法利益的目的，违反证券管理法规，在证券发行、交易及相关活动中从事内幕交易，操纵市场，欺诈客户，虚假陈述等行为。第19页，共22页。11.4证券经营机构和中介机构的监管证券经营机构和中介机构的监管一、证券经营机构的监管一、证券经营机构的监管主要包括对证券商资格的监管以及对证券商业务的监管以及证券商的自律。二、证券中介机构的监管二、证券中介机构的监管包括对会计师事务所、资产评估机构、律师事务所和资信评估机构等证券市场中介机构的监督管理。第20页，共22页。证券经营机构的监管证券经营机构的监管（一）证券商资格的监管（一）证券商资格的监管 1、日本对证券商的资格认定采
17、取特许制；2、美国证券管理委员会对证券商采取注册制。（二）证券商业务的监管（二）证券商业务的监管主要包1、对证券代理商的监管；2、对证券承销商的监管；3、对证券自营商的监管。（三）证券商的自律（三）证券商的自律 证券商的自律管理一般是通过以下两种方式来实现的：一是通过证券业协会来进行自律管理；二是通过证券交易场所来进行自律管理。第21页，共22页。证券中介机构的监管证券中介机构的监管（一）证券中介机构（一）证券中介机构在证券发行交易中，为保证证券市场的合法、公开、公平、公正，会计师事务所、资产评估机构、律师事务所和资信评估机构都以其特有的专业参与业务活动。（二）证券中介机构的监管（二）证券中介机构的监管 1、会计师事务所的监管；2、资产评估机构的监管；3、律师事务所的监管；4、证券评级机构的监管。第22页，共22页。
