1、第1页，共17页。一、概述1、期货和远期的共同点 都是签约双方达成的要求在以后某一日其采取某种行动的合约。绝大多数情况下，这种行动是指提供某项标的资产。因此，期货和远期通常被称为延期供货合约。第2页，共17页。一、概述2、期货与远期的区别 期货在交易所交易；远期在场外交易 期货为标准化合约；远期为非标准化合约 期货交易双方无需互相认定；远期则需要 期货市场受严格监管；远期通常不受监管 期货交易双方必须缴纳保证金，并按逐日盯市的办法结算保证金，从而保证各方履约；远期则无此市场范围的保证金制度 期货可以通过对冲轻易终止合约；远期则很难终止第3页，共17页。二、期货1、特征 期货是高度标准化合约，其
2、履约是某项标的资产的延期供货或按某种清算机制进行现金结算。期货在交易所交易，由清算协会充当中介，合约买方称为多头，卖方称为空头。双方都要向清算协会缴纳保证金，并按逐日盯市的方法进行结算第4页，共17页。二、期货2、类型期货按照标的的不同可以分为商品期货和金融期货。商品期货以实物商品为标的；金融期货以金融产品或金融产品的价格波动为标的。金融期货主要包括利率期货、外汇期货、股指期货。第5页，共17页。二、期货3、期货合约的内容标的资产（包括质量等级及替代品价格换算）合约的规模（数量单位）交割安排（时间、地点、交割方式）每日价格最大波动限制头寸限额最小变动价位交割价格第6页，共17页。二、期货4、保
3、证金制度 保证金按照头寸总市值的一定百分比或按照若干金额/每份合约的方式缴纳。保证金要求的高低与头寸的性质以及距离到期日的时间长短有关。保证金可以用现金、国库券或其他形式的证券来缴纳。由于保证金可以用生息资产来缴纳，因此可以把期货市场看成不需要投资就能构筑头寸的市场。所以，在会计上，期货头寸属于表外项目。保证金按照逐日盯市的方式进行结算，即每个交易日结束后，都要根据当天的结算价清算当日盈亏，并相应调整保证金。第7页，共17页。二、期货5、交割与结算（1）期货到期了结的方式有两种：实物交割与现金结算。商品期货提供实物交割的了结方式，即在交割期（到期月份中的某段时间）内，由空头方决定某天交割，并通
4、知清算协会。然后，清算协会为多头方安排交割。多头方进行金额支付，空头方则移交相应商品的仓储收据。某些不能进行实物交割的金融期货则采用现金结算方式来了结。第8页，共17页。二、期货5、交割与结算（2）即便可以进行实物交割的期货绝大多数也不选择进行实物交割，而是在到期前对冲平仓。某些进行实物交割的金融期货，允许空头方选取一种以上的金融工具用于交割。例如，长期国债期货允许空头方在许多不同的长期国债系列中任选一种用于交割。虽然有调整规则使得所有允许的交割工具具有相等的价值。但是，由于调整规则的瑕疵，使得在任一给定的时间点，一种许可的交割工具可能比另一种更便宜。第9页，共17页。二、期货6、期货的用途
5、投机：保证金要求给予投机者相当大的财务杠杆；交易成本小；很容易形成多头或空头地位。套期保值：期货广泛地运用于对价格风险的套期保值，包括商品价格风险、股权价格风险、利率风险和汇率风险。进行套期保值关键是确定最佳套头比。其中，进行直接对冲（需要对冲的现货头寸与套期保值工具的标的资产相同）的套期保值，例如外汇的套期保值，通常采用11的套头比；而交叉套期保值则需要计算最佳套头比。并且，要达到更好的套期保值效果，有时还需要多次调整套头比。参见教材181页至185页例题。第10页，共17页。期货套期保值举例（1）某公司拟以9.75%的票面利率平价发行5000万美元的30年期抵押债券。由于发行程序的需要，从
6、决定发行到实际发行有3个月的延迟。为规避此期间利率波动的风险，公司决定用长期国债期货进行套保。用DV01模型计算套头比。该债券收益率的值为0.45，DV01值为0.096585。长期国债期货（标的物是20年期，8%收益率的长期国债）正好以平价出售，其DV01值为0.098891。计算需要多少份期货合约进行套保。第11页，共17页。期货套期保值举例（2）DV01值是当收益率变动一个基点时每100美元面值将会变动的数额。收益率的值度量了期货标的物的收益率每变动一个基点时，现货证券的收益率变动的基点数。DV01模型：CFCCFDV01DV01FVFV第12页，共17页。期货套期保值举例（3）根据上例
7、数据，需要的期货面值为：长期国债期货每份合约总面值为10万，所以共需要21.98M/0.1M=219.8 约220份合约00,080,9215.4098891.0096585.0000,000050DV01DV01FVFVCFCCF，第13页，共17页。期货套期保值举例（4）如果在3个月内公司债券的收益率上升了80个基点，长期国债的收益率将上升178个基点（80/0.45）。经计算，公司实际发行债券的成本将增加361.8万美元，而期货的收益约341.1万美元。为什么没有做到完美的套期保值呢？对相当小的收益率变化（1个基点），DV01模型可以提供较精确的对冲。但当收益率的变化加大，两个DV01值
8、会发生不一定同步的变化。对冲的精确性就会降低。所以，当收益率发生较大改变时，需要重新调整套头比。第14页，共17页。三、远期1、采用远期取代期货进行套期保值的原因 由于远期合约是非标准化的，可满足客户特殊要求 并不是所有商品和金融工具都有期货。即使存在这些期货，标准化的期货也会与实际商品存在不同程度的差别，当这种差别严重影响套期保值效果时，可考虑用远期取代。参见186页至187页例。保值对象的期限与期货的到期日不匹配。期货的有效期较短，即便有更长期限的期货，其流动性也很差，从而交易成本很高。在某些国家，对期货和远期的会计处理不同。第15页，共17页。三、远期2、远期利率协议（FRA）定义：远期
9、利率协议是交易双方为了规避未来利率波动的风险或者为了在未来利率波动上进行投机而约定的一份协议。其内容为：买方名义上承诺向卖方借款；卖方名义上承诺向买方提供贷款；借贷的对象是一笔以特定币种表示的特定金额的本金；借贷的利率在协议中已固定；该笔贷款有特定的期限并且在未来某一双方约定的日期开始执行。要素：名义本金、协议利率、参考利率、协议的有效期、名义借款的期限 报价：以名义借款开始的时点和结束的时点报价14 4.75-80 17 4.66-71 110 4.70-7525 4.53-58 28 4.59-64 211 4.71-76第16页，共17页。三、远期2、远期利率协议（FRA）结算：第一步：（合约结算日参考利率协议利率）名义本金借款期限第二步：利用参考利率作为折现率，将第一步的结果折现。最后的现值就是结算金额。利用远期利率协议进行套期保值的例子：教材188页至189页例。国际货币市场期货合约和远期利率协议报价的关系：表12.2第二部分及192页例第17页，共17页。
