1、1第四章金融市场第四章金融市场结构：结构：一、基本概念一、基本概念二、收益与风险二、收益与风险三、货币市场三、货币市场四、证券市场四、证券市场五、金融衍生工具市场五、金融衍生工具市场2什么是金融市场什么是金融市场1.1.金融市场，金融市场，是指资金供求双方通过各类金融产品流通和交易而融是指资金供求双方通过各类金融产品流通和交易而融通资金的场所。它与商品市场、劳动力市场等共同构成国民经济通资金的场所。它与商品市场、劳动力市场等共同构成国民经济市场体系。市场体系。2.广义的金融市场是实现货币借贷和资金融通、办理各种票据和有价广义的金融市场是实现货币借贷和资金融通、办理各种票据和有价证券交易活动的总
2、称。狭义的金融市场是直接融资范畴，仅指有证券交易活动的总称。狭义的金融市场是直接融资范畴，仅指有价证券交易的市场。价证券交易的市场。3.3.金融市场的交易对象是金融工具，或称金融产品，或称金融资产，金融市场的交易对象是金融工具，或称金融产品，或称金融资产，其实是从不同的角度进行的称谓：其实是从不同的角度进行的称谓：与与商品市场上的交易对象是商品、服务产品相对应，金融市场上的商品市场上的交易对象是商品、服务产品相对应，金融市场上的交易对象是金融产品。交易对象是金融产品。就其作为区分不同金融交易行为的载体来说，是工具就其作为区分不同金融交易行为的载体来说，是工具金融工具。金融工具。对于持有者来说，
3、则是资产对于持有者来说，则是资产金融资产。金融资产。3金融市场的运作流程金融市场的运作流程间接融资间接融资金融机构金融机构直接融直接融资市场资市场资金资金资金赤字部门资金赤字部门:1.企业企业2.政府政府3.居民居民4.外国借款者外国借款者资金资金资金资金资金盈余部门资金盈余部门:1.居民居民2.企业企业3.政府政府4.外国投资者外国投资者资金资金资金资金4直接融资与间接融资的种类直接融资与间接融资的种类直接融资的种类：直接融资的种类：（1）商业信用。）商业信用。（2）国家信用。）国家信用。（3）部分消费信用。主要是指企业以分期付款的形式向消费者个人提供房屋或者高）部分消费信用。主要是指企业以
4、分期付款的形式向消费者个人提供房屋或者高档耐用消费品档耐用消费品（4）民间个人信用。它指的是民间个人之间的资金融通活动，习惯上称为民间信用）民间个人信用。它指的是民间个人之间的资金融通活动，习惯上称为民间信用或者个人信用。或者个人信用。（）股份信用（）股份信用直接融资所使用的有价证券，直接融资所使用的有价证券，通常是非金融机构通常是非金融机构，如政府、企业、个人所发行或，如政府、企业、个人所发行或者签署的公债、国库券、公司债券、股票、抵押契约、借款合同，以及其他各种者签署的公债、国库券、公司债券、股票、抵押契约、借款合同，以及其他各种形式的借据或者债务凭证，这些借据或者凭证一般又称为形式的借据
5、或者债务凭证，这些借据或者凭证一般又称为直接证券直接证券。间接融资主要包括如下种类：间接融资主要包括如下种类：（1）银行信用。银行信用以及其他金融机构以货币形式向客户提供的信用，它是）银行信用。银行信用以及其他金融机构以货币形式向客户提供的信用，它是以银行作为中介金融机构所进行的资金融通形式。以银行作为中介金融机构所进行的资金融通形式。（2）部分消费信用。主要指的是银行向消费者个人提供用于购买住房或者耐用消）部分消费信用。主要指的是银行向消费者个人提供用于购买住房或者耐用消费品的贷款。费品的贷款。由金融机构所发行的证券，称为间接证券。由金融机构所发行的证券，称为间接证券。5比较直接融资与间接融
6、资比较直接融资与间接融资直接融资（直接融资（Direct Finance）的定义：）的定义：也称直接金融，是也称直接金融，是“间接融资间接融资”的对称。是指拥有暂时闲置资金的单的对称。是指拥有暂时闲置资金的单位（包括企业、机构和个人）与资金短缺单位，相互之间直接进行位（包括企业、机构和个人）与资金短缺单位，相互之间直接进行协议，或者在金融市场上前者购买后者发行的有价证券，将货币资协议，或者在金融市场上前者购买后者发行的有价证券，将货币资金提供给资金需求单位，从而完成资金融通的过程。金提供给资金需求单位，从而完成资金融通的过程。直接融资工具主要是股票和债券，资金供给者与资金需求者通过股票、直接融
7、资工具主要是股票和债券，资金供给者与资金需求者通过股票、债券等金融工具的买卖融通资金，从而最大限度地吸收社会游资，债券等金融工具的买卖融通资金，从而最大限度地吸收社会游资，直接投资于企业生产经营之中，从而弥补了间接融资的不足。直接投资于企业生产经营之中，从而弥补了间接融资的不足。直接融资的优缺点直接融资的优缺点 优点：优点：（1）获得长期稳定资金；（获得长期稳定资金；（2）优化资金配置；（）优化资金配置；（3）加速资）加速资金积累金积累 缺点：（缺点：（1）进入门槛较高；（）进入门槛较高；（2）公开性的要求，有时与企业保守公开性的要求，有时与企业保守商业秘密的需求相冲突商业秘密的需求相冲突；（
8、3）直接凭自己的资信度筹资，风险较直接凭自己的资信度筹资，风险较大大 6比较直接融资与间接融资比较直接融资与间接融资间接融资的定义：间接融资的定义：（Indirect Finance）也称也称“间接金融间接金融”是是“直接融资直接融资”的对称。是指拥有暂时闲置货的对称。是指拥有暂时闲置货币资金的单位通过存款的形式，或者购买银行、信托、保险等金币资金的单位通过存款的形式，或者购买银行、信托、保险等金融机构发行的有价证券，将其暂时闲置的资金先行提供给这些金融机构发行的有价证券，将其暂时闲置的资金先行提供给这些金融中介机构，然后再由这些金融机构以贷款、贴现等形式，或通融中介机构，然后再由这些金融机构
9、以贷款、贴现等形式，或通过购买需要资金的单位发行的有价证券，把资金提供给这些单位过购买需要资金的单位发行的有价证券，把资金提供给这些单位使用，从而实现资金融通的过程。使用，从而实现资金融通的过程。其基本特点是资金融通通过金融中介机构来进行，它由金融机构其基本特点是资金融通通过金融中介机构来进行，它由金融机构筹集资金和运用资金两个环节构成。筹集资金和运用资金两个环节构成。间接融资的优缺点间接融资的优缺点 优点：（优点：（1）降低融资成本；（）降低融资成本；（2）可以动员零星存款；（）可以动员零星存款；（3）通过资产多样化降低风险；（通过资产多样化降低风险；（4）实现期限转化）实现期限转化 缺点缺
10、点 割断资金供需双方联系，对中介机构更为依赖割断资金供需双方联系，对中介机构更为依赖7金融市场的类型金融市场的类型1.货币市场与资本市场；货币市场与资本市场；2.债务市场与股权市场；债务市场与股权市场；3.现货市场与期货市场；现货市场与期货市场；4.国内金融市场与国际金融市场国内金融市场与国际金融市场8金融市场的功能金融市场的功能1.融通资金的功能融通资金的功能帮助实现资金在资金盈余部门和资金短缺部门之间的调帮助实现资金在资金盈余部门和资金短缺部门之间的调剂，实现资源配置。剂，实现资源配置。实现资金从储蓄向投资的转化，实现资金从储蓄向投资的转化，促进经济效率的提高。促进经济效率的提高。2.降低
11、交易的搜寻成本和信息成本功能降低交易的搜寻成本和信息成本功能搜寻成本是指为寻找合适的交易对方所产生的成本；信搜寻成本是指为寻找合适的交易对方所产生的成本；信息成本是在评价金融资产价值的过程中所发生的成本。息成本是在评价金融资产价值的过程中所发生的成本。金融市场帮助降低搜寻与信息成本的功能主要是通过专金融市场帮助降低搜寻与信息成本的功能主要是通过专业金融机构和咨询机构发挥的。业金融机构和咨询机构发挥的。9金融市场的功能金融市场的功能3.有效配置资金功能。有效配置资金功能。金融市场的定价机制能够引导资金合理流动，实现资源的有效配置。金融市场的定价机制能够引导资金合理流动，实现资源的有效配置。企业资
12、产的内在价值企业资产的内在价值包括企业债务的价值和股东权益的价值包括企业债务的价值和股东权益的价值是多少，只有通过金融市场交易中买卖双方相互作用的过程是多少，只有通过金融市场交易中买卖双方相互作用的过程才能才能“发现发现”。例如，没有微软公司股票的公开发行和交易，人们就不会发现微软例如，没有微软公司股票的公开发行和交易，人们就不会发现微软公司的巨大价值，比尔公司的巨大价值，比尔盖茨的个人财富价值也不会升入世界首盖茨的个人财富价值也不会升入世界首位的序列。位的序列。金融市场的这种定价功能有助于引导资金合理流动，实现资源的有金融市场的这种定价功能有助于引导资金合理流动，实现资源的有效配置。因为，资
13、金是按照金融资产的价格或者收益率的指引效配置。因为，资金是按照金融资产的价格或者收益率的指引在不同部门之间流动的。在不同部门之间流动的。10金融市场的功能金融市场的功能4.提供流动性功能。提供流动性功能。金融市场的存在可以帮助金融资产的持有者将资产出售、变现，因而金融市场的存在可以帮助金融资产的持有者将资产出售、变现，因而发挥提供流动性的功能。发挥提供流动性的功能。如果没有金融市场，人们将不愿意持有金融资产；企业可能因为金融如果没有金融市场，人们将不愿意持有金融资产；企业可能因为金融产品发行困难无法筹集到足够的资金，进而影响正常的生产和经营。产品发行困难无法筹集到足够的资金，进而影响正常的生产
14、和经营。5.防范风险功能。防范风险功能。实现风险分散和风险转换实现风险分散和风险转换这一功能更多地是通过衍生金融产品来实现的。这一功能更多地是通过衍生金融产品来实现的。6.金融调控功能金融调控功能即为金融间接调控体系的建立提供了基础即为金融间接调控体系的建立提供了基础 金融间接调控体系的建立必须依靠发达的金融市场传导中央银行的政金融间接调控体系的建立必须依靠发达的金融市场传导中央银行的政策信号，才能通过金融市场的价格变化引导各微观主体的行为。策信号，才能通过金融市场的价格变化引导各微观主体的行为。11 风险与收益风险与收益 金融市场可以发挥转移风险的功能是就这样的金融市场可以发挥转移风险的功能
15、是就这样的意义来说的：对于某个局部来说，风险由于分意义来说的：对于某个局部来说，风险由于分散、转移到别处而在此处减小乃至消失，而不散、转移到别处而在此处减小乃至消失，而不是指从总体上看消除了风险。即从总体上，风是指从总体上看消除了风险。即从总体上，风险是不能消失的。险是不能消失的。风险与收益是一对孪生兄弟风险与收益是一对孪生兄弟。举例说明举例说明：某股票的收益率分布如下，如何描某股票的收益率分布如下，如何描述其投资收益率与收益率风险？述其投资收益率与收益率风险？事件事件牛市牛市 鹿市鹿市 熊市熊市概率概率0.50 0.30 0.20收益率收益率 25%10%-25%121.收益的度量：收益的度
16、量：一种资产的预期收益率是它在各种情况下的收益一种资产的预期收益率是它在各种情况下的收益率的数学期望，即收益与概率的加权平均数。率的数学期望，即收益与概率的加权平均数。2.风险的度量：风险的度量：一种资产收益的风险是资产收益与预期收益率的一种资产收益的风险是资产收益与预期收益率的差的平方的预期收益。即方差表示风险。差的平方的预期收益。即方差表示风险。2=ri-E(r)2 P(i)2=357.25 标准差标准差=18.9%风险与收益风险与收益niiiPrrE1)()(niiiPrrE1)(）（%5.102.0%253.0%105.0%25)(1）（）（niiiPrrE13状态状态概率概率证券证券
17、A收益收益 证券证券B收益收益高涨高涨一般一般衰退衰退25%50%25%30%13%-4%10%15%12%证券证券A 证券证券B预期收益率预期收益率标准差标准差13%12%13%2%风险与收益风险与收益3.资产组合的收益与风险资产组合的收益与风险金融学的一个基本假设是投资者是不喜欢风险金融学的一个基本假设是投资者是不喜欢风险的，而降低风险的一种有效方法就是构建多样的，而降低风险的一种有效方法就是构建多样化投资的资产组合，或者说化投资的资产组合，或者说“不把所有的鸡蛋不把所有的鸡蛋放在一只篮子里放在一只篮子里”。举例说明：举例说明：14（1）资产组合的预期收益率资产组合的预期收益率E(rp)是
18、资产组合中所有资产预期收是资产组合中所有资产预期收益率的加权平均值，其计算公式如下益率的加权平均值，其计算公式如下上例中，假设投资比例各占上例中，假设投资比例各占50%，则，则 E(rp)=13%（2）资产组合的风险并不是单个资产风险的简单加权平均，它资产组合的风险并不是单个资产风险的简单加权平均，它不仅与一种资产的风险有关，还与各种资产之间的相互关系有关不仅与一种资产的风险有关，还与各种资产之间的相互关系有关。式中，式中，表示组合的风险度；下标表示组合的风险度；下标j表示第表示第j种资产；种资产；表示第表示第j种资产收益率和第种资产收益率和第i种资产收益率之间的相关系数。种资产收益率之间的相
19、关系数。相关系数相关系数=两个证券协方差两个证券协方差/两个证券标准差的积两个证券标准差的积风险与收益风险与收益njjjpwrErE1)()(211022ijjijninjiiiipwwwpijij15 jk取值在取值在-1和和+1之间。之间。以两种资产的组合为例，资产组合的风险可具体以两种资产的组合为例，资产组合的风险可具体化为：化为：当两种资产完全正相关时，组合风险为：当两种资产完全正相关时，组合风险为：当两种资产完全负相关时，组合风险为：当两种资产完全负相关时，组合风险为：风险与收益风险与收益2112212122222121)2(wwwwp2211wwp2211wwp16如上例：如上例：
20、假设：假设：EA(r)=13%A=12%EB(r)=13%B=2%AB=0.4 WA=WB=.05 则：则：E(rp)=13%0.5+13%0.5=13%p=(0.5)2(0.12)2+(0.5)2(0.02)2+2(0.5)(0.5)(0.12)(0.02)(0.4)1/2 =6.5%比较：哪种投资策略较好？比较：哪种投资策略较好？风险与收益风险与收益174.当一种风险资产组合与另一种无风险资产当一种风险资产组合与另一种无风险资产组合在一起时，这个新的资产组合的标准组合在一起时，这个新的资产组合的标准差等于风险资产组合的标准差乘以资产组差等于风险资产组合的标准差乘以资产组合中投资在风险资产组
21、合上的比重。合中投资在风险资产组合上的比重。p=Wjj (j是资产组合中的风险资产是资产组合中的风险资产)风险与收益风险与收益18货币市场货币市场 定义定义-货币市场是期限在货币市场是期限在1年以下的短期金年以下的短期金融资产交易的统称，是典型的以机构投资者融资产交易的统称，是典型的以机构投资者为主的融资市场。为主的融资市场。主要包括主要包括：票据市场（贴现市场）；票据市场（贴现市场）；回购市场；回购市场；可转让大额定期存单市场；可转让大额定期存单市场；短期国库券市场；短期国库券市场；银行间短期拆借市场银行间短期拆借市场19票据市场票据市场1.1.定义：定义：票据发行与流通的市场称为票据市场。
22、包括票据票据发行与流通的市场称为票据市场。包括票据发行和买卖市场、承兑市场和票据贴现市场发行和买卖市场、承兑市场和票据贴现市场2.2.交易品种交易品种有二：商业票据和银行承兑票据。有二：商业票据和银行承兑票据。有真实交易背景的商业票据称有真实交易背景的商业票据称“真实票据真实票据”；无真实交易背景的商业票据称无真实交易背景的商业票据称“融通票据融通票据”。我国现行立法强调票据应有真实交易背景（对价）；我国现行立法强调票据应有真实交易背景（对价）；当今发达市场经济国家的票据主要是融通票据。通常是当今发达市场经济国家的票据主要是融通票据。通常是由由一些资信等级较高的大型工商企业及金融公司发行的一一
23、些资信等级较高的大型工商企业及金融公司发行的一种种短期无担保的期票短期无担保的期票（commercial paper,CP）（我国（我国称为短期融资券）称为短期融资券）20我国企业发行的短期融资券我国企业发行的短期融资券 作为直接融资的工具作为直接融资的工具,短期融资券（期限在短期融资券（期限在1年以内）年以内）从从2019年上市年上市至今至今,发行量和发行规模都有了很大的增长。发行量和发行规模都有了很大的增长。截止至截止至2019 年年11 月末月末,市场上发行的短期融资券已经达市场上发行的短期融资券已经达到到565只只,发行总额已经超过发行总额已经超过7500亿亿,远远高于其他企业债远远高
24、于其他企业债的发行规模。的发行规模。短期融资券的发展为企业提供了一种直接融资的手段短期融资券的发展为企业提供了一种直接融资的手段,为为改变我国目前直接融资和间接融资失调状况起到了一定改变我国目前直接融资和间接融资失调状况起到了一定的作用的作用,同时也有利于完善货币政策传导机制同时也有利于完善货币政策传导机制,维护金融整维护金融整体稳定体稳定,促进金融市场全面协调发展促进金融市场全面协调发展,短期融资券也日益成短期融资券也日益成为国内货币市场的重要组成部分。为国内货币市场的重要组成部分。21中期票据开启中国债市新纪元中期票据开启中国债市新纪元 中期票据是一种广义的融资性票据，英文中期票据是一种广
25、义的融资性票据，英文Medium-term Notes的缩写。是指期限通常在的缩写。是指期限通常在5-10年之间的票年之间的票据据.，公司发行中期票据，公司发行中期票据,通常会通过承办经理安排一种通常会通过承办经理安排一种灵活的发行机制灵活的发行机制,通过单一发行计划、多次发行期限不通过单一发行计划、多次发行期限不同的票据同的票据,以满足公司的融资需求以满足公司的融资需求.在欧洲货币在欧洲货币(Eurocurrency)市场发行的中期票据市场发行的中期票据,称称为欧洲中期票据为欧洲中期票据(EMTNs).它是一种经监管当局一次注册批准后、在注册期限内它是一种经监管当局一次注册批准后、在注册期限
26、内连续发行的公募形式的债务证券，是货币市场上一种连续发行的公募形式的债务证券，是货币市场上一种较为特殊的债务融资工具较为特殊的债务融资工具。（我国暂时为。（我国暂时为3-5年）年）223.银行承兑票据银行承兑票据：一是指经银行允诺票据到期履行支付义务也即：一是指经银行允诺票据到期履行支付义务也即“承兑承兑”的商业票据；二是指银行本身签发用以筹集资金的票的商业票据；二是指银行本身签发用以筹集资金的票据。据。我国的银行承兑票据仅指前者；在发达市场经济国家，主要交我国的银行承兑票据仅指前者；在发达市场经济国家，主要交易的对象是后者。易的对象是后者。4.票据市场的交易采用票据市场的交易采用“贴现贴现”
27、方式方式，因而这个市场也称贴现市，因而这个市场也称贴现市场场贴现贴现（DiscountDiscount）：是票据持有者将未到期的票据卖给银行，银）：是票据持有者将未到期的票据卖给银行，银行按票据面额扣除利息后将净款付给票据持有人的行为。行按票据面额扣除利息后将净款付给票据持有人的行为。贴现中的依据的利率通常称为贴现率（贴现中的依据的利率通常称为贴现率（discount rate）。）。例如，有人欲将例如，有人欲将3个月后到期、面额为个月后到期、面额为50 000元的商业票据出售给元的商业票据出售给银行，银行按照银行，银行按照8%的年率计算，贴息为的年率计算，贴息为1 000元；银行支付给元；银
28、行支付给持票人的金额则是持票人的金额则是49 000元（元（50 000-1 000）。）。票据市场票据市场23回购市场回购市场1.定义：定义：回购市场是指对回购协议进行交易的短期融资市场。回购市场是指对回购协议进行交易的短期融资市场。这是按交易方式，而不是按交易品种命名的市场。凡金额这是按交易方式，而不是按交易品种命名的市场。凡金额确定的标准金融合约，如国库券、银行承兑票据、大额定确定的标准金融合约，如国库券、银行承兑票据、大额定期存单等，均可作为回购协议的对象。期存单等，均可作为回购协议的对象。2.回购协议回购协议（repurchase agreement,RP）是指在货币市场是指在货币市
29、场上买卖证券的同时签订一份协议，由卖方承诺在日后将证上买卖证券的同时签订一份协议，由卖方承诺在日后将证券如数买回，买方保证在日后将买入的证券回售给卖方。券如数买回，买方保证在日后将买入的证券回售给卖方。这一交易将一种现货交易和远期交易相结合，达到融通资金这一交易将一种现货交易和远期交易相结合，达到融通资金的目的。的目的。实际上是一种以证券为担保品的短期资金融通。实际上是一种以证券为担保品的短期资金融通。回购协议的出售方大多是银行和证券商：用于获得短期融回购协议的出售方大多是银行和证券商：用于获得短期融资；资；24回购市场回购市场3.操作方式：操作方式：正回购与逆回购；正回购与逆回购；正回购正回
30、购-先出售证券，并约定价格一定时期后先出售证券，并约定价格一定时期后再将之从原购买者手中买回来；再将之从原购买者手中买回来；逆回购逆回购-先购买证券，并约定价格一定时期后先购买证券，并约定价格一定时期后再出售给原证券持有者；再出售给原证券持有者；4.回购的短期性回购的短期性：上海交易所国债回购交易品种上海交易所国债回购交易品种共有共有9种：种：1天、天、2天、天、3天、天、4天、天、7天、天、14天、天、28天、天、91天和天和182天等品种。天等品种。25大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单市场1.定义：定义：大额可转让定期存单大额可转让定期存单（negotiable time cert
31、ificates of deposit）简称）简称 CDs，是，是20世纪世纪60年代商业银行的金融创年代商业银行的金融创新产品。新产品。它是一种表明一个特定数额的货币已经存在银行或储蓄机构的一它是一种表明一个特定数额的货币已经存在银行或储蓄机构的一种证明，由商业银行或储蓄机构发行，简称种证明，由商业银行或储蓄机构发行，简称“大额存单大额存单”；2.特点：特点：第一，不记名，不挂失，不提前支取。但是可以在市场上流通转第一，不记名，不挂失，不提前支取。但是可以在市场上流通转让。让。第二，存款金额为整数，且金额较大。美国第二，存款金额为整数，且金额较大。美国CDs最低面额是最低面额是10万万美元，
32、在市场上交易的最低单位为美元，在市场上交易的最低单位为100万美元。香港万美元。香港CDs最低最低面额为面额为10万港元。万港元。第三，短期性，大多在一年以内，最短的仅为第三，短期性，大多在一年以内，最短的仅为14天。天。在发达市场经济国家，它已经是货币市场的主要交易品种之一。在发达市场经济国家，它已经是货币市场的主要交易品种之一。26短期国库券市场短期国库券市场1.定义：定义：国库券（国库券（treasury bill）,是一种短期政府债是一种短期政府债券，期限大致有券，期限大致有3个月、个月、6个月、个月、9个月和个月和12个月，个月，由于有政府信誉支持，风险最小、流动性最强。由于有政府信
33、誉支持，风险最小、流动性最强。2.短期国库券的发行采用短期国库券的发行采用“贴现贴现”方式方式。例如，投资者以例如，投资者以960元的价格购买一张还有元的价格购买一张还有90天到期、天到期、面值为面值为1 000元的国库券，元的国库券，40元就是政府支付给投元就是政府支付给投资者的利息，贴现率为资者的利息，贴现率为注意，这个贴现率并不是投资收益率，因为投资者注意，这个贴现率并不是投资收益率，因为投资者的实际投资额是的实际投资额是960元而不是元而不是1 000元，因此，其元，因此，其实际收益率应该是实际收益率应该是%1690360100040%67.169036096040273.3.国库券市
34、场的流动性在货币市场中是国库券市场的流动性在货币市场中是最高的最高的，几乎所有的金融机构都参与这，几乎所有的金融机构都参与这个市场的交易。个市场的交易。4.短期国库券市场是中央银行实施货币短期国库券市场是中央银行实施货币政策的主要阵地政策的主要阵地。.到目前为止，到目前为止，我国典型的短期国库券数我国典型的短期国库券数量少，不能形成有规模的交易市场量少，不能形成有规模的交易市场短期国库券市场短期国库券市场28银行间同业拆借市场银行间同业拆借市场1.定义：定义：银行同业拆借市场（银行同业拆借市场（inter-bank market），是指），是指银行之间、其他金融机构之间以及银行与其他金融机构银
35、行之间、其他金融机构之间以及银行与其他金融机构之间进行短期、临时性资金拆出拆入的市场。之间进行短期、临时性资金拆出拆入的市场。2.拆借对象：拆借对象：经营过程中暂时闲置的资金和已存入央行且经营过程中暂时闲置的资金和已存入央行且大于法定准备金的部分（即超额准备金）大于法定准备金的部分（即超额准备金）3.目的：目的：调剂头寸，满足在资金借贷中产生的短期资金不调剂头寸，满足在资金借贷中产生的短期资金不足足 4.特点：（特点：（1）融资期限短期性融资期限短期性（1天、天、7天、天、14天、天、21天、天、1个月、个月、2个月、个月、4个月）；个月）；（2 2）交易的同业性；）交易的同业性；(3)(3)
36、交交易金额的大宗性；（易金额的大宗性；（4 4）拆借利率的参考性：）拆借利率的参考性：LIBORLIBOR；（5 5）它是无形市场）它是无形市场29 在国际货币市场上，比较典型的，有代表性的同业拆借利率有在国际货币市场上，比较典型的，有代表性的同业拆借利率有三种：三种：伦敦银行同业拆放利率伦敦银行同业拆放利率(LIBOR)，是伦敦金融市场上银行之间，是伦敦金融市场上银行之间相互拆放英镑、欧洲美元及其他欧洲货币时的利率，由报价相互拆放英镑、欧洲美元及其他欧洲货币时的利率，由报价银行在每个营业日上午银行在每个营业日上午11时对外报出，分为存款利率和贷款时对外报出，分为存款利率和贷款利率两种报价，资
37、金拆借的期限为利率两种报价，资金拆借的期限为1、3、6个月和个月和1年等几个年等几个档次。档次。新加坡银行同业拆借利率新加坡银行同业拆借利率（SIBORSIBOR）和）和香港银行同业拆借利率香港银行同业拆借利率（HIBORHIBOR）的生成和作用范围是两地的亚洲货币市场，其报价）的生成和作用范围是两地的亚洲货币市场，其报价方法和拆放期限与伦敦银行同业拆放利率并无差别。不过，方法和拆放期限与伦敦银行同业拆放利率并无差别。不过，其在国际货币市场中的地位和作用，较之伦敦同业拆放利率其在国际货币市场中的地位和作用，较之伦敦同业拆放利率要大大逊色。要大大逊色。银行间同业拆借市场银行间同业拆借市场30次日
38、通知央行借记账户次日通知央行借记账户卖出资金的卖出资金的金融机构金融机构买入资金的买入资金的金融机构金融机构资金交资金交易中心易中心报价报价出价出价成交成交中央银行中央银行通知央行通知央行借记账户借记账户通知金融机构通知金融机构贷记账户贷记账户次日央行通知金融机次日央行通知金融机构贷记账户构贷记账户成交成交5.我国银行间拆借市场于我国银行间拆借市场于2019年年联网试运行，其交易方式有联网试运行，其交易方式有信用拆借和回购两种，以回购为主信用拆借和回购两种，以回购为主银行间同业拆借市场银行间同业拆借市场31我国我国2019年开始形成统一的全国拆借市场。年开始形成统一的全国拆借市场。1.CHIB
39、OR:从从2019年年1月开始，月开始，中国人民银行运用计算机网络系统，中国人民银行运用计算机网络系统，对交易量、利率期限等拆借市场的各种信息集中汇总，并据此在加对交易量、利率期限等拆借市场的各种信息集中汇总，并据此在加权平均的基础上生成全国统一的同业拆借市场加权平衡利率权平均的基础上生成全国统一的同业拆借市场加权平衡利率(CHIBOR)对外公布：对外公布：每天由中国外汇交易中心暨全国银行间同业每天由中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心发布从隔夜到拆借中心发布从隔夜到120天的天的8个期限不等的利率个期限不等的利率。时至今日已时至今日已是名存实亡。是名存实亡。2.SHIBOR:2019年年
40、1月月4日日,由全国银行间同业拆借中心发布的由全国银行间同业拆借中心发布的“上海上海银行间同业拆放利率银行间同业拆放利率”正式运行。它以位于上海的全国银行间同业正式运行。它以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名，是由信用等级较高的银行拆借中心为技术平台计算、发布并命名，是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的Shibor品品种包括隔夜、种包括隔夜、1周、周、2周、周、1个月、个
41、月、3个月、个月、6个月、个月、9个月及个月及1年。年。中国基准利率雏形亮相，有了中国基准利率雏形亮相，有了Shibor这杆这杆“标尺标尺”，央行的金融宏观，央行的金融宏观调控措施能更精准有效调控措施能更精准有效银行间同业拆借市场银行间同业拆借市场32央票发行取消央票发行取消 Shibor首演逆回购基准首演逆回购基准 2019.2,14（春节前一天），（春节前一天），央行在公开市场上首央行在公开市场上首次次Shibor为基准进行为基准进行逆回购逆回购（投放资金）投放资金）。央行当日公开市场上发行央行当日公开市场上发行900亿元亿元14天逆回购，天逆回购，但招标利率首度采用但招标利率首度采用14
42、天期天期Shibor利率加点确定。利率加点确定。分析人士认为，央行此举意在继续扩大新利率基分析人士认为，央行此举意在继续扩大新利率基准的影响力，更主要的是在公开市场上引入市场化准的影响力，更主要的是在公开市场上引入市场化利率，杜绝机构低进高出的套利行为，迫使机构加利率，杜绝机构低进高出的套利行为，迫使机构加强日常的流动性管理。强日常的流动性管理。分析人士预测，今后可能推出更多以分析人士预测，今后可能推出更多以Shibor为基为基准的产品，浮息债也可能以此为基准定价。准的产品，浮息债也可能以此为基准定价。33资本市场资本市场长期融资市场长期融资市场1.定义：定义：资本市场是融资期限在一年以上的长
43、期资金交易市场。资本市场是融资期限在一年以上的长期资金交易市场。其交易对象主要是政府的中、长期债券、公司债券和股票，以其交易对象主要是政府的中、长期债券、公司债券和股票，以及直接从银行获得的中长期贷款。及直接从银行获得的中长期贷款。补充定义补充定义：有价证券：有价证券是指标有票面金额，证明持券人有权按期是指标有票面金额，证明持券人有权按期取得一定收入并可自由转让和买卖的所有权或债权证券。有价取得一定收入并可自由转让和买卖的所有权或债权证券。有价证券是虚拟资本的一种形式，它本身没价值，但有价格。证券是虚拟资本的一种形式，它本身没价值，但有价格。证券证券是指各类记载并代表一定权利的法律凭证。它用以
44、证明持是指各类记载并代表一定权利的法律凭证。它用以证明持有人有权依其所持凭证记载的内容而取得应有的权益。证券分有人有权依其所持凭证记载的内容而取得应有的权益。证券分为凭证证券和有价证券。为凭证证券和有价证券。2.构成：构成：资本市场主要分为证券市场和银行中长期信贷市场资本市场主要分为证券市场和银行中长期信贷市场 通常地，资本市场仅指证券市场。通常地，资本市场仅指证券市场。证券市场按品种基本分两部分：股票市场和长期债券市场。证券市场按品种基本分两部分：股票市场和长期债券市场。证券市场按交易性质基本分为一级市场和二级市场。股票市场证券市场按交易性质基本分为一级市场和二级市场。股票市场和债券市场均分
45、别有初级市场和二级市场和债券市场均分别有初级市场和二级市场34股票市场股票市场1.股票市场专门从事股票交易，包括股股票市场专门从事股票交易，包括股票的发行和转让。票的发行和转让。2.集中、固定的股票交易场所，称证券集中、固定的股票交易场所，称证券交易所。交易所。证券交易所提供公开交易的场所，证券交易所提供公开交易的场所，它本身并不参加交易；它本身并不参加交易；进入证券交易所进行交易的必须进入证券交易所进行交易的必须取得交易所取得交易所”会员会员”的资格；买卖股票的资格；买卖股票的一般顾客则需委托交易所的会员进行的一般顾客则需委托交易所的会员进行交易。交易。35长期债券市场长期债券市场1.长期债
46、券包括公司债券和长期政府债券长期债券包括公司债券和长期政府债券公债券。公债券。2.公司债券一般期限在公司债券一般期限在10年以上，我国的公司债目前多为年以上，我国的公司债目前多为3年、年、5年；长期政府债券期限从年；长期政府债券期限从1年起直至无期债券。年起直至无期债券。3.利率或为固定利率，或为浮动利率。利率或为固定利率，或为浮动利率。4.还本付息方式或为定期付息，到期一次还本；或为分期还还本付息方式或为定期付息，到期一次还本；或为分期还本付息。本付息。5.长期债券有在证券交易所进行交易的；一般是在场外市场长期债券有在证券交易所进行交易的；一般是在场外市场进行交易。进行交易。我国目前的债券交
47、易分别集中于证券交易所和银行我国目前的债券交易分别集中于证券交易所和银行间拆借市场。间拆借市场。36 一级市场一级市场1.定义：定义：Primary MarketPrimary Market，初级市场，初级市场，是组织证券发行是组织证券发行的市场的市场2.初级市场的首要功能是筹资初级市场的首要功能是筹资：需要筹资的企业或政府，在：需要筹资的企业或政府，在这个市场上发行证券、筹集资金这个市场上发行证券、筹集资金3.一级市场的发行制度一级市场的发行制度：注册制注册制-是指证券监管机构公布发行上市的必要条件，公司是指证券监管机构公布发行上市的必要条件，公司只要符合所公布的条件即可发行上市。只要符合所
48、公布的条件即可发行上市。核准制核准制-是指发行人在申请发行股票时，不仅要充分公开企是指发行人在申请发行股票时，不仅要充分公开企业的真实情况，而且必须符合有关法律和证券监管机构规业的真实情况，而且必须符合有关法律和证券监管机构规定的必备条件，证券监管机构有权否决不符合规定条件的定的必备条件，证券监管机构有权否决不符合规定条件的股票发行申请。股票发行申请。比较股票发行的注册制和核准制？比较股票发行的注册制和核准制？37我国股票发行制度的变化我国股票发行制度的变化2019年年7月月1日日正式实施的正式实施的证券法证券法规定，我国股票发行实行核规定，我国股票发行实行核准制，其内涵是指准制，其内涵是指“
49、改制辅导一年，证券公司推荐，发行审核委员改制辅导一年，证券公司推荐，发行审核委员会审核，发行人和主承销商确定发行规模、发行方式、发行价格，会审核，发行人和主承销商确定发行规模、发行方式、发行价格，中国证券监督管理委员会核准中国证券监督管理委员会核准”等规定。等规定。证券法证券法规定的核准制规定的核准制至少包括以下基本要求：至少包括以下基本要求：(1)取消取消额度管理额度管理和指标控制，实行标准和指标控制，实行标准管理；管理；(2)重视专家的审核意见，实行公开核准；重视专家的审核意见，实行公开核准；(3)强化信息披露，强化信息披露，严格质量审核；严格质量审核；(4)发行人自主选择发行人自主选择券
50、商券商，协商确定发行价格。，协商确定发行价格。在在2000年年以前，新股的发行监管制度主要以以前，新股的发行监管制度主要以计划审核制计划审核制为主为主即即行政审批制和核准制的综合制度行政审批制和核准制的综合制度。进入进入2019年年3月中旬后，新股的发行将采取月中旬后，新股的发行将采取市场化的核准制市场化的核准制。新股的发行监管制度主要有三种：审批制、核准制和注册制，每一新股的发行监管制度主要有三种：审批制、核准制和注册制，每一种发行制度都对应于一定的市场发展状况。其中，种发行制度都对应于一定的市场发展状况。其中，审批制是完全计审批制是完全计划发行的模式，核准制是从审批制向划发行的模式，核准制
