1、 第六章 证券评价 第一节 债券评价第二节 股票评价证券的种类按期限长期证券短期证券按发行主体政府证券金融证券公司证券按经济内容投资基金债券股票按收益状况固定收益证券变动收益证券第一节第一节 债券评价债券评价发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息,并在到期时偿还本金的一种有价证券。一、债券的概念一、债券的概念v债券面值v债券票面利率v债券期限v债券的到期日与债券相关的概念与债券相关的概念分类标准类 型分类标准类 型发行主体政府债券金融债券公司债券期限长短短期债券中期债券长期债券利率是否固定固定利率债券浮动利率债券是否记名记名债券无记名债券是否上市流通上市债券非上市债券已
2、发行时间新上市债券已流通在外债券 二、债券的分类二、债券的分类 三、债券投资的收益评价：三、债券投资的收益评价：1.债券价值的计算：债券价值的计算：其中：其中：I-每年的利息每年的利息 M-到期的本金到期的本金nnniMiIiIi)1()1()1()1(IV2211例1、ABC公司拟于1月1日购买一张面额为1000元、期限为5年的债券，其票面利率为8%，每年12月31日计算并支付一次利息。当时市场利率为10%，债券的市价为900元，应否购买该债券？如果债券为半年支付一次利息，则债券的价值为多少？V=80(P/A，10%，5)+1000(P/F，10%，5)=924.28V=40(P/A，5%，
3、10)+1000(P/F，5%，10)=922.77 难点难点债券有关参数之间的关系债券有关参数之间的关系（一）债券价值与债券面值（一年计息并付息一次）（一）债券价值与债券面值（一年计息并付息一次）1.1.市场利率等于票面利率时，债券价值等于债券面值；市场利率等于票面利率时，债券价值等于债券面值；2.2.市场利率高于票面利率时，债券价值低于债券面值；市场利率高于票面利率时，债券价值低于债券面值；3.3.市场利率低于票面利率时，债券价值高于债券面值。市场利率低于票面利率时，债券价值高于债券面值。V=1400*(P/F，10%，5)=869.28到期一次性还本付息到期一次性还本付息？只有债券的价值
4、大于购买价格时，才值得购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一。债券估价的作用 2、债券的内部（到期）收益率的计算、债券的内部（到期）收益率的计算 V=I(P/A,i,n)+M(P/F，i,n)简便方法：简便方法：R=P:买价买价2P)(MNP)-(MI到期收益率反映债券投资按复利计算的真实收益率。如果到期收益率高于投资人要求的报酬率，则应买进该债券，否则就放弃。债券到期收益率的作用债券到期收益率与票面利率的关系债券到期收益率与票面利率的关系 一年计息并付息一次一年计息并付息一次 平价发行：到期收益率平价发行：到期收益率=票面利率票面利率 溢价发行：到期收益率溢价发行：到期收益率 票面
5、利率票面利率四、债券投资的风险：四、债券投资的风险：1.违约风险违约风险借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。规避方法：不买质量差的债券规避方法：不买质量差的债券2.利率风险利率风险(即使没有违约风险的即使没有违约风险的国库券国库券也会也会有利率风险有利率风险)例例2 某公司按面值购进国库券某公司按面值购进国库券100万元，年利万元，年利率率14%，3年期，单利计息，到期时还本付息。年期，单利计息，到期时还本付息。购进一年后，如果市场利率上升到购进一年后，如果市场利率上升到24%，该该企业损失多少？企业损失多少？国库券到期值国库券到期值=100
6、*(1+3*14%)=142万元万元一年后的现值一年后的现值=142(1+24%)2=92.35万元万元一年后的本利和一年后的本利和=100*1.14=114万元万元损失损失=114-92.35=21.65万元万元减少利率风险的办法是减少利率风险的办法是分散到期日分散到期日4.变现力风险变现力风险规避方法：不购买流通性不好的证券规避方法：不购买流通性不好的证券3.购买力风险购买力风险规避方法：规避方法：购买预期报酬率会上升的资产，购买预期报酬率会上升的资产，如房地产、普通股等。如房地产、普通股等。5.再投资风险再投资风险规避方法：购买长期债券规避方法：购买长期债券第二节第二节 股票评价股票评价
7、一、股票投资的含义一、股票投资的含义1.股票及股票投资股票及股票投资股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。以取得股利的一种有价证券。股票的持有者即为该公司的股东，对该公司股票的持有者即为该公司的股东，对该公司财产有要求权。财产有要求权。l分享股利分享股利l将其出售并期望售价高于买价而获得资本利得将其出售并期望售价高于买价而获得资本利得2.股票的价值与股票价格股票的价值是指其预期的未来流入量的现值。它是股票的真实价值，又称“股票的内在价值”或“理论价值”。股票价格是股票在证券市场上的交易价格。这是市场上买卖双方进行竞价后产生的双方均
8、能接受的价格。如果证券市场是有效的，那么股票的价值与股票价格就应该是相等的。当两者不相等时，投资者的套利行为将促使其市场价格向内在价值回归。二、股票价值的评估二、股票价值的评估1.基本模式基本模式：Dt:t年的股利年的股利 RS:贴现率，必要的收益率贴现率，必要的收益率2.零成长股票的价值：零成长股票的价值：nSn2S2S1)R(1D)R(1D)R(1DVP0=D/RS3.固定成长股票的价值：固定成长股票的价值：P=当当g为常数时，且为常数时，且Rs大于大于g时，时，P=D0(1+g)/(RS g)=D1/(RS g)预期报酬率预期报酬率RS=(D1 P)+g1)1()1*(0tRsgDtt例
9、例3，某公司最近支付的股利是，某公司最近支付的股利是2元，未来元，未来3年股利将年股利将高速成长，成长率为高速成长，成长率为20%，以后正常增长，增长率，以后正常增长，增长率为为12%。某投资者要求的最低报酬率为。某投资者要求的最低报酬率为15%。试求股票的内在价值。试求股票的内在价值。(P129)0 1 2 3 4 5.n1.D1=21.2=2.4 2.4/(1+15%)=2.0882.D2=2.41.2=2.88 2.88/(1+15%)2=2.1773.D3=2.881.2=3.456 3.456/(1+15%)3=2.274 P3=D4/(RS-g)=3.4561.12/(0.15-0
10、.12)=129.024.NPV(P3)=129.02/(1+15%)3=84.905.2.088+2.177+2.274+84.90=91.349元元 二、股票投资的风险分析二、股票投资的风险分析风险分散理论：投资组合，收益是这些股票收风险分散理论：投资组合，收益是这些股票收益的加权平均，风险不是加权平均数，能降低益的加权平均，风险不是加权平均数，能降低风险风险建立证券组合：满意的风险水平下使收益最大、建立证券组合：满意的风险水平下使收益最大、或在满意的收益率下使风险最小。或在满意的收益率下使风险最小。定性分析定性分析 高风险、中风险及低风险组合高风险、中风险及低风险组合 分散证券品种：种类
11、、到期日、部门或行业、公司分散证券品种：种类、到期日、部门或行业、公司问题问题：如果投资组合包括全部股票，那么还承担风险吗：如果投资组合包括全部股票，那么还承担风险吗？投资组合可以（投资组合可以（）。）。A.A.分散所有风险分散所有风险 B.B.分散系统风险分散系统风险 C.C.分散非系统风险分散非系统风险 D.D.不能分散风险不能分散风险组合投资的风险 两种资产的投资组合的风险 情况一：年度W股票（%）M股票（%）WM股票组合（%）201940-10152019-104015201935-5152019-535152019151515平均收益率151515标准差22.622.60情况二：年度
12、W股票（%）M股票（%）WM股票组合（%）20194040402019-10-10-1020193535352019-5-5-52019151515平均收益率151515标准差22.622.622.6两种股票收益率的相互变化关系正相关负相关不相关A股票B股票A股票A股票B股票B股票 组合投资风险的度量：协方差与相关系数协方差计算公式：相关系数计算公式：iBBiniAAiPRRRRBACov)()(),(1BABACovBA),(),(两两组合的投资标准差式中：A表示包含股票A、股票B的组合投资的 标准差；AB表示A、B两种股票的相关系数；A表示股票A的标准差，B表示股票B 的标准差。ABBAB
13、ABBAAPWWWW222224定量分析：定量分析：1)贝他系数分析：贝他系数分析：贝他系数是反映贝他系数是反映个别个别股票相对于平股票相对于平均风险股票的变动程度的指标，它要可以衡量出个别均风险股票的变动程度的指标，它要可以衡量出个别股票的股票的市场风险市场风险，而不是公司的特有风险，而不是公司的特有风险 Y=+x+Y：个股收益率：个股收益率 X：股市综合报酬率：股市综合报酬率贝他系数不是某种股票的全部风险，而只是与贝他系数不是某种股票的全部风险，而只是与市场市场有关的有关的一部分风险一部分风险,公司的公司的特有风险特有风险可通过可通过多角化投资多角化投资分散掉，而分散掉，而贝他系数反映的市
14、场风险不能被互相抵消。贝他系数反映的市场风险不能被互相抵消。2)资本资产定价模式资本资产定价模式(capital assets pricing model,CAPM)Ri=RF+(RM-RF)Ri-第第i种股票的预期收益率种股票的预期收益率-第第i种股票的贝他系数种股票的贝他系数RM-平均风险股票的必要收益率平均风险股票的必要收益率RF-无风险收益率无风险收益率范围范围股票类型股票类型风险特性风险特性11进攻型股票个别投资市场风险的变化程度大于全部证券的风险=1=1中性股票个别投资市场风险的变化程度等于全部证券的风险 1 1防守型股票个别投资市场风险的变化程度小于全部证券的风险0就以上互不相关
15、情况计算股票的价值就以上互不相关情况计算股票的价值2假设股票为固定增长率为假设股票为固定增长率为4%的股票，当时股票的的股票，当时股票的 市价为市价为42元，元，是否购买？是否购买？1.92(1+4%)101%)91(%)201*(92.1ttt9%-4%=39.931.92/9%=21.3311.92(1-4%)9%-(-4%)14.18=(P/F,9%,10)=138.3式中式中12.36=1.92*(1+20%)10*(1+4%)%4%936.122不买不买2、某证券市场现有、某证券市场现有ABCD四种股票可供甲投资人选择，四种股票可供甲投资人选择，该投资人拟采取组合方式进行投资，我国现
16、行国库券的收该投资人拟采取组合方式进行投资，我国现行国库券的收益率为益率为14%，市场平均风险股票的必要收益率为，市场平均风险股票的必要收益率为18%，已，已知知ABCD四种股票的贝他系数分别为：四种股票的贝他系数分别为：2、1.6、1.2和和0.9。要求要求：(1)假设假设B股票为固定成长股票，成长率为股票为固定成长股票，成长率为6%，预期一年，预期一年后的股利后的股利 为为3元，当时该股票的市价为元，当时该股票的市价为18元，是否应购买？元，是否应购买？(2)如果甲投资人以其持有的如果甲投资人以其持有的100万元资金按着万元资金按着5：3：2的的比例购买了比例购买了ABC三种股票，此时投资
17、组合报酬率和综合三种股票，此时投资组合报酬率和综合贝他系数为多大贝他系数为多大(3)如果保持相同比例，将其中的如果保持相同比例，将其中的C股票出售并购买同伴金股票出售并购买同伴金额额 的的D股票，此时的投资组合报酬率和综合贝他系数又为股票，此时的投资组合报酬率和综合贝他系数又为多大多大(1)R(B)=14%+1.6(18%-14%)=20.4%3/(20.4%-6%)=20.83 应购买应购买(2)R(C)=14%+1.2(18%-14%)=18.8%R(ABC)=22%50%+20.4%30%+18.8%20%=20.88%(ABC)=250%+1.630%+1.220%=1.72(3)Rd=14%+0.9*(18%-14%)=17.6%R(ABD)=22%*50%+20.4%*30%+17.6%*20%=20.64%(ABD)=2*50%+1.6*30%+0.9*20%=1.66R(A)=14%+2(18%-14%)=22%3.已知目前国库券的收益率为8%，整个股票市场平均收益率为14%1）市场平均风险报酬率多少？2）若A股票贝他系数为0.9，短期报酬率为13%，问应否投资。3）若B股票必要报酬率为15%,则其贝他系数为多少?1)市场平均风险报酬率=14%-8%=6%2)必要的报酬率R=8%+0.9*6%=13.4%不应投资3)15%=8%+*6%=1.17
