1、国际政治与经济(教学课件)第十一章第十一章 国际金融政治经济分析国际金融政治经济分析本章学习目标：掌握汇率的概念，熟悉汇率的直接标价法和间接标价法，运用国际经济学理论分析开放经济下的国际收支理论，以及货币政策与财政政策的效果，了解国际资本流动的经济效应，认识布雷顿森林体系的内容，并解释该体系崩溃的原因。关键词：汇率 国际收支 布雷顿森林体系 一、国际收支概念一、国际收支概念 国际收支（balance of payments）是一国居民在一定时期内与外国居民的各项经济交易的货币价值总和。可以从以下三个方面理解国际收支：其一，国际收支是个流量概念。其二，国际收支记录的是通过货币计量的经济交易。其三
2、，国际收支记录的是一国居民与非居民之间的交易。二、国际收支平衡表二、国际收支平衡表 国际货币基金组织于1993年出版了国际收支手册第五版，并在其中指出：“国际收支是一种统计报表，它系统地记录了在特定时间内，一经济体与世界其他地方的各项经济交易。大部分经济交易是在居民和非居民之间进行，包括货物、服务和收入，对世界其他地方的金融债权和债务的交易以及转移项目（如礼赠）。从会计意义上讲，需要建立对销项目以平衡单方面交易。交易定义为一项经济流量（flow），它反映了价值产生、转化、转换或消失，并涉及货物或金融资产所有权的变更，服务的提供或劳务及资本的提供。”这为各国编制国际收支账户提供了依据。（一）国际
3、收支平衡表的编制原则（一）国际收支平衡表的编制原则 国际收支平衡表使用复式记账法，根据一国居民在一定时期内（通常为一年）与外国居民之间的经济交易性质和特点进行分类汇总，编成符合国家经济政策管理需要的会计平衡报表。根据复式记账“有借必有贷，借贷必相等”的原理，每一笔国际经济交易都要分别记录在国际收支平衡表的借方和贷方。一国与他国的每一笔贸易流量都一定对应着一笔金融流量，即一国对他国资产负债的相应变化。因此，每笔交易都由记录在国际收支账户中两方面的价值流动构成。从一国角度出发，每笔交易都涉及以下两种价值相等、方向相反的流动：贷方（credit）（）：一国从国外获得收入接受支付的价值流动，例如出口。
4、借方（debit）（）：一国向国外进行支付的价值流动，例如进口。从另一个角度看，国际收支平衡表的记账原则可以简化为两个简单原则：一是，凡是引起本国外汇收入的交易记入贷方，引起本国外汇支出的交易记入借方；二是，凡是引起本国外汇市场外汇供给的交易记入贷方，引起外汇需求的交易记入借方。原则上，贷方项目总和最终与借方项目总和相等，即国际收支账户的净余额为零。（二）（二）国际收支平衡表的账户设置国际收支平衡表的账户设置 国际货币基金组织编制的国际收支平衡表通常分为以下三大账户：经常账户、资本和金融账户、错误与遗漏账户。1.经常账户（current account）经常账户是国际收支账户中最基本的项目。根
5、据国际货币基金组织的规定，包括居民与非居民之间发生的所有涉及经济交易的价值流动，主要有货物、服务、收入和单方面转移四个子项目。2.资本和金融账户（capital and financial account）资本和金融账户包括资本账户和金融账户两大部分。（1）资本账户（capital account）。资本账户主要包括资本转移和非生产性非金融资产的获取或处置两个组成部分。（2）金融账户（financial account）。金融账户包括一经济体对外资产和负债所有权变更的所有权交易。3.错误与遗漏账户（errors and omissions account）按照复式记账原则，国际收支账户借贷双方
6、的净差额应该等于零，实际情况并非如此。不同账户统计资料来源和口径不相同、记录时间不同、人为因素导致系统性漏报国际交易（如走私、逃税、逃避外汇管制的黑市炒汇、携带现钞出入境等资本外逃），这些因素都会造成统计上的误差。因此，在国际收支账户中人为设立平衡调整账户错误与遗漏，其数目与上述两个账户余额相等但方向相反。自20世纪80年代初以来，全球漏记的经常账户净余额通常为全球商品服务出口和收入的2%左右，就数值本身而言是可接受的误差率，但它是两个方向的误差相抵后的净误差。从一国角度来看，若该统计误差占全部国际收支账户的比重不超过5%，均被认为是可接受误差。否则，国际收支账户没有实现真正平衡，而是人为调整
7、达到平衡，该国国际收支统计和国际经济交易管理存在问题。三三、国际收支不平衡的原因及影响、国际收支不平衡的原因及影响 产生国际收支不平衡的原因十分复杂，根据产生原因的不同，国际收支不平衡可以分为以下几种类型：（1）临时性不平衡（2）周期性不平衡（3）结构性不平衡（4）货币性不平衡（5）收入性不平衡美国经常账户为何长期逆差 自美联储推出第四轮量化宽松政策（QE4）以来，全球又掀起了新一轮的“货币战”，各国货币相继出现竞争性贬值，贸易失衡问题再次成为焦点。美国作为世界上最大的贸易逆差国，其经常项目长期逆差问题更是备受关注。经常项目是国际收支平衡表中最基本、最重要的项目，其主要包括商品贸易收支和服务贸
8、易收支。据美国商务部统计，2019 年第一季度，美国经常账户逆差扩大至 1 373 亿美元，为自 2019年四季度以来最高；第二季度经常账户逆差为 1 181 亿美元；第三季度虽收窄至 1 075 亿美元，但其绝对数额仍不容乐观。新世纪以来，美国一直注重服务与科技的创新，其服务贸易长时间处于盈余状态，但是上面的数据却显示其长期出现大量赤字，追根溯源，这些逆差主要的来源是商品贸易（2019年，美国贸易赤字达 4 659 亿美元，其商品贸易赤字就高达 7 830 亿美元，约占 GDP的 5%）,尤其是 商品贸易中的石油贸易：据美国商务部数据显示，美国仅进口石油资源所产生的逆差就占其总逆差的 50%
9、左右，2019 年美国石油及产品逆差高达 3 863 亿美元，占对外贸易总逆差的 57%，比美方统计的对华逆差还多 1 200 亿美元。据 IMF 预计，未来几年美国经常账户逆差仍将维持在高位而美国彼得森国际经济研究所的研究结果更令人不安，它指出 20192019 年美国经常账户逆差的规模将远大于 IMF 预测规模。贸易失衡冰冻三尺非一日之寒，通过对历史数据和资料的总结，美国经常账户持续逆差的具体原因有以下几点：一是高财政赤字政策。2019 财年，美国财政赤字高达 1.3 万亿美元，占 GDP 的 8.6%，2019年贸易逆差也创三年新高，达 5 580.2 亿美元。美国财政部数据显示，201
10、9 财年（截至 9 月 30 日），美国联邦财政赤字仍高居 1.089 万亿美元，为连续第四个财年超过万亿美元大关。美国彼得森国际经济研究所研究表明，财政收支被证明是经常项目失衡的重要驱动因素，若财政收支出现任何增长，经常项目增长往往会相当于前者的 20%30%。二是美国人高消费、低储蓄的习惯，造成对国外尤其是中国产品需求旺盛。美国经济以消费为主导，国内储蓄率很低，消费占整个 GDP 的比重在 2019 年已达 72%以上。美国财政部数据显示，2019 年全球金融危机爆发前几年，美国储蓄率平均仅为 2.8%，美国国民净储蓄率、私人储蓄率和储蓄占 GDP 的比例总体都呈下降之势。三是美国处于国际
11、产业分工的高端，虚拟经济繁荣，实体经济衰弱，出现产业空心化格局，导致其大量进口，经常账户持续逆差。四是高技术产品出口限制政策。美国产业的比较优势为资本技术密集型的高科技产业，劣势为劳动密集型产业，美国大量进口劳动密集型产品和资源密集型产品（石油）的同时，却严格限制高科技产品出口，这必然造成贸易失衡，尤其是中美贸易失衡和与石油输出国的贸易失衡。这些原因显示，美国经常项目持续的逆差并不是由一个原因、一个国家所导致的。美国作为大国会从世界各国进口商品（2019 年中国向美国出口的货物仅占美国进口货物的 12.1%），因此，美国经常账户的逆差是多个国家、特别是其他东亚国家及中东产油国的持续顺差共同促进
12、和维持的。资料来源：中国财经报，2019年2月7日，第8版。四、四、中国的国际收支分析中国的国际收支分析（一）改革开放以来中国国际收支的变化 自改革开放以来，中国的国际收支状况在不同的阶段呈现出不同的特点。自19822009年近17年来，中国的国际收支经历了以下发展阶段：1.1993年以前，国际收支状况相对平稳；2.19942000年，国际收支“双顺差”开始出现；3.20192019年，国际收支“双顺差”规模迅速扩大；4.2019年至今，国际收支“双顺差”结构有所变化，差额激增。（二）中国国际收支双顺差的原因及对经济的影响 1.中国国际收支双顺差的原因 根据已有的统计数据，中国国际收支双顺差格
13、局自2019年开始一直持续到2009年，时间长达10年。2019年以来经济双顺差规模尤其巨大，其原因表现在：（1）国内储蓄高于国内投资导致的内部失衡。（2）中国长期实施的出口鼓励政策。（3）国内金融市场和外资政策的扭曲。（4）国际间产业结构的转移。（5）国内宏观调控的力度逐渐加大。（6）人民币升值预期的压力不减。（7）为了引入战略投资者而引入股权资本。（8）全球过剩流动性的输入。2.中国国际收支双顺差对经济的影响 国际收支的顺差在一定程度上说明中国国际收支状况良好。国际收支顺差意味着在一定时期的对外经济交往过程中，一国国际收入大于其国际支出。它表示一国持有国外资产的增加，是一国国际收支处于有利
14、地位的表现。对于一个经济处于成长过程中的发展中国家来说，持续顺差意味着该国国际经济竞争力的增强，对外经济联系开放度的扩大，以及该国国际经济地位的提高。就中国而言，从1994年实行汇率并轨后，中国产生的国际收支的“双顺差”正是表明了这一点。它说明从1994年开始中国经济状况有了很大的改善，中国国际收支快速增长有利于经济的进一步发展，外资、外贸也有很大发展。从2019年中国贸易顺差突增的现实看，中国贸易顺差的规模在未来几年有可能持续扩大。尽管持续存在的高额贸易顺差必定会对中国宏观经济起到一定的促进作用，但是也会产生诸多不良影响，给经济发展带来不可预知的风险。（1）导致央行“对冲”操作任务艰巨，削弱
15、了央行货币政策的独立性和货币政策调控的有效性。（2）导致经济增长的动力结构不均衡，不利于实现经济增长向内需主导型模式的转变。（3）造成人民币持续的升值压力。（4）加剧了中国与相关贸易伙伴国的贸易摩擦。（5）导致投资过热、资产价格泡沫和通货膨胀等一系列消极后果。由此可以发现，一旦负面问题出现，国际收支的双顺差必然危及整个宏观经济和金融系统的稳定，给中国经济的健康运行带来不确定性。汇率在国际贸易中具有核心作用，通过汇率可以比较不同国家的商品和服务的相对价格，本节将介绍汇率及其相关概念；同时，不同的货币制度下，汇率的决定基础是不同的。因此，本节还将介绍不同国际货币体系下的汇率决定基础及一般均衡汇率的
16、决定。一、汇率制度及其演变过程一、汇率制度及其演变过程 所谓汇率制度（foreign exchange rate regimes）是指一国货币当局对本国货币汇率变动的基本方式所作出的一系列安排或规定。国际汇率制度的演变大体可以分为三个阶段：国际金本位制度下的固定汇率制度、布雷顿森林体系下的固定汇率制度和牙买加体系后的多元化汇率制度。（一）金本位制度下的固定汇率制度（一）金本位制度下的固定汇率制度 固定汇率制度（fixed exchange rate regime）是指政府用行政或法律手段确定、公布及维持本国货币与某种参考物之间的固定比价，使汇率围绕货币平价（parity）在很小的范围内上下波动
17、。从国际货币制度发展历史来看，1973年以前，国际间实行的是固定汇率制度，其中又分为两个阶段，即二战以前的金本位制度和二战以后的布雷顿森林货币体系。（二）布雷顿森林体系下的固定汇率制度（二）布雷顿森林体系下的固定汇率制度 19291933年经济危机时期，国际货币体系一片混乱，资本主义各国普遍实行纸币本位制。纸币作为价值符号，政府参照过去金属货币的含金量，用法令规定纸币的含金量。但是，实行纸币流通的国家普遍存在着纸币贬值现象，纸币的法定金平价与其代表的含金量严重脱节，且汇率的变化受通货膨胀和国际收支的状况制约。（三）牙买加体系后的多元化汇率制度（三）牙买加体系后的多元化汇率制度 自20世纪80年
18、代以来，选择具有更加灵活性的汇率制度的国家（地区）不断增加，国际汇率制度呈现弹性化趋势。以浮动汇率和资本自由流动为特征的后布雷顿森林体系，即“没有体系的体系”，也称牙买加货币体系。（四）影响汇率制度选择的主要因素（四）影响汇率制度选择的主要因素 一国选择什么样的汇率制度，取决于其经济特性，如经济规模、金融市场发达程度、对外贸易依存度、通货膨胀率同世界平均水平差异、进出口商品结构与外贸的地理方向等因素。1.经济体的结构性特征经济体的结构性特征 第一，经济规模与开放程度。第二，对外贸易依存度。第三，劳动力和资本的流动性。2.金融市场的发达程度金融市场的发达程度 第一，金融市场规模的大小。第二，国内
19、外资产的可替代程度。第三，货币市场和期汇市场的完善程度。第四，市场投机的性质。第五，外汇管制的程度。3.宏观经济冲击的来源及性质宏观经济冲击的来源及性质 如果冲击来自国内且属于名义量的变化（货币供给、货币需求的异常波动），则固定汇率制优于浮动汇率制。如果冲击属于实质经济的变化（来自国内或国外的，如消费需求从国产品转向进口品），那么浮动汇率制是较好的选择。国内名义量变化产生的冲击具有整体性。与其他冲击相比，较少地影响国内商品的比价关系，实行固定汇率制的空间和余地较大。4.国家的信誉国家的信誉 国家信誉度与汇率灵活性之间存在此消彼长的替代关系。一般认为，出于稳定物价的目的而宣布实行固定汇率制表明了
20、政府反通货膨胀的决心。当国家的信誉度在重压之下越来越脆弱时，应该及早放弃固定汇率制，否则该汇率制度也将被市场力量摧毁。对于没有建立起健全的财政、货币政策体系的发展中国家来说，固定汇率制简便易行，透明度高。二二、汇率概述、汇率概述 汇率（exchange rate）指一种货币与另一种货币兑换的比率，也就是以一种货币表示的另一种货币的相对价格（比如，美元/英镑，或英镑/美元）。汇率是货币具有的一种价格，是一种金融资产价格。一国货币有其对内价值及对外价值，利率是一国货币对内价值的体现，而汇率是一国货币对外价值的体现。汇率同利率一样，都是重要的金融变量。汇率又称为汇价、外汇行市、外汇牌价或外汇兑换率。
21、一般来说，两种货币中被报价的货币称为基础货币，单位通常是1或100，表示基础货币相对价格的货币称为报价货币。如每100美元价值人民币827.25元，其中美元为基础货币也叫被报价货币，人民币为报价货币。1.直接标价法直接标价法 直接标价法（direct quotation）是以一定单位的外币为基准，将其折合为若干本国货币的报价方法，即以本国货币表示外国货币的价格。例如，2019年10月4日中国公布的美元兑人民币牌价是USD1=CNY6.121 8，同一天美国纽约外汇市场公布欧元兑美元的牌价为EUR1=USD 1.347 0。直接标价法的特点是：在直接标价下，外国货币的数量固定不变（为一定单位），
22、本国货币的数量随外国货币或本国货币的币值的供求变化而变动，升高时则表明本币币值下降，外汇汇率上升；反之，若是下降，则表明本币币值上升，外汇汇率下降。可见，在直接标价法下，汇率的升降与本币对外价值的高低成反比。目前，除英镑、欧元和美元外，世界上绝大多数国家的货币都采用直接标价法。中国国家外汇管理局公布的外汇牌价也采用直接标价法。2.间接标价法间接标价法 间接标价法（indirect quotation）是以一定单位的本币为基准，将其折合为若干外国货币的报价方法，即以外国货币表示本国货币的价格。如2019年10月4日纽约外汇市场美元对日元的报价为USD1=JPY98.631 0。间接标价法的特点与
23、直接标价法正好相反，即本国货币的数量固定不变（为一定单位），外国货币的数量随本国货币或外国货币的币值的供求变化而变动，升高时则表明本币币值上升，外汇汇率下降；反之，若是下降，则表明本币币值下降，外汇汇率上升。世界上采用间接标价法的国家主要是英国和美国两个国家，英镑和美元都曾经是世界上最主要的货币之一。欧元出现后，也成为世界最主要的货币之一，所以其报价也采用间接标价法。三、汇率变动的因素及经济影响三、汇率变动的因素及经济影响 汇率变动取决于国际收支、通货膨胀、经济增长以及政府宏观经济政策等多方面的因素。反过来，汇率的变动也会对上述各因素产生重要的影响，因为汇率变动，可以转换国内商品与进口商品的需
24、求导向；可以改变资金在内向型和外向型企业部门间的分配，可以改变名义资产的实际价格比，从而对整个经济中需求和支出产生影响；还可使价格、工资和消费水平发生变动等。（一）影响汇率变动的因素（一）影响汇率变动的因素 在纸币制度下，国际汇率体系经历了布雷顿森林体系下的固定汇率和70年代以后的浮动汇率两个时期。纸币制度下的汇率无论是固定的还是浮动的，都已失去保持稳定的基础，任何能够引起供求关系变化的因素都会造成外汇行市的动。纸币制度下，影响汇率变动的主要因素有以下几个方面：1.国际收支差额 2.利率水平 3.通货膨胀的因素 4.财政、货币政策 5.投机资本 6.政府的市场干预 7.一国经济实力 8.其他因
25、素（二）汇率变动的经济影响（二）汇率变动的经济影响 1.汇率变动对贸易收支的影响 2.汇率变动对非贸易收支的影响 3.汇率变动对国际资本流动的影响 4.汇率变动对外汇储备的影响 5.汇率变动对物价的影响 6.汇率变动对产业结构和资源配置的影响人民币升值原因及影响 2019年9月27日外汇局发布2019上半年中国国际收支报告，报告显示，人民币对主要货币双边和一篮子多边汇率升值。2019年6月末，人民币对美元汇率中间价为6.178 7元/美元，较2019年末升值1.7%（如图11-1），2019年人民币汇率形成机制改革以来累计升值34%。根据国际清算银行（BIS）的数据，2019 年上半年人民币对
26、一篮子货币的名义有效汇率累计升值 5.9%，扣除通货膨胀因素的实际有效汇率累计升值 5.7%，在 BIS 监测的 61 种货币中升值幅度分别居第 1 位和第 3 位（见图11-2、11-3）。2019 年汇改以来，人民币名义和实际有效汇率累计分别升值 30.5%和 39.3%，在 BIS 监测的 61 个经济体货币中升值幅度分别居第 1 位和第 2 位。进入21世纪以来，全球经济低迷，许多西方国家面临着通货紧缩的巨大压力，与此同时中国经济却与之截然相反，保持着高速增长的态势。在复杂的经济和政治形势下，人民币升值主要是由以下几个原因引起的：（1）政治因素美国和日本政府的施压 2019年2月22日
27、，日本财务大臣盐川正十郎在OECD七国集团会议上向其他六国提交通过提案，要求逼迫人民币升值。日本政府认为中国向全球特别是亚洲国家输出了通货紧缩，这是日本要求人民币升值的主要原因。2019年6月起，人民币升值的主要外部压力从日本转向了美国。2019年6月和7月美国财政部长John Snow和美联储主席Alan Greenspan先后公开发表谈话，希望人民币选择更具弹性的汇率制度，认为盯住汇率制度最终会损害到中国经济。美国方面希望人民币升值的主要理由是中国的货币操纵造成了美国严重的制造业失业问题。他们认为，中国故意操纵货币的汇率，人民币存在着严重的低估现象。正是这一现象使美国的制造业发展出现萎缩，
28、企业大量倒闭，带来了严重的失业现象，到2019年6月美国的失业率已经达到了6.4%，其中90%的失业是制造业的失业，而且美国对中国的贸易赤字在过去几年里也大幅增加，中国由此累积了巨额的外汇储备，到2019年底已经达到了6 099亿美元。由此，美国政府向中国政府施压，逼迫人民币升值。（2）巨额的国际收支顺差“国际收支决定论”认为,一国的国际收支状况是影响汇率最直接的因素之一。当一国有较大的国际收支逆差时,对外汇的需求大于外汇的供给,本币对外贬值；反之则会造成本币升值。从国际收支状况看,我国的经常项目和资本项目收支从1994年人民币汇率并轨以来一直维持较大的顺差。特别是近几年,我国成为全球最大的资
29、本流入国,每年FDI高达500亿美元左右。而且自1985年以来，我国开始对企业出口产品征收的产品税、增值税、营业税等，在产品出口后将其部分或全部退回，以增加其国际竞争力。此举增加了我国的国际收支顺差，进而在一定程度上引起了我国外汇储备的增加。在没有政府干预的情况下，外汇储备的增加加大了人民币升值的压力。（3）综合国力的提高 中国已经一跃成为仅次于美国的世界第二大经济体，中国经济的稳定快速增长与世界经济的低迷形成鲜明的对比，投资者对人民币信心十足，导致人民币需求旺盛，产生升值趋势。人民币的升值问题已受到世界的关注，这个问题同一般问题一样具有两面性。人民币升值对我国经济的积极影响主要体现在以下几个
30、方面：第一，促进进口，减轻物价压力。人民币升值导致我们进口贸易成本降低，扩大进口环节国内需求，降低了国内市场原材料的价格，有效地减少了我国的输入型通胀压力。与此同时，进口的增加抑制了国内可替代性产品的价格上涨，降低了整体的物价水平，缓解了目前国内市场物价过度上涨的压力。第二，促进产业结构的调整，促使资金向资本密集行业流动。人民币升值促进进口贸易的发展，使得劳动密集型行业转向资本密集型行业，产业结构随之发生调整。资本流入高科技高附加值的行业，可以加速我国科技产业的发展，提高我国的综合竞争力。第三，缓解国际贸易摩擦。欧美国家对人民币的不断打压和贸易制约，是希望通过人民币升值降低他们的出口成本，增加
31、他们产品的竞争力。人民币升值对缓解我国的贸易纠纷和摩擦发挥了积极的作用。人民币升值在一定程度上对我国经济发展有利好作用，但是也有一定弊端。例如，一方面人民币升值使得我国的外汇储备缩水，降低出口企业竞争力，另一方面汇率上升使得国际市场热钱迅速流入我国，不但增加了人民币继续升值的压力，还增加了我国金融市场的不稳定性，影响我国经济的稳定发展。从长远来看，人民币升值对我国的市场重组和产业结构调整，以及劳动密集型产业向资本密集型产业的调整，都有着不可小觑的作用。综合来看，人民币升值对于我国经济发展的利好作用要大于其短期的弊端。由于货币运动与商品资本运动相对分离，国际资本大规模地膨胀，货币供应量远远超过经
32、济增长的需要，于是多余的资金便脱离商品资本运动的轨道而游离于国际金融市场，汇成一股巨大的投机牟利资本，像脱缰的野马一样难以驾驭。同时，国际金融市场的迅速发展,金融的国际化、自由化，现代通讯技术的发达，金融衍生工具的不断创新，也为国际游资流动范围的扩大，冲击力度的增强提供了条件。这在一定程度上集聚了区域间，甚至全球范围内的金融风险，引发了金融危机的发生。一、金融危机的概念和类型一、金融危机的概念和类型 金融危机在新帕尔格雷经济学大辞典中的定义是“全部或大部分金融指标短期利率、资产证券、房地产、土地价格、商业破产数目和金融机构倒闭数量的急剧、短暂和超周期的恶化”。这一定义采用金融指标对金融领域的描
33、述，说明了金融危机所具有的三层含义：（1）金融危机是金融状况的恶化；（2）金融危机时的金融恶化涵盖了全部或大部分金融领域；（3）金融危机时的金融恶化具有突发的性质，它是急剧、短暂和超周期的。根据IMF在世界经济展望2019中的分类，金融危机大致可以分为以下四大类：（1）银行业危机。（2）债务危机（debt crisis）。（3）货币危机。（4）系统性金融危机。二、历次经济危机的金融分析二、历次经济危机的金融分析 20世纪90年代以来，频繁爆发的金融危机给各国经济带来了极大的危害。从历史上看，早期比较典型的金融危机有荷兰的“郁金香狂热”、英格兰的南海泡沫、法国的密西西比泡沫以及美国1929年的大
34、萧条等等。由于篇幅所限，本文仅回顾20世纪90年代以来所发生的重大金融危机，并重点对2019年以后的金融危机进行分析。（一）（一）19921993年的欧洲货币危机年的欧洲货币危机 90年代初，两德合并。为了发展东部地区经济，德国于1992年6月16日将其贴现率提高至8.75%。结果马克汇率开始上升，从而引发欧洲汇率机制长达1年的动荡。金融风波接连爆发，英镑和意大利里拉被迫退出欧洲汇率机制。欧洲货币危机出现在欧洲经济货币一体化进程中。从表面上看，是由于德国单独提高贴现率所引起，但是其深层次原因是欧盟各成员国货币政策的不协调，从而从根本上违背了联合浮动汇率制的要求，而宏观经济政策的不协调又与欧盟内
35、部各成员国经济发展的差异紧密相连。（二）（二）19942019年的墨西哥金融危机年的墨西哥金融危机 1994年12月20日，墨西哥突然宣布比索对美元汇率的波动幅度将被扩大到15%，由于经济中长期积累的矛盾，此举触发市场信心危机，结果人们纷纷抛售比索，2019年初，比索贬值30%。随后股市也应声下跌。比索大幅贬值又引起输入的通货膨胀，这样，为了稳定货币，墨西哥大幅提高利率，结果国内需求减少，企业大量倒闭，失业剧增。在国际援助和墨西哥政府的努力下，墨西哥的金融危机在2019年以后开始缓解。墨西哥金融危机爆发的主要原因有三：第一，债务规模庞大，结构失调；第二，经常项目持续逆差，结果储备资产不足，清偿
36、能力下降；第三，僵硬的汇率机制不能适应经济发展的需要。（三）（三）20192019年的亚洲金融危机年的亚洲金融危机 源于2019年的亚洲金融危机，席卷东南亚各国数十年的发展成果，这次危机的发展过程十分复杂。大体上可以分为三个阶段：第一阶段：在2019年7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，引发了一场遍及东南亚的金融风暴。当天泰铢兑换美元的汇率下降了17%，外汇及其他金融市场一片混乱。在泰铢波动的影响下，菲律宾比索、印度尼西亚盾、马来西亚林吉特相继成为国际炒家的攻击对象。10月下旬，国际炒家移师国际金融中心香港，矛头直指香港联系汇率制。国际金融炒家的剧烈攻击 使得香港恒生指数跌破9
37、000点大关。面对国际金融炒家的猛烈进攻，香港特区政府重申不会改变现行汇率制度，恒生指数上扬，再上万点大关。11月中旬，韩国也爆发金融风暴，虽然国际货币基金组织向韩国提供了帮助，但韩元对美元的汇率还是下降到了1 737.60 1。韩元危机也冲击了在韩国有大量投资的日本金融业。2019年下半年日本的一系列银行和证券公司相继破产。于是，东南亚金融风暴演变为亚洲金融危机。第二阶段：2019年初，印尼金融风暴再起，面对有史以来最严重的经济衰退，国际货币基金组织为印尼开出的药方未能取得预期效果。受印尼金融风暴的影响，东南亚汇市再起波澜，新元、马币、泰铢、菲律宾比索等纷纷下跌。直到4月8日印尼同国际货币基
38、金组织就一份新的经济改革方案达成协议，东南亚汇市才暂告平静。2019年爆发的东南亚金融危机使得与之关系密切的日本经济陷入困境。日元汇率从2019年6月底的115日元兑1美元跌至2019年4月初的133日元兑1美元；5、6月间，日元汇率一路下跌，一度接近150日元兑1美元的关口。随着日元的大幅贬值，国际 金融形势更加不明朗，亚洲金融危机继续深化。第三阶段：2019年8月初，乘美国股市动荡、日元汇率持续下跌之际，国际炒家对香港发动新一轮进攻，恒生指数一直跌至6 600多点。香港特区政府予以回击，金融管理局动用外汇基金进入股市和期货市场，吸纳国际炒家抛售的港币，将汇市稳定在7.75港元兑换1美元的水
39、平上。经过近一个月的苦斗，国际炒家损失惨重，无法实现把香港作为“超级提款机”的企图。在亚洲各国的共同努力下，金融危机在2019年结束。2019年金融危机的爆发，有多方面的原因，总结起来可以分为直接触发因素、内在基础性因素和世界经济因素三个方面。1.直接触发因素包括：（1）国际金融市场上游资的冲击。国际炒家一旦发现在哪个国家或地区有利可图，马上会通过炒作冲击该国或地区的货币，以在短期内获取暴利。（2）亚洲一些国家的外汇政策不当。它们为了吸引外资，一方面保持固定汇率，一方面又扩大金融自由化，给国际炒家提供了可乘之机。（3）为了维持固定汇率制，这些国家长期动用外汇储备来弥补逆差，导致外债的增加。（4
40、）这些国家的外债结构不合理。在中期、短期债务较多的情况下，一旦外资流出超过外资流入，而本国的外汇储备又不足以弥补其不足，这个国家的货币贬值便是不可避免的了。2.内在基础性因素包括：（1）透支性经济高增长和不良资产的膨胀。当高速增长的条件变得不够充足时，为了继续保持速度，这些国家转向靠借外债来维护经济增长。但由于经济发展的不顺利，到20世纪90年代中期，亚洲有些国家已不具备还债能力。（2）市场体制发育不成熟。即包括政府过度干预资源配置，又包括金融体制尤其是监管体制的不完善。（3）“出口替代”型模式的缺陷。“出口替代”型模式是亚洲不少国家和地区经济成功的重要原因。但这种模式也存在着三方面的不足：一
41、是当经济发展到一定的阶段，生产成本会提高，出口会受到抑制，引起这些国家国际收支的不平衡；二是当这一出口导向战略成为众多国家的发展战略时，会形成它们之间的相互挤压；三是产品的阶梯 性进步是继续实行出口替代的必备条件，仅靠资源的廉价优势是无法保持竞争力的。亚洲这些国家在实现了高速增长之后，没有解决上述问题。3.世界经济因素主要包括：（1）经济全球化带来的负面影响。经济全球化使世界各地的经济联系越来越密切，但由此而来的负面影响也不可忽视，如民族国家间利益冲撞加剧，资本流动能力增强，防范危机的难度加大等。（2）不合理的国际分工、贸易和货币体制，对发展中国家不利。在生产领域，仍然是发达国家生产高技术产品
42、和高新技术本身，产品的技术含量逐级向欠发达、不发达国家下降，最不发达国家只能做装配工作和生产初级产品。在交换领域，发达国家能用低价购买初级产品和垄断高价推销自己的产品。（四）（四）2019年俄罗斯金融危机年俄罗斯金融危机 2019年5月俄罗斯金融局势开始发生动荡，突出表现是卢布兑美元的比价由6 1下跌到6.3 1以及短期国债收益率突破80%。2019年8月17日，俄罗斯政府和中央银行被迫宣布提高卢布“外汇走廊”上限，即把原来5.1至7卢布兑1美元的限制，提高到6至9.5卢布兑1美元，卢布实际贬值幅度高达50%。这标志着俄罗斯政府失信于民，金融危机不可避免地爆发了。俄罗斯金融危机的爆发，是在国际
43、社会提供大量援助的条件下发生的，不像东南亚金融危机那样有国际投机资本操纵的背景和导火索。这说明俄罗斯金融危机的根源在于国内的政治和经济因素。导致俄罗斯金融危机的主要因素涉及以下几个方面：1.财政收支不平衡，税款收不上来，债务负担沉重。2.金融秩序混乱，本币信誉低下，银行呆账太多。3.资源品出口受阻，粮食产量下降，工业生产萎缩。4.政局动荡。（五）（五）2019年巴西金融危机年巴西金融危机 2019年1月6日，巴西第三大州米纳斯吉拉斯州政府宣布，该州欠联邦政府的134亿美元债务拖延90天偿还，这一消息成为引发巴西金融危机的导火索。延期还债动摇了市场信心，外国投资者 加速撤资，大量资金外流，仅20
44、19年1月12日一天就流出12亿美元，1月份共流失约54亿美元。在外汇储备大量流失的情况下，巴西政府希望通过高利率政策来保持雷亚尔汇率稳定，阻止资本外逃。在很短时间内，巴西中央银行将其基准利率从34%提高到37%，再提高到41%，但是，在盯住美元的汇率制度安排下，高利率并不能改变资本外逃和雷亚尔贬值的趋势。20世纪80年代，拉美国家爆发了一场严重的债务危机，巴西也深陷其中，经济发展速度减缓，通货膨胀严重。为了摆脱这一状况，1994年开始实行稳定货币的“雷亚尔计划”。更加严重的是，该计划大肆拍卖国家资产、搞私有化，连国营石油公司也不放过。短短四年，巴西经济已经走到了危机的边缘，这些问题主要表现在
45、以下几个方面：1.巨额财政赤字和债务 2.币值高估，经常项目逆差严重 3.世界最高利率（六）阿根廷金融危机（六）阿根廷金融危机 2019年初阿根廷也进入偿债高峰期，出现债务危机，而此时国内资本外逃日益严重。到了2019年4月中下旬，阿根廷经济形势急转直下，因内需不旺等原因，工业生产大幅度下降。阿根廷金融市场出现较大动荡，表现为股市指数下挫，债券价格狂跌，国家风险指数上升到前所未有的水平。7月11日，阿根廷比索隔夜利率由10日收盘时的18%上升到45%。由于经济恶化、税收减少和债务缠身等多种原因，阿根廷政府推出了“零财政赤字计划”，其主要内容包括大幅度紧缩开支、削减工资和养老金、减少地方政府财政
46、支出以及扩大税源。这项计划一公布，立即遭到反对党、工会及企业家组织的强烈反对，金融市场随之发生大规模动荡。仅月份，阿根廷股票主要股指梅尔瓦的跌幅就高达20%以上。此次阿根廷金融危机原因是多方面的，但主要原因是经济连续衰退，对外支付能力出现问题，庞大的外债和脆弱的国际收支打击了投资者的信心。主要表现在以下几个方面：1.经济连续衰退。2.国际收支严重失衡。3.借债过头并且使用不当。4.汇率机制存在缺陷。5.社会分裂使国家更加难以治理。6.国际社会救援不力。（七）美国次贷危机（七）美国次贷危机 2019年，美国华尔街金融危机不仅迅速波及全球金融市场，而且由虚拟经济向实体经济蔓延。金融危机逐步向经济危
47、机发展，全球经济陷入衰退的风险日益加大。在美国金融危机影响下，全球金融市场剧烈震荡，主要股市大幅下挫，恐惧心理和信心危机笼罩整个市场，即使美国通过大规模救市计划，也未能阻止全球股市暴跌。受美国金融危机冲击，全球各大金融机构经历了连续几个季度的利润下滑和越来越大的资产缩水和信贷损失。更为严重的是，主要经济体经济增速下滑，实体经济遭受的影响巨大。这次国际金融危机是自20世纪30年代“大萧条”以来最严重的金融危机，是一场“百年一遇”的金融危机。这次国际金融危机发病很急，谁也没有预料到发展得那么迅猛。特别是2019年9月，随着“黑色9月”的到来，世界经济如同害了一场大病。由于经济全球化程度的不断加深和
48、全球金融体系的长期失衡，这场源自美国的金融风暴，深刻地影响着世界经济未来的走向，给世界经济社会发展带来巨大影响，给世界各国经济发展和人民生活带来严重影响，引起了世界各国政府和人民的忧虑。金融危机的影响突出表现为经济增速急剧下滑，失业急速增加。全世界失业人数2019年为1.9亿，2009年增加了5 000多万。贫困的劳动者（每天只能挣取两欧元的人）达到了14亿，占全球经济自立人口的45%。在危机的发源地美国，衰退已经破坏了几百万个工作岗位；在欧盟地区，失业人数为1 750万，比一年前增加了160万。可以预见，危机的演变以及各国的应对将对全球金融经济乃至于政治格局产生深远影响。1.国际金融危机对发
49、达国家的影响（1）数据显示，危机发生的2019年，美国第三季度经济负增长0.3%，这是7年来的最大降幅；个人消费下降3.1%，为28年来最大降幅。（2）受金融危机冲击，欧元区投资、消费和出口全面疲软。（3）金融危机对日本经济的影响不容忽视。2.国际金融危机对发展中国家的影响 虽然国际金融危机由西方世界引发，但它对发展中国家的不利影响要更甚于发达国家。次贷危机通过金融衍生工具传递给发展中经济体，给发展中国家货币政策的调整带来很大压力。金融风暴引起的美欧内需减缓，对发展中国家实现出口和经济增长带来沉重的打击。全球经济增速大幅放缓，导致发展中国家吸引外资和出口出现下降。在经济全球化的背景下，金融危机的影响会无处不在，新兴市场国家也难以摆脱全球经济增速放缓的影响。思考题：1.什么是汇率，汇率变动对经济产生哪些影响？2.布雷顿森林体系的主要内容和崩溃的原因是什么？推荐阅读资料：1 刘晓喆.米德冲突：国际经验与中国面临的难题：(博士学位论文).上海：上海社会科学院,2019。2 保罗R克鲁格曼(Paul R.Krugman)、茅瑞斯奥伯斯法尔德(Maurice Obstfeld)、黄卫平等，国际经济学:理论与政策(第8版)(下册)(国际金融部分)，中国人民大学出版社，2019年2月版。3 易纲，汇率制度的选择.金融研究,2000,(9).
