1、正文目录正文目录1 1 专专利分利分析析对创对创新新型公型公司的司的投资决投资决策策是有是有效效工工具具 5 52 2 增长增长模模型：型：纵纵向拓向拓新新与与横横向延伸向延伸的的发展发展矩阵矩阵 8 83 3 纵向纵向拓拓新：新：构构筑筑“技技术术一一体化体化”，基础基础技技术创术创新新进进行行纵向无纵向无机机材料材料新新品类品类拓展拓展 10101.1.创创新新是国是国瓷瓷的基的基因因，构构筑基础筑基础技技术术过过程技程技术术应应用技术用技术的的一体一体化化“技技术术链链”102.2.核核心心研发研发团团队保队保障障公公司司创新基创新基因因的稳的稳定定表达表达，技技术术扩散风扩散风险低险低
2、 123.3.水水热热法技法技术术拓展拓展性性强强，不间断不间断创创新带新带来来巨大巨大潜力潜力 164.4.技技术术创新创新内内功护功护体体，品品类布局类布局章章法可法可寻寻 194 4 横向横向延延伸：伸：应应用技用技术术开开发发与渠道与渠道并并购进购进行行横向横向产产业业链链延延伸伸 23231.1.应应用用技术技术专专利提利提前前 2 2 年年左右布左右布局局，明，明后年后年 5 5G G 业务业务或放或放量量 232.2.并并购购是公是公司司快速快速切切入入渠渠道的工道的工具具，是是“内生内生”式式发展发展 2912图表目录图表目录图图表表 1 国瓷材国瓷材料料各各产产品主品主要要竞
3、竞争争对手对手 6图图表表 2 2 国瓷国瓷材材料的料的增增长模长模型型：纵向：纵向拓拓新与新与横横向延向延伸伸的的发发展矩展矩阵阵 9图图表表 3 3 国国瓷瓷材料材料“技术技术一一体体化化”：全面全面布布局上局上游游基基础础技术、技术、中中游过游过程程技术技术和和下下游游应用技应用技术术的完的完整整“技技术术链链”11图图表表 4 4 公公司司各类各类专专利申利申请请的变的变化化 11图图表表 5 5 公公司司各类各类技技术的术的人人才布局才布局和和专利专利布局布局 12图图表表 6 6 公公司司技术技术创创新力新力的的本源是本源是早早期水期水热热法相法相关关技技术术的突的突破破 12图图
4、表表 7 7 国国瓷瓷材料材料全全体核体核心心研发人研发人员员结构结构变化变化 13图图表表 8 8 国国瓷瓷材料材料母母公司公司核核心研发心研发人人员结员结构构变变化化 13图图表表 9 9 公公司司水热水热法法技术技术及及基础技基础技术术核心核心团团队队“贡贡献献分分布布”14图图表表 1 10 0 公公司司应用应用技技术核术核心心团团队队“贡贡献分献分布布”15图图表表 1 11 1 水水热热法合法合成成工艺工艺技技术指标术指标对比对比 16图图表表 1 12 2 水水热热法合法合成成工艺工艺拓拓展性展性强强 17图图表表 1 13 3 水水热热法产法产品品应用应用领域领域 17图图表表
5、 1 14 4 公公司司合成合成技技术专术专利利布局变布局变化化 18图图表表 1 15 5 公公司司合成合成技技术的术的人人才布局才布局和和专利专利布局布局 18图图表表 1 16 6 无无机机陶瓷陶瓷合合成工成工艺艺分分类类 19图图表表 1 17 7 公司公司合合成技成技术术专专利利中的陶中的陶瓷瓷品种品种变化变化 20图图表表 1 18 8 公司公司合合成技成技术术专专利利中各类中各类陶陶瓷品瓷品种种的人的人才才布布局局和专利和专利布局布局 20图图表表 1 19 9 公公司司部分部分参参与制与制定定的行业的行业标准标准 22图图表表 2 20 0 公公司司电子电子陶陶瓷领瓷领域域专利
6、布专利布局局变变化化 24图图表表 2 21 1 公公司司电子电子陶陶瓷领瓷领域域的人才的人才布布局和局和专专利布利布局局 25 图图表表 2 22 2 公公司司电子电子陶陶瓷领瓷领域域发展预发展预测测：明：明后年后年 5 5G G 业务业务或放或放量量 26 图图表表 2 23 3 公公司司催化催化陶陶瓷领瓷领域域专利布专利布局局变变化化 27图图表表 2 24 4 公公司司催化催化陶陶瓷领瓷领域域的人才的人才布布局和局和专专利布利布局局 27图图表表 2 25 5 公公司司催化催化陶陶瓷领瓷领域域发展预发展预测测：分：分子子筛、筛、铈铈锆锆固固溶业务溶业务伴伴随国随国六六实施实施有有望望持
7、持续增续增长长 28图图表表 2 26 6 国国瓷瓷材料材料并并购的购的子子公司统公司统计计 29图图表表 2 27 7 国国瓷瓷材料材料并并购思购思路路：收购：收购渠渠道、道、快快速延速延伸伸产产业链业链 30图图表表 2 28 8 不不同同标准标准下下尾气尾气处处理装置理装置技技术方术方案案的变的变迁迁 30图图表表 2 29 9 国国六六标准标准升升级带级带来来载体变载体变化化 31图图表表 3 30 0 国国瓷瓷材料材料蜂蜂窝陶窝陶瓷瓷公告数公告数量量变变化化 32图图表表 3 31 1 国国瓷瓷材料材料蜂蜂窝陶窝陶瓷瓷业务营业务营收收及预及预测测 32图图表表 3 32 2 国瓷国瓷
8、材料材料/爱爱尔尔创创持持有的医有的医疗疗器械器械许许可、可、认认证证、注册证注册证书书件数件数与与营业营业收入收入 33图图表表 3 33 3 国国瓷瓷材材料料/爱爱尔尔创创国外医国外医疗疗器械器械许许可可证证 33图图表表 3 34 4 国瓷国瓷材料材料/爱爱尔尔创创国国内经营内经营备备案与案与许许可证可证书书 34图图表表 3 35 5 国瓷国瓷材料材料/爱爱尔尔创创国国内产品内产品注注册证册证书书 34图图表表 3 36 6 国瓷国瓷材料材料/爱爱尔尔创创国国内管理内管理体体系认系认证证证证书书 35图图表表 3 37 7 国瓷国瓷材料材料/爱爱尔尔创创出出口销售口销售证明证明 35图
9、图表表 3 38 8 国瓷国瓷材料材料/爱爱尔尔创创国国内生产内生产许许可、可、备备案、案、登登记记及及信息服信息服务务资格资格证书证书 35图图表表 3 39 9 国国瓷瓷材料材料生生物医物医疗疗材料业材料业务务营收营收情况情况 3631 1 专专利分利分析析对对创创新型新型公公司司的的投投资决资决策策是有是有效效工工具具我们认为专利分析有助于创新型公司的投资决策，主要有以下原因：1 1、对于对于创创新型新型公公司，司，专利专利是是“准准入入证证”根据 NPCPI 统计，中国化工产值占全球化工总产值比例已超 40%，但盈利总量仍处 于较低水平。化工行业“十四五”规划总体目标也从“十三五”规划
10、的解决产能全面过 剩问题，提高到解决产能结构性过剩问题。这意味着中国化工行业只有高质量发展这一 条路可行。中国化工行业未来发展也注定伴随着海外巨头的衰退。我们曾经在报告中分 析过，中国化工竞争优势的本质是投资强度优势，即花小钱、投大项目。这个优势在未 来的高质量竞争中不会改变。那么从企业层面，海外巨头反制中国化工优秀企业发展的 唯一合法手段就是知识产权，主要依据是美国1930 年关税法第 337 节。对于创新型 公司，其发展一方面依靠低成本产能的快速扩张，另一方面依靠不断开拓新产品。专利 布局对于企业新产品开拓不再是可有可无的投入，而是新产品的“准入证”，是减少专利 诉讼，是增大专利战取证难度
11、，是构筑自身专利壁垒，是维持专利对抗平衡的必须投入。通过分析专利可以透视公司的发展方向。以国瓷材料为例，其主要竞争对手绝大部分来自海外：MLCC 粉体的竞对是日本村田、日本堺化学等；纳米复合氧化锆的竞对是日本东曹、法国圣戈班、日本 DKKK、英国庄信 万丰等；蜂窝陶瓷的竞对是美国康宁、日本 NGK 等；铈锆固溶体的竞对是比利时索尔维、加拿大 AMR、日本 DKKK；分子筛的竞对是美国和德国垄断企业等。2 2、专利专利布布局领局领先先于产于产能布局能布局我们发现由于有审核期的缘故，专利申请通常提前 1-2 年。这意味着我们可以在新 项目备案之前就了解公司潜在发展方向，且时间线在年度维度上具有前瞻
12、性。而且可以 结合新产品所在市场情况，定量测算新产品可能的贡献，这有助于我们理解公司长期成长型和估值。3 3、专利专利拆拆分可分可以以透视透视公公司司新产品新产品投投入权入权重重通常用公司研发投入分析公司的创新性，但这种方法无法拆分公司的研发投向。研 发投入的人力、资源，产生的成果（专利）可以反应公司终端产品的发展优先级。产品 发展优先级影响公司的股权价值，因为对于“战略型”产品，在远期才会贡献公司价值，而远期自由现金流折现对股权价值的贡献是很小的。确认优先级可以让我们聚焦在公司 发展的重点产品上。4 4、专利专利分分析可析可以以反映反映公司公司的核心的核心团团队队建建设设情情况况我们在对化工
13、“核心资产”公司进行长期深度研究过程中发现，到达研究深水区一 定会涉及公司的“人”这个因素。除了年报中的公司组织架构，还有一个地方可以找到人的信息来源专利。通过分析专利中涉及核心人员，我们可以分析公司研发部门的 组织架构、人才流动情况以及潜在机会和风险、公司研发团队的梯度等信息。5 5、专利专利是是研究研究公公司司“技术技术一体化一体化“程度程度的的工工具具对于资本扩张型公司，“生产一体化”会带来成本优势。对于创新型公司，“技术一 体化”会带来创新的优势。通过专利分析可以量化公司在基础技术过程技术应 用技术上的布局完整度，从而比较“技术一体化”优势。6 6、专利专利上上与海与海外外先发先发企业
14、企业的差的差距距才才是公是公司司成长成长空间空间我们理解海外可比公司的市值不是中国优秀化工企业市值的天花板，因为这些海外 先发企业的市值天花板是由我国企业盖上的。中国化工企业的成本优势本质是中国制造 业低投资强度的优势，相同标准化产品的盈利能力更强。我们可以从公司产品布局上与4海外领先企业的差异中寻找公司的成长空间。从公司已投产或规划投产的产品中我们可 以挖掘公司“看得见”的成长空间，从公司产品专利布局中我们可以挖掘公司“看不见”的成长空间。图表图表 1 国国瓷瓷材材料料各各产品产品主主要竞要竞争争对手对手业业务板块务板块主主要产品要产品主主要竞争要竞争对对手手国籍国籍电子材料MLCC 瓷粉村
15、田制作所(MRAAY)日本Sakai(日本堺化学)日本Ferro(美国 Ferro)美国NCI(日本化学)日本Fuji Titanium(日本富士钛)日本Toho(日本东邦)日本三环集团中国催化材料蜂窝陶瓷材料康宁公司（GLW）美国NGK日本Denso日本奥福环保中国宜兴化机中国凯龙高科中国Solvay比利时铈锆固溶体AMR加拿大DKKK日本格雷斯-戴维森公司美国特种化学品(雅宝)集团美国陶氏化学美国巴斯夫德国英国石油公司（BP）英国埃克森美孚美国分子筛Univation 公司美国科莱恩瑞士庄信万丰公司英国海尔德托普索公司丹麦英力士集团英国三井化学日本日挥触媒旭化成公司日本万润股份中国生物医疗
16、材料纳米复合氧化锆日本东曹日本圣戈班（Saint-Gobain）法国第一稀元素（DKKK）日本美国 Sagemax美国登士柏西诺德美国5义获嘉伟瓦登特列支敦士登公国其他材料陶瓷墨水道氏技术中国迈瑞斯中国明朝中国金鹰中国色千中国三陶中国意诺威中国62 2 增长增长模模型型：纵向纵向拓拓新与新与横横向延向延伸伸的发的发展展矩矩阵阵我们认为国瓷材料的增长模型是矩阵增长模型。不同于线性增长模型，即只依靠现 有产品的产能扩张或销量增长，国瓷的业绩增长来自两方面：一方面通过基础技术创新，依靠水热法、液相法、固相法、配方技术、烧结技术、着色技术等基础技术工具包，纵 向进行陶瓷品类拓展，形成自己的基础产品库；
17、另一方面通过应用技术创新和渠道并购 向产业链下游延伸，拓展应用产品线。我们发现国瓷基础产品的技术同源性非常好。其核心的合成技术既具备高壁垒，又 具备拓展性。以合成技术为基础，公司相继开发了纳米钛酸钡、氧化锆、氧化铝等基础 陶瓷品类；进一步开发了多功能掺杂、铈锆固溶物、分子筛等功能陶瓷品类；以及氮化 铝、氮化硅、碳化硅等结构陶瓷材料领域；同时还储备了氯化钡、氢氧化钡等众多潜在陶瓷品类，为公司应用技术的发展提供了源源不断的着力点。另外，国瓷的横向产业链延伸策略有迹可循，我们认为公司产业链延伸遵循“材料 主导”和“创新并购两手抓”的原则。原则 1：公司产业链向下拓展深度取决于材料端 在产业链中的话语
18、权。对于材料端没有压倒性话语权的产品，公司会选择只做陶瓷粉体。例如，公司 MLCC 粉体产品，下游客户高度集中，高端产品以日本村田和韩国三星电机等 公司为主，中低端产品以国内三环集团等公司为主。对此，公司不断提升 MLCC 原粉质量，开发 MLCC 配方粉工艺，为客户提供解决方案，提升供应链话语权，达到平衡而不冒犯的 状态。原则 2：对于材料端在产业链中有压倒性话语权的下游产品，公司会选择自己做，例如 5G 基站所用的陶瓷介质滤波器及材料，以及 5G 终端所用的毫米波产品等。当公司 面对需求爆发的窗口期时，则会选择创新和渠道并购两手抓，加速延伸产业链，例如公 司并购的王子制陶（蜂窝陶瓷品牌）和
19、爱尔创（种植牙品牌）均为公司原先客户。保障这种矩阵增长模式的根本能力是公司从 2017 年起坚定实施的 CBS（国瓷业务系 统）精益管理系统。通过引入 DBS（Danaher Business System）精益化管理系统，公司 开发了适合自身业务特征的 CBS 系统，作为最为核心的系统性管理工具。在 CBS 管理下，公司可以实现系统性创新和对并购子公司的有效管理。我们认为国瓷材料的成长性有三个动能：基础技术创新、应用技术开发、渠道并购。2021 年，国瓷在三个动能上均有望突破，成长可期。图图表表 2 2 国国瓷材瓷材料料的增的增长模长模型：纵型：纵向向拓新拓新与与横向横向延延伸伸的的发展矩发
20、展矩阵阵783 3 纵纵向向拓拓新新：构筑构筑“技术技术一一体化体化”，基，基础础技术技术创创 新进新进行行纵向纵向无无机材机材料料新品新品类类拓展拓展单点技术不构成壁垒，只有形成技术一体化的创新体系才能在技术上铸起高墙。我 们将技术分为基础技术、过程技术和应用技术。基础技术是公司的本质创新，是决定公 司的技术创新是否普适性的关键技术；过程技术是围绕公司生产流程优化的相关技术；应用技术是贴近客户需求的改进方案或技术。静态看，公司全面布局上游基础技术、中 游过程技术、下游应用技术，形成完整的一体化技术链，打造系统性的创新体系。动态 看，公司在基础技术的专利布局方面持续稳定输出；在应用技术的专利布
21、局方面具有很 强的需求导向。国瓷材料在技术扩散风险控制上是典范。我们引入“贡献分布”概念对企业技术扩 散风险进行分析发现，国瓷在基础技术和应用技术上的组织架构截然不同，可有效控制 技术流失风险。对于基础技术，参与研发的团队规模小，贡献分布较平缓，秉承多带头 人制度，形成有效系统的创新体系。通过全面激励和全面管控可以有效预防技术扩散风 险；对于应用技术，因为下游领域众多，涉及团队规模大。公司应用技术研发团队贡献 分布陡峭，由一人把握应用技术创新的大方向。而这个关键人物与公司利益高度一致，股权激励到位，可有效降低技术扩散。3.13.1 创新是国瓷的基因创新是国瓷的基因，构筑基础技术构筑基础技术过过
22、程技术程技术应用技术应用技术 的一的一体体化化“技术链技术链”国瓷材料初期专注于水热法合成纳米钛酸钡技术开发，是国内首家，也是继日本堺 化学之后全球第二家成功运用水热工艺批量生产纳米钛酸钡粉体的厂家。国瓷现已成为 规模最大的批量生产并对外销售 MLCC 配方粉的厂家。公司应用水热法批量化生产高纯 度、纳米级钛酸钡的研发成果填补了国内 MLCC 电子陶瓷材料行业的空白，打破了日本在 这一领域长期的垄断地位，为我国 MLCC 行业的发展奠定了基础。公司“钛酸钡电子陶瓷 材料的关键制备技术”获教育部科学技术进步奖二等奖，“多层陶瓷电容器用钛酸钡基 介电陶瓷材料的产业化关键技术及应用”获国家科技进步奖
23、二等奖，“一种连续制备钛 酸钡粉体的工艺”获发明专利金奖，“多层陶瓷电容器电介质粉体材料制备关键技术专 利群”获山东省百项关键核心技术知识产权。“技术技术一一体体化化”是是优秀优秀公司公司完整的完整的一一体化体化体体系中系中的的重重要要一一环环。我们将技术分为基础 技术、过程技术和应用技术。基础技术基础技术是公司的本质创新，是决定公司的技术创新是否普适性的关键技术。基础技术是决定一家公司是否可以给客户提供解决方案、快速响应、系统创新的本质技术。基础技术很难创新、很难申请专利，所以数量通常很少；过过程程技技 术术是围绕公司生产流程优化的相关技术。化工和材料领域过程优化和创新很多时候是 Know
24、How 过程，反应公司工艺水平的指标，相关专利不是必须条件，而是充分条件；应应 用技用技术术是贴近客户需求的改进方案或技术。因为下游的需求千变万化，每改变一个条件 或一个应用范围就可以申请一个专利，所以专利数量相对较多。虽然应用技术中也不乏 关键技术，但平均而言应用技术申请相对容易。静态看，公司全静态看，公司全面面布局布局上上游基础游基础技技术术、中游过中游过程程技术技术、下游下游应应用用技技术术，形，形成成完整完整的的一体一体化化技技术术链链，打，打造造系统系统性性的创的创新新体体系。系。图图表表 3 3 国国瓷材瓷材料料“技技术一术一体化体化”：全面全面布布局上局上游游基基础础技术、技术、
25、中中游过游过程程技术技术和和下下游游应用技应用技术术的完的完整整“技技术术链链”动态动态看看，公公司司在基在基础础技术技术的的专利布专利布局局方面方面持持续稳续稳定定输输出出；在在应应用技用技术术的专的专利利布局布局方方 面具有面具有很很强的强的需需求导向求导向。国瓷于 2006 年提交了纳米钛酸钡以及电容器陶瓷生产的核心技 术专利，开启了水热法合成电子功能陶瓷材料的发展之路。2006 年至今，公司在水热法 所代表的基础技术领域持续开展技术开发工作，不断优化工艺、降低成本、开发新品类、适应新需求。公司自 2006 年起，几乎每年都提交了数量不等的合成类技术专利申请，专 利的申请情况表明公司在合
26、成技术开发上延续性较强，结合公司较为稳定的核心研发人 员结构，公司在强化陶瓷合成领域的技术壁垒方面从未懈怠。以不断完善的陶瓷基础技术为基石，国瓷材料在无机陶瓷领域不断深耕，形成了独 有的、持续拓展的无机陶瓷技术能力圈。公司目前在电子功能陶瓷技术、结构陶瓷技术、陶瓷墨水技术、催化陶瓷技术、浆料技术等多个领域拥有较为完整的技术体系，公司专利申请格局的变化能够协助我们梳理公司技术发展脉络。图图表表 4 4 公公司各司各类类专利专利申请申请的变化的变化9图图表表 5 5 公公司各司各类类技术技术的人的人才布局才布局和和专利专利布局布局备注：横坐标代表专利参与人员数量；色块大小及数字代表专利申请数量图图
27、表表 6 6 公司技术创新力的本源是早期水热法相关技术的突破公司技术创新力的本源是早期水热法相关技术的突破专专利类别利类别公公开号开号专专利名称利名称申申请日期请日期发发明人明人水热法CN1935635A一种纳米钛酸钡的生产工艺2006/10/24宋锡滨;张兵;张曦电容器陶瓷技术CN1944332A一种低温烧结多层陶瓷电容器瓷料的生产工艺2006/10/30张鹏;应红;吴素文电容器陶瓷技术CN101333105A薄介质 X7R MLCC 介质瓷料2008/7/1张兵;陈世纯;张鹏;应红;吴素文水热法CN101434407A一种连续制备钛酸钡粉体的工艺2008/9/1张兵;陈世纯;张鹏;应红;吴
28、素文合成技术CN101643357A一种超细立方相钛酸钡粉体的四方相转变工艺2009/8/24张曦;张兵;宋锡滨3.23.2 核心研发团队保障核心研发团队保障公公司创新基因的稳司创新基因的稳定定表达，技术扩散风表达，技术扩散风 险低险低很多时候我们用硕士研究生和博士研究生数量来评价公司研究团队的水平。学历固 然重要，但不是唯一指标。研究团研究团队队水平水平与与学历、学历、稳定稳定性和组性和组织织架构架构有有关关。高学历团队 是所有公司趋之若鹜的，但与地域吸引力、对口学科建设、公司技能需求等有关。对于 陶瓷材料领域，在高校的学科建设中相关专业就远少于石化、化工等领域，人才储备不 占优势。此外，陶
29、瓷材料的创新和发展依赖更多的是小步迭代的工艺创新，解决更多的 是细碎繁杂的技术难题，需要更多的是工匠精神。例如，陶瓷材料的着色技术很难在高 校中找到对口专业，更别提博士研究生资源了。公司需要自己的培养体系，从更年轻、更灵活的人群中培养高水平对口人才。因此，国瓷的硕士研究生（120 人）远多于博士 研究生（13 人）。10国瓷材料核心技术团队稳定性强，且有机增长。公司核心技术人员数量呈现逐年增 长趋势，人员流失保持在较低水平。母公司核心研发人员稳定性更强，创立初期加入的核心技术人员几乎没有流失。母公司 2015 年核心研发人员数量大幅增加，2016-2019 年 开始有人员少量流失，对公司研发能
30、力影响较小。国瓷材料核心研发团队人员结构较为 稳固，反应公司的技术创新制度良好，对核心技术人员激励到位。稳固的核心研发团队 增强了公司技术开发的延续性，也有利于防止公司核心技术扩散。图图表表 7 7 国国瓷材瓷材料料全体全体核心核心研发人研发人员员结构结构变化变化图图表表 8 8 国国瓷材瓷材料料母公母公司核司核心研发心研发人人员结员结构构变变化化控制技术扩散是创新型公司管理重心之一。一味限制制约发展，一味鼓励又会增加11风险。我们认为国瓷材料在技术扩散风险控制上是典范。我们引入“T 值”来评价公司核心研究团队组织结构。发明专利中的发明人通常以 贡献大小为依据进行排序，我们通过统计研发人员专利
31、申请及发明人排序，结合特定系 数计算得到专利发明人的“T 值”，该数值量化表征了研发人员对技术的贡献程度。贡献 度越高，意为一个人对公司创新的影响力越大。贡献分布是贡献度的分布图，其越集中，核心团队约精干；其越平缓，创新越系统。我们对公司水热法、合成技术、应用技术的专利申请情况和发明人及贡献度 T 值进 行了数据挖掘，描绘了国瓷材料研发团队的贡献分布。以水热法为代表的基础技术是公 司的核心技术。参与基础技术研发的团队规模被控制在较小范围，整体 T 值分布集中。从贡献分布的趋势看，基础技术的贡献分布较平缓，反应公司在基础技术研发团队的组 织建设中秉承多带头人制度，即公司基础技术创新不依赖于唯一带
32、头人，可以形成有效 系统的创新体系。对于贡献分布集中且平缓的团队，通过全面激励和全面管控可以有效 预防技术扩散风险。而水热法作为公司基础技术的核心组成，其贡献分布更集中，更平 缓。图图表表 9 9 公公司水司水热热法技法技术及术及基础技基础技术术核心核心团团队队“贡贡献献分分布布”备注：单独色块代表单个人员；色块大小及数字代表专利数量；纵坐标代表关联程度“T 值”12国瓷材料的应用技术研发团队的贡献分布与基础技术不同，非常分散，涉及人员众 多，主要因为下游对接电子陶瓷、催化陶瓷、生物医疗陶瓷、建筑陶瓷等众多应用领域，需要大量研发人员参与开发，也会涉及被收购公司研发人员整体并入的情况。为了防止
33、技术扩散，又能保障对市场发展的快速响应，公司采取了一套与基础技术完全不同的贡 献分布。我们发现，公司应用技术研发团队贡献分布非常陡峭，由一人把握应用技术创 新的大方向，其余人员对技术的贡献度较为均衡且分散。这种陡峭的分布既保障了公司 应用创新的灵活性和统一性，也保障各个方向研发人员只与各自细分领域技术相关联，避免跨领域进行应用技术开发，减少技术对特定人员的依赖。而这个关键人物与公司利 益高度一致，股权激励到位，可有效降低技术扩散。图图表表 1010 公公司应司应用用技术技术核心核心团团队队“贡贡献分献分布布”备注：单独色块代表单个人员；色块大小及数字代表专利数量；纵坐标代表关联程度“T 值”我
34、们认为，公司或有意打造从事基础技术开发为主的核心技术团队和从事应用技术1314开发为主的应用研发团队，两套班子。两套班子共同形成了国瓷材料的内外两层研发梯 队。其中，核心技术团队规模适中，对核心人员的激励将能够有效防止流失；应用研发团队规模较大，可以对市场需求做出快速响应。除技术带头人外，应用技术流失带来的 损失可以降到最低，同时能够高效的将核心技术转化为应用技术，促进产品开发，推动 公司成长。3.3 3.3 水热法技术拓展性水热法技术拓展性强强，不间断创新带，不间断创新带来来巨大潜力巨大潜力国瓷材料水热法合成工艺具备较高的技术含量，具有完全的自主知识产权。水热法 合成过程对设备要求较高，有很
35、多工艺控制点。公司水热法生产装置均由核心研发团队 自行设计，在多年的技术积累过程中，摸索了一整套完整的结合基础理论的工艺控制方 法，成为公司的核心技术。图图表表 1111 水水热法热法合合成工成工艺技艺技术指标术指标对比对比项目项目单位单位日日本堺化本堺化学学（SakaiSakai ChemicalChemical）国国内平均内平均技技术水平术水平国国瓷材料瓷材料纯度%99.999-杂质含量ppm3001500-比表面积/g1-301-101-20SEM 粒径m0.05-0.51.0-5.00.06-0.6粒度分布D504.044可拓展性、规模化生产是水热法作为公司核心合成技术的关键优势。与其
36、他合成方 法相比，水热法并不一定是产品指标最高的工艺方法，但其核心优势在于可以以低成本 大规模稳定化地生产众多品类的陶瓷材料。超临界水热合成装置可以连续地获得氧化铁、二氧化钛、氧化锆、氧化钡、氧化镍、氧化铈等一系列纳米氧化物粉体，使得水热法工 艺极具拓展潜力。图图表表 1212 水水热法热法合合成工成工艺拓艺拓展性展性强强水热法能够实现二氧化钛、氧化锆、钛酸钡、氧化铁、氧化铝、铌酸钾等陶瓷材料 的合成，能够通过工艺改进得到钛酸钡薄膜，还能够通过水热晶化得到氧化锆、钛酸钡 晶粒。下游应用方面，氧化锆是重要的结构陶瓷材料，对接了齿科、骨科、刀具等等应 用领域；钛酸钡则是介电陶瓷粉体的主要材料，通过
37、结构调控和复配，能够用于电子电 器等众多领域；纳米氧化铝是锂电隔膜涂覆的主要材料，活性氧化铝是尾气催化处理领 域的重要成分，结构氧化铝是骨科材料中关节耦合部分的主要陶瓷材料。我们认为，国 瓷材料将不断丰富陶瓷品类，公司能力边界将沿新陶瓷品类纵向拓展。图图表表 1313 水水热法热法产产品应品应用领域用领域水水热法可热法可制制备产品备产品下下游应用游应用领领域域氧化锆相变增韧材料、隔热材料、刀具材料、传感器、燃料电池材料及催化材料二氧化钛油漆、油墨、塑料、橡胶、造纸、化纤、水彩颜料等；电焊条表层药皮；半导体光化学性能；化妆品；净化空气、光催化作用氧化铁油漆、橡胶、塑料、建筑等的着色,在涂料工业中
38、用作防锈颜料。用作橡胶、人造大理石、地面水磨石的着色剂,塑料、石棉、人造革、皮革揩光浆等的着色剂和填充剂,精密仪器、光学玻璃的抛光剂 及制造磁性材料铁氧体元件的原料等铌酸钾晶体半导体 Ga1-xAlxAs 激光器蓝光倍频器、近红外光参量振荡、声表面波基片钛酸钡电子陶瓷、PTC 热敏电阻、电容器等多种电子元器件的配制以及一些复合材料的增强铬酸镧磁流体发电机的电极材料、高温电热元件、固体氧化物燃料电池作为公司最重要的核心技术之一的水热法技术，公司的创新从未懈怠，从 2006 年 第一篇专利发布至今，水热法技术专利仍是公司基础技术专利中的常青树。国瓷材料以 超临界水热法合成工艺起家，公司核心技术团队
39、对水热法合成的理解日趋深刻，已经进 入陶瓷合成领域的“自由王国”，具备根据市场实际需求将水热法合成工艺运用于多种陶15瓷产品生产的能力，也能够根据应用反馈，对合成工艺进行自由调整，满足客户的差异 化需求。同时，公司并不局限于水热法单一工具，还不断以市场需求为牵引，开发固相 法等成本更低、更适应细分市场需求的合成工艺。图图表表 1414 公公司合司合成成技术技术专利专利布局变化布局变化图图表表 1515 公公司合司合成成技术技术的人的人才布局才布局和和专利专利布局布局备注：横坐标代表专利参与人员数量；色块大小及数字代表专利申请数量1617图图表表 1616 无无机陶机陶瓷瓷合成合成工艺工艺分类分
40、类制制备方法备方法优点优点缺点缺点固相合成法工艺简单，设备可靠粉体粒径大、纯度低，团聚现象严重，成本高化学沉 淀法直接沉淀法反应条件温和，易控制，成本低纯度低，粒度分布宽草酸盐共沉淀法工艺简单纯度低，粒径大，团聚现象严重，体系 PH 值需不断调节柠檬酸盐法柠檬酸盐的络合作用使 Ti/Ba 摩尔比为 1，化学均匀性高，纯度高使用煅烧得到的钛酸钡粉体易团聚，成本高复合过氧化物法原料易得，纯度高，粒度小粉体结块严重，需大量的双氧水水热法晶粒发育完整，粒度分布均匀，少团聚，成本低，无需煅烧对流体力学控制难度大，放大难度大溶胶-凝胶法纯度高，组成均匀，粒度小，化学活性强原料昂贵，有机溶剂具有毒性，高温处
41、理引起团聚，操作不易控制气相反应法粉体粒径小，组分均匀设备复杂，成本高微乳液法粉体有很好的结晶相，粒径小操作复杂，易含碳酸钡杂质相机械力化学法原料易得，反应温度低容易引入杂质自蔓延高温合成法（SHS）能耗极低，设备和工艺简单，生产效率高，成本低反映过程不易控制溶剂热法粉体形状规则，团聚程度低成本高，安全性低冰冻干燥法较好的消除了粉料干燥过程中的团聚现象，粉体粒径小且分布窄化学溶剂的选择和溶液稳定性的控制困难3.43.4 技术创新内功护体技术创新内功护体，品类布局章法可寻品类布局章法可寻回顾公司基础技术专利的申请情况可以发现，自 2006-2009 年申请 3 件钛酸钡相关 的合成技术专利后，公
42、司不断拓展着陶瓷材料的品类：2010 年开发了氮化硅陶瓷技术；2012 年首次申请了氧化铝及铈锆固溶物（江西博晶）专利；2013 年在氧化锆水热法合成 技术上取得突破；2015 年开发了水热法合成掺杂功能陶瓷技术，涉及到氧化铈、高活性 镍锌铁氧体材料，同时还开发了高温熔融法制备氮化铝技术；到 2018 年开发了以毒重石 制取氯化钡的工艺技术；2019 年首次实现了以铝盐为原料，通过水热法制备多孔勃姆石，可用于锂电池隔膜的涂布，子公司国瓷天诺则开发了电子级氢氧化钡的生产工艺。不断丰富的陶瓷品类其中一部分已经转化为实际的生产力，为公司提供源源不断的 营收来源，另一部分仍然处于开发阶段，或正静待市场
43、机遇的到来。我们认为，合成技 术的发展带来陶瓷品类的不断丰富，将会成为公司未来新增长点的主要来源。图图表表 1717 公公司合司合成成技术技术专利专利中的陶中的陶瓷瓷品品种种变化变化图图表表 1818 公公司合司合成成技术技术专利专利中中各各类类陶陶瓷品瓷品种种的人的人才才布布局局和专利和专利布局布局备注：横坐标代表专利参与人员数量；色块大小及数字代表专利申请数量国瓷材料成立至今主持或参与了 3 项国际标准、10 项国家标准、5 项行业标准、6 项企业标准的制定工作。在前沿材料尤其是功能陶瓷技术领域，参与或主持标准的制定 意味着企业拥有业内领先的技术水平，掌握着材料指标制定的话语权。国瓷材料所
44、制定1819的标准涵盖了电子材料板块（如纳米钛酸钡、电子工业用高纯钛酸钡等）、结构陶瓷板块（连续碳化硅纤维等）、催化材料板块（汽车尾气处理用催化剂载体纳米氧化铝等），以 及各类细分的功能材料领域，表明公司在陶瓷材料众多细分领域的技术水平处于国内甚 至国际领先水平。20图图表表 1919 公公司部司部分分参与参与制定制定的行的行业业标准标准业业务板块务板块标标准号准号发发布时间布时间标标准名称准名称标标准性质准性质标标准内容准内容备注备注电子陶瓷HGT 3587-20092009电子工业用 高纯钛酸钡行业标准应用于电子工业的非线性元件、介质放大器、记忆元件、微型电 容器、超声波发生器等的高纯钛
45、酸钡的要求、试验方法等参与GB/T 36595-20182018纳米钛酸钡国家标准应用于 MLCC 介质、电子导电浆料添加剂、高介电常数填料等的纳 米钛酸钡的产品代号、技术要求、试验方法、检验规则等主持催化材料GBT 26824-20112011纳米氧化铝国家标准纳米氧化铝的技术指标和要求，试验方法等参与ISO/TS 23362：20202020汽车尾气处理用催化剂 载体纳米氧 化铝国际标准汽车尾气处理用催化载体多孔纳 米氧化铝的关键特性和附加特性 及其测试方法主导（预计2020 年底 通过）纳米材料ISO/TS 11937-20122012纳米级二氧 化钛国际标准纳米级二氧化钛粉体的应用特性
46、，标定了纳米级二氧化钛所涉 及的技术特征GB/T 34216-20172017纳米氮化硅国家标准气相法及其他方法生产的纳米氮化硅的牌号、技术要求及相关试 验方法起草GBT 34520.1-20172017连续碳化硅纤维测试国家标准热空气降解法、热降解法、溶剂去除法参与GBT 37156-20182018纳米技术材料规范-纳米 物体特性指 南国家标准为制定人造纳米物体特性和测量 方法的规范提供指南参与ISO 21713：20202020高温和超高温 弹 性 模 量 试验方法-相 对缺口环法国家标准高温下陶瓷材料弹性模量的测试 方法参与214 4 横向横向延延伸伸：应用应用技技术开术开发发与渠与渠
47、道道并并购购进进行横行横向向 产业产业链链延延伸伸我们通过分析专利-盈利节奏发现，公司新产品线的放量周期与相关专利的布局期 有显著相关性。公司技术集中突破期（专利集中申请期）至营收增长存在 1 年左右的迟 滞期，一方面因为从技术到工业化需要解决工程技术问题、市场需求迟滞、生产放量迟 滞等，带来专利与业绩贡献的时差节奏；另一方面因为专利申请存在审核期，具有不确 定性，公司通常会提前布局。电子材料版块的专利-盈利节奏分析发现，公司自 2019 年开始的微波介质陶瓷、5G 相关陶瓷专利申请量开始大幅增加，预示着相关的技术问题正快速突破。结合专利-盈利节奏推测，1-2 年微波介质陶瓷、5G 相关陶瓷产
48、品逐步放量的可能性较大。而且我们发 现，公司在 5G 领域的布局不仅局限于用于基站的介质陶瓷粉体，更多布局的是用于 5G 终端的毫米波陶瓷材料，有望为国瓷带来巨大的、持久的市场空间。催化材料版块的专利-盈利节奏分析发现，公司的铈锆固溶物及沸石分子筛产品对 业绩贡献可能被低估。公司目前主要导出国六尾气处理的产品是蜂窝陶瓷，铈锆固溶物 及沸石分子筛对公司业绩贡献较少。但我们发现 2018-2019 年公司在铈锆固溶物及沸石分子筛公示了大量专利申请案。根据专利-盈利节奏推测，公司有望在 1-2 年内借助已经 申请下来的蜂窝陶瓷公告导入铈锆固溶物及分子筛产品，实现营收的快速增长。此外，国瓷借助并购快速
49、延伸产业链。我们理解并购只是公司经营工具之一，公司 除个别早期并购外，其他并购标的均为下游客户，以此快速切入下游获得品牌。并购是 公司的内生增长，而非外延增长。公司并购标的有三大特点：1）市场空间大；2）并购标的与公司核心业务有强协同；3）并购标的是细分领域既得者。4.14.1 应用技术专利应用技术专利提提前前 2 2 年左右布局，明年左右布局，明后后年年 5G5G 业务或放量业务或放量国瓷材料为 MLCC 陶瓷粉体领域国内龙头，占据了国内 80%的市场份额。从全球整体 供应格局来看，日本、美国公司仍然占据垄断地位。日本堺化学全球市占率为 28%，国 瓷材料全球市占率为 12%，仍有增量空间。
50、MLCC 产业发展至今，国内 MLCC 厂商所需普通 介质材料已经完全能够自给，但特殊功能型的介质材料仍然主要从日本、美国等国家采 购。国瓷材料通过多年的技术创新，已经实现了大部分 MLCC 介质材料的进口替代，并在 高端 MLCC 及特种 MLCC 所需粉体材料领域不断开发。我们通过统计分析国瓷材料电子陶瓷领域专利布局的申请趋势，回顾公司该业务板 块的发展历程、总结技术发展规律，并期望对未来的增长进行定性判断。公司 2006 年、2008 年提交的两篇电容器陶瓷核心专利奠定了电子陶瓷板块的业务 基础。在持续的技术改进和研发投入支持下，公司也持续在电容器陶瓷、配方烧结及相 关的结构制件领域产出
