1、 金融危机和中国经济金融危机和中国经济 -2009 -2009年中国经济展望年中国经济展望 任任 若若 恩恩 北京航空航天大学经济管理学院北京航空航天大学经济管理学院 竞争力与风险研究中心主任竞争力与风险研究中心主任北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心2v美国的储蓄太少，我们有一项研究已美国的储蓄太少，我们有一项研究已经在经在 发表发表,最近将在最近将在Review of Income and WealthReview of Income and Wealth发表发表,v研究在国际可比的框架下估计美国的研究在国际可比的框架下估计美国的居民储蓄率居民储蓄率(可支配收入作分母可支配
2、收入作分母)2004)2004年是年是4.4%,4.4%,而中国的居民储蓄率而中国的居民储蓄率20042004年是年是22.6%22.6%北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心3v为了进一步过度消费，在美为了进一步过度消费，在美国，贷款是非常普遍的现象，国，贷款是非常普遍的现象，从房子到汽车，从信用卡到从房子到汽车，从信用卡到电话账单，贷款无处不在。电话账单，贷款无处不在。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心4v次贷危机之前的主题是美国的贸次贷危机之前的主题是美国的贸易逆差和财政赤字问题，人们称易逆差和财政赤字问题，人们称之为全球不平衡问题。之为全球不平衡问题。v
3、美国政府和消费者一样通过借款美国政府和消费者一样通过借款过度消费过度消费,其结果是推高资产价格其结果是推高资产价格泡沫。泡沫。,北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心5v全球经济可以大致分为三个板块：美全球经济可以大致分为三个板块：美国，欧洲等以金融服务业为主的发达国，欧洲等以金融服务业为主的发达国家，石油输出国家，俄罗斯和其他国家，石油输出国家，俄罗斯和其他一些资源生产大国，中国，印度等以一些资源生产大国，中国，印度等以制造业为主的发展中国家。这三个板制造业为主的发展中国家。这三个板块国家之间相互补充和依存，相互博块国家之间相互补充和依存，相互博弈构成了最近一些年全球经济的基本
4、弈构成了最近一些年全球经济的基本格局格局北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心6v三个板块国家之间相互补充和依三个板块国家之间相互补充和依存的关系主要体现在商品的贸易。存的关系主要体现在商品的贸易。v三个板块国家之间相互博弈的关三个板块国家之间相互博弈的关系更多是通过价格的机制，体现系更多是通过价格的机制，体现着利益的分配着利益的分配,因此汇率和国际货因此汇率和国际货币体系起着特别重要的作用。币体系起着特别重要的作用。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心7v美国依托资产价格泡沫所产生的财富效应美国依托资产价格泡沫所产生的财富效应支撑了亚洲制造圈的迅速扩展支撑了亚洲
5、制造圈的迅速扩展;后者又带后者又带动了中东能源以及国际大宗商品供应国的动了中东能源以及国际大宗商品供应国的发展发展,从而也推高了国际大宗商品价格。从而也推高了国际大宗商品价格。与此同时与此同时,传统的欧洲资本、亚洲制造圈传统的欧洲资本、亚洲制造圈的贸易美元和中东石油美元等又在美元本的贸易美元和中东石油美元等又在美元本位制下进入美国市场位制下进入美国市场,进一步推高了美国进一步推高了美国的资产价格和全球大商品价格，特别是原的资产价格和全球大商品价格，特别是原油。油。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心8v全球金融海全球金融海啸啸冲击的基本估计冲击的基本估计v三个层次：三个层次：v
6、1.1.股票市场，主要标志是指数股票市场，主要标志是指数v2.2.金融体系，主要标志是损失规金融体系，主要标志是损失规模模v3.3.实体经济，主要是美国等国家实体经济，主要是美国等国家经济衰退的深度和持续时间经济衰退的深度和持续时间北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心9v美国和欧洲股票市场的波动对于美国和欧洲股票市场的波动对于内地的影响主要是心理层面，实内地的影响主要是心理层面，实际冲击可能是在中国投资公司际冲击可能是在中国投资公司（主权投资基金），目前估计的（主权投资基金），目前估计的账面损失在账面损失在100100亿美元左右。亿美元左右。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与
7、风险管理研究中心10v美国和一些欧洲国家金融危机的本质美国和一些欧洲国家金融危机的本质是信用危机，或者债务危机，表现为是信用危机，或者债务危机，表现为v-房市下滑房市下滑v-消费者信心急剧下跌，消费者信心急剧下跌，v对冲基金，投资银行，房利美对冲基金，投资银行，房利美（FannieMaeFannieMae）与房地美（）与房地美（FreddieMacFreddieMac）等大型金融机构陷入瘫痪，或破产，等大型金融机构陷入瘫痪，或破产，北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心11v-信用卡债务、信用卡债务、v-学生贷款、学生贷款、v-汽车贷款、汽车贷款、v-商业性房地产贷款、商业性房地
8、产贷款、v-公司债务等公司债务等北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心12v这些债务的特征：这些债务的特征：v-劣质承销、劣质承销、v-证券化、证券化、v-疏忽大意的信用评级机构疏忽大意的信用评级机构v-松散的政府监管。松散的政府监管。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心13v国际清算银行的数据（国际清算银行的数据（BIS Quarterly BIS Quarterly Review,September 2008Review,September 2008）次贷危机爆发）次贷危机爆发以来，全球金融机构已减记资产以来，全球金融机构已减记资产50305030亿美亿美元。
9、元。v英格兰银行英格兰银行1010月月2828日估计日估计,按照公允价值按照公允价值（mark-to-marketmark-to-market）美国，英国和欧元区）美国，英国和欧元区金融机构的金融资产的损失已经达金融机构的金融资产的损失已经达2800028000亿美元。（亿美元。（Financial Stability Financial Stability Report Report，28 October,Issue 24 28 October,Issue 24）北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心14v1111月月4 4日，日，The Depository Trust&Cl
10、earing The Depository Trust&Clearing Corporation Corporation（DTCCDTCC）发布的数据报告显示，）发布的数据报告显示，全球全球CDS(Credit Default SwapCDS(Credit Default Swap，信用违，信用违约掉期约掉期)相关金融衍生产品市场总规模估相关金融衍生产品市场总规模估计为计为33.5533.55万亿美元。据估计，违约率可万亿美元。据估计，违约率可能在能在3-6%3-6%。v因此：次级贷款所形成的最终损失总额应因此：次级贷款所形成的最终损失总额应该在该在1 1万亿美元到万亿美元到2 2万亿美元之间
11、万亿美元之间,整体的整体的损失应该在损失应该在3 3万亿左右。万亿左右。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心15v在金融体系层面对于中国的影响在金融体系层面对于中国的影响主要表现为中国金融机构购买的主要表现为中国金融机构购买的有毒资产（有毒资产（toxic assetstoxic assets）所带）所带来的损失。现在还不是完全清楚来的损失。现在还不是完全清楚其规模，但与中国金融体系总资其规模，但与中国金融体系总资产规模相比还是比较小的。产规模相比还是比较小的。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心16v实体经济层面：实体经济层面：v美国可能遭受一场长达美国可能遭
12、受一场长达1818个月的衰退，个月的衰退，这场衰退最终将成为这场衰退最终将成为“自大萧条以来自大萧条以来最严重的一次最严重的一次”。经济将会在明年末。经济将会在明年末出现技术性复苏，但是失业、公司倒出现技术性复苏，但是失业、公司倒闭以及其它制约增长的因素会在未来闭以及其它制约增长的因素会在未来几年中继续对经济造成伤害。几年中继续对经济造成伤害。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心17v第三季度美国第三季度美国GDPGDP年率负增长年率负增长0.3%0.3%。v第三季度消费者开支年率负增第三季度消费者开支年率负增长长3.1%3.1%，是自，是自19911991年以来的首年以来的首
13、次负增长，负增长速度则是自次负增长，负增长速度则是自19801980年以来的最高水平。年以来的最高水平。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心18v服装和食品等非耐用品开支负增服装和食品等非耐用品开支负增长长6.4%6.4%，是自，是自19501950年以来最高的年以来最高的负增长速度。负增长速度。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心19v美国已经通过美国已经通过85008500亿美元以上的亿美元以上的救援计划，但这个计划是在长期救援计划，但这个计划是在长期财政赤字的背景下提出，使用的财政赤字的背景下提出，使用的是财政收入（包括税收和国债是财政收入（包括税收和国债
14、)。v如山的债务最终都要由纳税人承如山的债务最终都要由纳税人承担担,一旦其最终少于票面价值一旦其最终少于票面价值,将将要由几代人来偿还。要由几代人来偿还。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心20v诺贝尔经济学奖获得者约瑟诺贝尔经济学奖获得者约瑟夫夫斯蒂格利茨（斯蒂格利茨（Joseph Joseph StiglitzStiglitz），曾任克林顿总统经），曾任克林顿总统经济顾问委员会主席，世界银行首济顾问委员会主席，世界银行首席经济学家，席经济学家，出版出版三万亿美元的三万亿美元的战争战争，重新估计伊拉克战争对于重新估计伊拉克战争对于美国的真正代价美国的真正代价北京航空航天大学经
15、济管理学院竞争力与风险管理研究中心21v布什的伊拉克大冒险保守估计将布什的伊拉克大冒险保守估计将花去美国花去美国仅仅是美国仅仅是美国3 3万万亿美元。其它国家，包括英国，亿美元。其它国家，包括英国，加在一起可能将花费差不多相同加在一起可能将花费差不多相同的数目。三万亿本可以解决美国的数目。三万亿本可以解决美国半个世纪的社会保障问题半个世纪的社会保障问题 。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心22v克里寇夫克里寇夫（KotlikoffKotlikoff）20042004年发年发表论文表论文世代风暴：人口老化即世代风暴：人口老化即将引爆新经济危机？将引爆新经济危机？(The(The
16、 Coming Generational Storm)Coming Generational Storm)的的文章，指出美国财政可能因为人文章，指出美国财政可能因为人口老化问题，而走向破产的历程，口老化问题，而走向破产的历程，同时指出人口老化对全球经济的同时指出人口老化对全球经济的影响。影响。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心23v克里寇夫克里寇夫利用其自创的利用其自创的“世代会世代会计方法计方法”(generational(generational accounting)accounting)，说明美国经济的困，说明美国经济的困境，正是由於政府要支付庞大的境，正是由於政府要
17、支付庞大的福利开支。但他没有预见到还有福利开支。但他没有预见到还有更大的支出更大的支出:伊拉克战争的成本和伊拉克战争的成本和金融危机的救助成本。金融危机的救助成本。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心24v美国的情形，差不多在所有的美国的情形，差不多在所有的发达国家上演，诸如日本、欧发达国家上演，诸如日本、欧洲等等，因此，洲等等，因此，KotlikoffKotlikoff在在文章中认为，文章中认为，“我们正陷於一我们正陷於一场无可避免的财政风暴！场无可避免的财政风暴！”北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心25消费消费 69%政府购买政府购买18%18%净出口净出
18、口-3%-3%投资投资16%16%北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心26v我们认为我们认为,这场危机的本质是美国这场危机的本质是美国居民，企业和政府过度消费，过居民，企业和政府过度消费，过度借债行为的调整，度借债行为的调整，v在这个过程中美元资产将重新估在这个过程中美元资产将重新估值，值，v因此需要一个较长的调整时期，因此需要一个较长的调整时期，3 3年，甚至年，甚至5 5年都是需要的。年都是需要的。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心27vIMF IMF 预测世界经济增长将从预测世界经济增长将从20072007年的年的5%5%，减缓到，减缓到20082008
19、年年的的3.75%,3.75%,再减缓到再减缓到20092009年的年的 2%2%。主要是发达国家的经济。主要是发达国家的经济拖累世界经济增长。拖累世界经济增长。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心28vIMFIMF预测美国预测美国0909年经济将萎缩年经济将萎缩0.7%0.7%，日本，日本0909年经济将萎缩年经济将萎缩0.2%0.2%，欧元区，欧元区0909年经济将年经济将萎缩萎缩0.5%0.5%。v世界银行预测，世界银行预测，20092009年世界经济增长预期年世界经济增长预期为为1%1%。发展中国家。发展中国家20092009年的增长预测调低年的增长预测调低到到4.5%
20、4.5%；发达国家的经济增长率则下调至；发达国家的经济增长率则下调至负负0.1%0.1%。v次贷危机已导致全球贸易严重受损，有可次贷危机已导致全球贸易严重受损，有可能造成全球贸易能造成全球贸易2727年来首次下滑，而且这年来首次下滑，而且这一趋势将蔓延至一趋势将蔓延至20092009年。年。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心29北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心3020082008年我国宏观经济走势年我国宏观经济走势v前三季度国内生产总值同比增长逐季前三季度国内生产总值同比增长逐季下降：下降：v一季度一季度GDPGDP增长增长10.6%,10.6%,v二季度
21、二季度GDPGDP增长约为增长约为10.1%,10.1%,v三季度三季度GDPGDP增长增长9%,9%,v预测，第四季度预测，第四季度GDPGDP增长增长8.5%8.5%，因此，因此全年经济增长全年经济增长9.3%9.3%。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心3120082008年我国宏观经济走势年我国宏观经济走势v生产法生产法GDPGDP高估经济增长，其后果高估经济增长，其后果是：是：v在在20072007年夸大了中国经济过热的年夸大了中国经济过热的程度程度v在在20082008年掩盖了中国经济下滑的年掩盖了中国经济下滑的程度程度北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研
22、究中心3220082008年我国宏观经济走势年我国宏观经济走势v1010月份，全国工业企业增加值同比增月份，全国工业企业增加值同比增长长8.2%8.2%，比上年同期回落，比上年同期回落9.79.7个百分个百分点。这是点。这是20012001年以来，工业的增长速年以来，工业的增长速度首次降低到个位数，考虑到历史上度首次降低到个位数，考虑到历史上的经验，通常的经验，通常GDP GDP 的增长速度要低于的增长速度要低于工业增长速度，因此这个工业增长率工业增长速度，因此这个工业增长率可能意味在可能意味在1010月份，月份，GDPGDP的增长速度的增长速度应该已经到了应该已经到了8%8%以下。以下。北京
23、航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心3320082008年我国宏观经济走势年我国宏观经济走势v1-101-10月份，表现为逐月迅速下月份，表现为逐月迅速下滑的趋势，进一步下滑的可能滑的趋势，进一步下滑的可能性是存在的。消除季节波动后性是存在的。消除季节波动后环比下降环比下降1.47%1.47%，这是一个十，这是一个十分严重的下滑。分严重的下滑。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心3420082008年我国宏观经济走势年我国宏观经济走势v中国电力企业联合会中国电力企业联合会1414日公布了日公布了1 1至至1010月全国电力工业生产简况月全国电力工业生产简况,1,1至
24、至1010月月,全国全社会用电量同比增全国全社会用电量同比增长长8.27%8.27%。而前。而前9 9月全社会用电量月全社会用电量,同比增长同比增长9.67%9.67%。因此。因此,10,10月份单月份单月用电量比去年同期同比减少了月用电量比去年同期同比减少了3.7%3.7%。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心3520082008年我国宏观经济走势年我国宏观经济走势v1010月份，居民消费价格总水平同比上涨月份，居民消费价格总水平同比上涨4.0%4.0%。消除季节波动后，月环比下降。消除季节波动后，月环比下降0.08%0.08%；虽然是连续；虽然是连续3 3个月的环比下降，但
25、个月的环比下降，但比比9 9月和月和8 8月的下降幅度有所缩小。但月的下降幅度有所缩小。但CPICPI的趋势是朝下的。的趋势是朝下的。v现在预测，第四季度现在预测，第四季度CPICPI增长增长3.5%3.5%，因此，因此全年增长全年增长6%6%。v20092009年一季度末可能出现年一季度末可能出现CPICPI年同比的负年同比的负增长，通货紧缩已经是一个现实的问题。增长，通货紧缩已经是一个现实的问题。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心3620082008年我国宏观经济走势年我国宏观经济走势9610010410811211612012400M0102M0104M0106M010
26、8M01CPI_SA北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心3720082008年我国宏观经济走势年我国宏观经济走势v1010月份，工业品出厂价格同比上涨月份，工业品出厂价格同比上涨6.6%6.6%，消除季节波动后，月环比下降消除季节波动后，月环比下降1.46%1.46%；这；这是一个可怕的下降速度，显示了生产活动是一个可怕的下降速度，显示了生产活动收缩的程度，与工业生产下滑是从量，价收缩的程度，与工业生产下滑是从量，价两个方面表现出问题的严重性。两个方面表现出问题的严重性。在在20092009年二季度就会出现年同比的负增长。年二季度就会出现年同比的负增长。vPPIPPI指数下降的
27、速度可能比指数下降的速度可能比CPICPI指数下指数下降的速度还要快。降的速度还要快。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心3820082008年我国宏观经济走势年我国宏观经济走势909510010511011512012513000M0102M0104M0106M0108M01PPI_SA北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心3920082008年我国宏观经济走势年我国宏观经济走势v前三季度，城镇居民人均可支配收入实际前三季度，城镇居民人均可支配收入实际增长增长7.5%7.5%；20072007年全年城镇居民人均可支年全年城镇居民人均可支配收入实际增长配收入实际增
28、长12.2%12.2%，可看出，可看出20082008年城年城镇居民的收入实际增长下降很多，这一事镇居民的收入实际增长下降很多，这一事实，使得希望通过刺激消费来防止经济下实，使得希望通过刺激消费来防止经济下滑的想法不切实际。当公共消费的因素逐滑的想法不切实际。当公共消费的因素逐渐消失后，居民消费增长率下降的问题将渐消失后，居民消费增长率下降的问题将逐渐暴露出来。逐渐暴露出来。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心4020082008年我国宏观经济走势年我国宏观经济走势 1 1至至9 9月，累计贸易顺差月，累计贸易顺差18091809亿美元，亿美元，比去年同期下降比去年同期下降2.
29、6%2.6%，净减少，净减少49.249.2亿亿美元。这是没有考虑进出口价格的名美元。这是没有考虑进出口价格的名义值结果，根据前义值结果，根据前8 8个月的价格特征，个月的价格特征，考虑到进出口价格的因素，贸易顺差考虑到进出口价格的因素，贸易顺差比比20072007年可能是持平，或小幅度上升。年可能是持平，或小幅度上升。因此总体上判断，外部需求对于经济因此总体上判断，外部需求对于经济增长的贡献已经非常微小增长的贡献已经非常微小(2007(2007年全年全年是年是2.7%)2.7%)。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心4120082008年我国宏观经济走势年我国宏观经济走势v2
30、0082008年年1010月末，广义货币供应量月末，广义货币供应量(M2)(M2)同比同比增长增长15.02%15.02%，比上月末低，比上月末低0.270.27个百分点；个百分点；狭义货币供应量狭义货币供应量(M1)(M1)同比增长同比增长8.85%8.85%，比，比上月末低上月末低0.580.58个百分点；市场货币流通量个百分点；市场货币流通量(M0)(M0)同比增长同比增长10.59%10.59%。1-101-10月份净投放现月份净投放现金金943943亿元亿元,同比少投放同比少投放303303亿元。货币总亿元。货币总量的数据再次从另一个方面反映了目前经量的数据再次从另一个方面反映了目前
31、经济下滑和物价走向通货紧缩的严重态势，济下滑和物价走向通货紧缩的严重态势，因此货币政策继续放松的可能性在增加，因此货币政策继续放松的可能性在增加，降息的可能性较大。降息的可能性较大。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心4220082008年我国宏观经济走势年我国宏观经济走势v货币总量数据的增长速度都在明显减缓货币总量数据的增长速度都在明显减缓;v经济活动的减缓，经济下滑的趋势正在加经济活动的减缓，经济下滑的趋势正在加剧；剧；v流动性过剩的问题已经让位为流动性紧缩；流动性过剩的问题已经让位为流动性紧缩；v货币总量的增长已经完全不具备推动物价货币总量的增长已经完全不具备推动物价上行
32、的压力，上行的压力，北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心4320082008年我国宏观经济走势年我国宏观经济走势v从工业增长的减速，物价的下从工业增长的减速，物价的下降和货币供应量增长的减缓综降和货币供应量增长的减缓综合来看，合来看，19981998年，年，19991999年出现年出现过的通货紧缩特征正在逐步显过的通货紧缩特征正在逐步显现。现。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心4420082008年我国宏观经济走势年我国宏观经济走势v19971997年和年和19981998年的经验表明，如果在经济年的经验表明，如果在经济开始下滑的时候不及时启动经济，则后果开始
33、下滑的时候不及时启动经济，则后果是经济下滑的趋势需要更大的力度和更长是经济下滑的趋势需要更大的力度和更长的时间才能挽救回来。的时间才能挽救回来。v为了应对急剧变化的经济，为了应对急剧变化的经济，19981998年年3 3月份月份法定存款准备金和备付金帐户合并，准备法定存款准备金和备付金帐户合并，准备金比率下调金比率下调5 5个百分点，同时大力度刺激个百分点，同时大力度刺激内需，然而经济增速仍不可避免地下滑，内需，然而经济增速仍不可避免地下滑，同时物价也迅速回落。同时物价也迅速回落。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心4520082008年我国宏观经济走势年我国宏观经济走势v19
34、981998年刺激内需的结果是年刺激内需的结果是GDPGDP增长增长7.8,19997.8,1999年年GDPGDP增长增长7.1%,20007.1%,2000年年GDPGDP增长增长8%8%，20012001年年GDPGDP增长率再增长率再次回到次回到7.3%7.3%。物价方面，。物价方面，19981998年年 4 4月份居民消费价格指数同比仍下月份居民消费价格指数同比仍下降降0.3%0.3%，比，比3 3月份下降月份下降0.8%0.8%。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心4620082008年我国宏观经济走势年我国宏观经济走势v现在预测，现在预测，20092009年第三，
35、四季度可能年第三，四季度可能是本轮经济调整的低点，但这一判断是本轮经济调整的低点，但这一判断的前提是基于目前对于美国和全球经的前提是基于目前对于美国和全球经济的预测成立。济的预测成立。v中国经济真正走出调整的周期也应该中国经济真正走出调整的周期也应该是是20102010年的下半年，甚至更晚，重新年的下半年，甚至更晚，重新走入上升周期将需要更长的时间走入上升周期将需要更长的时间北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心4720082008年我国宏观经济走势年我国宏观经济走势v1010月份中国财政收入月份中国财政收入5328.955328.95亿元，比去亿元，比去年同月下降年同月下降0.
36、3%0.3%。其中，中央财政收入。其中，中央财政收入2776.382776.38亿元，同比下降亿元，同比下降8.4%8.4%。1-101-10月累月累计计,全国财政收入全国财政收入54275.8154275.81亿元，比去年亿元，比去年同期增长同期增长22.6%22.6%。预计今后财政收入的趋。预计今后财政收入的趋势将会逐渐恶化，因此实施扩张的财政政势将会逐渐恶化，因此实施扩张的财政政策的基础也在恶化，策的基础也在恶化，20092009年增加国债发行年增加国债发行应该是必然的。应该是必然的。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心4820082008年我国宏观经济走势年我国宏观经济
37、走势v国际油价走势中的重要因素国际油价走势中的重要因素v1.1.国际油价前期的大幅度上升，原因国际油价前期的大幅度上升，原因之一是美元持续几年的贬值，导致以之一是美元持续几年的贬值，导致以美元计价的石油产品价格高涨，美元计价的石油产品价格高涨，v2.2.纽约商交所（纽约商交所（NYMEXNYMEX）原油期货价）原油期货价格对于原油现货价格有直接的影响。格对于原油现货价格有直接的影响。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心4920082008年我国宏观经济走势年我国宏观经济走势新加坡汽油成品油现货价格与新加坡汽油成品油现货价格与 NYMEX原油期货价格对比原油期货价格对比北京航空航
38、天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心5020082008年我国宏观经济走势年我国宏观经济走势v多元协整性检验（多元协整性检验（JohansenJohansen协整检验）协整检验）表明国际原油现货与期货对数价格之表明国际原油现货与期货对数价格之间存在长期协整关系间存在长期协整关系vGrangerGranger因果关系检验显示在滞后期因果关系检验显示在滞后期为为1 1和和3 3的情况下，国际原油期货价格的情况下，国际原油期货价格无论从长期还是短期来看，都是国际无论从长期还是短期来看，都是国际原油现货价格变化的原油现货价格变化的GrangerGranger原因。原因。北京航空航天大学经济管理学
39、院竞争力与风险管理研究中心5120082008年我国宏观经济走势年我国宏观经济走势v石油和大商品期货市场上的价石油和大商品期货市场上的价格是金融投机力量炒作的结果格是金融投机力量炒作的结果v投资者的投机行为导致国际油投资者的投机行为导致国际油价持续的大幅度波动。价持续的大幅度波动。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心5220082008年我国宏观经济走势年我国宏观经济走势v在我们通过紧缩货币，紧缩贷款，甚在我们通过紧缩货币，紧缩贷款，甚至认为我们的经济下滑和企业关闭都至认为我们的经济下滑和企业关闭都是我们为了控制通货膨胀需要支付的是我们为了控制通货膨胀需要支付的代价时，国际上的
40、投机者却在国际期代价时，国际上的投机者却在国际期货市场上通过货市场上通过“做多做多”而获取超额的而获取超额的利润。这种国际期货市场上的油价高利润。这种国际期货市场上的油价高涨很快传导到现货市场，伤害着全球涨很快传导到现货市场，伤害着全球的能源消费者。的能源消费者。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心5320082008年我国宏观经济走势年我国宏观经济走势v造成目前造成目前宏观经济走势的原因：宏观经济走势的原因：v全球经济走缓，外部需求弱化全球经济走缓，外部需求弱化的影响的影响v前期货币政策紧缩过度的后果前期货币政策紧缩过度的后果北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中
41、心54我国宏观经济的展望我国宏观经济的展望v按照购买力平价的科学国际比较方法，按照购买力平价的科学国际比较方法，中国的全球相对经济实力需要重新认中国的全球相对经济实力需要重新认识，识，v最新世界银行的研究结果是：最新世界银行的研究结果是：20052005年年一美元相当于一美元相当于3.453.45人民币，因此中国人民币，因此中国20072007年的年的GDPGDP约为约为6 6万万9 9千亿美元，千亿美元，v美国是美国是1313万万8 8千亿美元，千亿美元，v中国已经是世界第二经济大国中国已经是世界第二经济大国北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心55我国宏观经济的展望我国宏观经
42、济的展望v国际货币基金组织估计，国际货币基金组织估计，20072007年如果以购年如果以购买力平价来测量，中国和印度第一次对于买力平价来测量，中国和印度第一次对于全球经济增长做出了最大的贡献。其中中全球经济增长做出了最大的贡献。其中中国的贡献超过印度的一倍，也超过美国的国的贡献超过印度的一倍，也超过美国的一倍。一倍。v即使使用市场汇率来测量，中国在即使使用市场汇率来测量，中国在20072007年年对于全球经济增长的贡献也超过了美国，对于全球经济增长的贡献也超过了美国，居于第一位。居于第一位。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心56我国宏观经济的展望我国宏观经济的展望v1.“1.
43、“后后-后布雷顿森林后布雷顿森林”体系体系如何构造，主要货币在全球经如何构造，主要货币在全球经济活动中相对地位的演变。中济活动中相对地位的演变。中国如何在这个过程中谨慎的参国如何在这个过程中谨慎的参与并最大限度地保障中国的利与并最大限度地保障中国的利益。益。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心57我国宏观经济的展望我国宏观经济的展望v2.宏观经济政策目标优先序宏观经济政策目标优先序v-保障就业保障就业v-经济增长经济增长v-物价稳定物价稳定v 北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心58我国宏观经济的展望我国宏观经济的展望v保障就业在中国具有特别重要的意义，保障就业
44、在中国具有特别重要的意义，但没有宏观数据监控但没有宏观数据监控,我们无法分析我们无法分析失业问题，但不能忽视失业问题。失业问题，但不能忽视失业问题。v目前，中国的城镇实际失业率目前，中国的城镇实际失业率,如果如果科学计算科学计算,应该至少在应该至少在10%10%以上以上,如果如果没有农村的缓冲作用没有农村的缓冲作用,还会更高。还会更高。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心59我国宏观经济的展望我国宏观经济的展望v将提高就业和保增长放在宏将提高就业和保增长放在宏观经济政策目标的首位观经济政策目标的首位,货货币政策的制定要放弃只考虑币政策的制定要放弃只考虑通货膨胀的狭隘目标。通货膨
45、胀的狭隘目标。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心60我国宏观经济的展望我国宏观经济的展望v3.3.积极财政政策积极财政政策,财政赤字和国债财政赤字和国债v20072007年年GDP24.6GDP24.6万亿，考虑到经济增长和万亿，考虑到经济增长和物价上升，预计物价上升，预计20082008年年GDP28.4GDP28.4万亿，预万亿，预计未来发国债的规模：计未来发国债的规模：v1%1%的的GDP 2800GDP 2800亿亿v2%2%的的GDP 5700GDP 5700亿亿v3%3%的的GDP 8500GDP 8500亿亿北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心6
46、1我国宏观经济的展望我国宏观经济的展望v4.4.适度宽松的货币政策的标志：适度宽松的货币政策的标志：v存款准备金率应该降到存款准备金率应该降到10%10%以下，以下，v对称降低存贷款利率，利率应该对称降低存贷款利率，利率应该在目前水平下调至少在目前水平下调至少160160个基点。个基点。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心62我国宏观经济的展望我国宏观经济的展望v5.5.重视中国股市在刺激内需中的作用重视中国股市在刺激内需中的作用v居民户金融资产结构的调整。有资料居民户金融资产结构的调整。有资料表明，美国直接持股居民所占比例，表明，美国直接持股居民所占比例，19841984年年
47、2525，19991999年年4040，目前在，目前在7070左右；英国同一比例，左右；英国同一比例，19801980年代以年代以前一直在前一直在1010左右，左右，19901990年代中期为年代中期为2525，目前应更高。，目前应更高。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心63我国宏观经济的展望我国宏观经济的展望v对比中国：根据对比中国：根据20032003年的资金流量年的资金流量表（没有更新的表），居民户金融表（没有更新的表），居民户金融净投资中，银行存款占净投资中，银行存款占71.671.6，股，股票投资占票投资占3 3。20062006年以来此比例年以来此比例无疑已发生变
48、化，但今年无疑已发生变化，但今年8 8月底居月底居民存款余额仍超过民存款余额仍超过2020万亿元，可见万亿元，可见已发生的调整程度十分有限。已发生的调整程度十分有限。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心64我国宏观经济的展望我国宏观经济的展望v如果现有居民存款的五分之一流如果现有居民存款的五分之一流入股市，估计在居民户金融资产入股市，估计在居民户金融资产结构中，银行存款将降至结构中，银行存款将降至5050，股票持有将升至股票持有将升至2020，由此可知，由此可知继续发展的空间十分巨大。因此，继续发展的空间十分巨大。因此，居民户金融资产结构向股票持有居民户金融资产结构向股票持有的
49、进一步发展，将是股市长期发的进一步发展，将是股市长期发展的根本原因之一，这个发展过展的根本原因之一，这个发展过程不可能在短期完成。程不可能在短期完成。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心65我国宏观经济的展望我国宏观经济的展望20042004年诺贝尔经济学奖获得者普雷斯考特等，年诺贝尔经济学奖获得者普雷斯考特等，研究了美国最近研究了美国最近100100年的股市数据，发现股指年的股市数据，发现股指年均增长年均增长6.66.6，据此提出所谓，据此提出所谓“股权溢价之股权溢价之迷迷”。有人统计美国。有人统计美国200200年股市数据，发现股年股市数据，发现股指年均增长指年均增长8 8
50、以上。以上。2020世纪美国经济世纪美国经济“黄金黄金时代时代”是是1950195019731973年，其间年，其间GDPGDP年均增长年均增长2.92.9。这表明，过去。这表明，过去200200年美国股指年增长年美国股指年增长率是美国快速经济增长年代率是美国快速经济增长年代GDPGDP年增长率的年增长率的2.762.76倍。倍。北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心66我国宏观经济的展望我国宏观经济的展望 反观中国：最近反观中国：最近2020多年多年GDPGDP年均增长超年均增长超过过9 9，假设未来，假设未来1010年保持年保持7 78 8的的增长。如果按美国上述情况推算，则
