1、第十讲 企业长期筹资 中国培训师大联盟www.china-金融市场 市场：市场将供方与买方联系起来，以交换产品、服务和资源，其根本作用是配置资源，使资源得到最有效的利用。市场的分类：要素市场、产品市场与金融市场。要素市场一方面配置土地、劳动与资本等生产要素，一方面向生产要素提供者分配收入：工资、租金等等。产品市场向需求者提供产品和服务，生产要素提供者得到的收入的很大一部分花费在产品市场上。金融市场（见下页）金融市场 要素提供者获得的所有收入并不是都用于消费，相当一部分收入转化为储蓄。同时许多企业在不同时期也都会有些资金储备准备用于未来的支付或作为长期投资之用，因此，这就引致了第三类市场金融市场
2、的产生。金融市场是创造、发行和交易金融产品的场所，她将资金的供应者与需求者联系起来。金融市场 金融市场的作用 产品市场 金融市场 要素市场生产单位消费单位支付流产品流消费支出产品与服务收入流生产服务收入流生产服务资金流资金金融产品金融市场金融市场的分类 金融市场分为黄金市场、外汇市场和资金市场 资金市场分为短期资金市场（货币市场）和长期资金市场（资本市场）短期资金市场进行一年期限以内的资金融通 长期资金市场进行一年期限以上的资金融通 长期资金市场包括长期证券市场和长期借贷市场金融市场 金融市场和金融机构的功能储蓄功能财富功能流动功能信贷功能支付功能风险防范功能政策功能金融市场 储蓄（投资）功能
3、：为公众提供有利可图的，低风险的储蓄（投资）工具，如银行存款，债券，股票等。财富储藏功能：提供某种工具将当前的购买力储藏至未来需要时。流动功能：提供将金融工具转化为现金和将现金转化为金融工具的可能。信贷功能：为投资和消费提供信贷资金。金融市场 支付 功能：为购买产品和服务提供支付场所与手段。风险回避功能：为个人、企业和政府部门提供养老、退休、健康保险，提供各种风险防范工具和手段（如资产组合的构造）。政策功能：为政府实行促进经济发展，控制通货膨胀，等政策措施提供可能。金融市场金融市场的主体 金融市场的参与者可分为四类：资金的盈余者，他们是资金供应者（投资者）；资金的短缺者，他们是资金需求者（筹资
4、者）；中介机构，联系资金的供应者与 需求者；监管机构，金融市场上的“裁判”，制定并执行金融市场的 法律、制度、规则等，监督和管理其他三者的行为以保证市场的稳定有序和 规范运行。证券市场 证券市场分为初级市场（一级市场）和次级市场（二级市场）初级市场进行证券的发行，交易双方是证券发行者与投资者 次级市场进行证券的交易，交易双方是新老投资者直接融资与间接融资 直接融资：筹资者直接从最终投资者手中筹措资金，双方建立起直接的借贷关系或资本投资关系投资者筹资者资金金融产品 中介直接融资与间接融资 间接融资：筹资者从银行等金融机构手中筹措资金，与金融机构形成债权债务关系或资本投资关系。最终投资者则投资于银
5、行等金融机构，与其形成债权债务或其他投资关系。投资者筹资者 金融中介（如银行资金资金存款凭证等贷款合同等筹资与投资的比较 投资决策与筹资决策的目的不同，前者追求企业价值最大化，后者则追求低资本成本。投资决策与筹资决策的市场环境不同，前者是不完全竞争市场，可能出现垄断和经济租金（economic rents）；后者接近于完全竞争市场。投资决策与筹资决策的变更成本不同，前者高，后者低。普通股融资 普通股的权利剩余收益请求权和剩余财产清偿权优先认股权监督决策权股票转让权 普通股的义务遵守公司章程缴纳所认缴的股本金依据所缴纳的股本金承担有限责任不得擅自抽回资金普通股的发行 设立发行与增资发行设立发行是
6、指为组建和成立股份有限公司而发行股票增资发行是已注册成立的股份公司增发新股票，又分为配股发行与公开发行新股 配股发行与新股公开发行配股发行是针对老股东按所持股票比例配售公开发行新股是针对社会公众公开发行新股 股票发行的资格与条件（略）普通股融资股票的销售方式与发行价格 代销与包销 发行价格1，发行价格的基本规定 面值发行 溢价发行2，定价方法 股票发行价格=每股收益发行市盈率普通股融资3，关于发行价格政策的演变 95额度：发行价格=发行当年全面摊薄每股收益市盈率 96额度 发行价格=发行前三年平均每股收益市盈率 97额度 发行价格=发行当年加权平均每股收益市盈率普通股融资 发行当年加权平均每股
7、收益=(发行当年预测税后利润（12-发行月份）/12)加权总股本加权总股本=发行前总股本+本次公开发行股本数（12-发行月份）/12普通股融资发行价格的演变（续）99年规定：协商定价。参照同行业上市公司的市场表现，股票市场整体表现，新股发行情况等确定，提交定价分析报告供审批。要进行行业分析，公司现状与发展前景分析和二级市场分析。普通股融资 其中，二级市场分析包括：计算沪深两市最近15和30个交易日的平均市盈率；计算可比上市公司最近15和30个交易日的平均收盘价和市盈率；计算最近1个月上市新股的中签率。普通股融资普通股融资的利弊 利：使用稳定，不必归还。弊：发行成本高增大透明度由于信息不对称带来
8、负面影响，可能的影响是：公司股票的市场价格高于其实际价值；公司的偿债能力减弱。债券筹资 债券的类别有担保债券与无担保债券（信用债券）有担保债券又分为抵押债券，质押债券和第三方保证债券抵押债券：以厂房、设备、土地等不动产作为担保；质押债券：以股票、债券等金融资产作为担保；保证债券：由第三方担保，在债务人无力偿债时，保证方代为偿债。债券筹资 可转换债券与不可转换债券 可转换债券可以依一定条件转换为公司普通股票 可收回债券与不可收回债券 可收回债券可以依一定条件由发行者提前收回 零息债券：在债券持续期内不支付利息的债券 浮动利率债券：债券利息率随市场利率水平变化而变化债券筹资债券合同中的限制性条款
9、对发行新债的限制，以保护老债权人的安全 发放现金股利的限制，以保证债务人有足够的流动性，防止债务人转移资金给其股东。对公司投资行为的限制，防止债务人增大风险 对公司购并的限制。债券筹资债券的评级 债券的等级标准：从3A到D级，一般910个等级，但每个级别中还可以更细致的子级别。债券筹资评级分析 外部环境分析 内部经营状况分析（财务分析）债券合同分析债券筹资债券评级的作用 帮助投资者确定债券的风险状况，选择债券的投资对象；帮助筹资者确立债券信用，促进债券的发行。债券筹资债券的偿还 逐期付息，期末一次性还本；逐期付息，一定年限后每年归还部分本金；每年等额还本付息，期末归还完毕。债券筹资例:本金20
10、00万元,年利息率8,期限5年。年度 年还款额 利息偿还额 本金偿还额 年末本金余额 0 20000000 1 5008765 1600000 3408765 16591235 2 5008765 1327299 3681466 12909769 3 5008765 1032782 3975983 8933786 4 5008765 714703 4294062 4639724 5 5008902 371178 4639724 0总计 25045962 5045962 20000000债券筹资换债 实质上是企业投资决策的一种，需采用净现值分析。CFATt-因换债引起的t期净现金流量的增加CFA
11、T0-换债时发生的现金净流出 k-新债券的税后成本001)1(CFATkCFATNPVttt债券筹资 例 某公司现有债券1000万元，票面利息率16，剩余期限5年。公司准备用1050万元的价格赎回现有债券，代之以票面利息率10的新债券。公司所得税税率为40。债券筹资收入：发行新债 1050万元 节税 500.420万元 节约利息 (0.1610000.101050)(10.4)33万元支出 赎回旧债 1050万元 5年后多还本金 50万元净现值105020105033PVIFA(5,6)500.747 20138.99637.363121.63万元债券筹资的利弊 利：债权人一般不参与企业决策
12、成本低于普通股与优先股 有税收屏蔽作用 弊：必须按时还本付息，容易导致破产 提高了财务风险，提高了股东的期望报酬率，增大公司管理人员的工作难度 债务合同可能限制企业的经营决策租赁融资 经营租赁：期限短，出租者需多次出租 租赁物才能盈利 出租方负责租赁物的维修保养 承租方可提前解除租约 融资租赁：期限长(完全租赁),出租方有可能一次性盈利 租赁合同稳定，一般不能提前解除租约 租赁期满后承租方可续租,购买或退还租赁物。具体租赁方式有直接租赁,售后租回,杠杆租赁。租赁与购买决策 租赁 租入资产 0 1 2 3 4 租金支出 租金支出 租金支出 租金支出 借款 借入资金 0 1 2 3 4 本利支出 本利支出 本利支出 本利支出
