1、第四章第四章 项目投资管理项目投资管理 资本预算方法资本预算方法 资本预算中现金流的估计资本预算中现金流的估计 资本预算的常见类型资本预算的常见类型 资本预算风险分析资本预算风险分析4-3内容内容 资本预算方法资本预算方法 资本预算中现金流的估计资本预算中现金流的估计 资本预算的常见类型资本预算的常见类型 资本预算风险分析资本预算风险分析4-4何为资本预算何为资本预算n对实物资产的投资决策对实物资产的投资决策(Investment Decision)在财务在财务学或金融学上也称资本预算学或金融学上也称资本预算(Capital Budgeting)。实。实物资产的投资决策是指对固定资产投资过程物
2、资产的投资决策是指对固定资产投资过程 ，即如，即如何接受某个项目计划是接受还是拒绝。何接受某个项目计划是接受还是拒绝。n资本预算的典型特征是在投资项目开始阶段需要很资本预算的典型特征是在投资项目开始阶段需要很大的投资支出，并要经过很长时间才能看到项目的大的投资支出，并要经过很长时间才能看到项目的实际收益。因此，一项资本预算决策失误，纠正它实际收益。因此，一项资本预算决策失误，纠正它的代价是非常大的，甚至关系决定企业的成败。所的代价是非常大的，甚至关系决定企业的成败。所以必须运用科学的方法，做出正确的决策。以必须运用科学的方法，做出正确的决策。4-5资本预算步骤资本预算步骤4-6具体操作步骤具体
3、操作步骤4-7资本预算的决策标准资本预算的决策标准 一、4-8资本预算基本方法资本预算基本方法4-9投资回收期投资回收期 Ptt tPttCF04-10投资回收期投资回收期 PB4-11投资回收期投资回收期A A方案方案现金流量现金流量回收额回收额未回收额未回收额原始投资原始投资-20,000-20,000现金流入现金流入第一年第一年11,80011,80011,80011,8008,2008,200第二年第二年13,24013,2408,2008,2000 0回收期回收期1 1（8200/13240)=1.62(8200/13240)=1.62(年）年）B B方案方案现金流量现金流量回收额回
4、收额未回收额未回收额原始投资原始投资-9000-9000现金流入现金流入第一年第一年120012001200120078007800第二年第二年600060006000600018001800第三年第三年60006000180018000 0回收期回收期2 2(1800/6000)=2.30(1800/6000)=2.30(年）年）4-12投资回收期投资回收期4-13平均会计收益率平均会计收益率COARARR 计算步骤：计算步骤：估算项目寿命期内各年会计净利润，并求其平均值；估算项目寿命期内各年会计净利润，并求其平均值；平均值除以投资额，求出平均值除以投资额，求出ARRARR。判断准则：判断准
5、则：ARR ARRARR ARR标准标准企业的预定的必要收益率企业的预定的必要收益率4-14净现值法净现值法nttttntttkCOCIkNCFNPV00)1()1(NPV项目的净现值；项目的净现值；NCFt 第第t 年税后净现金流；年税后净现金流；CIt 项目项目t年流入年流入COt项目项目t t年流出；年流出；k k 项目必要报酬率；项目必要报酬率；t 项目寿命期；项目寿命期；4-15净现值法净现值法 计算项目各年的预期净现金流量计算项目各年的预期净现金流量 将各年预期净现金流向项目开始点以给定的收将各年预期净现金流向项目开始点以给定的收益率进行贴现；对已求出的现金流的现值进行益率进行贴现
6、；对已求出的现金流的现值进行代数求和，即得到项目的代数求和，即得到项目的NPVNPV ；利用利用NPVNPV判断标准进行项目可行性判断判断标准进行项目可行性判断例：例：MoonMoon公司考虑一项新机器设备投资项目，该项目初始投公司考虑一项新机器设备投资项目，该项目初始投 资为资为400000400000元，每年税后现金流如下表所示。设该公司要元，每年税后现金流如下表所示。设该公司要求的收益率为求的收益率为12%12%。问该项目是否可行？。问该项目是否可行？4-16净现值法净现值法7678040000047678051 1 COtt)k(tNCFNPV76780结论：结论：此项目可行。此项目可
7、行。,0NPV4-17净现值法净现值法kNPV单调递减，向下凸单调递减，向下凸k4-18基准折现率基准折现率现实成本机会成本4-19净现值法评价净现值法评价4-20内部收益率内部收益率iIRRiCOCInttt 01 0若0iIRR 0iIRR 4-21内部收益率内部收益率4-22 判断准则：判断准则：绝对判断绝对判断:IRRk,项目可行；项目可行；IRRk,拒绝项目。拒绝项目。相对判断：相对判断：IRR最大法则不成立。最大法则不成立。,)IRR1()CI(COn1ttt K:K:公司要求的公司要求的必要報酬率必要報酬率试错：估计贴现率，计算出贴现值的取值范围。试错：估计贴现率，计算出贴现值的
8、取值范围。插值：在估出的取值范围内，用插值法求出插值：在估出的取值范围内，用插值法求出IRRIRR的精的精 确值确值的计算的计算4-23试算内插法试算内插法NPV1NPV2NPV0ii2i1IRRIRRi2 i1IRRIRRi1NPV1 1NPV1|NPV2|122111iiNPVNPVNPViIRR211121NPVNPVNPViiiIRRIRR计算公式：计算公式：4-24获利能力指数获利能力指数概念：项目未来现金流入现值之和与现金流出现值概念：项目未来现金流入现值之和与现金流出现值之和的比率。之和的比率。PIPI是一个折现后成本是一个折现后成本收益比率的指标。其经济含收益比率的指标。其经济
9、含义是单位成本所获得的收益。义是单位成本所获得的收益。判断标准：只要判断标准：只要PI 1PI 1，项目就可以接受。，项目就可以接受。PI与与NPV的思路是一致的。当一个项目的的思路是一致的。当一个项目的NPV为正值时，为正值时，它的它的PI值也必然大于值也必然大于1。PI提供了项目的收益与成本的相对提供了项目的收益与成本的相对效率效率,而而NPV则给出了项目净现金收入现值的绝对数。另外，则给出了项目净现金收入现值的绝对数。另外，PI与与NPV对项目评价的角度不一样。对项目评价的角度不一样。n1tttn1tttk)(1COk)(1CIPI4-25 计算预期现金流入的现值之和；计算预期现金流入的
10、现值之和；以现值之和除以初始现金流出额既为所求以现值之和除以初始现金流出额既为所求PI值；值；判断判断PI值是否大于值是否大于 1。若多项目，则选择若多项目，则选择PI值大者。值大者。例题：例题：A公司要求的收益率为公司要求的收益率为10%，正在考虑要购买一种新机器，正在考虑要购买一种新机器，该项目的寿命期为该项目的寿命期为 6 年。现金流量如下表所示：年。现金流量如下表所示：年年 份份 初始投资初始投资 第第 1 年年 第第 2 年年 第第 3 年年 第第 4 年年 第第 5 年年 第第 6 年年 税后现金流税后现金流 -50000 15000 8000 10000 12000 14000
11、16000盈利能力指数盈利能力指数4-26解：按解：按10%贴现率求出贴现后的现金流，如下表：贴现率求出贴现后的现金流，如下表：年年 份份 初始投资初始投资 第第 1 年年 第第 2 年年 第第 3 年年 第第 4 年年 第第 5 年年 第第 6 年年 税后现金流税后现金流 -50000 15000 8000 10000 12000 14000 16000贴现后的现金流贴现后的现金流 -50000 13635 6608 7510 8196 8694 9024 0733.15000053667500009024869481967510660813635CO)k1(CIPIn1ttt 计算计算 P
12、I PI 值：值：PI PI=1.07331,1.07331,所以，该项目应该接受。所以，该项目应该接受。盈利能力指数盈利能力指数4-27净现值指数净现值指数概念：概念：项目净现值与项目初始现金流出量的比值。项目净现值与项目初始现金流出量的比值。项项目目总总投投资资现现值值项项目目净净现现值值净净现现值值率率 NPVINPVI表明站在项目期初，单位投资带来的价值。表明站在项目期初，单位投资带来的价值。判断标准：只要判断标准：只要NPVI 0NPVI 0，项目就可以接受。，项目就可以接受。NPVI与与NPV的思路是一致的。当一个项目的的思路是一致的。当一个项目的NPV为正值时，它的为正值时，它的
13、NPVI值也必然大于值也必然大于0。NPVI提供提供了项目的净现金价值与投资现值的相对效率。了项目的净现金价值与投资现值的相对效率。4-28盈利能力指数及净现值指数盈利能力指数及净现值指数4-29内容内容 资本预算方法资本预算方法 资本预算中现金流的估计资本预算中现金流的估计 资本预算的常见类型资本预算的常见类型 资本预算风险分析资本预算风险分析4-30投资项目的现金流量投资项目的现金流量增量现金流增量现金流所谓现金流量所谓现金流量,在投资决策中是指一个在投资决策中是指一个投资项目投资项目引起的引起的企业现金支出企业现金支出和和现金现金收入增加收入增加的数量的数量4-31增量现金流估计要点增量
14、现金流估计要点注意从现有产品中转移的现金流。注意从现有产品中转移的现金流。注意新项目的附带或连带的现金流入的效果。注意新项目的附带或连带的现金流入的效果。要考虑营运资金的需求。要考虑营运资金的需求。考虑增量费用。考虑增量费用。牢记沉没成本不是增量现金流。牢记沉没成本不是增量现金流。机会成本应计入增量现金流。机会成本应计入增量现金流。忽略融资成本。忽略融资成本。4-32现金流量构成现金流量构成n在实务中在实务中,我们通常按项目的阶段划分来计算现金流量我们通常按项目的阶段划分来计算现金流量,分成期分成期初现金流量、经营现金流量、终结现金流量初现金流量、经营现金流量、终结现金流量n 初始现金流量初始
15、现金流量1.长期资产投资长期资产投资(固定资产、无形资产等固定资产、无形资产等)2.营运资本的增加营运资本的增加3.原有资产变现净损益及其对所得税的影响原有资产变现净损益及其对所得税的影响n 经营现金流量经营现金流量1.经营现金流量是指投资期内每年因经营活动而获得的现金流量增量经营现金流量是指投资期内每年因经营活动而获得的现金流量增量2.营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税3.营业现金流量营业现金流量=税后净利润税后净利润+折旧折旧n 终结现金流量终结现金流量1.固定资产的处理收入额固定资产的处理收入额2.处理固定资产利得或损失引处理固定资产利得或损失引起
16、的所得税支出额起的所得税支出额3.净营运资本的回收额净营运资本的回收额01234-33现金流估计现金流估计n大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择两个方案可供选择,假设所得税率为假设所得税率为40%40%：n甲方案需投资甲方案需投资10,00010,000元，使用寿命为元，使用寿命为5 5年，采用直线法年，采用直线法计提折旧，计提折旧，5 5年后设备无残值。年后设备无残值。5 5年中每年销售收入为年中每年销售收入为60006000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为20002000元。元。n乙方案需投资乙方案需投资1
17、200012000元，采用直线折旧法进行折旧，使元，采用直线折旧法进行折旧，使用寿命也为用寿命也为5 5年，年，5 5年后有残值收入年后有残值收入20002000元。元。5 5年中每年年中每年的销售收入为的销售收入为80008000元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为30003000元，以后元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费随着设备陈旧，逐年将增加修理费400400元，另需垫支营元，另需垫支营运资金运资金30003000元，试通过计算分析两个方案的现金流量元，试通过计算分析两个方案的现金流量4-34现金流估计现金流估计大华公司现金流量计算表大华公司现金流量计算表税率税率40%40%年年
18、0 01 12 23 34 45 5甲方案甲方案固定资产投资固定资产投资-10,000-10,000 营业现金流量营业现金流量 销售收入（销售收入（1 1）6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 付现成本（付现成本（2 2）2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 折旧（折旧（3 3）2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 税前净利（税前净利（4 4）2,00
19、0 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 所得税（所得税（5 5）800 800 800 800 800 800 800 800 800 800 税后净利（税后净利（6 6）1,200 1,200 1,200 1,200 1,200 1,200 1,200 1,200 1,200 1,200 营业现金流量（营业现金流量（7 7）3,200 3,200 3,200 3,200 3,200 3,200 3,200 3,200 3,200 3,200 现金流量合计现金流量合计-10,000-10,000 3,200 3,200 3
20、,200 3,200 3,200 3,200 3,200 3,200 3,200 3,200 假设资本成本为假设资本成本为10%10%甲方案的甲方案的NPVNPV2,131 2,131 甲方案的甲方案的PIPI1.21 1.21 4-35现金流估计现金流估计乙方案乙方案固定资产投资固定资产投资-12,000-12,000 营运资金垫支营运资金垫支-3,000-3,000 营业现金流量营业现金流量 销售收入（销售收入（1 1）8,000 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000 付现成本（付现成本（2 2）3,000 3,000
21、3,400 3,400 3,800 3,800 4,200 4,200 4,600 4,600 折旧（折旧（3 3）2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 税前净利（税前净利（4 4）3,000 3,000 2,600 2,600 2,200 2,200 1,800 1,800 1,400 1,400 所得税（所得税（5 5）1,200 1,200 1,040 1,040 880 880 720 720 560 560 税后净利（税后净利（6 6）1,800 1,800 1,560 1,560 1,320 1,32
22、0 1,080 1,080 840 840 营业现金流量（营业现金流量（7 7）3,800 3,800 3,560 3,560 3,320 3,320 3,080 3,080 2,840 2,840 固定资产残值固定资产残值2,000 2,000 营运资金收回营运资金收回3,000 3,000 现金流量合计现金流量合计-15,000-15,000 3,800 3,800 3,560 3,560 3,320 3,320 3,080 3,080 7,840 7,840 假设资本成本假设资本成本10%10%0.9090.9090.8260.8260.7510.7510.6830.6830.6210.
23、621-15,000-15,000 3454 3454 2941 2941 2493 2493 2104 2104 4869 4869 乙方案的乙方案的NPVNPV860 860 乙方案的乙方案的PIPI1.06 1.06 4-36内容内容 资本预算方法资本预算方法 资本预算中现金流的估计资本预算中现金流的估计 资本预算的常见类型资本预算的常见类型 资本预算风险分析资本预算风险分析4-37固定资产更新决策固定资产更新决策固定资产更新决策固定资产更新决策 是否更新？选择什么样的资产来更新？是否更新？选择什么样的资产来更新？4-38现金流估计现金流估计 手工操作机现金流手工操作机现金流 全自动机械
24、现金流全自动机械现金流操作工年薪操作工年薪 1200012000年福利费年福利费 10001000年加班费年加班费 10001000年残次品费年残次品费 60006000机械帐面值机械帐面值 1000010000预计使用寿命预计使用寿命 1515年年已使用年限已使用年限 1010年年机械期末残值机械期末残值 0 0当前市值当前市值 1200012000年折旧费年折旧费 20002000年维护费年维护费 0 0操作工年薪操作工年薪 0 0新机器价格新机器价格 5000050000运输费运输费 10001000安装费安装费 50005000年残次品费年残次品费 10001000预计使用寿命预计使用
25、寿命 5 5年年新机器期末残值新机器期末残值 0 0折旧方法折旧方法 直线法直线法年维护费年维护费 100010004-39现金流估计现金流估计 现金流量现金流量 金额金额现金流出现金流出 新机器购买价格新机器购买价格 50000 运输费运输费 1000 安装费安装费 5000 旧机器出售旧机器出售 收入纳税额收入纳税额 680现金流入现金流入 旧机器出售收入旧机器出售收入 -12000净现金流出净现金流出 44680现金流量现金流量 金额金额费用节省额费用节省额 薪金减少薪金减少 12000 福利费减少福利费减少 1000 加班费减少加班费减少 1000 残次品减少残次品减少 5000 折旧
26、成本增加额折旧成本增加额 -9200 维护费增加维护费增加 -1000税前利润增加额税前利润增加额 8800纳税额纳税额 2992税后净现金流税后净现金流 15008表表1 1 期初净现金流出期初净现金流出 表表 2 2 寿命期内增量现金流入寿命期内增量现金流入4-40更新评价更新评价 4468044680150081500815008150081500815008150081500815008150081 2 3 4 51 2 3 4 50 01.NPV1.NPV法：法：nttt=15tt=115%,5CINPV=-CO(1+k)1=15008-44680(1+15%)=15008(PVIF
27、A)-44680=150083.352-44680=5626.822.PI 2.PI 法：法：nttt=15ttt=1C IP I=()C O(1+k)1 5 0 0 8=()4 4 6 8 0(1+1 5%)5 0 3 0 6=1.1 2 64 4 6 8 03.IRR3.IRR法：法：nttt=1k,5i,5C IC O=(1+IR R)44680=15008(PV IF A)2.9771=(PV IF A)查表可知查表可知IRR在在20%21%之间，之间，插值法可求出插值法可求出IRR值。值。4-41更新评价更新评价 4-42固定资产更新的平均年成本法固定资产更新的平均年成本法 固定资产
28、更新的现金流特征：固定资产更新的现金流特征：更新一般只有更新一般只有现金流出现金流出，而无明显现金流入；，而无明显现金流入；更新与不更新两种设备更新与不更新两种设备使用期通常不等使用期通常不等。选用选用“平均年成本法平均年成本法”进行新旧设备的年均费用对比进行新旧设备的年均费用对比例：某企业进行设备更新决策，现有设备甲的变现价值例：某企业进行设备更新决策，现有设备甲的变现价值 为为1000010000元，可使用元，可使用5 5年，残值预计为年，残值预计为20002000元，运行成本为元，运行成本为28002800元元/年。若更新，需投资年。若更新，需投资1500015000元，可使用元，可使用
29、1010年，预计年，预计残值为残值为0 0，运行成本为，运行成本为20002000元元/年，年，i i0 0=8%=8%。请选择。请选择。4-43固定资产更新的平均年成本法固定资产更新的平均年成本法 4-44固定资产经济寿命固定资产经济寿命固定资产经济寿命固定资产经济寿命 使得固定资产在使用期内平均年运行成本最低使得固定资产在使用期内平均年运行成本最低 的寿命期限的寿命期限4-45资本扩张决策（投资项目的可行性）资本扩张决策（投资项目的可行性）资本扩张决策资本扩张决策 新投资项目的可行性新投资项目的可行性4-46v分析现金流：分析现金流：1.1.期初现金流出量期初现金流出量 新资产的成本新资产
30、的成本 9000090000元元 运输费和安装费运输费和安装费(资本性支出）资本性支出）1000010000元元 初始现金流出量初始现金流出量 100000100000元元现金流预测现金流预测 年年 数数 1 2 3 4 1 2 3 4 现金流量现金流量 35167 36250 55725 3225835167 36250 55725 32258额外的现金流入表：额外的现金流入表：4-47现金流预测现金流预测4-48344323953039359322191000000 1 2 3 42.2.评价指标的计算：评价指标的计算：NPV NPV，设税后预期收益率为，设税后预期收益率为12%12%。1
31、0768100000%)121(32219%)121(39359%)121(39530%)121(34432)1(4321 COkCINPVntttIRRIRR，4321)1(32219)1(39359)1(39530)1(344320)1(IRRIRRIRRIRRCOCOkCINPVnttt 用试错用试错插值法，求出插值法，求出IRR=17.14%IRR=17.14%v 结论：结论：1.NPV=107680;1.NPV=107680;2.IRR=17.14%12%;2.IRR=17.14%12%;所以，此项目可行。所以，此项目可行。项目评价结论项目评价结论4-49资本限额下的项目选择资本限额
32、下的项目选择资本限额资本限额 (Capital Rationing)有限资金下的最优项目组合？有限资金下的最优项目组合？4-50关于项目：关于项目：独立项目独立项目(Independent project)相关项目相关项目(Dependent project)互斥项目互斥项目(Mutually exclusive project)对于传统的独立项目，对于传统的独立项目，IRRIRR，NPVNPV和和PIPI方法会得出相同得结果，方法会得出相同得结果，但存在几种不同类型项目时，会给资本预算的分析带来一定的但存在几种不同类型项目时，会给资本预算的分析带来一定的困难。如，当几个项目互斥时，按困难。如
33、，当几个项目互斥时，按IRRIRR，NPVNPV及及PIPI指标进行评估指标进行评估时，就会得出矛盾得结论。即使用这些指标对项目进行排队时，时，就会得出矛盾得结论。即使用这些指标对项目进行排队时，会得出不同的结果会得出不同的结果。这就是。这就是“排序问题排序问题”。资金限额下的项目排序资金限额下的项目排序 有限资金下的项目排序和最优组合？有限资金下的项目排序和最优组合？4-5130020001产生排序问题的原因：产生排序问题的原因：投资规模：项目的成本不同投资规模：项目的成本不同现金流模式：现金流随时间分布不同。现金流模式：现金流随时间分布不同。项目寿命：各项目具有不同的寿命。项目寿命：各项目
34、具有不同的寿命。例：投资规模问题例：投资规模问题案例案例1 1：A A公司在考虑两个互斥项目公司在考虑两个互斥项目A A和和B B，要求收益率均为，要求收益率均为10%10%，寿命，寿命都为都为1 1年。其他情况见现金流量图。年。其他情况见现金流量图。项目项目A A 项目项目B B NPV=72.7 NPV=227.10NPV=72.7 NPV=227.10 PI=1.36 PI=1.15PI=1.36 PI=1.15 IRR=50%IRR=50%IRR=27%IRR=27%19001500014-52v 分析：分析：1 1 如果资金没有限制，则应该选择净现值大的。因净现值如果资金没有限制，则
35、应该选择净现值大的。因净现值大，能使公司的股东财富增多，所以，应选择大，能使公司的股东财富增多，所以，应选择 B B 方案。方案。2 2 如果资金有限制。设只有如果资金有限制。设只有15001500元，则问题是元，则问题是 A A 项目只投项目只投资了资了200200元后，剩下的元后，剩下的13001300能作什么，也就是说这能作什么，也就是说这13001300元能获得多大的净现值。元能获得多大的净现值。3 3 将将13001300投资所获的净现值与投资所获的净现值与 A A 项目产生的净现值相加求项目产生的净现值相加求和，而后再与和，而后再与 B B 项目的净现值比较，若大于则应接受。项目的
36、净现值比较，若大于则应接受。当有资金约束时，应选择净现值总和最大者。当有资金约束时，应选择净现值总和最大者。资金限额下的项目选择资金限额下的项目选择 4-53净现值率排序法净现值率排序法4-54现值指数排序法现值指数排序法n因投资限额为因投资限额为6060万元万元,应选择应选择A,B,H,D,CA,B,H,D,C五个方案五个方案,这这5 5个方案的投资总额为个方案的投资总额为6060万万元元,其净现值总和为其净现值总和为258500258500元元.n比较两种方案选择的净现值总数比较两种方案选择的净现值总数,可以可以看出看出258500189800,258500189800,因此因此,按净现值
37、率按净现值率法选择方案的结果较好法选择方案的结果较好.如果将其中的如果将其中的D,CD,C两方案用两方案用E E方案取代方案取代,投资额不变投资额不变,而而净现值可以最大净现值可以最大.所以最后在资金限额所以最后在资金限额6060万元的前提下万元的前提下,选择选择A,B,H,EA,B,H,E四个产品四个产品方案方案,其净现值为其净现值为259000259000元元.n上例说明上例说明,分析评价多个投资方案有资分析评价多个投资方案有资金限额时金限额时,采用净现值率法决定优先次序采用净现值率法决定优先次序比采用净现值法优越比采用净现值法优越.但是但是,必须用净现必须用净现值法进行反复调整试算值法进
38、行反复调整试算,才可以得到最才可以得到最优的方案组合优的方案组合.4-55敏感性分析敏感性分析4-56内容内容 资本预算方法资本预算方法 资本预算中现金流的估计资本预算中现金流的估计 资本预算的常见类型资本预算的常见类型 资本预算风险分析资本预算风险分析4-57资本预算中的风险处理资本预算中的风险处理 n投资额投资额n折现率折现率n产品产量及销售量产品产量及销售量n经营成本经营成本n项目寿命期项目寿命期 关于风险关于风险未来事件的不确定性。资本预算中的风险未来事件的不确定性。资本预算中的风险主要来自于未来预期现金流的不确定性。主要来自于未来预期现金流的不确定性。风险来源风险来源p 两种根据风险
39、来调整两种根据风险来调整资本预算的方法：资本预算的方法：1 1 当量现金流法当量现金流法(风险风险调整现金流量调整现金流量)2 2 调整贴现率法调整贴现率法4-58资本预算风险调整方法资本预算风险调整方法 当量现金流法（调整现金流量）当量现金流法（调整现金流量）原原预预期期现现金金流流等等价价的的无无风风险险现现金金流流 tt 在在 0 和和 1 之间变化之间变化,当当t=1时时,预期现金流预期现金流=等价无风险现等价无风险现金流金流;当当t=0 时时,预期现金流的风险趋于无穷。预期现金流的风险趋于无穷。4-59即：即：;CO)k1(CINPVn1ttftt ;CO)k1(CIPIn1ttft
40、t fkIRR 资本预算风险调整方法资本预算风险调整方法4-60年年 份份 预期现金流预期现金流 等价系数等价系数 1 10000 0.951 10000 0.95 2 20000 0.90 2 20000 0.90 3 40000 0.85 3 40000 0.85 4 80000 0.75 4 80000 0.75 5 80000 0.65 5 80000 0.65解：解：1.1.计算等价现金流计算等价现金流预期现金流预期现金流 等价系数等价系数 等价现金流等价现金流 10000 0.95 950010000 0.95 9500 20000 0.90 18000 20000 0.90 18
41、000 40000 0.85 34000 40000 0.85 34000 80000 0.75 60000 80000 0.75 60000 80000 0.65 52000 80000 0.65 520002.2.用用 k kf f 贴现等价现金流计算，并计算贴现等价现金流计算，并计算NPVNPV年份年份 等价现金流等价现金流 贴现因子贴现因子(6%)(6%)现现 值值 1 9500 0.943 8959.51 9500 0.943 8959.5 2 18000 0.890 16020 2 18000 0.890 16020 3 34000 0.840 28560 3 34000 0.84
42、0 28560 4 60000 0.792 47520 4 60000 0.792 47520 5 52000 0.747 38844 5 52000 0.747 38844NPV=(8959.5+16020NPV=(8959.5+16020 +28560+47520 +28560+47520 +38844)-120000 +38844)-120000 =19902.5(=19902.5(元元)NPV0,NPV0,项目可行。项目可行。资本预算风险调整方法资本预算风险调整方法4-61资本预算风险调整方法资本预算风险调整方法调整贴现率法调整贴现率法4-62风险调整贴现率法风险调整贴现率法)kk(k
43、kfmifi ;CO)k1(CINPVn1ttit ;CO)k1(CIPIn1ttit ikIRR 4-63按按CAPM模型来调整贴现率模型来调整贴现率4-64v若不考虑风险，按若不考虑风险，按公司公司要求的收益率要求的收益率 9%9%进行贴现。进行贴现。)(151t15n1ttt6070800607.81080%)91(10CO)k1(CINPV元元 NPV0,NPV0,此项目可以接受。此项目可以接受。资本预算风险调整方法资本预算风险调整方法4-65资本预算风险调整方法资本预算风险调整方法1.1.首先计算整体现金流的变化系数首先计算整体现金流的变化系数：先求出各年现金流期望值先求出各年现金流
44、期望值E Et t；计算各年标准差计算各年标准差 t t=(E=(Et1t1-E-Et t)2 2WWt1t1+(E+(Et2t2-E-Et t)2 2WWt2t2+计算综合标准差计算综合标准差 =t t2 2/(1+i)/(1+i)2t2t 计算综合变化系数计算综合变化系数 =/EPV=/EPV2.2.然后计算风险报酬斜率然后计算风险报酬斜率b b（单位风险回报）：（单位风险回报）：k kmm=i=if f+b+bmm b=b=（k kmm iif f）/mm 其中：其中：k kmm 为市场平均有风险报酬率；为市场平均有风险报酬率；i if f 为市场平均无风险报酬率；为市场平均无风险报酬率；mm 为市场平均变化系数（风险程度）。为市场平均变化系数（风险程度）。3.3.最后计算调整的最后计算调整的 k ki i：k kii=i=if f+b+b
