1、 金融市场学金融市场学 第四章第四章 证劵发行与流通市场证劵发行与流通市场（一）知识目标（一）知识目标 了解证券发行市场的概念、特点、功能；掌握证券发行的管理和证券发行方式；了解证券流通市场中交易市场的种类；掌握证券流通市场的交易机制；理解影响债券和股票内在价值的因素；掌握股票内在价值评估基本模型、债券的价值评估，股票、债券收益率。（二）技能目标（二）技能目标 能够通过学习证券发行与流通市场的基本知识和基本原 理，对证券市场上出现的问题和现象进行分析。第四章第四章 证劵发行与流通市场证劵发行与流通市场 证劵发行市场证劵发行市场 证劵流通市场证劵流通市场 股票、债券收益率及其计算股票、债券收益率
2、及其计算 第一节第一节 第二节第二节目录目录 债券和股票的内在价值分析债券和股票的内在价值分析 第三节第三节 第四节第四节第一节第一节 证劵发行市场证劵发行市场一、证券发行市场概述一、证券发行市场概述（一）证券发行市场的概念及特点（一）证券发行市场的概念及特点具有不可逆性直接融资资的实现实现形式证券发行市场证券发行市场的特点的特点是个个无形市场场证券发行市场又称为初级市场或一级市场，是证券从发行人手中转移到认购人手中的场所。（二）证券发行市场的构成要素（二）证券发行市场的构成要素证券发行市场证券发行市场的构成要素的构成要素证劵发证劵发行人证券承销商证券承销商证券服务机构证券服务机构证券认购人证
3、券认购人（二）证券发行市场的功能（二）证券发行市场的功能证券发行市场证券发行市场 的市场的市场1.证券发行市场是企业和国家筹措长期资金证券发行市场是企业和国家筹措长期资金的重要渠道的重要渠道2.证券发行市场为投资者提供了实现资本增证券发行市场为投资者提供了实现资本增值的条件和机会值的条件和机会3.为证券市场提供交易对象，并为流通市场为证券市场提供交易对象，并为流通市场的交易打下基础的交易打下基础二、证券发行管理二、证券发行管理证券发行管理证券发行管理发发行前的准备备工作承销机构选择承销机构选择有利时机销售证券有利时机销售证券选择证券销售方式选择证券销售方式选择、确定证券选择、确定证券承销机构承
4、销机构二、证券发行方式二、证券发行方式按发行对象按发行对象 分类分类公募发发行私募发发行按有无发行按有无发行中介分类中介分类直接发发行间间接发发行按发行担保按发行担保方式分类方式分类信用担保发发行实实物担保发发行证证券担保发发行产产品担保发发行按发行条件及按发行条件及投资者的决定投资者的决定方式分类方式分类公募发发行私募发发行第二节第二节 证劵流通市场证劵流通市场一、证券流通市场概述一、证券流通市场概述（一）证券交易所（一）证券交易所证券交易所是有组织的、专门买卖有价证券的二级金融市场，又称场内交易市场。因为该市场上的交易是按照一定的时间、一定的规则买卖特定种类的上市证券。各国证券交易各国证券
5、交易所的组织形式所的组织形式公司制证证券交易所会员会员制证证券交易所2.证券交易所的结构证券交易所的结构在证券交易所场上活动的有两大类人员：第一类是证券交易所的工作者，其作用是维持交易市场内的正常运作，如记录员、计算机操作人员等；第二类是交易参与者，也是证券交易所的成员，包括经纪人、自营商和专员。3.证券交易所交易的一般程序证券交易所交易的一般程序在证券交易所进行交易时，一般的个人投资者和机构投资者是不能直接进入证券交易所进行交易的，他们只能委托经纪公司来完成。具体程序是经纪公司接到客户的委托单，立即传递到交易场内，由场内经纪人按照委托单的要求完成交易。委托单是客户拟定要求买进或卖出特定数量某
6、种证券的书面委托书。它有三种形式：市价委托、限价委托和停损委托。4.证券上市证券上市5.证券交易所的交易形式证券交易所的交易形式现货现货交易期货货交易期权权交易信用交易信用交易交易方式交易方式证券上市是指证券在交易所登记注册，并有权在交易所挂牌买卖。在交易所上市的证券就是所谓上市(或挂牌)证券。（二）场外交易所（二）场外交易所场外交易市场场外交易市场的特点的特点（1）没有固定的集中交易的场所，一般通过没有固定的集中交易的场所，一般通过信息网络进行交易。信息网络进行交易。（2）场外交易市场无法实行公开竞价，其价场外交易市场无法实行公开竞价，其价格是通过交易双方商议达成的，一般是由自营格是通过交易
7、双方商议达成的，一般是由自营商挂出各种证券的买入和卖出两种价格。商挂出各种证券的买入和卖出两种价格。（3）场外交易规模有大有小，通常由自营商场外交易规模有大有小，通常由自营商来组织交易，他们自己投入资金买入证券，然来组织交易，他们自己投入资金买入证券，然后随时随地将自己的存货卖给客户，维持市场后随时随地将自己的存货卖给客户，维持市场流动性和连续性，因而也被称为做市商，买卖流动性和连续性，因而也被称为做市商，买卖差价可以看做自营商提供以上服务的价格。差价可以看做自营商提供以上服务的价格。（4）场外交易比证券交易所上市所受的管制场外交易比证券交易所上市所受的管制少，灵活方便，因而为中小型公司和具有
8、发展少，灵活方便，因而为中小型公司和具有发展潜质的新公司提供二级市场。潜质的新公司提供二级市场。（三）第三市场（三）第三市场第三市场是指非证券交易所成员，交易已在证券交易所登记的普通股的场外交易市场。参加这一市场交易的主要是金融机构、大证券经销商和大投资者。这一市场的好处是买卖证券可以直接进行，从而可以节约巨额佣金、费用等。（四）第四市场（四）第四市场第四市场是指大金融机构之间相互直接买卖或交换证券。这一市场出现的原因是为了获得更好的价格、节省佣金，以及不必在证券交易所和证券管理机构登记就可以进行证券交易。二、流通市场的交易机制二、流通市场的交易机制1.定期交易系统和连续交易系统定期交易系统和
9、连续交易系统 在定期交易系统中，成交的时点是不连续的。在某一段时间到达的投资者的委托订单并不马上成交，而是要先存储起来，然后在某一约定的时刻加以匹配。在连续交易系统中，并非意味着交易一定是连续的，而是指在营业时间里订单匹配可以连续不断地进行。因此，两个投资者下达的买卖指令，只要符合成交条件，就可以立即成交，而不必再等待一段时间定期成交。指令驱动系统是一种竞价市场，也称订单驱动市场。在竞价市场中，证券交易价格是由市场上的买方订单和卖方订单共同驱动的。如果采用经纪商制度，投资者在竞价市场中将自己的买卖指令报给自己的经纪商，然后经纪商持买卖订单进入市场，市场交易中心以买卖双向价格为基准进行撮合。报价
10、驱动系统是一种连续交易商市场，或称为做市商市场。在这一市场中，证券交易的买价和卖价都由做市商给出，做市商将根据市场的买卖力量和自身情况进行证券的双向报价。2.指令驱动系统和报价驱动系统指令驱动系统和报价驱动系统第三节第三节 债券和股票的内在价值分析债券和股票的内在价值分析一、债券内在价值分析一、债券内在价值分析1.影响债券内在价值的内部因素影响债券内在价值的内部因素内部因素内部因素债债券的期限债券的信用等级债券的信用等级债券的提前债券的提前收回条款收回条款债券的票面利率债券的票面利率国库国库券发发行通常采用贴现贴现方式（一）影响债券价值的因素（一）影响债券价值的因素2.影响债券内在价值的外部因
11、素影响债券内在价值的外部因素基础础利率通货货膨胀胀水平外汇汇利率市场利率准则市场利率准则外部因素外部因素（二）债券内在价值分析的方法（二）债券内在价值分析的方法1.货币的时间价值货币的时间价值0(1)nnppi（1）终值。终值是指现在的一笔投资在未来某个时点上的价值。终值应采用复利来计算，终值的计算公式为：（2）现值。现值是终值计算的逆运算。投资决策在许多时候都需要在现在的货币和未来的货币之间作出选择，也就是将未来所获得的现金流量折现与目前的投资额相比较来测算盈亏。现值的计算公式为：0(1)nnppi2.债券的价值评估债券的价值评估（1）附息债券的价值评估。给定了某种债券的现金流量和必要收益率
12、，就可以以现金流量贴现的方式为一个债券估价。其计算公式为：021.1(1)(1)(1)(1)(1)nnntntcccmcmpiiiiiim式中，每期固定的利息；债券面值。c二、股票内在价值分析二、股票内在价值分析（一）影响股票价值的因素（一）影响股票价值的因素1.影响股票内在价值的内部因素影响股票内在价值的内部因素内部因素内部因素融资资期限较较短交易手段先进进，手续简续简便信用拆借参与参与者广泛交易手段先进进，手续简续简便交易手段先进进，手续简续简便2.影响股票内在价值的外部因素影响股票内在价值的外部因素宏观经济观经济因素市场场因素外部因素外部因素行业业因素（二）股票内在价值的几种评估模式（二
13、）股票内在价值的几种评估模式基本模式不变变增长长模式多元增长长模式零息增长模式零息增长模式评估模式评估模式第四节第四节 股票、债券收益率及其计算股票、债券收益率及其计算一、股票收益率及其计算一、股票收益率及其计算1.股票收益率的计算股票收益率的计算股利收益率又称获利率。是指上市公司以现金形式派发股息与股票市场价格的比例。该收益率可用于计算已得的股利收益率，也可用于预测未来可能的股利收益率。100%年利息额直接收益率认购价格 投资本金2.持有效期收益率的计算持有效期收益率的计算股利收益率又称获利率。是指上市公司以现金形式派发股息与股票市场价格的比例。该收益率可用于计算已得的股利收益率，也可用于预
14、测未来可能的股利收益率。100%)-(001PPPD持有效期收益率3.股份变动后持有效期收益率的计算股份变动后持有效期收益率的计算投资者在买入股票后，有时会发生该股份公司进行股票分割（即拆股）、送股、配股、增发等导致股份变动的情况，股份变动会影响股票的市场价格和投资者持股数量，因此要在股份变动后作相应调整，以计算股份变动后的持有期收益率。%100调整后的购买价格调整后的现金利息失调整后的资本利得或损调整后的股票收益率二、债券收益率及其计算二、债券收益率及其计算1.直接收益率的计算直接收益率的计算100%年利息额直接收益率认购价格 投资本金2.单利到期收益率的计算单利到期收益率的计算100%2面
15、额市场价格面额市场价格单利到期收益率每年利息收入距到期年数3.复利到期收益率的计算复利到期收益率的计算1cr距到期年数距到期年数距到期年数1+收益率面额市场价格=1+收益率1+收益率在债券的收益中，应对三个方面的因素都加以考虑，即除了考虑债券的利息收入和资本损益外，还应考虑债券利息再投资的因素。而债券利息再投资的收益率称为复利到期收益率。二、债券收益率及其计算二、债券收益率及其计算1100%距到期年 数面额贴现债券复利最终收益率购买价格360100%面额市场价格贴现债券单利到期收益率面额距到期天数1.贴现债券单利到期收益率的计算贴现债券单利到期收益率的计算2.贴现债券复利到期收益率的计算贴现债券复利到期收益率的计算
